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基于资本管制下的贸易收支研究 基于资本管制下的贸易收支研究 基于资本管制下的贸易收支研究 摘要 在贸易顺差持续攀升、外汇储备屡创新高的背景下，人民币汇率问题逐渐成为各 方关注的焦点。为了遏制贸易顺差，减少贸易摩擦，我国于2 0 0 5 年7 月2 1 日宣布实 行人民币汇率形成机制改革，此后，人民币对美元不断升值，截至2 0 0 8 年9 月升值 幅度高达2 1 ，同时，市场对人民币汇率升值的预期不断加强。但出人意料的是，我 国贸易顺差额非但没有缩小，反而日益扩大呈急剧增长态势。据此，本文认为我国贸 易顺差急剧增加的主要原因不是由于人民币币值低估，而是由于存在大量热钱通过贸 易渠道流入，致使贸易顺差虚高，而人民币升值预期是导致这一结果的重要原因。我 国在1 9 9 6 年实现了经常项目的自由兑换，但对资本项目仍实施着较为严格的管制， 事实证明这种部分开放的管制效果受到了极大的挑战。当人民币存在升值或贬值预期 时，由于热钱难以通过资本项目正常的流动，便会绕开资本管制通过经常项目流动， 其中贸易项目具有管理松、交易规模大、外商投资企业为主等特点，从而成为热钱逃 避资本管制最主要的渠道之一。因此，在资本管制不是完全有效的情况下，影响热钱 流动的汇率预期因素将会影响到我国贸易收支的变动。 首先，本文基于我国资本管制的现状，在传统的贸易收支理论模型的基础上引入 了汇率预期变量，重新构建贸易收支模型并对我国贸易收支状况进行实证研究。与未 引入汇率预期变量的传统贸易收支理论模型的实证结果相比，新构建的模型对我国贸 易收支变动的解释力明显增强，表明影响贸易收支的因素除了实际汇率和国内外收入 等基本因素外，汇率预期是另一不可忽视的重要因素。但是，由于人民币升值预期对 热钱的影响最终通过对贸易收支的影响表现出来，从而在一定程度上掩盖了因实际汇 率升值而导致的贸易顺差减少，致使实际汇率对贸易收支的影响弱化。同时，人民币 汇率预期与贸易收支之间相互影响，人民币的升值预期促使热钱大量通过贸易渠道涌 入，使贸易顺差不断扩大：贸易顺差的扩大，又进一步加剧了市场对人民币升值的预 期，形成累积效应，而预期的自我实现机制会引发人民币汇率的最终升值。反之亦反。 其次，为了使国内外能客观的认识我国贸易顺差，本文利用我国的贸易数据与贸 l 摘要 基于资本管制下的贸易收支研究 易伙伴国的贸易数据之间的镜像关系，考虑到我国的实际，剔除转口贸易和海关计价 因素后，建立一个测算模型，具体测算我国贸易项目下的热钱流动规模以及我国的真 实贸易差额，并深入分析不同阶段热钱流动的主要背景因素，揭示贸易项目下的热钱 流动对我国经济产生的影响。 最后，提出解决的对策。要从根本上解决贸易项目下的热钱问题，从长期看，要 不断创造和完善相关条件，逐步放开资本管制，实现人民币完全自由兑换，使热钱有 正规的流动渠道，资金能各行其道，从而减轻贸易项目的压力，使贸易收支能够真实 的反映我国经济状况，为宏观经济政策的正确制定提供依据。但实现人民币自由兑换 是一个长期的过程，在当前金融危机在全球不断蔓延、市场对人民币汇率存在贬值预 期的背景下，一方面要加强对贸易项目的监管，提高对贸易项目下交易真实性的监测 能力，从管理上堵住热钱流动的渠道，防止流入的热钱通过贸易渠道再次流出；另一 方面，对于已经流入的热钱要建立监控系统，防止其突然逆转带来破坏性的影响。当 然，要实现贸易收支的长期平衡，需要逐步转变贸易增长方式，优化产业结构，增强 企业创新能力等。 关键词：资本管制；汇率预期；贸易收支 作者：王刚贞 指导老师：王光伟 t h es t u d yo nt h et r a d eb a l a n c eu n d e rt h ec a p i t a lc o n l r o la b s t r a c t t h es t u d yo nt h et r a d eb a l a n c eu n d e rt h ec a p i t a lc o n t r o l s a b s t r a c t a tt h eb a c k d r o po fo u rc o u n t r y st r a d es u r p l u sc o n t i n u e st or i s ea n dt h er e c o r do f f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e sa p p e a r sn e wh i g h ，t h eq u e s t i o no fr m be x c h a n g er a t eg r a d u a l l y b e c o m e st ot h ef o c u so fa t t e n t i o nf o rt h ep a r t i e s i no r d e rt oc u r bt h et r a d es u r p l u sa n d r e d u c et r a d ef r i c t i o n ，c h i n ao nj u l y2 1 ，2 0 0 5a n n o u n c e dt h er e f o r mo fr m be x c h a n g er a t e f o r m a t i o nm e c h a n i s m s i n c et h e n ，t h ee x c h a n g er a t eo fr m b a g a i n s tt h eu s d o l l a rh a s i n c r e a s e da p p r e c i a t i o na n dt h ee x t e n to fa p p r e c i a t i o nh a sb e e na sm u c ha s21p e r c e n tu n t i l s e p t e m b e r2 0 0 8 a tt h es a m et i m e ，t h ee x p e c t a t i o no ft h er m be x c h a n g er a t eh a sb e e n c o n t i n u o u s l ys t r e n g t h e n e d b u ti t ss u r p r i s et h a tt h et r a d es u r p l u si sn o tn a r r o w e d ，b u t b e c o m e si n c r e a s i n g l yw i d e n i nr e s p o n s et ot h i ss i t u a t i o n ，t h i sp a p e ra r g u e st h a tt h em a i n r e a s o no fc h i n a st r a d es u r p l u si sn o tt h er m bu n d e r v a l u e d ，b u ti st h ee x i s t e n c eo f s u b s t a n t i a lh o tm o n e yi n f l o wt h r o u g ht r a d ec h a n n e lw h i c hr e s u l ti nh i g hs u r p l u s ，a n dt h e a p p r e c i a t i o ne x p e c t a t i o no fr m bi s t h ei m p o r t a n tr e a s o n s r m bh a sb e e nf r e e l y c o n v e r t i b l ei nt h ec u r r e n ta c c o u n ti n19 9 6b u tn o tf r e e l yc o n v e r t i b l ei nt h ec a p i t a la c c o u n t u n t i ln o w t h ef a c t sh a v ep r o v e nt h a tt h ee f f e c to fp a r tc o n t r o li s p o o r w h e nt h e a p p r e c i a t i o no rd e p r e c i a t i o ne x p e c t a t i o no fr m b i se x i s t ，t h eh o tm o n e yw i l lf l o wt h r o u g h c u r r e n ti t e mb y p a s sc a p i t a lc o n t r o l sb e c a u s ei ti sd i f f i c u l tt of l o wn o r m a l l yt h r o u g hc a p i t a l a c c o u n t t h e r e i n t ot h et r a d ei t e mh a sm a n yc h a r a c t e r ss u c ha s m a n a g e m e n tl o o s e ， l a r g e - - s c a l et r a n s a c t i o n sa n df o r e i g n i n v e s t e de n t e r p r i s e sd o m i n a n ta n db e c o m eo n eo ft h e m o s ti m p o r t a n tc h a n n e l sf o rt h eh o tm o n e yt oe v a d ec a p i t a lc o n t r o l s t h e r e f o r e ，w h e nt h e c a p i t a lc o n t r o l si sn o tf u l l ye f f e c t i v e ，t h ee x c h a n g er a t ee x p e c t a t i o nw h i c ha f f e c t st h eh o t m o n e yf l o ww i l la l s oa f f e c tt h ec h a n g e so ft h et r a d e f i r s to fa l l ，t h i sa r t i c l e w i l li n t r o d u c ee c o n o m i cv a r i a b l e ss u c ha s e x c h a n g er a t e e x p e c t a t i o ni n t ot h et r a d i t i o n a lt h e o r e t i c a lm o d e lb a s e do nt h ec u r r e n ts t a t u so fc h i n a s c a p i t a lc o n t r o l sa n de s t a b l i s ht h et r a d eb a l a n c em o d e la n dt a k ee m p i r i c a ls t u d i e so ft h e t r a d eb a l a n c eo fo u l c o u r l t r y t h ee x p l a n a t o r yp o w e ro ft h e s ee m p i r i c a lr e s u l t si si n c r e a s e d c o m p a r e dw i t ht h o s ee m p i r i c a lr e s u l t sw h i c hu s et h et r a d i t i o n a lm o d e l ，w h i c hi n d i c a t et h a t t h ef a c t o r st h a ta f f e c tt h et r a d eb a l a n c ea p a r tf r o mb a s i cf a c t o r ss u c ha st h er e a le x c h a n g e 竺竺生卫三墨竺业业! ! ! 坐! 呈坠! 型竺! ! ! 竺塑型i , o ! ! ! i ! ! ! ! i - - _ _ - ，_ 二二土二二二。：肌、q p o u iu u r a t ea n dd o m e s t i ca n df o r e i g ni n c o m e ，t h ee x c h a n g er a t ee x p e c t a t i o ni s a n o t h e ri m p o n 砌 f a c t o rt h a tc a nn o tb ei g n o r e d i na d d i t i o n ，b e c a u s et h ee f f e c to f a p p r e c i a t i o ne x p e c t a t i o nt o t h eh o tm o n e ys h o w s e v e n t u a l l yt h r o u g ht h eb a l a n c eo ft r a d ew h i c ht os o m ee x t e n tm a s k e d t r a d es u r p l u sl e s s e nd u et ot h er e a l e x c h a n g er a t ea p p r e c i a t i o na n dw i t ht h er e s u 】tt h a t 1 m p a c to ft h er e a le x c h a n g er a t eo nt h et r a d eb a l a n c eh a sb e e nw e a k e n e d a tt h es 锄et i m e t h ee x c h a n g er a t ee x p e c t a t i o na n dt r a d eb a l a n c ei n f l u e n c ee a c ho t h e r 。t h ee x c h a n g er a t e e x p e c t a t i o ns p u r sh o tm o n e yi n f l u xt h r o u g ht r a d ec h a n n e l s ，s ot h a tt h et r a d es u r p l u s c o n t i n u e st ow i d e n ；a n dt r a d es u r p l u s e x p a n d e df u r t h e re x a c e r b a t e dt h ee x c h a n g er a t e e x p e c t a t i o na n df o r mac u m u l a t i v ee f f e c t ，a n ds e l f - r e a l i z a t i o nm e c h a n i s mo fe x p e c t a t i o n w i l lp u s ht h ee x c h a n g er a t ee v e n t u a l l yr i s e a n t i v i c ev e r s a s e c o n d l y ，i no r d e rt oe n a b l en a t i o na n di n t e r n a t i o nr e c o g n i z ei m p e r s o n a l l yo u r c o u n t r y st r a d es u r p l u s ，t h ep a p e rw i l lu s et h em i r r o r i n gr e l a t i o n s h i pb e t w e e nc h i n a st r a d e d a t aa n dt r a d i n gp a r t n e r s t r a d ed a t a ，t a k i n gi n t oa c c o u n tt h ea c t u a l ，e x c l u d i n gr e e x p o r t t r a d ea n dc u s t o m sv a l u a t i o n f a c t o r s ，e s t a b l i s ham e a s u r e m e n tm o d e lt oe s t i m a t et h es c a i eo f h o tm o n e yi nt h et r a d ea n do u rc o u n t r y sr e a lt r a d eb a l a n c e w h a t sm o r e ，t h ep a p e rw i l l a n a l y s i st h em a i nb a c k g r o u n df a c t o r so fh o tm o n e yf l o wi nd i f f e r e n ts t a g e sa n dr e v e a l i m p a c t so ft h eh o tm o n e yf l o wi nt h et r a d eo nc h i n a se c o n o m i c f i n a l l y ，t h ep a p e rp u t sf o r w a r dm a n ym e a s u r e st os o l v et h e p r o b l e m s i nt h el o n gt e 珊， i no r d e rt of u n d a m e n t a l l ys o l v et h ep r o b l e mo fh o tm o n e y i nt h et r a d e ，i ti sn e c e s s a r yt o c o n t i n u o u s l yc r e a t ea n di m p r o v et h er e l e v a n tc o n d i t i o n sf o rt h eg r a d u a ll i b e r a l i z a t i o no f c a p i t a lc o n t r o l sa n dt h er e a l i z a t i o no ff r e ec o n v e r t i b i l i t yo ft h er m b 、v ：h i c hc a nr e d u c et h e p r e s s u r eo ft r a d ei t e ms ot h a tt h eb a l a n c eo ft r a d ec a nr e f l e c t t h er e a le c o n o m i c s i t u a t i o n h o w e v e r ，r e a l i z et h ef r e ec o n v e r t i b i l i t yo ft h er m bi sal o n g t e r mp r o c e s s nt h e c u r r e n tp e r i o do ff i n a n c i a lc r i s i s s p r e a d i n ga r o u n dt h ew o r l da n dt h ee x c h a n g er a t e d e p r e c l a t l o ne x p e c t a t i o n ，i ti sn e c e s s a r yt os e tu pt h em o n i t o r i n gs y s t e mt og u a r da g a i n s t h o tm o n e yw i t h d r a w a lt h r o u g ht r a d ec h a n n e lw h i c hw i l lt a k ed a m a g ei m p a c t so n t l l e c o u n t r y se c o n o m i c o fc o u r s e ，t oa c h i e v el o n g t e r mb a l a n c eo ft r a d e i ti s n e c e s s a r yt o t r a n s f o r mg r a d u a l l yt h em o d eo ft r a d eg r o w t h ，o p t i m i z e t h ei n d u s t r i a ls t r u c t u r ea n d e n h a n c ei n n o v a t i o nc a p a b i l i t y k e yw o r d s ：c a p i t a lc o n t r o l s ； e x c h a n g er a t ee x p e c t a t i o n ：t r a d eb a l a n c e w r i t t e n b y ：w a n gg a n g z h e n s u p e r v i s e db y ：w a n gg u a n g w e i 苏州大学学位论文独创性声明及使用授权的声明 学位论文独创性声明 本人郑重声明：所提交的学位论文是本人在导师的指导下，独立进 行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含 其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果，也不含为获得苏州大学 或其它教育机构的学位证书而使用过的材料。对本文的研究作出重要贡 献的个人和集体，均己在文中以明确方式标明。本人承担本声明的法律 责任。 研究生签名：塞旦i j 叁 一e l期：丝2 ：苎：垄 学位论文使用授权声明 苏州大学、中国科学技术信息研究所、国家图书馆、清华大学论文 合作部、中国社科院文献信息情报中心有权保留本人所送交学位论文的 复印件和电子文档，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。本 人电子文档的内容和纸质论文的内容相一致。除在保密期内的保密论文 外，允许论文被查阅和借阅，可以公布( 包括刊登) 论文的全部或部分 内容。论文的公布( 包括刊登) 授权苏州大学学位办办理。 研究生签名：圭堡i 叁e l 期： 导师签名：洲2 眵 。) 日期： 基于资本管制下的贸易收支研究第一章导言 第一章导言 一、研究的背景与意义 ( 一) 研究的背景 我国自1 9 9 4 年以来贸易收支一直表现为顺差，并在此后的1 1 年间保持了较为平 稳的增长，顺差额基本在3 0 0 亿美元左右，最高达4 3 4 7 亿美元，但从2 0 0 5 年开始 贸易顺差额令人咋舌，由上年的3 2 0 9 亿美元迅速飙升至1 0 2 0 亿美元，上涨了2 1 7 9 ，而2 0 0 6 年的贸易顺差额竟是2 0 0 4 年的5 倍之多，2 0 0 7 年的贸易顺差则高达2 6 2 0 亿美元。我国贸易顺差问题从而成为国内乃至国际的政策界和理论界关注的焦点，也 成为美国等国要求人民币升值和制造贸易摩擦的借口。早在2 0 0 3 年春日本政府在七 国峰会上指责中国人民币币值严重低估，致使中国向国际市场大量倾销廉价产品，导 致国际上出现通货紧缩。之后，部分美国国会议员以同样的理由指责中国向美国大量 出口廉价商品，致使美国贸易出现巨额逆差，抢走了美国国内的就业机会，使失业人 数增加、经济萧条，有些国会议员甚至威胁人民币若不升值3 0 - - 4 0 ，将通过立法， 对中国出口到美国的所有商品征收2 7 5 的关税1 。 2 0 0 5 年7 月2 1 日，中国人民银行宣布实行人民币汇率形成机制改革，将原先盯 住单一美元的汇率制度改为参考一揽子货币的汇率制度，形成波幅更宽的有管理的浮 动汇率制度。这既是出于解决对外贸易失衡问题的现实需要，也是作为缓解外来压力、 减少贸易摩擦的具体回应。此后，人民币对美元不断升值，人民币汇率由2 0 0 5 年7 月2 0 日的l 美元兑人民币8 2 7 3 元逐步下调至2 0 0 8 年9 月2 3 日的1 美元兑人民币 6 8 0 0 9 元，升值幅度高达2 1 ，创下汇率改革以来的新高。同时，自人民币汇率制度 改革以来，人们对人民币汇率升值的预期不断加强。 一般而言，如果一国币值严重低估，以外币表示的国内可贸易商品的价格下降， 在国际市场上竞争力会增强，则出口会增加；同时以本币表示的国外可贸易商品的价 格升高，则进口会减少，那么提高本币币值将有利于减少贸易顺差或增加贸易逆差。 然而，出人意料的是，人民币大幅升值后，我国贸易顺差额并未缩小，反而持续扩大 且屡屡创出新高。由此可见，我国贸易顺差急剧扩大的主要原因不是人民币币值低估。 林毅夫关于人民币汇率问题的思考与政策建议 j 世界经济2 0 0 7 ( 3 ) 1 第一章导言基于资本管制下的贸易收支研究 那么，造成我国贸易顺差急剧扩大的原因又是什么呢? 我国贸易收支顺差和人民币升 值预期同时并存的现象，到底是一种偶然，还是存在某种内在的必然联系呢? 同时， 理论界和实务界有人认为我国贸易顺差急剧增加是由于存在大量热钱2 通过贸易渠道 流入，致使贸易顺差虚高，而人民币升值预期是导致这一结果的重要原因。如林毅夫 认为我国的贸易顺差增长中存在虚假成分；渣打银行分析师王志浩通过对中国官方统 计的出口值和中国前十大贸易伙伴本地海关统计的进口值之间的对比，认为2 0 0 5 年 贸易中隐藏的非贸易资金流入占贸易顺差总额的6 5 ；商务部研究院梅新育则进一 步证实一些外商出口企业出口额居然超过营业额1 0 0 ，更高的达到1 5 0 。这些研 究合理的解释了2 0 0 5 年以来贸易顺差激增的现象，为研究我国贸易收支问题提供了 新的思路。 从理论上讲，汇率预期是会影响热钱的跨境流动，主要表现在对国际收支平衡表 中的资本项目3 的影响，但汇率预期为什么会影响到贸易收支呢? 仔细分析可以发现 资本管制是根本原因。为了促进全球贸易的发展，世界上的主要经济大国均取消了对 贸易的管制，但是依然有相当数量的发展中国家保持了对资本项目的管制，我国在 1 9 9 6 年实现了经常项目的自由兑换，但对资本项目仍实施着较为严格的管制，事实 证明这种部分开放的管制效果受到了极大的挑战。当人民币存在升值或贬值预期时， 热钱由于难以通过资本项目流动，便会绕开资本管制通过经常项目流动，而其中贸易 项目的交易具有交易频繁和交易规模大等特点，海关部门难以对每笔进出口货物价格 的真实性进行核实，且各国为了扩大本国贸易，都将便利和简化贸易手续作为外汇改 革的一项重要内容，从而成为热钱逃避资本管制最主要的渠道之一。因此，影响热钱 流动的汇率预期因素也会影响到贸易收支的变动。基于上述，本文将基于我国资本管 制的现状，在传统贸易收支理论的基础上引入汇率预期等经济变量，构建适合我国国 情的贸易收支模型，并对我国的贸易收支进行实证研究，以全面系统的研究我国的贸 2 热钱流动的目的主要是为了追求收益最大化或风险最小化，具备高敏感性、高收益性与高风险性、 高流动性与短期性、投资的虚拟性与投机性等特征。而由于本国对资本项目的严格管制，一些无 法通过正常的渠道进行流动转而假借贸易渠道转移的资金，其流动的目的和特征均符合热钱的定 义，因此本文也赞同这种说法，将贸易项下的非正常资金统称为热钱。 3 资本项目是国际收支统计的旧提法，按照国民帐户体系外部积累帐户和国际货币基金组织国际 收支手册第五版的v i 径，资本项目已经改为资本与金融项目，但习惯上仍将其称为资本项目， 因此本文也遵循习惯说法，将资本与金融项目统称为资本项目。 基于资本管制下的贸易收支研究第一章导言 易收支问题，试图从新的视角为我国贸易顺差激增提出解决思路；并进一步测算通过 贸易渠道流动的热钱规模。 ( 二) 研究的意义 贸易收支是反映一国国际收支状况的最基本和最重要的指标，并可折射出一国的 经济结构和发展状况。本文通过对资本管制背景下影响贸易收支的因素的研究，探寻 我国贸易顺差激增背后的原因，并重新估算我国真实的贸易收支顺差额，提出行之有 效的解决方案，具有一定的实际意义和理论意义。 本文的实际意义在于：第一，有利于我国客观的认识贸易顺差，避免盲目的乐观 或悲观，使决策当局能够采取稳妥有效的政策。对于我国巨额的贸易顺差，理论和政 策界持有两种不同的看法：一是持乐观的态度，认为我国的贸易顺差扩大，是我国企 业参与国际市场的竞争力和我国的经济实力不断增强的表现；二是持悲观态度，认为 我国的贸易收支严重失衡，而过度向外国输出资源的贸易增长方式难以为继且易于引 发贸易摩擦。但失真的贸易数据会误导决策当局对贸易形势的判断，甚至会导致错误 的政策决策，因此，重新估算我国的贸易差额，有助于决策当局客观的认识我国的贸 易顺差，对政策制定有至关重要的作用。 第二，有利于化解我国目前所面临的严重的国际压力，为我国创造一个良好国际 经济贸易环境，避免我国过多的卷入国际贸易争端的漩涡。美国、欧盟等认为我国对 其巨大的贸易顺差抢占了国内企业的市场份额以及就业机会，但实际上，剔除掉贸易 项目下的热钱规模，我国真实的贸易顺差额并没有那么大。 第三，有利于及时建立监控机制，防止大规模的热钱盲目流向股市和房市以引发 股市泡沫和房地产泡沫，同时，在金融危机时期要防止热钱大规模的撤离，造成股市 和房地产市场的崩溃，给我国经济带来破坏性影响。通过贸易渠道流动的热钱行踪很 隐蔽，难以发现，通常游离于监管当局的控制，因此，加强海关、证监会和房管部门 的合作，及时建立对这部分热钱的监控机制是非常必要的。 第四，通过系统的研究，为近年来我国贸易顺差激增问题提出根本的解决方法， 即要放开资本管制，实现人民币完全自由兑换，使资金各行其道，缓解贸易收支的压 力。我国贸易顺差激增的一个重要原因是人民币升值预期致使大量热钱混入贸易渠道 流入从而使贸易顺差虚增，而热钱选择混入贸易渠道的重要原因是我国对资本项目的 第一章导言基于资本管制下的贸易收支研究 管制，热钱没有正规的流动渠道。如果放开资本管制，则热钱会通过资本项目流动， 于是贸易项目就能够反映真实的经济交易状况。当然，我国贸易长期顺差的根本原因 还是在于我国的经济结构和贸易增长方式。 本文的理论意义在于：基于我国资本管制的现状，在传统的贸易收支理论的基础 上，重新构建贸易收支模型，将汇率预期变量引入模型中，并对我国的贸易收支状况 进行实证研究，以全面系统的研究资本管制国家的贸易收支问题。传统的贸易收支理 论认为一国的贸易收支是由实际汇率和国内外的收入水平决定的，但对于资本管制不 是完全有效国家而言，当受到利率或汇率等利益的驱动时，热钱会绕开资本管制通过 经常项目流动，其中主要是贸易渠道，因此，影响贸易收支的因素不仅包括实际汇率 和国内外收入水平等基本因素，还包括汇率预期等影响热钱流动的因素。 二、研究的内容与逻辑结构 本文的逻辑结构见图1 1 ，论文分为六章： 第一章是导言。主要讨论论文选题的背景，研究的意义、内容、逻辑结构、研究 方法以及可能的创新与不足。 第二章是文献述评。首先，对贸易收支研究的主要文献进行梳理；其次，对现有 文献进行评述，并提出本文的分析视角，由于我国的资本管制不是完全有效，人民币 升值预期诱使热钱通过贸易渠道流入致使贸易顺差急剧增加，这一观点为解决我国贸 易失衡问题提供了新的思路，本文将在此基础上继续深入研究。 第三章论述资本管制与贸易收支的关系。首先，对资本管制以及资本管制的有效 性进行界定，并在介绍我国资本管制的历程基础上，探讨我国资本管制的有效性；接 下来，进一步从经济学角度分析逃避资本管制的收益和成本，以及通过建立逃避管制 者与监管者的博弈模型，探讨资本管制无效的微观基础；最后，考察我国的贸易收支 状况以及其与资本管制之间的关系，我国贸易项目具有管理松、交易规模大、外商投 资企业为主等特点，从而成为热钱逃避资本管制最主要的渠道之一。因此，在资本管 制不是完全有效的情况下，影响热钱流动的汇率预期因素将会影响到贸易收支的变 动。 4 基于资本管制下的贸易收支研究第一章导言 热 r 钱 l 流 i 动 因 i 素 l i基 本 f 因 i素 j 图1 - l 逻辑结构 第四章是基于资本管制条件下对我国贸易收支的实证研究。首先，运用传统的贸 易收支理论模型对我国的贸易收支进行实证研究。传统的贸易收支理论模型认为贸易 收支的状况是由国内外的收入水平和衡量两国相对价格水平的实际汇率决定，运用我 国的相关数据进行实证分析，结果显示实际汇率和国内外收入因素对我国贸易收支的 解释力有限，主要原因在于我国资本管制的现状导致热钱通过贸易渠道流动，因而影 第一章导言 基于资本管制下的贸易收支研究 响热钱流动的因素会影响到贸易收支，而实证模型中遗漏了影响热钱流动的重要变 量；其次，承接上一节的内容，考虑我国的实际情况，将汇率预期变量纳入模型中， 重构资本管制下的贸易收支模型，并重新对我国的贸易收支进行实证研究。 第五章是我国贸易项下热钱流动规模的测算及影响。首先，对目前国内外测算贸 易项下热钱规模的文献进行梳理，在比较国内外现有的热钱流出和流入的估算方法的 基础上，将利用我国与贸易伙伴国的镜像数据，剔除转口贸易和海关计价因素后，建 立一个测算模型，具体测算我国贸易项目下的热钱流动规模，其次，深入分析不同阶 段热钱流动的主要背景因素，揭示贸易项目下的热钱流动对我国经济产生的影响，一 方面，大规模的非贸易资金混入贸易项下，过于夸大了我国的贸易顺差，使国内外不 能对我国贸易顺差进行客观的认识，影响了国内宏观经济政策的制定，同时也引发了 国际间的贸易摩擦，加大人民币升值压力，另一方面，大规模的资金游离于监控之外， 进入股市和楼市，易于引发泡沫经济。 第六章是政策建议。人民币升值预期引起国际上的热钱通过我国的贸易渠道流入 国内，从而夸大我国的贸易顺差额。因此，从长远看，要创造和完善相关条件，实现 人民币自由兑换，使资金各行其道，减轻我国贸易项目的压力；短期内，要建立对通 过贸易渠道流动的热钱的监控系统，在当前全球金融危机时期，谨防热钱通过贸易渠 道撤离，对我国经济造成破坏性的影响。当然，要实现贸易收支的长期平衡，需逐步 转变贸易增长方式，改变生产结构，增强企业的自主创新能力等。 三、研究的思路与方法 本文的研究思路是：首先从现有对资本管制效率的研究成果以及我国资本管制状 况，形成我国资本管制无效的初步判断，并进一步从经济学角度探讨资本管制无效的 微观基础；然后，运用传统的贸易收支模型对我国的贸易收支状况进行的实证研究以 进一步证实这一判断，在此判断下，重构资本管制下的贸易收支模型，并重新对我国 的贸易收支进行实证研究，以最终从理论和实证上证明我国贸易项下存在热钱的流 动，资本管制无效；接下来，选择科学的方法以估算我国贸易项下热钱流动的规模， 使国内外能客观认识我国的贸易顺差；最后，提出解决的对策，即创造条件放开资本 管制，使资金各行其道，减轻贸易项目的压力。 本文将遵循以下研究方法：第一，理论与实践相统一的方法，通过建立理论模型， 6 基于资本管制下的贸易收支研究 第一章导言 同时通过实践的检验：第二，规范分析与实证分析相统一的方法，在对我国的贸易收 支进行大量实证分析的基础上，作出规范性的判断；第三，借鉴与创新并举的方法， 在借鉴已有的研究成果的基础上进行创新；第四，网络搜索数据与实地调研相结合以 获取一手资料的方法，一方面充分利用已有的权威数据，从而节省研究的成本，另一 方面进行实地调研以获取可信度更高的第一手资料。 四、可能的创新与不足 本文可能的创新在于：首先，基于我国资本管制的现状，在传统的贸易收支理论 的基础上，引入了汇率预期变量，重新构建贸易收支模型，对我国贸易收支进行实证 分析，以全面考察影响我国贸易收支的因素。同时，也从理论和实证角度证明了贸易 顺差中存在热钱。其次，利用我国与贸易伙伴国的镜像关系，考虑到我国的实际，剔 除转口贸易和海关计价因素后，建立一个测算模型，具体测算我国贸易项目下的热钱 流动规模以及我国的真实贸易差额，使国内外能客观的认识我国的贸易顺差，也为相 关部门对我国的热钱规模有一个大致的估计。最后，提出解决我国贸易项目下的热钱 问题以及近年来贸易顺差激增问题的新思路，即不断创造和完善相关条件，逐步放开 资本管制，使热钱有正规的流动渠道，从而减轻贸易项目的压力，使贸易收支能够真 实的反映我国经济状况。 本文的不足主要有：1 实证研究中样本时段的局限。由于汇率预期是投资者对未 来汇率走势的主观预测，有关数据无法从现有的数据库中直接获取，所以本文选用远 期汇率来衡量，而我国远期外汇市场发展缓慢，故选择海外n d f 市场交易的远期汇率， 海外n d f 市场早在1 9 9 6 年出现，但到2 0 0 0 年才形成一定的规模。为了确保数据的相 对合理性，最终本文只选择了2 0 0 0 年以后的月度数据进行实证研究。随着远期市场 的发展，以后也许可以从相对较长的时间段来考察贸易收支问题，则结论将会更稳健。 2 测算数据的局限。设立的测算模型虽然能从理论角度说明测算我国进出口贸 易项目下热钱流动的规模，但在实际测算时，存在一定的问题，为了测算的准确性和 可行性，本文对模型中的数据做了相应的处理，可能会导致测算结果存在一定的误差。 如果能同时运用其他的数据印证测算结果，则可以确保测算结果的相对准确性。 第二章文献述评基于资本管制下的贸易收支研究 第二章文献述评 弟一早 义l 颚怂旰 贸易收支状况是一定时期内一国与他国的所有贸易往来的综合反映，体现了一国 的产业发展状况和一国的对外竞争力，是决定一国经济增长趋势的关键因素。理论上 对贸易收支的研究历史很长，早在1 5 世纪就开始了对这一理论的研究，当时国家之 间的经济往来基本局限于贸易领域，贸易收支是国际收支最主要的内容，因此，关于 国际收支的理论研究主要是对贸易收支的理论研究，并形成了传统经典的贸易收支理 论，成为后人研究贸易收支问题的理论基石。随着国际经济一体化不断推进，尽管资 本流动的规模不断扩大，并且超过国际贸易的规模，但是对外贸易的影响依然是举足 轻重的，因此，理论上对贸易收支的研究也从未间断并得到了长足的发展。 第一节贸易收支影响因素的理论研究 一、传统的贸易收支理论 在早期，国际资本流动规模很小，贸易收支项目是国际收支中的一个重要组成部 分，因此，在国际收支理论中多将贸易收支视为国际收支，并从不同的角度对影响贸 易收支的主要因素进行了分析。 ( 一) 价格一铸币流动机制理论 价格一铸币流动机制理论是由英国古典政治经济学代表人物大卫休谟于1 7 5 2 年在其发表的论文论贸易差额中系统提出的。在金本位制度和自由贸易制度的条 件下，休谟根据自己的逻辑得出结论：在一定时期内，只要一国商品生产总量、劳动 数量、工业和技术发展水平不变，该国的贸易收支就会因一个内在的自动调节机制的 作用而自动趋于平衡。这个内在的自动调节机制即是价格一铸币流动机制，主要由四 个环节相互衔接而成：国际收支与黄金数量；黄金数量与货币供给数量；货币供给数 量与物价水平：物价水平与进出口数量。根据这个逻辑关系，进出口的变动完全取决 于物价水平，从而使得物价变动成为调节贸易收支的直接手段；而物价变动的控制阀 是货币数量；货币数量与黄金的流出流入直接相关；黄金的流出流入则又由贸易收支 的差额进行调节。进出口、货币数量、黄金数量、物价水平组成一个闭环，自行调节， 8 基于资本管制下的贸易收支研究第二章文献述评 保持着内在的均衡关系。 这一自动调节机制虽然阐述的是金本位制度下特有的贸易收支调节机制，其运行 存在严格的假设前提，但它所揭示的基本原理，除了适用于金本位制度外，还适用于 其它形式的固定汇率制度，在一定程度上也适用于介于固定汇率制度和浮动汇率制度 之间的钉住汇率制度。实际上，在纸币制度下，当外汇储备作为货币供给的一部分时， 外汇在一定程度上就等同于金本位制度下的黄金，只要一国实行比较固定的汇率制 度，这一自动机制就会发挥作用。 ( 二) 弹性分析理论 1 9 3 7 年，英国经济学家琼罗宾逊在研究汇率波动与进出口之间的关系时，以 马歇尔的局部均衡分析为理论基础，引入进出口需求弹性和供给弹性变量，在此基础 上，较为具体深入的探讨了不同进出口供给和需求弹性条件下汇率变动对贸易收支的 影响，并得出结论：当进出口商品的需求弹性较大时，进出口商品的供给弹性越大， 贬值对贬值国的贸易收支改善越有利；反之，当进出口商品的需求弹性越小时，进出 口商品的供给弹性越小，贬值对贬值国的贸易收支改善越有利。1 9 4 4 年，勒纳进一 步发挥了罗宾逊的思想，重点分析和研究了在既定进出口供给弹性下，货币贬值对贸 易收支影响的弹性临界问题。后来，罗宾逊进一步吸收了勒纳的观点，并把它概括为 数学公式，在假定进出口供给弹性为无穷大的条件下，只有当e x + e m l 时4 ，货币贬 值才可以改善贸易收支；而当e x + e m 1 ，这就是著 名的马歇尔一勒纳条件。 由于马歇尔一勒纳条件存在对