（金融学专业论文）资本项目可兑换条件下人民币实际汇率的资源配置效应.pdf

资本项目可兑换条件下入民币实际汇率的资源配置效应 的不断深入，各国经济、贸易、金融领域联系的不断加强，发展中国家与发 达国家金融市场接轨的步伐进一步加快。包括亚洲、中欧、拉美的许多发展 中国家也正在完全或部分取消对资本流出流人的限制，资本项目开放的进程 出现了明显加快的趋势，其中一些相对发达的发展中国家正在考虑实现其货 币的全面可兑换。1 9 9 4 年我国外汇管理体制改革，人民币实现了经常项目有 条件的可兑换，1 9 9 6 年1 2 月1 日我国正式成为国际货币基金组织( i m f ) 第八 条款国，实现了人民币经常项目下的可兑换。随着我国改革开放步伐的加快， 市场经济的逐渐成熟和发展。特别是随着中国加入w t o 五年的过渡期顺利结 束，中国资本项目完全开放已经被提上日程。虽然资本项目开放对一国经济 来说有利有弊，但只要人民币资本项目可兑换遵循循序渐进的原则，即根据 国内经济和金融改革的进程，分阶段地逐步放松和取消不同类别的资本管制 措施，人民币最终实现资本项目完全可兑换已经是不可逆转的趋势。人民币 资本项目可兑换与人民币汇率是紧密相关的。首先，人民币资本项目可兑换 必定要求汇率更加具有弹性；同时人民币资本项目可兑换的进程就是确定一 个合理的汇率水平并维持其稳定的过程，可以说没有一个合理而稳定的汇率 水平，资本项目的开放也是不可能。也就是说随着人民币资本项目可兑换的 实现，人民币实际汇率的资源配置效应可以通过名义汇率的变化来实现。 本论文分五个部分来阐述和分析以上内容。 第一章为绪论，包括研究目的，文献综述，研究工具和逻辑结构。主要 介绍该论文的写作背景，总结了国内外针对论文内涉及的相关论点已经作出 的研究成果，同时就写作本论文过程运用列的研究工具进行简单阐述，最后 简要地介绍了本论文主体的逻辑结构。 第二章为实际汇率资源配置效应的理论分析。该部分从实际汇率的资源 配置效应人手，深入分析了当各种影响实际汇率的因素发生变化时，一国资 源在可贸易品部门和不可贸易品部门的流动状况。主要包括技术进步引起的 价格变化产生的资源配置效应，名义汇率的变化产生的资源配置效应，运输 成本和贸易壁垒变化产生的资源配置效应和货币供给量变化产生的资源配置 效应。 第三章为人民币实际汇率的巴拉萨一萨缪尔森效应。主要论证在我国技 2 内容摘要 术进步和实际汇率之间的实证关系，为后面的综合分析做准备。本章首先介 绍了巴拉萨一萨缪尔森效应。然后从理论上分析了巴拉萨一萨缪尔森效应在 中国的有效性。最后通过实证论证了我国技术进步和实际汇率的相关性。 第四章为人民币资本项目可兑换下汇率选择。包括资本可兑换的理论性 分析，人民币资本项目可兑换及其必然性和人民币资本项目可兑换下的汇率 制度选择。本章主要说明了在人民币资本项目实现可兑换的条件下，人民币 的实际汇率将可以通过名义汇率的变动来影响，为后面的实证做准备。 最后一章为人民币实际汇率变动的资源配置效应实证分析。主要通过对 近十多年来中国的数据进行趋势分析，并且建立模型论证各因素在我国资源 配置过程中所起的作用，最终得出政策建议以优化我国的资源在可贸易品生 产部门和不可贸易品生产部门之间的配置，达到社会总效应最大化。包括人 民币实际汇率资源配置效应的实证研究和资本项目可兑换下人民币实际汇率 资源配置效应的政策建议。 本论文力求在两个方面有所突破，首先是第一次用实证的方式论证人民 币实际汇率的资源配置效应，采用了包括趋势分析和建立模型的方法。同时， 本论文也第一次提出了在考虑中国未来人民币实现可兑换下的实际汇率资源 配置效应，提出了通过搭配使用技术进步和名义汇率两个工具来实现资源在 两部门进行最优配置的思想。当然，本论文也存在一些缺陷，由于对理论驾 驭能力不足和资料积累的有限性，理论基础和构建的理论体系还有待于进一 步完善。此外在实证研究部分还存在诸如参数选择的合理性和模型建立的合 理性等不足。 关键词语：巴拉萨一萨缪尔森效应资本项目可兑换 实际汇率资源配置 3 a b s t r a c t a bs t r a c t t l l i sp a p e rf o c u s e so nt h et o p i c ：t h er e s o u r c ea l l o c a t i o ne f f e c to ft h er m b r e a le x c h a n g er a t eu n d e rt h ec o n d i t i o no fc o n v e r t i b l eu n d e rc a p i t a la c c o u n t t h e c h a n g eo fr e a le x c h a n g er a t ei nac o u n t r yw i l le x e r ti n f l u e n c e so nt h er e l a t i v ep r i c e o fc o m m o d i t i e sa n dp r o d u c t i v ef a c t o r sb e t w e e nt w oc o u n t r i e s t h ei n f l u e n c e sw i l l ， l a t t e r , s p r e a d t ot h ea r e ao ft h er e s o u r c ea l l o c a t i o na c r o s sd i f f e r e n td e p a r t m e n ta n d i n d u s t r i e s i nt h a tc o u n t r y , w h i c hr e f e rt od e p a r t m e n tf o rt h et r a d a b l eg o o d sa n d n o n t r a d a b l eg o o d s ，a n df i n a l l ya f f e c tt h ew e l f a r ea n dt h ee c o n o m i cd e v e l o p m e n t o ft h i sc o u n t r y t oh a v eaf u r t h e rr e s e a r c ho nt h a ts u b j e c t , i ti sn e c e s s a r yt od e f i n e r o l e st h ef a c t o r sw h i c hi n f l u e n c er e a le x c h a n g er a t ep l a yi nt h er e s o u r c ea l l o c a t i o n e f f e c t t h i sp a p e rc o v e r sm a i n l yi ns o m eo ft h o s ef a c t o r sm e n t i o n e da b o v e i n c l u d i n g ：n o m i n a le x c h a n g er a t e ，t e c h n i c a lp r o g r e s sa n dm o n e ys u p p l y b a l a s s a - s a m u e l s o nh y p o t h e s i si n d i c a t e st h a tw h e nt h et r a d a b l eg o o d sa b i d e s t ot h ep p p ( p u r c h a s ep o w e rp a r i t y ) a n dl a b o rh a saf r e ef l o wb e t w e e nt r a d a b l e g o o d sd e p a r t m e n t a n dn o n - t r a d a b l e d e p a r t m e n t i nc o u n t r i e s ，t h er e l a t i v e p r o d u c t i v ee f f i c i e n c yb e t w e e nd i f f e r e n tc o u n t r i e sd e t e r m i n e st h er e l a t i v ep r i c ei n t h o s ec o u n t r i e sa n df i n a l l yi n f l u e n c et h er e a le x c h a n g er a t e w h e nt h ec a p i t a l a c c o u n to fc h i n aw a ss t i l lu n d e ru n c o n v e r t i b l ea n dc h i n aw a su n d e rt h ef i x e d e x c h a n g er a t er e g i m e ，t h ef u n c t i o no fr e a le x c h a n g er a t et oa l l o c a t et h er e s o a r c e c a no n l yb ea c h i e v e d t h i o u g ht h ec h a n g eo fr e l a t i v ep r i c e ，w h i c h , i nt h e p e r s p e c t i v eo fb a l a s s a - s a m u e l s o nh y p o t h e s i s ，r e f e r st ot h e t o o lo ft e c h n i c a l p r o g r e s s h o w e v e r , a st h ep r o c e s st oo p e nt h ec a p i t a la c c o u n ti m p r o v e s ，g r e a tc h a n g e s w i l lh a p p e ni nw h a tm e n t i o n e da b o v e m o s to ft h ed e v e l o p e dc o u n t r i e sc a n c e l l e d t h ec o n t r o lo f c a p i t a l t r a n s f e ra n da c h i e v e d a b s o l u t e l yc a p i t a l a c c o u n t c o n v e r t i b l l i t 叩t o1 9 7 0 s f r o m1 9 8 0 st o1 9 9 0 s ，m o s to fd e v e l o p i n ga c c e l e r a t e t h e i rp r o c e s st oo p e nt h e i r c a p i t a la c c o u n t a st h ec o m m u n i c a t i o nb e t w e e n d e v e l o p e dc o u n t r i e si m p r o v e s ，a s t h er e s u l to ft h er a p i d l yd e v e l o p m e n to f g l o b a l i z a t i o n a l t h o u g ht oa c h i e v et h ec a p i t a la c c o u n tc o n v e r t i b i l i t y w i l lb o t h b r i n g b e n e f i ta n dr i s k ，i ti sa ni n e v i t a b l et r e n df o rc h i n at oc o m p l e t et h a tp r o c e s si n t h en e a t f u n l r e t om a x i m i z et h eb e n e f i to fc a p i t a la c c o u n tc o n v e r t i b i l i t y , t h e e x c h a n g er a t er e g i m es h o u l db ea d j u s t e df r o mp r e v i o u sf i x e de x c h a n g er a t et o e x c h a n g er a t er e g i m ew i t hm o r ee l a s t i c i t y t h ec h a n g e a b l en o m i n a le x c h a n g er a t e p r o v i d e sac o u n t r yw i t ho n em o r ei n s t r u m e n tt oi m p l e m e n tt h ef u n c t i o no fr e a l e x c h a n g er a t ei nt h ep r o c e s so f r e s o u r c ea l l o c a t i o ne f f e c t t h i sp a p e ri l l u s t r a t e st h ec o n t e n ta b o v ei nf i v es e c t i o n s ： t h ef i r s tc h a p t e ri st h ei n t r o d u c t i o no ft h i sp a p e r i ti n t r o d u c e st h eb a c k g r o u n d a n dp u r p o s et ow r i t et h i sp a p e r , t h el i t e r a t u r er e v i e wo ft h ev i e w p o i n t si n v o l v e d ， t h er e s e a r c ht o o l sa d o p t e di nt h i sp a p e ra n di t sl o g i cs t r u c t u r e t h es e c o n dc h a p t e ri st h et h e o r e t i c a l l ya n a l y s i so ft h er e s o n r e ea l l o c a t i o n e f f e c to ft h er e a le x c h a n g er a t e i ti l l u s t r a t e st h ep o s s i b i l i t yo ft h er e s o u r c ef l o wa s t h er e s u l tw h e ns o m eo ft h ef a c t o rc h a n g e sw h i c he x e r ti n f l u e n c e so nr e a l e x c h a n g er a t e t h o s ef a c t o r si n v o l v e di n c l u d e sr e l a t i v ep r i c ew h i c hi sa r o u s e db y t h ec h a n g eo fr e l a t i v ep r o d u c t i v ee f f i c i e n c y , n o m i n a le x c h a n g er a t e ，t r a n s p o r tc o s t a n dt r a d eb a r r i e r s ，a n dm o n e ys u p p l y t h et h i r dc h a p t e rm a i n l yd i s c u s s e sb a l a s s a - s a m u e l s o nh y p o t h e s i si nr m b w h i c hi so i lt h ep u r p o s et op r o v et h ee m p i r i c a lr e l a t i o nb e t w e e nt e c h n i c a lp r o g r e s s o fc h i n aa n dr e a le x c h a n g er a t eo fr m b i tf i r s t l yi n t r o d u c e sb a l a s s a - s a m u e l s o n h y p o t h e s i s t h e nt h ep a p e ra n a l y z e st h ee f f e c t i v e n e s so fb a l a s s a - s a m u e l s o n h y p o t h e s i si nt h ec a s eo fc h i n a , f r o mt h ep e r s p e c t i v eo ft h e o r e t i c a l l ya n a l y s i s ，i n t h ee n d ，i ta d o p t sa l le m p i r i c a lr e s e a r c ht op r o v et h ep e r t i n e n c eb e t w e e nt e c h n i c a l p r o g r e s so f c h i n a a n d r e a le x c h a n g er a t eo f r m b t h ef o u r t hc h a p t e rm a i n l yf o c u s e so nt h ee x c h a n g er a t er e g i m ed e c i s i o no f r m bu n d e rc o n v e r t i b l ec a p i t a la c c o u n t i ti n c l u d e st h et h e o r e t i c a l l ya n a l y s i so f c a p i t a la c c o u n tc o n v e r t i b i l i t y , t h ei n e v i t a b i l i t yo fc o n v e r t i b l ec a p i t a la c c o u n to f c h i n aa n dt h ee x c h a n g er a t er e g i m ed e c i s i o no fr m bu n d e rc o n v e r t i b l ec a p i t a l a c c o u n t t h ep u r p o s eo ft h i sc h a p t e ri st 0m a n i f e s tt h a tr e a le x c h a n g er a t ec a nb e m o l ei l k e l ya d j u s t e db yt h ec h a n g eo fn o m i n a le x c h a n g er a t e t h ef i f t hc h a p t e ri st h ee m p i r i c a la n a l y s i so nr e s o u r c ea l l o c a t i o ne f f e c to f r m br e a l e x c h a n g er a t e i ti m p l e m e n t st h ee m p i r i c a lr e s e a r c ht h r 0 1 【g h d a t a 2 a b s t r a c t a n a l y s i so fc h i n a i n c l u d i n gt r e n da n a l y s i sa n dt ob u n de c o n o m e t r i cm o d e t h e p a p e rt h e nb r i n g sf o r w a r ds o m ea d v i c eo np o l i c i e st oo p t i m u mt h er e s o u r c e a l l o c a t i o na n dm a x i m i z e st h es o c i a lw e l f a r e t h i sp a p e rs t r i v e st os e e kf o rb r e a k t h r o u g hi nt w oa g p e 圮 k $ f o ro n e ，i t ，f o rt h e f i r s tt i m e ，d e m o n s t r a t e st h er e s o u r c ea l l o c a t i o ne f f e c to fr m br e a le x c h a n g er a t e t h r o u g he m p i r i c a lr e s e a r c h f o ra n o t h e r , t h i sp a p e rp u t sf o r w a r d ，f o rt h ef w s tt i m e ， t h ea r r a n g e m e n to ft w oi m p l e m e n tw h i c hi ss u m m a r i z e da st e c h n i q u ep r o g r e s sa n d n o m i n a le x c h a n g er a t e ，t oa c h i e v et h ea l l o c a t i o ne f f e c t o fc o u r s e ，t h e r ea r es t i l l s o m ed e f e c t si nm yp a p e r , s u c ha st h er a t i o n a l i t yo ft h ed a t ac h o s e na n dt h em o d e b u i l t i ts h o u l db er e s e a r c h e dw i d e l yl a t t e r k e yw o r d ：b a l a s s a - s a m u e i s o nh y p o t h e s i s ；c o n v e r t i b l eu n d e rc a p i t a la o c o u n t ； r e a le x c h a n g er a t e ；r 器o u r e ea l l o c a t i o ne f f e c t 3 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对 本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式 标明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位论文作者签名： 2 0 0 7 年1 0 月1 5 日 1 绪论 1 1 研究背景及研究目的 1 绪论 中国经济经历了改革开放二十多年的快速发展，取得了令全世界瞩目的 成就。取得成绩固然可惜，但要保持这种发展势头才是当前面临的最大难题。 为此研究中国经济的可持续发展在当今具有重大的意义。经济学告诉我们， 一个经济体的发展主要依靠体制和资源的协调1 。在当今中国市场经济体制已 经趋于完善的情况下，研究资源配置的优化配置就成为了关乎中国经济能否 持续发展的重大课题。我们知道，资源配置是对相对稀缺的资源在各种不同 用途上加以比较作出的选择。资源是指社会经济活动中人力、物力和财力的 总和，是社会经济发展的基本物质条件。在社会经济发展的一定阶段上，相 对于人们的需求而言，资源总是表现出相对的稀缺性，从而要求人们对有限 的、相对稀缺的资源送行合理配置，以便用最少的资源耗费，生产出最适用 的商品和劳务，获取最佳的效益。资源配置合理与否，对一个国家经济发展 的成败有着极其重要的影响。一般来说，资源如果能够得到相对合理的配置， 经济效益就显著提高，经济就能充满活力；反之，经济效益就明显低下，经 济发展就会受到阻碍。 在社会化大生产条件下，影响资源配置的方式有很多。如传统的计划配 置方式，计划部门根据社会需要和可能，以计划配额、行政命令来统管资源 和分配资源。在一定条件下，这种方式有可能从整体利益上协调经济发展， 集中力量完成重点工程项目。随着中国经济的市场化程度逐步提高，资源配 置更多的是依靠市场自身的力量来完成。一般的说，不同的考察角度需要我 们去分析不同的影响因素。当我们把一国的生产部门划分为可贸易部门和不 可贸易部门的时候，影响资源配置的一个很重要的因素就是实际汇率。 1 张礼卿，2 0 0 0 ：发展中国寡的资本项目开放：理论、政策与经验x 北京：经济科学出版社 资本项且可免换条件下人民币实际 率的资褫配置效应 更重要的是，在当今中国研究实际汇率对资源的配置效应具有特别的意 义。随着全球经济一体化进程的加快，中国经济的进一步发展，随着中国资 本市场的逐步开放，中国资本项目预期将在不久的将来实现完全可兑换。1 9 9 4 年我国外汇管理体制改革，人民币实现了经常项目有条件的可兑换，1 9 9 6 年 1 2 月1 日我国正式成为国际货币基金组织( i m f ) 第八条款国，实现了人民币经 常项目下的可兑换。随着我国改革开放步伐的加快，市场经济的逐渐成熟和 发展。特别是随着中国加入w t o 五年的过渡起顺利结束，中国资本项目完全 开放已经被提上日程。虽然资本项目开放有利有弊，但只要人民币资本项耳 可兑换遵循循序渐进的原则，即根据国内经济和金融改革的进程，分阶段地 逐步放松和取消不同类别的资本管制措施，人民币最终实现资本项目完全可 兑换已经是不可逆转的趋势。而资本项目的完全开放意味着汇率糊度将更加 富有弹性。在这种情况下，实际汇率的资源配置效应不单通过价格机制来发 挥作用，同样可以通过汇率机制对资源在两部门的流动进行影响。只要合理 搭配这两种工具，就能实现资源的优化配置，最终促进经济的持续发展。 1 2 文献综述 资本项目开放和实际汇率一直是国际，国内金融界高度关注的问题。许 多经济学家都研究了资本账户开放对本国及全球福利的效应。q u j r m ( j 9 9 7 ) 是 最早提出资本开放会促进所有国家经济增长理论的学者之一。o d o n n e l l ( 2 0 0 1 ) 用国际货币基金组织( i m l 9 定性方法和金融自由化定量方法检验了 资本账户开放的影响，也发现资本账户开放有助于推动经济增长。与此同时， 资本开放的风险也被广泛研究，c , r i l l i 和m i l e s i - f e r r e t t i 提出了资本开放的不 确定论，同时k r u g m a n ( 1 9 9 3 ) 也指出的资本账户开放不利于发展中国家的经 济长期增长，国际金融一体化并不是经济发展的发动机。而国内在这方面的研 究也比较多，主要可以参考张礼卿( 1 9 9 9 ) 、龚亮( 2 0 0 0 ) 、程正军( 1 9 9 8 ) 、 余波( 1 9 9 9 ) 、葛颖培( 2 0 0 1 ) 等。 资本开放下的汇率研究也成为了各国金融界和学术界讨论的热点。早期 最有名的资本开放和汇率制度研究可以追溯到克鲁格曼( k a u g r n 且n ，p ) ( 1 9 9 8 ) 1 绪论 不可能三角( t h ee t e r n a lt r i a n g l e ) 理论。而后很多国外经济学家对该问题进行了 研究。p a l ll ( 2 0 0 0 ) 的“p o l i c yr u l e sa n de x t e r n a ls h o c k s ”也论述了资本开 放条件下汇率制度的搭配问题。而国内研究则主要是集中在中国资本开放和 人民币实际汇率的问题上。从中国开放经济条件下的货币政策的有效性出发， 部分学者认为中国应该选择更加灵活的汇率制度。余永定( y u ，2 0 0 1 ) 认为，中 国目前实行更加有弹性的汇率制度是适应资本进一步开放的先决条件。一些 学者提出要进一步开放资本项目，中国的实际汇率必须达到一个合理均衡的 水平，如林伯强( 2 0 0 4 ) 在人民币均衡实际汇率的估计与实际汇率错位的 测算中预测了人民币实际均衡汇率。相关的文章还有姜波克、陆前进( 2 0 0 0 ) 的汇率理论和政策研究，李扬、余维彬，( 2 0 0 5 ) 人民币汇率变动分析一 人民币汇率制度改革：回归有管理的浮动等。 而关于人民币实际汇率资源配置效应的研究，国际上还比较少。仅有不 多的研究如r o b e r ti c ( 2 0 0 1 ) 的“t h er e s o u r c ca l l o c a t i o ne f f e c to f r e a le x c h a n g e r a t e ”。而国内的研究主要处于理论阶段。如吕风勇，王建光( 2 0 0 6 ) 在实际 汇率变动的资源配置效应中分析了不同原因引起的实际汇率的变动对资源 配的影响。赵庆明( 2 0 0 5 ) 在人民币资本项目可兑换及国际化研究中分析 了影响实际汇率资源配置效用有效性的因素。 1 3 研究工具 研究工具对于有效的分析问题和解决问题起有决定性的作用。本文主要 采用了以下三种研究方法： 文献资料分析法：对已掌握的国内外文献资料进行系统分析、比较分析 和动态分析，对国内外区汇率制度和实际汇率的资源配置效益研究现状进行 综述，了解国内外相关理论的动态、一般规律和趋势，为论文提供理论背景。 理论分析法：运用国际金融学，宏观经济学，计量经济学等多学科的理 论体系，总结分析论题相关基本概念、原理和规律。 实证研究法：在理论研究的宏观背景下，运用迄今十多年来中国的具体 数据，对人民币实际汇率的资源配置效应进行实证研究。 资本项目可兑换条件下人民币实际汇率的资源配置效应 1 4 逻辑结构 本论文的逻辑起点是实际汇率的资源配置结构。首先是绪论。第二部分 从理论上对影响实际汇率进而影响资源配置的因素进行理论分析。从第三部 分起开始进入实证阶段。主要分两条线。一条是第三部分，证明在中国可贸 易品劳动生产率和实际汇率的关系，既巴拉萨一萨缪尔森效应在中国的有效 性。另一条是第四部分，主要通过对未来中国资本项目可兑换性的阐述来说 明未来人民币名义汇率可能更富弹性，进而影响实际汇率的资源配置效应。 第五部分为实证核心，前两章形成的两条逻辑线在本章交汇。 如图 4 2 实际汇率的资源配置效应的理论分析 2 实际汇率的资源配置效应的理论分析 实际汇率的变动会影响国家间商品和要素的相对价格，使商品和要素在 国家及各部门问重新配置，从面对一国居民的福利和经济长期发展产生深刻 影响。影响实际汇率变动的因素很多，以下进行逐个分析。 2 1 技术进步和资源配置效应 影响其长期变动趋势的主要因素之一是各国可贸易品部门与不可贸易品 部门的相对生产率差异，亦即巴拉萨一萨缪尔森效应。该理论强调两个国家 可贸易部门的生产率可以决定两个国家相对价格的水平，进而影响实际汇率2 。 具体有关该理论的介绍见下一章。 一 假定存在a 国和b 国两个国家，每个国家都生产可贸易品和不可贸易品 两种商品，巴拉萨一萨缪尔森效应成立的条件满足，即可贸易品价格处于购 买力平价水平，劳动力流动促使社会工资水平相同。由假定可以看出，各国 将根据可贸易品与不可贸易品的相对价格选择每种类型商品的生产数量，经 济资源将据此在两部门问进行配置。现在假设a 国为本国，两国的不可贸易 品部门生产率保持不变，但a 国的可贸易品的生产率提高的速度快于b 国， 则根据巴拉萨一萨缪尔森效应，a 国的内部实际汇率上升速度将快于b 国。a 国的货币实际价值将趋于上升。 但是，尽管此时a 国的不可贸易品价格相对于可贸易品价格上升，经济 资源将更多地被用于不可贸易品部门的结论却不是直观的。甚至也不是必然 的。因为不可贸易品价格的相对上升是由于可贸易品部门的生产率提高和社 会资本要求得到平均利润的结果，随之发生的资源流动是一种扩大再生产意 2 卢锋，2 0 0 6 ：我国劳动生产率增长及国际比较( 1 9 7 8 2 0 0 4 ) 人民币实际汇率长期走势研究之一 北京大学中国经挤研究中心。 资本项目可兑换条件下人民币实际汇率的资源配置效应 义上的资源重新配置，而已经不是原来生产水平上经济资源的简单再配置了。 在不可贸易品价格上升到一定程度以前，由于可贸易品部门具有更高的生产 率，从而可以获得更多的利润，经济资源甚至将向可贸易品部门流动。不过 随着不可贸易品价格的继续上升，经济资源的这种流动趋势有可能发生反转， 最终可能会有更多的经济资源被用于不可贸易品的生产。 在均衡状态，经济资源是更多地流人可贸易品部门还是不可贸易品部门， 这将取决于社会无差异曲线的形状，可能出现三中情况，我们可以用图形来 直观地进行分析。在以下的图形中，q t 表示可贸易品生产或消费数量，q 表示 不可贸易品生产或消费数量。p ，和p ：分别表示可贸易品部门生产率提高前和 提高后的生产可能性边界，二者在纵轴有相同的截距。i ，和i ：表示社会无差 异曲线，分别和p ，p ：相切于a 点和b 点，i ：代表比i 。，更大的社会总效用。 另外，假设消费者的跨时消费的贴现率为1 ，且当期因用于出口而减少的可贸 易品消费最终可以从外国进口可贸易品得到补偿。 图2 1 经济资源更多地流向不可贸易部门，同时可贸易邵f 生产散t 增加 在2 1 图中，可贸易品部门的生产率的提高增加了该部门的利润，随着 经济资源向可贸易品部门的流动，不可贸易品部门的价格相对上升，直到获 得与可贸易品部门相同的利润率。在均衡状态，可贸易品部门与不可贸易品 部门的生产数量都有所增加，但由于不可贸易品部门的生产率并没有提高， 在资源禀赋一定的情况下，经济资源将更多地流向不可贸易品部门，而可贸 易品部门生产数量的增加则是生产率提高的结果，即该部门利用较初始更少 的经济资源生产了更多的可贸易品。( a ) 图中社会无差异曲线的形状是比较常 6 2 实际汇率的资源配置效应的理论分析 见的，即随着社会平均生产率的提高，消费者将同时消费更多的可贸易品和 不可贸易品。 在2 2 图中，在均衡状态时，不可贸易品生产数量增加，而可贸易品生 产数量却减少。此时，经济资源将更多地流向不可贸易品部门，而且转移数 图2 2 经济资源更多地流向不可贸易部门，同时可贸易部门生产数量下降 量如此之大，以至于可贸易品部门在生产率提高的情况下，利用剩有的可支 配资源生产出的商品数量甚至比初始还要少。2 2 图中的社会无差异曲线的形 状是比较罕见的，即随着可贸易品部门生产率的提高，消费者将倾向于消费 更多的不可贸易品和更少的可贸易品。 图2 3 经挤资源更多地流向可贸易部门，同时不可贸易部门生产数量下降 在2 3 图中，在均衡状态时，不可贸易品生产数量减少，可贸易品生产 数量增加。此时，经济资源将更多地流向可贸易品部门，在不可贸易品部门 资本项且可兑换条件下人民币实际汇率的资源配置效应 生产率不变的假设下，这导致了不可贸易品生产数量绝对减少。2 3 图中社会 无差异曲线形状的含义是，随着可贸易品部门生产率的提高，消费者将倾向 于消费更少的不可贸易品和更多的可贸易品。 以上讨论了在不可贸易品价格随着可贸易品生产率提高而改变的情况 下，资源如何在两个部门之间迸行流动的情况，其共同点就是社会总效用随 着价格调整和技术进步而增加。接下来我们考虑另一种情况，即在可贸易品 生产率提高时，如果不可贸易品价格因为外在阻力保持不变或者上升幅度过 小，从而实际汇率保持不变或变动幅度过小，将会有什么结果? 毫无疑问，这 将导致更多的经济资源流向可贸易部门，直到不可贸易部门单位投入获得更 多的产出为止( 假定不可贸易部门生产存在着边际收益递减趋势) ，此时，可 贸易品部门获得更多的资源，生产更多的商品，而不可贸易品部门生产商品 数量会大幅下降，消费者将不得不消费更少的不可贸易品和更多的可贸易品， 总的社会效用较不可贸易品价格完全调整时更低，甚至可能会低于可贸易品 部门生产力改善之前的水平，这在社会总效用的意义上阻碍了经济的增长。 我们用图2 4 来说明这一结论。 囝2 4 价格不完全调整与资源配置 在图2 4 中，假设社会无差异曲线的形状和图2 1 情形相同，b 曲线是预 算约束线，经过点b 和生产可能边界曲线p 2 及社会无差异曲线i ：相切，其斜 率表示价格完全调整时不可贸易品与可贸易品的相对价格。当不可贸易晶价 格不完全调整时，预算约束曲线。将和曲线p ：相切于点c ，其斜率表示可贸 易晶与不可贸易品的相对价格，与曲线b 相比其绝对值更大，表明c 点的不 s 2 实际汇率的资源配置效应的理论分析 可贸易品的相对价格较b 点更低。从图2 中可以看出，如果不可贸易品价格 完全不能调整或者不完全调整时，资源配置的均衡状态将是c 点，而最大社 会无差异曲线i ，比曲线i ：代表更低的社会总效用，甚至也低于曲线i ，。所以， 当不可贸易品价格不能完全调整，从而实际汇率不能完全相应调整时，社会 总效用将比价格完全调整时更低。 2 2 名义汇率变化与资源配置 假如当经济处于潜在产出水平时，名义汇率发生了变动，如果由于菜单 成本或“因市定价”的存在，可贸易品价格不能完全调整，则只要可贸易品 的相对价格是向均衡状态的回归，则会增加社会总效用，否则就会减少社会 总效用。但假如经济原来处于非充分就业水平时，名义汇率的变动和价格的 不完全调整将会导致什么结果呢? 我们用图2 5 来说明这一调整过程。 在图2 5 中，经济在开始位于非充分就业的a 点，并假设实际汇率和内部实 际汇率都处于均衡的状态，则过a 点与社会无差异陆线i ，相切的曲线a 斜率 就表示可贸易品的相对价格。现在如果名义汇率外生上升，则可贸易品出口 数量增加，由于有闲置经济资源，可贸易品价格将不发生变化。在贬值初期， 阕置资源将用于生产可贸易品以满足外国需求。如果不可贸易品价格也不发 生变化，则预算约束线b 将与生产可能性边界相切于b 点，此时不可贸易品 生产数量不变，经济资源将被用于生产可贸易品以出口。在这样的情况下， 商品的绝对数量增加了，而且更高的社会无差异曲线i ：穿过b 点，社会总效 用增加了。不仅以社会总效用衡量的产出增了，而且以商品数量衡量的产出 也绝对增加了。但是，点b 并不一定是均衡点，因为社会无差异曲线i 。在b 点和生产可能性边界可能只是相交，而不一定相切。这是因为由于名义汇率 外生地上升了，在相对价格水平不变时，实际汇率和内部实际汇率都可能已 经偏离均衡的状态。事实上，尽管可贸易品价格没有上涨，但是可贸易品部 门由于能够充分利用闲置的生产能力，销售更多的产品，可以获得更大的利 润，那么，不可贸易品部门为了获得和可贸易品部门相当的利润，则其价格 必将上升，实际汇率和内部实际汇率进一步调整，逐渐向均衡状态回归，生 9 资本项目可兑换条件下人昆币实际汇率的资源配置效应 产可能性边界将逐渐和更高的社会无差异曲线相交，甚至相切，从而不仅经 济达到了潜在产出水平，实际汇率和内部实际汇率也恢复到均衡状态。当名 义汇率外生下降时，经济将面临相反的调整过程。 图2 5 名义亍 率调整和资源配置 2 3 货币供给量变动和资源配置 以上价格变化影响实际汇率的讨论中，主要是关注实际因素对价格变化 的影响，从中可以得出一个较为一般的结论：由实际因素引起的价格变动，从 而导致的实际汇率变动，无论其表现为货币实际升值或贬值，由于这种变动 是真实冲击的正常反应，其变动较之不变动或者不完全变动，会增加社会总 效用，从而促进以效用衡量的经济产出的增长。那么，当价格变化仅仅是由 于货币因素引起的时候，实际汇率因此发生的变动对资源配置会有不什么影 响呢? 当货币供给增加，导致了价格总水平的上升时，在名义汇率不变的情况 下，如果可贸易品与不可贸易品价格都与货币供给同比例上升时，由于不可 贸易品与可贸易品的相对价格没有变化，经济资源将不会在这两部门间进行 流动。但是，由于可贸易品价格的上升导致了实际汇率下降，即货币实际升 值，外国对本国生产的可贸易品将减少，在国内需求不变时，这将降低总需 1 0 2 实际忙率的资源配置效应的理论分析 求。这可用图2 6 来说明 当货币冲击发生后，在不可贸易品与可贸易品的相对价格不变时，不可 贸易品的生产数量不变，但可贸易品生产数量由于外国需求减少而下降，在 图中表现为产出由a 点移到生产可能性边界里的b 点，位于社会无差异曲线 i ：上，从而社会总效用减少，而且产出的绝对数量也减少了 图2 6 货币供给量变化和资源配置 当货币供给减少，如果此时经济处于潜在产出水平时，由于外国对可贸 易品的需求增加，可贸易品的相对价格一般上升，经济资源会更多的流向可 贸易部门，此时新的均衡点将位于更低的社会无差异曲线上，如图2 7 所示， 均衡点由a 点调整至了b 点。 资本项目可兑换条件下人民币实际汇率的资源配置效应 图2 7 经济最初处于潜在产出时的调整过程 如果此时经济处于非充分就业水平，闲置经济资源将流向可贸易品部门； 如果在此过程中不可贸易品的相对价格上升，则不可贸易品部