（系统工程专业论文）我国开放式基金业绩评价与分析.pdf

武汉理工大学硕士学位论文 摘要 证券投资基金的健康发展是推动证券市场逐步走向规范和完善的重要方面。 自1 9 9 8 年我国证券投资基金开始设立以来，基金获得了迅速的发展，基金数量 越来越多，规模越来越大，品种也日益丰富，证券投资基金也逐渐成为我国证券 市场中极其重要的机构投资者，对推动证券市场发展和促进资本资源优化配置都 有着极其深刻的影响。 开放式基金作为一种新型的投资工具，已经被广大投资者所了解并开始接 受，而且拥有广阔的发展空间。但同时我们也看到，同迅速发展的开放式基金市 场相比，有关其业绩评价的研究在我国的发展却相对滞后。基金投资绩效评估 ( p e r f o r m a n c em e a s u r e m e m ) 是衡量基金管理效率的重要环节。在中国，从1 9 9 8 年 规范化基金的上市到现在已经走过了近1 0 年时间，尽管存在样本期短、样本量 少等局限，但全面、系统地分析中国基金业的业绩表现仍然非常必要。因此，建 立健全基金绩效评价体系，全面客观评价证券投资基金的管理绩效显得尤为重 要，具有十分重要的理论和现实意义。它不仅有利于准确把握和评估基金的投资 价值，也有助于基金管理层、基金投资者和基金监管当局等各基金参与方对基金 经理人的行为进行监督，及时准确地把握基金运作状况及发现存在的问题，以便 科学地防范和控制金融风险，引导基金业朝着规范、健康有序的方向发展。 因此，本文在理论研究与实证研究相结合的基础上，紧密结合中国证券市场 发展的实际情况，构建了一个适合我国开放式基金特点的、较为全面、系统的业 绩评价体系，并利用该体系进行了实证分析。 本文首先阐明了关于开放式基金的基础理论，接着结合中国证券市场的特点 和现有的证券投资基金业绩评价体系存在的问题，提出的新的评价指标体系，对 我国2 0 0 3 年6 月3 0 日前成立的2 1 只开放式基金进行实证分析。研究中，收集 整理了四个会计年度的数据，运用建立的基金业绩评价指标体系进行分析，将数 据包络分析( d e a ) 思想引入基金业绩评价，采用投入产出模型来评估基金业绩， 得出研究结论。然后，从基金的技术效率与规模效率方面，提出改进业绩水平的 方向。最后，全面总结实证分析结果，并结合我国证券投资基金发展的实际，提 出了研究展望。 关键字：开放式基金；业绩评价；数据包络分析法；实证研究； 武汉理工大学硕士学位论文 a b s t r a c t 1 1 砖h e a l t h yd e v e l o p m e n to fs e c u r i t i e si n v e s t m e n tf u n d si si m p o r t a n ta s p e c tt o p r o m o t et h es e c u r i t i e sm a r k e tg r a d u a n ym o v m gt o w a r d ss t a n d a r d i z e da n dc o m p l e t e s i n c e1 9 9 8t h eb e g g i n go f t h ee s t a b l i s h m e n t , c h i n a ss e c u r i t i e si n v e s t m e n tf u n d s ， t h ef u n dh a sb e e nr a p i dd e v e l o p m e n t , m o r ea n dm o 他f u n dv o l u m es c a l ei sg r o w i n g v a r i e t i e sm - ea l s oi n c r e a s i n g l yr i c h , s e c u r i t i e si n v e s t m e n tf u n dh a sb e c o m ea n e x t r e m e l yi m p o r t a n ti nt h es e c u r i t i e sm a r k e t si n s t i t u t i o n a li n v e s t o r s ，t h ep r o m o t i o no f t h es e c u r i t i e sm a r k e td e v e l o p m e n ta n dp r o m o t i o np r o g r e s s i v eo p t i m a la l l o c a t i o no f 枷t a li u “3 0 u r c e sh a v eap r o f o u n di m p a c t o p e n - e n df u n d sa san e wt y p eo f i n v e s t m e n tv e h i c l e ，h a sb e e nu n d e r s t o o db yt h e v a s tn u m b e ro fi n v e s t o 侣a n db e g a nt oa c c e p t , b u ta l s oh a v eav a s t s p a c ef o r d e v e l o p m e n lb u ta tt h es a m et i m ew eh a v ea l s os e e n , w i t ht h er a p i dd e v e l o p m e n to f t h eo p e n - - e l l df u n dm a r k e tc o m p a r e dt ot h ee v a l u a t i o no ft h e i rp e r f o r m a n c ei nt h e d e v e l o p m e n to fo u rc o u n t r yh a sr e m a i n e dr e l a t i v e l ys t a g n a n t f u n di n v e s t m e n t p e r f o r m a n c ea s s e s s m e n t ( 1 x _ t f o r m a n c em e a s u r e m e n t ) i sa ni m p o r t a n tl i n ko ft h e m e 2 t 呲o ft h ee f f i c i e n c yo ff u n dm a n a g e m e n t i nc h i n a , s t a n d a r d i z e df u n df r o m 1 9 9 8u pt on o wh a v eb e e nl i s t e dt r a v e r s e dn e a r l yt e ny e a r s ，i ns p i t eo ft h es h o r t d u r a t i o no fs a m p l e s ，s u c ha sl e s sl i m i t a t i o n s ，b u tt h ec o m p r e h e n s i v e ，s y s t e m a t i c a n a l y s i so fc h i n a sf u n di n d u s t r yp e r f o r m a n c ea r es t i l lv e r yn e c e $ ? , a r y t h e r e f o r e ，t h e e s t a b l i s h m e n to fs o u n df u n dp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ns y s t e m , ac o m p r e h e n s i v ea n d o b j e c t i v ee v a l u a t i o n o ft h e m a n a g e m e n to fs e c u r i t i e si n v e s t m e n tf u n d s ，i ti s p a r t i c u l a r l yi m p o r t a n t , i so f g r e a tt h e o r e t i c a la n dp r a c t i c a ls i g n i f i c a n c e i ti sc o n d u c i v e n o to n l yt oa c c u r a t e l yg r a s pa n da s s e s st h ef u n d si n v e s t m e n tv a l u e ，a n da l s oh e l p s f u n dm a n a g e m e n t , f u n di n v e s t o r sa n df u n dr e g u l a t o r s ，a n do h h i c gp a r t i c i p a n t si nt h e f u n do ff u n dm a n a g e r sc o n d u c ts u p e r v i s i o n , p r o m p t l ya n da c c u r a t e l yg r a s pt h e s i t u a t i o na n dt h eo p e r a t i o no ft h ef u n df o u n dt h a tt h ee x i s t i n gp r o b l e m si no r d e rt o p 陀v e n ta n dc o n t r o ls c i e n c ef m a n c i a lr i s k ，a n dg u i d et h ef u n di n d u s t r yt o w a r d sa r e g u l a t i n g ，h e a l t h ya n do r d e r l yd i r e c t i o n t h e r e f o r e ，i nt h i sp a p e r , o nt h eb a s i so fc o m b i n i n go ft h e o r e t i c a lr e s e a r c ha n d e m p i r i c a lr e s e a r c h ，i nc l o s ec o n n e c t i o nw i t ht h ed e v e l o p m e n to fc h i n a ss t o c km 龃k e t t ot h ea c t u a ls i t u a t i o no fc h i n a , c o n s t r u c tas u i t a b l ec h a r a c t e r i s t i e so f o p e n e n df u n d s 武汉理工大学硕士学位论文 m o r ec o m p r e h e n s i v e ，s y s t e mp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ns y s t e m , a n du s i n gt h es y s t e mt o e m p i r i c a la n a l y s i s t h i sp a p e re x p o u n d so nt h eo p e n - e n df u n db a s i ct h e o r y ，a n dt h e nc o m b i n et h e c h a r a c t e r i s t i c so fc h i n a ss t o c km a r k e t , u s i n gt h en e we v a l u a t i o ni n d e xs y s t e mo f c h i n at oe m p i r i c a la n a l y s i so nt h e2 1o p e n - e n df u n d sj u n e3 0 ，2 0 0 3 i nt h es t u d y ，t h e d a t ae n v e l o p m e n ta n a l y s i s ( d e a ) t h i l l l 【a n go ft h ei n t r o d u c t i o no ff u n dp e r f o r m a n c e e v a l u a t i o nu s i n gi n p u t o u t p u t sa s s e s sf u n dp e r f o r m a n c e ，r e a c h e dt h ec o n c l u s i o no f t h ea u d y t h e n , c o m et oo u ro p e n - e n df u n dp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o nr e s u l t s 胁t h e f u n d st e c h n i c a le f f i c i e n c ya n ds c a l ee f f i c i e n c y ，i nt e r m so ft h ed i r e c t i o nt oi m p r o v e p e r f o m m c el e v e l f i n a l l y ，ac o m p r e h e n s i v es u n l m a t i o no fe m p i r i c a la n a l y s i so ft h e r e s u l t sa n d , i nc o n j u n c t i o nw i t ht h ed e v e l o p m e n to fc h i n a ss e c c r i t i e si n v e s t m e n t f l m d s 9p r o p o s e dr e s e a r c hp r o s p e o k e y w o r d a ：o p e n - e n df u n d ；p e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n ；d a t ae n v e l o p m e m t l 武汉理工大学硕士学位论文 独创性声明 本人声明，所呈交的论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究 成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人 已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得武汉理工大学或其它教育机构的 学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已 在论文中作了明确的说明并表示了谢意 签名! 盗查日期! ：翌：! 兰：兰： 关于论文使用授权的说明 本人完全了解武汉理工大学有关保留、使用学位论文的规定，即学校有权保 留、送交论文的复印件。允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部 分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。 ( 保密的论文在解密后应遵守此规定) 签名：边查导师签名! 主垫抠 日期 武汉理工大学硕士学位论文 1 1 研究背景与意义 第1 章绪论 1 1 1 研究背景 在我国，证券投资基金比较权威的定义是1 9 9 7 年1 1 月1 4 日国务院证券委 员会发布的证券投资基金管理暂行办法所下的定义，“本办法所称证券投资 基金( 以下简称基金) 是一种利益共享、风险共担的集合证券投资制度，即通过发 行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用 资金，从事股票、债券及各种衍生产品等金融工具的投资，并将投资收益按基金 投资者的投资比例进行分配的一种间接投资方式i l j ”。 为了促进我国资本市场的改革与发展，充分发挥资本市场的资源配置功能， 我国政府大力提倡发展机构投资者。而证券投资基金作为资本市场中规模最大、 影响力最强的机构投资者，对资本市场的稳定与发展起着举足轻重的作用，大力 发展证券投资基金就成为我国必然的政策选择。 自从1 9 9 7 年1 1 月证券投资基金管理暂行办法颁布实施以来，我国证券 投资基金经过短短8 年时间的发展，取得了令人瞩目的成就，成为我国资本市场 上不可或缺的新兴力量，在资本市场和经济生活中日益发挥着重要的作用。截至 2 0 0 6 年末，我国的基金管理公司已有5 8 家，管理数量已达3 0 7 只。其中，开放 式基金2 5 4 只，封闭式基金5 3 只。基金资产规模8 5 6 5 0 5 亿元人民币。其中， 开放式基金的资产净值6 9 4 1 4 1 亿元，已占到中国基金市场资产净值的8 1 。 但我们也看到，我国证券投资基金业虽然走过了l o 年的历程，说到底仍然 属于新兴产业，相比国外成熟的投资基金我们仍处于发展的初级阶段，在发展过 程中必然会面临各种各样的问题，在许多方面都需要规范和完善。而作为资本市 场上的新兴事物，目前我国对证券投资基金业的研究和实践还非常缺乏，特别是 非常有必要对我国证券投资基金多年的发展情况进行总结，以获得基金业发展状 况的总体性认识，同时分析和探讨目前基金发展中存在的一些问题，为推动基金 业朝着规范、健康的方向发展提供信息支持1 2 1 。可至今我国还没有一套标准的基 金业绩评价体系，也没有象国外那样有如标准普尔( s p ) 和晨星( m o r n i n gs t a r ) 等 权威的基会业绩评级机构对基会的管理效率和运营能力作出评价，因此就非常有 必要加强对我国基金业绩评价方法体系的建立，这也是本文研究的主要动因所 在。 武汉理工大学硕士学位论文 1 1 2 研究意义 。没有基金评级公司的积极参与，很难想象美国共同基金会有今日”，这是 晨星公司首席执行官菲利普先生在介绍美国基金发展过程中所说。我国基金业目 前己经完成了引入摸索的阶段，进入高速发展的时期。与美国投资基金的规模相 比较，我国基金业有着极大的发展空间，尤其是我国开放式基金的迅速发展更是 对我国基金的管理活动提出了新的挑战。那么，我国的开放式基金能否真正地体 现出专家理财的能力，为基金持有人带来良好的收益，以及在中国这样一个新兴 证券市场上，开放式基金能否战胜市场表现，这些问题的存在使得对我国开放式 基金的业绩评价研究显得尤为重要。 本论文的研究目的就是通过对国内外现有的基金评价指标和方法的研究，结 合我国基金市场的实际情况和开放式基金的特点，选择适当的评价指标和方法建 立起我国开放式基金业绩评价的指标体系，对影响我国开放式基金业绩的各个方 面，包括收益、风险、风险调整收益、业绩来源及持续性等分别进行评价，并用 实际数据进行实证分析，以期对其业绩情况有一个全面性的认识，并检验我国开 放式基金的整体收益是否超过市场平均收益，如果超过市场平均收益，那么是归 结于基金管理人的投资才能，还是归结于运气或市场大势，从而为广大投资者的 投资提供一定程度上的借鉴。 由于开放式基金在我国的运作时间不长，市场上尚缺乏对其业绩评价的统一 标准和体系，因此，通过对以往经验的总结和开放式基金特点的分析来研究我国 开放式基金业绩评价问题具有非常重大的理论意义和现实意义。 首先，由于我国证券市场发展的历史不长，开放式基金才刚刚起步，有关基 金业绩评价理论研究尚处于启蒙阶段，主要是推荐和学习西方发达国家2 0 世纪 6 0 年代的评价方法，无论从评价的客观条件，制度建设，还是评价的技术含量 都有待进一步的突破，因此对我国开放式基金业绩评价的研究具有重大的理论意 义。 其次，以中国开放式基金数据为基础进行的实证研究的特别之处在于，处于 起步阶段的中国开放式基金可比性较强，这将在很大程度上减少或者消除基金业 绩衡量中可能存在的各种偏差，因此，以我国开放式基金数据进行的实证分析为 基金绩效衡量提供了新的例证，可以进一步丰富人们对基金绩效衡量问题的认 识。 最后，对于广大投资者来说，通过考察基金各方面的业绩表现，能够寻找到 适合自身特点的基金产品；对于基金管理者来说，通过评价业绩优劣及业绩产生 原因，能够发现优势，明了弱点，有针对性地提高管理效率：对于监管部门来说， 客观公正评价基金业绩也可以为其正确的监管思路提供有益的建议，对促进中国 武汉理工大学硕士学位论文 基金业的规范发展将有着重要的实践意义。 1 2 国内外研究现状综述 1 2 1 国外研究现状 西方发达国家的证券市场已有上百年的历史，投资基金作为其市场中的主 要金融产品发展非常迅速。其在投资基金方面的理论研究和实证研究已经非常 成熟，归纳起来主要有以下一些成果。 ( 1 ) 证券投资基金的收益率是否能超越市场组合收益率 1 9 6 5 年美国财务学者特雷诺 o 时，表明基金经理具有择时能力。 t - m 模型认为一个成功的市场选择者能够在市场处于涨势时提高其组合的 b 值，而在市场处于下跌时降低其组合的b 值因此，如果公式中尻大于零， 则表示基金经理具有择时能力：由于( 一r ，) 2 为非负数，故当证券市场为多头 ( 一7 ，) 0 时，投资基金的风险溢酬( 一，) 会大于市场组合的风险溢酬 ( 一，) ：反之，当证券市场呈现空头( 一，) 0 时，投资基金的风险溢酬 “一r ，) 的下跌却会小于市场组合的风险溢酬( 一r ，) 下