（金融学专业论文）国际石油价格走势及对煤价影响分析.pdf

叭y 1 m 7 吣1 m 4 帅8 帆9 l 9 矾 i n t e r n a t i o n a l0 p r i c ef o r e c a s ta n dt h e e f f e c to nc o a ip r i c e u 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 学位论文作者签名：柙 伽p 年厂月”日 i i i 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；在以不 以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。 学位论文作者签名：￥夕曙 导师签名： i v 口，p ，肌衫 9 卜 年 年 c 、 夕 叫， 摘要 石油作为现代社会最主要的能源，对世界经济有重大的影响。研究国际石油 价格可以更好地把握和预测石油价格的走势和经济的发展，同时也为资本市场投 资提供了有益的参考价值。煤炭在世界能源中的地位虽然比不上石油，但也是人 类经济生活中基本的能源。国际石油价格的变动对煤炭价格存在一定的影响。本 文从经济学原理出发，从价格形成机制、影响价格因素的理论的角度去分析了影 响国际石油价格的因素，然后通过对未来影响国际石油价格的因素进行分析，来 预测未来国际石油价格的走势。之后，本文通过v a r 以及g r a n g e r 因果检验，探 讨了国际石油价格与煤炭价格的相关性，再从替代理论以及通货膨胀理论分析了 国际石油价格对煤炭价格影响的传导机制，进而找出两者之间相互影响的关系。 最后，通过上文对国际石油价格的判断来预测煤炭价格的未来的走势以及煤炭股 价的走势。 关键词：石油价格，煤炭价格，v a r 模型，价格趋势 v a b s t r a c t a st h em o s ti m p o r t a n te n e r g yi nt h em o d e r ns o c i e t y , o i lh a sa s i g n i f i c a n ti m p a c to nt h e w o r l de c o n o m y r e s e a r c ho nt h et r e n d so fi n t e r n a t i o n a lo i lp r i c ei sh e l p f u lt op r e d i c t e d o i lp r i c e ，a n dh e l p f u lt op r e d i c tt h es h a r em a r k e t a l t h o u g hc o a ld o e sn o th a v ea sh i g h p o s i t i o n 嬲o i li nw o r l de n e r g ys e c t o r , i ti s s t i l lo n eo ft h eb a s i ce n e r g yi nh u m a n s s o c i e t y t h ec h a n g e si ni m e r e r n a t i o n a lo i lp r i c e sh a v eac e r t a i ni m p a c to nc o a lp r i c e t h i sp a p e ra n a l y z e st h ef a c t o r st h a ta f f e c tt h ei n t e r n a t i o n a lo i l f e e sf r o mt h e p r i n c i p l e so fe c o n o m i c ss u c ha st h ep r i c ef o r m a t i o nm e c h a n i s m , t h et h e o r yo ft h e f a c t o r sa f f e c t i n gt h ep r i c e ，a n dt h e nw i t ha n a l y z i n gt h ef a c t o r sw h i c hh a v ei m p a c to f i n t e r n a t i o n a lo i lp r i c ei nt h ef u t u r e ，t h i sp a p e rg i v e st h ep r e d i c a t i o no ft h ei n t e r n a t i o n a l o i lp r i c e t h e nt h i sp a p e ra n a l y z e dt h ec o r r e l a t i o nb e t w e e no i lp r i c ea n dc o a lp r i c e w i t ht h ev a rm o d e la n dg r a n g e rt e s t f r o mt h ea l t e r n a t i v et h e o r y , a n di n f l a t i o n t h e o r y , t h i sp a p e rt r i e st of i n dt h et r a n s m i s s i o nm e c h a n i s mb e t w e e no i lp r i c ea n dc o a l p r i c e f i n a l l y , f r o mt h ep r e d i c a t i o no ft h ei m e r n a t i o n a lo i lp r i c e s ，t h i sp a p e rp r e d i c t s t h ef u t u r et r e n do fc o a lp r i c e sa n dc o a ls h a r ep r i c e k e y w o r d s ： o i lp r i c e ，c o a lp r i c e ，v a rm o d e l ，p r i c ef o r e c a s t v i 目录 第1 章引言1 第2 章文献回顾2 第3 章石油价格与煤炭价格形成的理论基础5 3 1 价格形成理论5 3 1 1 供需均衡价格论5 3 1 2 马克思的劳动价格论6 3 2 商品价格的影响因素6 3 2 1 商品的使用价值6 3 2 2 商品的生产成本6 3 2 3 商品的需求程度7 3 3 4 利润原则7 3 3 5 购买能力7 3 2 6 供求关系和竞争机制7 3 3 替代品与替代效应8 3 3 1 替代品和互补品8 3 3 2 替代效应8 3 4 通货膨胀及影响因素9 3 4 1 通货膨胀定义9 3 4 2 通货膨胀的原因9 第4 章影响石油价格因素分析1 2 4 1 石油的供给与需求13 4 1 1 经济发展与石油需求1 3 4 1 2 石油供给1 3 4 2 美元汇率与国际石油价格15 4 3 国际石油投机因素16 4 4 地缘政治1 8 第5 章国际油价未来走势预测1 8 5 1 供需分析18 5 2 美元汇率分析2 0 v i i 5 3 投机因素分析2 2 第6 章国际石油价格与煤炭价格相关性研究2 3 6 1 实证分析2 3 6 1 1v a r 模型介绍2 3 6 1 2 时间序列的单位根检验2 3 6 1 3g r a n g e r 因果关系检验2 4 6 1 4v a r 模璎滞后期数的选择2 4 6 1 5v a r 模型估计2 5 6 1 6 脉冲响应函数分析2 6 6 1 7 预测误差方差分解2 7 6 2 定性分析2 8 6 2 1 煤炭与彳i 油的替代关系2 8 6 2 2 国际彳i 油价格、通胀与煤炭价格2 9 第7 章现实意义3 1 7 1 对煤炭价格的预测3 1 7 2 对煤炭股价的预测3 1 第8 章结论3 2 参考文献3 5 致谢3 9 个人简历在读期间发表的学术论文与研究成果4 0 v i i i 第1 章引言 石油作为世界经济发展最主要能源和资源，是整个现代社会的“经济血液。 石油对于一个国家的经济发展、能源安全、自然环境等方面都发挥重要作用。首 先，石油是一种商品。交通运输业、工业以及国防的发展，都需要大量石油。另 外一方面，石油作为大宗商品、稀缺资源，成为一种集投资和投机为一体的产品。 无疑，石油对这个世界经济的运转都有着巨大的影响。正是由于石油在我们的社 会经济发展中扮演着如此重要的角色，包括各国政府、金融集团等各方利益集团 都参与到石油市场中来，使得国际石油价格一直剧烈波动。1 9 7 3 年以前，石油期 货还未出现，国际石油价格一直维持在大约每桶3 美元，在这之后的3 5 年中， 国际石油价格一直处于上升通道，在2 0 0 8 年达到了历史最高值每桶1 4 7 美元。 之后，国际油价开始下滑。发生在2 0 0 8 的金融危机严重影响了全球金融市场， 并随后波及全球的实体经济，这使得油价一路下滑，甚至下滑到2 0 0 8 年底的最 低价每桶3 6 5 8 美元，下跌幅度达7 5 0 5 。之后，随着世界各国针对金融危机的刺 激政策，各国实体经济逐渐止跌回升，石油价格也探底回升，走了新的上升通道。 石油价格如此波动，给中国的经济发展和企业带来了很多负面影响，例如，由于 石油价格的大幅下跌，深南电与高盛集团全资子公司杰润( 新加坡) 私营公司偷 订油价对赌生死状期权合约致使深南电投资亏损高达3 1 亿元人民币；同样由于 国际原油价格急剧下降，国航由于持有燃油套期保值合约，到当年三季度亏损 1 9 4 亿元，这样的例子来很多。一直以来，石油的价格都是世界经济的晴雨表， 股市的风向标，影响到资本市场的波动，而且也是国际资本炒家经常使用的避险 工具之一。从目前的市场来看，石油价格有着上升的趋势，石油价格的不合理直 接会影响世界经济和资本市场的恢复。如果石油的价格一直处于低位，这样不仅 会影响到相关的产业受到伤害，而且还会导致一些新能源项目效益减少，这样以 来，对世界未来的能源结构和技术就会产生负面影响。因此，在当前经济不稳定 的情况下，研究石油价格和趋势就有着重要的意义，可以更好地把握和预测石油 价格的走势和经济的发展，同时也为资本市场投资提供了有益的参考。 煤炭在世界能源中的地位虽然比不上石油，但也是人类经济生活中基本的能 源。煤炭为人类开创工业文明做出了重要贡献，开创了工业化时代。随着之后石 油被大量被开采使用，煤炭在能源中的地位开始下降，逐渐被石油取代。但随着 石油的大范围使用，石油资源变得越来越稀缺。而与之相反，据( b p 世界能源统 计2 0 0 9 ) ) ，2 0 0 8 年全球煤炭消费增幅为3 1 ，煤炭连续六年成为全球消费增长最 快的一次性能源。煤炭资源广泛应用于电力、钢铁、化工等行业，煤化工的的发 展使煤炭成为更清洁的能源，这些都表明，煤炭在未来的经济发展中，将会扮演 越来越重要的角色。 作为世界社会经济发展重要的能源，煤炭与石油存在一定的替代关系。当石 油价格发生变化时，必然会导致石油的需求下降，煤炭的需求上升，从而提高煤 炭的价格。另外一方面，石油价格的上升，会提高工业品的生产成本，从而产生 由生产成本推动的通货膨胀。通货膨胀拉到大宗商品价格上升，煤炭价格也会相 应上升。一方面是因为整体物价上涨的带动作用，另一方面，煤炭作为大宗商品 有保值防通胀的作用，更加促使煤炭价格的上升。 但是国际石油价格对煤炭价格的影响程度还存在争议从历史上来看，过去 国际油价与煤炭价格的关联度较低，但现在关联度越来越高：从国别上来看，自 1 9 9 0 年以来美国煤炭价格一直与国际油价高度相关，而中国的煤炭价格与国际石 油价格的关联性并不十分明显。 本文先就国际石油价格的影响因素进行了探讨，通过剖析影响国际石油价格 的因素，来判断未来国际石油价格的趋势。然后分别通过定量和定性两方面来分 析国际石油价格对国内外煤炭价格的影响及影响程度。接下来通过研究煤炭价格 与煤炭股价的联动性，来分析国际石油价格对煤炭股价的影响。最后，给出未来 煤炭价格趋势的判断，以及对通过国际石油价格变化对煤炭股价的判断提出建 议。本文的结论对于了解国际石油价格变化因素、国际石油价格与煤炭价格相关 性、与煤炭股价联动性具有辅助性参考作用，对通过国际石油价格判断煤炭股价 具有指导作用。本文的局限性主要在于研究相关问题的文献过少，不能过多借鉴 前人的研究成果，这可能导致研究过程的相关资料难以获得。 第2 章文献回顾 目前，国内外已经有很多研究影响石油价格因素的文章，综合国内外文献， 认为影响国际石油价格的因素主要包括石油的供给、需求、美元汇率、美国利率、 投机因素、地缘政治等。 石油本身作为一种商品，由经济学基本原理可知其价格受了供给和需求的影 响。自1 9 9 5 年开始，国内学者郑永清就开始从石油的供给和需求两方面来探讨 2 了国际石油价格的变动因素。从供给方面来看，石油的供给主要由o p e c 成员与 非o p e c 成员国决定。其中石油供应来源主要来自o p e c 成员国，o p e c 成员国的石 油供应对国际石油市场产生直接的影响。o p e c 为了维护各成员国的利益，达成了 石油卡特尔，制定了石油限产措施，这在很大程度上限制了世界石油的供应量。 每当o p e c 限产或者内部发生战争时，石油价格会随之上涨，但历史事实证明，由 于o p e c 内部成员国之间各自的利益冲击，这种价格联盟是比较不稳定的，石油 在未来很长一段时间仍将维持供过于求。另一方面，石油的需求主要取决于世界 的经济发展、节能与替代能源的发展、环境保护政策等。随着低碳经济和清洁能 源的到来，石油的需求会逐渐下降。但在清洁能源还未大范围推广之前，随着各 国经济的增长，石油仍将是一种稀缺资源。 对于国际石油价格与美元汇率的关系，美国经济学家p a u lk r u g m a n 早在1 9 8 0 年就对国际石油价格与美元实际汇率之间的相关性进行了研究，但他证明的结果 并不是美元实际汇率影响国际石油价格，而是与之相反：在石油价格上涨的初期， 美元会随之升值，而在了油价上涨的后期，却使美元贬值。a m a n o 和n o r d e n ( 1 9 9 8 ) 发现了美元的实际利率和以美元标价的名义石油价格都包含单位根，两个变量是 协整的，并且由g r a n g e r 因果检验发现国际油价的变化会引起汇率的变化，而美 元汇率并不是影响国际石油价格变化的原因。c o l o g n i a 和m a n e r a b ( 2 0 0 8 ) 通过建 立了v a r 模型研究g 一7 国家国际石油价格变化对于利率与通胀的影响。美国投资 银行m o r g a ns t a n l e y 的分析师s t e p h e nj e n 及s p y r o sa n d r e o p o u l o s 通过g r a n g e r 因果检验发现，自1 9 9 2 年至今，实际上是美元在引领国际石油价格。在2 0 0 3 年 以前，高油价往往关联着强美元。这主要是因为石油美元回流美国，不仅通过贸 易，也通过金融流动：在那个时候，美国的出口和资产都是最具吸引力的。然而， 从2 0 0 4 年起，高油价和强美元这种关联消失了，从2 0 0 6 年起，油价和美元之 间的关联转变为强烈的负相关关系。 石油价格既通过替代效应影响煤炭价格，又通过影响宏观经济变量间接影响 煤炭价格。其中k u l s h r e s h t h a 和p a r i k h ( 2 0 0 0 ) 利用v a r 模型研究了印度四个主 要耗能部门煤炭需求与价格和收入变量之间的关系，y o o ( 2 0 0 6 ) 利用时间序列建 模研究了韩国煤炭消费和经济增长之间的关系，结果发现煤炭消费与经济增长之 间存在双向因果关系。还有一部分文献研究了石油需求或其他能源，如汽油需求 与价格和收入变量之间的关系，g a r b a c z ( 1 9 8 9 ) 研究了中国台湾地区对汽油的 需求，g r i f f i n 和b a l t a g i ( 1 9 9 3 ) 研究了o e c d 国家的汽油需求，b e n t z e n ( 1 9 9 4 ) 3 研究了对丹麦的汽油需求，r a m a n a t h a n ( 1 9 9 9 ) 研究对印度的研究以及a l v e s 和 b u e n o l ( 2 0 0 3 ) 对巴西的研究都证实汽油需求与宏观经济变量之间存在长期协整 关系。r a s c h e 与t a t o m ( 1 9 7 7 ) 探讨了能源价格与潜在g d p 的关系；h a m i i t o n ( 1 9 8 3 ) 研究了二战以来原油价格与美国宏观经济之间的关系；国内学者李天德 ( 2 0 0 8 ) 等以1 9 7 1 - 2 0 0 5 年的世界油价和世界经济增长率等数据，利用单方根检 验、v a r 模型和g r a n g e r 检验考察了石油危机对世界经济周期性波动的影响，而 得到的较为一致结论是石油价格的上升可增加石油净出口国的g d p ，而不利于进 口国的经济。国内学者杜金岷( 2 0 0 8 ) 、王风云( 2 0 0 7 从国际油价与国内通货膨 胀具有相关性的角度，探讨了油价的波动，对中国经济的影响。国内的张雁忠 ( 2 0 0 5 ) 、袁桂秋和张玲丹( 2 0 0 9 ) 都认为随着石油资源的枯竭，战争以及恐怖活动 影响石油供应，石油的供给存在压力，并造成高油价，许多原本以石油为主要能 源的国家由于煤炭价格的低廉用煤炭代替石油作为主要能源，这拉动了煤炭价格 上涨。谭章禄和陈广山( 2 0 0 9 ) 通过多元回归模型，认为煤炭替代品( 以石油价格 作为替代变量) 对煤炭价格缺乏影响效应。 目前，尚没有专门研究国际油价与煤炭股价相关性的学术文章。一些证券公 司的煤炭行业分析师认为，国际油价与煤炭股价存在相关性。煤炭股价随着国际 油价的变动而变动。券商分析师关于油价与煤炭股价存在相关性的原因有两种主 流的观点。首先，以中金公司的煤炭行业分析师韩永为代表的观点认为，油价与 煤炭股价存在相关性，是由于油价与煤炭价格的联动性、替代性决定的。另一种 观点以煤炭行业明星分析师国金证券的龚云华的观点为代表，他认为油价对煤炭 股价的影响是因为通货膨胀的因素导致的。他认为就全球商品而言，会通过“美 一石油( 大宗商品) 一国际煤价”这一链条间接对国内煤价趋势产生影响。综 国内券商分析师的观点，已经有一部分国内券商行业分析师认识到国际油价与 炭股价存在一定的相关性，但对于原因却有不同的解释。截止到当前各国学者 于国际油价与宏观经济的关系的相关研究较多，但是对于国际油价与股票市场 关系的研究，由于油价对于不同行业和不同国家的股市产生不同的影响，从而 得问题较为复杂，使得对这一方面的研究较少，且基本都集中于主要发达国家 原油出口国及它们之间的相互影响。如j o n e s 和k a u l ( 1 9 9 6 ) 等利用季度数据 究了美国、加拿大、日本和英国股票价格对油价波动的反应；s a d o r s k y ( 1 9 9 9 ) 用了向量自回归模型研究美国油价波动与股票收益率之间的关系，并发现油价 变化和波动都能显著影响实际股票收益。而对于国际原油价格和中国股票市场 4 之间的关系的探讨，截止到当前已发表的国内外学术期刊上的研究文章非常少。 南开大学的学者诸葛尚琦( 2 0 0 9 ) 采用了向量自回归模型( v a r ) 的实证研究方 法，分析了国内外石油价格与中国股票市场的关系。中国股市波动与国际油价波 动并不存在g r a n g e r 因果关系，但与国内油价波动存在g r a n g e r 因果关系。由 于股票市场的波动受到国内外诸多因素的影响，很难剥离其他重要因素而找到油 价与整个股市的相关性。但是研究股市中与石油价格密切相关的某一个板块，比 如说煤炭板块与石油价格变化的相关性是相对容易和可行的。目前国内尚无相关 文章发表，这是本文的新颖之处和创新之处。 第3 章石油价格与煤炭价格形成的理论基础 3 1 价格形成理论 所谓商品价格形成，是指商品的价格按照什么样的方式和规律确定。关于价 格形成理论主要有两大派别，即西方经济学的供需均衡价格论和马克思的劳动价 值论1 。 3 1 1 供需均衡价格论 现代西方经济学所主张的供求决定论是指追求最大利益的理性经济人通过 对各自成本与收益的边际分析，形成了各自的需求曲线与供给曲线，同时满足二 者要求的平衡点，形成市场均衡价格。 供求决定论研究在市场经济条件下商品价格的形成过程，运用的主要模型为 动态供需均衡模型。该模型1 9 3 0 年，由美国的舒尔茨、荷兰的丁伯根、意大利 的里西分别提出的，后来英国的卡尔多和美国的伊齐基尔，又把这一理论加以扩 展，用来解释价格、供给与需求三者的变动关系。 动态供需模型研究的出发点是商品的供需数量受价格变量的变化而变化，即 以供给与需求因素为被解释变量，价格因素为解释变量，产品的供需能根据价格 的变动做出调整，并最终使供需平衡，此时的价格为稳定的均衡价格。 1 范英、焦建玲，石油价格：理论与实证，科学t l ；版社，2 0 0 8 。 5 3 1 2 马克思的劳动价格论 在传统的社会主义国家里，有关商品价格形成的研究基本上是对马克思主义 经典著作的解释，认为商品的价格是由商品的价值决定的，而商品的价值是由生 产该商品的社会必要劳动时间决定的，商品的价值决定价格，价格围绕商品价值 上下波动。此外马克思在阐释价格与供求之间的关系时，认为价格与供求之间存 在着相互影响，而非决定关系。 上述两大价格形成理论都脱胎于古典经济理论，因此，在人的行为方式假设 上都继承了古典经济学传统，都或明或暗地把人假设成理性经济人。 无论是马克思的劳动价值理论，还是新古典经济学的供需均衡价格理论，他 们理论依存的市场结构都是完全竞争的市场：完整的市场体系；完全的信息；没 有垄断；没有交易成本，即生产要素可以自由流动。 在西方经济学发展的过程中，后来学者基于价格形成的不同角度，从决定价 格的不同因素出发，在供需均衡价格论的基础上又提出了其他一些理论，如边际 机会成本理论、垄断价格论和效用价格论等。 3 2 商品价格的影响因素 为理论商品价格形成理论，有必要了解和分析决定商品价格的主要影响因 素，归纳起来，决定商品价格的因素主要有以下几方面： 3 2 1 商品的使用价值 任何一种商品都有多种用途，比如原油可以提炼加工成汽油、柴油等，主要 作为燃料动力，加工成石油溶剂可用于香精、试剂、油脂、橡胶加工、涂料加工 的溶济，或用于清洗仪器、仪表、机械零件。石蜡主要做包装材料、化妆品原料 及蜡制品，也可作为化工原料生产脂肪酸。石油沥青主要供道路、建筑用。石油 焦用于冶金、化工行业做电极。产品的不同用途适合不同的需求，不同的需求决 定不同的购买行为。用途的大小是决定购买价格高低的因素之一。另外，产品的 品质、花色、款式等也是决定购买价格的因素之一。 3 2 2 商品的生产成本 商品价格大于商品生产的各项成本之和就盈利，小于商品生产成本就亏损， 6 商品生产成本是商品盈亏的分界点。在j 下常情况下商品价格必须大于商品成本价 格，这样才有利润，才有企业愿意生产并出售这种商品。 3 2 3 商品的需求程度 商品本身使用价值或效用是决定商品价格的因素之一，但是购买者对商品的 需求程度也是影响商品价格的因素之一。商品拍卖过程中的竞买机制使拍卖品价 格不断升高，其中的主要因素就是购买者对商品的需求程度不同，需要程度高者 就会出较高价格竞购商品。在r 常供求关系中需求程度高的购买者愿意以较高的 价格购买商品，需求程度低的购买者只愿以较低的价格购买商品。 3 3 4 利润原则 尽可能获得最大利润是商品经营者的主要目的。这就决定了商品价格必须大 于商品成本。尽量低价是商品购买的原则，因为低价购买可以少花钱，省下的钱 就可以购买更多的商品。这就决定了商品价格不可能是卖方一家说了算，从而商 品价格也不可能离商品成本价格太远。 3 3 5 购买能力 不管是产品还是服务，要想获得利润就必须卖出商品，要想卖出商品就必须 有人购买，要想购买商品就必须有购买能力。如果手中没有钱，再好的商品和再 需要的商品都不可能去买。购买力是决定是否购买商品的决定性因素。同时，购 买力大小又是决定购买什么样的商品和购买多少商品问题的核心。消费水平高的 地方商品价格一般也高，反之，商品价格就低。手中钱多，购买欲望相对要高， 只要需要和喜欢某种商品就可能购买。相反手中钱少，购买欲望就低，花钱也非 常谨慎，讨价还价也非常认真。所以，购买力也是决定商品价格的重要因素之一。 3 2 6 供求关系和竞争机制 当同类商品供大于求时，因为最后会有商品卖不出去，结果就会出现竞卖机 制，商品定价高了就不好卖。当商品供不应求时，因为会有人买不到商品，结果 就会出现竞买机制，商品定价比较高一点也会有人购买。所以供求关系和竞争机 制也是影响商品价格的主要因素。 7 3 3 替代品与替代效应 3 3 1 替代品和互补品 如果一种商品价格的上涨导致另一种商品需求量的上升，那么这两种商品为 替代品。例如，如果当石油价格上涨了，会导致煤炭、天燃汽或清洁能源的需求 上升，那么石油与煤炭、天燃汽、清洁能源之间都互为替代品。类似地，如果一 种商品价格的上涨导致另一种商品需求量的下降，那么这两种商品就是互补品。 如果汽油价格上涨，造成汽油消费减少，可以预期机油的价格也会减少，因为汽 油和机油要合起来使用的。如果一种商品价格的变化对另一种商品的需求量没有 影响，那么这两种商品就是独立的2 。 要分清两种商品是互补品还是替代品，方法之一就是查看价格一消费曲线。 价格一消费曲线向下倾斜的部分之中，两种商品互为替代品；价格一消费曲线向 上倾斜的部分，两种商品是互补品。确定两种商品是替代品还是互补品是一个经 验问题。需要看当一种商品价格变化时，另一种商品的需求相应地是怎样变动的。 3 3 2 替代效应 消费者往往会更多地购买变得便宜的商品，而减少购买那些变得相对较贵的 商品，对商品相对价格变化的这一反应被称为替代效应。替代效应是在效用水平 保持不变的情况下，与商品价格变化相联系的商品消费方面的变化，替代效应表 现为沿着无差异曲线的一次移动。如图3 1 ，替代效应是通过画一条平行于新预 算线r t ( 表明食物的价格相对更低了) ，但恰好与初始无差异曲线u 1 相切( 从而 保持满足程序不变) 的预算线而得到的。新的、更低的假想预算线表明了这一事 实：为了实现分离替代效应这一概念上的目的，名义收入被减少了。在那条预算 费者选择了市场篮子d ，消费了0 e 单位的食物，于是线段f 1 e 代 图4 6 清楚地表明，当食物价格下跌时，替代效应总是会导致食 ，原因在于假设无差异曲线是凸的，就凸的无差异曲线而言，在 假想预算线上的那个使消费者满足最大化的点必定处于原相切点 丹尼尔l 鲁宾费尔德，微观经济学( 第七版) ，中译本，中国人民大学出版社2 0 0 9 9 c l o t h i n g ( u n i t sp e r m o n t h ) 尺 c f 图3 1 衣服与食物的替代效应与收入效应 3 4 通货膨胀及影晌因素 3 4 1 通货膨胀定义 通货膨胀是指在纸币流通条件下， 购买力大于产出供给，导致货币贬值， 涨现象3 。 3 4 2 通货膨胀的原因 f o o d ( u n i t s p e rm o n t h ) 因货币供给大于货币实际需求，也即现实 而引起的一段时间内物价持续而普遍地上 关于通货膨胀的原因，西方经济学家提出了种种解释，可分为三个方面：第 一个方面为货币数量论的解释，这种解释强调货币在通货膨胀过程中的重要性； 第二方面是用总需求与总供给来解释，包括从需求的角度和供给的角度的解释： 第三个方面是从经济结构因素变动的角度来说明通货膨胀的原因。下面依次加以 说明。 一、作为货币现象的通货膨胀 3 高鸿业，西方经济学( 宏观部分) ，中国人民大学 i j 版社，2 0 0 4 9 货币数量论在解释通货膨胀方面的基本思想是，每一次通货膨胀背后都有货 币供给的迅速增长。这一理论的出发点是如下所的交换方程： m v = p y ( 1 1 ) 式中，m 为货币供给量；v 为货币流通速度，它被定义为名义收入与货币量之比， 即一定时期平均一元钱用于购买最终产品与劳务的次数；p 为价格水平；y 为实 际收入水平。 方程( 1 1 ) 式的左方的m v 反映的是经济中总支出，而右方的p y 为名义收入 水平。由于经济中对商品与劳务支出的货币额即为商品和劳务的总销售价值，因 而方程的两边相等。由方程( 1 1 ) 式，可以得到如下关系式： 万= 而一多+ 参( 1 2 ) 式中，万为通货膨胀率，南为货币增长率；蚕为流通速度变化率；多为产量增长 率。 根据方程( 1 2 ) 式，通货膨胀来源于三方面，即货币流通速度的变化、货 币增长和产量增长。 二、需求拉动的通货膨胀 需求拉动通货膨胀，是指总需求超过总供给所引起的一般价格水平的持续显 著上涨。需求的通货膨胀理论把通货膨胀解释为“过多的需求追求过少的商品 。 图3 2 如图3 2 ，横轴表示总产量，纵轴p 表示一般价格水平。a d 为总需求曲线， 1 0 a s 为总供给曲线。总供给曲线a s 起初呈水平状。这表示当总产量较低时，总需 求的增加不会引起价格水平的上涨。产量从零增加到y 。，价格水平始终稳定。总 需求曲线a d 。与总供给曲线a s 决定的价格为p 。，总产量水平为y 。当总产量达到 y 。以后，继续增加总供给，由于劳动、原材料、生产设备等的不足而使成本提高， 从而引起价格水平上涨。当总产量达到充分就业的产量y ，时，整个社会的经济资 源全部被利用，总供给曲线与总需求曲线决定的价格水平为p 3 ，总产量水平为y ，。 价格水平从p 。上涨到p ：和r 的现象被称作瓶颈式的通货膨胀。在达到充分就业的 产量y ，以后，如果总需求继续增加，总供给不再增加，这时总需增加只会引起价 格水平的上涨。例如图中总需求曲线从a d 。提高到a d 。时，总产量并没有增加，但 价格水平已经从p 。上涨到p 4 ，这就是需求拉动的通货膨胀。 三、成本推动的通货膨胀 成本推动通货膨胀，又称成本通货膨胀或供给通货膨胀，是指在没有超额需 求的情况下由于供给方面成本的提高所引起的一般价格水平持续和显著的上涨。 如图3 3 ，总需求是既定的，不发生变动，变动只出现在供给方面。当总供 给曲线为a s 。时，这一总供给曲线和总需求曲线a d 决定的总产量为y ，价格为p 。 当总供给曲线由于成本提高而移动到a s 。时，总供给曲线与总需求曲线决定的总 产量为y ：，价格为p ：。这时，总产量比以前下降，而价格水平比以前上涨。当总 供给曲线由于成本进一步提高而移动到a s 。时，总供给曲线和总需求曲线决定的 总产量为y 3 ，价格为p 3 。这时的总产量进一步下降，而价格水平进一步上涨。 p 。 a s 3 p 2柚彰 a s 2 a s ! p l 7 z 7。、 。 oy 3 y 2y iy fy 图3 3 第4 章影响石油价格因素分析 1 9 7 3 年以前，石油期货还未出现，世界石油市场被少数几家大的石油公司垄 断，实行是标价制，名义国际石油价格一直维持在大约每桶3 美元，在这之后的 3 5 年中，国际石油价格一直处于上升通道，在2 0 0 8 年达到了历史最高值每桶1 4 7 美元。之后，国际油价丌始下滑。发生在2 0 0 8 的会融危机严重影响了全球金融 市场，并随后波及全球的实体经济，这使得油价一路下滑，从图4 1 中可以看到， b r e n t 原油价格甚至下滑到2 0 0 8 年底的最低价每桶3 6 5 8 美元，下跌幅度达7 5 。 之后，随着世界各国针对金融危机的刺激政策，各国实体经济逐渐止跌回升，石 油价格也探底回升，走了新的上升通道。 图4 1b r e n t 原油价格走势图 石油是一种商品，所以石油的价格变化符合商品价格形成理论，也受到影响 商品价格因素的影响，所以石油作为一种商品，其价格的变化主要遵循供求均衡 的规律。石油市场世界一体化的特征越来越明显，整个市场严重依赖于o p e c 的 供给，是一个垄断的市场。另外一方面，石油又不是普通的商品，石油作为大宗 商品、稀缺资源，是一种及投资和投机为一体的产品。影响石油价格的因素就变 得非常复杂目前，国内外已经有很多研究影响石油价格因素的文章，综合国内外 文献，认为影响国际石油价格的因素主要包括石油的供给、需求、美元汇率、美 1 2 国利率、投机因素、地缘政治等。 4 1 石油的供给与需求 4 1 1 经济发展与石油需求 石油的需求主要取决于世界经济的发展、国家或地区的经济发展速度以及发 展程度，而石油的价格和产量对石油的需求的影响较弱。有数据显示，从1 9 9 6 年至2 0 0 7 年，国际原油价格上涨了近3 5 0 ，而世界石油的需求量增长了约1 9 。 世界经济的强劲增长，带动了国际原油价格一路攀升。而自从2 0 0 8 年爆发金融 危机以来，世界经济遭遇了重创，o e c d 成员国经济增长率从2 0 0 7 年的2 7 骤降 到2 0 0 8 年的o 6 和2 0 0 9 年的一3 5 ，经济的衰退使得石油需求量骤减，石油价 格也从2 0 0 8 年达到了历史最高值每桶1 4 7 美元之后，开始下滑，甚至下滑到2 0 0 8 年底的最低价每桶3 6 5 8 美元，下跌幅度达7 5 ，所以历史数据也表明世界经济 的发展是影响石油需求最重要的因素。 石油需求在不同地域存在着差别，其中北美、欧洲、亚太是最主要的石油需 求地区，这三个地区每年石油的需求量占世界石油总需求的的8 0 。北美和欧洲 是石油需求最大的地区，但由于近些年来，处于这两个地区的发达国家进行了产 业结构调整，大大提高了石油的利用效率，导致石油需求增长率呈逐年下降的趋 势。而亚太地区多为发展中国家，随着近年来经济的高速发展，石油需求量增长 迅速。据b p 能源统计，1 9 9 6 年至2 0 0 7 年期间，亚太地区石油需求量增长了6 4 8 6 千桶日，增幅达3 4 2 。在2 0 0 7 年，亚太地区石油需求量占全世界石油需求总 量的比例达到了约3 0 ，成为了世界上石油需求最多的地区。其他几个地区的需 求较小，其中非洲石油需求量最小，约占世界石油需求总量的3 5 ，中东、中南 美洲由于盛产石油，石油的供给大于需求，是国际石油市场的主要供给来源。 4 1 2 石油供给 世界石油市场的供给主要来源于中东、北美、欧洲以及欧亚大陆。2 0 0 9 年 b p 能源统计显示，中东地区石油年供给占世界石油总供给量的3 1 9 ，欧洲及欧 亚大陆地区，石油供给量占总供给量的2 1 7 ，北美的石油供给量呈下降趋势， 供给量占世界石油总供给量约1 5 8 ，非洲地区石油供给量虽然较低，但增长较 快，2 0 0 8 年，非洲地区石油供给量占世界石油总供给量的1 2 4 。据2 0 1 0 年e i a 的石油市场报告显示，2 0 1 0 年1 月世界石油供给为8 5 8 m b d ，其中o p e c 石 油供给量为2 9 1 m b d ，o p e c 成员国石油供给占世界石油供给的3 3 9 ，可以看出 石油供应来源主要来自中东o p e c 成员国，所以o p e c 成员国的石油供应对国际石 油市场产生直接的影响。 本着通过消除有害的和不必要的价格波动来确保石油市场上石油价格的稳 定，保证各成员国在任何情况下都能获得稳定的石油收入，并为石油消费国提供 充足、经济和长期的石油供应，o p e c 于1 9 6 0 年成立，创始成员国有五个，分别 是伊拉克、伊朗、科威特、沙特阿拉伯和委内瑞拉。1 9 7 1 1 9 7 3 年，o p e c 曾几次 提高行为税，每次都迫使石油生产公司提高价格。1 9 7 3 年1 0 月爆发了第四次中 东战争，o p e c 提高行为税，除伊拉克外的阿拉伯石油生产国对美国和荷兰实行石 油禁运，致使石油购买方在不明朗前景的预期上在现货市场抢购石油，导致短期 需求曲线急剧右移，也相应地推高了石油价格。1 9 7 9 1 9 8 0 年，伊朗革命致使石 油减产导致市场再一次紧张，其他o p e c 成员国尤其是沙特阿拉伯拒绝弥补伊朗 的减产部分，实际油价再次冲到一个历史高位。实际上，1 9 7 3 2 0 0 1 年，每次的 石油价格的上涨都是由人为的石油减产或拒绝增加生产造成的。但是，o p e c 也不 能维持油价处于不合理的高位，例如在1 9 8 1 年时，o p e c 国家将石油价格推得太 高，以至于他们的净收入开始下降。 2 0 0 3 年以来，世界主要的石油消费国都从经济衰退的状态中走出，对石油的 需求增长迅速，石油生产国的剩余生产能力也迅速下降，再加上石油勘探进展缓 慢、石油生产高峰理论等等一系列因素，油价再次上涨。o p e c 的作用不再表现为 协调石油生产国生产配额上限，而是协调石油生产、控制油价上涨，实现世界石 油供求平衡的等目标。表4 1 表明o p e c 在世界石油供应方面仍将扮演重要角色： 产量占总石油供应的约4 0 ，而储量占世界总储量的约7 0 9 6 ，所产石油主要出e l 。 表4 1o p e c 估计的世界石油供给形势 ( 单位：百万桶天) 年份 2 0 0 62 0 1 22 0 1 5 2 0 2 02 0 2 5 美国、加拿大1 0 61 2 21 3 21 3 61 4 0 墨西哥3 73 4 3 33 13 o 西欧5 44 8 4 44 13 8 o e c d ( 太平洋地区) o 60 7 o 7o 70 7 1 4 嘞 2 0 22 1 o 2 1 62 1 52 1 5 拉r 美洲 3 94 85 15 86 2 中东、非洲 4 44 64 74 94 8 哑洲 2 73 13 23 33 1 中国 3 74 24 34 54 7 发晨中国家( 徐呼阢井) 1 4 71 6 81 7 21 8 41 8 8 俄罗斯 9 71 1 01 1 51 1 71 1 7 加勒比及其他荫苏联地区 2 4 3 9 4 24 64 9 其他欧洲国家 0 2o 2o 2o 20 2 加工收入 1 92 22 32 52 7 事0 眦 4 9 05 5 15 7 o5 8 95 9 9 其中非传统2 5 4 65 97 79 5 n 6 l s 5 4 6 36 67 17 8 卿阢粥l ，薯传统 4 16 67 28 o8 9 卵虻原油 3 1 63 0 9 3 2 33 5 53 9 3 毯墨 鄹嬲耀掰帮鞲甥鬻滞弼辨明嘲糍嬲蟹嬲嬲帮帮移翳缨臻孵獬嬲嬲臻孵臻翳缪铹嬲嗍嬲黟移甥黟孵 囡i0承 溷 8 4 79 2 69 6 41 0 2 s 五战g “施函豁恕玉纨姑貔趁魏盎瓷赫罐蕴墟燃蠡箍施施矗琵蠢蘸交锾幺蕴龇蹴斑磁磊弘盘溺溘溯纽数虢罐艘鳓糍渤盔虢醚醢鹾糍豳 资料来源：w o r l do i1o u t l o o k - 2 0 0 8 ，o p e c 4 2 美元汇率与国际石油价格 美元是全球货币，也是国际石油市场的主要结算货币，全球石油交易的8 0 9 6 是用美元结算的。在某种程度上，美元的升降将决定石油价格的升降，美国的货 币政策对全球石油价格影响巨大。据o p e c 计算，美元每贬值1 ，在1 个月后每 桶石油就会上涨0 9 9 6 ，1 年后又