永辉超股利政策分析.doc

_永辉超市股利政策分析1. 公司简介22. 历年股利分配方案23. 股利分配方案分析33.1 变现能力和偿债能力分析33.2 盈利能力分析43.4 投资者结构分析45. 股利政策对价值的影响61. 公司简介永辉超市成立于2001年，十年创业，飞跃发展，是中国企业500强之一，是国家级“流通”及“农业产业化”双龙头企业，获“中国驰名商标”，上海主板上市（股票代码：601933）。国务院授予“全国就业先进企业”，获“全国五一劳动奖状”等荣誉称号。永辉超市是中国大陆首批将生鲜农产品引进现代超市的流通企业之一，被国家七部委誉为中国“农改超”推广的典范，被百姓誉为“民生超市、百姓永辉”。永辉已发展成为以零售业为龙头，以现代物流为支撑，以现代农业和食品工业为两翼，以实业开发为基础的大型集团企业。永辉超市坚持“融合共享”、“竞合发展”的理念开创蓝海，与境内外零售企业共同繁荣中国零售市场，目前在福建、浙江、广东、重庆、贵州、四川、北京、上海、天津、河北、安徽、江苏、河南、陕西、黑龙江、吉林、辽宁、山西等18个省市已发展近500家连锁超市，经营面积超过400万平方米，位居2014年中国连锁百强企业12强、中国快速消费品连锁百强6强。2. 历年股利分配方案永辉超市于2006年在上交所成功上市以来，公司先后实施现金红利、现金股利加股票股利的股利分配政策，为了较为准确的描述出永辉超市在上交所上市以来股利政策的特征，本文选取永辉超市自上市以来历年的股利分配情况进行了收集、整理，如表2-1和表2-2所示表2-1 股票股利方案一览表股权登记日股权登记日总股本(万股)除权基准日红股上市日公告刊登日送股比例 (10:?)2014/4/11162721.782014/4/142014/4/152014/4/8102013/5/9767902013/5/102013/5/132013/5/610数据来源：/assortment/stock/list/stockdetails/profit/index.shtml?COMPANY_CODE=601933&SecurityCode=-表2-2 现金股利方案一览表股权登记日股权登记日总股本(万股)除息交易日除息前日收盘价除息报价每股红利含税除税2015/7/15406753.612015/7/169.579.690.120.112014/4/11162721.782014/4/146.346.450.20.192013/5/9767902013/5/1013.5213.810.30.292012/66/1527.79280.20.182011/6/8767902011/6/923.99数据来源：/assortment/stock/list/stockdetails/profit/index.shtml?COMPANY_CODE=601933&SecurityCode=-3. 股利分配方案分析公司在制定股利政策时，必须充分考虑股利政策的各种影响因素，从保护股东、公司本身和债权人的利益出发，才能使公司的收益分配合理化。本文试从永辉超市的偿债能力、变现能力、盈利能力、投资者结构对股利分配的态度等方面分析历年股利分配的动机和合理性。3.1 变现能力和偿债能力分析大量的现金股利的支出必然影响公司的偿债能力。因此公司在确定股利分配数量时，一定要考虑现金股利分配对公司偿债能力的影响，保证在现金股利分配后，公司仍能保持较强的偿债能力，以维护公司的信誉和借贷能力。如果一个公司的资产有较强的变现能力，现金的来源较充裕，其支付现金股利的能力就强。而高速成长中的、盈利性较好的企业，如其大部资金投在固定资产和永久性营运资金上，他们通常不愿意支付较多的现金股利而影响公司的长期发展战略。表3-1 偿债能力指标数据流动比率速动比率资产负债率利息保障倍数2011114.78%68.84%56.98%13.20 201297.97%53.15%59.45%5.49 2013108.16%59.87%54.40%12.53 201492.77%51.18%58.24%11.42 均值103.42%58.26%57.27%10.66 数据来源：根据国泰安数据整理如上表3-1所示，永辉超市上市四年来的流动比率分别为114.78%、97.97%、108.16%、92.77%，均值在100%以上，速动比率均值为58.26%。这说明永辉超市具有良好的变现能力和短期偿债能力。当然这与永辉超市的行业性质有关，零售企业存货周转率高，变现能力快。长期偿债指标资产负债率和利息保障倍数四年来均值分别为57.27%、10.66。资产负债率处于中等水平，没有重大的财务风险，公司拥有偿还利息的缓冲资金。因此，永辉超市在债务方面具有发放现金股利的基础。3.2 盈利能力分析表3-2 盈利能力指标数据净利润（元）利润增长率每股收益每股现金股利股利分配率2011467,566,914.77-0.610.1832.85%2012503,047,589.337.59%0.660.2945.79%2013721,680,041.2243.46%0.440.1945.10%2014852,688,222.7918.15%0.260.1145.80%数据来源：根据国泰安数据整理如上表3-2所示，永辉超市在上市的这四年中，净利润不断增长，四年来利润增长率均值为23%。说明永辉超市具有良好的利润增长趋势，盈利能力可见一斑。3.4 投资者结构分析公司每个投资者投资目的和对公司股利分配的态度不完全一致，有的是公司的永久性股东，关注公司长期稳定发展，不大注重现期收益，他们希望公司暂时少分股利以进一步增强公司长期发展能力；有的股东投资目的在于获取高额股利，十分偏爱定期支付高股息的政策；而另一部分投资者偏爱投机，投资目的在于短期持股期间股价大幅度波动，通过炒股获取价差。股利政策必须兼顾这三类投资者对股利的不同态度，以平衡公司和各类股东的关系。如偏重现期收益的股东比重较大，公司就需用多发放股利方法缓解股东和管理当局的矛盾。另外，各因素起作用的程度对不同的投资者是不同的，公司在确定自己的股利政策时，还应考虑股东的特点。永辉超市前十大股东数据如下表3-3表3-3 前十大股东数据名次股东名称股份类型持股数(股)占总股本持股比例增减(股)变动比例1牛奶有限公司流通A股813,100,46819.99%不变-2张轩松流通A股806,385,20319.82%3,070,6150.38%3张轩宁流通A股495,874,16012.19%不变-4中国证券金融股份有限公司流通A股94,873,5062.33%新进-5郑文宝流通A股91,288,4402.24%不变-5叶兴针流通A股91,288,4402.24%不变-5谢香镇流通A股91,288,4402.24%不变-8全国社保基金流通A股40,000,0000.98%5,997,45817.64%9新华人寿保险股份有限公司流通A股33,707,2270.83%不变-10中央汇金投资有限责任公司流通A股29,497,0000.73%新进-合计-2,587,302,88463.59%-数据来源：/f10_v2/ShareholderResearch.aspx?code=sh601933&timetip=635846864245965077#sdltgd-0表3-4 公司高管一览表序号姓名职位序号姓名职位序号姓名职位1张轩松董事长,法定代表人,非独立董事10艾特凯瑟克董事19刘晓鹏独立董事2李建波总裁11郑文宝非独立董事20赵彤文监事3张轩宁副董事长,非独立董事12叶兴针非独立董事21熊厚富监事4陈光优副总裁13关义霖董事22林振铭监事5翁海辉副总裁14沈皓瑜非独立董事23陈颖职工监事6罗雯霞副总裁15张经仪董事会秘书24张建珍职工监事7李国副总裁16王津独立董事25陈金云审计部总监8谢香镇副总裁17方青独立董事26吴光旺信息总监9陈金成副总裁18周国良独立董事27朱国林财务总监数据来源：根据永辉2015公司年报整理如图所示，在前7大股东中，有5位股东是个人投资者，其中张轩松、张轩宁分别担任公司董事长和副董事长二人股份加起来高达32.01%。另外5名个人股东中，还有郑文宝和叶兴针分别担任非独立董事。这说明股权结构过于集中，大股东自利情况可能出现，实施高股利分配政策有掏空企业嫌疑。5. 股利政策对价值的影响永辉超市实行了较为稳定的股利支付率政策，上市四年来现金股利支付率分别为32.85%、45.79%、45.10%、45.80，稳定的且处于较高水平的股利支付率有利于吸引外部投资、增强公司对股东的凝聚力，稳定公司股价，树立良好的市场形象，为获取稳定收入的机构投资者，为公司的发展创造良好的融资条件。根据信号传递理论，企业的股利支付会影响投资者对企业未来的预期，从而影响企业股票价格，进而对企业的价值造成影响。纵观国内外证券价格在股利宣告日的变化，可以发现，股利的宣告发放通常会引起股票价格的波动。根据信号传递理论，股利的支付能够向投资者传递企业经营业绩好的信号，在企业管理者与投资者存在信息不对称的情况下，这种信息不同于可以加以粉饰的财务报表数据，具有低噪音的特征，投资者在接到这个信号时，往往对企业未来的经营发展抱有乐观态度，从而吸引更多投资者，企业价值提升。虽然投资者在收到股利时要缴纳一定的利息税，但是这与企业未来的不确定性风险相比，显得微不足道。图5-1 2015年股利分配前后股市变动数据来源：/f10_v2/BonusFinancing.aspx?code=sh601933&timetip=635846961266135560#lnfhrz-0以2015年数据股利分配为例，在股利宣告日，股市有小浮动上涨，且在除息日后，股价迅速回升到原有水平甚至出现一个较高的涨幅。由此可见，股利的支付使投资者获得更加稳定的收益，降低投资该公司股票的风险，并能够向股票投资者传递公司经营状况良好的积极信号。但是是否支付股利还要看公司的盈利状况，如果公司本身经营状况不好但依然支付股利，就有可能造成公司资金紧张，影响公司的继续运营甚至导致公司破产。所以股利支付对企业价值的影响是综合的