（交通运输规划与管理专业论文）公路建设筹资及其决策问题研究.pdf

武汉理工人学硕士学位论文 摘要 目前，我国公路建设资金来源相对国家预算拨款为主时期，渠道大大拓 宽，但根据我国公路长远发展规划，未来公路建设资金需求仍然很大，现有 的公路建设资金筹资能力十分有限，尚不能适应当前和今后公路建设、养护 的需要。深化公路建设投融资体制改革，寻求多种新型的、更符合市场经济运 作方式的、更高级的筹资方式对公路建设发展具有十分重要的意义。 针对国内公路建设融资工作的现状，对公路建设各种融资方式及现状进 行分析与研究，认为我国目前的融资体制不能满足日益增长的公路建设对巨 额资金的需求。为了解决资金的供需矛盾，本文首先论述了国家预算内投资、 发行股票、吸收国外资本直接投资、国内银行贷款、国际金融组织和外国政 府贷款、发行债券、b o t 方式等融资渠道的特点，具体分析了各融资方式的 资金来源渠道及它们的特点；接着分析了公路项目筹资的规模、成本、结构 和方式，重点分析国内外银行贷款、发行股票和债券、转让公路收费权、b o t 融资方式资金成本，用模型的方式具体计算综合资金成本，建立相应的最差 方案( 在假设的最差条件下) 和最佳方案( 在假设的最好条件下) 与之进行比 较，获取在各种可能条件下的项目净现金流量状况、债务承受能力和收益情 况等一系列数据，确定整体最优方案，为科学决策做准备。最后提出了投资 主体多元化的必要性，具体分析国家投资主体、国内商业投资主体及国外投 资主体的特性，并且分析各投资主体的关系，并根据各投资主体选择方式的 不同，不同的公路建设需求选择不同投资主体。在确定投资主体时必须坚持 公开、公平、公正的原则，对参与投标的投资主体，不能搞地区保护或行业 垄断，坚决反对暗箱操作、明招暗定，严肃查处徇私舞弊行为。 关键词：公路建设投资主体资金筹措筹资决策 武汉理工大学硕士学位论文 # = = _ ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! g ! ! ! ! ! ! ! ! ! a b s t r a c t p r e s e n t l y , t h es o u r c e so fh i g h w a yc a p i t a la r em u c hw i d e rt h a nt h o s ei nt h e p e r i o dw h e no u rn a t i o na p p r o p r i a t e dm o s to ft h eb u d g e t a r yf u n d s n e v e r t h e l e s s ， a c c o r d i n gt ot h el o n g r u n n i n gd e v e l o p m e n tc o n t e m p l a t i o no ft h eh i g h w a yi no u r c o u n t r y , t h ed e m a n do f t h eh i g h w a yc a p i t a li ss t i l l v e r yl a r g ei nt h en e x ts e v e r a l d e c a d e s w h e r e a st h ef i n a n c i n gc a p a b i l i t yo ft h eh i g h w a yc a p i t a l s y s t e mi s s o l i m i t e dt h a ti tc a n tm e e tt h en e e do ft h eh i g h w a y sc o n s t r u c t i o na n dm a i n t e n a n c e n o w a d a y sa n dh e n c e f o r t h i ti sv e r yi m p o r t a n tf o rt h eh i g h w a y sd e v e l o p m e n tt o d e e p e n t h er e f o r mo fi n v e s t i n ga n df i n a n c i n gs y s t e ma n dd e v e l o p m a n yk i n d so f n e w - s t y l er a i s i n gm o n e ym e t h o d s w h i c ha c c o r dw i t h m a r k e t a b l ee c o n o m i c o p e r a t i o n a lm o d e m u c h b e t t e ra n dm u c ha d v a n c e d a sf a ra st h ef i n a n c i n gw o r ko fn a t i o n a lh i g h w a y sc o n s t r u c t i o nn o w a d a y s i sc o n c e r n e d ，a f t e ro u ra n a l y s i sa n dr e s e a r c ha b o u ti t ，w ec o n c l u d et h a tt h e f i n a n c i n gs y s t e mt o d a yc a l l t m e e tt h ei n c r e a s i n gn e e do ft h ev a s ta m o u n to f c a p i t a li n v e s t e do nt h eh i g h w a y i no r d e rt o s o l v et h ec o n f l i c to fs u p p l ya n d d e m a n d ，f i r s t l y , t h i sp a r t i c l e d i s c u s s e st h ec h a r a c t e r so ft h en a t i o n a l b u d g e t i n v e s t m e n t 、t h ee m i s s i o no fs t o c k 、a t t r a c t i n gf o r e i g nc a p i t a la n di n v e s td i r e c t l y 、 d o m e s t i cb a n k s l o a n 、i n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a l o r g a n i z a t i o n s a n d f o r e i g n g o v e r n m e n t s l o a n 、a n d t h ee m i s s i o no fb o n d 、t h eb o tm o d ea n do t h e r f i n a n c i n gm a n n e r s a l s o ，t h ep a r t i c l ea n a l y s e st h er e s o u r c e so fe a c hf i n a n c i n g m a n n e ra n dc h a r a c t e r sc o n c r e t e l y t h e n ，i ta n a l y s e st h es c a l e 、c o s t 、c o n s t r u c t i o n a n dm a n n e ro fh i g h w a y s r a i s i n g p r o j e c t ，a n d i t e m p h a s i z e s b a n k s l o a n d o m e s t i ca n do v e r s e a s 、t h ee m i s s i o no fs t o c ka n db o n d 、t h ea t t o r n m e n to f h i g h w a y sc h a r g er i g h t s 、t h ec a p i t a lc o s to f b o t f i n a n c i n gm a n n e r ，a n d u s e st h e m o d e lt oc a l c u l a t et h ec o m p o s i t i v ec a p i t a lc o s t ，t h e nb u i l dt h ew o r s t ( i nt h e w o r s te n v i r o n m e n th y p o t h e t i c a l l y ) a n dt h eb e s ts c h e m e ( i nt h eb e s te n v i r o n m e n t h y p o t h e t i c a l l y ) a c c o r d i n g l y , a f t e rt h ec o m p a r i s o n ，w ec a no b t a i nt h es t a t u so f t h ep r o j e c t sn e tc a s hf l u x 、t h ed e b t se n d u r a n c ec a p a b i l i t y 、i n c o m ea n das e r i e s o fd a t ai na n yp o s s i b l es t a t e ，s ot h a tt og e tt h eo p t i m i z e ds c h e m ea n dp r e p a r ef o r t h es c i e n t i f i c d e c i s i o n f i n a l l y ，t h ep a r t i c l ep u t s f o r t ht h en e c e s s i t yo ft h e l i 武汉理工大学硕士学位论文 i n v e s t m e n tm a i nb o d ym u l t i p l y i n g ，a n a l y s e sc o n c r e t e l yt h ec h a r a c t e r so ft h e m a i n b o d y o ft h en m i o n a li n v e s t m e n t 、d o m e s t i cc o m m e r c ea n d f o r e i g n i n v e s t m e n t ，a n da n a l y s e st h er e l a t i o nb e t w e e ne v e r ym a i nb o d y a c c o r d i n gt o t h ed i f f e r e n tm a n n e rt h a te a c hm a i n b o d y c h o o s e s ，d i f f e r e n th i g h w a y c o n s t r u c t i o nc h o o s e sd i f i e r e n tm a i nb o d y w h e nr a d i c a t i n gi n v e s t m e n tm a i n b o d y ，w em u s ti n s i s to n t h ep r i n c i p a lo fo p e n 、j u s t i c ea n de q u i t y ，m u s t n tc a r r y o nr e g i o n a lp r o t e c t i o na n di n d u s t r i a lm o n o p o l i s mt ot h ei n v e s t m e n tm a i nb o d y t h a tt a k e sp a r ti nb i d d i n g ，a l s o ，w em u s tf i g h ta g a i n s tt h eb l a c k b o xo p e r a t i o n ， c a s tp e a r l sb e f o r es w i n ef i r m l ya n dp u n i s hj o b b e r ys t e r n l y k e yw o r d s ：h i g h w a y s c o n s t r u c t i o n ，i n v e s t m e n tm a i nb o d y ，c a p i t a lr a i s i n g r a i s i n gd e c i s i o n i i l 武汉理工大学硕士学位论文 第1 章绪论 1 1 课题研究的背景及意义 1 1 1 该选题研究的背景 根据我国经济发展的宏伟战略目标，交通部在组织各方面专家论证的基 础上，研究制定了我国公路、水路交通实现现代化的三个发展阶段目标：第 一阶段从“瓶颈”制约、全面紧张走向“两个明显”( 即交通运输的紧张状况 有明显缓解，对国民经济发展的制约状况有明显改善) ，这个目标将于近期达 到：第二个阶段从“两个明显”到基本适应国民经济和社会发展的需要，这 个目标将在2 0 2 0 年左右达到；第三个阶段从基本适应国民经济和社会发展需 要到基本实现交通运输现代化，达到中等发达国家水平，这个目标将在本世 纪中叶实现。 到2 0 1 0 年前，我国继续加快建设“五纵七横”国道主干线系统，完善 配套相关服务和管理设施；全国4 5 个公路主枢纽基本建成；同时改造其他干 线，提高公路密度，改善布局。力争在2 0 1 0 年左右全面建成“五纵七横”国 道主干线系统。东部沿海省份的公路建设基本适应经济社会发展的需要，中 西部欠发达地区的公路建设在普及与提高两方面均有大的进展。 根据社会发展的要求和交通加快发展的新形势，交通部对“十五”计划 的主要目标进行了调整。即到“十五”末，全国公路总里程达到1 9 5 万公里， 年均增长5 6 万公晕。其中高速公路由2 5 万公里提高到3 5 万公里，二级以 上公路里程由2 7 万公里提高到3 0 万公里。路网密度由1 6 1 公里百平方公 里提高到2 0 3 公里百平方公罩。 截至2 0 0 3 年底，“五纵七横”国道主干线在建和未开工项目还有6 2 0 0 多公里，占规划里程的1 8 1 ，其中在建4 5 5 6 公里，占1 3 2 ：未开工1 6 6 3 公里 占4 9 。2 0 0 4 纳入国家重点公路建设计划的高速公路3 1 0 0 多公里。按照党 的十六大提出的全面建设小康社会的宏伟目标，在我国人均g d p 已达1 0 0 0 美 元，住房和汽车消费快速增长的条件下，尽快制定一个通行能力大、通行效率 高、安全便捷的国家高速公路网规划，既是全面建设小康社会和实现现代化的 迫切需求和重要的支撑条件，也有助于我国在激烈的国际竞争中占据有利地 武汉理工大学硕士学位论文 位，提高国家竞争力。 国家高速公路网建成后，可以覆盖l o 多亿人口，直接服务范围，东部地区 超过9 0 、中部n i x 达8 3 、西部地区近7 0 ，覆盖地区的g d p 占到全国总量 的8 5 以上：据测算，国家高速公路网建设可累计创造国内生产总值6 万亿元 以上，创造就业岗位4 2 0 0 万个。高速公路投资约5 3 8 万亿，这不包括非高速 公路投资，而5 3 8 万亿的投资要在2 叭o 年完成，离现在只有6 年，国家每 年投资大约3 6 0 0 亿，还有3 1 2 万亿的资金需要从其他渠道筹集，公路建设 资金缺口大。只有拓宽资金渠道，用足用活融资政策。多层次、多渠道、多 方位地实行资金、技术、管理等方面的合作。充分调动各级政府、商业银行、 民间组织等社会各方面力量，筹集建设资金；本着“谁投资、谁受益”，“谁 受益、谁投资”的原则，实行独立核算、自主经营、自负盈亏、利益分享、 风险共担机制，大力推行股份制企业形式；运用资本运作的渠道，通过发放 债券和合资等途径，吸收更多资金；积极引进外资，拓宽利用外资渠道，鼓 励外商独资企业或合资企业参加国内公路建设。 1 1 2 课题研究的意义 该课题研究的意义如下： ( 1 ) 为公路建设提供筹资渠道 目前，我国公路资金来源相对国家预算拨款为主时期，渠道大大拓宽， 但根据我国公路建设长远发展规划，未来公路建设资金需求仍然很大，现有 的公路建设资金筹资能力十分有限，尚不能适应当前和今后公路建设、养护 的需要。面对新的公路发展机遇，面对艰巨的资金筹措任务，现有的筹资方式 面临着种种困难： 政策性筹资数量有限，而银行贷款受国家政策影响波动较大。贷款的获 得不仅要靠好的项目，好的效益，还需要有可靠的、稳定的规费收入作担保，巨 额的贷款将会带来巨大的还款压力。 社会集资这种不很规范却实用有效的融资方式在一定时期内对政策 性筹资起到了积极的补充作用，但随之却出现了收费关卡林立的现象，作为一 种不很规范的融资方式，其存在必然有一定的时间性，是带有过渡性质的。 利用外商直接投资是一种较好的引资方式。虽然我国对外商直接投资 也采取了一系列的优惠政策，但与部分发达国家相比，整体投资环境还不尽人 意外商直接投资的增幅仍在继续下滑。 从借用国外贷款方面来看，国际金融组织贷款及政府贷款利息较低，但 武汉理工大学硕士学位论文 借用国外贷款会构成外债，对我国金融形势的稳定造成一定冲击，因此，国家外 债规模控制较严，审批立项存在较大困难，而且周期较长，同时随着我国经济的 持续增长和经济实力的明显增强，很多国外和国际金融组织已经或正在计划 减少对我国的优惠贷款计划。这将增大我国今后公路项目争取此类贷款的难 度。 因此，深化融资体制改革，发展多种新型的、更符合市场经济运作方式的、 更高级的融资方式将是今后发展和探索的方向。在此基础上爿能获得巨额资 金用于公路建设。 ( 2 ) 可以降低公路建设成本 投资主体多元化是以资本的社会化为目标，实现多个投资主体相互制衡、 多种所有制经济成份相互渗透，形成资本有序流动、在不同领域合理进入和退 出的广泛社会投资形态。投资主体多元化能够形成责、权、利多元化的新格 局，对扩大投资需求、提高投资效益、推进市场化进程有着极其重要的现实意 义。实现投资主体多元化，有利于调动社会多方面投资积极性，通过“开渠引 水”，广泛吸纳民间投资、国外投资，多渠道筹集大量建设资金，减轻政府的财 政压力。有利于打破传统的公路管理模式，引入竞争机制，增强公路事业活 力，规范公路建设程序，公路项目融资必须实行招标、投标，择优选择投资 主体，以优化投资方案，降低工程造价，提高工程质量，加快工程建设速度。 可以使我们在适当的时候，筹集最为便宜的资金。 ( 3 ) 为科学决策提供依据 公路建设除投资巨大外，还有这样的特点，由其实现的交通运输并不生 产具体的物质产品，而只是为旅客和货物实现时间与空间的有效组合；项目本 身通常不具备注重财务效果的牟利性，而是通过对国民经济相关部门的联动 影响，表现出数倍、数1 0 倍于财务效果的经济效果，具有强烈的公用性特点， 即使收费公路，其经济效果也较财务效果显著；同时不失一般性，与其他投 资项目一样，公路的规划、兴建、管理，亦源于国民经济发展的需要，这种 需要的强度规定了公路项目的等级、规模、发展速度、布局；公路项目对国 民经济发展的推动作用，也非其他投资项目所能比拟。因此，从其特殊性与 一般性出发对公路项目在建设前期予以经济评价，首先须考虑公路项目既是 经济活动的基础又是社会生活的基础的特点，建与不建、急建与缓建对所在 区域的未来经济社会发展有着完全不同的影响， 项目能实现的回收率或利润率，反映了资本的周转与积累，从经济角度 出发，将公路项目积极推入国民经济投资项目的排队比选中，以克服公路建 武汉理工大学硕士学位论文 设中的局部认识和盲目性。唯有进入国民经济投资项目序列排队比选，才能 衡量公路项目所占用的稀缺资源的真正价值，同时公路项目的意义和作用也 才能得以量化而具备比较优势。通过对公路项目投资前的论证、比较、筛选 找出最为有效的投资方式，为科学决策提供依据。 1 2 国内外研究动态概述 2 0 世纪8 0 年代中期以前，不论是发达国家还是发展中国家，大多数国 家的公路投资资金都纳入国家预算，由国家财政支出，属政府专有范围，是 国家重要基础建设内容，每年都按计划项目由国家拨款。为了筹集更多的建 设资金，各国都在想方设法增加渠道，扩大来源。 1 ) 国外的公路融资方式。3 ( 1 ) 以政府投入为主，并进一步发展资本市场融资。在美国，公路的 投资主体是政府，其中联邦政府占9 0 ，地方政府占1 0 。政府的公路建设 资金重要来源为燃油税、轮胎税等。在美国，汽车的保有量是我国的1 6 倍， 9 0 以上的燃油税用于公路，这样就保证了资金的稳定；不少发达国家如： 德国、英国、日本等，都通过国家立法，建立公路建设专项资金，如发行公 路债券，征收汽油附加税、车辆购置附加税、以及轮胎附加税等。r 本还把 公路税和收费公路路作为推动公路建设发展的动力，采取了发行公路债券的 办法。法国则利用国家和社会失业救济金和退休养老金，由国家信托局投资 建设公路，待公路开通后收费偿还。 ( 2 ) 实行特许经营制度，收费公路融资比重较大 特许经营制度是一种新型的方式。大多数西方国家为了鼓励收费公路的 建设，都成立了国家高速公路公司，向高速公路公司授予特许经营权，并正 式通过了以特许经营方式进行高速公路建设、养护和运营的法律。这样就有 效地得到了国家的资助，并且采用发行股票和债券的方式，吸引了私人的资 金，依靠收费筹资建设国家高速公路的计划。西班牙政府于1 9 6 7 年提出“国 家高速公路计划”；同年，向高速公路公司授予特许经营权；1 9 7 2 年，正式 通过了以特许经营方式进行高速公路建设、养护和运营的法律；1 9 7 3 年，成 立了国家高速公路公司，国家高速公路公司接收私营特许公司直接参与收费 高速公路的建设。在公路的基本建设中有效地得到国家的资助并且吸引私人 资金，有健全的法律体系，依靠广泛的融资方式。 2 ) 我国公路建设融资方式 4 武汉理工大学硕士学位论文 我国公路建设资金的筹集，在借鉴国外经验的基础上，主要依靠国家对 公路建设的扶持政策，即征收公路养路费和车辆附加费、贷款、收取车辆通 行费、民工建勤养路和以工贷赈修建公路等。随着国家对外丌放不断扩大， 我国在公路建设引进外资规模和水平上取得了长足进步，利用外商直接投资 和利用世界银行、亚洲开发银行等国际金融组织贷款使公路建设得到了迅速 发展。 我国经济快速、持续发展，相应地要加大公路建设，需要很大的资金投 入，由于国家投资不足，还有很大的资金缺口需要通过融资的方式解决。目 前我国公路建设项目融资方式主要有以下几种方式： ( 1 ) 股票融资方式。股票筹资是一种有弹性的融资方式。由于股息和 红利不必按期支付，且股票无到期日，公司不需要偿还资金，因而融资风险 低。但对投资者来说，股票的投资报酬包括在股市中交易获利，可能比债券 高，但投资者的风险性比较大。目前我国股票融资的市场环境从大体上来讲， 还相对规范，市场化程度较高。各种法规政策的出台保证了股票的顺利发行， 并且政府管理当局对市场的管理日趋严格。 ( 2 ) 债券融资方式。债券融资具备适应公路建设的优势和特点，如融 资期限较长，结构灵活；资金使用方便，无限制性条款：与银行贷款相比， 融资成本较低，投资主体广泛。我国的债券融资方式用于公路筹资起步较晚， 1 9 9 8 年才允许地方交通厅发行公路建设债券。但是由于我国的中长期企业债 券的程序复杂、申请困难、额度小、成本高、并且不能流通等原因使这一方 式没有得到很好的利用，筹集的资金较少。 ( 3 ) 信贷融资方式。它是我国目前最主要的融资方式。原因是公路建 设项目具备收益稳定、风险小，从银行贷款方式简单、量大。但是规模巨大 的贷款使公路和银行双双面临更大的风险，公路面临着巨大的还款付息的压 力。目前国内银行仍是主要的资金来源；其中，商业银行潜力足，但是条件 趋于严格；政策性银行还难以承受巨大的资金需求。 ( 4 ) 利用外资融资方式。利用外资的方式我国起步较晚，但是发展迅速。 外资主要分部在东部发达地区，主要是东南亚地区和我国采用中外合资的方 式进行投资。但是随着公路建设的发展，利用外资总规模将发生较大的变化， 东部经济较发达的地区仍然是利用外资的“大户”，中外合作仍是外商首选方 式，主要来源地区也将发生变化。 ( 5 ) 项目融资与b o t 方式。b o t 是项目融资中的一种特殊方式，是国 际上许多国家政府为了吸引资本建设基础设施而采用的一种有效的投、融资 武汉理工大学硕士学位论文 方式。b o t 的运作方法是政府通过特许权协议，在规定的特许期内，将基础 设施项目的特许权授予投资者( 即特许权项目公司) ，由项目公司负责该项目 的投融资、建设、运营和维护。特许期内，项目公司拥有特许经营权和所有 权：特许期外，项目公司将特许权项目的资产无偿交给政府。但是我国由于 法律环境还不完善，缺乏规范化的合同文本，工程项目的前期工作滞后，只 比较重视对外融资，并且由于缺乏专业的人才，所以在这方面我们和国际上 还有很大的差距。 近几年来，我国的公路建设项目管理体制正在进行稳妥而有步骤的改 革，建设项目拨款改贷款制度的推行，建设项目法人制度的建立，公路收费 制度的产生，股份制融资方式、b o t 筹资方式以及收费经营方式的探索，为 建设项目的融资带来了许多途径，同时也对项目的经济评价带来了许多新的 要求。我们不但要考虑项目的宏观经济效果，还要考虑到其微观经济效果， 做到两者统一。 1 3 本文主要研究工作 针对目前我国公路项目融资的现状，本人所做的主要工作如下： 1 ) 阐述了公路建设资金的来源渠道、公路项目筹资决策、公路项目投资 主体的选择及其决策。 2 ) 介绍了目前各种筹资方式的成本及计算方法。 3 ) 针对不同资金背景确定不同的比例，阐述了筹资原则，并进行模型 分析。 本学位论文共有5 章，其内容具体安排如下： 第一部分，绪论。对论文选题背景、国内外研究现状以及理论基础与方 法、论文研究目标及内容、拟重点解决的问题等分别作了详细的阐述与论证， 为后面论文的展开奠定了基础。 第二部分，公路建设资金来源渠道及其比较研究。公路建设资金的筹集 从其来源可分为项目资本金和项目的负债两大部分。在分析项目资本金、负 债筹集渠道及特点的基础上对资金来源渠道进行比较分析。 第三部分，公路项目筹资决策。分析了影响公路项目融资的因素、结构、 成本，以及筹资的决策，并采用数学模型的方法建立了项目筹资综合评价模 型。 第四部分，公路项目投资主体选择及其决策。对投资主体多元化的必要 武汉理工大学硕士学位论文 性进行阐述；对国家投资主体、国内商业投资主体、国外投资主体的特性分 析，不同的投资主体有不同的分工，投资主体的选择方式也是不同的。 第五部分，研究结论与研究展望。总结本论文研究成果、创新之处，得 出相应的结论，并指出进一步深入研究的展望。 武汉理工大学硕士学位论文 第2 章公路建设资金来源渠道及其比较研究 公路建设资金的筹集从其来源可分为投入资金和借入资金两大部分，前 者形成项目资本金，后者形成项白的负债。 2 1 项目资本金筹资渠道及特点 2 1 1 国家预算内投资及特点分析 国家预算内投资，简称“国家投资”，是指以国家预算资金为来源并列 入国家计划的固定资产投资。目前它包括：国家预算、地方财政、主管部门 和国家专业开发银行拨给或委托银行贷给建设单位的基本建设拨款及中央基 本建设基金、拨给企业单位的更新发行拨款，以及中央财政安排的专项拨款 中用于基本建设的资金。 对于实行独立核算、有偿还能力的企业，十多年来则实行基本建设投资 拨款改贷款方式，简称拨改贷，贷款利率实行行业差别利率，借款单位定期 还本付息，提前还本息有奖，对有实际有困难的微利、无利企业，则可实行 部分或全部贷款本息豁免。目前，国家对这笔拨改贷资金部分转为国家资本 金，从而降低了企业负债率。 由于这类资金具有使用条件优惠和安全性高的优点，因而它是能源、交 通、原材料以及国防科研、文教卫生、行政事业建设项目的主要来源，更是 各地交通建设中积极争取的投资方式。但这类投资占全社会固定资产总投资 的比重较低，国家除重点项目进行必要投资外，其余项目基本上只进行定额 补助，其投入较小，周期长，不能满足建设需要。在资金使用上也存在风险， 一是投资来源取决于财政收入，如果财政执行中出现预算赤字，财政投资就 不能按期拨付，项目进度受到影响；二是需财政支撑的项目多，在安排项目 总投资以后如果不能按计划保证各年度的资金供应，就会影响项目进度；三 是受国家政治、经济形势变化的反映最直接和敏感。今后随着国家财政的壮 大，其所占比重会逐渐提高。 2 1 2 发行股票及特点分析 通过证券市场发行股票筹集公路建设资金是国际上很常见的一种融资 武汉理工大学硕士学位论文 方式a 股票筹资是一种有弹性的融资方式，由于股票无到期日，公司不需为 偿还股本和按期支付股利或红利而担心，因而降低公司融资风险。当公司满 足配股条件，还可通过增资扩股不断从证券市场上筹集资本。在境外直接发 行股票，不仅可以吸收大财团的资本，也可使得更多的中小投资者获得在中 国投资的机会。同时股票筹资可降低公司负债比率，提高公司财务信用，增 加公司的融资能力。 但是，我们也要同时认识到，股票筹资费用大，其融资成本一般大于银 行贷款，存在出让公司所有权，使公司不具备独占性，以及发行股票的条件 和审批程序严格，对企业素质要求高，新股发行额度相当难申请等缺点。而 且那种认为股票在公司经营期间不存在还本，股利或红利也不像利息那样必 须按月支付，盈利多则多分，少则少分或不分，其股利或红利的分发均由董 事会全权决定，投资者的资本几乎是被无偿占有的观念，是一种误识。这是 由于我国社会主义初级阶段，资本市场尚处于发育阶段，证券市场动作不规 范所致。随着我国资本市场、证券市场的发育成熟，人们会逐步走出这种误 区，投资者是不会投资于没有增长前景或不能给予股东稳定、良好回报的股 票，股利或红利的暂时不分派，只能会使股东产生更高回报的心理预期。而 且股票通过证券市场的“炒卖”，就会导致一些盈利差或无盈利的经营企业 的股票成为“垃圾股”，股价下跌、股市低迷。这是上市公司或项目应该全 面、慎重考虑的问题。 2 1 3 吸收国外资本直接投资及特点分析呤 国外资本直接投资方式的特点是：不发生债权、债务关系，但出让一部 分管理权，支付一部分利润，这也是吸收国外资本直接投资的资金成本。国 家目前积极倡导这种筹资方式，较大规模地吸引外资，有助于我国公路建设 的长远规划目标的实现。由于投资公路项目，能给外商提供较多、较稳定的 获利机会，具有很大吸引力。目前，公路建设吸引国外资本直接投资，主要 包括与外商合资经营、合作经营、外商独资、转让经营权和项目融资等形式。 ( 1 ) 合资经营( 股权式经营) ：合资经营是由外国公司、企业或其他经 济组织或个人与我国的公司、企业或其他经济组织，经我国政府批准，在我 国境内举办合营企业。其特点是合营各方共同投资、共同经营、按各自的出 资比例共担风险、共负盈亏。中外合资企业为有限责任公司，具有中国法人 地位。外国投资者分得的利润和其他合法权益，可以自由汇出境外，也可以 在境内再投资。 武汉理工大学硕士学位论文 由于投资者是将资金投入到一个具体项目，并掌握一定的经营控制权， 资金的回收取决于项目的获利程度。所以，外商对项目的成本控制甚为关心。 它们直接参与项目的设计、建设及营运管理，并积极引进先进的设计与施工 技术、生产管理、服务管理、人才管理、财务管理等一系列经验。这种经营 形式有利于提高企业管理水平和劳动生产率，有助于促进和带动整个公路行 业设计、施工运营和管理水平的提高。这是我国目前高速公路建设利用外资 的一种主要形式。 ( 2 ) 合作经营( 契约式经营) 。：由外国公司、企业和其他经济组织 或个人与中国的公司、企业或其他经济组织，经中国政府批准，在中国境内 按双方所订企业合同丽共同举办的经济实体，它是一种无股权的合约式经济 组织。是由我方提供土地、厂房、劳动力，由国外合作方提供资金、技术或 设备共同兴办的企业。其特点是：合作各方的权利、责任、义务，经协商达 成共识后，在企业合同中明确约定。故与合资经营方式按投资比例分享权益 的规定有所不同。合作经营企业可以是具有法人资格，也可以不具法人资格。 由于合作经营方式的这些特点，使之境外投资者特别热衷于这种投资方 式以牟取高利润。在改革初期，由于中方大多数经营者对合作经营方式缺乏 足够的认识，再加上一些地方政府的短期行为，急于求成，盲目合作。再加 上在公路基本建设方面，缺乏规范的中外合作经营模式和法律规定，致使一 些合作经营项目流产或天折，造成很大的资源浪费和资金流失。但是我们也 应该注意到，中方高成本、高风险并不是合作经营方式所固有的特点，既然 收益分配和风险承担机制是通过合约的方式确定的，中方就有可能争取到以 比较合理的资金成本获得比较高的合作利润，降低经营风险。问题在于我们 如何在国际资本运作方面巧妙地应用和掌握。 ( 3 ) 外商独营：是由外国投资者独自投资和经营的方式。由外商独营 的项目，其资金的筹措、建设管理、通行费的收取均由外方负责，并按我国 规定照章纳税，中方不承担风险。这种方式由于融资量小，且外商多半不愿 意采用这种方式，目前在公路建设方面应用较少。 ( 4 ) 转让经营权“1 ：是对已建成的收费公路项目，经过产权界定，资 产评估后，将公路的经营权在一定的年限内出售给外商，提前收回投资，用 于新的公路建设项目。外商在期限内享有该公路的经营权、收益权，并负责 公路的养护，期满后，将经营权归还给中方。 由于外商无须承担建设期成本以及工期延误的风险，因此对他们更具有 吸引力。对于中方来说，虽然转让经营权而不得不作出一些适当让步而减少 武汉理工大学硕士学位论文 一部分收益，但可以解决当前公路建设资金严重不足的问题，这对公路的建 设和国民经济发展是有益的，应该提倡。但是，在“转让公路经营权”时， 一定要从长计议，不能为了转让经营权，而承诺外商在转让的期限内，公路 的年净收入在扣除外商的固定回报率还不足于偿还国内债务。 ( 5 ) 项目融资：这是一种特殊的长期融资方式，是指贷款人向一个特 定的工程项目提供贷款，借款人把这一项目作为贷款的抵押，并把浚项目的 预期收益作为还款来源。 目前，项目融资的普遍做法是成立一个项目公司，由项目公司负责融资， 建设和营运管理。当项目公司全部由国内出资时，项目融资实际上是一种特 殊的借用外国商业贷款的方式。当有境外投资者参与投资时，一般中外方以 中外合资或合作的方式组建项目公司( 如在广深高速公路项目融资中，香港合 和公司与广东省公路建设公司以合作经营方式组建了广深珠高速公司有限公 司，负责该项目的融资、工程建设及通车后的管理) ，此时，项目融资既是一 种商业贷款，同时兼有中外合资经营或中外合作经营的特点。 2 2 负债筹资及特点 负债是指能够以货币计量，需要以资产或者劳务偿还的债务。负债筹资 是公路建设项目筹资的重要方式。主要包括国内银行贷款、国际金融机构贷 款、发行债券等筹资渠道。 2 2 1 国内银行贷款及特点分析 国内银行对公路建设项目贷款具有偿还期灵活、数量大、资金成本低( 利 息计入税前工程成本) 、风险小的特点。但在目前我国银行管理体制下，贷款 及贷款利率受国家政治、经济形势和政策以及计划变化的影n 向，可能会使投 资项目中止、推迟或调整，由此项1 7 1 会受到经济损失的风险i 也可能会由于 贷款利率的上调，致使资金筹集成本相应提高，造成资金筹集过程中的利率 风险。 近两年，国家为扩大内需以改变经济增长乏力状态，中央政府实行了多 项货币政镱，如降低存、贷款利率；存款降低准备金率和准备金存款利率、 取消信贷额度控制等。为扩大内需，中央政府还实行了积极的财政政策，给 公路建设提供了越来越宽松的资金供给环境，极大减轻了贷款修建公路带来 还本付息的压力。各大商业银行也根据国家政策安排，纷纷对收益稳定、受 武汉理工大学硕士学位论文 宏观经济形势影响相对较小的公路建设的贷款加大投放力度，增加信贷规模， 为我国公路建设带来了一个难得的发展机遇。同时，国家专业开发银行也加 大了对公路基本建设的贷款。从目前形势来看，争取银行贷款建设公路与其 他融资方式比较而言更简便、快速、融资成本也较低，应该成为建设项目投 资资金的重要组成部分。 2 2 2 国际金融组织和外国政府贷款及特点分析n 8 3 国际金融组织贷款主要是由世界银行、亚洲开发银行和国际开发协会等 组织贷款，这类组织一般只承担项目建设所需的部分费用，最高为5 0 。外 国政府贷款带有政治性因素和援助性质。这两种贷款的共同特点是融资量大， 使用期长，资金成本低。非常适合公路建设。同时，这些组织对项目准备的 施工管理要求严格，不少项目还附有技术援助赠款，有利于提高设计、施工 和管理水平。 1 9 8 5 年，我国与世界银行签订了第一个公路项目，揭开了利用国际金融 组织贷款的序幕，到目前已争取到大量资金。世界银行贷款一般须与特定工 程项目相联系，贷款手续严密，评选严格，从提出项目到取得贷款一般需要 1 2 年时间。贷款期限1 5 2 0 年，宽限3 5 年，从签约日起到贷款全部偿 还止，利率固定不变，一般低于市场利率，贷款以美元计值。这类贷款的不 足之处是必须由国家出面借贷，为主权债务，国家因此承担的汇率风险大。 外国政府贷款还要受政治因素影响，一旦我国与贷款国关系紧张，对利 用贷款的项目影响很大。随着我国经济的发展，我国利用这些贷款的规模将 会逐渐减少。 2 2 3 发行债券及特点分析 债券是借款单位为筹集资金而发行的一种信用凭证，证明持券人有权按 期取得固定利息并到期收回本金。债券构成企业或项目的债务，债券利率计 入税前项目成本，其资金成本是债券利率和债券发行时的筹资费用。 债券发行是筹集公路建设资金最简便的一种方式。债券种类包括中央公 路债券、省级公路债券和企业债券( 项目公司债券) ，债券的期限可定为3 5 年，利率根据投资项目的回报率和经济发展情况合理优惠确定。公路企业债 券的特点是获得资金使用期比借款长，一般是三年以上，一次性筹资数额大， 便于企业财务安排，且不需让渡企业本身的所有权。但发行债券成本高，与 股票相比，所获资金有期限限制。 武汉理工火学硕士学位论文 目前证券市场又发行一种可转换债券，即在今后一定条件下以某种价格 转换为公司的普通股票。其特点是：还本付息时间长( 一般3 5 年) ，发行成 本低( 票面利率比市场利率低) ，但它受经营管理、转换不成功和金融市场等 方面的风险，而且发行公司必须是股份有限公司，其申请和审批条件严格， 操作难度大。公路建设企业目前发行债券至今还不很多。 22 4b o t 方式及特点分析阳”1 b o t 方式有时也被称为“公共工程特许权”。目前采用标准b o t 方式， 也称典型的b o t 方式。b o t 方式是一种引入外资或私人资本，用于弥补政府 对公路建设投资不足的好方式。用g o t 方式融资的重要意义在于：在项目股 本的投资中引进了竞争性的招标方式，促进项目发展商快速而有效地建设、 运营项目；通过改善项目的业绩将最终改善投资者的回报，因此，对项目评 估的重点将从回报率转移到项目最终产品的价格上来。同时还必须为建设项 目营造一个良好的投资环境和经营环境，以吸引投资者。 随着经济体制的改革，投资领域发生了重大变化，投资主体多元化、投 资渠道多元化、筹资方式多样化已成为当前投资体制和我国目前公路建设融 资格局。它们都有各自独特的特点，不同的项目、所处的时期、地点、经济 环境不同，所选择的融资方式有所不同：一个地区或某一项目的最佳融资方 式不一定适用于其他地区或其他项目。同时，公路建设资金的融资渠道在很 大程度上还受国家政策、法规的影响和制约，以及公路工程造价高，建设周 期长，资金回收慢等特点，这就决定了公路建设融资方式的选择必须将宏观 经济条件与微观的实际情况结合起来进行全面考虑，既要学会善于抓住机遇， 充分利用国家及地方政府对交通事业给予的优惠政策；还要充分考虑建设项 目所处的投资环境，对构成资本的资金成本进行综合比较，以资金成本最低的 资本结构为优选方案，从而获得较高的资金使用效益。 2 3 公路建设资金来源渠道的比较 不同的融资方式有不同的特点，掌握和熟悉各种融资方式的特点和过程， 对正确选用融资方式具有很重要的意义：公路建设资金来源渠道较广，不同 的融资方式对应不同的融资渠道，相应有不同的资金成本及财务风险，具体 见表2l 。 武汉理_ t 大学硕士学位论文 表2 1融资渠道与融资方式对照表 融资 融资方式融资渠道 资金财务 类型成本风险 项 国家预算内投资政府很低很低 目 资 股票企业、居民、金融机构等很高很小 本 合资经营外国公司、企业或其他经济组织或个人高高 金 外商独营外国公司、企业或其他经济组织或个人高一般 筹 集 转让经营权外国公司、企业或其他经济组织或个人高一般 渠 项目融资商业银行、外国政府、企业、个人局一般 道 国内银行贷款商业银行较高较大 国际金融组织 世界银行、亚洲开发银行和国际开发协会很低较大 负( 世界银行等) 债 国际金融组织 外国商业银行较高较人 筹 ( 世界银行等) 外国政府贷款外国政府很低较大 资 发行债券企业、居民、金融机构等较低较大 b o t 方式外国公司、企业或其他经济组织或个人很高 很小 1 4 武汉理工大学硕士学位论文 第3 章公路项目筹资决策 3 1 筹资决策概述 筹资决策亦称融资决策，是企业用科学的方法和程序对各种筹资方式的 资金代价进行比较和抉择并付诸实施的活动。由于我国市场经济的发展和经 济体制的改革，给企业融资带来了很大的变化，主要表现在企业资金来源多 元化、融资资金有偿使用、资金使用要讲效益三个方面。因此，企业的融资 决策就是在多渠道、多种方式融资条件下，根据企业的需要，利用不同的筹 资方式筹集到资金成本最低的资金。 融资方式通常包括以下几个方面的内容：( 1 ) 融资规模决策；( 2 ) 融资 成本决策；( 3 )