（会计学专业论文）我国开放式基金的运作管理研究.pdf

我国开放式基盎的运作管理研究 摘要 开放式基金是指基金规模不固定，投资者可根据自身情况随时申购或赎回基金单 位的一种证券投资基金。目前，开放式基金已经是世界投资基金的主流，我国的开放 式基金从2 0 0 1 年9 月发行，到现在为止已有五只开放式基金正在运作，并取得了一定 的经营成绩。本篇论文将对我国开放式基金在运作管理方面进行初步的探讨和研究。 论文第一章介绍了什麽是开放式基金，并与封闭式基金作比较，得出开放式基金 有四个优势特点。接着从去年发行的华安创新、南方稳健两只丌放式基金的年报数据 中，我们看到开放式基金在我国刚刚起步，就呈现出良好的态势，取得了一定的经营 业绩；但同时在运作管理的各个方面存在着许多不足，这些在以后的几章都分别进行 了探讨和分析。第二章概括了开放式基金的运作管理体系，主要是基金管理公司对投 资、融资、风险、内部治理、用人机制方面的管理需健全和科学化。第三章、第四章 提出开放式基金在投资和融资管理方面如何加强工作，合理规划。第五章提出了流动 性风险的防范对策和均衡管理思想。最后一章展望开放式基金的发展前景，并坚信我 国金融业的发展产生基金的推进作用。 本篇论文虽然基于查阅大量中外文献的基础上，并对鹏华、南方和华夏基金管理 公司进行了实地调研，但是开放式基金在我国从无到有、不到一年取得了可喜的成绩， 而且它的发展也是相当惊人的。因此本篇论文对开放式基金的运作管理进行的探讨和 研究，相对于它的发展也仅仅是初步的，并希望今后对开放式基金运作管理这一课题 的研究随着它本身的发展能够更深一步。 关键词：开放式基金；运作：投资；融资；风险：管理 我国开放式基金的运作管理研究 a b s t r a c t m u t u a lf u n dr e f e r st ot h es e c u r i t i e si n v e s t m e n tf u n d ，w h i c hh a su n f i x e ds c a l ea n dc o u l d b e b o u g h t o rs o l da ta n yt i m eb yi n v e s t o r st h e m s e l v e s a tp r e s e n t ，m u t u a lf u n di sa l r e a d yt h em a i n t r e n do fi n v e s t m e n tf u n di nt h ew o r l do u rf i r s tm u t u a lf u n dw a si s s u e di ns e p t e m b e r 2 0 01i n o u rc o u n t r y u pt i l ld o w ，t h e r ea r ef i v em u t u a lf u n d so p e r a t i n ga n dg e t t i n gg o o d a c h i e v e m e n t s t h i st h e s i si sg o i n gt os t u d yt h eo p e r a t i n gm a n a g e m e n to f o u rm u t u a lf u n d i nt h i st h e s i s ，c h a p t e r1i n t r o d u c e sw h a ti sm u t u a lf u n d ，t h ed i f f e r e n c e sb e t w e e nm u t u a l f u n da n dc l o s ef u n d ，a n dt h ef o u rs u p e r i o r i t ya d v a n t a g e so fm u t u a lf u n d f r o mt h ea n n u a l r e p o r t so f h u a a nc h u a n g x i n a n d n a n f a n gw e n i i a n ，w es e e t h ea d v a n t a g e sa n dd i s a d v a n t a g e so f o u rm u t u a lf u n di no p e r a t i n gm a n a g e m e n t c h a p t e r2g e n e r a l i z e st h eo p e r a t i n gm a n a g e m e n t s y s t e mo fm u t u a lf u n d c h a p t e r3 a n dc h a p t e r4t a l k sa b o u ti n v e s t m e n tm a n a g e m e n ta n d f i n a n c i a lm a n a g e m e n to f m u t u a lf u n dt h r o u g ht h ee x a m p l e so f h u a a nc h u a n g x i na n dn a n f a n g w e n j i a n c h a p t e r5 a d v a n c e st h ep r e v e n t i o na n de q u i l i b r i u mm a n a g e m e n to fm u t u a lf u n d s f l u i d i t yv e n t u r e a n dt h el a s tc h a p t e rt a l k sa b o u tt h ef u t u r eo f m u t u a lf u n do no u rc o u n t r ya n d i t sg r e a tp r o m o t i o nt ot h ed e v e l o p m e n to fo u rf i n a n c i a lf i e l d t h i st h e s i si sb a s e do nal a r g en u m b e ro fi n t e r n a la n de x t e r n a ld o c u m e n t sa n dr e f e r e n c e s ， a n di n v e s t i g a t i o n si np e n g h u af u n dm a n a g e m e n tc o ，l t d ，c h i n as o u t h e r nf u n dm a n a g e m e n t c o ，i ，t d m u t u a lf u n dh a sg o tac e r t a i na c h i e v e m e n t sa n dt h er a p i dd e v e l o p m e n ti no u rc o u n t r y c o m p a r a t i v e l ys p e a k i n g ，t h es t u d yc o n c e r n i n g t h eo p e r a t i n gm a n a g e m e n to f m u t u a lf u n di nt h i s t h e s i si so n l yt h ef i r s ts t e pa n d ih o p et h a tt h em o r er e s e a r c hw eh a v eo nt h i st o p i c t h ed e e p e r s t e pw e w i l lg e tv d t ht h ed e v e l o p m e n to fm u t u a lf u n di t s e l f k e yw o r d s ：m u t u a i f u n d ，o p e r a t in g in v e s t m e n t ，f in a n c e v e n t u r e m a n a g e m e n t i i 我国开放式基金的运作管理研究 日吾 我国的证券投资基金从1 9 9 8 年开始，发展历史很短，基金形势太单调，一直都是 封闭式基金。直到2 0 0 1 年9 月，成功发行了“华安创新”和“南方稳健”两只开放 式基金之后，继而是1 1 月的“华夏成长”开放式基金，到目前，我国已经有五只开放 式基金正在运作。 开放式基金符合市场经济“藏富于民，散险于民”的要求，是一种真正实现“共 同投资，专家经营，共担风险，共同受益”的投资方式。 从宏观上看，开放式基金有利于通过专家的作用达到民众资产和社会资产的有序 集中，达到社会经济资源的较为科学的优化配置；有利于社会投资成本的降低；有利 于社会经济风险的分散与降低。 从微观上看，开放式基金有利于民众资产通过专家的代理经营达到降低风险，提 高收益的目的；有利于被基金投入企业的经营机制、运作机制的改善和优化：有利于 证券市场的稳定发展。 开放式基金已经成为世界上投资基金的主流，世界基金发展史从某种意义上就 是从封闭式基金走向开放式基金的历史。我国多数业内人士对开放式基金充满信心， 专家们坚信，只要注重投资者利益，最终公众会像接受银行储蓄一样接受开放式基金， 2 0 0 2 年5 月鹏华行业成长开放式基金首次认购成功募集资金4 0 亿，这一点已经证明开 放式基金越来越被公众接受。 开放式基金一旦在我国普及，其市场规模将是无限大的。美国有1 3 以上的家庭 购买开放式基金，可见开放式基金有着强大的生命力。 目前，我国的五只开放式基金已经或开始运作，并且有的已经取得了不罐的经营 业绩，本篇论文将就此现状对开放式基金的运作机制管理、投融资管理、风险管理等 方面进行探讨和研究。同时希望开放式基金带来了我国居民投资理财方式的变革，使 我国证券投资基金实现历史的跨越，并促进我国证券市场步入越来越规范发展的轨道。 第1 页共3 3 页 我国开放式基金的运作管理研究 1 1 开放式基金简介 1 开放式基金的概况 丌放式基金是一种基金发行总额不固定，基金单位总数随时增减，无规定存续期 限，投资者可以按基金的净值价格随时申购或者赎回的证券投资基金。 开放式基金和封闭式基金共同构成了证券投资基金的两种基本运作方式。开放式 基金在美国的发展从1 9 2 4 年诞生的马萨诸塞信托投资开始，到2 0 0 0 年1 1 月已经发展 到8 1 5 7 只，管理的资产总值达到7 万亿美元。占到全部基金数量和管理资产的价值的 9 0 。开放式基金的迅猛发展除了得益于全球股票、债券和货币市场的膨胀，还与其 本身具有的优势有关。 1 2 开放式基金与封闭式基金的比较分析 1 2 1 开放式基金与封闭式基金的列表比较 我们把开放式基金与封闭式基金进行比较，如表1 1 所示，并从中分析开放式基 金具有鲜明的优势特点。 表1 - 1 开放式基金与封闭式基金的比较 t h ec o m p a r e n e eo f o p e n e d - e n d f u n d c l o s e d - e n df u n d 比较项目开放式基金封闭式基金 发行总额不固定事先确定 基金单位随时增减，随时接受投资者的在封闭期内不变，规模扩大要报主管机关 总数申购和赎回审批或核准 基金期限无预定存在期限，随时可能招有固定的封闭期限，期满后要予以清盘 致投资者的大量赎回甚至清盘 交易方式始终在基金投资者和基金经理在证券交易所上市或以柜台方式转让，交 人或其代理人之间进行，基金易多数在基金投资者之间完成；基金投资 投资者之间不发生交易者和基金经理人或其代理人之间的交易， 只在基金发起认购和期满清盘时发生 交易价格由基金经理人依据基金单位资由市场竞价决定，与基金单位资产净值无 产净值( n a v ) 确定直接关联 交易费用投资者需交纳的费用均包含于在基金价格之外要付出一定比例的证券交 基金价格之中，费用较高，以易税和手续费，费用低些，以千分计 百分计 投资风险投资者承受较高的投资风险投资者风险较低 第2 页共3 3 页 我国开放式基金的运作管理研究 开放式基金与封闭式基金的最大区别在于交易机制的不同，投资者的交易行为直 接影响了基金的资产规模，由此可见，开放式基金的管理要求更加科学和市场化，加 快了基金发展的优胜劣汰。 1 2 2 开放式基金的优势特点 开放式基金发行总额、基金单位总数，基金期限本身的“开放式”的特点，使得 开放式基金在运作和发展过程中灵活有度，既要放得开，又要收得拢，体现出它更为 科学和市场化的优势特点： 一、开放式基金的激励约束机制 如果基金业绩优良，投资者购买基金的资金流入会导致基金资产增加。而如果基 金经营不善，投资者通过赎回基金的方式撤出资金，导致基金资产减少。由于规模较 大的基金的整体运营成本并不比小规模基金的成本高，使得大规模的基金业绩更好， 愿买它的人更多，规模也就更大。这种优胜劣汰的机制对基金管理人形成了直接的激 励约束机制，充分体现良好的市场选择。 二、开放式基金的流动性强 开放式基金的流动机制是运作的必然要求。开放式基金特别强调流动性管理，就 是在保证基金一定的收益和净值增长水平的条件下，保持资产适当的流动性，以应付 当时市场条件下的赎回要求，并降低资产的流动性风险。 如果第一源泉的现金流入不能满足支付需要，而短期融资渠道又不畅，那么基金 不仅不能扩展资产规模，而且需要将所持证券变现，在市场低迷时，无疑会遭受不必 要的损失。 因此，在保持收益和净值增长的前提下，使基金资产保持适当的流动比例，以应 付可能出现的赎回，甚至巨额赎回，而不会集中持有大量难以变现的资产，减少了基 金的流动性风险。 三、开放式基金的透明度高 开放式基金在很短的时间间隔( 一天或一周一次) 内公布基金单位资产净值并按 照该最新的净值出售或赎回基金份额，短时间的信息披露使投资者能够跟踪监督基金 经理人的行为，随时准确地了解基金管理人在市场上运作、驾驭资金的能力：而开放 式基金随时接受认购和赎回的机制也有效地保证了此信息的准确可靠性。 四、开放式基金突出制度创新 开放式基金的设立突出了对基金的制度创新，这主要体现在以下几个方面： 1 、市场经济方面。 第3 页共3 3 页 我国开放式基金的运作管理研究 开放式基金的存在与发展正是体现市场经济的基本特点，是基金制度乃至证券市 场制度创新的必然结果。由于有了市场的属性，开放式基金才吸引投资，引导资本流 动，实现资源的优化配置。另外，从投资者角度看，由于开放式基金没有固定存续期， 规模也因投资者的申购、赎回可以随时变动，因此广大投资者的理性选择就成了开放 式基金的存在和发展的基础。 2 、基金行为方面。 投资人购买开放式基金是购买基金管理人的能力，因为基金管理人能为其带来比 他自己投资更大的收益，否则投资人就要赎回。另外从契约的约束角度看，封闭式基 金的约束主要是在发行阶段，而开放式基金则是在全部过程中，投资者不再使用投票 方式来约束基金管理人，而是用赎回方式来约束基金管理人，这一变化是对基金管理 人乃至基金行为都是制度创新。 3 、制度安排方面。 开放式基金促进外部环境的创新，有助于我国信托制度的完善；同时开放式基金 对基金本身制度也是创新，它把代理成本直接转化为投资者与管理者间的交易，这种 交易的本质就是要求基金管理人必须降低代理成本，实现利益最大化。 4 、政企分开方面。 开放式基金必须政企分开，同时开放式基金也将促进政企分开。它在运作制度上 只能实行政企分开。由于开放式基金单位的价格是基金管理人投资证券绩效的最真实 的记录，不存在价格与绩效的背离问题，也不存在所谓的包装问题，所以，开放式基 金在制度上起到了抵消证券市场所固有的虚拟因素。 1 3 我国开放式基金的运作状况分析 我国开放式基金自2 0 0 1 年9 月开始发行运作，到目前2 0 0 2 年5 月己有五只开放 式基金。遵循世界投资基金的发展历程基本上由封闭式基金转向开放式基金的发展规 律，我国开放式基金从无到有，在短短不到一年的时间里，就已经呈现出良好的态势， 取得了相当不错的经营业绩。 截至2 0 0 2 年5 月，我国有五只开放式基金正在运作，它们分别是华安创新、南方 稳健、华夏成长、国泰金鹰、鹏华行业。无论是资金还是管理，这五只基金的发起人 和管理人都是在我国具有相当实力的基金管理公司，而且由于开放式基金本身比封闭 式基金的优势运作机制，这使得开放式基金在我国起步开始运作就取得了较好的经营 业绩，逐渐得到公众的关注和接受。 下面我们来看一看前三只开放式基金的基本概况。 第4 页共3 3 页 我国开放式基金的运作管理研究 表卜2 三只开放式基金的基本概况 t h es u m m a r yo ft h r e em u t u a lf u n d s 基金名称华安创新南方稳健华夏成长 基金发起人华安基金管理有南方基金管理有限公司华夏基金管理有限公司 限公司 基金类型契约型开放式契约型开放式契约型开放式 基金发行日期 2 0 0 1 9 1 12 0 0 1 。9 1 92 0 0 1 1 】2 8 基金成立日期 2 0 0 1 9 2 12 0 0 1 0 9 2 82 0 0 1 1 2 1 8 首次募集规模5 ，0 0 0 ，0 0 1 ，1 2 4 份3 ，4 8 8 ，9 3 8 ，2 0 0 份3 ，2 3 6 ，8 3 0 ，1 0 5 9 3 份 基金存续期无限期无限期无限期 投资目标主要投资于在中主要对象为业绩优良并能具有照好成长性的上市 国境内上市的创稳定增长的上市公司的股公司的股票，在保持基 新类上市公司的票和具有较大成长潜力的金资产安全性和流动性 股票和债券。上市公司的股票。的前提下，实现基金的 长期资本增值 投资范围具有良好流动性具有良好流动性的金融工具有良好流动性的金融 的金融工具，主具，包括国内依法公开发工具，包括国内依法公 要包括国内依法行上市的股票，债券及中开发行上市的股票、债 公开发行、上市国证监会允许基金投资的券及中国证监会允许基 的股票、债券以其他金融工具。其中又以金投资的其他金融工 及经中国证监会上市公司所发行的股票为具。其中投资的重点是 批准的允许基金投资重点。股票方面根据预期利润或收入具有良 投资的其它金融上市公司的获利能力和成好增长潜力的成长型上 工具。| 受潜力，主要可以区分为 市公司所发行的股票， 价值型股票和成长型股这部分投资比例将不低 票。债券方面包括国债、于本基金股票资产的8 0 金融债和企业债( 包括可。 转换债) 。 从表1 - 2 来看，开放式基金在我国刚刚起步运作，基金类型都是契约型开放式； 投资范围都是具有良好流动性的金融工具，主要包括国内依法公开发行、上市的股票、 债券以及经中国证监会批准的允许基金投资的其它金融工具；只是这几只基金在投资 目标上因各基金品种的不同而有些差异。 我国开放式基金在发行之初，我国股票市场正处于9 6 年以来最大一次下跌过程中。 这次下跌的原因较多。首先，自9 6 年以来，股票市场本身缺乏一个充分的调整。其次， 一些上市公司粉饰业绩的行为不断被曝光，左右了媒体的视线，最终导致投资人对市 场整体信用产生怀疑。最后，政策的不确定性不但影响了很多投资人持股的信心，而 且使得二级市场很难确定股票的合理价格，市场风险急剧加大。在这一投资背景情况 下，这几只开放式基金的基金管理人精心把握市场时机和建仓节奏，耐心细致地构建 第5 页共3 3 页 我国开放式基金的运作管理研究 投资组合，有效回避了系统性风险，为同后的运作赢得了主动，我们来看一看截至2 0 0 1 年末，华安创新、南方稳健这两只开放式基金在年度报告中的有关财务数据，见表1 3 。 表卜3 华安创新、南方稳健在年度报告中的财务数据 t h ef i n a n c i a ld a t ao fh a a a nc h u a n g x i na n dn a n f a n gw e n j i a ni nf i s c a lr e p o r t s 项目华安创新南方稳健 f 单位：元1( 2 0 0 1 9 2 1 12 3 1 ) ( 2 0 0 1 9 2 8 12 3 i ) 基金本期净收益3 4 ，4 4 6 ，8 2 2 】4 ，2 2 0 ，2 3 7 单位基金本期挣收益 0 0 0 6 9o 0 0 4 1 基金可分配净收益3 4 ，4 4 5 ，9 7 71 4 ，2 4 3 ，2 0 0 单位基金可分配净收益 o 0 0 6 9o0 0 4 1 期末基金资产总值5 ，1 1 2 ，6 3 2 ，2 0 8 3 ，5 3 9 ，18 1 ，1 4 5 期末基金资产净值5 ，0 6 4 ，7 1 3 ，0 1 93 ，4 9 9 ，7 4 3 ，0 5 0 单位基金资产净值 1 0 1 21 0 0 3 7 基金资产净值收益率0 6 9 0 4 】 本期基金资产净值增长率12 0 0 3 7 累计资产净值增长率1 2 0 0 3 7 上表1 3 中部分指标计算公式： 基金资产净值收益率= 本期净收益调接后期初基金资产净值 本期基金净值增长率= ( 分红或扩募前单位净值，期初单位净值) ( 期末单位净值分红 或扩募后单位净值) 一1 累计资产净值增长率= ( 第1 年度净值增长率+ 1 ) ( 第2 年度净值增长率+ 1 ) ( 第3 年度净值增长率+ 1 ) 士( 上年度净值增长率+ 1 )( 本期净值增睦率+ 1 ) 一1 华安创新作为中国大陆首只开放式基金于2 0 0 1 年9 月成功募集，并于2 0 0 1 年9 月2 1 日正式开始投资运作。虽然至年末仅有6 9 个交易日，但期间沪深两市大盘的跌 宕起伏，恰逢股票市场在诸多因素影响下展开2 年多牛市以来的罕见大幅调整，使华 安创新经受了相当严峻的考验，南方稳健运作之初也出现了跌破净值l 元的情况。不 少投资者对股票市场经过多年快速发展暴露出来的一些深层次问题感到困惑迷茫，甚 至出现了信心危机。应该说2 0 0 1 年下半年股市持续时间较长的下跌给所有的投资者上 了一堂生动的风险教育课，而市场出现的调整有其内在原因。 首先，2 0 0 1 年上半年的资金推动特征鲜明的上升行情，虽然反映了投资者对中国 经济增长前景的信心和加快发展证券市场的热情，但其中不免造成证券资产价格脱离 上市公司的基本面因素，夹杂着部分上市公司、中介机构、机构投资者有违诚信原则 的行为，加上因利益驱使产生的操纵市场现象越来越严重，所以证券市场本身的内在 第6 页共3 3 页 我国开放式基金的运作管理研究 调整压力巨大。 其次，围绕国有股减持这一错综复杂、 券市场相应做出了激烈反映。 此外随着管理层对证券市场监管的加强 为受到调查和处罚，市场也不免伴随着震动。 牵涉利益面广泛问题的讨论乃至争论，汪 部分违规资金遭到清理，违规现象及行 各基金管理人在基金成立之时，将大部分资产配置到国债上，适度规避了股票市 场的系统风险，在股票市场的系统性风险得到较大释放后，又逐步加大对股票的投资， 从而取得了一定的经营业绩。自2 0 0 1 年9 月2 1 日成立运作到1 2 月3 i 曰，华安创新 基金单位净值增幅1 ，2 ，南方稳健基金单位净值增幅0 3 7 ，同期上证综指下跌8 9 1 ，深证综指下跌9 5 7 ，而开放式基金的单位净值却表现出相当高的稳定性。 开放式基金初期运作便小有成功，究其真正的原因是什麽? 在今后我国开放式基 金发展的漫漫长路上，如何作好开放式基金的管理工作? 如何进行开放式基金的投融 资管理? 如何防范开放式基金的运作风险? 等等这许多的讨论，我们将在以后的章节 中进一步阐述。 第7 页共3 3 页 我国开放式基金的运作管理研究 2 开放式基金的运作管理体系 开放式基金的推出不仅为我国基金业带来了难得的发展机遇，而且也对现有的基 金业构成了严峻的挑战。开放式基金的设立作为一项崭新的研究课题使我国基金业面 临着许多新情况、新问题，将向基金管理公司提出了更高、更严的要求( 包括用人机制、 投资理财水平、风险管理、治理结构和融资营销等方面) 。 2 1 理性的投资理念 开放式基金代表着基金业今后的发展趋向，它的设立将对基金经理人的资金运作 能力提出更新、更高的要求。 为了满足这要求，一方面，基金经理人应不断增强自身的风险意识，培养中长 线的投资风格，进一步确立理性的价值投资理念，这将促使“价值回归”的投资思路 在证券市场上处于主导地位，有利于遏制市场操纵行为，减少乃至消除过度投机现象， 平抑股市的大起大落，维护广大中小投资者的合法权益，促进证券市场的规范、稳健、 高效、有序运行，从而充分地发挥基金作为股市“稳定器”的主力军作用。 开放式基金的设立要求基金管理公司的研究人员进一步加大市场调研的力度，全 面、深入地开展行业和上市公司的研究。通过对行业和相关上市公司进行长期的动态 跟踪研究，使研究人员熟悉行业背景、产业政策、行业发展趋势和成长前景以及上市 公司的历史沿革和竞争优势，及时了解上市公司的最新经营动态、经营业绩、财务状 况、盈利能力，掌握其资本营运和投资项目的进展情况，准确分析和评价各家上市公 司的内在投资价值，以便为基金经理进行投资操作提供科学的决策依据。同时，开放 式基金的推出要求基金经理必须细致地洞察市场脉搏，敏锐地洞悉市场机遇，准确地 研判市场的未来走势，努力提高基金经理自身对大势进行前瞻性研判的能力。在此基 础上，基金经理需及时地把握入市时机，精选投资品种，构建合理的投资组合，以便 有效地控制和规避市场风险，获取较高的投资收益率。 另一方面，面对瞬息万变的证券市场，基金经理人在平时的投资实践中需要经历 市场的反复磨练，接受市场的严峻考验，努力提高自身的市场应变能力，以从容应对 各种市场挑战。同时，通过市场的反复洗礼，基金经理人在理性投资理念的引导下， 将促使其投资战略不断成熟，投资风格不断定型，投资策略日益灵活，投资技巧日益 老到。这不但有利于提高基金经理的投资组合水平( 由于开放式基金赎回的内在要求， 基金经理应选择那些变现能力更强的证券品种来构造投资组合) 和业务操作技能，增强 适应市场的能力和实战能力，而且有利于提高基金经理的投资理财水平，提升其整体 第8 页共3 3 页 我国开放式基金的运作管理研究 业务素质，为广大基金投资者提供丰厚的投资回报，从而为投资者拓宽了融资格局 促进基金市场的持续、平稳、健康发展。 2 2 强有力的融资和营销能力 基金管理公司应不断增强服务意识，牢固树立“客户至上”的经营理念，提高融 资和市场营销能力。只有这样，公司才能不断巩固老客户，吸引新客户，在增加客户 源的基础上不断拓展业务，扩大市场占有率，全面提升竞争力，从而构筑比较竞争优 势。 我们来看看南方稳健开放式基金的市场营销方案是： 1 、增加销售网点，拓展新的销售渠道。该基金在首次发行时采取基金管理人直销 与中国工商银行代销的方式，代理销售城市最初选择了北京、上海、重庆、杭州和深 圳市。在该基金2 0 0 1 年1 2 月2 8 日全面开始办理申购赎回业务时，销售城市增加到5 0 多个，目前己经扩大到全国1 6 个省的8 0 多个城市，销售网点近1 2 0 0 个，近期将开通 厦门、长春、哈尔滨等城市。在与中国工商银行加强合作的同时，该基金管理人与招 商银行就基金代理销售进行了多次测试，目前系统基本达到了代销本基金的要求，招 商银行在全国3 0 多个城市的3 0 0 多个网点近期将开始销售本基金。 2 、增加新的交易方式。目前该基金的销售主要是通过基金管理人和代销机构销售 网点的柜台进行的，为方便投资者，中国工商银行将在条件成熟的基础上，逐步在主 要城市开通电话交易，招商银行在正式代销之后，即时开通网上交易，并在条件成熟 的时候开通电话交易，届时，该基金管理人将为投资者提供多种便利的交易方式。 3 、提高投资者服务水平 基金管理人致力于提高投资者服务水平，除了日常的交易确认单、交易对账单寄 送之外，还开通了电话咨询服务中心，并在基金管理人网站上推出了开放式基金客户 服务系统，以方便投资者进行帐户查询等业务。最近本基金管理人推出了“基金经理 伴你行”服务活动，可根据投资者预约的要求，定期定时将本基金的各类信息通过电 子邮件，传真、短信息的方式提供给投资者，努力为投资者服务。 2 3 健全的风险防范体系 通过建立严格的内部控制制度，以有效地防止“内部人控制”现象，从而防范、 控制、转移和规避基金管理人的运作风险。我国基金管理公司的内部控制制度应从控 制环境、控制机构和控制程序等三个方面着手建立。 一、控制环境 我国开放式基金的运作管理研究 在营造我国基金管理公司的内部控制环境时，尤其要注意增强风险意识。董事会成 员、管理层要严格贯彻落实各项内部控制制度，自觉形成风险管理观念，并将其落实 到f 1 常的各项业务和各个环节，以减少风险发生的可能性。 二、控制机构 在基金管理公司内部设立风险管理委员会，专门负责防范和化解公司经营风险。 它应是一个独立的职能部门，拥有较大的权限，不受外界的行政干预，处于比较超然 的地位，以便提高风险管理效率。在日常工作中，风险管理委员会需要与综合业务管 理部门、财务部门、计划资金部门、稽查部门和人事部门密切配合，相互协作，共同 遵守内部控制制度，健全风险防范的组织架构。风险管理委员会通过采取先进的风险 管理技术，利用适当的风险管理工具，及时了解和把握公司内部的各项业务及其环节 的进展情况，并进行动态跟踪分析；考核评价各个业务部门的规章制度的执行情况， 督促业务部门规范、稳健运作，遇有违规行为，应及时查处，并责令其限期纠正，从 而有效地防范、分散、控制和规避基金管理公司的经营风险。 三、控制程序 基金管理公司应重点做好风险权限设置、风险评估程序、风险报告制度、业务操 作规程、员工素质控制等几个方面的工作。 1 、风险权限设置。公司要制定一个风险权限的总额，并将总限额进行逐一分解， 确定各业务部门负责人的风险权限，各部门再将风险限额向具体操作人员分解。通过 层层分解，落实到人，可以从最基层抓好风险控制工作，既有利于降低风险控制成本， 提高风险控制效率，又有利于促使责、权、利有机结合，相互匹配。 2 、风险评估程序。基金管理公司应创造条件建立风险评估模型f 例如v a r 风险计 量模型) ，对公司将要面临的风险因素进行识别、预警、评估、测量，以便公司及时采 取有效的措施，对风险进行防范、分散、控制和规避，尽可能地减少因风险发生带来 的损失。 3 、风险报告制度。基金管理公司应建立自下而上的风险通报制度，使各个层次的 基金经理人员及时掌握风险状况，对风险隐患进行层层过滤，从而最快速度地作出决 策，采取化解和补救的措施。 4 、业务操作规程。业务操作规程包括业务管理办法、操作程序、操作标准、实施 细则、问题解答、操作手册等多个方面。基金管理公司应根据业务特性制定科学、合 理的业务操作规程，使各项业务操作程序规范化和标准化，尽可能减少因操作失误带 来的风险。 5 、员工素质控制。员工素质控制是指基金管理公司要在基金经理的招聘、录用、 培训、考核、晋升等各个方面建立一整套完善的制度，对其行为进行有效约束，造就 一支高素质的员工队伍，从而切实保证各项内部控制制度的贯彻落实。 第10 页共3 3 页 塞鬯堑墼苎童垒堕垩堡笪墨翌墨一 2 4 完善的内部法人治理结构 通过制度建设和基金管理公司的道德文化建设，强化自律监管，健全自律管理体 制，督促基金管理公司实行自我管理、自我约束，促进其规范运作。 为了强化和完善公司的内部法人治理结构，可以考虑采取以下措施： 1 、公司必须建立足够有效的内部监控系统，确保公司严格遵守财务规则和监管规 定。可借鉴国外成熟证券市场的成功经验，成立一个独立的专责小组，以监察各项业 务活动是否严格执行市场的有关规则，并在发现有违规现象时及时采取行动，以有效 地防范和规避运作风险。 2 、公司设立两名独立董事，独立董事与公司及主要股东之间不存在任何利益关系， 出任独立董事的必须是市场上的有关专业人士。 3 、指定一名外部董事负责投资者的关系活动。 4 、强化公司监事会的作用。 5 、公司必须设立审核及监察委员会，直接对董事会负责，由独立董事担任主席。 该委员会应具有适当的权力和明确的职责范围，主要职责是对公司的财务计划、制度 结构、董事和管理层的薪酬等事宜进行审核和监察。 2 5 有效的激励约束机制和科学的用人机制 人才是基金管理公司的无形资产和宝贵财富，是提升公司核心竞争力的根本要素 和主要源泉。谁掌握了优秀人才，谁就赢得了竞争的主动权，就抢占了市场的制高点。 在未来激烈的人才竞争中，除了提供优厚的福利待遇外，基金管理公司必须建立有效 的激励约束机制和健全的用人机制，否则优秀人才将难以留住，更不用说引进高级人 才了。 一方面，基金管理公司应该倡导“以人为本”的用人理念，改革薪酬分配制度， 建立有效的激励约束机制，将员工的工作业绩与“货币化收益”( 例如工资、奖金、福 利、股票期权等) 和“非货币化收益”( 例如职位升迁、在职深造和出国培训等优厚条件) 有机地结合起来。此外，公司应将这种“货币化收益“向创造性层次的基金经理倾斜， 以充分发挥员工的积极性、主动性和创造性，有利于激发公司内部的凝聚力和亲和力， 增强员工的归属感。 另一方面，不断加强人才培训，建立科学合理的用人机制和人才管理方式，真正 体现人才价值，发掘人才潜能，同时不断吸引优秀基金经理人才，为人才充分施展才 华提供广阔的舞台，有利于增强员工的业务操作技能，提高整体业务素质水平，从而 为提高投资理财水平、提升总体竞争力创造必要的前提条件。 第l i 页基3 3 页 我国开放式基金的运作管理研究 3 开放式基金的投资管理 开放式基金发行募集到资金后，就要运用所筹资金进行投资，开放式基金运作是 否成功，投资管理很重要。这与一只基金的投资理念和投资组合操作有关。基金管理 人投资管理作得好，则基金单位净值越来越高，投资收益越多，基金的经营业绩是显 而易见的。 为了获得更大的投资收益和提高单位资产净值，吸引更多的投资者，开放式基金 必须讲究一定的投资理念，并且，还要遵循有关法律规定，在允许的投资范围内进行 恰当的资产组合，以减少投资风险，扩大投资利润。 3 1 开放式基金的投资理念 3 1 1 确立投资理念 投资理念是开放式基金为了实现其宗旨，取得长期资本增长或短期投资收益，减 少投资风险，而对各种投资对象进行选择和按比例搭配的方针。 投资理念浓缩以下几方面内容： 一是关于投资组合选择的规定。 不同的投资理念有不同的投资组合选择。对于以获取资本增值为主要目标的投资 基金而言，它会选择投资于高收益高风险的公司普通股、认股权证、可转换公司债券， 甚至投资于房地产。而对于以获取稳定收益为目标的基金来说，基金管理人就会选择 国库券、定期存单、银行承兑汇票和国际债券等收益固定、风险较低的金融资产。以 上这种投资对象相对单一的基金并不多，大多数投资基金都采用组合投资政策，即一 部分投资于高收益高风险资产，一部分投资于收益固定的低风险资产，以期获得资本 增值与收益增长并举。 二是关于资产分散化程度的规定。 为了实现资本增长与收益并重的投资目标，绝大多数开放式基金对投资对象的分 布及其所占比例都有具体的规定。所谓资产分散化程度就是由该基金所持有证券的发 行公司数，以及基金资产总值中不同发行主体的份额比例来衡量。一般认为，开放式 基金持有的资产种类越多，其资产总值中不同的发行主体越多，分布的地域越广，该 基金的资产分散化程度越高，反之亦然。基金资产分散化程度还反映在投资对象的期 限上，投资对象的期限种类越多，说明该基金资产分散化的程度越高。 三是关于基金投资充分程度的规定。 开放式基金的收益来自于基金的运用，在投资收益率既定的情况下，投资总额越 大，基金的收益也越多。但开放式基金还要支付日常经营管理所需的费用，所以并不 第1 2 页共3 3 页 我国开放式基金的运作管理研究 大，基金的收益也越多。但开放式基金还要支付日常经营管理所需的费用，所以并不 能将所筹集的全部资金都用于投资。这就产生了投资充分程度的问题，即开放式基金 的投资资金占全部资金的比例应有多大。追求高收益的基金投资充分程度往往高于注 重安全性的基金。 四是关于收益增长来源的规定。 开放式基金的收益主要来自两个方面，一是投资对象法定的收益，如利息、股息 等，二是投资对象本身的增值，即资本利得。不同的投资目标会使开放式基金在收益 增长来源方面有不同的规定。增长型基金追求资本增值，注重投资对象的资本利得， 而收入型基金则追求投资对象的法定收益。 3 1 2 设计基金品种 不同的基金有不同的投资理念，按照投资理念确立基金的品种。 按照对收益和风险的不同态度，可分为三种类型： 一、高收益高风险型。 这种开放式基金，其投资目标是注重资本增值，使投资者的资金能在一定的时间 内获得较大的增长幅度。这类基金主要是有进取型的增长基金。它们多投资于股票， 而且经常投资于那些新兴产业以及刚刚建立起来的企业股票。这种股票收益高，但风 险也很大。 这一类型的开放式基金如华安创新、华夏成长、鹏华行业。 华安创新开放式基金的投资理念是：创新是上市公司竞争力的源泉，创新能力可 以使企业竞争优势具有持续性，而企业利润从某种程度上说也是企业创新能力的回报。 不论是高新技术产业领域的上市公司还是传统产业领域的上市公司，只要它们在技术 创新、管理创新、制度创新等方面的创新因素最终反映在企业的产品上，反映在企业 的经营成果上，反映在企业可持续发展过程中，就认为这类上市公司就具有潜在投资 价值。 华夏成长开放式基金的投资重点是预期利润或收入具有良好增长潜力的成长型上 市公司所发行的股票，这部分投资比例将不低于本基金股票资产的8 0 。 鹏华行业成长开放式基金的投资理念是把握行业发展趋势，进行行业资产优化配 置，从而获得相对较好的收益率。中国经济和股市发展都有一个清晰的行业脉络，工 业化、信息化和城市化持续进行，产业迅速升级，行业迅速变迁，发展前景由于所处 行业的不同而有很大差别，不论短期还是长期，行业之间的收益率差异很大。因此， 要选择行业把握行业。目前鹏华看好的四个行业有：一是有限的发展空间，同时自己 有很大的竞争优势的行业，如：通信、房地产、乳制品；二是资源垄断性的行业，同 时各个行业又是能稳定成长的，如：电力、港口、高速公路；三是有一定制造成本的 我国开放式基金的运作管理研究 行业，如：纺织、机电、集装箱制造：四是有市场优势，而且市场空间很大的行业， 那麽跨国公司进来后必须跟我们公司合作的行业，如：汽车等。 二、长期增长与低风险型。实行这种投资政策的开放式基金，其投资目标是注重 长期收益，使投资者能获取比较稳定的投资回报，避免投资风险。这类基金主要是平 衡型基金和各种债券基金。它们主要投资于有较高固定收益的债券和优先股，以保护 投资者本金安全并获得经常性收入，实现本金和收入的长期增长。 目前我国这类基金有南方稳健开放式基金。 南方稳健成长开放式基金为自己确定了这样的投资理念：秉承价值投资和稳健投 资的理念，通过深入的调查研究，挖掘上市公司的价值，寻求价值被低估的股票：采 取低风险、适度收益的配比原则，通过科学的组合投资，降低投资风险；以长期投资 为主，追求基金资产的长期稳定增值。其投资目标是在控制风险并保持基金投资组合 良好流动性的前提下，力求为投资者提供长期稳定的资本收益。其基金的特点是投资 目标明确、低风险、适度收益。基金的投资策略主要体现在四个层面上：根据宏观分 析决定股票、债券和现金三大类资产的配置比例；采用自下而上和自上而下相结合的 方法精选个股 按照规范的选股程序建立投资组合；根据投资环境的变化，适时调整 资产配置和个股仓位，以期达到降低风险并长期稳健成长的投资目标。 三、一般风险与收益平衡型。 这种开放式基金，其投资目标是根据市场变化，适时调整投资组合，实现收益与 风险平衡，使投资者能定期得到合理的收益，并将部分收益转化为基金的再投资。这 类基金主要是灵活性组合基金，其投资对象并不固定，比较灵活，往往在一个时期内 集中投资于某一种有价证券。它比较适合于那些能根据市场变化而作出投资反映的投 资者。 3 2 开放式基金的投资组合与投资策略 3 2 1 确定投资策略 开放式基金是“集合投资，专家理财”的投资工具，它本身的含义就是投资组合， 其目的是为了降低投资风险，达到预定的投资目的。 投资组合是开放式基金的投资理念的重要组成部分，在开放式基金的基金品种确 定之后，基金管理公司便要根据该基金品种的投资理念来确定投资策略。 基金管理公司的投资策略可分为两个步骤：第一步是按开放式基金设立的宗旨和 投资政策要求，实行投资组合；第二步是对投资组合中的各种投资对象，如股票、债 券、期货、期权以及其他实业项目等进行具体操作。 以南方稳健为例来说明。 第1 4 页共3 3 页 我国开放式基金的运作管理研究 南方稳健成长基金的投资组合重在稳健与成长，它根据上市公司的获利能力和成 长能力，分别构造了价值型股票和成长型股票的投资组合，并计划将基金股票投资部 分中不低于8 0 的资金投放到这两种组合内的股票上。 所谓价值型股票投资组合，主要指投资于潜在价值较高、股东回报高的上市公司。 这体现出基金“稳健”的特色。该基金选择能够代表股东真实价值的经济附加值e v a 作为参照体系，在此基础上建立起上市公司投资价值评分体系，并重点选择连续两年 e v a 排名靠前的公司进行投资。简而言之，就是着力寻找和投能够为股东创造更多价 值的上市公司。目前，已有约2 0 0 家符合这一要求的上市公司进入了该基金的视野。 所谓成长型股票投资组合，选股标准是公司预期连续未来两年主营业务收入及营 业利润增长率高于我国国内生产总值平均增长率2 倍以一t - _ ，但那些亏损或微利企业以 及盘子过大的企业属于被剔出的对象。这一点体现出基金“成长”的特色。按照这项 标准，该基金大致锁定了约1 6 0 家上市公司。 此外，该基金还投资于债券市场，包括国债、金融债、企业债( 包括可转换债) ， 其最重要的目的是能在对利率走势准确预测的基础上进行最佳的资产配置及风险控 带 f 。 3 2 2 构筑投资组合 所谓投资组合，就是基金管理公司根据某种投资策略，而将基金投资于各种金融 资产或实业项目的组合，以期实现降低投资风险，保证投资收益，保护投资者投资资