（政治经济学专业论文）推动中国投资银行发展的策略研究.pdf

内容摘要 投资银行的演变经历了数百年的历史过程，在资本市场高度发展的今天，它 在世界经济舞台上起到了不可或缺的作用。目前我国已成长起一批投资银行机构， 但其业务多局限于证券的发行与交易，且规模较小，业务拓展能力有限，没有上 升到资本配置与战略顾问的高度，与现代意义上的投资银行相差甚远。因此，在 我国有必要大力发展投资银行业，培育一批资金雄厚、有竞争力的、能够充分参 与我国资本市场发展和国有企业改革的投资银行由此，借鉴国外投资银行的成 功经验，分析我国投资银行发展中存在的问题，进行我国投资银行业发展策略研 究，具有一定理论意义和现实意义 本论文首先对投资银行进行了概括介绍。明确了投资银行的涵义，业务范围 和主要功能。 其次介绍了国外发达国家和新兴国家( 地区) 投资银行的发展，指出了投资 银行的发展趋势，并总结出国外投资银行发展的成功经验及对我国投资银行在法 制建设、资本规模、业务多元化、国际化等方面的启示 再次本文回顾了中国投资银行发展的历程，归纳出中国投资银行在国内市场 中的功能，然后从微观主体和外部宏观环境两个方面细致、深入分析了我国投资 银行存在问题及原因，在宏观环境方面是从资本市场发育程度、法制建设、融资 渠道，国际竞争压力等方面来分析的；在微观主体方面是从资本规模、业务层次、 内部管理和从业人员等方面来分析的 最后，本文提出了发展中国投资银行业的对策思路。其中，首先总结了我国 投资银行未来发展的可行性，点明我国投资银行未来发展的希望，接着指出我国 投资银行未来的发展模式：金融控股集团。在此基础上，提出了推动我国投资银 行未来发展的对策：包括加强法制建设和监管、完善资本市场、加速业内并购重 组等宏观方面的内容和微观方面的资本集中、拓展业务、风险防范、人才培养、 拓宽融资渠道等。 关键词：投资银行，资本市场发展策略 3 t h ee v o l u t i o no f i n v e s t r a e n tb a n k i n gh a se x p e f i c e dm o r et h a nt w oh u n d r e dy e a r s ， n o w a d a y s , w i t hh i g h l yd e v e l o p i n go f c a p i t a lm m k e t , i th a v ep l a y e d 缸i n d i s p e n s a b l e r o l eo n t h ew o r l dt 粥o n o m i ca r c h & a tp r e s e n t , ab a t c ho f i n v e s t m e n tb a n k sh a v ea l r e a d yg r o w nl | p i no u rc o u n t r y , b u tt h e i rb u s i n e s si sm a i n l yc o n f i n e dt os e c u r i t i e si s s u i n ga n dd e a l i n g , t h e i r c a p i t a li ss m a l l t h eb u s i n e s sa b i l i t yi sl i m i t e d , d on o tr i s e t ot h el e v e lo fc a p i t a l a l l o c a t i o na n da d v i s o r ys t r a t e g y c o m p a r e dw i t ht h ei n t e r n a t i o n a li n v e s l m e n tb a n k i n g , o l 口 i n v e s t m e n tb a n ki sv e r yu n c o m p e t i t i v e t h e r e f o r e , t oo u rc o u n t r y , i ti sn e c a 嚣s a l yt o d e v e l o p i n gi n v e s t m e n tb a n k i n g t h a tt h e y 玳c o m p e t i t i v et oe n e r g e t i c a l l yp a r t i c i p a t ei nt h e r e f o r m so f s t a t e - o w n e de n t e r p r i s e sa n dt h ec a p i t a lm a r k e t s o ，u s i n gs u c c e s s f u le x p e r i e n c e o f f o r e i g ni n v e s t m e n tb a n k i n gf o rr e f e r e n c e , a n a l y s i n gt h ep r o b l e mo f d o m e s t i ci n v e s t m e n t b a n k i n g , c a r r y i n go u td o m e s t i ci n v e s t m e n tb a n k i n gd e v e l o p i n gs t u d i e s ，h a v ec e n a i nt h e o r y s i g n i f i c a n c ea n dp r a c t i c a ls i g n i f i c a n c e f i r s t l y , t h i sp a p e rh a dag e n e r a li n t r o d u c i n go f i n v e s t m e n tb a n k si m p l i c a t i o n 。 b u s i n e s sr a n g ea n dm a i nf u n c t i o n s e c o n d l y , t h ep a p e ri n t r o d u c e dt h ed e v e l o p m e n to f i n v e s t m e n tb a n ki nt h ed e v e l o p e d c o u n t r i e sa n dn e w l y - e r a e r g i n gn a t i o n s ( 峨a ) p o i n t e do u tt h ed e v e l o p i n gt r e n do f i n v e s t m e n tb a n k , a n ds u m m a r i z e do u tt h es u c c e s s f u ld e v e l o p m e n te x p e r i e n c eo ff o r e i g n i n v e s t m e n tb a n k t oo u rd o m e s t i ci n v e s t m e n tb a n k , t h ee x p e r i e n c ei se n l i g h t e n m e n ti nt h e f i e l do fl e g a l s y s t e mb u i l d m g 。c a p i t a l 期7 a l e ，b u s i n e s s d i v e r s i f i c a t i o na n d i n t e r n a t i o n a l i z a t i o ne t c t h i r d l y , t h ep a p e rl o o k e db a c kt ot h ed e v e l o p i n gh i s t o r yo f c h i n a si n v e s t m e n tb a n k , s u m m a r i z e do u tt h ef i m c t i o no f c h i n a si n v e s t m e n tb a n ki nt h eh o m em a r k e t a n dt h e n , i n t h et w oa s p e c t so fm a c r o s c o p i ca n dm i c r o s c o p i ce n v i r o m n e n t , t h ep a p e rt h o r o u g h l y a n a l y z e dt h ep r o b l e mo l 盯d o m e s t i ci n v e s t m e n tb a n kh a d t h ee x i s t i n gp r o b l e m sm a i n l y i n c l u d et h ed e v e l o p m e n td e g r e eo f t h ec a p i t a lm a r k e t , t h ec o n s 咖c t i o no f t h el a ws y s t e m , t h eb e h a v i o ro f t h em a r k e tp a r t i c i p a n t , t h ep r o f e s s i o n a ll e v e la n df u n c t i o n , t h ec a p i t a ls c a l e a n d 毹n l c 慨t h ei n t e m a l 锄细血n i 捌n 咖a n dt h ep e r s o n n e l sq u a l i t y ，e t c 4 f i n a l l y , t h i sp a p e rt a l k e da b o u tt h er e l e v a n tm mo f i m p r o v i n gt h ed e v e l o p m e n t l e v e lo f c h i n a si n v e s t m e n tb a n k i n g a b o v ea n , t h ep 巾口m a r i z e do u tt h ef e a s i b m t yo f o u rd o m e s t i ci n v e s t m e n tb a n k i n g sd e v e l o p m e n ti nt h ef u t u r e t h e nt h ep a p e rp o i n t e do u t t h ed e v e l o p m e n tp a t t e r no f o u rd o m e s t i ci n v e s t m e n tb a n k i n g ：f i n a n c i a lh o l d m gc o m p a n i e s o nt h eb a s i so ft h a t , t h ep a p e rh a v eb r o u g h tf o r w a r dt h ec o u n t o r m o o 吼u o st h a td r i v 鹤t h e d e v e l o p m e n to fc h i n a sm v e s t m e mb a n k i n g t h em f a s u r e si n c l u d i n g ：s t r e n g t h e nt h el e g a l s y s t e mb u i l d m ga n ds u p e r v i s i o n , p e r f e c tt h e p i t a lm a r k e t , a c c e l e r a t et h em e r g e ra n d a c q u i s i t i o n , c e n t r a l i z ec a p i t a l ，d i v e r s i f yb u s i n e s s , p e r s o n n e lt r a i n i n g ，b r o a d e nf i n a n c i n g c h a n n e le t c k e yw o r d s ：i n v e s m e n tb a n k i n g , c a p i t a lm a r k e t , d e v e l o p m e n t , s t r a t e g y 5 第一章绪论 一、选题背景与研究意义 投资银行主要是从事证券承销与交易，企业兼并与重组、基金管理、风险投 资、财务顾闯等多种业务的金融机构。它是市场经济机翻的组织者和有机组成部 分，也是现代金融系统的一个重要要素，在世界经济中发挥着不容忽视的积极作 用。 投资银行的兴盛繁荣，已成为衡量一个国家和地区市场经济发达程度的重要 标志。没有投资银行，就没有当今世界高度发展的市场经济投资银行能使市场 经济按照效率原则运行，从而推动市场经济发展。投资银行直接影响金融资源的 配置。它通过制度设计主动改变过去的金融制度和结构，有目标的设计未来的金 融制度和结构。 中国经济结构调整和金融改革的推进需要包括投资银行在内的金融中介机 构的迅速发展。直接融资的大力发展和国有资产管理体制的改革赋予了以综合类 证券公司为主体的投资银行以重要使命。就目前的发展形势看，一方面，中国加 入世界贸易组织金融服务业对外开放的承诺使中国投资银行面临与国外同行竞 争的挑战；另一方面，国内证券市场的调整使国内证券公司面临前所未有的生存 压力。在这种情况下，系统研究我国投资银行的发展问题具有重大理论意义和实 践意义。 二、文献综述 投资银行在西方发达国家己经有二百多年的历史了。随着我国市场化改革的 深入，赍本市场也日益成熟和壮大。作为资本市场的主角投资银行随之孕育 成长起来。然而，在发达国家和地区尽人皆知的金融机构，在我国却鲜为人知 近几年，国内理论界开始从不同角度对投资银行的概念、作用、性质、业务范畴、 战略交易、风险防范多方面进行研究，但并没有形成系统和全面的理论体系。国 内外关于投资银行的研究集中在以下几个方面： ( 一) 关于投资银行产生和发展的研究 当今世界不断创新，投资银行业日新月异。投资银行的界定也就变得极为困 滩。 美国著名的金融投资专家罗伯特库恩( r o b e r tk u l m ) 根据投资银行业务 的发展和趋势对投资银行下过四个定义：1 任何经营华尔街金融业务的银行，都 可以称作投资银行。这是最广义的投资银行定义，它不仅包括从事证券业务的金 融机构，而且还包括保险公司和不动产经营公司；2 只有经营一部分或全部资本 市场业务的金融机构才是投资银行这是投资银行第二个广义的定义这里所说 的资本市场是指期限在1 年或1 年以上灼中长期资金的市场。因此，证券包销， 公司资本金筹措、兼并与收购、咨询撮务、基金管理、创业资本及证券私募发行 等都应当属于投资银行业务；3 更狭义的投资银行业务的定义仅包括某些资本市 场业务如包销业务、兼并收购等，另外的资本市场业务如基金管理、创业资本， 风险管理和风险控制工具的刨新等则应排除在外；4 最狭义也是最传统的投资银 行定义仅把在一级市场上承销证券、筹集资本和二级市场上交易证券的金融机构 当作是投资银行。1 1 1 【美l 罗伯特库恩( r o b e r tk u h n ) 认为，上述第二种观点最符合美国投资银 行的现实状况因而是目前投资银行的最佳定义。 中国的经济学者王海平是这样给投资银行定义的，投资银行是专门办理对工 商企业的投资和提供长期信贷的机构，它是证券发行与投资者的中间人，属“证 券推销商”性质，有时它也用自己的资金购买证券从而取得证券的所有权。 而中国人民银行总行袁管华认为，投资银行是主要从事证券发行、承销、交 易、公司财务顾问、企业重组、兼并与收购，投资分析、风险投资、项目融资等 业务的一类非银行金融机构，是资本市场上的主要融资中介。闭 ( 二) 关于投资银行业务定位的研究 美国学者罗伯特库恩( k o b e r tk u l m ) 认为投资银行的业务应定位在；1 公 募发行证券的承销；2 私募发行证券的服务；3 企业合并、收买吞并的民间服务； 【1 1 罗怕特库恩i 投资银行学 ，北京：北京师范大学出版社，1 9 9 6 。( 1 2 ) 1 4 - - 1 5 周王海平：t 投资银行实务 ，北京。企业管理出版社，1 9 9 8 。( 2 ) 2 0 - 4 3 2 4 投资计划融资业务；5 租赁融资之服务；6 执行以已发行证券为对象的证券交 换；7 不动产融资的服务l8 其他有关融资问题的一切咨询业务川 2 0 世纪8 0 年代以来投资银行的业务呈多样化的趋势。投资银行不但经营传 统的代理发行证券业务、经销证券业务、经纪业务，而且还发展了公司理财、基 金管理、货币管理和投资咨询业务。投资银行的业务多样化也促进了业务的国际 化发展。此外，投资银行还出现规模化倾向。如美国形成了四家最大的投资银行 为主导的投资银行体系，近年来兼并和集中仍在进行之中。同时，投资银行的专 业化趋势日益明显。各大投瓷银行在业务开展多样化同时也各有所长，业务的竞 争使各家投资银行按照自己的优势发展并形成规模效益。特嗣是随着西方国家金 融管制走向开放，金融市场自由化成为一种发展趋势，投资银行业务出现了混合 发展的势头，投资银行走上了国际化的道路并不断开拓业务新领域。美国经济学 者查里斯r 提出要在抵押后备证券、资产后备证券、金融衍生产品中拓展业务， 把发展投资银行业务多元化、专业化和国际化作为追求的目标。 中国金融专家曹尔阶认为，中国的投资银行应定位在企业投融资顾问上。它 有四项主要业务：1 与资本融通有关的证券发行、承销服务；2 为企业资产重组、 变现、兼并提供专业化服务；3 资产管理、直接投资和基金管理；4 公司顾问 田 证券专家徐林研究分析到：投资银行要实现业务专业化业务专业化是指投 资银行内应实现分工，这有利于投资银行业整体效率的提高如有的投资银行主 要开展兼并重组业务有的主要开展理财管理业务等等这些业务在管理方法 管理技术上有不同，应有针对性地进行研究。唧 ( 兰) 关于投资银行模式的研究 近年来，国际金融大改革，使得多年来各国推行的商业银行和投资银行分业 经营走向两业融合。美国经济学者查里斯( c h a r l e s ) 在投资银行发展新趋势 中列举了各国的两业融合情况，英国白1 9 8 6 年6 月进行金融改革之后，不回金融 【1 1 乐后圣：投资银行整合资本市场l 。北京，中国钧费出版社，1 9 9 8 ，( 2 ) 4 s - 5 5 闭李洪，我国中小券商投资银行业务定位肼 t 中国证券期货周刊 1 9 9 8 ， ( 7 ) 2 2 啪徐# 投资银行研究中缬重视的几个闩熙 。中嗣证券期货周刊1 9 朔， ( 9 ) 1 8 业务之间的界限全被打破，最为突出的一点就是商业银行从此可以入市经营证券 交易 随着全球金融自由化兴起与国外竞争的加剧，商业银行和投资银行的业务都 倾向多元化。由于金融改革与创新活动的兴起，也由于英、美要求自由化的压力 日本于1 9 9 2 年公布了金融制度改革法) ，放松了对金融机构业务范围严格划分 的做法。1 9 9 7 年又作了进一步的改革，允许银行、证券、保险等行业的相互渗透 i l l 中国金融证券专家徐林有如下观点：在当今世界各国投资银行与商业银行纷 纷走向混合经营而我国实行分业经营的情况下，我国投资银行的经营规模问题和 资金来源问题。也就是说要探讨我国金融是不是一定要彻底分业。我们知道金融 分业经营有利于规避金融风险，却不利于金融机构市场竞争力的提高；混业经营 可以大大增强金融机构的竞争力，但相应加大了金融体系的风险。一国金融要发 展，既不能不注意规避风险，也不能不注重金融机构市场竞争力和效率的提高， 因此彻底分业不可能，彻底混业也不应该但随着一目金融环境的改变，混业分 业程度却应因时园势做出调整 而三峡证券研究所的李国秋认为银证一定要分业，这是因为，首先我国银行 尚末最终完成向商业化的转化，仍是社会资金融通业务的主要垄断者；其次，嗣 企体制改革是当前的重要任务，但这些企业大多积淀了沉重的债务包袱，如果对 银行不加限制的话，由于趋利性银行更偏重于参与证券市场炒作，而非支持国 企改革，从而加剧市场投机性，不利于证券市场的健康发展；第三，与银行相比， 我国证券从业机构无论从瓷本和资产上。都还是一个婴儿，不具备与银行业竞争 的条件；第四，我国证券市场投机性仍很强，市场波动大，也不利于银行业的安 全性。田 凸d 删毗r ：仳h 蛐a f m o 呼眦a n a m a i 枷跏吐吨珊岫蛐州崎r k o fm 湘f i n 蛳， n 钾y o l k s $ i m o e s d l u 曲戡1 9 9 0 哗局秋。我国投资银行业发展现状及发展方向， l 中国证券期货周刊l 嘲t ( 7 ) 2 5 4 三、结构安排和研究方法 ( 一) 结构安排 本文以投资银行为研究对象，在借鉴国外发达国家投资银行发展成功经验 的基础上，结合我国实际，比较系统深入地探索了我国投资银行发展的策略问 题。本文共有五章内容。 第一章为绪论。介绍了选题背景和意义，文献综述以及文章的结构安捧和 研究方法 第二章为投资银行概述。主要介绍了投资银行的涵义、业务范围和功能 第三章为国外投资银行发展的成功经验及启示。本章介绍了国外发达国家和新兴 国家( 地区) 投资银行的发展，指出了投资银行未来的发展趋势，在此基础上 总结了国外投资银行发展的成功经验及对我国的启示- 第四章为中国投资银行发展现状介绍了我国投资银行的发展历程及功 能，分析了我国投资银行发展中所存在的问题 第五章为中国投资银行发展的策略分析。首先分析了我国投资银行未来发 展的可行性，接着指出了我国投资银行的发展模式应该是适合我国金融业“渐进 改革”的金融控股公司模式，最后在借鉴国外投资银行发展的成功经验基础上， 结合我国实际，提出了针对我国投资银行现状的可行性发展策略。 ( 二) 研究方法 本文是以经济学、金融学为基础进行研究的，文章采取理论与实际分析相 结合、定性和定量分析相结合、国际国内对比以及归纳和演绎的方法。力图通 过综合运用多种研究方法，以较新的数据，较全的资科，较深的论证，力争从 宽广的视角有效说明问题，提出具有一定现实意义和可操作性的中国投资银行 发展策略。 第二章投资银行的涵义及主要功能 一、投资银行的涵义及业务范围 ( 一) 投资银行的涵义 投资银行起源于1 5 世纪英国的商人银行，即“承兑行”。1 9 世纪传入美国， 得以迅速发展，资本实力大增并被称为投资银行，2 0 世纪发展到全球。目前已成 为资本市场中最重要的媒介。它是市场经济机制的组织者和有机组成部分，也是 现代金融系统的一个重要要素，在世界经济中发挥着不容忽视的积极作用。最初 的投资银行主要从事公司证券承销和分销以及二级市场证券交易和操作，随着金 融业务不断发展和公司业务的全球化，特别是电讯，计算机与数据处理等技术的 进步使得投资银行经营范围大大拓展；与此同时，新* 市场和新的金融工具不 断诞生，贷款抵押担保证券市场的发展、零息债券的产生、作为融资和资金管理 工具的回购市场的出现，以及金融衍生市场的诞生等都为现代投资银行的形成 和发展创造了十分有利的现实条件，促进了投资银行业务在金融市场诸多领域广 泛渗透。 美国著名的金融投资专家罗伯特库恩( r o b e r tk u l m ) 曾根据投资银行业 务的发展趋势对投资银行下了四个定义： i 任何经营华尔街金融业务的银行。都可以被称作投资银行。这是对投资 银行最广义的定义，它不仅包括从事证券业务的金融机构，甚至还包括保险公司 和不动产经营公司。 2 指经营全部资本市场业务的金融机构这是较广义投资银行的定义。这里 所说的资本市场是相对货币市场而言的，即指期限在1 年或1 年以上的中长期 资金的市场。因此，证券包销、公司资本金筹措、兼并与收购，咨询服务、基金 管理、风险投资及证券私募发行等都应当属于投资银行业务而不动产经济、保 险，抵押等则不应属于投资银行业务 3 较狭义的投资银行是指经营部分资本市场业务的金融机构。其业务包括证 券承销与经纪、企业融资、兼并收购等，与第二个定义相比，不包括风险投资、 6 基金管理和风险管理工具等创新业务。 4 狭义的投资银行定义仅把在一级市场上承销证券、筹集资本和二级市场上 交易证券的金融机构当作是投资银行。n l 【黄】罗伯特库恩( r o b e nk u l m ) 对投资银行的定义是按照业务范围从最广 义到最狭义排列的。目前多数研究和标准的教科书都以上述的第二种定义为准 【美】查里斯r 吉斯特( c h a r l e sr g e i s s t ) 认为投资银行业务有明显的兰个部 分：承销业务；收费的银行业务( f e e - b a n k i n g ) ，主要包括并购顾问、证券与经 济研究、其他形式的金融咨询等赚取费用的活动；交易，包括二级市场交易、公 司自营交易和零售经纪业务。田 我们知道，资本市场的中介主体就是投资银行库恩将投资银行定义为一种 机构，但随着金融制度变迁和投资银行业不断创新和发展这样的定义已很难涵 盖投资银行所有的业务范围。为使投资银行的定义更贴近不断变化的实际，本文 认为从广义上讲。投资银行是指资本市场中的收费中介，它在资本市场中发挥直 接融资中介功能以证券承销为本源业务并从事相关金融业务 我国投资银行业是以证券公司，信托投资公司、基金管理公司、财务公司、 投资咨询公司、租赁公司等公司为格局的虽然缺少全能型的投资银行，但它们 的主要业务是资本市场业务，在我国资本市场中扮演投资银行的角色。我们将这 些主要从事资本市场业务的金融机构一并称为“我国投资银行”。它们既包括中 国国际金融公司这样标准化、全能化的公司，也包括 ：| 上所列各种金融机构，其 中以证券公司为主体，本文也主要以证券公司为研究样本。 ( - - ) 投资银行业务范围 1 投资银行业务范围 按照我们对投资银行的定义，这一行业的基本业务可以分为传统型业务、刨 新型业务和引申型业务传统型业务主要由一级市场承销业务和二级市场经纪业 务构成；刨新型业务由公司并购重组和金融工程等业务组成；而引申型业务则由 包括理财服务和投资管理等业务在内的其他业务活动和辅助业务构成 1 ”罗伯特劳伦斯库思着，事申，薛怕荚等译z 投瓷银行学，七京t 北京师范大学出版杜1 9 9 5 ，纂5 页 勰吉斯特薯，韩括译，金融体系中的投壹艰行 - 北京：经济科学出版社，1 9 髓。第2 页 7 ( 1 ) 一级市场业务指证券的承销业务，这是投资银行的传统业务。当一 个客户试图在一级市场上筹集资金时，它会雇用投资银行帮助它销售新的证券。 投资银行首先通过经济分析向客户提出建议，是发行股票还是债券。何种债券、 期限多少、利息多高等。然后当客户( 发行者) 作出发行决定时，投资银行会通过 包销、助销等等方式把证券推销给投资者，井由此获取推销酬金。它包括公司融 资业务( 即为公司融集资金) 、市政融资业务( 即为市政工程融集资金) 、政府债券 发行业务( 即为政府发行各种债券) 等 ( 2 ) 二级市场业务包括证券的经纪业务和交易业务。经纪业务指投资银 行为客户在二级市场中买卖证券收取佣金，但本身并不经营证券，不承担市场价 格波动的风险。交易业务指投赉银行在二级市场交易证券，通过买卖差价和库存 证券价格的升值得到收益 ( 3 ) 公司重组。指的是并购业务，投资银行的并购业务在当前非常活跃。 并有许多创新。投资银行利用其市场知识和资金实力，为兼并、反兼并等提供服 务并从中获取利润 投资银行在企业收购中运用的手段与策略主要是：杠杆收购。又称融资收购， 是指一个公司主要通过大量借债来收购目标公司的产权，然后再用目标公司的资 产或现金流量来偿还负债的一种兼并方式。杠杆收购2 0 世纪6 0 年代产生于美国。 并于8 0 年代形成高潮。在杠杆收购中，买方只用极少的白有资本就可以获得目 标公司的全部或部分产权。因此，杠杆收购开劬了“蛇吞大象”，“小吃大”的企 业兼并时代。一般而言，杠杆收购需要经过四个步骤。第一步，买方公司分析自 身条件。确定收购的目标公司。第二步，筹集资金。先是筹措达到收购价格一定 比例，如1 0 的资金作为收购行动的自有资金，然后向银行借入整个收购价格所 需的大部分资金如5 0 - 7 0 ，最后通过发行高息高风险债券筹集缺口资金。【1 1 第三 步，收购并重整目标公司。第四步，重新上市井择机出售。而投资银行可以通过 建议收购、安排资金融通、安捧过渡资金融通( b r i d g ef i , u m c m g 短期贷款，在未 来可以变为中长期融资) 等参与收购过程并收取酬金。 投资银行在企业反兼并策略中设计的手段主要有：白衣骑士策略。指在面临 被恶意收购时，目标企业可以采取要求与之具有良好关系的企业，以更高的价格 提出收购要求，对付恶意收购者白衣骑士的出现，迫使恶意收购者必须出更高 的价格收购目标企业。目标企业采取白衣骑士策略。目的是引进竞争者，迫使恶 意收购者提高收购成本，增加收购资金总量，并最终使恶意收购者放弃收购企图 闭 金银锡降落伞策略。金降落伞策略是指在目标企业在与其高级经营者订 立的雇佣合同中规定，目标公司被兼并时。不得解雇原有的高级经营管理人员， 1 1 i 薛有志，i 企业兼并与重组，北京： 耋律出版社，1 9 孵 圆薛有志，c a , 业兼并与重组，北京：法律出版社，1 9 9 8 9 如果公司高级经营管理人员被解雇，公司必须立即支付其巨额退休金银降落伞 策略是指当目标企业被兼并时，公司应向高级管理人员以下的几级管理人员提供 比高级经营管理人员稍低的补偿金。锡降落伞策略是指当目标企业被兼并时，公 司应在一定时间内向解雇的员工提供必要的遣散费，以便为员工提供一定的生活 保障。金银锡三种降落伞法增加了兼并者的费用支出，在一定程度上打消了兼 并企业的兼并打算1 1 1 ( 4 ) 金融工程业务。金融工程( f i n a n c i a le n g i n e e r i n g ) 包括“新型金融工 具与金融手段设计、开始与实施，以及对金融问题进行创新性解决。”田其范围 包括；一是新型金融工具设计与开发，如互换、期权、票据发行便利、远期利率 协议、可转换债券、合成股票等；二是为降低交易成本的新型金融手段的开发， 包括金融机构内部运作机制优化，金融市场套利机会发掘到利用，以及交易系统 创新等：三是创造性地为解决某些金融问题提供系统完备的解决方法，包括各类 风险管理技术开发与应用，现金管理策略创新，公司融资结构创新，企业收购兼 并方案设计。以及实施资产证券化等 ( 5 ) 投资基金管理业务。投资基金是一种金融信托制度，将众多投资人的 资金集中起来，交由专业的基金经理来管理，基金经理依据组合投资原理将信托 资产分散投资于各类金融工具，同时基金托管入通过基金资产账户保管并对基金 经理行为进行监督投资人按出资比例分享收益并承担有限责任。日前，全球基 金资产已超过7 万亿美元。投资基金成为风靡全球的新型大众投资方式。1 3 l 投资 银行通过发起设立投资基金和从事基金管理业务，为中小投资者的各类机构投资 者提供专业的理财服务，也为自身创造了大量收入来源。投资银行不仅直接作为 基金管理人而且还作为基金证券的承销以及基金投资的经纪人，在投资基金业 务中充当了多重角色。 ( 6 ) 研究及咨询服务。投资银行通过对市场信息的搜集和整理，市场行情 变动、经济景气等的分析和报道，协调客户制订筹资计划并收取咨询费。 ( 7 ) 其它业务。如商人银行( m 口c h a mb m k ) 业务即投资银行提供它自己的 资金给客户购买公司的股权和债权。风险资本业务即投资银行向新的高新技术企 磷有击：企业兼并与重组北京：法律出版社，1 9 9 8 田卜芬纳蒂：i 公司理财中的金艘工程综观 啊乐后圣t 投资锟彳亍整合负车市场) ( 上) 北京：中国物资出版杜- 1 9 9 8 业注入启动资金并提供建立新企业，制定企业经营战略和组织管理所需的顾目方 案和各种技能。还有内部融资，信息服务，理财服务等其它业务 2 投资银行业务特征 投资银行业务是一个不断发展的过程随着经济和金融环境的不断变化，需 求也在不断变化。投资银行业务呈现以下鲜明特点 ( 1 ) 专业性。投资银行所掌握的金融技术本身就具有一定程度的专业性， 而且投资银行面向的需求主体变化万千，需要结合特殊的金融技术以及客户的需 要与要求来解决具体问题。随着历史的发展，结合现实的因素，各大投资银行在 拓展业务的同时，也在向着专业化方向发展。比如，美国美林公司就善于组织项 目融资、资产重组等，而摩根斯坦利则擅长包销公司股票和债券。 ( 2 ) 广泛性。从业务品种上分析，我们可以发现投资银行业务涉及所有的 金融领域。它们不但经营传统的证券发行、承销和交易业务，而且还发展了兼并 与收购、基金管理，风险投资、投资咨询等业务，随着经济的发展，这些业务的 比重在不断增加。从地域角度来看，投资银行业务的地域触及世界各国证券市场。 ( 3 ) 创新性。投资银行的发展与金融业务创新和金融衍生工具创新密切相 连。随着金融机构之间的竞争越来越激烈，投资银行为了谋求更大的发展，利用 自己所拥有的人才、技术、信息等优势以及与已有客户的良好关系。通过不断创 新，满足客户的多元化需求。 二、投资银行主要功能 投资银行作为主营资本市场业务的金融机构，在现代社会经济发展中发挥着 重要作用。它的优势在于拥有大批高素质专业人才、强大的资本运作能力以及丰 富、广泛的信息资源使其能在融资证券化、资产票据化的现代经济运行中充分 发挥资金中介作用，成为金融市场上最具创新与活力的机构。投资银行业的精髓 是资本按市场规律在投资主体之阃的有偿转移，主要是为资本市场的发展提供一 整套风险与收益匹配的方案、工具和优质的金融媒介服务。 投资银行作用的核心是：作为资金需求者和资金供求者相互结合的中介，以 最低成本实现资金所有权与资金使用权的分离。具体讲：一是为经济体系的增长 注入资本的功能；二是为经济结构体系调整实现资本配置的功能围绕这一核心， 投资银行的功能主要是媒介资金供需构造证券市场、优化资源配置、促进产业 结构升级等 1 媒介资金供需 投资银行通过帮助资金需求者发行证券等所有权和债权凭证，将其售给资金 供应者，把资金供需双方联系起来。在这个过程中。投资银行充当了直接融资市 场上重要的中介人其作用；一是帮助资金需求者寻找资金来源，同时帮助资金 盈余者寻求投资机会：二是设计合理的交易方式，寻找对期限、利率、偿本付息 等的选择，使交易双方在互惠互利的基础上达成协议。 2 构造证券市场 首先，投资银行是促成证券市场主体交易的核心。在发行市场上，投资银行 协助筹资人进行融资筹划，通过所有权( 股票) 或债权( 债券) 凭证，实现筹资 者的筹资愿望。在交易市场上，投资银行以经纪人和白营商的身份出现。作为经 纪人，使交易按特定程序、特定规则，在特定场所进行，降低了交易成本，提高 了交易效率；作为自营商。一方面将零星资金和零散证券集合起来，方便了客户 交易，同时其吞吐大量的证券，活跃了市场交易，对市场人气有带动作用。其次， 投资银行促进了信息披露。投资银行在证券市场中进行的信息收集、加工、传播。 降低了买卖双方的信息成本，同时使交易公开化、公平化、公正化。再次，投资 银行促使证券市场的价格机制发挥作用投资银行通过活跃买卖双方的交易、充 分披露证券市场的各种信息，使价格的变动反映出市场的供求状况，进而使证券 市场的价格机制充分发挥作用最后，投资银行进行金融工具创新。投资银行所 从事的多种金融工具的创新，为市场带来了多样化的金融产品和交易便利。本者 分散风险、保持最佳流动性和追求最大利益的原则，投资银行面对客户需求，不 断推出创新的金融工具，如期权、期货、票据发行便利等 3 优化资源配置 投资银行通过发行和交易证券、管理投资基金、兼并与收购等业务，在促进 资源在整个经济体系中的合理运用和有效配置方面发挥着重要作用。首先，通过 证券发行，实现资金的有效配置。这是指通过发行证券，使资金流向社会平均利 润率比较高的行业，并加以有效利用其次，通过投资基金的管理，实现资金的 有效配置。最后，通过兼并与收购，实现经济资源的优化配置 4 促进产业结构升级 在经济发展过程中，市场的高度社会化必定会导致产业的集中和垄断，而产 业的集中和垄断反过来又促进了生产社会化向更高层次发展从而实现产业结构 升级，推动经济前进。投资银行一方面通过推动企业兼并与收购促进和实现产业 结构的调整，另一方面又通过发展风险投资业务，促进高新技术产业化发展。实 现产业结构的升级换代 考察完投资银行的涵义、业务范围和功能后，我们可以清晰地看到，投资银 行的活动领域主要是资本市场，它是构成资本市场的重要要素及促使资本市场正 常运转的参与者和中介机构。投资银行在资本市场中韵作用是：投资银行是资本 市场的核心和中介机构，它联接着筹资者与投资者；投资银行是证券发行市场的 主角和关键环节，没有它证券发行就不可能顺利或根本不可能实现；投资银行是 证券流通市场的基石，如果没有投资银行将新的股票和债券承购并发行出去，流 通市场上就没有旧的证券可供流通，从而失去必要的金融工具。同时资本市场又 是投资银行生存与发展的环境基础，它为中央政府、地方政府、金融机构和企业 等融通资金提供了重要的桥梁。 第三章国外投资银行发展的成功经验及启示 一、发达国家投资银行发展的成功经验 ( 一) 美国投资银行的发展 1 初步发展时期( 1 9 世纪初到2 0 世纪2 0 年代末) 进入1 9 世纪，随着美洲大陆殖民扩张和贸易发展，美国的投资银行业务崭 露头角。美国投资银行创始人萨尼尔普顿姆于1 8 世纪9 0 年代来到华尔街，成 为一名主要的股票经纪人，而后成立了经营外汇的普顿姆一华德全投资银行，并 进入证券交易领域。 1 1 在政府信用扩张和工业大量筹资的情况下，美国投资银行 迅速占领了大批证券承销业务。这一时期，首先是美国内战所引发的政府融资以 及基础设施建设的融资需求给美国投资银行发展带来了很大机遇，奠定了其在美 i l l 【美】罗伯特索贝容，周友皋译t 华尔街内幕 ：l l ：j l l ，中田对外翻译出版公司，1 9 1 1 ，1 1 3 国证券市场上证券承错和证券经纪业务的基础：其次是1 9 世纪末世纪初企 业兼并和工业集中挖掘出投资银行的巨大潜力在企业兼并大量融资的过程中。 投资银行家凭借其信誉和可行的融资工具为企业筹集了大量资金。在这次兼并浪 潮之后，投资银行开拓了其在企业收购，兼并方面的业务，成为重整美国工业结 构的策划者，改变了美国大部分工业的形式。例如，通用电气公司、美国钢铁公 司和国际商船公司就是这一期间在摩根公司的领导下创建的。在这百年的历史 中，投资银行业有了迅猛的发展，尤其是1 9 世纪2 0 年代，经济的持续繁荣带来 了证券业的高涨但是，好景不长，证券业泡沫被1 9 2 9 年的大萧条所砸破 2 金融管制时期( 1 9 3 3 年到2 0 世纪7 0 年代) 1 9 2 9 年经济危机前，投资银行业基本上没有法制监管投资银行业在自由 的环境中高速发展，必然导致一些银行家的投机取巧。1 9 2 9 年1 0 月2 8 日，股 市狂跌不止，拉开了2 0 世纪3 0 年代大萧条的序幕。经过对这次由股市危机引发 的银行业危机的沉痛思考，美国政府开始对金融业立法监管其内容之一便是严 格确立了美国投资银行业在今后几十年中所遵循的业务范围。在一系列的银行法 和证券法中，最著名的格拉斯斯蒂格尔法案将商业银行和投资银行严格分 离。此后，许多既从事商业银行业务又从事投资银行业务的大银行将两种业务分 离开来，成立了专门的投资银行和商业银行。摩根公司分成摩根斯坦利公司和 j p 摩根公司。前者成为专门的投资银行，后者则成为商业银行。花旗银行、美 洲银行等完全脱离了投资银行业，所罗门兄弟公司、美林公司和高盛公司则选择 了投资银行业务。格拉斯一斯蒂格尔法案及后来的1 9 3 3 年证券法、1 9 3 4 年证券交易法) 、( 1 9 3 8 年玛隆尼法案、( 1 9 4 0 年投资公司法，、( 1 9 4 0 年投资顾 问法等系列法规使投资银行业成为美国立法最健全的行业之一，投资银行不 需要承担多大风险就能满足商业领域的需要。进入7 0 年代，受石油危机的冲击， 金融业激烈竞争，金融环境急剧变化，使处于金融管制下的投资银行和商业银行 同时受到挑战，为了寻求新的利润点，投资银行和商业银行在开始创新服务的同 时逐渐渗入对方的业务领域。 、 3 放松管制时期( 2 0 世纪7 0 年代到1 9 9 9 年) 1 9 7 5 年，美国证券交易委员会( s e c ) 放宽了对股票交易手续费的限制，实 行手续费的完全自由化。交易手续费的自由化使美国证券公司的收入结构发生了 1 4 根本变化，即不能过多倚重二级市场经济业务的佣金收入来维持投资银行生存和 发展。从而促使美国证券公司不得不为寻找新的利润来源而重新调整发展战略 向多元化拓展。2 0 世纪舳年代后，美国金融管制开始放松，在一定程度上助长 了金融创新，在这一时期，投资银行业务创新层出不穷，出现了利率互换、货币 互换、零息债券、期指期货等业务 在管制逐步放松的过程中，投资银行不仅为资本市场提供了更多的融资和风 险控制工具，还增强了资本市场的流动性以及运行效率。尤为重要的是投资银行 在企业并购方面的介入，标志着投资银行已经从单纯的外部融资领域进入到核心 产权资本的操作层面，强化了投资银行对企业乃至整个金融市场影响的深度可 以说，投资银行已经从最初的单一承销服务机构转变为资本市场的主宰和高级组 织形态 4 混业经营阶段( 1 9 9 9 年至今) 1 9 9 9 年7 月。美国众议院