（国际贸易学专业论文）关于中国外汇储备规模与结构的探讨.pdf

摘要 随着改革开放进程的加快，国际经济一体化的迅速发展，中国的经济融入 了国际经济的大环境中。当前，国际资本流动的规模越来越大、速度越来越快。 它一方面促进了世界经济的发展；另一方面也使当今世界的经济动荡和金融危 机比过去发生的更加频繁、更加剧烈。外汇储备是考察一国对外经济的一项重 要指标，持有外汇储备的目的不仅仅是为了保证国际贸易支付，更主要的目的 是为了对付资本流动带来的不利冲击、稳定本国汇率和提高国内外投资者的信 心，外汇储备已经成为了对付投机资本攻击和稳定国内经济的有力武器。 1 9 9 4 年中国成功进行了外汇管理体制改革，实现汇率并轨和有管理的浮动 汇率制度，1 9 9 6 年提前实现了经常项目的可兑换，与此同时，外汇储备保持了 稳定上升的势头。2 0 0 6 年2 月，我国外汇储备首次超过日本，成为世界第一大 储备大国，截至2 0 0 6 年6 月，我国外汇储备已达9 4 1 1 亿美元。充足的外汇储 备是中国经受亚洲金融风暴的冲击、实现汇率稳定的重要保证。但是，外汇储 备激增对宏观经济运行还会造成一定的负面影响。 外汇储备管理主要包括两部分内容：一是外汇储备的适度规模问题，二是外 汇储备的结构问题。本文也正是基于这两个方面，对中国外汇储备的规模以及 结构问题进行了分析。 全文共分四章： 第一章主要是对国际储备及外汇储备的概述。要研究外汇储备必然离不开 国际储备。外汇储备是国际储备的一种主要形式，作为国际储备的主要形式， 同样具有国际储备的功能，即支付手段与干预手段。因此，在这章里，对国 际储备及其四种资产形式分别进行概括介绍，并明确了国际储备与国际清偿力 的区别，还阐述了外汇储备的职能。 第二章是对外汇储各适度规模的分析。首先阐述了外汇储备适度规模的内 涵，其次对外汇储备适度规模的各个理论方法分析，这些理论方法对于中国外 汇储备适度规模研究具有重要的参考价值。简要说明了其优点与局限性，再次， 从供给和需求两方面对影响外汇储备规模的因素进行分析。同时为我国确定外 1 摘要 汇储备的适度规模提供理论上的参考。 第三章结合中国外汇储备实际情况分析中国的外汇储备适度规模。首先， 对我国的外汇储备的历史情况及现状作了简要介绍，然后对中国外汇储备规模 的增长原因进行分析，诸多的因素造成了外汇储备规模的增长，反过来外汇储 备的增长也对我国经济产生了正负两方面的影响。最后结合我国的改革开放发 展，分析了确定适度储备规模还应考虑的因素，在此基础上对我国外汇储备适 度规模管理提出了几点政策建议。 第四章分析中国外汇储备资产结构问题。首先针对我国的实际情况结合传 统理论，对我国外汇储备的币种选择和资产储备形式选择进行了分析，力求实 现拥有最合理的外汇储备币种结构，储备结构多元化，从而使外汇储备能适时、 恰当的成为促进我国经济健康、快速发展的因素。 关键词：外汇储备，适度规模，结构 i i a b s t r a c t c h i n ai si n t e g r a t i n ga sa ni m p o r t a n tp l a y e ri nt h ei n t e r n a t i o n a le c o n o m yw i t hi t s p r o g r e s so fr e f o r m sa n do p e nm a r k e te c o n o m i cp o l i c i e s ，a n dw i t ht h er a p i d d e v e l o p m e n to ft h ew o r l d 仃a d ea n de c o n o m i ci n t e g r a t i o n a tp r e s e n t t h ef l o wo f i n t e r n a t i o n a lc a p i t a li sa c c e l e r a t i n g a l t h o u 曲t h i sf a c i l i t a t e st h ed e v e l o p m e n to ft h e w o r l de c o n o m y ，i ta l s om a k e st h ee c o n o m yt ob em o r ev o l a t i l ea n dt h ef i n a n c i a l c r i s i st oo c c u rm o r ef r e q u e n t l y f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v ei sa ni m p o r t a n ti n d e xf o r m e a s u r i n gt h es i z eo fan a t i o n sf o r e i g nt r a d e n ep u r p o s eo ff o r e i g ne x c h a n g e r e s e r v ei sn o to n l yt oe n s u r et h ep a y m e n tf o rt h ei m p o r t ，b u ta l s op r e v e n tt h e n e g a t i v ee f f e c to ft h ec a p i t a lf l o w ，s t a b i l i z et h ed o m e s t i cf o r e i g ne x c h a n g er a t ea n d i m p r o v et h ec o n f i d e n c eo fl o c a la n df o r e i g ni n v e s t o r s t h e r e f o r e ，f o r e i g ne x c h a n g e r e s e r v ep l a y sa l li m p o r t a n tr o l ei na v o i d i n gs p e c u l a t i v ec a p i t a la t t a c k sa n ds t a b i l i z i n g d o m e s t i ce c o n o m y c h i n as u c c e e d e di nt h er e f o r mo ff o r e i g ne x c h a n g em a n a g e m e n ts y s t e m i n l 9 9 4 ，a n dt h e nb e g a nt oc a r r yo u tt h es i n g l e ，m a n a g e r i a l ，f l o a t i n gf o r e i g ne x c h a n g e r a t e i t r e a l i z e dt h e c o n v e r t i b i l i t yo fc u r r e n ta c c o u n ti n1 9 9 6 ，w h i l et h ea m o u n to f f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v ec o n t i n u o u s l yk e e p si n c r e a s i n g i nf e b r u a r y2 0 0 6 ，o u r c o u n t yf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v ef i r s tt i m ee x c e e dj a p a n ，b e c a m et h eb i g g e s ti nt h e w o r l d ，u pt oj u n eo f2 0 0 6 ，o u rc o u n t r yf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v ea l r e a d yu s d9 4 1 1 b i l l i o n s ，w h i c he f f e c t i v e l yh e l l ： e dc h i n aa v o i da s i a nf i n a n c i a lc r i s i sa n ds t a b i l i z e t h ef o r e i g ne x c h a n g er a t e b u tt h ek e e p i n gi n c r e a s eo ff o r e i g ne x c h a n g er e s e r v ew i l l s t i l lr e s u l ti nn e g a t i v ei n f l u e n c et ot h em a c r o s c o p i ce c o n o m ym o v e m e n t t h ef o r e i g ne x c h a n g er e s e r v em a n a g e m e n tm a i n l yi n c l u d e st w op a r t s ：t h es e a l a n dt h es t r u c t u r e a c c o r d i n gt ot h e s et w oa s p e c t s ，t h i st e x tc a r r i e do l lt h ea n a l y s i st o t h es c a l ea n dt h es t r u c t u r ep r o b l e m so ft h ec h i n e s ef o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e t h ef u l lt e x ti sd i v i d e di n t of o u rc h a p t e r s ： c h a p t e r1 i st h eb a s i cc o n c e p t i o n sa b o u ti n t e r n a t i o n a lr e s e r v ea n df o r e i g n l e x c h a n g er e s e r v e t os t u d yt h ef o r e i g ne x c h a n g er e s e r v em u s ts t u d yi n t e r n a t i o n a l r e s e r v e b ya l lm e a n s ，t h ef o r e i g ne x c h a n g er e s e r v ei st h em a i nf o r mo fi n t e r n a t i o n a l s t o r a g e ，s oi th a st h ef u n c t i o no ft h ei n t e r n a t i o n a lr e s e r v ee q u a l l y ，t h em e a n so fp a y a n di n t e r v e n t i o n 。t h e r e f o r e ，i nt h i s ，c a r r yo nag e n e r a li n t r o d u c t i o nt oi n t e r n a t i o n a l r e s e r v ea n di t s c o m p o s i t i o nr e s p e c t i v e l y ，a n ds p e c i f y t h ed i f f e r e n c eb e t w e e n i n t e r n a t i o n a lr e s e r v ea n di n t e r n a t i o n a lu q u i d i t y ，s t i l lc l a r i f ym a j o rr o l e so ff o r e i g n e x c h a n g er e s e r v e c h a p t e r2g i v e sag e n e r a la n a l y s i so nt h em o d e r a t es c a l eo ff o r e i g ne x c h a n g e r e s e r v e a tf i r s t ，r e m i tt h ec o n t e n to ft h em o d e r a t es c a l eo ff o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e t h e na n a l y z e st h et h e o r i e sa n de x p l a i nt h e i ra d v a n t a g e sa n dd i s a d v a n t a g e s t h e s e t h e o r e t i c a la n a l y s i sh a v ei m p o r t a n tr e f e r e n c ev a l u et ot h es t u d i e so nt h em o d e r a t e s c a l eo fc h i n e s ef o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e a g a i n ，f r o ms u p p l yt oc a r r yo nt h e a n a l y s i st o w a r d sa f f e c t i n gt h ef a c t o ro ft h ef o r e i g ne x c h a n g er e s e r v es c a l ew i t ht h e n e e db o t hs i d e c h a p t e r3c o m b i n i n gt h e a c t u a ls i t u a t i o no fc h i n e s ef o r e i g ne x c h a n g e r e s e r v e ，d i s c u s st h em o d e r a t es c a l eo ff o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e f i r s t l y ，m a k et h e s y n o p s i si n t r o d u c t i o nt ot h eh i s t o r ya n dp r e s e n to ff o r e i g ne x c h a n g er e s e r v eo fo u r c o u n t r y ，t h e na n a l y z e sr e a s o n so ft h eg r o w t ho fc h i n e s ef o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e ， m a n yf a c t o r sr e s u a e di nt h eg r o w t ho ft h es c a l e ，c o n t r a r i l y ，t h ef o r e i g ne x c h a n g e r e s e r v e sg r o w t ha l s or e s u l ti np l u so rm i n u si n f l u e n c et oo u rc o u n t r y 。a n da tl a s tp u t f o r w a r dt h ep o l i c yp r o p o s i t i o n sa b o u tm o d e r a t es c a l em a n a g e m e n to fc h i n e s e f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e c h a p t e r 4a n a l y z e st h ep r o p e r t ys t r u c t u r eo fc h i n e s ef o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e f i r s t l y t h es y n o p s i sc o n d u c t ea n a l y s i so nt h ec h o i c eo f c u r r e n c ya n dc u r r e n c y s t r u c t u r eo fc h i n a l sf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v eb yc o m b i n i n gt h et r a d i t i o n a lt h e o r i e s w i t hc h i n a sr e a l i t y t r yt og e ta p p r o p r i a t es t r u c t u r e ，t h u sm a k et h ef o r e i g ne x c h a n g e r e s e r v eo fc h i n ap r o m o t i n ge c o n o m y k e yw o r d s ：f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e ，m o d e r a t es c a l e ，s t r u c t u r e 1 1 东北财经大学研究生学位论文原创性声明 本人郑重声明：此处所提交的- 硕士学位论文 昀9 寸| 园井洌酶龇纯求怼习擎习，是本人在导师指导下，在 东北财经大学攻读博士硕士学位期间独立进行研究所取得的成 果。据本人所知，论文中除已注明部分外不包含他人已发表或撰 写过的研究成果，对本文的研究工作做出重要贡献的个人和集体 均已注明。本声明的法律结果将完全由本人承担。 作者签名：7 孽瞬 f i 期：矽年，月加日 l 东北财经大学研究生学位论文使用授权书 论文。本论文的研究成果归东北财经大学所有，本论文的研究内 容升i 得以其他单位的名义发表。本人完全了解东北财经大学关于 保存、使用学位论文的规定，同意学校保留并向有关部门送交论 文的复印件和电子版本，允许论文被查阅和借阅。本人授权东北 财经大学，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文，可以 公布论文的全部或部分内容。 作者签名： 导师签名 倚耀 ，j 瑜；压 j 日期：影年月丛自 r 强：口口6 年f ，b n 黾 第一章国际储备与外汇储备概述 第章国际储备与外汇储备概述 外汇储备作为国际储备中重要的一种资产形式，与黄金、特别提款权和储 备头寸共同组成了国际储备。研究外汇储备不能不提国际储备。为了更好地了 解外汇储备以及外汇储备在国际储备中的意义，有必要对国际储备的相关知识 作一下概述。 第一节国际储备及其构成 一国际储备概念 国际储备是世界经济的产物。随着世界经济的日益一体化，国际储备已成 为世界经济的一个要素。在经济全球化大潮推动下，越来越多的国家逐渐融入 刭全球市场经济体系之中，外部均衡日益受到各国重视，国际储备就是一国对 外经济和国内经济的结合点。历史上的各个不同时期，对国际储备都有不同的 定义，而不同的国际组织对国际储备的定义也有所不同。 1 9 6 5 年，十国集团对国际储备所下的定义是：“当一国对外收支发生逆差 时，该国货币当局能直接地或通过其他资产有保证的兑换性来支持其汇率的所 有资产”。 i m f 对国际储备下的定义是：“一国政府或中央银行所持有的黄金、外汇 储备、特别提款权和储备头寸。 世界银行对国际储备下的标准定义是：“国家货币当局占有的那些在国际 收支出现逆差时可以直接或通过有保障的机制兑换成其他资产以稳定该国汇率 的资产。 通俗地讲，国际储备( i n t e r n a t i 。n a lr e s e r v e ) ，一般是指一国货币当局为 平衡国际收支、维持本国货币汇率稳定以及应付紧急需要而持有的在国际间可 以被普遍接受的可自由兑换资产。国际储备的概念从狭义上理解强调官方持有， 从广义上来说，只要是政府可以动用的都可以。 从国际储备的概念来看，国际储备具有如下的特点： 1 官方持有性。即作为国际储备的资产必须是中央货币当局直接掌握并予 以使用的，这种直接“掌握”与“使用”可以看成是一国中央货币当局的一种 “特权”。非官方金融机构、企业和私人持有的黄金、外汇等资产，不能算作 国际储备。该特点使国际储备被称为官方储备，也使国际储备与国际清偿力区 分开来。 2 ，自由兑换性。即作为国际储备的资产必须可以自由地与其他金融资产相 交换，充分体现储备资产的国际性。缺乏自由兑换性，储备资产的价值就无法 实现，这种储备资产在国际间就不能被普遍接受，也就无法用于弥补国际收支 逆差及发挥其他作用。 3 充分流动性。即作为国际储备的资产必须是随时都能够动用的资产，如 存放在银行里的活期外汇存款、有价证券等。当一国国际收支失衡或汇率波动 过大时，就可以动用这些资产来平衡国际收支或干预外汇市场来维持本国货币 汇率的稳定。 4 普遍接受性。即作为国际储备的资产，必须能够为世界各国普遍认同与 接受、使用。如果一种金融资产仅在小范围或区域内被接受、使用，尽管它也 具备可兑换性和充分流动性，仍不能称为国际储备资产。由此可见，国际储备 是国对外债权的体现。 二国际储备构成 在不同的历史阶段，国际储备构成有所不同。在金本位制下，储备资产是 黄金和能自由兑换黄金的英镑。在金汇兑本位制下，储备资产是黄金和能兑换 黄金的英镑、美元、法郎等外汇。而二战后的布雷顿森林体系下，美元和黄金 是最主要的国际储备资产。布雷顿森林体系崩溃后，逐渐形成了发展至今的国 际储备资产的四种构成，即黄金储备，外汇储备，会员国在i m f 的储备头寸以 及特别提款权( s d r ) 。 ( 一) 黄金储备( g o l d ) 黄金储备，在不同的货币体系下所占的比重不同，所起的作用也有所不同。 黄金储备指一国货币当局作为金融资产持有的黄金，非货币性用途的黄金不在 第一章国际储备与外汇储备概述 此列。早在1 9 世纪，黄金就发挥了国际储备的作用，它具有最可靠的保值手段 和不受超国家力量干预的优点。黄金的同质性打破了货币的国界限制，使得它 能在国际范围内充当支付手段和储备手段。在国际金本位制和布雷顿森林体系 时期，黄金一直是重要的国际储备资产和国际支付与清算手段，直到牙买加体 系阶段i m f 推行“黄金非货币化”后，黄金的地位与作用才明显下降。2 0 世 纪6 0 年代中期以来，世界各国黄金储备总量呈逐步下降的趋势，1 9 6 5 年黄金 储备总量约1 1 9 亿盎司，1 9 7 5 年为1 0 2 亿盎司，1 9 9 6 年降低到9 0 6 亿盎司。 于是，黄金储备占总储备的比重不断下降，1 9 7 8 年约为1 2 ，1 9 8 8 年约为8 ， 1 9 9 8 年为3 ，2 0 0 4 年9 月进一步下降到1 3 。与此同时，黄金价格波动频繁， 起伏很大，1 9 6 7 年金价为每盎司3 5 美元，1 9 8 0 年则为6 0 7 8 6 荚元，之后节节 回落。1 9 9 7 年，黄金价格持续下跌，每盎司金价在2 8 0 美元左右。近几年，基 于美元持续贬值和地缘政治风险加大，黄金价格一路攀升，2 0 0 4 - 年黄金价格突 破每盎司4 5 5 美元。金价的不稳给黄金储备的计量带来了困难。此外，持有黄 金储备不能生息，且徒增保管费用。 尽管黄金储备有着种种的不便之处，但很多国家还要保存一定量的黄金储 备，因为黄金已经演变成一种潜在的国际储备，它具有其它任何形式储备资产 所不具备的特点：一是黄金本身具有价值，是一种可靠的保值手段；二是黄金 储备完全属于一国的主权所拥有，不受任何国家权力的影响和干预；三是它也 被视为一种最后的支付手段( 变现后再支付) 。特别是在局势动荡，战争爆发 的时候，黄金储备是一国国际储备中最坚实的部分。因此，直到现在各国还依 然保有一定数量的黄金储备。欧美国家的外汇储备中黄金占比均超过一成，而 在亚洲国家，虽然具体数字不详，但比重普遍偏低。 由表1 - 1 我们可以看出，我国的黄金储备在1 9 8 1 年稍有减少后很长时间未 动，但近年来，于2 0 0 1 年和2 0 0 2 年分别进行了调整，适当的增加了黄金储备 含量。 3 表1 11 9 7 9 2 0 0 6 年中国黄金储备情况单位：万盎司 年份黄金储备量年份黄金储备量 1 9 7 91 2 8 01 9 9 31 2 6 7 1 9 8 01 2 8 01 9 9 41 2 6 7 1 9 8 11 2 6 71 9 9 5 1 2 6 7 1 9 8 21 2 6 71 9 9 61 2 6 7 1 9 8 31 2 6 71 9 9 71 2 6 7 1 9 8 4 1 2 6 71 9 9 81 2 6 7 1 9 8 51 2 6 71 9 9 91 2 6 7 1 9 8 6 1 2 6 72 0 0 01 2 6 7 1 9 8 71 2 6 72 0 0 1 1 6 0 8 1 9 8 81 2 6 72 0 0 21 9 2 9 1 9 8 9 1 2 6 72 0 0 31 9 2 9 1 9 9 01 2 6 72 0 0 41 9 2 9 1 9 9 11 2 6 72 0 0 51 9 2 9 1 9 9 21 2 6 72 0 0 61 9 2 9 资料来源：中国金融年鉴2 0 0 5 1 1 注：2 0 0 6 年数据为2 0 0 6 年3 月 表1 22 0 0 6 年3 月世界主要国家黄金储备情况 国家黄金储备量( 吨) 中国 6 0 0 美国 8 1 3 6 德国 3 4 2 8 法国 2 7 9 1 俄罗斯 3 8 7 日本 7 6 5 意大利 2 4 5 2 资料来源：中国黄金网数据是由四舍五入整理得到的 4 第一章国际储备与外汇储备概进 ( 二) 外汇储备( f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e ) 外汇储备，是一国货币当局持有的对外流动性资产，是一国最主要的储备 资产，目前占国际储备的绝大部分比例。其主要形式为国外银行存款和外国政 府债券。i m f 对外汇储备的解释为：它是货币行政当局以银行存款、财政部库 存、长短期政府证券等形式所保有的、在国际收支逆差时可以使用的债权。强 调国际收支差额的支付特点。 2 0 世纪7 0 年代以来，外汇储备逐步取代了黄金储备的主导地位，并在国 际储备的比重不断上升。外汇储各是各国普遍接受的通货储备，各国普遍接受 的通货也称为储备货币，能成为储备货币的货币必须具备一定的条件：( 1 ) 能 自由兑换即为可兑换货币；( 2 ) 在国际货币体系中占有重要位置：( 3 ) 为各 国普遍接受，能随时转换成其它国家的购买力；( 4 ) 币值相对稳定。其次，货 币发行数量适合于国际经贸发展的需要，货币发行国对外汇市场有足够的干预 能力等也都是储备货币应具备的条件。显然这些条件都以该货币发行国强大的 经济实力作为后盾的。 ( 三) 在i m f 的储备头寸( r e s e r v ep o s i t i o ni nf u n d ) 在i m f 的储备头寸亦称普通提款权，指会员国在i m p 的普通资金账户中可 自由提取和使用的资产。具体包括两大部分： ( 1 ) 当一国加入i m f 时，必须按规定的数额向i m p 缴纳一笔资金，这一数 额成为份额。i m f 规定，会员国认缴份额中的2 5 的黄金或可兑换货币部分”， 会员国可自由提取这部分资金，无需经特殊批准，因此它是一国的国际储备资 产。 ( 2 ) i m f 为满足会员国借款需要而使用的本国货币。按i m f 要求，会员国 份额中的7 5 用本币认购，当某个会员国国际收支出现赤字时，i m f 就会从顺差 国的本币份额中贷款给赤字国，从而使顺差国具有对i m f 的债权，该顺差国可 以无条件地提取并用于支付国际收支逆差。 此外，i m f 向该国借款的净额也构成该会员国对i m f 的债权。 ( 四) 特别提款权( s p e c i a ld r a w i n gr i g h t s ) 特别提款权( s d r ) 的创立有一个不短的过程，从6 0 年代中期开始酝酿， 经过多年的激烈争端，于1 9 6 8 年在十国集团斯德哥尔摩会议上达成协议，1 9 6 9 5 关于中国外汇储备规模与结构的探讨 1 1 年国际货币基金组织第2 4 届年会通过协议，1 9 7 0 年开始第一个基本期分配。 特别提款权是i m f 为缓解国际储备资产不足的困难，正式决定创设的无形货币， 作为会员国的帐面资产，是会员国原有的普通提款权以外的提款权，用以补充 原有储备资产不足的一种国际流通手段和新型国际储备资产。特别提款权的建 立，是国际货币关系史上的创新。由于特别提款权不受任何一国政府的影响而 贬值，它被认为是一种使用方便、价值稳定的资产。 与其他储备资产不同，s d r 具有自身的特点。特别提款权与其它储备货币 不同，它作为国际清算的信用资产，并不具有内在价值，它是集体创造的，只 能由中央银行持有，它不像黄金和外汇那样通过贸易或非贸易交往取得，它和 基金组织普通提款权以所交纳的份额为基础也不同，是由i m f 按份额的一定比 例无偿分配给参加国，无须偿还，但用途严格限于国际收支逆差的支付。s d r 的创立初期，它的使用受到种种限制，用途较少，只限于调节国际收支等，1 9 7 8 年以后，对s d r 的使用限制进一步放宽了，除调节国际收支外，参加国还可以 直接用于交易安排、远期业务、信贷和金融债务结算及担保、捐赠等。 特别提款权的定值，最开始时与美元挂钩，后来由于美元危机不断出现， 自1 9 7 4 年开始，改用“一篮子”货币作为定值标准。为简化定值计算，1 9 8 0 年i m f 决定由美元、德国马克、法国法郎、英镑、目元5 种货币组成新的货币 篮子。后来鉴于欧元于 9 9 9 年启动，货币篮中的货币由5 种减少为4 种，即美 元、欧元、英镑、日元。正是由于这“一篮子”货币为定值标准，8 d r 具有币 值相对稳定的优点。 特别提款权由i m f 按成员国份额的一定比例分配，但迄今为止，i m f 只分 别在1 9 7 0 1 9 7 2 年、1 9 7 9 1 9 8 1 年进行过两次特别提款权的分配，其实际分配 额分别为9 3 1 4 8 亿和1 2 1 1 8 2 亿s d r 。s d r 的分配以份额为基础，故各成员国 的分配数量与其份额呈正比，份额越大，分配得越多。发达国家分得的s d r 远 高予发展中国家，然而s d r 的主要需求方却是发展中国家，因此，尽管基金组 织规定特别提款权为主要储备资产，但特别提款权的发行数量不多，而且从特 别提款权本身来看，它存在一些难以克服的弊端，故特别提款权的数量有限， 在世界储备总额中的比例很小。 6 第一章国艨储备与外汇储备概述 表1 3世界国际储备结构 在i m f 的储备 外汇储备黄金储各特别提款权 总额 头寸 年份 总量总量总量 ( 亿s d r )总额( 亿 比重比重比重比重 ( 百万( 亿( 亿 s d r ) ( )( )( ) ( ) 盎司)s d r )s d r ) 1 9 8 03 5 4 7 3 0 2 9 2 6 4 08 2 5 0 9 5 5 5 6 g 4 3 1 1 8 0 9 3 3 3 1 6 8 3 6 4 7 5 1 9 8 54 3 8 1 6 63 4 7 9 1 67 9 4 09 5 1 6 17 ，6 01 8 2 1 3 4 1 6 3 8 7 3 18 8 4 1 9 9 06 8 8 2 9 36 1 1 3 0 48 8 8 l9 3 9 5 94 。7 82 0 3 5 42 9 62 3 7 4 93 4 5 t 9 9 51 0 2 0 1 7 99 3 1 9 5 99 1 3 59 0 7 0 63 1 11 9 81 9 43 6 6 7 33 5 9 1 9 9 6 1 1 7 3 8 9 61 0 8 5 79 2 4 99 0 4 8 7 2 7 01 8 5 2 1 1 5 83 8 0 0 53 2 4 1 9 9 71 2 9 2 7 6 8 1 1 9 4 19 2 3 78 8 7 3 6 2 4 0 2 0 5 3 2 1 5 94 7 0 7 83 6 4 1 9 9 81 2 7 8 4 4 01 1 6 3 69 1 0 29 6 6 5 42 6 52 0 3 8 01 5 96 0 6 3 14 7 4 1 9 9 91 3 9 9 4 1 0 1 2 9 2 39 2 3 5 9 6 4 9 82 4 11 8 4 5 7 1 3 2 5 4 8 7 9 3 9 2 2 0 0 01 5 7 8 5 3 91 4 7 9 49 3 7 29 5 0 6 4z 1 l1 8 4 8 91 1 74 7 3 7 83 o o 2 0 0 11 7 2 7 6 6 8 1 6 1 8 39 3 6 79 4 1 4 3 l ，9 11 9 5 5 7 1 1 3 5 6 8 。6 1 3 2 9 资料来源：i m f 国际金融统计年鉴整理 国际储备的绝大部分是外汇储备，且从数量研究及变动上看，主要是外汇 储备的问题，其他部分影响较小。 三国际储备与国际清偿力 国际清偿力是一个与国际储备易于混淆的概念。国际清偿力与国际储备具 有很明显的共同点，即两者都是一国对外支付能力及金融实力的标志。由于在 当代国际金融市场上用于融资和交易的手段日益创新和发展，人们很难把纯粹 的储各资产与借入的融资做出精确的划分，以至于有些经济学家把国际清偿力 与国际储备等同起来。但两者之间还是有区别的。 事实上，国际清偿力的概念要比国际储备更广泛一些。国际货币基金组织 对国际清偿力的概念是：国际清偿力是各国货币当局为应付国际收支逆差可能 7 关于中国外汇储备规横与结构的探讨 利用的一切资金来源，即指黄金、外汇、s d r 和在必要时可调动的其他资产、 在国际货币基金组织的储备头寸、与外国中央银行和政府间各种商定的借款。 国际清偿力是一国政府在国际经济活动中能动用的一切外汇资源的总和，也是 一国平衡国际收支逆差而又无须采用调节措施的能力。它既包括一国为本国国 际收支赤字融资的现实能力，又包括融资的潜在能力即一国向外借款的最大可 能。前者为无条件的国际清偿力或自有储备( 一线储备) ，后者为有条件的国 际清偿力或借入储备( 二线储备) 。国际储备概念只限于无条件的国际清偿力， 而不包括有条件的国际清偿力，就此意义而言，国际储备是狭义的国际清偿力。 而国际清偿力除国际储备外，还包括一国对外借款能力，不仅包括无条件信贷 部分，还包括有条件信贷部分。一般而言，有条件的国际清偿力包括备用信贷、 互惠信贷协定、借款总安排和该国商业银行的短期对外可兑换货币资产。国际 清偿力是自有储备和借入储备的和，因而，国际清偿力是该国具有的现实的对 外清偿力和可能的对外清偿能力的总和，而作为自有储备的国际储备则是现实 的清偿力。所以国际清偿力除了包括国际储备外，还包括借入储备。国际清偿 力不仅反映为一国对外支付能力，而且是一国综合国力和对外资信的重要标志。 可见国际储备强调的是现实性，而国际清偿力则着重于可能性。所以国际储备 实质上是国际清偿力的一部分，郎“狭义的国际清偿力”或“无条件的国际清 偿力”。固 第二节外汇储备的职能分析 外汇储备是体现一个国家经济金融实力的重要标志之一，各国保持夕 汇储 备可能有各种各样的目的，但一国持有的外汇储备也是在考虑成本和收益之间 权衡的结果。持有外汇储备的成本是机会成本，而收益则是通过外汇储备的职 能作用来体现。 一保持国际支付能力，调节临时性国际收支不平衡 外汇储备的主要职能是作为一种缓冲工具，是一国避免在国际收支发生暂 时性困难时采取调整行为，或当一国对外支付地位长期恶化，因而调整不可避 8 第一章国际储备与外汇储备概述 免时，它能将调整措施分散在一些最适当的时期。这样可保证必要的国际支付， 并且将国际收支调整对国内经济造成的影响减少到一定的程度。许多理论研究 和实践经验表明，外汇储各的首要用途就是这种缓冲作用。如果是因为出口减 少或出口价格下降以及其它季节性因素或偶然事件所造成的临时性国际收支逆 差，可以动用外汇储备加以弥补，而不必采取紧缩进口或调整汇率以刺激国内 增加出1 ：3 等影响国内经济目标的措施。如果国际收支发生结构性的、根本性的 不平衡，因此一国必须进行调整时，它也可以动用外汇储备来缓和调整过程， 从而减少因采取紧急行动而必须付出的代价。 二干预外汇市场，维持本国货币汇率稳定 一国持有的外汇储备可用于干预外汇市场，熨平本币汇率的暂时波动。在 当前的浮动汇率制下，实际上只存在管理浮动，并不存在完全自由浮动，而管 理浮动总是借助于外汇储备干预市场的作用来实现其职能的。各国中央银行持 有的外汇储备可以表明一国干预# i v e 市场和维持本国货币汇率的能力。国际储 备中的外汇储备作为维持货币汇率的干预资产，当一国货币贬值太快时，货币 当局可以卖出储备中的部分外汇，买进本币，使本币汇率上升：另一方面，当 一国货币处于不适当的升值状态时，货币当局可以买入外汇，卖出本币，使本 币汇率下浮。在防止国际游资对本国货币产生有害冲击方面，外汇储备可起到 关键作用。此外，当一国持有比较多的外汇储备时，可以通过市场干预影响外 汇的供求关系，使本国货币高估或低估，以便在短期内达到预期的经济政治目 的。但是，外汇储各的干预资产功能只在短期内对汇率产生有限的影响，它无 法改变决定汇率变动的基本因素，而且外汇干预必须以充分发达的外汇市场和 本国货币的可兑换为前提。 三信用保证 充足的外汇储备存量是维持本国正常开展对外经济往来，以及保证本国货 币汇率稳定的物质基础。拥有雄厚的储备，将增强国外贸易商和投资商与本国 开展经济往来的信心，有利于吸收利用国外投资，有利于对外支付，有利于定 期偿还债务，同时还可以提高该国的国际信誉。外汇储备状况是反映一国的对 9 关于中国外汇储备规模与结构的探讨 外金融实力和评定一国偿债能力和资信的重要标志，可以提高国家的信用级别， 有利于该国通过各种渠道借入国际资金和顺利及时地安排债务的偿还。外汇储 备的信用保证可以从三方面来理解：( 1 ) 外汇储备是维护一国货币的信用保证。 掌握充足的外汇储备能提高本国货币在国际间的信誉，提高国内外投资者对汇 率稳定的信心：( 2 ) 外汇储备是一国向外借款和对外偿债能力的保证。一国的 外汇储备状况是国际金融机构安排贷款时评估其国家风险的一个重要指标之 一。如果一国长期对外收支逆差而且外汇储备呈下降趋势，该国在国际市场中 筹资的规模和成本就要受到不利影响。这一条对发展中国家来说尤为重要。绝 大多数发展中国家都存在外汇短缺的问题，为满足国内经济发展的需要，除依 赖本国资金外，还须利用外国资本，如争取外国政府贷款、国际金融机构信贷 或到国际资本市场上进行融资，而这些均以其良好、稳定的资信和偿债能力为 前提条件；( 3 ) 充足的外汇储备是吸引外资进入的一个条件，外资进入后既有 投资利润的汇出问题，也有在不好的情况下考虑撤资的问题，对吸引外资来说 一国拥有外汇储备越多，上述问题存在的风险就越小。因此，对发展中国家来 说，外汇储备越多的就越容易吸引外商的投资。 四增强一国抵御国际冲击，防范突发事件能力 随着外汇储备规模的不断增大，外汇储备具备了减轻突发事件( 如自然灾 害、经济金融危机等) 这一系列负面影响的能力。充足的外汇储各降低了调整 成本，有助于一国外部均衡目标的实现，增强了一国抵御国际冲击的能力，维 护了国家经济安全。特别是在国家经济动荡或是遇上战争灾难时，外汇储备将 是一国最后的战略储备。 o 2 9 7 8 年牙买加协定之前2 5 是黄金，之后可以是黄金或可兑换货币 。资料来源i 巽君羊著：国际储备研究上海财经大学出版社，1 9 9 8 年4 月版。 】0 第二章外汇储备适度规模分析 第二章外汇储备适度规模分析 在全球经济金融联系日渐紧密的今天，外汇储备研究日益重要，已成为经 济金融研究领域中重要的新课题。外汇储备是各国货币当局持有的对外流动的 资产。在二次世界大战期间和战后，外汇储备发生了大规模的扩张，在国际储 备总额中所占的比重越来越大，进入2 0 世纪8 0 年代以来一直维持在8 0 以上， 1 9 9 0 年达到了8 8 ，现在已超过9 0 。外汇储备经济分析的核心内容是外汇 储备规模问题。 第一节外汇储备适度规模的内涵 一对外汇储备适度规模含义的不同理解 现行国际储蓄体制的不合理决定了发展中国家( 包括中国) 其国际储备的 增长往往只能依靠外汇储备的增长。因此，维持一个适度的国际储备水平，目 前主要是从外汇储备人手，尤其是本币不能作为国际货币的一些国家来说更是 如此。一国的外汇储备究竟多少为宜对不同的国家来说有不同的标准，就是对 同一国家来说，在不同的经济发展时期，对外汇储备的需求也是不同的，目前 还没有一个被普遍认可的统一标准。关于外汇储备量的适度性的探讨，西方经 济学家有过不少论述，但到目前为止，对其适度性的理解并不统一。外汇储备 的适度规模是根据一国国民经济规模、国际收支和进出口状况及调节能力、外 债规模和国际金融资信程度来确定的。 外汇储备抵补国际收支逆差的能力。如弗莱明( j m f l e i m i n g ) 把其定义 为如果储备存量和增长率使储备的“缓解”程度最大化，则该储备存量和增长 率就是适度的。他所说的“缓解”程度指的是一国金融当局运用储备融通国际 收支逆差而无需采用支出转换政策、支出削减政策和向外借款融资的能力，弗 菜明认为最适度的储备规模和增长率应该使其抵补国际收支逆差的能力最大 1 1 关于中国外汇储备规模与结构的探讨 化。 持有外汇储备资产的成本和