（金融学专业论文）利率市场化与我国商业银行利率风险管理(1).pdf

摘要 利率市场化改革是我国当前经济体制改革的重要组成部分，也是我国当前金 融体制改革的重点和难点之一。如何把握好利率市场化的内涵、利率市场化改革 的意义阻及利率市场化改革的目标、基本思路、步骤等，对于深入了解、认识我 国利率市场化改革，推动我国利率市场化改革进程，有着十分重要的意义。众所 周知，利率风险管理在商业银行经营管理中占有十分重要的地位，并且随着我国 经济体制改革和金融体制改革的深入，利率市场化改革逐步推进，利率波动将会 越来越频繁，利率风险管理对我国商业银行有重要的意义。目前我国商业银行利 率风险管理工作尚处于起步阶段，在实际工作中存在很多问题。因此，加强商业 银行对利率风险管理问题的研究具有很强的现实意义。本文对我国的利率市场化 改革进行了系统的分析和总结，并对我国利率市场化如何进一步深化提出了设想， 同时，针对利率市场化进程中我国商业银行的利率风险管理提出了建议。 本文包括五部分：第一部分，导论；第二部分，我国利率市场化的必然趋势； 第三部分，我国的利率市场化进程；第四部分，利率市场化进程中我国商业银行 的风险管理利率；第五部分，结论。 第一部分，导论。导论包括问题的提出和文献回顾两部分。 第二部分，我国利率市场化的必然趋势。这部分首先对利率市场化的内涵进 行了讨论，比较了我国理论界四种不同的利率市场化的概念，本文赞同第四种观 点，它较其他三种观点更为科学、准确。接着，对利率市场化的内容进行了概括， 区分了利率市场化与利率自由化，明确了使用利率市场化这一概念才能更准确地 反映我国利率体制改革的现实，更有助于改革实践过程中恰当地把握好各项尺度。 最后，论述利率市场化的意义以及在我国的必然趋势。利率市场化是我国完善社 会主义市场经济体制的必然要求，促进我国经济增长方式的转变，提高整个经济 素质的要求，入世对推进利率市场化的要求，形成真正市场主体的必然要求，中 央银行加强宏观调控的需要，实现资本项目对外开放的要求。 第三部分，我国利率市场化的进程。这一部分，借鉴国际经验，描述了我国 利率市场化的模式选择，以及我国利率市场化改革的步骤。我国的利率市场化采 取的是一种渐进式的改革方式，利率放开的顺序大体是：货币市场利率一证券发 行利率一贷款利率一存款利率。在这一部分，笔者对我国十余年的利率市场化进 程进行了回顾，总结了成绩和不足。 第四部分，利率市场化进程中我国商业银行的利率风险管理。在这一部分， 笔者分析了利率市场化给我国商业银行带来的利率风险，主要包括：阶段性利率 风险和恒久性利率风险。恒久性利率风险被划分为成熟期不相匹配风险即缺口风 险、基差风险、收益曲线风险和客户选择权风险四种。然后简要地叙述了我国商 业银行利率风险管理的现状，最后在第三节，重点探讨了利率市场化进程中我国 商业银行的利率风险管理。笔者认为，我国利率市场化的完全实现还需要8 1 0 年，并将这段时期分为发展期、完善期和利率市场化的实现三个时期。在发展期， 我国商业银行主要是采取传统的利率敏感性缺口管理方法：在完善期，我国国有 商业银行的改制已经完成，银行股权资本市场价值成为市场关注的焦点，同时我 国金融衍生市场得到了大力发展，可供选择的避险工具大大增加，这时商业银行将 采用持续期的利率管理方法以及利用金融衍生工具来规避利率风险；利率市场化 实现后，商业银行可主要利用丰富的历史数据，运用v a r 技术进行利率风险管理。 第五部分，结论。概括了本文的主要结论，并提出了一些值得进一步研究的 问题。 关键词：利率市场化商业银行利率风险管理 a b s t r a c t t h em a r k e t i z a t i o no fi n t e r e s tr a t ei so n eo ft h ei m p o r t a n tp a r to fe c o n o m i cr e f o r m o fo u rc o u n t r ya n da l s ot h ee m p h a s i sa n dd i f f i c u l t i e so ff i n a n c i a ls y s t e m sr e f o r mt o u n d e r s t a n dw e l lt h ec o n t e n to ft h em a r k e t i z a t i o no fi n t e r e s tr a t e ，i t ss i g n i f i c a n c e ，w h a t i t st a r g e ti s ，t h es u i t a b l ep r o c e d u r e s ，a n ds oo n ，w i l lb ev e r yi m p o r t a n tt ot h er e f o r mo f t h em a r k e t i z a t i o no fi n t e r e s tr a t ea sw ek n o w , t h er i s km a n a g e m e n to fi n t e r e s tr a t ei s v e r yi m p o r t a n tt oe a c hc o m m e r c i a lw i t ht h ed e e p e n i n go fo u re c o n o m i cs y s t e mr e f o r m a n df i n a n c i a ls y s t e m , i n t e r e s t r a t em a r k e t i z a t i o nb e i n gp u s h e dg r a d u a l l ya n dt h e f l u c t u a t i n go fi n t e r e s tr a t e ，t h er i s km a n a g e m e n to fi n t e r e s tr a t eo fo u rc o m m e r c i a lb a n k i sm o r ea n dm o r es i g n i f i c a n th o w e v e r ，a tp r e s e n tt h er i s km a n a g e m e n to fi n t e r e s tr a t e i sv e r ys i m p l e ，t h e r ea r em a n yp r o b l e m si nt h ep r a c t i c e so ft h em a n a g e m e n t ，s oi ti s n e c e s s a r yt or e s e a r c hh o wt oi m p r o v ei t sr i s km a n a g e m e n tt h i sa r t i c l ea n a l y z e st h e m a r k e t i z a t i o no fi n t e r e s tr a t eo fo u rc o u n t t yi nt h ep a s tt i m e ，a n dm a k eap r e d i c t i o nt h a t h o wt od e e p e nt h em a r k e t i z a t i o ni nt h ef u t u r e ，a n ds o m ea d v i c ef o ro u rc o m m e r c i a l b a n kt oh o wt om a n a g et h er i s ko fi n t e r e s tr a t eu n d e rt h em a r k e t i z a t i o no fi n t e r e s tr a t ei n f u t u r e t h et h e s i sc o n s i s t so fgp a r t sa sf o l l o w s ： c h a p t e r1 ，i n t r o d u c t i o ni n t r o d u c t i o ni n c l u d e st h ep r o p o s i t i o no ft h eq u e s t i o na n d 1 i t e r a t u r er e v i e w c h a p t e r2 ，t h ei n e x o r a b l et r e n do fm a r k e t i z a t i o no fi n t e r e s tr a t eo fo u rc o u n t r y f i r s t ，d e s c r i b ef o u rd i f f e r e n tc o n c e p t so fm a r k e t i z a t i o no fi n t e r e s tr a t ei nt h e o r i e sf i e l d o fc h i n a ，a g r e e i n gw i t ht h ef o u r t hs t a n d p o i n t ，w h i c hi sm o r en o v e l ，a c c u r a t ea n dt h e n g e n e r a l i z et h ec o n t e n to fm a r k e t i z a t i o no fi n t e r e s tr a t e ，d i s t i n g u i s hm a r k e t i z a t i o no f i n t e r e s tr a t ef r o mi n t e r e s tr a t ef r e e d o ma n dm a k es u r et h a to u rc o u n t r ys h o u l du s et h e c o n c e p to fm a r k e t i z a t i o no fi n t e r e s tr a t ef i n a l l y , d e s c r i b et h em e a n i n go fm a r k e t i z a t i o n o fi n t e r e s tr a t ea n di n e x o r a b l et r e n di no u rc o u n t r yt h em a r k e t i z a t i o no fi n t e r e s tr a t ei s t h er e q u e s to fp e r f e c t i n gs o c i a l i s tm a r k e te c o n o m ys y s t e mi n c h i n a ，p r o m o t i n gt h e t r a n s i t i o no ft h es t y l eo fe c o n o m i ci n c r e a s eo fo u rc o u n t r y , i m p r o v i n gt h ew h o l e e c o n o m i cq u a l i t y , t h ee n t r yt ow t o ，f o r m i n gr e a lm a r k e tm a i nb o d y ，c e n t r a lb a n k s 3 s t r e n g t h e n i n gm a c r oa d j u s t m e n t sa n dc o n t r o l s ，a n dr e a l i z i n gt h ei t e m o ft h ec a p i t a l o p e n i n gt ot h eo u t s i d ew o r l d c h a p t e r3 ，t h ep r o c e s so fm a r k e t i z a t i o no fi n t e r e s tr a t eo fo u rc o u n t r yp r o c e e d f r o mi n t e r n a t i o n a le x p e r i e n c e ，h a sd e s c r i b e dt h ew a yc h o i c ea n dt h ep r o c e d u r eo ft h e m a r k e t i z a t i o no fi n t e r e s tr a t er e f o r mo fo u rc o u n t r yo u rc o u n t r ya d o p t sak i n d o f p r o g r e s s i v er e f o r mw a y s ，a n do nt h ew h o l et h eo r d e r i s ：i n t e r e s tr a t eo fm o n e y m a r k e t i s s u ei n t e r e s tr a t eo ft h es e c u r i t y - l o a ni n t e r e s tr a t e d e p o s i ti n t e r e s tr a t eh a v e r e v i e w e dt h em a r k e t i z a t i o no fi n t e r e s tr a t er e f o r mo fo u rc o u n t r yo fm o r et h a nt e ny e a r s ， i si nt h eh o p eo f s e e i n ga c h i e v e m e n ta n di n s u f f i c i e n t c h a p t e r4 ，t h ei n t e r e s t r a t er i s km a n a g e m e n to fo u rc o m m e r c i a lb a n ki nt h ep r o c e s s o fm a r k e t i z a t i o no fi n t e r e s tr a t e a n a l y z et h er i s ko fi n t e r e s tr a t eb r o u g h tt oc o m m e r c i a l b a n ko fo u rc o u n t r yi nm a r k e t i z a t i o no fi n t e r e s tr a t ea n dt h er i s ki n c l u d ep e r i o d i cr i s k a n du n v a r y i n gr i s ki ng e n e r a l ，u n v a r y i n gr i s kc o n s i s t so fm a t u r i t y m i s m a t c hr i s k ，b a s i s r i s k ，y i e l dc u r v er i s ka n de m b e d d e do p t i o nr i s kt h e nd e s c r i b et h ec u r r e n ts i t u a t i o no f r i s km a n a g e m e n to fi n t e r e s tr a t e ，a n dt h ee m p h a s i si st h ed i s c u s s i o no nt h ei n t e r e s t r a t e r i s km a n a g e m e n to fo u rc o m m e r c i a lb a n ki nt h ep r o c e s so fm a r k e t i z a t i o no fi n t e r e s tr a t e t h a tr e a l i z et h em a r k e t i z a t i o ni no u rc o u n t r ym a yn e e d8t o l om o r ey e a r ，a n di t c a nb e d i v i d e di n t ot h r e ep e r i o di n c l u d i n gd e v e l o p i n gp e r i o d ，p e r f e c t i n gp e r i o da n dr e a l i z i n g p e r i o d o u rc o m m e r c i a lb a n kw i l lm a i n l ya d o p tr a t e s e n s i t i v eg a pm e t h o dt om a n a g e d u r i n gd e v e l o p i n gp e r i o d ，u s ed u r a t i o nm e t h o da n df i n a n c i a ld e r i v a t i v et o o l sd u r i n g p e r f e c t i n gp e r i o da n di nr e a l i z i n gp e r i o dv a rt e c h n i q u ec a nb ea d o p t e di na d d i t i o n c h a p t e r5 ，c o n c l u s i o ns u m m a r i z et h em a i nc o n c l u s i o no ft h i st h e s i sa n dp u t f o r w a r ds o m eq u e s t i o n sw o r t hs t u d y i n gf u r t h e r k e yw o r d s ：m a r k e t i z a t i o no fi n t e r e s tr a t ec o m m e r c i a l b a n ki n t e r e s t r a t er i s k m a i l a g e r n e n t 4 独创性声明 y 6 67 1 35 本人郑重声明：所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究 工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的 地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写的研究成果，也不包含 为获得江西财经大学或其他教育机构的学位或证书所使用过的材料。 与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确 的说明并表示了谢意。 关于论文使用授权的说明 沙丫呻以一 本人完全了解江西财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即： 学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以 公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保 存沧文。 ( 保密的论文在解密后遵守此规定) 日期：! ! 盎曼梦 导诧 1 导论 1 1问题的提出 改革开放二十多年来，随着社会主义市场经济体制的0 i 断完善，商品市场上 的价格火多数部已经放开，基本上形成7 ，由市场供求关系决定的价格体系。而利 率作为资金的价格却始终未能形成由市场供求来决定的机制。1 9 9 3 年中共中央关 于建立社会主义市场经济体制改革若干问题的决定和国务院关于金融体制改 革的决定最先明确利率市场化改革的基本设想。1 9 9 5 年中国人民银行关于“九 五7 时期深化利率改革的方案初步提出利率市场化改革的基本思路。我国利率市 场化的正式启动，则是以1 9 9 6 年6 月1 日放开银行间同业拆借市场利率为标志。 至今，我国的利率市场化进程已经走过了十来年。回顾我国利率市场化的进程， 理解我国利率市场化的重要意义和必然趋势，对于把握今后我国的利率市场化具 有重要的意义。与此同时，利率市场化的深化使得利率风险逐步显现，特别是对 于长期处在利率管制下的商业银行，如何迅速地做出调整，运用先进的利率风险 管理方法和工具，建立起有效的利率风险政策体系，关系到我国整个金融体系的 稳定发展。 1 2 文献综述 从国际上看，有关利率市场化的理论始于2 0 世纪7 0 年代初美国经济学家岁 纳德麦金农和爱德华肖的“金融抑制论”和“金融深化论”。麦金农( 1 9 7 3 ) 在经济发展中的货币与资本一著中提出“金融抑制论”认为，发展中国家普 遍存在金融抑制现象，它有两个特征，低的实际利率水平和有选择的信贷分配。 过低的实际利率导致经济行为扭曲、经济不发达的根源。同一时期肖( 1 9 7 3 ) 在 经济发展中的金融深化一著中提出了“金融深化论”，他认为金融深化可通过 储蓄效应、投资效应、就业效应、收入分配效应，促进经济发展；金融深化，就 必须消除金融抑制，放开利率管制，取消信贷配给制，实现金融自由化。 从国内目前的研究现状来看，有许多论著涉及利率市场化的问题。如郑先炳 ( 1 9 9 1 ) 的弭0 率导论、彭小泉( 1 9 9 9 ) 的中国利率市场化、刘利( 2 0 0 1 ) 的利率市场化问题研究、赵英军( 1 9 9 8 ) 的利率自由化一并非自由的选择 等。郑先炳从美、日、英三国的利率管制入手，阐明了利率自由化是西方国家利 利率市场化与我国商业银行 j j 率风险管理 率体制变化的趋势，然后在分析了我国利率管制状况的基础上，提出了，我国利率 管理体制改革的方案，但该著并未涉及到我国利率市场化的具体实施步骤。彭小 泉对利率水平确定、利率结构及其矫正、实现利率市场化的基本条件和利率市场 化与企业、金融市场的关系进行了深化细致的分析，在此基础上，借鉴国际经验， 对我国利率市场化的实施路径和步骤提出了对策建议。刘利通过利率管制与解除 利率管制的成本效应分析，证明利率自由化在。国经济发展过程中优化资源配置 的关键作用；并从实证的角度，对发展中国家和发达国家实施利率自由化的理论 基础、现实原因、实施过程和特点等进行了详细的研究和比较，总结出可供我国 借鉴的经验；最后分析了我国现实经济和金融制度的特征，对我国实施利率市场 化的必要性和紧迫性、有利条件和不利条件、实旋方法和步骤等做了多角度、多 方位的分析。另外，国内也有一批学术论文涉及利率市场化的内容，例如王国松 ( 2 0 0 1 ) 的中国的利率管制与利率市场化、李宏瑾、项卫星( 2 0 0 1 ) 的“入 世”与我国利率市场化、吴涛( 2 0 0 2 ) 的我国利率市场化改革中的金融安全问 题分析等。王国松认为中国政府的金融约束政策在维系金融体系稳定、促进经 济发展和金融深化等方面曾取得令世人瞩目的成就，但利率管制的金融约束政策 也付出了一定的代价。随着中国加入w t o 和中国金融市场的开放，利率市场化已 经成为历史的必然，只有解除这些约束，我国的利率市场化改革方可稳健地进行。 李宏瑾、项卫展从入世的角度论述和分析了我国推进利率市场化改革的有利条件， 指出了在推进这项改革时应该注意的几个问题。吴涛则着重对当前利率市场化改 革中威胁我国金融安全的不稳定因素进行了详细的分析，并在此基础上对我国利 率市场化中金融安全模式的构建提出了设想。 关于商业银行利率风险，著作比较少见，一般都分散在商业银行经营管理类 的书中。比如，格拉迪、斯宾赛尔、布隆逊( 1 9 9 1 ) 的商业银行经营管理、马 克维奇( 1 9 9 2 ) 的商业银行高效资产负债管理、陆世敏、赵晓菊( 1 9 9 8 ) 的现 代商业银行经营与管理、安东尼、罗伯特杰斯( 1 9 9 8 ) 的利率风险的控制与管 理等，论文也不多见，代表性的有黄金老( 2 0 0 1 ) 的利率市场化与商业银行风险 控制和吕耀明、林升( 1 9 9 9 ) 的商业银行利率风险管理。黄金老根据风险持续 时间将利率市场化的风险分为阶段性风险和恒久性风险，阶段性风险具有系统性 和阶段性，是在利率管制放开的初期，商业银行不能适应所产生的风险。恒久性 风险即通常所指的利率风险，具有长期性和非系统性。吕耀明、林升则通过研究 2 1 。导论 利率政策与国民经济的增长的相关性，分析当前我国利率政策的走向，同时侧重 于分析利率变动对商业银行所产生的风险，并提出了一些商业银行利率风险管理 建议。 综上所述，理论界尤其是国内理论界对于利率市场化以及我国商业银行利率 风险管理的研究是相对薄弱的。本文试图揭示我国未来利率市场化的规律，并进 一步对我国商业银行的利率风险管理，提出可行的合理化建议。 利率市场化与我国商业银行利率风险管理 我国利率市场化的必然趋势 2 。1和l 率市场化的内涵 2 。1 。1 利率市场化的含义 什么是利率市场化? 理论界观点并不尽一致。大致上可以归纳为以下四种观 点； 第一种观点：利率市场化是指利率的高低主要由资金供求关系确定。这种观 点强调利率主要由资金供求决定，以及利率在实现公平、效益和优化资源配置方 面的作用。当市场上资金供小于求，利率就会上扬；当供大于求，利率就会下调。 市场调节的成分越过，表明市场化的程度越强。与利率管制相比较，利率市场化 强调市场在资金配置中的作用，强调遵循价值规律，真实地反映资金成本与供求 关系，实现等价交换，因此是一种比较理性，符合现实需要的做法，它有助于活 跃市场，推动社会公平竞争，提高资金运作效益，从而实现资源的合理流动与优 化配置。 第二种观点：利率市场化是国家控制基准利率、以差别利率体系作为其操作 方式和表现手段，其它利率基本放开由市场决定的一种新型市场化的利率机制。 这种观点强调利率是在政府调控下的市场决定。利率市场化足以通过市场发挥作 用的间接金融管理手段取代依靠行政力量确定利率的方式，利率市场化不是利率 完全或全部由市场决定，而是在国家一定的控制和行政干预下，依据市场各经济 因素自动调节和自我调整。这种观点强调利率是在政府调控下的市场决定。 第三种观点：利率市场化是指金融机构同储户和借款人之间的利率由市场形 成，中央银行必须也能够通过再贴现率的灵活运用来间接控制市场利率的走势。 按照这种观点，当市场利率水平偏高时，说明资金市场上供不应求，此时中央银 行可以通过调低再贴现率来增加对金融机构的贷款，最终增加市场上资金供给量， 抑制市场利率水平，反之亦然。 第四种观点：利率市场化是国家控制基准利率，其他利率则放开，由市场决 定。按照这种观点，基准利率作为一种“导向利率”，在庞大的利率体系中居于支 配地位，市场化利率机制的实质就在整个社会资金的运作过程中形成一个相对独 立的、以基准利率为中心的、多层次的、充分体现和反映市场经济特点及要求的 利率控制反馈运动系统，其内涵包括：利率的高低要通过市场。在价值规律的作 4 2 ，我国利军市场化的必然趋舜 用下，以问接的金融管理手段代替直接的行政管理手段来确定；利率的变化，能 反映市场资金的供求状况：利率的升降能调节资金供求，引导资金流向。 笔者基本上赞成第四种观点。笔者认为：利率市场化是指中央银行根据货币 政策最终目标的要求和市场信号的指示，控制科学的基准利率和产业利率，其它 利率基本放开，主要由市场供求调节的多功能利率运行方式。利率市场化主要包 括如下内容：( 1 ) 金融交易主体享有利率决定权。金融活动不外乎是资金盈余部 门和赤字部f 1 2 - 间进行的资金交易活动。金融交易主体应该有权对其资金交易的 规模、价格、偿还期限、担保方式等具体条款进行讨价还价，讨价还价的方式可 能是面谈、招标，也可能是资金供求双方在不同客户或者服务提供商之间反复权 衡和选择。( 2 ) 利率的数量结构、期限结构和风险结构应由市场自发选择。同任 何商品交易一样，金融交易同样存在批发与零售的价格差别；与其不同的是，资 金交易的价格还应该存在期限差别和风险差别。利率计划当局既无必要也无可能 对利率的数量结构、期限结构和风险结构进行科学准确的测算。相反，金融交易 的双方应该有权就某一项交易的具体数量( 或称规模) 、期限、风险及其具体利率水 平达成协议，从而为整个金融市场合成一个具有代表性的利率数量结构、期限结 构和风险结构。( 3 ) 同业拆借利率或短期国债利率将成为市场利率的基本指针。 显然，从微观层面上看，市场利率比计划利率档次更多，结构更为复杂，市场利 率水平只能根据一种或几种市场交易量大、为金融交易主体所普遍接受的利率来 确定。根据其他国家的经验，同业拆借利率或者长期国债利率是市场上交易量最 大、信息披露最充分从而也是最有代表性的市场利率，它们将成为制定其他一切 利率水平的基本标准，也是衡量市场利率水平涨跌的基本依据。( 4 ) 政府( 或中央 银行) 享有间接影响金融资产利率的权力。利率市场化并不是主张放弃政府的金融 调控，正如市场经济并不排斥政府的宏观调控一样。但在利率市场化条件下，政 府( 或中央银行) 对金融的调控只能依靠间接手段，例如通过公开市场操作影响资金 供求格局，从而间接影响利率水平；或者通过调整基准利率影响商业银行资金成 本，从而改变市场利率水平。在金融调控机制局部失灵的情况下，可对商业银行 及其他金融机构的金融行为进行适当方式和程度的窗口指导，但这种手段不宜用 得过多，以免干扰了金融市场本身的运行秩序。 2 1 2 利率市场化与利率自由化 利率市场化是一个动态的过程，它包括各个不同的阶段和状态。利率由严格 s 利率市场化与我国商业银行利率风险管理 的管制到部分加以限制( 如上下限约束) 就是利率自由化的初级阶段；放开利率 约束使市场利率的金融品种和数量增加意味着利率自由化进入实质性阶段；解除 国内银行存、贷款利率的管制或限制，表示利率自由化进入了关键或核心阶段； 当国内利率已经市场化，开放资本项目，取消对国际货币存、贷款利率的限制， 则实现了利率自由化的高级阶段利率国际化。利率自由化的目的是要减少金 融系统的经营成本，提高金融系统的经营效率，从而提高整个经济社会的效率和 效益。由此可见，利率市场化不等于利率自由化，它要求以通过市场发挥作用的 间接金融手段来取代靠行政力量确定利率的计划体制式的利率管理方式；利率市 场化也不是利率完全由市场决定，央行有责任通过基准利率的调节对市场利率进 行调控。“利率市场化”的概念应当适用于一切由计划经济体制向市场经济体制转 轨的国家和一切市场经济发展不够充分、市场体系不够完善的发展中国家，而“利 率自由化”的概念则应当适用与市场经济体制在这些国家里已有百年的发展历史， 无论整个经济的市场化程度，还是经济主体的意识都已经相当成熟，国家政府的 宏观调控作用虽然一直是维护整个市场经济体制运行不可缺少的必要条件，但其 宏观调控相对于自由的市场调节都始终处于辅助地位，可以说整个经济的运行基 本上是通过自发的市场调节来实现的。任何实行市场经济的国家在进行利率体制 改革的过程中，都要经历由利率管制走向利率市场化，进而随着各方面条件的成 熟和完善，发展至利率自由化的阶段，或者说，利率自由化既是利率市场化的更 高阶段，也是利率市场化发展的必然结果，当用于描述已经成功地完成了利率市 场化改革的国家的利率体制时，可以用“利率自由化”的概念；而我国当前正处 于由利率管制转向利率放开的阶段，所以使用“利率市场化”这一概念才能更准 确地反映我国利率体制改革的现实，也有助于改革实践过程中恰当地把握好各项 尺度。 2 。2 利率市场化的重要意义 2 2 1 利率市场化的理论意义 2 2 1 1 货币学派论利率的市场化 货币学派认为凯恩斯学派的利率观点，即货币增加使利率下降，货币减少使 利率上升的观点在短期分析中正确，而在长期分析中并非如此。按照弗里德曼， 6 2 我国利率市场化的必然趋势 货币需求函数是极为稳定的。他强调的是实际货币需求而非名义货币需求，在他 看来，实际货币需求主要取决于作为总财富代表的恒久性收入，由于作为总财富 代表的恒久性收入在长期内取决于实际生产因素的状况( 如人口、生产技术水平、 资源利用状况等等) ，其变动是相对稳定的，因而货币需求也是相对稳定的。弗里 德曼把货币作为人们持有资产的一种形式，在货币供给发生变动时，人们实际持 有的货币量与他们所愿意( 或已习惯) 持有的货币量产生背离。他认为，当货币 供应量增加时，公众就会将超出他们意愿的货币购买各种金融资产和非金融资产， 乃至耐久消费品和劳务等，直到实际持有的货币量等于其意愿持有量，这就是所 谓的资产调整过程。在短期，人们通过对持有的货币余额的调整而是利率下降， 从而刺激投资增加。然而，从长期来看，由于人们力图增加支出以消除过多的货 币余额，就会扩大对非金融资产或实物资产的购买，从而推动物价的上涨。根据 货币学派的观点，在名义货币余额一定时，物价水平的变动将引起实际货币余额 的相应变动，这就促使人们根据物价的变动重新调整资产组合，直至持有实际货 币余额与意愿持有的实际货币余额相等，最终的结果使在短期内变动的实际变量 又恢复到原有水平。也就是说，通过增加货币供应量最终只能导致物价上升，而 对实际收入和实际利率水平没有影响。因此，货币学派对利率管制政策持完全否 定的态度，认为凯恩斯学派以增加货币供给，降低利率来刺激经济增长的观点是 不能实现的。 2 2 1 2 麦金农和肖的金融深化论 麦金农和肖在批判传统的货币理论的基础上，根据发展中国家的实际情况， 在经济发展中的货币与资本与经济发展中的金融深化两本著作中提出了 金融抑制和金融深化的理论。所谓金融抑制是指一国的金融体系不健全，金融市 场机制未充分发挥作用，经济生活中存在过多的金融管制措施，而受到压制的金 融反过来又阻滞着经济的成长和发展。麦金农通过对发展中国的经济状态和金融 体制的考察，发现发展中国家普遍存在金融抑制现象，而且程度很深。在发展中 国家。实际利率被政府限制或管制，处于相当低的水平，甚至是负值。过低的实 际利率水平导致低水平储蓄和过高的资金需求，政府为抑制对廉价资金的过度需 求并引导有限的资金流向政府计划优先的企业部门又实施信贷配给政策，信贷配 给是低利率政策的直接后果。发展中国的金融抑制现象并不是偶然的，有其复杂 的经济、政治和社会历史的原因。发展中国家的市场机制通常很不完善，金融市 7 利率市场化与我国商业银行利率风险管理 场尤其是资本市场的发展相对落后，经济处于分割状态，生产要素不能得到合理 的配置，经济主体主要是靠内源融资，靠自身的积累来筹集投资资金。麦金农认 为，要使这些国家摆脱贫困就必须消除金融抑制，实施金融自由化、利率市场化 的改革。 金融深化是爱德华肖在经济发展中的金融深化中阐述的重要观点，他认 为，一个国家的金融体制与一国经济发展之间存在一种既互相制约又互相刺激的 关系。如果放弃对金融市场的过分干预，那么一个活跃和健全的金融市场就能引 导资金流向高效率的部门和地区，资金就能得到最有效的利用。并且，随着经济 的发展，又将刺激金融市场的进一步扩展。在该理论中，衡量一国金融业是处于 金融深化还是金融抑制状态，可以采用金融资产的存量或流量与收入或有形财富 之比，以及金融资产价格( 实际利率) 等变量来表现。如金融资产存量与g d p 之 比比率大，金融越深化，实际利率越“准确反映客观需求”，金融越发展。因而， 要实现金融深化，就必须消除金融抑制，放开利率管制，取消信贷配给，实行金 融自由化，利率市场化只有通过利率市场化，才能使发展中国家的投资收益率趋 于一致，从而使资本市场形成一个统一的整体，使发展中国家的经济得到发展。 2 2 2 利率市场化的作用 利率是货币资金的价格，利率市场化将利率的决定权交给市场，由市场的主 体自主决定利率的大小，使得利率能够真正反映资金的供求关系。利率市场化主 要给社会经济带来了以下有利影响： ( 1 ) 对社会资金进行自动调节，使资金的供求趋于平衡 当需求大于供给时，市场利率上升，获取资金的成本也随之增大，提供资金 的报酬则得到提高，从而对资金的需求减少、供给增加，使资金的供给需求趋于 平衡；相反，当供给大于需求时，市场利率下降，获取资金的成本减少，提供资 金的报酬降低，从而资金需求增大、供给减少，使需求与供给趋于平衡。 ( 2 ) 合理配置社会资金资源的作用 在任何社会，资金作为种稀缺的社会资源，其供给量是有限的。因此，应 该把资金投向效益高的项目，而正确选择投资项目的办法就是要在具有竞争性的 资金市场上，由利率充当投资项目选择的标准，利率市场化为合理有效地配置资 金资源提供了条件。 ( 3 ) 有利发挥商业银行等金融机构的功能作用 r 2 我国利率市场化的必然趋势 - _ 一一 利率市场化使商业银行能够真正按照“盈利性、安全性、流动性”的经营原 则，把筹集到的货币资金进行合理、有效地安排使用，既满足社会再生产的需要， 又保证自身利率得到提高。同时，也有利于银行根据资金供求变化，灵活筹集社 会资金，当资金供不应求时，银行可提高存款利率以吸收更多的信贷资金满足供 给；当资金供过于求时，银行通过降低存款利率而促使社会资金从银行流向其它 领域从而调节社会资金合理流动与分布。 ( 4 ) 有利于促使企业加强经济核算，提高经营管理水平 企业在自由竞价的资金市场上以较高价格即利率，获取了一定的贷款资金后， 使企业增加了自身的经济约束力，企业要考虑如何有效地使用借来的资金使其为 企业取得更大的收益，以便在抵偿获取资金成本后得到利益，这就必然促使企业 加强经济核算、改善经营管理，提高企业的经济效益。 ( 5 ) 有利于促进金融市场的进一步完善 一个健全的金融市场需要有一个灵活的利率机制，只有形成市场利率，才能 使金融市场反映资金供求状况，并且可引导资金流向，调节和控制资金供应规模 和结构。 2 。3 我国实行利率市场化的必然趋势 ( 1 ) 完善社会主义市场经济体制的必然要求 改革开放以来，国家逐步放开了对商品价格的行政管理，基本实现了由市场 供求关系决定价格和调节商品的余缺。同时，我国的利率体制也进行了相应的改 革，主要是利率水平变动更多地靠宏观经济指标，调整了利率结构，松动了高度 集权的利率管理体制。利率在引导资金流向和提高资金使用效益方面的作用得到 了强化。但是，目前国家仍沿用传统计划体条件下直接调控的方式管理利率，高 度集中的利率形成机制和管理体制并没有发生根本性变化，利率决策权仍然集中 在国务院和中央银行。众所周知，社会主义市场经济的核心问题，就是要使市场 在国家宏观调控下对资源配置起基础性作用。资源的配置首先是通过资金的配置 完成的。这就要求资金的价格商品化，由市场供求来决定，使投融资主体根据资 金的安全性、流动性和赢利性要求公平自由竞价，最大限度地减少不必要的利率 管制，实现有限管制下的利率市场化。为适应我国社会主义市场经济体制的改革， 应该进一步加快利率市场化的步伐。 利率市场化与我国商业银行利率风险管理 ( 2 ) 促进我国经济增长方式的转变，提高整个经济素质的客观要求。 利率管制在经济发展初期对鼓励大规模投资从而促进经济增长起到了重要的 作用。但随着经济的发展与经济结构的变化，经济增长方式内在产生转换的强烈 要求，利率管制的消极作用己日渐显现并不断强化。利率管制使经济内部始终存 在对资金的过度需求，政府往往采取信贷配额对有限的资金进行调节。由于政府 在某种程度上具有经济人的属性，其目标未必是公共利益最大化，而可能是个人 活组织利益最大化，故信贷配额不一定符合市场效率原则。信贷配额还会造成大 量寻租机会，更损害了经济效率。随着我国经济持续稳定的发展，经济结构的调 整、产业的升级、开发西部等诸多重大战略措施的实施要求信贷资金成为优化选 择的重要机制力量。利率市场化能够加快我国经济增长方式由粗放型转向集约型。 ( 3 ) 入世后国内利率与国际利率趋同的内在要求 从入世的角度看，利率市场化是促进金融市场健全发展的重要手段，是我国 融入国际市场体系的客观要求。入世启，我国的货币政策受到主要国家货币政策 的影响将逐渐增大，中国利率的变动与国际市场利率的变化的趋同性也将进一步 增强，这就需要尽快完善中国的利率形成机制。中国入世后，在5 年内取消外资 银行开展人民币业务的地域和客户服务限制，并可以经营银行零售业务，银行业 的所有业务将彻底放开。如此，中国的银行将最先面临外资银行的空前挑战。加 入世贸组织后，在华外资企业和银行可以到国际资本市场进行低成本融资，部分 中资企业也可以向外资银行融资，这就促使本币和外币的融通以及国际资本的流 入和流出，也加大了利率管制的难度。而同时，我国银行业面对的现实情况是沉 重的历史包袱、高比例的不良资产、盈利能力较差等，再加上央行实行利率管制 政策和欠发达的金融市场，商业银行自主定价的权力有限，这不利于商业银行公 平和主动的参加市场竞争，直接影响到商业银行的经营状况。面对内忧外患，中 国银行业作为市场体系重要组成部分的金融市场的健全完善就显得必要而迫切， 我国现行的利率体系走向市场化是势所必然。 ( 4 ) 形成真正市场主体的必然要求 利率市场化是国有商业银行改革的前提 推进利率市场化改革有利于扩大国有商业银行经营自主权，即商业银行对存、 贷款拥有定价权，这是商业银行作为企业的基本权利，也是提高商业银行利率敏 感性的必要条件，并且还能影响到央行宏观调控的效果，所以说使商业银行拥有 1 0 2 我国利率市场化的必然趋势 定价权是利率市场化改革的核心内容；利率市场化改革要求金融机构根据不同的 客户信用情况和财务状况使用不同的存贷款利率，从而有助于有效防范和规避贷 款风险，促进完善的金融市场的形成，为国有商业银行创造比较规范的经营环境； 利率市场化改革能够为银行科学确定成本、合理制定价格，加强经济核算提供客 观依据，从而促进金融机构改善经营和管理，强化成本效益观念，树立利润最大 化的经营目标。 利率市场化是企业市场化经营的前提 在市场经济条件下，利率应该是内生因素，是企业经营决策所必须考虑的问 题，如果利率受到政府管制，企业所面对的就不是利率风险，而是政策变动的风 险，企业所要做的不是采用经济手段来预测和防范利率波动带来的风险，而是揣 测国家的政策取向，显然十分被动。同时，利率管制直接造成企业资金使用效率 的低下。当利率受到管制处