（金融学专业论文）中国金融发展与经济增长关系的研究.pdf

山东大学硕士学位论文 中文摘要 金融是现代经济社会的核心，金融发展对经济增长有特殊的作用和意义。尤 其从此次金融危机对各国经济体制的影响来看，在当前社会，金融发展与经济增 长之间的关系不是弱化了，而是更进一步增强了。处于转型时期的中国经济要摆 脱当前金融危机的影响，实现持续、健康快速发展，必须能够正确把握金融发展 与经济增长的关系，建立起与经济快速增长相适应的现代金融体系和运行环境。 因此，从理论和实践上深入研究金融发展与经济增长的关系具有重要的现实意 义。 本文研究的主题是我国金融发展与经济增长的关系。 第一二部分主要阐述选题的背景意义及对金融发展理论的发展历程和各主 要流派的思想进行分析梳理，明确金融发展是通过作用于经济增长的决定因素而 间接影响经济增长的。 第三部分是金融发展与经济增长理论分析，对金融发展与经济增长相互作用 机理进行了分析，并指出金融发展通过储蓄率、储蓄一投资的转化比率以及资本 的边际生产率影响经济增长。 第四部分是实证分析，在上述分析的基础上用b e c k 等( 2 0 0 0 ) 金融发展与 经济增长的因素分析方法，将实证分析与规范分析相结合、定性和定量分析相结 合，以我国1 9 8 9 2 0 0 8 年的数据为基础，对影响经济增长的综合因素进行了实证 研究。在指标的选择方面，采用更适合我国实际的金融发展的三个测量指标： m 2 g d p ( m 2 ) 、金融中介对企业的私人信贷与g d p 的比值( p c ) 、金融中介的贷 款总额与g d p 的比值( c r ) 以及商业银行国内资产与商业银行和中央银行国内 资产总和的比值( c c b ) ，存款利率( r d ) ；对于经济增长指标的选择分为质和量 两个方面：人均g d p 的增长率( g y ) 、投资与g d p 的比值( i g d p ) 、资本存量 与g d p 的比值( k g d p ) 和国民储蓄率( s ) 作为衡量经济增长的量的方面；全要 素生产率( t f p ) 的增长率( g a ) 和资本边际生产率m p k 这两个指标来衡量经 济增长的质的方面。 山东大学硕士学位论文 第五部分是通过上述分析得出的相应结论和有关的政策建议。 本文有两个创新点：第一，搜集了我国1 9 8 9 年2 0 0 8 年的数据，考虑了1 1 个影响因素指标，其中0 8 年的数据较以往有较大变化，但结论并没有太大的改 变，使得整篇论文相对于其他研究文献呈现出样本容量大，数据新，影响因素多 等特点；第二，为了更好的说明金融对经济增长的影响途径，根据b e c k 等( 2 0 0 0 ) 金融发展与经济增长的因素分析方法，将引起经济增长的因素分为量( 储蓄、投 资、资本积累) 和质( 投资效率、t f p ) 两类，实证分析中国金融发展与经济增 长的关系，对金融对经济增长的分析更加全面。 通过理论和实证研究表明，金融发展对投资和资本积累的影响显著为正，但 对经济增长的质的因素影响显著为负或不显著，一定程度上可以表明，金融发展 对经济增长率的影响并不显著。即虽然金融发展对经济增长的量的因素投资 和资本积累有显著的正面影响，但是对经济增长的质的因素资本边际生产率 和全要素生产率的影响显著为负或不显著。正是由于金融发展对经济增长的质的 因素的负面影响抵消了对投资的正面影响，使得在整体上金融发展对经济增长的 影响不显著。这主要与我国金融发展的特征有关。中国的金融发展主要表现为金 融体系的建立和完善，金融机构规模的扩大上，反映在经济增长上，就是使经济 增长的量的指标投资和资本存量增加。但另一方面，金融发展中存在较多的 政府干预，这种干预在降低金融体系储蓄投资转化效率的同时使得金融市场 资源配置的功能不能完全发挥，因而使得投资效率低下、技术进步迟缓，从而影 响经济增长的质量提高。因此，本文最后提出在我国已经较为完善的金融体系的 情况下，推进金融市场化改革，促进金融机构竞争、提高金融体系配置资源的效 率应是今后金融发展的工作重点。 4 关键词：金融发展经济增长 理论分析 实证分析 a b s t r a c t t h ef i n a n c ei st h ec o r eo fm o d e me c o n o m y t h ef i n a n c i a ld e v e l o p m e n th a st h e s p e c i a lf u n c t i o na n dt h es i g n i f i c a n c et ot h ee c o n o m i c a ld e v e l o p m e n t i np a r t i c u l a r , i n t h ev i e wo ft h ef i n a n c i a lc r i s i sw h i c hw a sc a u s e db yt h ea m e r i c a ns u b l o a nc r i s i s f r o mj u l y2 0 0 8 ，t h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nf i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta n de c o n o m i c 擘：r o 、矾hi sn o tw e a k e n e d ，b u ts t r e n g t h e n e di nt h ec u r r e n ts o c i a l ，t og e to u t o ft h e c u r r i e n tf i n a n c i a lc r i s i sa n da c h i e v i n gs u s t a i n e d ，h e a l t h ya n dr a p i d l yd e v e l o p m e n ti n t h i st i a n s i t i o no fc h i n e s ee c o n o m y ，w eh a v et og r a s pt h er e l a t i o n s h i po ff i n a n c i a l d e v e l o p m e n ta n de c o n o m i cg r o w t h ，w e a l s oh a v et ob u i l dt h em o d e mf i n a n c i a l s y s t e ma n dt h eo p e r a t i n ge n v i r o n m e n t i no r d e rt oa d a p tt ot h er a p i de c o n o m i cg r o w t h t h e r e f o r e t h et h e o r ya n dp r a c t i c eo fi n - d e p t hs t u d yo nf i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta n d e c o n o m i cg r o w t hi si m p o r t a n tp r a c t i c a ls i g n i f i c a n c e t h i sp a p e ri sc o n s i s t e do ff i v ep a r t s ，a n dm a i l ys t u d i e dt h er e l a t i o n s h i po f c h i n e s e f i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta n de c o n o m i cg r o w t h p a r t1 , 2 ：i n t r o d u c e st h ed e v e l o p m e n tp r o c e s sa n dm a j o rs c h o o l so ft h ef i n a n c i a l d e v e l o p m e n tt h e o r y , a n dp o i n t so u tt h a tt h ef i n a n c i a ld e v e l o p m e n ti n d i r e c t l y a f f e c t s t h ee c o n o m i cg r o w t ht h r o u g hd i r e c t l ye f f e c t i n go nt h ed e t e r m i n a n t s o fe c o n o m l c g r o w t h p a n3 ：a n a l y s e st h ei n t e r a c t i o nm e c h a n i s mo ff i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta n d e c o n o m i cg r o w t h ，a n dp o i n t so u tt h a tf i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta f f e c t se c o n o m i cg r o w t h b vt h ew a y so fs a v i n g s r a t e ，t h ec o n v e r i s i o nr a t eo fs a v i n g s - i n v e s t m e n t ，a n dt h er a t i o o ft h em a r g i n a lp r o d u c t i v i t yo fg a p i t a l p a r t4 ：u s e sf a c t o ra n a l y s i sm e t h o do ff i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta n de c o n o m i c 街0 w t ho fb e c k ( 2 0 0 0 ) ，a n d b a s e do nd a t af r o m19 8 9 - 2 0 0 8 ，t h i sa r t i c l eh a sa ne m p i r i c a l s t u d i e so nt h eg e n e r a li m p a c tf a c t o r so fe c o n o m i cg r o w t h ，b ye m p i r i c a la n a l y s i s c o m b i n i n gn o m a t i v ea n a l y s i sa n dq u a l i t a t i v ec o m b i n i n gq u a n t i t a t i v ea n a l y s i s t h i s a r t i c l es e l e c t sf i v ef i n a n c i a ld e v e l o p m e n ti n d i c a t i o n sw h i c hi s m o r emt oo u r c o u n t r y sr e a l i t y ：m 2 g d p ；p c ( t h e r a t i oo fe n t e r p r i s e sp r i v a t e c r e d i tt o g d p ) ；c r ( ，t h er a t i oo ff i n a n c i a li n t e r m e d i a t i o nc r e d i tt og d p ) ；c c b ( t h e r a t i oo f d o m e s t i ca s s e t so fc o m m e r c i a lb a n k st ot h es u m o fd o m e s t i ca s s e t so fc o m m e r c i a l 山东大学硕士学位论文 b a n k sa n dt h ec e n t r a lb a n k ；) ，r d ( r a t eo fs a v i n g ) e c o n o m i cd e v e l o p m e n tq u a n t i t y i n d i c a t i o n s ：g y i g d p ；k g d e e c o n o m i cd e v e l o p m e n t q u a l i t yf a c t o r s ：g a ；m p k t h i sa r t i c l eh a st w oi n n o v a t i o n ：f i r s t ，t h i sa r t i c l eu s e st h ed a t af r o ml9 8 9t o2 0 0 8 ， a n dl1 , f a c t o r st a r g e t ，l a r g es a m p l e ，n e wd a t e s e c o n d ，i no r d e rt ob e t t e re x p l a i nt h e f i n a n c i a li m p a c to nt h ew a yt oe c o n o m i cg r o w t h ，a c c o r d i n gt ob e c ke ta l ( 2 0 0 0 ) f i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta n de c o n o m i cg r o w t hf a c t o ra n a l y s i sm e t h o d s ，t h i sa r t i c l e d i v i d et h ea f f e c tf a c t o r so fe c o n o m i cg r o w t hi n t oq u a l i t ya n dq u a n t i t y , t h ea n a l y s i si s m o r ec o m p l e t e l y t h r o u g ht h e o r e t i c a la n de m p i r i c a ls t u d i e s ，t h ep a p e rc o n c l u d e dt h a tf i n a n c i a l d e v e l o p m e n th a ss i g n i f i c a n t l ye f f e c t so ni n v e s t m e n ta n dc a p i t a la c c u m u l a t i o n ，b u t h a sn e g a t i v eo rn o ts i n g n i f i c a n te f f e c t so nt h eq u a l i t yf a t o r so fe c o n o m i cg r o w t h ，s u c h a sm p k ，g ao n es i d e ，f i n a n c i a ld e v e l o p m e n to nt h eq u a n t i t yf a c t o r so fe c o n o m i c g r o w t h i n v e s t m e n ta n dc a p i t a la c c u m u l a t i o nh a sas i g n i f i c a n tp o s i t i v ei m p a c t ，b u to n t h eo t h e rs i d e ，t h eq u a l i t yo fe c o n o m i cg r o w t hf a c t o r s ( m p k ，g a ) i sn e g a t i v eo rn o s i g n i f i c a n t b e c a u s et h en e g a t i v ei m p a c to nq u a l i t yf a c t o r so f f s e tt h ep o s i t i v ei m p a c t o nt h eq u a n t i t yf a c t o r s ，t h eo v e r a l li m p a c to ne c o n o m i cg r o w t hi sn o ts i g n i f i c a n t t h i s i sm a i n l yw i t ht h ec h a r a c t e r i s t i c so ff i n a n c i a ld e v e l o p m e n t ：t h ee x p a n s i o no ff i n a n c i a l i n s t i t u t i o n st os c a l eu pw h i c hm a d et h ei n c r e a s eo ft h eq u a n t i t yo ft h et a r g e t - i n v e s t m e n ta n dc a p i t a ls t o c k b u t ，o nt h eo t h e rh a n d ，t h e r ei sm u c hg o v e r n m e n t i n t e r v e n t i o ni nt h ef i n a n c i a ld e v e l o p m e n t ，t h ei n t e r v e n t i o nl o w e dt h es a v eo ft h e f i n a n c i a ls y s t e m ，a n dm a d et h ea l l o c a t i o no fr e s o u r c e sn o tf u l l ye x e r tt h ef u n c t i o n ，t h u s m a k i n gi n e f f i c i e n ti n v e s t m e n t ，t e c h n o l o g i c a lp r o g r e s sb e c o m e ss l o w l y , a n da f f e c t i n g t h eq u a l i t yo fe c o n o m i cg r o w t hi m p r o v e t h e r e f o r e ，t h i sp a p e rf i n a l l ys u g g e s t e dt h a t w es h o u l dp r o m o t et h er e f o r mo ff i n a n c i a lm a r k e t s ，i m p r o v ec o m p e t i t i o no ft h e f i n a n c i a li n s t i t u t i o n s ，e n h a n c ef i n a n c i a ls y s t e m e f f i c i e n c y i nt h ea l l o c a t i o no f r e s o u r c e s 6 k e yw o r d s ：f i n a n c i a ld e v e l o p m e n t ；e c o n o m i cg r o w t h ；t h e o r e t i c a la n a l y s i s ； e m p i r i c a la n a l y s i s 原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不 包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本文的研 究作出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本声明 的法律责任由本人承担。 论文作者签名：魏掣 关于学位论文使用授权的声明 本人同意学校保留或向国家有关部门或机构送交论文的印刷件 和电子版，允许论文被查阅和借阅；本人授权山东大学可以将本学位 论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩 印或其他复制手段保存论文和汇编本学位论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 论文作者签名导师签名： 期： 啦。 山东大学硕士学位论文 1 引言 1 1 选题目的及研究意义 长期以来关于金融发展与经济增长关系的理论研究一直是西方学术界的热 点之一。金融发展作为经济增长的核心，其重要性早已为广大学者所公认。金融 发展丰要包括金融总量的增长如金融资产的发展、金融机构的发展、金融市场的 发展以及金融结构的改善和优化。而经济增长则是指实体经济的发展，如可持续 的国民生产总值的增加和人均国民生产总值的增加、生产技术的进步以及经济结 构的优化、经济制度的完善等。经济增长的原因、其内在机制以及经济增长的实 现途径，历来是经济理论研究中的核心问题。西方学者们在努力探求金融与经济 之间到底是怎样的一种关系是金融推动经济昵? 还是经济带动金融? 进而不 断争论什么样的金融结构更适于经济的长期稳定增长。为此越来越多的经济学家 在对金融发展与经济增长的理论与实践以及两者之间的关系进行了大量的研究。 经济增长与金融发展之间相互作用、相互促进。经济发展较快的地区，有利 于银行储蓄，其金融发展较快；反之，经济增长也离不开金融的支持，金融的发 展对经济增长具有重要的推动作用。完善的金融结构有利于增加储蓄以及促进储 蓄向投资转化，进一步推动区域资本积累和技术进步，使经济能够快速增长。根 据经济增长理论，资本总量积累和配置效率是经济增长理论的重要内容。一国和 一地区经济发展还与资金的配置效率和金融制度、金融环境有关( l e v i n e ，1 9 9 7 ) 。 金融资源的流动与配置情况能在很大程度上直接决定该地区的经济发展速度以 及地区间发展的不平衡。 首先，高储蓄、高投资率以及储蓄投资高转化率无疑是地区经济快速增长的 一个重要原因，另外资本配置效率的提高也是不可忽视的另一个重要原因。对于 我国这样的发展中国家的经济而言，在资本、劳动力、自然资源三类生产要素中， 资本最为稀缺，是经济增长的瓶颈，资本配置效牢对经济增长的影响最大( 林毅 大等，1 9 9 4 ) 。2 0 世纪经济发展的一个重要变化就是金融逐步成为经济运行的核 山东大学硕士学位论文 心和经济发展的重要资源，金融运行效率决定了资本配置的效率和经济增长的质 量。 其次，我国在经历“计划 向“市场”转轨的过程中，金融体制变迁有其特 殊性，由于自身异质性的缘故，金融效率与地区经济增长的关联机制也有其他市 场经济国家所不具备的特征。目前，我国金融发展进入了新阶段，金融总量规模 占g d p 的比例呈逐年上升态势，同期我国的经济取得了世界瞩目的高速发展， 金融改革对于经济增长发挥了巨大的促进作用。但是在国内金融改革过程中的， 存在的问题仍非常严峻。 因此，为了更好地刻画出我国金融发展对经济增长的影响机制，本文在现有 文献研究的基础上对我国改革开放以来的经验和数据进行分析及实证研究，在此 基础上提出推进金融市场化改革，促进金融机构竞争；完善资本市场建设，提高 金融体系配置资源的效率；改善金融生态环境，建立政府与金融机构的稳定协调 机制为今后金融发展的主要任务的政策建议。 1 2 研究的现实意义：金融危机到经济衰退的传导 从2 0 0 8 年7 月份开始的次贷危机，目前已经演变成金融危机，进而导致全 球的经济危机，目前，由次贷危机所引发的金融危机对实体经济的影响仍在蔓延， 这也足以说明了在当前社会，金融发展与经济增长之间的关系不是弱化了，而是 更进一步增强了。 让我们先重温一下次贷危机金融危机经济危机的传播路径：美国房地产市 场衰退引发次贷危机，美国次贷危机导致美国经济衰退；美国金融危机传染欧洲 金融业，欧洲因金融危机和美国衰退影响而进入经济危机；美欧经济与金融危机 导致日本及其他发达市场、新兴市场也陷入经济与金融危机。 当前这场金融危机到经济衰退的传导渠道也有了新发展。一般来说，金融危 机对实体经济的冲击渠道主要包括：一是融资渠道，由于金融体系发生重大紊乱， 企业与居民借贷与融资活动受阻，无法实现正常的投资与消费活动；二是信心渠 道，危机使得整个市场观望情绪浓厚，投资者以现金为主以应付不时之需，生产 者接收不到订单，经济运行逐步萎缩；三是财富效应渠道，房价大幅度下跌、股 票市场深度调整以及失业率大幅攀升，都使得现实收入增长急剧降低，负财富效 8 山东大学硕士学位论文 应下，消费者开始节衣缩食，经济活动更趋停滞。总体来说，一个经济体系内从 金融危机到经济危机的传导渠道在每次金融危机中均有相同之处，这次也不例 外。但在这次危机中，金融危机到经济衰退的传导渠道又有了新的发展。第一 金融业衰退推动经济衰退。美国金融危机发端于美国、迅速传染到欧洲，而美欧 国家属于金融业高度发展的经济体，金融业本身不仅是为实体经济服务，更重要 的是利用其在全球的金融霸权地位赚取巨额利润，金融业本身创造的增加值在 g d p 中占有很高的比重。体积庞大的金融机构发生巨额亏损，即使物质生产部 门实体经济未受影响，整体经济也将受到重大冲击。第二，国际资本流动渠道。 在金融全球化高度发展的背景下，金融危机使得国际投机与投资资本迅速回撤自 救或流向安全资产避险，在外资大规模撤出的影响下，外资依赖度高的经济体投 资下降，汇率贬值、通货膨胀上升，经济陷入衰退。第三，支付结算渠道，大型 金融机构接连出现问题，正常的国际贸易融资受到严重冲击，各国正常的进出口 贸易也因此受到影响。这在以往的金融危机中是较少发牛的。第四，外部需求 渠道。金融危机使得主要的消费市场( 主要为美国) 、生产加工市场( 主要是欧元区、 日本、中国和印度) 的投资与消费需求急剧下降，使得主要的初级产品出口国、 主要工业产成品出口国的出口增长快速下降，甚至出现负增长，最终拖累整体经 济增长。 虽然我国参加全球化的时间较短、步伐也比较谨慎，但是金融危机还是对我 国的出口经济和金融系统造成了很大的冲击，从而对整体经济造成了一定的影 响。本文的研究正是基于这样一个重要的历史背景下分析金融发展与经济增长之 间的关系，进一步增强了论文研究的现实意义。 1 3 研究方法及资料来源 特定的研究主题不仅需要有相关的理论依托，而且需要有特定的研究方法。 由于本文侧重于金融发展对经济增长影响的研究分析，因而就有一个分析方法的 选择问题。基于本文特定的研究对象和研究角度，本文主要采用以下几种方法： ( 1 ) 实证分析与规范分析相结合：通过理论分析和中国经济金融发展现状 分析，找出存在问题，并有针对性地提出相关的政策建议。 ( 2 ) 定性和定量分析相结合：本文将以中国改革开放以来经济、金融发展 的历史数据为基础，对金融发展影响经济增长因素的量化关系进行计量检验，以 9 山东大学硕士学位论文 发现我国金融发展对经济增长的影响程度和内在理论联系。为验证数据分析的可 靠性，本文使用了两种计量检验方法：格兰杰因果关系检验方法，检验金融发 展指标与经济增长指标之间的因果关系。对计量模型的回归分析结果进行统计 检验。对金融发展与经济增长因素关系的模型进行计量分析，全面的考察我国金 融发展与经济增长之间的关系。 本文中所使用的g d p 、金融机构存贷款数据、财政支出、m 2 、国民储蓄、 资本存量等指标主要来自新中国五十年统计资料汇编、中国统计年鉴、中 国金融年鉴、中经网等计算和整理而成。 1 4 基本分析思路 本文的研究主题是我国金融发展与经济增长的关系。首先，本文对金融发展 理论的发展历程和各主要流派的思想进行分析梳理，明确金融发展是通过作用于 经济增长的决定因素而间接影响经济增长的。然后对金融发展与经济增长相互作 用机理进行分析，并指出金融发展通过储蓄率、储蓄一投资的转化比率以及资本 的边际生产率影响经济增长。接着在此基础上以我国1 9 8 9 2 0 0 8 年的数据为基础， 对影响经济增长的综合因素进行了实证研究。在指标的选择方面，本文采用更适 合我国实际的金融发展的三个测量指标：m 2 g d p ( m 2 ) 、金融中介对企业的私人 信贷与g d p 的比值( p c ) 、金融中介的贷款总额与g d p 的比值( c r ) 以及商业 银行国内资产与商业银行和中央银行国内资产总和的比值( c c b ) ；对于经济增 长指标的选择分为质和量两个方面：人均g d p 的增长率( g y ) 、投资与g d p 的 比值( i g d p ) 、资本存量与g d p 的比值( k g d p ) 和国民储蓄率( s ) 作为衡量经 济增长的量的方面；全要素生产率( t f p ) 的增长率( g a ) 和资本边际生产率 m p k 这两个指标来衡量经济增长的质的方面。 在实证研究过程中，首先通过使用标准的格兰杰因果关系检验方法以我国 1 9 8 9 - - - 2 0 0 8 年的金融数据为基础研究分析金融发展指标与经济增长指标之间的 因果关系，以得到更有说服力的结果。然后对金融发展影响经济增长的质和量的 因素进行回归分析，从而对我国金融发展与经济增长之间的关系进行全面的考 察，并提出在我国已经较为完善的金融体系的情况下，推进金融市场化改革，促 进金融机构竞争、提高金融体系配置资源的效率应是今后金融发展的工作重点。 山东大学硕士学位论文 2 经济增长和金融发展相关的文献综述 2 1 经济增长理论概述 2 1 1 古典增长理论 古典经济增长理论的代表人物有亚当斯密、大卫李嘉图和杨格。古典经 济增长理论的主要依据是亚当斯密的论述，对经济增长的研究主要侧重于分析 经济增长的决定因素。他们认为经济系统中只有部分活动能够产生可供投资的剩 余，而经济增长取决于生产剩余中用于投资的份额。其中亚当斯密区分了“生 产性”和“非生产性”两类劳动，并将劳动分工引入经济增长。他认为生产性劳 动占全部劳动的比例，以及由劳动分工引起的劳动生产率的提高是决定国民财富 增长的重要因素。杨格认为生产率和劳动分工的关系是经济增长的核心问题，经 济增长最重要的理论基础应该是劳动分工的演进。正如亚当斯密着重指出的那 样，以市场为基础的贸易使一国经济得益于专业化的分工。来自专业化好处的大 小取决于错综复杂的市场关系网，特别是国内和国际贸易的交易费用应当十分低 廉。亚当斯密和其后的学者都强调以下因素是实现快速增长的捷径：开放的国 际贸易、低廉的运输成本以及运作良好的市场体系1 。 2 1 2 哈罗德一多马经济增长模式 哈罗德多马的研究是现代经济增长理论的开端，这一模式以凯恩斯的储蓄 投资分析为基础，是对凯恩斯主义理论长期化与动态化的结果。哈罗德认为，投 资增加不仅刺激了总需求，引起国民收入成倍增加，而且刺激了总供给，引起生 产能力的增长，追加的生产能力带来了下一期收入的更快增长，更多的收入又会 转化为更多的投资2 。因此，经济增长是边际储蓄率倾向和资本产出比的函数。 多马也认为投资具有双重作用，强调本期投资对下一期生产能力的影响，投资增 长率等于投资效率乘以储蓄倾向，投资从供给和需求两方面促进了经济增长。总 之，哈罗德多马强调了资本积累在经济增长中的决定性作用，并说明政府干预 韩廷春金融发展与经济增长一理论、实证与政策北京：清华大学出版社，2 0 0 2 年，第5 4 页 2 郝寿义、安虎森区域经济学北京：经济科学出版社，2 0 0 4 年，第1 5 4 1 5 6 页 l l 山东大学硕士学位论文 和宏观调控的必要性和可行性，通过调节储蓄，引入外来资本或提高资本产出 比，进而促进经济增长。 2 1 3 新古典增长理论 新古典增长理论描述的是完全竞争的经济，是产出的增长对应于资本和劳动 投入的增长。新古典增长理论认为，金融发展和高储蓄的形成与投资有效性存在 很强的正相关性，通过资金在盈余与赤字不同部门的流转促进资本的形成，刺激 了工业的发展，特别是金融市场利用其特殊的“资金集聚功能”能够为成功开发创 新性产品的企业提供资金支持，从而刺激技术变革，拉动经济增长。罗伯特索 洛从新古典增长理论推导出一个结论：既是发达国家和发展中国家拥有同样的技 术，因发达国家的资本边际报酬递减，所以发展中国家应该比发达国家有更快的 经济增长，两者的人均收入差距应该逐渐缩小3 。 2 1 4 新增长理论 由于新古典增长理论不能解释发达国家的持续增长和大多数欠发达国家没 有能够缩小与发达国家的发展差距的事实，罗默( 1 9 8 6 ) 和卢卡斯( 1 9 8 8 ) 提出了新 增长理论，将知识、人力资本等内生技术变化因素引入经济增长模式中，提出要 素收益递增假定，其结果是资本收益率可以不变或增长，人均产出可以无限增长， 并且增长在长期内可以单独递增。技术内生化的引入，说明技术不再是外生，人 类无法控制的东西，而是人类出于自身利益而进行投资的产物。新增长理论强调， 促进经济长期增长的动力是新生意和新产品，而非资本积累。以罗默为代表的内 生增长理论认为经济中的人力资源( 如科学家和工程师) 和具体制度( 如专利法) 推 动着技术革新，提高生活水平。一个经济体在实现起飞之前首先必须拥有一大批 科学家和工程师。强调对知识的投资可以获得稳定的、甚至上升的回报率4 。内 生增长理论还认为，新知识能为进一步的突破找到途径，而不会穷尽产生新生意 的机会。因此，欠发达国家可以通过模仿发达国家的现存技术和技术转让实现技 术更新。巴苏和维尔( b a s ua n dw e i l1 9 9 8 ) 认为，欠发达国家资本存量相对较低是 采用发达国家先进技术的- 个障碍。欠发达国家如果能够提高储蓄率来利用先进 技术，就有可能经历一个经济迅速增长时期。 3 谭崇台发展经济学太原：山西经济出版社，2 0 0 1 年，第5 4 页。 4 郝寿义、安虎森区域经济学。北京：经济科学出版社，2 0 0 4 年，第1 6 8 1 6 9 页。 1 2 山东大学硕士学位论文 2 2 金融发展理论概述 在理论研究的历史长河中，可以将金融发展和经济增长关系的相关研究分为 三个标志性阶段：一是1 9 7 3 年以前，如亚当斯密强调金融的媒介功能，熊彼特 从金融的信用创造功能，格利和肖是从金融的储蓄转化为投资的功能，帕特里克 从金融的资源配置功能，而希克斯则强调金融在提供流动性以分散风险方面的功 能等不同视角来理解金融对经济增长的作用机制。二是1 9 7 3 年至2 0 世纪8 0 年 代，罗纳德麦金农( m c k i n n o n r ) 和爱德华肖( s h a w e ) 共同开创的金融发 展理论的历史，并提出了发展中国家金融深化理论这一新的研究领域。三是9 0 年代至今的扩展时期。主要是金融发展理论的一些新的发展方向，主要包括在内 生增长理论的影响下，金融发展理论采用数学模型，把内生增长和内生金融中介 组织、金融市场融入了金融发展模型中，以解释金融中介组织和金融市场的形成， 研究金融发展和经济增长之间的关系。 2 2 1 戈德史密斯的金融发展理论 雷蒙德戈德史密斯在1 9 6 9 年出版的金融结构与金融发展一书中，提出 了金融发展理论，主要体现三个方面：一是戈德史密斯率先提出了金融结构和金 融发展的概念。他认为，一国现存的金融工具与金融机构之和构成该国的金融结 构，金融发展就是金融结构的变化。其中对于金融结构的定量分析，戈德史密斯 列出了衡量一国金融结构的8 个指标。其中最重要的2 个指标是新发行率( n e t ) 和金融相关率( f i r ) 。二是戈德史密斯通过对各个国家金融发展状况和经济发展 水平的观察，发现各国的金融结构和经济发展水平不尽相同，但是它们却具有一 致的金融发展路径，并且在其发展过程中，金融相关率和金融结构相对地位的变 化呈现一定的规律性。三是戈德史密斯也关注发展中国家的经济发展问题，并且 特别强调发达国家与欠发达国家在金融发展方面的明显区别5 。他认识到金融发 展对经济增长可能有相当重要的作用，并对这一问题做了些粗略的探讨，认为货 币是非中性的，金融结构对经济增长有积极的作用，金融结构与金融资产种类越 丰富，金融活动对经济的渗透力越强，经济发展水平越快。 5 李仁伍区域金融结构和金融发展理论与实证研究北京：经济管理“ 版社，2 0 0 3 年，第1 5 页。 山东大学硕士学位论文 2 2 2 麦金农和肖的金融深化理论 麦金农和肖的金融深化模型的核心问题是利率压制问题。发展中国家在2 0 世纪7 0 年代以前压制实际利率以促进经济增长的金融政策的失败，显示了传统 金融货币理论在发展中国家的失效。他们认为发展中国家正确的金融改革途径应 是放松对各类金融机构的管制，实行金融自由化，形成均衡的市场利率，从而提 高储蓄牢和投资率，进而促进经济发展6 。 麦金农和肖研究了发展中国家经济的特殊性，认为发展中国家的经济是一个 “分割经济”，也就是说，各企业可以获得的技术不同，商品市场且生产要素市 场上价格也不同，资产收益率也不同。这种“分割经济 造成了它独特的金融制 度特征：一是货币化程度低。在整个经济中，货币经济所占比重比较小，货币在 整个经济中所起的作用受到了限制。二是金融体系具有“二元”结构。即发展中 国家同时存在着现代化的货币银行体系和传统的金融机构。一方面，享有特权的 大企业可以从国有银行等现代化金融机构获得大量低利率的资金，其使用效率却 极其低下：另一方面，经济活动中的小生产企业由于得不到大银行的贷款，只能 诉诸于一些传统的金融机构，如钱庄、当铺等。三是金融市场不发达。这不仅限 制了金融体系动员和分配资金的作用，而且也阻碍政府货币政策的实施。四是政 府对金融实行严格管制。表现为对金融活动做出种种行政性限制，对利率和外汇 实行严格管制，国家银行占绝对垄断地位，金融业缺乏竞争。 在分析了发展中国家金融特殊性的基础上，麦金农和肖共同提出了促进经济 发展的金融抑制和金融深化理论。他们认为金融和经济是密切联系的两个领域， 金融与经济是一种相互制约、相互发展的关系。当政府过分干预金融，人为地压 低利率和汇率，造成金融和经济之间存在一种恶性循环状态时，就称之为金融抑 制；而当政府放弃对金融体系的过分管制，允许市场机制特别是利率机制自由运 行时，一方面，完善的金融体系和活跃的金融市场能够充分有效地把社会闲置资 金转化为生产性投资，并通过市场机制引导资金流向高收益部门和地区，从而促 进经济的发展；另一方面，经济的不断发展，国民收入的逐渐增加以及各经济主 体对金融服务需求的日益增长，又会促进金融业的发展，由此形成了经济与金融 之间的相互促进的良性循环，这被称为金融深化。 6 李仁伍。区域金融结构和金融发展理论与实证研究北京：经济管理出版社，2 0 0 3 年，第1 7 - 1 8 页。 1 4 山东大学硕士学位论文 2 2 3 赫尔曼等的金融约束论 金融约束论是由赫尔曼、默多克和斯蒂格利茨等人提出并发展的。它的核心 论点是：由于经济中存在着信息不完全和信息不对称、广泛的代理行为和道德风 险，导致了资本市场的资本无法自动地实现帕累托最优配置，所以适度的政府干 预是必要的。这种政府干预就被称作“金融约束”。金融约束的本质是政府通过 控制存贷款利率、限制竞争和限制资产替代政策等干预手段，为金融部门和生产 部门创造“租金机会”，在“租金效应”的激励作用下起到避免潜在的逆向选择 和道德风险，维护金融的稳定和社会福利的作用7 。 “金融约束 可以通过限制存贷款利率为金融和生产部f - j 仓, j 造租金。如果政 府只控制存款利率而不对贷款利率加以控制，此时存款利率低于市场均衡的存款 利率，贷款利率高于市场均衡的贷款利率，银行可以获得由利率差产生的全部租 金。银行用租金来投资改善吸收存款的基础设施，提高存款的安全性，降低信贷 风险，从而产生出租金效应，可以吸收更多的社会资金进入正规的金融部门，相 应地，生产部门也可以获得较低利率的贷款。如果政府同时干预贷款利率，此时 贷款利率高于市场均衡利率，但低于无干预时的贷款利率，生产部门和银行同时 可以获得资金。“金融约束”也可以通过市场准入限制，创造出银行的特许经营 权价值，由此产生租金。特许经营权价值相当于为银行创造了一个持续而稳定的 利润流，银行为了保持特许权价值，银行股东们便有长期的、低风险的经营策略， 而不会为了短期利益而采取高风险的经营策略，为社会带来庞大的公共成本。这 在发达国家和发展中国家都具有同等重要的意义。许多银行在过度竞争中失去了 经营特许权价值，而不得不采取高风险的“赌博式经营”，最后导致银行倒闭， 严重时引起系统性的金融风险和社会成本。 麦金农和肖的“金融抑制论”和“金融深化论”为金融自由化提供了理论依 据和政策支持。施蒂格利茨等人的“金融约束论”则为金融自由化过程中的实施 政府干预和控制提供了理论依据和政策框架，这对处于发展中的国家尤其具有实 际意义。因为在这些国家，资本仍然比较稀缺，制度规则不健全，或者实施效率 低下，金融深化或者自由化会带来很多的问题和风险，实施必要的政府控制是必 要的。但是，“金融约束”在现实中是很难适度把握的，过度的干预会使“金融 7 韩廷春金融发展与经济增长一理论、实证与政策北京：清华人学出版社，2 0 0 2 年，第7 1 页。 山东大学硕士学位论文 约束”蜕变成“金融抑制”，在宏观调控水平和机制尚不成熟的发展中国家中难 度更大一些。 2 2 4 金融发展理论的新进展 2 0 世纪9 0 年代金融发展理论中最核心的部分在于从内生经济增长理论出 发，对金融发展对经济增长的机制做出全面规范的解释。突破了麦金农和肖框架 中外生金融中介和金融市场的限制，采用了博弈论和信息经济学方法，建立了严 格的数学模型，揭示金融中介和金融市场是如何内生形成的，以及金融发展和经 济增长之间的关系。在有关金融中介内生形成的模型中，博伊德和史密嘶、戴蒙 德和迪布维格认为信息获得的优势导致了金融中介的形成，在存在逆向选择和有 成本的投资环境中，借款人对投资项目有着信息优势，金融中介代表存款人监督 借款人的行为具有成本优势；杜塔和卡普尔、本西文加和史密斯认为经济人的流