（数量经济学专业论文）利率市场化下我国商业银行人民币贷款定价研究.pdf

北方工业大学硕士学位论文 摘要 巴塞尔新资本协议的出台、利率市场化的逐步深入以及国外银行的进入，国 际国内环境的变化都对国内银行的贷款定价提出了更高的要求，国内银行越来越 多地面临贷款自主与合理定价的问题，同时这一问题也成为学者们关注的热点问 题之一。 本文首先分析了商业银行贷款定价研究的意义以及贷款和贷款定价的含义。 然后结合我国商业银行贷款定价的现状和国内外商业银行贷款定价方法和风险 度量方法，提出了综合考虑贷款风险、银行利润和银企关系的贷款定价模型，即 风险定价模型。本文对风险定价模型的三个因素进行了重点研究，包括基准利率 的选择、预期违约概率和预期违约损失的计算。 本文从定性定量两个角度，从稳定性、基础性、相关性对s h i b o r 、银行间 债券回购利率和央行票据利率进行比较，认为s h i b o r 更适合作为此模型中的基 准利率。此外，本文对k m v 模型进行了修正，首先通过对四个违约点进行比较 选择出适合我国市场环境的违约点；其次与以往相关文章计算公司股权价值的方 法不同，本文的大部分样本为股权分置改革后的公司，所以在计算股权价值时， 直接用股票收盘价和总股本相乘得到；最后对预期违约概率的结果进行了实证分 析，结果表明修正后的k m v 模型能够很好的识别信用违约与信用非违约组。根 据贷款种类的不同，贷款的风险的不同，本文对预期违约损失进行了计算，并提 出了相应的公式。 最后，本文通过案例对上述的三个因素进行了测算，并计算出了贷款利率。 风险定价模型不仅能反映风险水平，而且该方法简单、快捷。 关键词：贷款定价，风险定价模型，无风险利率，预期违约概率，预期违约损失 北方工业大学硕士学位论文 t h er e s e a r c ho nl o a np r i c i n g0 fo u rc o m m e r c i a lb a n ku n d e r t h em a r l 【e t o r i e n t e do fi n t e r e s tr a t e a b s t r a c t t 1 l ei m p l e m e n t a t i o no ft h en e wb a s e lc a p i t a la 铲e e m e n t 柚dt h er e f 0 衄o f m 砌【e t 一0 r i e n t e di n t e r e s tr a t ep u tf o r w a r ds t r i c tr c q u i r c m e n tt o0 u rc o m m e r c i a lb 龇l l 【 d o m e s t i cc o m m e r c i a lb a i 山h a dt 0f 她et h ep r o b l e m0 fl o a np r i c i n g a tf i r s t ，t h ep a p e r 锄a l y z e dt h em e 柚i n g0 fr e s e a r c h1 0 柚p r i c i n g a n dt h e n c o m b i n e dt h ea c t u a l i t yo f0 u r b a i l l 【sl o a i ip r i c i n ga n df o r e i 印b 觚k sm e t h o d s0 fl o 觚 p r i c i n g 觚dr i s km e a u s u r e m e n t ，m ep a p e rb r o u g l l tf o r w a r dam o d e lw h i c ht 0 0 kl o 龃 r i s k ，p r o f i to fb 柚l 【 t h er e l a t i o n s h i pb e m e e nb a i l l 【卸dc o m p 卸yi i l t oc 0 n s i d e r a t i o n ， w h i c hw 弱n 锄e d 勰r i s kp r i d n gm o d e l 耶1 i sp a p e rp u ti t sr c s e a r c he m p h a s e so nt h e r i s k c o m p e n s a t i o n ，i n c l u d i n gt h r e e f a c t 0 璐t h ec a l c u l a t i o no fe x p e c t e dd e f a u l t 量r e q u e n c y 觚de x p e c t e d1 0 s sa n dt h ec h o i c co fb e n 妇缸ki n t e r e s tr a t e t h i sp a p e rc o m p a r e dt h r e er a t e s 矗。o ms t a b i l i t y ，b a s i c 粕dr e l a t i v i t y 锄dc h o s e s h i b o r 猫o u rb e n c h m a r ki i l t e r e s tr a t e b e s i d e s ，t l l i sp a p e rm o d i f i e dt h ek m v m o d e l ，锄dd i de m p i d c a l 锄a l y s i so ne x p e c t e dd e f a u l t 仃e q u e n c y 卸dg a v et h ef o 咖u l a 0 fe x p e c t e dl o s s i nt h ef i n a lo ft h i sp a p e r i tp u tf b 聊a r dac 嬲e 锄dc a l c u l a t e de x p e c t e dd e f a u l t 五r e q u e n c y 锄de x p e c t e d1 0 s s ，锄df i n a l l yc a l c u l a t e dt h er a t e0 f 1 0 a n t h er i s kp r i c i n g m o d e lc o u l dr e n e c tt h el e v e lo fr i s k ，卸di tw a sas i m p i e 如dc o n v e n i e n tm o d e l k e yw o r d s ：l 0 锄p r i c i n g ，r i s kp r i c i n gm o d e l ，b e n c h m a r ki n t e r c s tr a t e ，e x p e c t e d d e f a u l tf r e q u e n c y ，e x p e c t e dl 0 s s 2 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得 的研究成果。据我所知。除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包 含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得j 垦友王些太堂或其他 教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的 任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：压捌躯丝字日期：2 p 够年乡月户日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解j e 友王些太堂有关保留、使用学位论文的规定， 有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅 和借阅。本人授权j 垦友王些太堂可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数 据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名：脚参远 签字日期：2 淞年5 月日 学位论文作者毕业后去向： 工作单位： 通讯地址： 导师签名： 量陵帔 l 签字日期：坷年歹月l 工日 电话： 邮编： 北方工业大学硕士学位论文 1 导论 1 1 本文选题背景 随着我国金融改革的不断深化，利率市场化的进程不断加快、程度不断加深。 人民银行按照先外币、后本币，先贷款、后存款，存款先大额长期、后小额短期 的改革思路，逐步建立起由市场供求决定金融机构存、贷款利率水平的利率形成机 制，中央银行调控和引导市场利率，使市场机制在金融资源配置中发挥主导作用。 在这期间，我国人民币贷款利率改革也有了长足发展。中国人民银行逐步扩大了 金融机构贷款利率浮动权：1 9 9 8 年将金融机构对小企业的贷款利率浮动幅度由 1 0 扩大到2 0 ，农村信用社的贷款利率最高上浮幅度由4 0 扩大到5 0 ；1 9 9 9 年允许县以下金融机构贷款利率最高可上浮3 0 ，将对小企业贷款利率的最高可 上浮3 0 的规定扩大到所有中型企业；2 0 0 2 年初在全国八个县农村信用社进行利 率市场化改革试点，进一步扩大农村信用社利率浮动幅度，贷款利率浮动幅度由 5 0 扩大到1 0 0 ，存款利率最高可上浮5 0 ；2 0 0 2 年9 月份，进一步扩大农村信 用社利率浮动试点范围；2 0 0 4 年1 月1 日起，商业银行、城市信用社贷款利率浮 动区间扩大到【o 9 ，1 7 】，农村信用社贷款利率浮动区间扩大到【o 9 ，2 】；2 0 0 4 年1 0 月2 9 日，放开了商业银行贷款利率上限，农村信用社贷款利率浮动上限扩大到基 准利率的2 3 倍，实行人民币存款利率下浮制度。随着人民银行对贷款利率的不 断放开，商业银行在对企业贷款时将拥有更大的自由度，能够根据企业和具体业 务的风险度更自由地确定利率的高低，有利于商业银行提高贷款定价能力，防范 金融风险。但是，长期以来我国贷款利率一直处于管制状态，且与贷款相关的收 费也受到严格限制，商业银行自主定价的空间很小，所以我国商业银行缺乏贷款 定价的基础和能力，还未形成一套行之有效的贷款定价体系。无论从理论方法研 究还是信息系统建设，我国商业银行与国外商业银行的先进水平相比都还存在一 定的距离。因此，掌握合理的贷款定价模型，具备在利率市场化条件下的自主定 价能力，以提高市场竞争力，成为我国商业银行目前面临的重大课题。 2 0 0 6 年1 2 月1 1 日，中国入世5 周年，根据入世承诺，中国银行业对外资 银行全面开放，银行业对外资金融机构取消所有限制，外资银行为中国居民提供 全方位金融服务。保障我国金融系统安全的对外封闭和对内垄断的格局被打破。 我国商业银行的经营风险也因此增大。与我国商业银行比较，外资银行在差别化 定价、个性化服务、信息技术和创新等各个方面都具有优势。我国商业银行只有 不断的提高自身的定价能力，灵活的根据客户信用进行有竞争力的定价，才能在 北方工业大学硕士学位论文 同国外先进银行争夺优质客户时胜出，才能提高我国商业银行的竞争力，保障我 国商业银行能够持续经营，健康发展。 此外，2 0 0 4 年6 月2 6 日，巴塞尔银行监管委员会正式发布了统一资本计 量和资本标准的国际协议：修订框架( 即巴塞尔新资本协议) ，巴塞尔银 行监管委员会的成员国将于2 0 0 6 年1 2 月底开始实施巴塞尔新资本协议。而且， 许多非巴塞尔委员会成员国也纷纷表示将实施巴塞尔新资本协议。巴塞尔新资 本协议全面取代了1 9 8 8 年的资本协议，成为国际银行业风险监管的新公约。 巴塞尔新资本协议明确提出商业银行风险管理主要包括信用风险、市场风险 和操作风险三类，其中信用风险仍是b i s ( 国际清算银行) 监管的重点。对信用 风险的计量各银行可以根据自身风险管理水平采用标准法、初级和高级的内部评 级法( m b ) ，允许银行采用内部评级系统的统计结果确定违约概率p d ，违约损失 率l g d 等风险要素，作为新资本协议的一项核心内容，正成为全球银行业风险 管理的主流模式。内部评级法的核心是鼓励银行依据风险来对借款人进行划分。 违约概率得测度是商业银行进行信用风险管理的首要条件，同时也是商业银行根 据申请贷款的企业的信用对贷款进行风险定价的首要条件【5 1 。因此，推进内部评 级体系的建设和实施，是我国银行业接轨国际，参与国际金融活动面临的重大课 题。巴塞尔新资本协议对我国的商业银行提出了挑战。 1 2 贷款和贷款定价的含义 贷款1 1 5 j 是银行或其他金融机构按一定利率和必须归还等条件出借货币资金 的一种信用活动形式同时是商业银行重要的盈利资产，贷款收益的高低与贷款价 格有着直接的关系。广义的贷款指贷款、贴现、透支等出贷资金的总称。银行 通过贷款的方式将所集中的货币和货币资金投放出去，可以满足社会扩大再生产 对补充资金的需要，促进经济的发展；同时，银行也可以由此取得贷款利息收入， 增加银行自身的积累。合理地对贷款定价是商业银行贷款管理的重要内容。商业 银行贷款根据贷款对象来划分，有工商企业贷款、农业贷款、消费者贷款及其他 贷款。本文研究的贷款即是工商企业贷款中的上市公司贷款。 贷款定价( 1 0 锄p r i c i n 曲是指如何合理确定贷款的价格即贷款利率，通过全面 核算贷款能够带来的各种收益、为提供相应的贷款服务所需承担的成本、贷款可 能的违约损失、贷款应该达到的目标收益等因素，对每一笔贷款确定有市场竞争 力、能够满足银行的盈利性、安全性要求的综合价格的过程。 在利率市场化的环境中，贷款价格的确定是商业银行在市场经营活动中的经 济核算程序和利率确定制度的综合反映，对外是银行与客户商定贷出资金价格的 行为，对内是对资产运作风险和预期收益的控制性活动。实行贷款定价的核心内 2 北方工业大学硕士学位论文 容是通过贷款成本的核算和效益评价，优化信贷资源配置，以获取最大利润、提 高同业竞争力。要使银行的经营高效率、低风险，适应利率市场化的要求，就必 须建立切实可行、行之有效的资金定价与调整机制。 贷款利率是现实经济生活中的一种利率形式，是银行让渡资金使用权所收取 的相应报酬，产生于借贷活动，来源于借款者的利润( 收入) 。一笔优良的贷款 给银行创造的效益不仅表现在利息收入，还表现在手续费收入、存款量、结算量 和竞争地位等诸多方面，所以贷款定价不仅仅是贷款利率问题，贷款定价比贷款 利率的含义更广泛，但是，毫无疑问，贷款利率是贷款价格中最重要的组成部分， 贷款利率的确定同样是贷款定价中的最重要的组成部分。 贷款定价是商业银行定价管理的一个重点，关系到银行盈利、信用风险及资 本充足率等，同时贷款定价又是商业银行定价管理的难点，很难真正做到市场竞 争与风险效益的平衡。商业银行对贷款进行合理的定价即确定合理的利率水平， 一方面可以确保自己有稳定的盈利空间，另一方面还可以通过价格信号度量不同 企业的信用等级，有效控制信贷风险。定价能力高低和定价水平是否科学合理已 经成为当前商业银行经营管理水平的综合体现。 1 3 贷款定价研究的意义 随着我国金融体制改革的不断深入，商业银行正在逐步转变为自主经营、自 负盈亏、自担风险、自我约束的以盈利为目标的企业组织。伴随着商业银行自主 经营权的不断扩大，商业银行在决定存贷款价格方面的权力也不断扩大。不断完 善，不断深化的利率市场化改革使得贷款定价管理成为可能，2 0 0 6 年1 1 月我国 对外资银行业的全面开放又促使我国商业银行越来越重视资金价格对银行业务 发展的作用，开始关注贷款定价管理。 ( 1 ) 贷款定价研究是确保银行业健康稳定的重要条件 世界银行1 9 9 9 年的一份研究记录了过去2 0 年间发展中国家和发达国家发生 的6 9 次危机。由金融史权威专家迈克尔保度( m i c h a e lb o r d o ) 和他的合作者们最 近完成的一份对2 1 个国家的历史研究显示，从1 9 4 5 年到1 9 7 0 年，这些国家只 发生过一次银行危机，而自1 9 7 0 年以来则发生了1 9 次【2 1 。而且有证据表明，在 金融危机中，银行业危机造成了大部分的破坏【2 1 。贷款业务是商业银行的核心业 务之一，同时是商业银行最主要地盈利来源。贷款定价的合理与否，不仅会影响 银行的收益水平，更会影响银行的资产质量、客户结果和市场竞争力。不良贷款 的增多必然会加大商业银行的风险，影响商业银行的健康稳定地发展。贷款定价 研究是确保我国银行业健康稳定发展的重要条件【1 1 。从1 9 9 7 年的东亚金融危机 的过程中，我们可以看到，银行业的危机破坏程度决定了金融危机的广度和深度。 3 北方工业大学硕士学位论文 银行业是金融业的主体，银行业的安全稳健关系金融稳定大局，银行改革是金融 改革的重中之重。防患于未然，我们应该加强贷款定价研究，做到收益与风险相 匹配，降低银行业的经营风险。 ( 2 ) 贷款定价研究是商业银行在激烈的同业竞争中获得业务优势的重要条件 一方面，在利率市场化的情况下，随着直接融资份额不断扩大，贷款买方市 场的形成，存贷款利差逐步减少，迫使银行由以前的粗放经营、规模经营向效益 经营转变。【1 9 j 银行不能再简单地通过扩大贷款规模来扩大效益，而首先必须考虑 每一笔或对每一客户的贷款能否弥补贷款的经营成本和可能面临的违约损失，并 获得目标利润。这就要求对贷款合理定价，定价过高可能导致优质客户流失，市 场萎缩；贷款定价过低，其收入无法弥补贷款成本、费用和客户违约损失，银行 将发生亏损。建立科学合理的贷款定价机制，是提高商业银行经营水平和经营效 益的迫切需要，对商业银行谋取竞争优势，实现最终经营目标和可持续发展意义 重大。另一方面，2 0 0 6 年我国银行业全面对外开放，外资银行完全拥有人民币 业务的经营权，外资银行与我国商业银行在争夺优质客户中展开了激烈竞争，导 致我国商业银行优质客户大量流失，也对我国商业银行的盈利能力构成严重冲 击。优质客户流失的一个重要原因就是外资银行贷款定价非常灵活，并提供与贷 款价格相匹配的服务。相比而言，我国商业银行多年来缺少对金融产品和金融服 务定价的概念，既无经验更无模型。在这种形势下，我国商业银行只有尽可能地 构建科学有效的贷款定价机制，实现与国际化惯例接轨，增强国际竞争能力，才 能与外资银行开展贷款业务竞争，在日益市场化和日益开放的经营环境中立于不 败之地。 ( 3 ) 贷款定价研究有利于促进商业银行建立以市场为导向、以客户为中心的 信贷经营管理体系 商业银行是“金融服务企业 ，其主要功能是向社会生产和出售金融产品。 因此，商业银行的经营管理应该紧紧围绕“生产和出售金融服务”这一中心。我 国由于计划经济体制和传统观念的影响，商业银行还没有真正树立起“为客户服 务”的理念。利率市场化后，商业银行要自行制定科学、合理的贷款价格，不仅 要了解自身的资金结构和资金成本，还需要清楚每一位客户的信用等级和风险特 征，同时要全面了解客户与银行各种业务往来的成本和收益。因为贷款的合理定 价需要银行各个部门的通力协作，所以定价过程将促使我国商业银行从传统的 “以业务为导向 的组织模式，向“以市场和客户为中心 的组织管理构架转变； 从原来单纯由资金部门管理利率，向决策部门制定政策、资金部门核算成本，信 贷营销部门差别定价的定价管理体制转变。 4 北方工业大学硕士学位论文 1 4 我国商业银行贷款定价现状 在我国，人民币利率一直受到中央银行的严格管制，法定利率仍然是央行最 重要的货币政策工具之一。对于贷款利率，商业银行可以在法定利率的基础上实 行有限度的浮动。自1 9 9 8 年以来，中央银行连续三次调高商业银行对企业贷款利 率的上浮幅度，直到2 0 0 4 年1 0 月2 9 日，人民银行才完全放开商业银行贷款利率的 上限限制，但是对于贷款利率的下浮比例，多年来均未有突破，至今仍控制在1 0 的最大限度以内。目前我国商业银行贷款定价正处于由统一定价向自主定价的过 渡时期。由于长期的利率管制，商业银行通常很少考虑贷款价格与业务风险的对 称关系，从而导致了我国商业银行普遍缺乏贷款定价的实践经验，贷款定价管理 十分薄弱。 ( 1 ) 尚未建立科学的定价模型 商业银行市场定位单一，未能充分发挥贷款利率浮动政策效果。商业银行之 间贷款同质化，大部分银行信贷政策都定位于支柱产业、大型企业和大项目。根 据中国人民银行对全国金融机构2 0 0 4 年到2 0 0 5 年第三季度末扩大人民币贷款利 率浮动区间的政策效果的调查统计显示，商业银行对于优质企业的议价能力在逐 步下降，具体表现为：贷款利率上浮比例逐渐下降，下浮比例逐步上升。“存贷 差”的存在使各商业银行重市场轻定价，占有市场意味着获得利润，各行普遍实行 以提高市场占有率为导向的经营战略，追求客户数量和业务规模的增长，实行“价 格战，以争夺市场份额和客户。同时，受市场竞争和贷款供求的影响，市场博弈 各方相互牵制，商业银行长期在利率管制的经营环境中生存和发展，缺乏对存贷 款市场化利率定价管理的制度准备，缺少熟悉金融产品定价的专业人才和实际操 作经验。 ( 2 ) 缺乏量化风险机制 所谓量化风险，是指银行对其所经营的业务通过各种计量方法，尽量精确地 判断所从事业务存在的风险，从而更为理性地进行决策。我国银行以往对于贷款 风险评级按照内在风险程度将贷款划分为“正常、关注、次级、可疑、损失 五 种，没有明确量化指标以灵活地应对复杂多变的市场环境。从当今国际银行界普 遍采用的贷款定价模型来看，完善的贷款定价系统不仅需要对贷款业务管理的资 金成本和非资金成本进行量化分摊，而且还必须能够对贷款项目的损失概率以及 贷款客户的信用状况进行量化处理。我国商业银行由于长期的粗放管理，在这方 面尤其显得薄弱。 ( 3 ) 受到信息不完全约束 由于我国社会信用体系不够发达和完善，商业银行间信息隔绝，主要依靠银 5 北方工业大学硕士学位论文 行自身对企业进行风险评估，评估结果大打折扣。另外，部分企业充分借助有限 责任的制度屏障，大量制造虚假信息而隐瞒真实的私人信息，这无疑进一步加大 了银行对贷款风险进行准确评估的难度。 有鉴于此，本文选择基于违约概率进行贷款定价研究，这不仅符合新巴塞尔 协议的要求，而且也完全符合我国利率市场化改革的需要，可以为我国商业银行 提高贷款定价能力提供一定的参考，具有很强的现实意义。 6 北方工业大学硕士学位论文 2 贷款定价模型和信用风险度量综述 2 1 商业银行贷款定价模型综述 贷款利率的制定是一个复杂的过程。在金融环境完善，利率市场化程度较高 的西方发达国家，商业银行对贷款利率的管理相对成熟。为适应不断变化的市场 环境，国外商业银行先后推出了许多的贷款定价方法，这些方法各有侧重，存在 不同优缺点。 2 1 1 成本加成定价模型( c o s t p l u sl o 柚p r i c i n g ) 该模型的主要思想是，贷款价格由资金成本和目标利润构成的。任何贷款收 取的利息都应包含四个部分：( 1 ) 银行为筹措充足的贷款资金所需花费的成本，即 资金成本；( 2 ) 银行的非资金经营成本，包括对借款人进行信用调查、分析发生 的费用，信贷人员的工资，用于贷款发放、监督的文字材料和物质设施的成本等， 即贷款费用；( 3 ) 根据贷款申请中违约风险的程度，应付给银行的必要补偿，包括 违约风险补偿和期限风险补偿，统称为风险补偿费用；( 4 ) 每笔贷款的预期利润， 并为银行股东提供适当的资本回报，即目标利润。该模型可用公式表示：贷款价 格= 资金成本+ 贷款费用+ 风险补偿费用+ 目标费用。 该模型以银行为出发点，是内向型模型。贷款定价对银行的成本进行了补偿， 保证了银行的利益和目标利润的实现。但是银行通常不能准确地知道成本，而且 也没有考虑其他贷款人的竞争和客户的利益。在贷款竞争日趋激烈的今天，此方 法存在着很大的局限性。 2 1 2 价格领导定价模型( p r i c el e a d e r s h i pl 0 a np r i c i n g ) 该模型也称基准利率加点模型，或市场导向型定价模型，此模型在国际银行 业中得到广泛应用。价格领导定价模型的具体做法是：选择某种利率作为基准利 率( 西方发达商业银行通常以伦敦同业拆借利率作为基准利率) ，然后根据客户 贷款项目的风险程度确定风险溢价。该模型用公式表示为：贷款价格= 基准利率 ( u b o r ) + 风险溢价点数+ 银行利润= 基准利率+ 违约风险溢价点数+ 期限风险溢价 点数+ 银行利润。 该模型有如下特点：( 1 ) 该模型以一般利率水平为基点来确定贷款价格，属于 市场导向型模式。( 2 ) 此模型全面的考虑了贷款中存在的风险，不仅考虑了贷款 本身的违约风险和期限风险，而且将市场利率风险纳入其中。( 3 ) 该模型中基准 利率的选择一般是市场利率，所以反映了银行资金成本和管理成本的平均水平以 及市场的竞争状况，所以借贷双方都较容易接受此模型。同样，此模型的运用也 存在着一定的困难和缺陷：( 1 ) 许多商业银行选择货币市场利率为基准，虽然使基 7 北方工业大学硕士学位论文 准利率更接近于市场利率水平，却大大降低了商业银行的利润水平，使得中小银 行在竞争中处于不利地位。( 2 ) 该模型全面考虑了风险，同时也加大了风险管理 的难度。( 3 ) 这种定价模型依然没有考虑银行与客户的全面关系。 2 1 3 客户盈利分析模型( c u s t o m e rp r o f i t a b i l i t ya m a l y s i sl o a i lp r i c i n 曲 此模型充分考虑了银行与客户的整体关系。此模型认为，商业银行与任何客 户进行业务往来都必须保证其有利可图，或者不亏损，即要求合理的贷款定价必 须保证银行从某一特定客户的所有业务往来中获取的整体收益大于以贷款业务 为主导的成本与银行目标利润之和。因此，商业银行在为每笔贷款定价时，应该 比较银行为该客户提供所有服务的总成本、总收入及银行的目标利润，以此来权 衡定价水平。 用公式表示为：贷款价格= ( 银行的目标利润+ 为该客户提供所有服务的总成 本为该客户提供的所有服务中除贷款利息以外的其他收入) 贷款额。其中为该 客户提供的所有服务中除贷款利息收入以外的其他收入主要包括客户存款账户 收入、结算手续费收入、其他服务费收入等；为客户提供服务发生的成本主要包 括资金成本、贷款费用、客户违约成本、客户存款的利息支出、账户管理成本等； 银行的目标利润更具贷款的资本金支持率、客户贷款额、产权资本的目标收益率 确定。 该定价模型有如下特点：( 1 ) 该模型以市场为导向，以客户为中心，试图从 银行与客户的全部往来关系中寻找最优的贷款价格，体现了现代商业银行“以客 户为中心的经营理念，实现了差别定价的个性化经营方式。( 2 ) 通过比较客户 对银行效益贡献的大小，该方法可以区分客户为优质客户，一般客户或劣质客户， 从而通过实行差别定价，吸引和保留为银行带来合理利润的客户，提高贷款价格 来弥补那些无利甚至亏损客户给银行带来的损失。但是实施该模型会有如下难度 和缺陷：( 1 ) 适用面比较小，比较适用于与银行往来关系密切、资金需求量较大、 信誉度高的客户。( 2 ) 模型复杂，实施成本高。因为该模型不仅要求银行采用“分 产品核算 的方式，还要做到“分客户核算 ，以便准确地测算银行为客户提供 服务的总成本，使得成本管理的难度大大的增加。 2 2 信用风险度量模型综述 上述定价模型先后由国外商业银行推出，也是诸多商业银行贷款定价文献中 被引用最多的定价模型。但无论是哪种模型，我们都要做到风险和收益相匹配， 在计算成本时考虑风险成本，为风险合理定价。风险度量是信贷决策中的重要环 节，是决定债务价值的关键。【2 6 1 我们要制定合理的贷款定价模型，首先要解决的 问题就是精确地计量信用风险。 8 北方工业大学硕士学位论文 从目前已有的信用风险度量技术上看，我们大致可以将其分为基于公司财务 信息的传统信用风险度量方法和基于资本市场理论和信息科学以及资产组合理 论的现代度量模型两类。 2 2 1 传统的信用风险度量方法 ( 1 ) 专家系统分析方法 专家系统分析方法包括6 c 法。“6 c ”法1 2 5 】是指由有关专家根据借款人的品德 ( c h a r a c t e r ) ( 借款人的作风、观念以及责任心等，借款人过去的还款记录是银行 判断借款人品德的主要依据) ；能力( c a p a c i t y ) ( 指借款者归还贷款的能力，包括 借款企业的经营状况、投资项目的前景) 、资本( c a p i t a l ) 、抵押品( o o l l a t e r a l ) ( 提 供一定的、合适的抵押品) 、经营环境汹n d i t i o n ) ( 所在行业在整个经济中的经 营环境及趋势) 、事业的连续性( o o n t i n u i t ”( 借款企业持续经营前景) 等六个因 素评定其信用程度和综合还款能力，决定是否最终发放贷款。 ( 2 ) 信用评分法 信用评分法以评价对象的财务比率为解释变量，运用数理统计方法建立回归 模型，以模型输出的信用分值或违约概率与基准值比较，度量评价对象的风险大 小。目前这类模型的应用最为有效，也被国际金融业和学术界视为主流方法1 3 7 1 。 信用评分法主要是z e t a 模型。 z e t a 模型【3 9 】由t i l l 柚于1 9 6 8 年提出，采用五个财务指标进行加权计算，对借 款企业实施信用评分，并将总分与临界值( 最初设定为1 8 1 ) 比较，低于该值的 企业被归入不发放贷款的企业行列。t m a i l 在又将其改进为当前最为普遍使用的 7 变量z e t a 模型。z e t a 模型包含四种不同的计量方法：线性概率模型、对数模型、 概率单位模型、多元判别式模型。四种方法的基本思想都是将区分违约借款人与 非违约借款人的主要财务比率指标作为变量，建立回归方程，运用回归技术，获 取对应参数，然后将其用于对后续借款人的信用评估，评估结果以z 分值表示。 该模型的操作比较简单，而且可以同时考虑多项财务指标，比较能够衡量企 业的整体绩效，找出具有判别能力的财务比率。该模型的不足之处就是该模型是 线性的，而实际中各个比率之间的关系可能是非线性的；其次，财务比率基本来 源于企业以账面价值为基础的历史数据。 2 2 2 现代的信用风险度量方法 ( 1 ) k m v 模型 k m v 模型也称信用监测模型( c r e d i tm o n i t o r ) ，是k m v 公司于1 9 9 3 年，在布 莱克斯科尔斯莫顿期权定价模型【2 0 】【2 1 j 的基础上提出的。后该模型经l o n g s t a f f 和 s c h w a r z ( 1 9 9 5 ) 、d s a ( 1 9 9 6 ) 和z h o u ( 1 9 9 7 ) 发展，已经成为最著名的信用风险度量模 型。此模型主要是对上市公司的预期违约率( e d f ) 进行预测。该模型满足布莱克 9 北方工业大学硕士学位论文 斯科尔斯莫顿模型的基本假设，认为上市公司持有的资产分布及其资本结构特 征决定了借款人的信用质量特征，并且借款人资本结构只有所有者权益、短期债 务、长期债务和可转化的优先股。当借款人资产价值小于违约点就可能违约，并 认为违约点在数量上是短期债务与半倍的长期债务之和。计算方法如下：用公司 股票市场价值、股票价值的波动率及负债的账面价值估计出公司资产的市场价值 及其波动率，再由公司长、短期负债计算出公司的违约点d p t ，最后确定违约距 离d d 和经验违约率( e d f ) 之间的映射关系。 我国的一些学者运用k m v 模型对我国上市公司进行验证，结果表明k m v 模 型能够较好地识别出绩优股和s t 公司的信用风险的差别。还有学者对k m v 进行 了改进，在k m v 基础上建立模糊随机模型。但同时我们也因该意识到，k m v 模 型在我国的应用还存在着一定的局限性，主要是我国的股票市场的效率低，监管 制度还不健全，而且我国缺少大型的包含违约公司数据的历史数据库等。 ( 2 ) 信贷度量术( c r e d i tm e t r i c s ) c r e d i tm e t r i c s 模型1 4 2 j 是金融机构内部风险价值模型，是1 9 9 7 年摩根公司、 k m v 公司和瑞士联合银行共同开发的。此后，a n y f e l e r ( 2 0 0 0 ) 、k l w r e c er f 0 r e s t 和k p m e c p e a tm a n i c k ( 2 0 0 0 ) ，d a v i dj o n e s 和j o l l i lm i n g o ( 2 0 0 1 ) 对此作了进一步解 释和拓展。该模型应用v a r 方法对非交易性金融资产，如贷款和贷款组合的价值 和风险进行信用风险度量，估计其在信用等级下降时的损失。 该模型运用的基本步骤是：首先，运用期限结构理论和大量历史数据计算不 同年限跨度的信用等级迁移矩阵和违约率；其次，估计信用等级变化后的贷款市 值；最后计算出受险价值量。 用模型简单阐述单一债券的违约概率如下： 假定债券持续期限为n ( 用k 表示期限) ，债券等级划分为m 等( 用i 表示信用 等级) ，计算第1 年的信用风险值，根据不同信用等级的历史违约概率和利率期 限理论，计算出信用等级为j 的债券第k 年零利率收益率y 这样就可以将债券 的票息本金折算为债券现值e ： 己一塞 氓。) 】 公式( 2 1 ) 式中m j 。为债翔第k 年净现金流量。根据历史信用等级迁移概率计算出该信 用等级的迁移概率c j ，则债券第1 年末的期望价值和方差分别为： e ( p ) = 善p j c j 仃；一群c ，一 e ( p ) 】2 1 0 公式( 2 2 ) 公式( 2 3 ) 北方工业大学硕士学位论文 然后基于债券价值的实际分布，采用蒙特卡罗方法v a r 技术，即要累加该债券 向最差的信用等级迁移的概率，直到等于或者近似等于给定的( 1 一口) ，此时可以 得到与此对应的债券价值，该值与债券的期望价值之差就是v a r 值，即可求出该 债券所需的经济资本。一般而言，蒙特卡罗模拟法相对正态分布假设下的解析法 计算的准确度高。 c r e d i tm e t r i c s 模型对违约率测度体现了巴塞尔新资本协议对违约率的要求。 该模型方法简单，只要有若干年份评级结果的历史资料就可以计算出各个信用等 级的转移概率与违约率；在一定程度上避免了资产收益率正态性硬性假设，可以 用资产价值分布和百分位求出资产损失；对“违约 的概念进行了拓展，认为违 约也包括债务人信用等级恶化；它是一种盯市信用风险度量模型，能将债务价值 的高端和低端考虑到；该模型适用范围非常广泛，包括传统的商业贷款、信用证 和承付书、固定收益证券、贸易融资和应收账款等商业合同；该模型提出了边际 风险贡献的概念，很好地刻画新增一笔债券或贷款的风险和收益以及取舍方法。 该模型的劣势是：信用等级迁移概率并不遵循马尔可夫过程，而是跨时自相关的； 信用等级迁移矩阵国家因素、行业因素和商业周期因素的影响，未必稳定；贷款 的抵押品、合约条件等与债券不同，因而使用债券信用转移矩阵可能会导致某种 内在的估值偏差；对同一等级的债务人应用了相同等级转移概率和违约率，实际 的转移概率和违约概率是历史上多个信贷周期的平均值，这不能反映特定债务人 当前的信用质量变化情况。 ( 3 ) 信贷组合观点( c r e d i tp o n f o l i ov i e w ) 1 9 9 8 年，麦肯锡( m c n s e y ) 公司s a u n d e r s 和w i l s o n 等人利用基本动力学的原 理，从宏观经济环境的角度来分析借款人的信用等级迁移，建立了信贷组合观点， 有时也称麦肯锡模型【3 8 】。 该模型突破了信用度量术模型的假设，认为迁移概率在不同借款人类型之间 以及不同商业周期之间是不稳定的，会受到诸如国别、经济周期、失业率、g d p 增长速度、长期利率水平、外汇汇率、政府支出等因素的影响，并认为这些宏观 变量服从二阶自相关过程。一般而言，迁移概率在商业周期期间会变动较大，而 在衰退期间的变动会比在扩张期间更大。该模型有两种方式处理周期性因素及其 影响，一是将过去的样本期间划分为衰退年份和非衰退年份，并且单独计算两个 历史上的迁移矩阵，即衰退矩阵和非衰退矩阵，得到两种分开的v a r 计算结果； 二是直接将迁移概率与宏观因素之间的关系模型化，并且，如果模型是拟合的， 就通过制造宏观上的对于模型的“冲击 来模拟迁移概率的跨时演变。显然，该 方法将系统和非系统的宏观因素纳入模型中，以对迁移概率进行调整，因此，它 实际上是对信用度量术的补充和深化。 北方工业大学硕士学位论文 该模型较为充分地考虑了宏观经济环境对信用等级迁移的影响，而不是无条 件用历史上违约率的平均值来代替；信用等级迁移概率具有盯市性，因而它与信 用度量术结合起来可以提高信用风险度量的准确性；它清晰地给出了实际的离散 的损失分布模型，这个损失分布依赖于子组合中信用头寸的个数和大小；它既可 以适用单个债务人，也可以适用于群体债务人，如零售组合。但是，模型的数据 依赖于国家很多宏观经济数据，因而数据处理与计算较为繁杂，而且不能处理非 线性产品，如期权、外币掉期。 ( 4 ) 信用风险附加法( c r e d i tr i s k + m o d e l ) 信用风险附加法是瑞士波士顿第一银行产品部( c r e d i ts u i s s ef i n a n c i a l p r o d u c t s ，c s f p ) 在1 9 9 7 年源于保险精算学思想开发的。 该方法将价差风险看作市场风险而不是信用风险的一部分，在任何时期，只 有违约和不违约两种状态予以考虑，债务人a 要么违约，概率为p 。，要么不违约， 概率为1 一p a ，因此模型属于违约模型，并假定对于一项贷款在给定期间( 如1 月) 的违约率对于任何月份都是一样的。同时对于众多的债务人，任何特定债务人的 违约率非常小，并且在不同期间违约发生的数目彼此独立。在这些条件下，对于 给定的期间，违约率被模型化为一种有着一定概率分布的连续变量，违约数目概 率分布服从泊松分布： p ( n 躺约) 一等，n - 。胁 公式( 2 4 ) 这样可以计算在一定置信水平下的任何一个频段贷款损失，每个频段损失加 总就是总的损失，所以这个方法的采用变量很少，处理能力很强。此外，该模型 易于求出债券及其组合的损失概率和边际风险分布；模型集中于违约分析，所需 估计变量很少，只需要违约和风险暴露的分布即可；根据组合价值的损失分布函 数可以直接计算组合的预期损失和非预期损失的值，比较简便。该模型的不足表 现在没有考虑市场风险，而且认为违约风险与资本结构无关：没有考虑信用等级 迁移l 矧。 ( 5 ) 贷款分析系统( l a s ) 1 9 9 8 年k p m g 公司在风险中性理论的基础上提出了贷款分析系统。 l i t t e 加卸和i b e n l 4 4 j 从零息债券价差推导出r n 违约概率，即风险债券的预期 收益率一定等于无风险收益率来测算得到1 年期或n 年期违约的风险中性概率。用 公式表示如下： 小，小等= 黯 公式( 2 5 ) d e l i 锄e d i s 和g e s k e ( 1 9 9 8 ) 提出了利用期权定价模型将一个借款人的风险中性 北方工业大学硕士学位论文 违约概率预测值替换出来。把股权看作企业资产价值的卖方期权，企业资产价值 在债券到期日时大于企业债务的面值的概率为n ，( k ) ，于是风险中性的违约概率 为： p ：一1 一n 。( k ) 公式( 2 6 ) 贷款分析方法的风险中性违约概率的评估框架不仅为违约预测，而且为贷款 估值提供了有价值的工具，与历史上转移概率比较，风险中性模型给出了前瞻性 的违约预测。一般而言，一定时限内风险中性的预测会超过自然度量，这是因为 它包含着一个未预期到的违约概率的风险升水。该模型对数据要求较简单，不复 杂；它采用了利率期限结构理论，可以求出远期违约率，具有前瞻性。该模型的 不足之处是假设贷款资产价值分布具有正态性；只考虑违约和不违约两种状态： 不能处理非线性产品。 与国外相比，我国理论界和实业界对商业银行信用风险评估问题的重视要晚 一些，但是随着利率市场化改革的深入和金融业的日益开放，对信用风险日益重 视。 张维提出了以市场波动性为基础的信用风险动态量度框架，并对该量度框架 的实际运用进行了探讨。 王春峰，李汶华研究了将判别分析法应用于商业银行信用风险评估中， 并且通过与l d 舀t 方法相比较，进一步研究了判别分析法的有效性。 鲁炜，赵恒街对k m v 模型在我国的应用做了探讨。 陈忠阳、程鹏，吴冲锋、沈沛龙，任若恩分析了c r e d i tm e t r i c s 方法和小厂 模型的基本思想和求解过程，对c r e d i tm e t r i c s 方法和讧v 模型进行了比较分 析，指出了信用风险量化模型的主要问题。 张维，李玉霜对商业银行信用风险分析进行了综述，重点介绍了判别分析法、 h g i s t i c 回归、主成分分析、聚类分析、舢t m 粕的z 计分模型及改进的z e l l a 模 型、数学规划、贝叶斯决策模型、存活分析等。 综观国际国内这一领域的研究和实际应用，信用风险分析方法从主观判断分 析法和传统的财务比率评分法转向以多变量、依赖于资本市场理论和计算机信息 科学的动态计量分析方法以及现代信用风险计量模型的趋势发展。目前我国的信 用分析和计量技术处于传统的比率分析阶段。银行机构主要使用计算贷款风险度 的方法进行信用风险评估。 1 3 北方工业大学硕士学位论文 3 利率市场化下我国商业银行贷款定价模型设计 美国花旗银行前主席及总裁沃尔特威斯顿有一句名言：“事实上银行家从事 的是管理风险的行业。简单来说，这就是银行业。由此可以看出商业银行要生 存、发展，就要能够准确计量和管理各类风险。商业银行在经营活动过程中，面 临着各种风险，包括信用风险、操作风险和市场风险等。其中，信用风险是最重 要的风险。信用风险可以定义为银行的借款人或交易对象不能按事先达成的协议 履行义务的潜在可能性。商业银行贷款中企业贷款是主要形式，占总贷款量的三 分之一以上。由此可以看出商业银行的信用风险主要是由不良贷款引起的。因此， 对企业合理授信，对贷款合理定价至关重要，对企业的信用进行精确量化度量是 根本，是对贷款合理定价的首要条件。在利率