（区域经济学专业论文）辽宁省上市公司存在的问题及其改进对策.pdf

摘要 辽宁省上市公司在全省经济格局中占据着重要位置，在促进产业升级、加快结构调 整和带动全省经济发展等各个方面都发挥着不可替代的作用。尤其在市场经济条件下， 上市企业的数量、规模、经营绩效在一定程度上可以反映一个地区企业的整体发展水平。 分析一个地区的上市公司存在的问题对于地区经济的健康发展有很重要的现实意义。 本文以“现状综述一问题分析解决措施”为总体的行文思路，采用多种相关因 素分析的方法，对辽宁上市公司的外部环境、内部因素等影响辽宁省上市公司发展的诸 多问题进行了全面的分析。抓住主要问题的原因和背景，提出多项具有可操作性较强的 解决办法。为辽宁省上市公司未来的发展提供了可参考的意见。 首先本文介绍了辽宁省上市公司的经营现状、规模及地区分布等基本情况。旨在对 辽宁省上市公司做一个全面的系统的描述，对内外环境的历史变化有一个清晰的认识。 其次，对辽宁省上市公司存在的主要问题进行了深入的分析，其中包括：区域经济 发展对上市公司的影响、股权结构问题及弊端分析、公司治理结构对企业发展的影响以 及财务问题等。并指出其对上市公司的发展所产生的深远影响。 最后，有针对性地提出科学的改进建议及措施，希望对辽宁省上市公司的进一步发 展提供一些理论依据，起到一定的参考作用。 关键词；上市公司；区域经济；问题；对策 a b s t r a c t l i s t e dc o m p a n i e si nl i a o n i n gp r o v i n c ea l ev e r yi m p o r t a n tf o r t h ew h o l ep r o v i n c e e c o n o m y i tc a np r o m o t et h ei n d u s t r ya d v a n c e m e n t , s p du pt h ei n d u s t r i a ls t r u c t u r e a d j u s t m e n t , b r i n ga l o n gt h ep r o v i n c ee c o n o m yd e v e l o l n n e n t i th a st h ef u n c t i o nw h i c h c a n n o tb es u b s t i t u t e di nt h e s ea s p e c t s u n d e rt h em a r k e te c o n o m yc o n d i t i o n , t h eq u a n t i t y , s c a l e ，a c h i e v e m e n t so f t h ec o m p a n yc o m ei n t ot h em a r k e tm a yr e f l e c tat h ew h o l el e v e lo f l o c a le n t e r p r i s e sd e v e l o p m e n ti nc e r t a i nd e g r e e a n a l y z i n gt h eq u e s t i o no f t h em a r k e t i n g c o m p a n yi ns o m ea r e ah a sv e r yi m p o r t a n tp r a c t i c a ls i g n i f i c a n c ef o rt h eh e a l t h d e v e l o p m e n to f l o c a le c o n o m y t h el i n eo f t h i sa r t i c l ei s ”s u n n n a r i g c s - t h ep r o b l e ma n a l y s i s s o l u t i o nm e a s u r et a k e t h ep r e s e n ts i t u a t i o n 。w eu s e dt h ea n a l y t i c a lw a yn a m e dm a n yk i n d so f c o r r e l a t i v ef a c t o r m e t h o dt oc o n s t r u et h ee x t e r n a le n v i r o n m e n ta n dt h ei n t e r n a lf a c t o ro f l i s t e dc o m p a n i e s i nl i a o n i n gp r o v i n c e w eh a v eh o l dt h er e a s o na n dt h eb a c k g r o u n do f t h em a i nq u e s t i o n ， s u g g e s t e dm a n ye x e r c i s a b l es o l u t i o n a n dp r o v i d et h eo p i n i o nw h i c hm i g h tr e f e rf o r d e v e l o p m e n to f m a r k e t i n gc o m p a n yi nt h ef u t u r e f i r s t , t h i sa r t i c l ei n t r o d u c e dt h em a n a g e m e n ta c t u a l i t y , t h es c a l ea n dt h el o c a l d i s t r i b u t i o no f l i s t e dc o m p a n i e si nl i a o n i n gp r o v i n c e w i t ht h ep u r p o s et h em a r k e t i n g c o m p a n yt om a k eac o m p r e h e n s i v es y s t e md e s c r i p t i o n , a n d a st ow eh a dac l e a r u n d e r s t a n d i n go f t h e i n s i d ea n do u t s i d ee n v i r o n m e n t sh i s t o r i c a lc h a n g e n e x t , w ea n a l y z e dt h em a i nq u e s t i o no f l i s t e dc o m p a n i e si nl i a o n i n gp r o v i n c e ， i n c l u d i n gt h er e g i o ne c o n o m yd e v e l o p m e n t t ot h em a r k e t i n gc o m p a n y 。si n f l u e n c e ，t h e s t o c k h o l d e r sr i g h t ss t r u c t u r eq u e s t i o na n dt h em a l p r a c t i c ea n a l y z e sa n dt h ei n f l u e n c eo f c o m p a n yg o v e r n ss t r u c t u r ea sw e l la st h ef i n a n c i a lq u e s t i o ni ns u c c e s s i o n , i tp o i n t e do u t t h ep r o f o u n di n f l u e n c eo f c o m p a n y sd e v e l o p m e n t f i n a l l y , i th a sp u tf o r w a r dt h es c i e n c ei m p r o v e m e n tp r o p o s a lw eh o p et h e s eo p i n i o n c a nh eu s e dt ot h ed e v e l o p m e n to f l i s t e dc o m p a n i e si nl i a o n i n gp r o v i n c e k e yw o r d s ：l i s t e dc o m p a n i e s ；r e g i o ne c o n o m y ；q u e s t i o n ；c o u n l e r m e a s u r e i i 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工 作及取得的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地 方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含 为获得东北师范大学或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。 与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明 确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：苤i 丛日期：置竺! ! 三! 二竺 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解东北师范大学有关保留、使用学位论文 的规定，即：东北师范大学有权保留并向国家有关部门或机构送交学 位论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权东北师范 大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可 以采用影印、缩印或其它复制手段保存、汇编学位论文。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) _ 一， 学位论文作者签名：筵垄坠 指导教师签名： 日 期：z 竺坠墨丝日 期： 学位论文作者毕业后去向： 电话：趔墨翌鱼! 笪 邮编：j ! 兰! 兰圣 引目 近年来，振兴东北老工业基地在我国战略发展结构调整中占有举足轻重的位置。而 辽宁省作为我国“一五”时期就开始建设的老工业基地，是国有大中型企业比较集中的 省份，其中冶金、石化、机械、电子四大支柱产业又是国有大中型企业集中的支柱产业， 在全省具有举足轻重的战略地位。9 0 年代末期辽宁省在国家政策的指导下进行了第一轮 的国有企业股份制改革，一时辽宁省各大国有企业纷纷集中上市。那时辽宁的上市公司 总数仅排在上海、广东之后，位列全国第三，1 9 9 7 年一年里辽宁就有1 9 家新公司成功上 市，募集资金9 0 亿元，为搞活国有企业，实现国有企业改制发挥了重要的作用。在东北 三省中，辽宁的上市公司总数比吉林、黑龙江两省之和还要多。然而，到了2 0 0 0 年以后， 随着一些经过改制、包装上市的公司在经营体制等方面存在的先天不足逐步暴露，部分 上市公司经济状况日趋恶化，再融资功能难以得到有效发挥。经过几年的发展，辽宁省 上市公司遇到了所有国有企业在上市发展中所普遍遇到的经营业绩下滑、企业发展缓 慢、产业结构老化等一系列问题。这些问题严重阻碍了辽宁上市公司的发展以及整个东 北资本市场的建设。 所以，研究和探讨近年来辽宁上市公司的发展状况、外部经济环境、内部股权结构 和公司治理结构的特征，对揭示辽宁上市公司的内在缺陷、完善其治理结构和提高其经 营绩效，促进辽宁省区域经济的发展，加快东北老工业基地的振兴具有很积极的现实意 义。 本文在现代企业制度的理论框架下结合辽宁省地区经济的发展特点、上市公司的历 史发展特征，从上市公司的绩效表现入手，对影响辽宁省上市公司的相关因素进行了系 统的整理、研究、分析，总结出与区域经济、股权结构、公司治理结构和财务相关的一 系列问题，并根据问题的成因及催化条件提出了多项的改革意见。希望能够为辽宁省上 市公司及辽宁省经济未来的发展提供参考。 第一章、上市公司相关理论概述 一、上市公司的概念 在我国，上市公司是指依法公开发行股票，并在获得国务院或由国务院授权的证券 监督管理机构的审查批准后，其股票在证券交易所上市交易的股份有限公司。上市公司 是股份有限公司的一种，具有股份有限公司的一般特点，如股东承担有限责任、所有权 与经营权分离、股东通过选举董事会和投票参与公司决策等。这种公司到证券交易所上 市交易，除了必须经过批准外，还必须符合一定的条件。 很多公司都希望能够获得审批上市发行股票，因为上市公司与非上市公司相比存在 诸多益处。 首先，公司上市后可以通过证券市场广泛地吸收社会上的闲散资金，这将在很大程 度上解决企业发展资金不足的问题，而且能够降低企业负债比率，从而迅速扩大企业的 规模。 其次，有利于现代企业制度的建立和公司内部机制完善与健全，提高企业效率。因 为公司上市后必将受到来自社会各方面的监督，而这些监督将对上市公司的发展起到促 进作。 再次，它有利于扩大企业的知名度，树立品牌形象，增强企业的核心竞争力和产品 的市场占有率。 因此，上市公司的股本扩张能力和市场竞争能力要比一般公司强。许多股份有限公 司发展到一定规模后，往往会选择将公司股票在交易所公开上市作为企业发展的重要步 骤。 二、企业组织形式 企业组织结构是实施战略的一项重要工具，一个好的企业战略需要通过与其相适应 的组织结构去完成，方能起作用。事实证明，一个不适时宜的组织结构必将对企业经营 产生巨大的损害作用，它会使良好的经营策略变得无济于事。企业组织结构是随着企 业发展过程进行不断地推演、创新，从而寻求到最佳状态。从宏观上讲，企业组织结构 的发展是由生产力水平所决定的，随着工业水平的进步，科技成果的应用以及市场机制 的完善，企业的组织结构也在不断地进行相应的调整，以使企业更加适应社会生产需求 的变化。 企业组织结构形式很多，重要的有直线职能制、事业部制、控股公司制、矩阵制、 2 模拟分散管理制、多维制等等。 直线型组织结构，也称职能部门型组织结构，即公司内部划分生产、销售、开发、 财会等职能部门，公司总部从事业务的策划和运筹，直接领导和指挥各部门的业务活动 和经营管理。这种组织结构的优点是集中统一，各部门之间协调性好。总部直接控制和 调动资源，能够将有限的资源集中若干效益好的项目。但是，随着企业规模的扩大，这 种结构的缺陷亦日渐暴露：高层领导们由于陷入了日常生产经营活动，缺乏精力考虑长 远的战略发展，而且行政机构越来越庞大，各部门的协调越来越难，造成信息和管理成 本上升。1 9 世纪，西方许多著名的大公司一般都采用直线型组织结构，到本世纪初，通 用汽车公司针对这种结构的缺陷，首先在公司内部进行组织结构的变革，采用事业部型 组织结构，此后，许多大公司都仿效。 在事业部型组织结构中，分支机构( 事业部) 通常是根据业务按产品、服务、客户 或地区划分的，公司总部授予事业部门很大的经营自主权，使其内部类似一个个独立的 企业，根据市场情况自主经营、独立核算、自负盈亏。这种结构使企业总部从繁重的日 常经营业务中解脱出来，集中精力致力于企业的长期性经营决策，并监督、协调各事业 部的活动和评价各部门的绩效。 控股公司型组织结构较多地出现在由横向合并而形成的企业之中，这种结构使合并 后的各子公司保持了较大的独立性。子公司可分布在完全不同的行业，如生产和销售、 不同产品的制造、为不同的市场区域服务等等，而总公司则通过各种委员会和职能部门 来协调和控制子公司的目标和行为。这种结构的公司往往独立性过强，缺乏必要的战略 联系和协调，因此，公司整体资源战略运用存在一定难度。 在现代企业成长过程中，以上三种基本组织结构都被采用过，其它结构都是这三种 基本结构的变异。“其中，直线型结构与企业纵向一体化过程密切关联，是一种中央集 权的直线职能结构，至今仍是我国大多数企业所采用的结构。事业部型结构即事业部制， 适应现代市场竞争要求，目前，为大中型企业广泛使用。控股公司型结构较多地出现在 由于横向合并而形成的企业中，这种结构使合并后的各子公司保持了较大的独立性，目 前已很少使用。 近年来，知识经济的发展，以信息技术为先导的新技术革命正在推动人类社会在继 工业化革命之后的又一次大革命。种种迹象表明，现代社会大变革正在大范围和大幅度 地改变人类已经习惯的生存和发展模式，并不可避免会对企业组织结构产生重大影响， 提出全新的要求，使现有企业组织结构面临着挑战和创新。 以著名的管理组织专家韦伯、法约尔等为代表，提出了建立良好的企业组织结构应 遵循的一些原则，如严格的等级制度，命令和指挥的统一，合理的专业化分工，适当的 控制幅度等，这种早期的原则适合于一个相对稳定的外界环境。任何企业管理组织，总 是要适应外界环境的要求，环境的变化，这就要求组织结构进行相应的变化，同时，企 业管理组织结构也要适应经营战略的要求，为实现企业战略目标服务。现代企业的外界 环境与以往传统企业的外界环境比较，发生了一系列变化，它形成了一系列新的特点， 也加剧了现代企业外部环境的动态性、复杂性。企业为了求得自身的生存和发展，依据 外界环境的变化和自身的条件，进行新的战略调整，环境发生更大变化，战略经营决策 就要进行相应调整或重新决策。而且还要看到，现代企业经营的地理范围、产品范围扩 大，形成跨地区、跨国界的经营，向世界发展。这样一来，过去那种管理组织结构就难 以适应现代动态环境和经营的变化，必须寻找新的组织结构形式。 未来的企业组织可能有以下几个特点： 1 、组织将在一种动荡的环境中经营，组织必须经受住不断的变化和调整，从管理 结构到管理方法都将是柔性的。 2 、组织规模日益扩大，日益复杂化，组织将需要采取主动适应型战略，以进行其 动态自动调节过程而寻求新的状态。 3 、科学家和专业人员的数量将增多，职工队伍素质不断提高，他们对组织的影响 将不断扩大。 4 、企业管理将重点放在说服而不是强迫职工参与组织的职能工作。 将来最有效的组织，不是官僚主义结构，而是可塑的“特别机构主义”。将来组织 是由一些单元或组件构成，任务或目标完成后可以拆卸，甚至可以扔弃。构成组织的各 单元之问并没有上下级关系，而只具有横向的联系。组织的决策也同产品和服务一样， 即不是统一的和标准的，而是因时制宜的。 三、股权结构 股权结构是指股份公司总股本中，不同性质的股份所占的比例及其相互关系，实际 上就是指公司的股东产权结构，即公司股东权益的构成和分布状况。股权结构是公司治 理结构的基础，公司治理结构则是股权结构的具体运行形式。股权结构的设置状况是否 合理对公司治理的控制权方式、运作方式乃至效率都有着决定性的影响。“不同的股权 结构决定了不同的企业组织结构，从而决定了不同的企业治理结构，最终决定了企业的 行为和绩效。 对于投资者来说，其对公司投资的目的是不尽相同的，有的是以控制为目的，有的 是只要取得预计报酬便不会参与控制，因此不同的股权结构会产生不同的公司治理结 构。企业股权机构大致可以分为两类： ( 一) 强。内部治理”下的股权结构 强“内部治理”是指股东在企业运行中有很强的控制权，股东积极选择“用手投票” 的方式，选举或罢免董事会成员，并通过董事会进行业务决策，选择、撤换管理人员， 达至对企业的控制。嘲强“内部治理”下的股权结构有以下特点： i 、股权相对集中。在两权分离后形成的委托一代理的基本公司构架下，股东要实 4 现对管理层人员的监督、控制，必须付出成本，在股权高度分散的情况下( 大部分股东 为中小股东) ，股东实施监控的成本相对其收益而言过高，因此股东放弃企业监控，而 选择“搭便车”或“用脚投票”。在股权集中的情况下，即大股东存在的情况下，其监 控的成本相对其收益而言较低。因此，在股权集中的情况下，股东监控程度高，控制权 水平高，“内部治理”强。 2 、机构性股东为大股东。普通股东很难愿意花费大最的监控费用，且普通股东的 专业水平相对较低，很难形成有效的监督。而机构投资者监督的成本收益配比，且专业 性水平高，容易形成高效的监督。我国政府出台的关于鼓励q f i i ( q u a l i f i e df o r e i g n i n s t i t u t i o n a li n v e s t o r s ) 的政策，正是出于加强股东对公司的有效控制的思路。 3 、银行等金融机构参股，并占较大份额。银行等金融机构，一方面可以作为公司 的资金来源，另一方面由于银行能够利用对其货欲和公司户头的监督及时了解公司的资 金的运用状况，并熟悉其业务，因此银行能够掌握监督上的信息优势和便利条件。 ( 二) 强“外部控制”下的股权结构 “外部控制”是指通过市场的作用，达到股东的控制。如资本市场上的收购、接管 的压力，经理人市场的竞争，产品市场经理人员的机会主义行为的遏制等。强“外部控 制”有赖于健全而有效的市场，经理人员的行为能被市场充分准确的反应，同时在强“外 部控制”下，股权结构呈现出股权分散程度很高且湘孟股占多数的结构。股权分散使得 个别股东不愿行使有效的监督，同时，流通股占多数使得接管和收购成为可能。典型的 外部控制较强的公司治理是美国的公司治理。 四、公司治理结构 公司治理结构是一组规范与法人财产相关各方的责、权、利的制度安排。其中包括 股东、董事会、管理者和工人，或者说它是法人财产制度的组织结构形态。这一制度安 排或组织结构形态的内在逻辑是通过制衡来实现对管理者的约束与激励，以最大限度地 满足股东和相关利益者( s t o c kh o l d e r sa n ds t a k eh o l d e r s ) 的权益。 公司治理结构的模式及相应的制度安排在不同的国家、不同的历史时期是不一样 的。这是因为微观企业制度的形成和演变受到宏观体制及历史、文化、法律和经济等方 面的影响。概括地说，在发达的市场国家公司治理模式主要有英、美和德、日两大类型， 这在许多文献中已有介绍。张维迎认为，公司治理结构从广义讲是指有关公司控制权和 剩余索取权分配的一套法律、文化和制度性安排。“1 其目的是解决内在的两个基本问题： 第一是激励问题，即在给定产出是集体努力的结果和个人贡献难以度量的情况下，如何 促使企业的所有参与人努力提高企业的产出。第二是经营者选择问题，即在给定企业家 能力不可观察的情况下，什么样的机制能保证最有企业家能力的来当经理。 对公司治理结构的认识： 1 、公司治理结构是现代企业中一组规范股东、董事会和经理班子权、责的制度安 排，它的一个重要功能是通过制衡对代理人实施约束和激励。 2 、实现这一功能的途径有两神：组织控制和市场控制。两者之间并不存在严格的 界限，有相容和相互替代双重关系。组织控制模式和市场控制模式是指对代理人的约束 和激励是主要运用组织行为和方式，还是更多地依赖和借助外部市场机制。 3 、两种模式各有其所长和所短，从整体讲没有优劣之分。模式的形成或选择主要 取决于相对应的组织资源与市场资源的状况和可利用度。除此之外，也受到文化、历史、 制度变迁、理念、理论方面的影响。 6 第二章、辽宁省上市公司基本情况 截至到2 0 0 5 年底，辽宁省共有5 8 户企业成为上市公司，并公开发行6 5 只股票在 证券交易所挂牌交易( 其中有5 户上市公司被终止上市，2 户公司被购并为其他省份的公 司，目前在沪深证券交易所挂牌的只有5 1 户上市公司) 。”1 截至2 0 0 4 年底，辽宁省在深 沪两市的上市公司占全国境内上市公司总数( 1 1 3 7 户) 的4 ，全国排名居第十位，而山 东和江苏则分别达7 1 家和7 5 家，与其它省份相比，可以看出辽宁省上市公司在规模、 融资能力等方面没有太大改进；沈阳证管办从2 0 0 2 年至今，连续三年呈现“三无”状 态无新股、无配股、无增发。 上市公司总资产为1 5 7 4 3 8 亿元，实现净利润5 5 6 3 亿元。2 0 0 4 年年报数据表明， 辽宁省上市公司主营业务收人1 2 3 4 1 8 6 6 亿元，占全年辽宁省生产总值6 8 7 2 7 亿元的 1 7 9 6 ，比照其他经济发达省份，上市公司对辽宁省生产总值额贡献偏低。 而且与全国比较，辽宁上市公司的平均收益水平大幅下降，根据2 0 0 3 年半年报统 计，沈阳辖区平均每股收益0 0 4 9 7 元，仅为深沪两市每股平均水平0 1 0 3 1 元的一半， 而平均净资产收益率1 3 9 5 也仅相当于深沪两市平均水平4 0 1 8 2 的1 3 。 从行业分布上看，辽宁上市公司大多分布在钢铁、石化、机械制造、电力等基础产 业上，而其他行业如信息技术、传播文化等新兴产业尚处于相对劣势。” 一、公司上市的时间分布 辽宁省上市公司1 3 年的发展进程中共有5 8 户上市，平均每年为4 4 6 户。在1 9 9 2 1 9 9 9 年这段时间内，随着国家证券市场的不断发展，辽宁省上市公司的发展是较快 的，其节奏与国家政策大体一致。其中1 9 9 2 一1 9 9 5 年共有1 0 户，占1 7 ；1 9 9 6 - - 2 0 0 0 年共有4 4 户，占7 6 ；2 0 0 1 年以后仅有4 户，占7 。大多数的上市公司是在1 9 9 6 1 9 9 9 年上市的。o ”徐明华，邓艳芳中国上市公司业绩评价报告 蝴北京：经济科学出版社，2 0 0 2 ， 截止到1 9 9 9 年，辽宁上市公司的数量列上海、深圳、四川之后，居第四位。而从2 0 0 3 年开始就连续三年没有新的公司上市，2 0 0 3 年底辽宁上市公司数量己由1 9 9 9 年的全国 的第四位跌至第九位。o ” 7 囊 l 辽宁省历年籀增上市公司缸量分布表 年 1 9 9 绰1 9 9 3 牟；1 9 蛘1 9 9 5 年1 螨年l 研年1 9 孵fl 朔晖挪哞埘1 年瑚2 年2 0 0 睥抛绰嬲年合计年均 量( p ) 14321 11 76282200o礴4 4 6 比倒( i ) 1 t 2 e 晰& ml 怫1 8 哺3 1 il m m3 栅1 l 隅& 塌3 4 5 l0 0 0 0 瞄n 瞄1 瞄7 觚 十美嚣 皤绅目潲套袖丰撮* 薹掰女 二、上市公司的地域分布 上市公司地域分布上看，辽宁省的上市公司主要集中在沈阳和大连两地，共有3 4 户上市公司，占上市公司总数的5 9 ，其它1 2 个地市上市公司总数占全省上市公司的 4 0 左右。0 2 1 上市公司的这种地域上的分布状况，一方面反映了辽宁省作为老工业基地， 国有企业比重较大，而且主要集中在沈阳、大连等中心城市，辽宁省各地区经济发展不 平衡；另一方面也说明了股份制改革是从国有企业进行改革试点的，沈阳和大连作为中 心城市，在辽宁省经济发展过程中起辐射作用，为辽宁省的经济发展做出了巨大贡献。 【1 3 1 图2 1 辽宁省上市公司地域分布 三、上市公司的行业分布 辽宁省上市公司的行业分布状况清晰地反映了老工业基地的显著特征。在5 8 户上 市公司中，制造业上市公司2 9 户，占全部上市公司的5 0 。, 6 。其中绝大部分属省确定的石 化、冶金、机械、电子等四大支柱产业，处于绝对优势。其他上市公司分散在建筑业、 交通运输仓储业、房地产业、采掘业等传统行业。从第一、二、三产业分布上来看，第 一产业的比例较小，第二产业则占6 6 ，第三产业仅占2 2 ，特别是体现新兴第三产业 的传播与文化、社会服务、金融保险和信息技术产业，仅有5 户，占9 ，在辽宁上市公 司中处于相对劣势。“行业分布迸一步说明辽宁省的传统产业在国民经济结构中的重要 地位和作用，也反映了信息技术、金融保险、社会服务等新兴产业目前还不很发达，社 会贡献价值低。 表2 - 2 辽宁省上市公司行业分布 行业制造业 采掘业 农林牧渔业交秀紫仓房地产业 建筑业 传嚣化 数量( 户) 2 91 14320 比例( ) 5 0 o o 1 7 21 7 26 9 05 1 73 4 50 行业 批萎荔售气簇变壶产社会服务业金融保险业信息技术业 综合类合计 数量( 户)533ll55 8 比例( ) 8 6 25 1 75 1 71 7 21 7 28 6 21 0 0 表中数据根据中国证券报公布的辽宁省上市公司2 0 0 5 年年报整理得出 四、上市公司的规模结构 9 0 年代后期，辽宁省上市公司的数量、规模都居于全国的前列，其中国有大中型企 业占较大比例。“”截至2 0 0 5 年底，辽宁省5 1 户( 不包括终止上市的5 户公司和被购并 为其他省份的2 户公司) 上市公司总股本规模平均值为3 9 亿股，股本规模在卜3 亿股 的有2 5 户，是辽宁上市公司的主流规模形态；1 0 亿股以上的公司只有4 户，说明辽宁 省上市公司在股本规模上大企业较少，而中小型企业较多。在股本结构规模中，目前上 市公司流通盘平均值为2 亿股，流通股占总殷本的平均比重为4 8 ，国家股占总股本的 比重平均数为4 4 。全省上市公司流通盘在l 亿股以下的小盘股有1 8 户，占总数的3 7 。 为了改变股权结构状况，根据国家股份公司改革政策，部分上市公司正在积极参与股权 分置改革，期望通过股权分置改革改变股权结构的不合理状况。 9 图2 2 辽宁省上市公司规模结构分布图 五、上市公司的融资情况及经营状况 辽宁省上市公司经营业绩在1 9 9 2 年至1 9 9 6 年经历了一个明显的业绩提升阶段，反 映出辽宁省受国有企业改革的各种政策的鼓舞，国有企业的经营活力得到一定程度的释 放，企业经营效益逐年提高。1 9 9 7 至2 0 0 0 年业绩则有所调整，特别是从2 0 0 1 年开始， 上市公司经营业绩不断下降并处于低谷阶段，业绩指标低于全国上市公司平均水平，而 且融资功能也逐步丧失。据统计，1 9 9 6 年、1 9 9 7 年两年是辽宁上市公司筹资的高峰， 但从1 9 9 8 年开始已连续五年持续下降，截至2 0 0 5 年底直接融资占上市公司总筹资额的 比例已从1 9 9 7 年的6 5 降到目前的0 9 。这一时期折射出国有企业改革处于攻坚阶 段，以国有股占主体的上市公司的层次矛盾不断显现出来，上市公司的治理结构、经营 机制等问题直接影响了经营业绩。 2 0 0 2 年统计数据显示，辽宁全省1 2 家上市公司亏损。与全国比较，辽宁上市公司 的平均收益水平大幅下滑，沈阳辖区3 6 家公司2 0 0 2 年1 1 家亏损、9 家s t ，2 0 0 3 年半 年报统计，沈阳辖区平均每股0 0 4 9 7 元收益，仅为深沪两市每股0 1 0 3 1 元平均水平的 一半，而平均净资产收益率1 3 9 5 也仅相当于深沪两市平均水平4 0 1 8 2 的1 3 。 2 0 0 4 年年报显示，辽宁省5 l 户上市公司平均每股收益为0 0 9 元，经营业绩较2 0 0 3 年有了一定幅度的改善，但辽宁省上市公司与全国上市公司平均每股收益0 2 5 元的指 标相比仍有相当大的差距。在石油化学橡胶塑料业的6 户辽宁省上市公司中，只有锦州 石化一户每股净资产收益率高于全国平均水平，辽通化工接近全国同行业盈利水平，其 它4 户远低于全国平均水平。分布在金属非金属行业的7 户上市公司中，除鞍钢新轧盈 利水平优于全国均值，本钢板材与全国均值相近外，其它5 户上市公司远低于全国平均 盈利水平。分布在机械设备仪表业的8 户上市公司中，除曙光车桥、大冷股份和沈阳机 床三户盈利水平高于全国盈利水平均值以外，其它5 户均为微利和亏损企业。由此看出， 作为辽宁省老工业基地改造代表的上市公司，企业改革的任务还很艰巨，取得令人满意 的经营业绩还需做艰苦的努力。 1 0 第三章、辽宁省上市公司存在的问题分析 一、区域经济发展问题 辽宁省位于中国东北地区的南部，地处东北亚地区的中心部位，面向太平洋，西南 与河北省临界，西北与内蒙古自治区毗邻，东北与吉林省接壤，东南以鸭绿江为界与朝 鲜半岛相望，国境线长2 0 0 多公里，南部辽东半岛插入黄渤二海之间，与山东半岛构成 犄角之势。全省土地面积1 4 7 5 万平方公里，占全国的1 5 。辽宁省海岸线较长，海域 面积广阔。海岸线总长2 9 2 0 公里，约占全国的1 1 5 。其中近海岛、礁、坨岸线长7 0 0 多公里。海域面积约1 5 万平方公里其中渤海部分约8 万平方公里，北黄海部分约7 万平方公里。在海域面积中近海水域面积5 万多平方公里。辽宁省的区位优势明显，是 我国沿海地区最北部的省份，沿海丹东、大连、营口、锦州等港口条件很好，对夕卜联系 方便，具备发展外向型经济的基本条件。 辽宁省工业基础雄厚，以重加工业为主体，工业门类比较齐全，是我国主要的工业 和原材料基地。“辽宁中部集聚着沈阳的机械、电子，抚顺的煤、电、石化、特钢，辽 阳的化纤，鞍山、本溪的钢铁等工业；以大连为中心的沿海产业带，分布着石油、化工、 造船、机车、纺织、电子等工业。近年来，辽宁省广大工业企业坚持以市场为导向实施 结构优化战略，用高新技术改造传统产业，大力发展高新技术产业，积极推进国有企业 改革和老工业基地调整改造，已形成石化、冶金、电子信息、机械四大产业。 辽宁是国家早期投资建设起来的老工业基地，拥有二干多亿的固定资产，工业产值 5 0 年代占全国的1 5 以上，在整个国民经济中占有举足轻重的地位。辽宁是全国的三 大工业基地之一，著名的原材料工业基地和机械工业基地。它还是全国最早和最大的铜 铁工业基地。在石油工业方面辽河油田是全国第三大油田。辽宁又是全国重要的化工 基地，基本化学原材料纯碱产量占全国的2 0 ，烧碱占1 0 。机械工业产值一直居于 全国前茅。 随着近几年国家经济的快速发展，辽宁省在取得令人注目的成绩的同时也存在很多 不足，这些外部经济发展环境的不足也极大的影响着辽宁省上市公司的发展： ( 一) 经济发展水平较慢导致辽宁公司上市速度急剧下降 辽宁省所处的东部沿海地区是我国最发达的区域，东部沿海1 0 个省市自1 9 7 8 年以 来其g d p 总额占到全国g d p 总额的5 0 以上。辽宁省在这一区域中g d p 总量处于第 七位，财政收入和进出口总额仅仅处于第八位，五项指标没有一项超过1 0 ，在进出口 方面只占到了3 2 。而排在沿海省区中第一位的广东省所有五项指标均超过1 0 ，进 出口总额更是占到了3 3 2 。可见辽宁省与发达省市经济发展水平的差距还是比较大的。 l l 这也导致了近年来辽宁省上市公司的本土发展后劲不足。“” 通过上面我们对辽宁公司近几年上市状况的介绍，我们知道辽宁省公司上市的步伐 从2 0 0 2 年至今停滞不前。统计表明，从2 0 0 0 年实旎核准制后三年时间，整个辽宁省新 上市企业只有l o 家，上市后备资源明显不足。而从2 0 0 2 年开始至今辽宁省基本就停止 了公司上市的步伐，虽然沈阳证管办目前有2 8 家拟上市企业，大连特派办辖区有1 3 家 拟上市公司，但目前却没有一家通过发审会。 影响辽宁省经济振兴及阻碍企业发展的两大因素 l 、就业压力。 辽宁现有离退休职工近3 0 0 万人，离岗职工1 5 2 万人，在岗职工仅有4 1 3 万人，两 者之比为1 1 ：1 。这样高的退养比恐怕在全国都是少有的。同时，有1 0 0 万登记失业人 口，在城市里，还有将近1 6 0 万处于最低生活保障线下的职工。在现收现付的养老金管 理体制下，这无疑会增加产品成本，降低企业市场竞争力。受产业转型和就业体制改革 等因素的影响，辽宁经济产出增长与就业( 失业) 变动之间呈现出较大的非对称性，即经 济增长的就业弹性大幅下降。与高就业压力对应的是人才的流失。一方面是辽宁相当一 批大中型企业留不住人才；另一方面是优秀的青年学生毕业后首选的工作单位往往不是 辽宁，这也使得辽宁省上市企业及未上市企业的技术创新和新产品研发前景堪忧。 2 、企业改革压力。 辽宁老工业基地是在传统的计划经济体制下发展起来的，资源配置主要依赖行政手 段，阻碍了人的积极性和创造性的发挥。主要表现在：人的思想观念落后，开拓创新意 识不强；企业设备和技术老化，竞争力不强，产品不适应市场，企业自主开发能力不强， 缺乏核心技术和独立知识产权；企业的改革不到位、整个经济结构不合理；国有经济比 重仍然偏大，对经济全局发展带来负累；企业脱困没有建立在制度创新的前提下，影响 了企业的健康发展和技术进步。国有经济比重高是老工业基地难以走出困境的最突出问 题。国有企业效率较其他经济成分明显偏低，是不争的事实。由于体制的束缚，国有企 业产权关系不清，活力不足，难以与产权较清晰、经营自主权大的非国有企业相竞争， 经济效益不断下降，甚至有相当一批企业长期处于资不抵债的境地，已无法再维持生产。 辽宁省地方国有工业企业1 9 4 0 户，其总资产3 5 4 4 亿元，总负债2 3 6 7 5 亿元，资产损失 3 9 6 亿元。其中资不抵债企业4 3 8 户，平均负债率1 2 5 ，影响到几十万职工的生活。 还有几百户企业生存形势也十分严峻，脱困没有脱险。而民营资本则暴露出总量小、规 模小、效益不高、布局分散等方面的差距。目前，全国民营企业平均注册资本是9 0 万 元，辽宁省只有8 0 万元，低于全国平均水平。与1 9 9 5 年相比，浙江民营经济翻了4 番， 而辽宁只翻了一番。 ( 二) 区域经济发展不协调导致上市公司整体发展不平衡 从宏观角度看，中国的中西部经济发展与东部经济发展存在着差距。从微观角度看， 在辽宁省经济快速增长的同时也伴随着极其明显的不平衡性，突出表现在辽西北地区与 辽中、辽南两地区之间的差距不断扩大。 这种不平衡也体现在了上市公司的区域分布上，“”辽宁省的上市公司主要集中在沈 阳和大连两地。共有3 4 户上市公司，占上市公司总数的5 9 ，其它1 2 个地市上市公司 总数占全省上市公司的4 0 左右。上市公司的这种地域上的分布状况，一方面反映了辽 宁省作为老工业基地，国有企业比重较大，另一方面也表现出了辽宁省区域经济发展的 不协调，主要集中在沈阳、大连等中心城市， 近年来，辽宁省投资规模和增速，主要依靠沈阳、大连等少数地区拉动，辽西北地 区投资规模一直偏小，这对辽宁经济的长期发展很不利。2 0 0 5 年，辽西北地区非国有投 资增幅只高于全省平均水平1 个百分点，投资比重维持上年1 1 的水平。从非国有投资 占全社会投资比重的情况看，地区间发展不平衡。最高的铁岭市( 8 2 ) ，比最低的鞍山 ( 4 7 ) 与本溪市( 2 2 ) 高出3 0 一6 0 个百分点。 辽宁省内的辽中、辽东南地区地理位置优越，交通方便，通讯发达，基础设施好， 经济基础好，资金回报率高，使得这几个地区吸引了省内外及国内外大量资金，促迸了 经济的发展。而欠发达地区自然地理条件恶劣，基础设施不完善，企业亏损严重，不仅 很难吸引各方面的资金，还使得本地的资金向外流动。这种资本在各地区间的配置和流 动的不平衡也影响辽宁省经济的全面振兴，使得辽宁省各地区企业发展极不平衡，阻碍 了落后地区企业成为上市公司的可能。 ( 三) 产业结构老化导致上市公司缺乏发展后劲 产业结构作为投人与产出的转换器，其发展水平直接决定了一个地区经济发展的速 度和效益。辽宁产业结构的调整经过多年努力，已取得了一定成效，但深层次的矛盾仍 未解决。我们看到辽宁上市公司大多分布在冶金、化工、机械等传统制造业产业上，而 信息技术、金融保险等新兴产业，尚处于相对劣势。这种行业分布状况清晰地反映了老 工业基地的显著特征。w 辽宁上市公司产业结构中的主要问题是结构老化，缺乏向高一级进化的动力。具体 表现为技术老化、基础工业薄弱、第三产业发展滞后、产品老化和产业组织老化等。例 如辽宁省在2 0 0 5 年用于第一产业投资的只有1 2 4 7 亿元，投资比重只有4 2 ，上升o 3 个百分点；代表工业化、信息化发展方向的通信设备、计算机及其电子设备制造业投资 2 6 3 亿元，虽然增长1 3 倍，但投资比重仅占0 9 ；信息传输、计算机服务和软件业投 资2 3 1 亿元，增长3 2 ，投资比重仅有o 8 。 按照产业发展次序性规律，只有基础产业发展到一定程度并有所积累，更高形式的 产业才能够发展起来。辽宁的工业化是在计划经济条件下实现的，在这种背景下形成的 工业化尽管有规模有数量，但科技含量却很低。“”大部分制造企业和能源开采企业的生 产仍停留在初级产品的加工，自主刨薪和研发的能力不足，产品的科技含量较低，在与 国际知名的企业竞争中处于劣势，重工业发展的背后没有完善的轻工业系统作为保障。 产业结构绩效低下是阻碍辽宁上市公司发展的一个重要原因。 二、股权结构问题 ( 一) 殷权流通性差，损害外部治理有效性 辽宁省上市公司股权结构的第一问题就是流通股占很少比例，这严重损害了外部治 理的有效性我们知道外部治理的有效性取决于市场的压力，但流通股数量很少，公司 被收购，控股和接管的可能就大大降低了，因此这种压力也就降低了。于是良好的外部 治理难以形成。另外我国的经理人市场等市场并不发达，流通股较少的弊病更加严重。 对比外部治理较强的美国可以发现尽管股东的分散造成了“强管理者，弱所有者”的 现象，但股东“用脚投票”的权力在流通股比例占多数的情况下大大减少了代理成本， 形成强“市场治理”。 ( 二) 股权结构不合理，国有股。一股独大” 辽宁省是我国的老工业基地之一，其上市公司大多数都是国有大中型制造业企业 在股份制改革的初期，国家急于扶持国有企业上市，又担心国有资产流失，更担心境外 资本冲击国内资本市场，因而确定了国家必须在上市公司中保持控股甚至绝对控股的指 导思想，从而形成了国有股、法人股和个人股这种具有中国特色的股权结构，而且国有 股或法人股均占绝对优势，以避免企业被私人控股从而改变企业性质。因此，在上市公 司的股权结构中，所反映出的最突出问题就是股权不分散，“一股独大”。”可以说“一 股独大”是我国上市公司存在的通病。公司股权高度集中，必然诱发种种弊端，妨碍科 学的公司治理结构的建立，尤其是国有股“一股独大”，对公司治理绩效的损害更为明 显。首先，国有股“一股独大”造成了所有者缺位现象，减弱了公司内部治理效率，其 次，政府作为“大股东”对企业的监督和控制，演变成为行政干预，降低企业独立性， 进一步减弱公司治理效率。由于国有股的行使主体一政府部门的特殊地位，往往导致 政府与企业角色错位，使