第六讲 汇率的决定.doc

Yandw国际经济学讲义Lecture 6 汇率决定理论第一节 汇率决定的资产方法一、均衡汇率的确定1、外汇市场的均衡外汇资产：将不同的货币存款看作像股票、债券一样的资产。外汇资产的需求风险：假定所有外汇资产的实际收益风险相同；流动性：关注外汇资产流动性的外汇交易只占很小比例，忽略；预期收益率：影响外汇资产需求的唯一考虑因素。外汇市场的均衡：在某个汇率水平上，外汇市场上供求达到平衡。此时，所有的货币存款都提供相同的预期收益率。即利率平价条件满足。利率平价条件：用同种货币衡量的任意两种货币存款的预期收益率相等。R：本币存款的利率；Rf：外币存款的利率；E：直接标价法下的即期汇率；Ee：直接标价法下的预期汇率。本币的预期收益率：Ie =R用本币衡量的外币的预期收益率：Ife =（1+Rf）Ee/E1利率平价条件公式：R =1= (6-1)即本币的预期收益率=外币的利率+外币的预期升（贴）水率。如果R（），表明本币（外币）存款的收益率更高，人们更愿意持有本币（外币），造成外币（本币）的过度供给和本币（外币）的过度需求，外汇市场不平衡。只有当等式成立时，外汇市场上对任意一种货币存款的供求达到平衡。2、均衡汇率 汇率 E2 B E1 A E3 C Ife R 本币表示的收益率图6-1 均衡汇率的决定在外汇市场上，均衡汇率由两种货币存款的预期收益率曲线的交点决定。假定本币利率、外币利率和预期汇率给定，本币的预期收益率是一条直线；外汇的预期收益率：根据公式6-1，在其他条件不变时，与即期汇率呈反相关。Ife Ife = Ee/E1Rf (6-2)两条线的交点表明两种货币的本币预期收益率相等。任何偏离均衡点汇率都将回到均衡点的位置。B点：本币存款的收益率外汇存款的本币收益率，外汇持有者想出售手中的外汇，外汇供给增加，本币需求增加，外汇汇率贬值。C点：本币存款的收益率外汇存款的本币收益率，本币持有者想购买外汇，外汇需求增加，本币供给增加，外汇汇率升值。3、均衡汇率的变动利率的影响：本币利率上升，本币升值；外币利率上升，本币贬值。 汇率 E 3 C E1 A Ife E2 B Ife=(Ee-E)/E+Rf R R 本币表示的收益率图6-2 利率上升的影响预期汇率的影响：预期外汇升值外汇升值、本币贬值。 汇率 E2 B E1 A Ife Ife=(Ee-E)/E+Rf R 本币表示的收益率图6-3 预期汇率上升的影响二、货币市场均衡和均衡汇率货币供求的变动将影响利率水平和对未来汇率的预期，进而影响均衡汇率。 1、货币供求与均衡利率的决定货币供给（Ms）：中央银行控制。货币需求：Md = PL(R,Y)，和价格水平正相关、利率负相关、实际国民收入正相关。实际货币需求：Md/P = L(R,Y)均衡利率是实际货币需求与实际货币供给相等时的利率，即货币市场均衡。Ms/P = L(R,Y)如果存在过量的货币供给，利率下降；如果存在超额货币需求，利率上升。 利率 Ms/P R1 A Md/P = L(R,Y) 实际货币总量图6-4 均衡利率的决定2、利率的变动实际货币供给增加，利率水平下降（R2）；产出水平增加，利率上升（R3）。 利率 Ms/P (Ms/P) R3 R1 A L(R,Y2) R2 L(R,Y) O 实际货币总量图6-5 货币供给增加和产出增加对利率的影响3、货币市场和外汇市场的共同均衡 汇率 R E1 A Ife R1 本币表示的收益率 L(R,Y) Ms/P 图6-6 本国货币市场和外汇市场的同时均衡4、货币供给对均衡汇率的影响：短期分析短期内，价格水平和预期汇率不变。本国货币供给增加的影响：Ms/PRE汇率 R E2 E1 A Ife R2 R1 本币表示的收益率 L(R,Y) Ms/P (Ms/P)图6-7 本国货币供给增加对均衡汇率的影响外国货币供给增加的影响：Mfs/PRfIfe下移E汇率 R E1 A E2 Ife R1 本币表示的收益率 L(R,Y) Ms/P图6-8 外国货币供给增加对均衡汇率的影响4、货币供给对均衡汇率的影响长期分析长期内，货币供求的变动将改变价格水平。在长期均衡中，充分就业的产出水平（Y）由劳动和资本等资源决定，不受货币供给影响；长期利率（R）也不取决于货币供给。在长期的货币均衡中，货币供给的永久性增加最终将使价格水平同比例上涨。其它条件不变时，一国货币供给的永久性增加，使本币相对于外汇在长期内产生相同比率的贬值；反之亦反。E2 E2 E3E1 Ife R2 R1 收益率 R2 R1 L(R,Y) L(R,Y)M1s/P1 M2s/P2 M2s/P1 M2s/P1(a)短期影响 （b）长期影响图6-9 本国货币供给永久性增加的长短期影响Ms2 R1Ms1 R2 t0 时间 t0 时间 （a）本国的货币供给 （b）本国利率 E2P2 E3P1 E1 t0 时间 t0 时间（c）本国的价格 （d）汇率图6-10 本国货币供给永久性增加后各经济变量的变动结论：汇率最初的贬值大于其长期贬值，存在汇率超调(overshooting