私募股权基金投资程序.doc

私募股权基金投资程序对私募股权基金投资者而言，在私募股权基金具体操作中，通常先是募集设立基金，寻找投资机会，由目标企业制定融资目标，做出商业计划书，详细列出所需资金和投入时间以及赢利预测、销售或销售增长预测，然后私募股权投资基金方根据这份业务计划进行尽职调查来决定是否投资，并就投资的价格和条款进行充分的谈判，然后签署有关投资的法律文件，最后由私募股权投资基金方将资金注入项目企业。一、资金的募集和设立私募股权投资基金的资金来源主要是长期投资者，一般来说，私募股权基金的资金会大量来自于机构投资者。就基金募集方式而言，私募股权基金不同于证券投资基金，其通常采用资金承诺方式。也就是说，基金管理公司在设立基金时，并不一定要求所有基金份额持有人投入预定的资本额，而仅仅是由他们给予投资数额的承诺。当基金管理公司发现合适的投资机会时，他们只需要提前一定的时间通知所有基金份额持有人进行注资即可。在实际的筹资活动中，基金募集设有一定的筹集期限。当期限届满时，基金会宣布基金份额认购截止。实践中，某一个基金可能会设有多次认购截止日，但一般来说不会超过三次。二、项目筛选1信息的获得选择高质量的投资项目对于保证私募股权基金投资成功非常重要。私募股权投资基金管理人主要可以依靠银行、经纪人、投资顾问、律师和会计师、评估师等渠道来获得投资项目方面的信息。有时候，私募股权投资基金管理人也可以通过以前在成功投资中建立的各种社会关系得到有关的项目信息。2筛选要素选择什么样的项目或者企业进行投资是私募股权投资基金管理人最为关心的问题。私募股权基金投资一定程度上是需要勇气和耐心的投资。私募股权基金管理人在选择项目过程中要有耐心，需要反复地考察、评估、筛选投资项目，精心构造投资方案，甚至潜心培育投资项目，不可急于求成，期望能够通过短期炒作获得成功。在分析投资项目是否有价值时，私募股权投资基金管理人需要认真分析人、市场、技术、管理等要素。首先，分析拟投资项目的企业管理人或控制人的素质和评估项目企业的管理。所有私募股权基金都非常重视对项目公司管理团队的考评。在业界，一直流传着“一流团队、二流项目远远好于一流项目、二流团队”的说法。私募股权投资基金管理人宁可选择一流管理、二流技术的风险企业，也不要轻易投资于那些虽然技术先进，但是管理混乱的企业，除非他们能听从劝告，放弃某些职务而专营其最擅长的工作。私募股权投资基金管理人需要从各个不同角度对该企业管理人和管理团队或控制人进行考察，如技术能力、市场开拓能力、融资能力、综合管理能力等。在快速成长期内，企业的销售和市场份额至关重要。因此，私募股权基金更愿意投资于那些由销售型的企业管理人或控制人所掌控的企业。其次，分析的是市场。任何一项技术或产品如果没有广阔的市场前景，其潜在的增值能力就是存在疑问的，就不符合私募股权投资基金追求的将潜质企业由小培养到大的发展目标。相应地，私募股权投资基金管理人通过转让股份而获利的能力也就极为有限，甚至会造成投资失败。最后，私募股权投资基金管理人需要考察项目企业所生产的产品使用的技术，判断项目中技术是否首创、未经试用或至少未产业化，其产业化的可能性和市场前景如何。3尽职调查或专业评估私募股权基金管理人对经过筛选阶段的备选项目在与企业控制人达成初步投资意向后，还须对该企业进行更为深入、复杂且耗时的尽职调查和专业评估。调查和评估结果将影响私募股权基金是否投资、如何投资以及投资多少的决定。此过程由私募股权投资基金管理人组建自己的专业团队或者外聘专业的中介机构进行。进行调查和评估的团队通常包括会计师和律师在内。评估的内容主要有：创业家和管理队伍的素质，包括事业心、动力、信誉、创造性等；产品歧异性，包括特性、价格和分销渠道等；技术水平和竞争能力；市场潜力；撤出渠道和撤出方式。私募股权基金进行的法律方面尽职调查主要是要了解企业是否涉及纠纷或诉讼、土地和房产的产权是否完整、商标专利权的期限等问题。很多引资企业是新兴企业，经常存在一些法律问题，双方应当在对项目企业进行调查和评估过程中逐步清理并解决这些问题。三、投资的决策与交易条款谈判交易谈判是协调私募股权投资基金管理人和企业控制者双方的不同需求，对交易结构进行协商的过程。在谈判过程中，私募股权投资基金管理人主要考虑相对于投资的风险赚取合理的回报，对企业施加足够的影响，在任何情况下都要保证投资顺利撤出；而企业控制者更关心其对企业的领导权和企业未来的发展前景。在谈判中，私募股权基金管理人的首要原则是最大限度获得收益，尽可能地规避投资风险。私募股权基金投资获得高收益主要依靠的是经验丰富的投资专家，充分利用专业信息的优势，发现别人看不到的赚钱机会。私募股权投资基金管理人与企业控制者谈判的主要内容包括：交易定价；确定企业控制权、金融工具的种类、组合以及资本结构；对未来融资的要求、管理的介入和资金撤出方式的安排等内容。四、投资方案设计投资方案设计应当包括估值定价、董事会席位安排、投资方否决权和其他的公司治理结构、退出策略、确定合同条款清单并提交私募股权基金投资委员会审批等步骤。由于投资方和引资方的出发点和利益不同，税收考虑不同，双方经常在估值和合同条款清单的谈判中产生不同的见解。解决这些分歧需要较高的技巧，而且，还经常需要会计师和律师所提供的专业协助。退出策略是私募股权投资基金管理人在开始筛选企业时就应当十分注意的因素。退出策略通常有上市、出让、股票回购、卖出期权等方式。其中，通过项目企业上市退出是投资回报最高的退出方式，上市的收益来源是企业的盈利和资本利得。私募股权投资融资协议中一般有如下条款：1陈述条款私募股权基金管理人最初的投资意向是基于企业向私募股权投资基金提供的信息，如商业计划书、财务报表，私募股权投资基金要求企业原有股东和管理层保证这些信息是正确无误的，如果发现这些信息是不真实的或保证人所承诺的事情发生了重大变化，企业必须向私募股权投资基金进行相应的补偿，私募股权投资基金通常要求增加企业的股票作为补偿。2保证条款这是指被投资企业管理层保证在投资期内应该从事哪些行为的约定以及被投资企业管理层保证在投资期内不能从事哪些行为的约定。保证条款一般包括以下一些条款：(1)预算。被投资企业应制定年度预算，而且该预算必须取得董事会或者是私募股权基金方的认可。(2)财产存续与保全。企业管理层要确保被投资企业持续存在并拥有经营企业所必需的各项条件以及对公司财产的所有权，并使其所有财产保持良好的状态。(3)债务偿付与税款支付。被投资企业按正常要求支付其应付债务与应缴税款。(4)遵守法律与协议。被投资企业要遵守所有适用于自身的法律并履行有关协议所规定的义务。(5)涉诉事项通知。私募股权基金方应当被告知任何与被投资企业有关的诉讼、主要协定的未履行情况以及其他可能会对被投资企业的营运造成不利影响的任何事项。(6)知识产权保护。被投资企业要采取合理的措施保护其专利权、商业秘密和版权，这些措施包括公司雇员之间的保密协定或非竞争协定。(7)资金使用。被投资企业必须按约定用途使用私募股权基金方注入的资金。3反摊薄条款这是一种用来确保原始投资人利益的协定。该协定通常会要求，后来加入的投资者等额投资所拥有的权益不能超过这些原始投资人。很多私募股权基金方常常坚持把反摊薄条款作为投资条件之一，或者以附加购股权或股票期权的形式列入股份认购协议中。反摊薄条款只适用于未来出现约定的特定事项时，这些特定事项可能是必须经历的一段时间，或是新增融资额达到了约定限额以及其他约定出现的事项。4股票被回购的权利与强制原有股东卖出股份的权利该条款是用来保障投资者在被投资企业无法如期上市时，有其他的退出途径。股票被回购的权利是指，如果被投资企业在一个约定的期限内没有上市，被投资企业应该以一个约定的价格买回私募股权基金方所持有的全部或部分的被投资企业的股票。私募股权投资基金方可以在约定的期限届满以后，随时行使这项权利。如果是由私募股权投资基金方提出要求其股票被回购的称为Put Option，如果是由被投资企业提出回购私募股权投资基金方持有的股票称为Call Option。虽然在一个约定的期限内被投资企业可以上市，但由于被投资企业的盈利不够，以至于如果上市，它的市值没有达到一个约定的数值，即没有达到一个Qualified IPO的条件，私募股权投资基金方也会要求被投资企业回购股票。强制原有股东卖出股份的权利是指，如果被投资企业在一个约定的期限内没有上市，私募股权投资基金方有权要求原有股东和自己一起向第三方转让股份，原有股东必须按私募股权投资基金方与第三方谈好的价格和条件按与私募股权投资基金方在被投资企业中的股份比例向第三方转让股份。5.优先购买股权与共同卖股权优先购买股权，即在被投资企业上市前，如果原有股东向第三方转让股份，在同等条件下，私募股权投资基金方有优先购买的权利。共同卖股权，即在被投资企业上市前，如果原有股东向第三方转让股份，私募股权投资基金方有权按照拟出售股份的股东与第三方达成的价格和协议，参与到这项交易中，按原有股东和私募股权投资基金方在被投资企业中的目前的股份比例向第三方转让股份。私募股权投资基金方的优先购买权和共售权这两项权利，事实上是对被投资企业原有股东转让股份的限制。它们被用来确保原有股东对被投资企业的长期投入和承诺，避免不理想和不必要的股东进入，使原有股东和私募股权投资基金具有承担相同风险和收益的条件。6创始人股东、管理层和主要员工对私募股权投资基金方的承诺这种承诺包括：签订一定期限的雇佣合同、保密协议和非竞争协议。上市前创始人股东必须保留大部分股票，上市后创始人股东、管理层和主要员工卖出股票有一定限制条件和锁定期。如在企业上市后的一定时间内，只要投资者还有被投资企业的股票，即使过了交易所规定的管理层的股份锁定期，创始人股东和管理层也必须持有一定比例的股票。五、介入企业的经营管理有别于传统金融机构的最重要特征之一是，私募股权投资基金方一般会具有在投资之后介入企业经营管理的意愿。私募股权投资基金的管理人本身一般是企业管理的专家或与专家有着广泛的联系，特别是在财务、营销方面能够为项目企业提供强有力的支持。另外，与金融机构的密切关系也为私募股权投资基金方追加融资提供了来源。私募股权基金管理人一般不会一次性注入所有投资，而是采取分期投入的方式。每次的注资都是以企业达到事先设定的目标为前提。实施积极有效的监督是降低投资风险的必要手段，但需要人力和财力的投入，会增加投资者的成本。因此，不同的私募股权基金管理人会采取适合自己的监管手段，主要包括采取有效的报告制