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企业价值评估 企业价值评估 企业价值评估概述企业价值评估的收益法企业价值评估的市场法企业价值评估的成本法评估方法的选择 第一节企业价值评估概述 第一节企业价值评估概述 企业价值评估的特殊性企业价值评估的目的企业价值评估的价值类型企业价值评估的对象 3企业价值评估的含义 企业价值评估 是一种经济评估方法 目的是分析和衡量企业或一个经营单位的公平市场价值 并提供有关信息 以帮助投资人和管理当局改善决策 3企业价值评估的含义 公平市场价值清算价值持续经营价值 1企业 企业 是由各个要素资产围绕着一个系统目标 发挥各自特定的功能 共同构成一个有机的生产经营能力和获利能力的载体及其相关权益的集合或总称 经济学认为企业是一种配置资源的方式 是市场配置资源的补充 2企业及其评估的特征 整体性整体不是各部分的简单相加整体价值来源于要素的结合方式部分只有在整体中才能体现出其价值整体价值只有在运行中才能体现出来持续经营性不同时点收益的差异性折现盈利性以收益法为主 决定企业价值高低的因素 是企业的整体获利能力 2企业及其评估的特征 评估对象的特殊性 是由多个或多种单项资产组成的资产综合体 有效和无效资产包括全资子公司 控股子公司 以及非控股公司中的投资部分 企业拥有的非法人资格的派出机构 分部等 权益可分性 4企业价值评估的分类 企业价值评估股东全部权益价值 就是企业的所有者权益价值或净资产价值 股东部分权益价值 是企业一部分股权的价值 或股东全部权益价值的一部分 由于存在着控股权溢价和少数股权折价因素 股东部分权益价值并不必然等于股东全部权益价值与股权比例的乘积 应当在评估报告中披露是否考虑了控股权和少数股权等因素产生的溢价或折价 4企业价值评估的分类 3企业价值评估的目的 MergersandAcquisitionsAllocationofPurchasePriceEstateandGiftTaxesMaritalDissolutionLiquidationorReorganizationofaBusinessBuy SellAgreementsStockholderDisputes FinancingInitialPublicOfferingDamagesLitigationInsuranceClaimsCharitableContributionsFinancialReporting 4企业价值的评估对象的界定 界定企业的物理边界企业产权主体自身拥有并投入经营的部分企业产权主体自身拥有未投入经营部分界定企业的产权边界企业实际拥有但尚未办理产权的资产等虽不为企业产权主体自身占用及经营 但可以由企业产权主体控制的部分 如全资子公司 控股子公司 以及非控股公司中的投资部分 企业拥有的非法人资格的派出机构 分部等 4 1企业价值评估对象界定依据 企业价值评估申请报告及上级主管部门批复文件所规定的评估范围 企业有关产权转让或产权变动的协议 合同 章程中规定的企业资产变动的范围 企业有关资产产权证明 账簿 投资协议 财务报表 其他相关资料等 4 2有效和无效资产的划分 有效资产 指企业中正在运营或虽未正在运营但具有潜在运营经营能力 并能对企业盈利能力做出贡献 发挥作用的资产 可以为企业带来利润 无效资产 指企业中不能参与生产经营 不能对企业盈利能力做出贡献的非经营性资产 闲置资产 以及虽然是经营性的资产 但在被评估企业已失去经营能力和获利能力的资产的总称 对企业而言具有交换价值 5企业价值评估的价值类型 市场价值在用续用价值 几个要区分的概念 企业价值V S企业的会计价值企业价值是未来运行过程中现金流量的现值 会计价值是指资产 负债和所有者权益的账面价值企业价值评估V S单项资产评估 第二节企业价值评估的收益法 第三节企业价值评估的收益法 适用范围基本公式基本参数取得应用案例 1适用范围 收益法适用于有收益并且收益资料可以准确获得和预测的情况 2基本公式 V 评估值 Rt 未来第t年的预期收益 rt 第t年的折现率或资本化率 n 收益年限 t 第t年 3 1预期收益的取得 收益额是预期的资产在正常情况下所能得到的归产权主体的收益额 收益 选择何种形式的收益 归产权主体所有 正常情况 如何预期 3 1 1何为收益 红利 3 1 1何为收益 一 营业收人减 营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失加 公允价值变动收益 损失以 号填列 投资收益 损失以 号填列 二 营业利利润 亏损以 号填列 加 营业外收入减 营业外支出三 利润总颤 亏损总额以 号填列 减 所得税费用四 净利润 净亏损以 号填列 3 1 1何为收益 一 经营活动产生的现金流量 销售商品 挺供劳务收到的现金收到的税费返还收到其他与经营活动有关的现金购买商品 接受劳务支付的现金支付给职工以及为职工支付的现金支付的各项税费支付其他与经营活动有关的现金经营活动产生的现金流量净额二 投资活动产生的现金流量净额购建固定资产 无形资产和其他长期资产支付的现金三 筹资活动产生的现金流量净额四 汇率变动对现金及现金等价物的影响五 现金及现金等价物净增加额加 期初现金及现金等价物余额六 期末现金及现金等价物余额 3 1 1何为收益 相互关系 3 1 1何为收益 净利润加 资产减值准备固定资产折旧 油气资产折耗 生产性生物资产折旧无形资产摊销长期待摊费用摊销处置固定资产 无形资产和其他长期资产的损失 收益以 号填列 固定资产报废损失 收益以 号填列 公允价值变动损失 收益以 号填列 财务费用 收益以 号填列 投资损失 收益以 号填列 递延所得税资产减少 增加以 号填列 递延所得税负债增加 减少以 号填列 存货的减少 增加以 号填列 经营性应收项目的减少 增加以 号填列 经营性应付项目的增加 减少以 号填列 经营活动产生的现金流量净颤 3 1 1何为收益 自由现金流量 FCF EBIT 1 T 折旧 资本支出 净营运资本的增加净利润 EBIT I 1 T EBIT 1 T I 1 T 税后经营利润 税后利息 3 1 1收益形式选择 选择原则服从企业价值评估的目的和目标 即需要评估以上三种价值的哪一种 应在不影响企业价值评估目的的前提下 选择最能客观反映企业正常盈利能力的收益额作为对企业进行价值评估的收益基础 3 1 1收益形式选择 股东全部权益价值 净利润或净现金流量 股权自由现金流量 折现 是净资产价值或所有者权益价值 企业投资资本价值 净利润或净现金流量加上扣税后的长期负债利息折现或资本化为企业投资资本价值 是所有者权益 长期负债的价值 3 1 1收益形式选择 企业整体价值净利润或净现金流量加扣税后的全部利息 企业自由现金流量 折现或资本化为企业整体价值 所有者权益价值和付息债务之和 企业自由现金流量为净利润或净现金流量 扣税后全部利息 全部利息 1 所得税税率 是所有者权益价值和全部付息债务之和 3 1 1收益形式选择 股东全部权益价值 投资资本价值和企业整体价值的关系企业股东全部权益价值 净资产价值或所有者权益价值 长期负债 企业投资资本价值 所有者权益 长期负债 企业股东全部权益价值 净资产价值或所有者权益价值 企业的付息债务 企业整体价值 所有者权益价值和付息债务之和 3 1 2正常情况 收益额是资产正常情况下的客观收益 是应该创造的收益 而不是资产的实际收益 3 1 3归产权主体所有 企业获得的收益归由国家 股东和债权人共享 3 1 4如何预期 企业的收益预测应在正常收益的基础上进行应该是在正常的经营条件下 排除影响企业盈利能力的偶然因素和不可比因素之后的企业正常收益 应以企业的存量资产为出发点 可以考虑对存量资产的合理改进乃至合理重组 但必须以反映企业的正常盈利能力为基础 任何不正常的个人因素或新产权主体的超常行为因素对企业预期收益的影响不应予以考虑 3 1 4如何预期 企业的收益预测 大致分为三个阶段 对企业收益的历史及现状的分析与判断 对企业未来可预测的若干年的预期收益的预测 例如 未来3 5年 对企业未来持续经营条件下的长期预期收益趋势的判断 3 1 4如何预期 收益的预测基础企业的收益预测应在正常收益的基础上进行应该是在正常的经营条件下 排除影响企业盈利能力的偶然因素和不可比因素之后的企业正常收益 应以企业的存量资产为出发点 可以考虑对存量资产的合理改进乃至合理重组 但必须以反映企业的正常盈利能力为基础 任何不正常的个人因素或新产权主体的超常行为因素对企业预期收益的影响不应予以考虑 3 1 4如何预期 收益预测的基本步骤评估基准日审计后企业收益的调整 企业预期收益趋势的总体分析和判断 企业预期收益预测 预测结果进行的检验 3 1 4如何预期 综合调整法预期年收益额 当前正常年收益额 预期有利因素增加的收益额 预期不利素减少的收益额 3 1 4如何预期 收益预测表一 产品的销售收入减 产品销售税金产品销售成本其中 折旧二 产品销售利润加 其他业务利润减 管理费用财务费用三 营业利润加 投资收益营业外收入减 营业外支出四 利润总额减 所得税五 净利润加 折旧和无形资产摊销减 追加资本性支出六 净现金流量 3 1 4如何预期 收益预测结果准确性的检验将预测结果与企业历史收益的平均趋势进行比较 对影响企业价值评估的敏感性因素进行检验 对所预测的企业收入与成本费用的变化的一致性进行检验 企业收益预测应该与评估结果的价值类型联系起来 保证收益预测相对合理 3 2折现率的取得 折现率的实质折现率的预测折现率与收益的一致性 3 2 1折现率的实质 投资报酬率与资本成本 3 2 2折现率的预测方法 CAPM模型折现率 无风险报酬 风险报酬加权平均资本成本 3 2 2 1CAPM中无风险报酬率的预测 无风险报酬 3 2 2 1CAPM中风险报酬率的预测 风险报酬 风险报酬率 是企业风险的大小的衡量指标风险报酬率相当于承担一单位风险应该获得的额外的报酬 风险报酬率 市场平均收益率 无风险收益率 3 2 2 1CAPM模型计算折现率的公式 3 2 2 1CAPM模型计算折现率的公式 某公司的 为1 5 国库券利率为4 市场平均风险股票的收益率为10 借助CAPM模型计算该公司适用的折现率 A 13 B 14 C 10 D 4 5 2 1折现率的计算 CAPM 5 2 1折现率的计算 CAPM 2011年6月9日青岛海尔beta 0 88工商银行beta 0 53宝钢股份beta 0 72中国石油beta 0 39长安汽车beta 1 34 3 2 2 2加权平均资本成本法 3 2 2 2加权平均资本成本法 权益资本成本 无风险报酬率 风险报酬率长期负债成本 长期负债税前成本 1 所得税税率 权重的确定资产负债表 帐面价值 外发证券市场价值目标资本构成中的权重 3 2 3公式中的对应关系 币种一致风险情况结构一致周期一致所有权一致通胀一致口径一致 3 2 4收益额与折现率的口径一致 3 3收益期的确定 收益法评估企业价值的具体方法 WACCAPVEVA 收益法评估企业价值的具体方法 4应用案例 见word文档 Chap10 企业价值评估案例 doc 第三节企业价值评估的市场法 企业价值评估的市场法 适用范围基本公式基本参数取得应用案例 1使用范围 需要有充分发育活跃的产权交易市场参照企业及其与被评估企业可比较的技术参数指标等资料是可以收集到的 2基本公式 2基本公式 调整系数为待估对象可比因素值 参照物可比因素值价值比率为参照物价值 参照物可比因素值 3主要参数的获得 可比企业同一行业规模相近产品与服务相似所服务的市场相似财务表现相似 3主要参数的获得 常用价值比率价格 收益 即市盈率乘数市净率价格 EBIT价格 EBITDA价格 收入价格 现金流价格 账面价值 3主要参数的获得 例 3主要参数的获得 例 3主要参数的获得 例 工商银行的市价 市盈率 净利润 7 28 5378700 3主要参数的获得 价值比率的计算过去的价值比率未来的价值比率 4市场法优缺点 优点估算简单 估值过程是基于可比真实公司的实际价格 而非基于对未来现金流量的可能不切实际的预测 缺点它提供的只是关于待评估公司相对于其他可比公司的价值的信息 如果整个行业都被市场高估 利用乘数估值将不能帮助我们做出正确的决定 它没有考虑公司间的重要差异 企业价值并不仅决定于EBIT EBITDA等因素 还有管理 营销和技术水平等多方面的因素 案例 假定评估Y公司的价值 我们从市场上找到了三个 一般为三个以上的样本 相似的公司A B C 然后分别计算各公司的市场价值与收入的比率 与账面价值的比率以及与净现金流量的比率 即为可比系数 V X 见下表 4市场法 例 如果Y公司的年销售额为1亿元 账面价值为6600万元 净现金流量为500万 然后我们使用从上表中得到的三个倍数计算出该公司的初始价值 然后将三个初始价值进行算术平均 如下表所示 即Y公司的评估价值为9967万元 4市场法 例 第四节企业价值评估的成本法 企业价值评估的成本法 基本公式适用范围基本参数取得 1基本公式 资产评估值 被评估资产重置成本 2使用范围 企业产权转让的目的是接受方控制企业的有形资产或者无形资产 以便于扩大生产销售规模 占领市场 或者接受方通过出售资产以弥补收购成本 被估企业的价值仅限于特定的有形资产 没有产生足够的无形资产 在资本过剩或者快速整合的行业 这种情况时有出现 3基本参数获得 成本法适用的前提是持续使用假设或者清算假设 无论是确定公平市值或者清算价值 成本法的一般程序是调整企业的资产负债表 将会计计价的账面价值变为市场价值 包括在资产负债表上加减一些项目 对特定资产的调整应注意现金 应收帐款 存货 预付款 其他流动资产 固定资产 无形资产 负债 非经营性或偶然性资产和负债 资产负债表表外项目 第四节评估方法的选择 1三种评估方法的比较 2评估结果的最终确定 面对不同方法得出的不同结论 评估人员可以采用以下方式之一来确定企业价值的最终评估值 收益法的参数和要素的选用明显比另外两种方法有把握时 直接将收益法作为最终评估结果 收益法的参数和要素的选用只是比其它方法略有把握时 分别给予收益法和其它方法适当的权重 将两种方法得出的结果进行加权平均 从而得出最终评估结果 收益法的参数和要素的选用与其它方法相差无几时 采用两种结论的算术平均值作为最终评估结果 THEEND 练习题 价值评估的一般对象是企业整体的经济价值 而企业整体的经济价值具备以下特征 A 整体价值是企业各项资产价值的汇总B 整体价值来源于企业各要素的有机结合C 可以单独存在的部分 其单独价值不同于作为整体一部分的价值D 如果企业停止运营 不再具有整体价值 练习题 运用相对估值法的市盈率模型进行企业价值评估时 目标企业股权价值可以用每股净利润乘以 A 行业平均市盈率计算B 可比企业的平均市盈率计算C 目标企业的平均市盈率计算D 资本市场平均市盈率计算 练习题 某公司本年的净利润为250万元 留存收益比例为50 预计年度的收益增长率均为3 该公司的 为1 5 国库券利率为4 市场平均风险股票的收益率为10 则该公司的预期P E乘数为 A 5B 5 15C 6 25D 4 13 练习题 股利支付率 1 50 50 股权资本成本 4 1 5 10 4 13 练习题 利用企业价值对比息税前利润 EV EBIT 乘数模型选择可比企业时应关注的因素为 A 自由现金流量与息税前利润的比B 权益报酬率C 自由现金流量增长率D 股权资本成本E 加权资本成本 练习题 为了避免考虑不同公司资本支出差异的影响 在估算企业价值时应采用的乘数为 A 企业价值 息税前利润乘数 EV EBIT B 企业价值 息 税 折旧和摊销前收益乘数 EV EBITDA C 企业价值 企业自由现金流量乘数 EV FCF D 企业价值 净资产 练习题 利用基于企业价值的估值乘数模型所确定的企业价值是 A 账面价值B 内在价值C 相对价值D