苏宁电器利润质量分析毕业论文.doc

装订线管理学院 苏宁电器利润质量分析目录1 绪论11.1 选题背景11.2 本文的分析思路与分析目标11.3 利润质量与利润质量分析的研究综述11.3.1 利润质量及其特征研究11.3.2 利润质量评价方法研究22 苏宁电器基本情况与行业性质32.1 苏宁电器基本情况32.2 中国零售行业分析33 外部环境与苏宁电器的发展战略53.1 PEST与Michael E.Porter的“五种力量”53.1.1 苏宁电器的PEST分析53.1.2 “五种力量”分析苏宁电器63.2 苏宁电器的发展战略73.2.1 夯实地基，再盖高楼73.2.2 立足于本土，积极拓展海外市场83.2.3 把握消费新趋势，苏宁易购成功上线84 从财务报表分析苏宁电器的利润质量94.1 主要财务数据分析94.2 基于现金流量的利润分析104.2.1 现金流量结构分析104.2.2 经营性利润现金流量分析114.2.3 销售收现分析124.3 基于利润结构的稳定性分析144.3.1 利润的构成分析144.3.2 利润的波动分析164.4 基于盈利能力的成长性分析174.4.1 生产经营业务的盈利能力分析174.4.2 资产运营的盈利能力分析194.4.3 净资产运营的盈利能力分析204.5 偿债能力分析22结束语24致谢26参考文献271 绪论1.1 选题背景随着市场经济的确立，中国的资本市场也在短短的二十几年的时间里从无到有，迅速地发展起来。资本市场是现代金融市场的重要组成部分，是有效配置社会资源，吸收社会闲散资金以促进经济发展的重要平台。资本市场对于中国经济的发展与腾飞有着不可磨灭的贡献。各金融机构、政府部门、企业及个人投资者，即资金的需求者与资金的供给者，他们构成了资本市场的主体。通过这个平台，资金的需求者与资金的供给者取得联系，吸收到资金扩大企业的生产规模，提高企业的生产技术与生产效率。同时，资金的供给者则为手中闲置的资金找到了投资渠道，实现了资本的保值增值。这在理论上是一个完美的系统。但现实中的问题是在资本市场上资金的需求者，即各企业，它们的资质不一，为投资者带来投资收益的能力亦各不相同。作为资金的供给方，投资者如何在众多的公司中选取到“潜力股”，尽可能避免损失，扩大收益，这是每一个投资者都非常关心的问题。对于作为资本市场监管者的政府来说，尤其是在证券市场上，甄别上市公司提供的财务信息的真伪，打击财务造假，维护资本市场健康发展，也是政府职能的重要组成部分。对于分析利润质量这一命题，很多学者从方法论的层面上，或以实证，或以案例的形式阐述了如何对上市公司公开披露的财务信息进行分析评价、影响上市公司利润质量的因素及如何发现并规避虚假信息的影响。但这对于很多普通投资者来说都只是一本本记载着深奥的学术理论的专业书籍，没有精力也没有兴趣去阅读。本文以上市公司中经营架构较为简单，业务内容较为易懂的零售行业为目标，选择其中的代表企业苏宁电器股份有限公司为样本，对其公开披露的财务报告进行分析评价，希望能以此作为投资者分析评价上市公司利润质量的参考模板。1.2 本文的分析思路与分析目标在阅读有关上市公司利润质量及利润质量评价的文献的基础之上，采用通用的财务分析指标并结合苏宁电器股份有限公司在相关媒体上披露的公开信息，结合零售业行业背景，以定性和定量相结合的方法对苏宁电器股份有限公司的利润质量与成长性进行公正客观的评价。为了从较长时间的维度对苏宁电器股份有限公司的利润质量进行探讨，取得更加客观的分析结论，本文选取苏宁电器股份有限公司2007年至2011年公开披露的年度报表与相关资料为主要数据来源，并在分析的过程中选取零售业相关企业的同期数据资料进行比较分析，以使分析结果更具说服力。本文的分析目标旨在对苏宁电器股份有限公司的利润质量与公司的成长性进行公正客观的评价与探讨。1.3 利润质量与利润质量分析的研究综述1.3.1 利润质量及其特征研究利润是企业在一定时期内经营成果的表现，通过对利润质量的分析可以大致评价企业在特定时期内的经营成绩。伴随着资本市场的发展，对于上市公司的利润分析的研究也逐渐展开。20世纪60年代美国财务专家O. Glove出版了一本名为盈余质量的著作，拉开了对上市公司利润质量研究的序幕。此后随着资本市场的不断发展，有关利润质量研究成了财务分析的焦点。随着研究的不断深入，学者们对于利润质量虽未达成统一的认识，但是都从不同的角度对利润质量进行了卓有成效的研究，并取得了丰硕的成果。ISO9000对质量的定义是“一组固有特性满足要求的程度”。即质量应当具有与之相应的“特性”。在利润质量的研究中，学者对利润质量的特性也进行的探讨，并认为高质量的利润应当具有以下特性：真实性、相关性、稳定性与成长性，并且要有足够充足的现金流量。一，真实性，真实性是利润质量的生命，离开真实性，其他的全都是空中楼阁。中华人民共和国会计法总则第一条“为了规范会计行为，保证会计资料真实、完整，加强经济管理和财务管理，提高经济效益，维护社会主义市场经济秩序，制定本法”。从法律的高度强调了真实性的重要。Schipper, Vincent, Chan和Hodge认为利润质量是净收益与真实利润的差别程度。美国财务会计准则委员会前主席Katherine将利润质量定义为公司报告利润忠实于经济学利润的程度。即企业报告的利润如果与理想状态下唯一不变的真实利润越接近则其质量越高。二，相关性，即利润信息对投资者投资决策的影响程度。Katherine与Linda Vincent认为公司对外披露利润信息就是为了向投资者提供决策相关的信息。在国内，余新培将利润质量定义为“合格产品的情况下，损益表被使用者直接使用或放心使用的程度”。也就是说企业提供的利润信息如果在很大程度上被投资者信赖并使用，则说明此利润是高质量的。三，稳定性，稳定性越好的利润，其持续性与成长性就有了保障。对利润成长性的分析评价也正是分析利润质量的终极意义所在。在盈余质量一书中O. Glove就将利润的持续性作为衡量利润质量的主要方面。四，现金流量。一般认为，权责发生制下的利润并非企业真正可以支配的经营成果，在对企业利润质量的评价中，现金流量必不可少。Patricia M. Dechow和IIia D. Dichev（2002）利用利润和现金流量的匹配程度来衡量利润质量，是利润现金保障性的典型代表。1.3.2 利润质量评价方法研究国内学者对于利润质量的研究比较注重于对利润质量的评价方法的探讨。刘宝进在现金流量为基础的财务体系研究（2009）一文中从现金流量的角度对企业的盈利能力、偿债能力与运营能力的评价进行了研究。同样是对利润的现金流量问题，高建、汪剑飞、陈强在重视基于现金流的财务指标中也强调了现金流量对于分析企业利润质量的重要性。同样，曲实宁在从现金流量表分析企业存在的问题中也表达了现金流量对企业盈利能力与偿债能力的重要性。王秀丽、张新民在企业利润结构的特征与质量分析一文中指出了利润结构的重要性，并表示利润结构中主营业务要突出，利润结构自身要协调，并且利润结构要与企业的战略相吻合。余萍在上市公司盈利质量研究一文中将利润的结构性指标、核心盈余比例作为度量企业利润稳定性的主要手段。盈利能力作为企业持续成长的保障性指标也深受各分析师与财务专家们的青睐，黄海英在上市公司盈利能力财务分析-以福建省燕京惠泉啤酒股份有限公司为例一文中构建了以经营业务和资产为基础的盈利能力分析指标。对上市公司的盈利能力进行了翔实的阐述。综上所述，对于利润质量的评价都离不开利润质量特征。从利润质量特征入手，分析评价利润质量是非常有效的途径。作为利润质量特征中最为主要的真实性、相关性、稳定性、现金流量性和增长性，也成了分析评价利润质量的主要窗口。评价上市公司质量应当站在信息使用者的角度，了解信息使用者的需求，才能设计出一套具有可操作性的分析方案。2 苏宁电器基本情况与行业性质2.1 苏宁电器基本情况苏宁电器股份有限公司，成立于南京，前身系江苏苏宁交家电有限公司，2001年6月28日以苏宁交家电（集团）有限公司于2000年12月31日的净资产整体变更为苏宁电器连锁集团股份有限公司。公司于2004年7月21日在深圳证券交易所中小企业板发行A股上市。苏宁电器主营家用电器、电子产品、办公设备、通讯产品及配件的连锁销售和服务等。按行业划分，苏宁电器属商贸流通业中的零售业。截止目前为止，苏宁电器股份有限公司在全国各大城市均开有店面，并不断实行渠道下沉，占领二、三线市场份额，苏宁电器已成为中国3C（家电、IT、电子）连锁零售企业的领头羊，商务部重点培育的“全国15家大型商业企业集团”之一，位列中国民营企业前三强。2011年6月，世界品牌实验实发布“2011年（第八届）中国500最具价值品牌”榜单，苏宁电器品牌价值上升至728.16亿元，为中国商业零售第一。2.2 中国零售行业分析零售是将商品及相关服务提供给消费者作为最终消费之用的活动。零售业搭建了从生产到消费的桥梁，并对促进商品流通，繁荣经济有着举足轻重的作用。纵观当今世界上经济发达国家与地区，其零售行业也必定高度发达，零售业发展滞后，商品流通不畅的国家与地区，其经济必不会繁荣。零售业在促进经济发展，优化经济结构，提高就业率等方面发挥着重要的作用。新中国成立之初国营百货成为当时具有独占地位的零售业态。由于产权与管理方面的原因，中国零售业的发展一直落后于世界先进水平，直到改革开放之前，中国的零售市场依然被国营百货占据。至改革开放后，国外先进的零售业态，如连锁超市、仓储式购物商场、便利店和购物街开始进入中国。而与此同时古老的百货业并未完全消失，而是与时俱进，在与先进的零售业态的激烈竞争之中存活了下来，并占据了中国零售市场的一定份额。此外，在大型连锁超市及百货大楼等渗入不到的广大的农村地区，千千万万个以家庭经营为主的“小店”、“夫妻店”构成了农村地区商品流通的主力军。古老的百货业、先进的零售业态与千千万万的“夫妻店”构成了中国零售行业的大背景。2008年金融危机之后至今世界经济总体疲软，尤其是西方国家，经济增长速度放缓，失业率上升。特别是2009年标准普尔将希腊主权信贷评级下调至“BBB+”，由此导致的希腊债务危机更是让全球股市应声下跌，引发人们对欧洲乃至全球经济前景的担忧。但是，中国经济却依然保持高速强劲增长。中国2006年、2007年、2008年、2009年、2010年与2011年的国内生产总值分别比上年增长12.7%、14.2%、9.6%、9.2%、10.4%和9.2%，如下图所示：图1.中国2006年2011年GDP增长情况 数据来自中华人民共和国国家统计局网站中国经济的高速增长成为世界经济中的一朵奇葩。在中国经济高速发展的背景下，社会消费品零售总额也逐年提高。根据中华人民共和国国家统计局网站上的数据，2011年我国社会消费品零售总额达18.39亿元，同比增长17.1%。但在国内消费市场不断扩大的同时中国商品的出口却遭遇寒流。中国的出口商品在国际上不断被冠以“倾销”罪名，频繁被欧美各国课征高额“反倾销”税、“反补贴”税及惩罚性关税。加之国内通货膨涨的压力不减，人员工资上涨与人民币不断升值也对出口造成了极大的负面影响。在此背景之下，政府将扩大内需，促进外向型经济向内生增长作为经济工作的指导方针政策。在“十二五”规划中，第十六章第一节就指出要“优先发展商贸服务业”。总之，在国家经济高速发展、社会消费品零售总额年年递增、扩大内需作为政府经济工作重点提上日程这样的大背景下，中国的零售业面临着巨大的发展机遇。北京中怡康时代市场研究有限公司的数据显示，2011年中国家电市场零售总额已突破万亿元，达12030亿元。同时，为了改善农民生活水平，让广大农民也分享到国家经济发展的成果，从2007年12月份开始，政府先后在全国各地开展“家电下乡”活动，有效地推动了家用电器在广大农村地区的普及。随着国家不断出台惠农政策，农民的可支配收入不断增长，其消费能力也逐渐释放。有着8亿农民的中国农村地区将构成未来中国巨大的消费市场。作为商贸流通业中家电连锁业大佬的苏宁电器面对的是一个13亿人口的消费潜力不断被释放的巨大市场。3 外部环境与苏宁电器的发展战略3.1 PEST与Michael E.Porter的“五种力量”任何的事物都是在一定的环境中存在的，一定受到环境的影响与制约。企业的外部环境是对企业的经营成果产生影响的外部因素与力量的总和。对于企业的外部环境而言，有系统性的环境，如政治、社会文化、宏观经济及技术发展水平等；也有与企业直接相关的竞争者、供应商和顾客等。分析一家企业必需要了解企业生存的环境，在此基础上才能对企业有总体上的了解。3.1.1 苏宁电器的PEST分析PEST分析是从政治、经济、社会与技术四个维度分析企业的外部环境，对任何企业而言都具有普遍适用性。P，即Political政治。政治因素对企业的影响主要有两个方面:一是政府通过制定法律、政策等影响企业的经营。二是政府通过执行这些法律、政策等来影响企业的经营。E，即Economic经济，经济因素包括了宏观经济因素、产业因素和市场因素等等。S，Social社会文化，包括一国或一个地方的文化传统、生活方式、宗教信仰、风俗习惯等等。T，Technological技术，指现有的技术水平与潜在的技术创新与进步。具体对于苏宁电器来说，政治环境稳定，国家在“十二五”规划中明确提出要“优先发展商贸服务业”，同时苏宁电器是商务部重点培育的“十五家大型商业企业”之一。苏宁电器在国家政策上享有优厚的待遇。中国作为世界上最大的发展中国家，同时也是世界上经济发展速度最快的国家。即使在2008年金融危机时候，当年的GDP也保持了9.6%的增长。城镇与农村居民人均纯收入不断提高。2011年社会消费品零售总额超过18万亿元.数据来自中华人民共和国国家统计局，其中家用电器销售额突破万亿元。宏观经济状况对苏宁电器的发展有着很好的正面推进作用。在社会文化因素上，伴随着中国社会人口结构的变化，中国人的消费方式与消费习惯也悄然地发生了改变。至2011年末我国15-60岁的人口占全国总人口的69.8%.数据来自中商情报网，在这些适龄劳动人群中，30岁左右的青年都是80后，这批人构成了整个社会劳动力的生力军，也是消费的生力军，他们的消费观念与父辈们的消费观念大大地不同，他们更加追求时尚、品牌与个性，也正是他们正在改变着中国社会的消费方式。在技术层面，随着网络的普及，网上购物已成了现代消费的新潮流，中国拥有世界上规模最为庞大的网民，有着巨大的网络消费潜力。苏宁易购于2010年2月1日正式上线运营，经过两年的发展，苏宁易购取得可喜的成绩，根据艾瑞咨询发布的2011年中国B2C在线零售商Top30榜单，苏宁易购排名第四，仅次于天猫、京东商城与亚马逊中国，2011年交易额达59亿元。网络技术的发展为苏宁电器开辟了新的增长点，同时也弥补了线下销售物流及相关设施的不足。通过PEST分析可知，苏宁电器面临的是一个政局稳定、国家优惠政策不断向企业倾斜、国民经济迅速发展、国人保守的消费观念不断被打破、网络消费方式迅速普及的有利环境。苏宁电器通过自身的努力经营，成为国家重点培育的商贸流通企业，凭借在零售业的精耕细作，在消费者心中形成了强大的品牌号召力。此外，苏宁易购的成功上线也为苏宁电器找到了新的利润增长点。3.1.2 “五种力量”分析苏宁电器“五种力量”即市场上的现有竞争者、潜在进入者、替代产品的生产者、供应商和顾客。是由著名管理学家Michael E. Porter博士提出的。苏宁电器是中国家电零售业的领军企业，在国内，家电零售连锁企业有苏宁、国美、三联、大中、永乐及五星电器。2006年7月25日，国美电器以52.68亿港币收购永乐电器；2007年12月，大中电器并入国美电器集团。五星电器于2006年被全球最大的家用电器和电子产品零售集团百思买集团控股。三联家电基本只在山东境内发展，为区域性龙头。故此，苏宁电器在全国范围内的主要竞争对手是国美电器。潜在竞争者 进入 威胁供应商 顾客与现有竞争者之间的竞争 议价能力 议价能力替代 威胁替代品的生产者图2.“五种力量”示意图表1.苏宁电器与国美电器主要财务数据比较（2011年）.数据来自苏宁电器与国美电器年报苏宁电器国美电器销售额（万元）93888585982100净利润（万元）482059.4184259.7资产总额（万元）5978647.33722700净资产（万元）2303053.81591800资产负债率0.610.57净资产收益率0.230.12每股收益0.6890.1店面总数17241079单店销售额（万元/年）5445.975544.11在国内，家电零售业里的“美苏争霸”局面已经形成，同时，在客观上苏宁电器与国美电器也联手搭建起了一道非常高的行业门槛，新加入者欲从中分一杯羹非常之难。但这并不是说从此没有新玩家加入。截止2011年，中国的家电零售总额已经突破万亿元，如此巨大的消费市场国外同行没理由坐视不理。美国的百思买、电路城，法国的达尔蒂和德国的“媒介市场”都是世界范围内最负盛名的家电零售商。2004年中国全面对外开放国内零售市场之时，五星电器企划部部长马成明表态不惧怕这些强大的国外同行，但如今五星电器已被百思买控股。虽然，从中国开放国内零售市场至今七年有余，像苏宁、国美这样的本土企业不但顶住了国外同行的冲击，并且在竞争中迅速成长壮大，但决不能认为如今高枕无忧，一方面，如百思买这样的国外零售巨头，其雄厚的资金、先进的管理水平和高效的服务都是苏宁电器所不具备的；另一方面，我国家电零售市场集中度较低，在国内排名前5的家电零售企业合计市场占有率不足20%，“美苏”两家合计也只有10%左右，而在美、日等国，排名前5的家电零售企业合计市场占有率高达90%。对于本国市场已趋饱和的国外家电零售巨头来说，中国这样一个消费能力不断上涨，且客源如此分散的市场，它们是不会放弃的。但同时，也应当看到，对于苏宁电器来说，较低的市场集中度也正是它可以大做文章、大有发展之处。中国的家电零售业终端掌握在如苏宁、国美这样的家电零售巨头手中。但是另一方面，中国的家电生产领域则竞争激烈。中国是世界上最大的家电生产国，同时也是最大的“家电生产力过剩”国。残酷的竞争导致家电生产商在与如苏宁这般家电零售巨头议价时处于劣势地位。目前，国内除了格力较为成功的建立起了自己的销售渠道之外，其他上百家家电生产企业都要依靠专业的零售商。所以在与供应商的议价方面，苏宁电器占据着强势地位。在下游市场，苏宁面对的是千千万万的零散的、势单力簿的消费者，基本无议价能力可言。但是有着如此强大的议价能力也不是说苏宁可以漫天要价，从国外成功的零售商的经验来看，与供应商保持着良好的合作关系，与顾客维系亲密的主、顾关系是一家零售企业做长、做大的根本，也是企业CRM与SRM的核心所在。从2011年的销售业绩来看，苏宁电器已无可争议地坐上中国家电零售行业的头把交椅。完全有能力在本土抗衡国外家电零售巨头。在与供应商、顾客的议价能力上也撑控着绝对的话语权。3.2 苏宁电器的发展战略从2004年中国对外开放国内零售市场时只有300多家连锁店，到如今拥有1724家店面。苏宁不仅顶住了外商的冲击，而且在这个过程中迅速发展。我们可以看到其背后那一张清晰的发展规划图。3.2.1 夯实地基，再盖高楼地基的扎实程度决定着楼宇的高度。对于一个集团公司来说，非常重要的一个问题是在其经营规模迅速壮大的同时，有没有一个可以支撑起公司庞大业务的平台。在苏宁电器不断扩大规模的同时，其能否有效的管理新设立的店面，让它们高效率的运行？能否做到如以前一样的令行禁止，保持有效的执行力？是否有足够的能力将新增的大量订单及时送到顾客手中，同时保持不变的售后服务？这些都是苏宁电器面临着的问题。对此，苏宁电器做好了充分的准备。在公司管理方面，苏宁引进全球最为先进的SAP ERP系统，搭建了足以支撑全集团业务的信息平台。信息流的通畅对于拥有上千家门店的大型零售企业来说是多么重要，这从沃尔玛不惜4亿美元重金发射卫星就可见一斑。在物流建设方面，坚持后台优先的策略，至2011年底，苏宁已有8家物流基地运营，10家进入施工阶段，另有24家完成签约储备。小商品的仓储、快递体系也在设计与试运营之中。物流配送对于零售业来说，其重要性不言而喻。苏宁的物流体系的建设必将为其后期的扩张，包括苏宁易购的发展都打下强实的基础。3.2.2 立足于本土，积极拓展海外市场在填补一、二级市场空白之余，苏宁电器的渠道下沉战略也在紧锣密鼓的进行。2011年度，苏宁新进地级以上城市25个，新开常规店365家，精品店7家，县镇店25家，并引入乐购仕生活广场一家。随着大中城市家电零售市场日趋饱和、竞争也日趋激烈。各商家开始将目光投向三、四级市场。以扬州汇银电器有限公司为例，这家创立于1993年的家电连锁企业，避开了竞争激烈的一线市场，在安徽、江苏的三、四级市场发展了12家直营连锁、190家农村乡镇加盟连锁和5家品牌专业连锁.申子超.渠道下沉：如何挖掘三四级市场潜力 慧聪网 2008.4.18。苏宁在此时开始建立县镇店为其今后在三、四级市场的发展打下了良好的基础。在国内，苏宁已基本形成“Expo超级旗舰店”、“常规店”、“精品店”、“县镇店”四种店面业态。在快速占领国内市场的同时，继续巩固香港和日本的海外并购成果。在香港，2011年净增加7家连锁店，在日本新开3家连锁店。并且将日本的LOAX LIFE引入国内，成功开设一家乐购仕生活广场。实现“苏宁”、“乐购仕”双品牌运作。截止2011年末，苏宁在大陆、香港及日本共有连锁店1724家。3.2.3 把握消费新趋势，苏宁易购成功上线根据I Research发布的最新数据显示，2012年中国电子商务市场交易规模达1.76万亿元，同比增长25.8%。图3.2012Q1中国B2C市场份额.来源：艾瑞咨询苏宁易购作为苏宁电器进军B2C电子商务领域的重要力量，也是苏宁未来十年战略的重要组成部分，于2010年2月1日正式上线运营。如上图所示，在艾瑞咨询2012年第1季度中国B2C购物网站市份额中，苏宁易购占据第五位。在上线两年后，苏宁易购俨然成了中国B2C市场的后起之秀。而在传统企业自有B2C官网交易额Top9（2011）的榜单上，苏宁易购位列第一位，而其竞争对手国美电器2011年网上交易额只有10亿元，居第二。根据艾瑞统计数据截止2011年第四季度，中国网民增至4.2亿，但是中国的网购人数在互联网用户中的占比却远低于美、日、韩等国家。中国网络购物在整个零售市场的比重，只有0.63%，而美国已经超过3.72%，韩国是8.65%.刘姝威 刘姝威教你读财报 机械工业出版社 2010.8。2010年1月13日，国务院常务委员会指出我国已基本具备开展三网融合的条件，明确了三网融合时间表。三网融合将使得网民更加便捷地进行网络活动。中国的网络购物市场有着良好的发展前景。2011年苏宁易购实现交易额59亿元，位列国内第四名。与京东商城相比，苏宁有着强大的实体店面和自建的物流基地作为支撑，这些硬件上的优势也恰恰是京东商城的发展瓶颈。从零售业经验到人力与财力，苏宁都有着明显的优势。中国网络技术的发展和人口结构的更新将促进中国零售业向无店铺方面发展，苏宁易购的快速成长已在一定程度上表明了这种变化趋势。4 从财务报表分析苏宁电器的利润质量财务报表是对企业在特定时点与一定时期内经营成果的表现。结合苏宁电器历年披露的财务报告对苏宁电器的利润质量进行评价是一个必不可少的过程。财政部颁布的新会计准则体系于2007年1月1日起在上市公司中首先执行。本文的财务分析部分以新准则执行作为起点，以2007年至2011年的年报中的数据为主对苏宁电器利润质量进行评价。4.1 主要财务数据分析表2.苏宁电器2007年2011年主要财务数据（单位：人民币千元）图4.苏宁电器2007年2011年营业收入增长情况图5.苏宁电器2007年2011年营业利润与净利润增长情况.表2、图4、图5的数据皆来自苏宁电器年度财务报告从以上图表可以看出苏宁电器的营业收入、营业利润及归属于母公司的净利润逐年递增，表现出了良好的稳定性与成长性。2011年的营业收入接近939亿元。但同时也应当看到，2011年的营业收入、营业利润及净利润的增长率都呈下降趋势，说明苏宁电器的增长势头有所放缓。这可能是由于国家“家电下乡”等一系列的优惠政策在各地陆续到期，导致2011年销售力度较上一年有所减弱。好在随着3G手机、智能手机与变频空调与变频洗衣机的普及、城镇化进程加快与居民收入水平的提高，三、四级市场上对家电产品的刚性需求也被释放，2011年，苏宁电器营业收入依然较上年增长24.35%。2011年，苏宁电器新进地级以上城市25个，新开常规店365家、精品店7家、县镇店25家，此外，引进新型购物业态乐购仕生活广场1家。随着对家电及数码市场的不断熟悉，在2011年度苏宁电器深入推进包销、OEM等采购手段，加强与三大运营商的合作，对于产品的把握能力不断加强。4.2 基于现金流量的利润分析现金流量表作为企业年度报告的四大表之一，因其收付实现制的核算基础，被财务专家和证券分析师们视为“真金白银”。在权责发生制的核算基础之下，企业利润表中反映的盈余并不代表企业的实际支付能力。中华人民共和国企业破产法第二条规定，企业的破产原因是企业法人不能清偿到期债务，且其资产不足以清偿全部债务或者明显缺乏清偿能力。也即，企业在资可抵债时，若没有足够的现金用于清偿到期债务也可能被申请破产。由此可见，现金流量对处于商品经济中的现代企业来说是多么的重要。4.2.1 现金流量结构分析现金流量表主要由三个部分组成，经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量与筹资活动产生的现金流量。其中，经营活动产生的现金流量是企业的日常的经营活动中由于销售商品、提供劳务收到的现金和购入商品与劳务而支付的现金。这也是企业现金的主要来源。投资活动产生的现金流量用来核算企业投资活动的现金支出和由于投资活动而产生的现金流入，包括处置固定资产的现金收入。筹资活动产生的现金流量用来反映企业因为向银行等金融机构借款而得的现金及相应的利息支出。表3.苏宁电器2007年2011年现金流量简表.数据来自苏宁电器年度财务报告从上表可以看出，2011年度经营活动的现金流入净额较2010年度增长69.75%，同时投资活动的现金流出净额比上一年增加约3.3亿元。从总体来看，苏宁电器近几年保持着强有力的扩张步伐，尤其是从2010年开始，其投资活动的现金净流出有跳跃式的增长。根据苏宁电器年报显示，2010年其投资活动现金流出为56.64亿元，而2009年这一数字仅为19亿元，而2011年这一数字达到了69.83亿元，比其竞争对手国美电器8.61亿元多出一个数量级。按照会计核算规则来说，投资活动是一个雷锋式的项目，因为投资活动，如购入固定资产，给公司经营效率和管理水平带来的提高与改善很多都是反映在了经营活动项目之中。从苏宁2011年的数据来看，经营活动给公司带来了65.88亿元的现金流入，同比上年增长69.75%。这就是因为2010年的巨额投资的回报反映在了本年的经营活动之中。从筹资活动来看，2008年与2009年两年，苏宁电器都有超过20亿元的筹资，年报中的反映这两笔资金主要来源于吸收投资收到的现金。公司2008年非公开发行人民币普通股5400股，每股发行价格为45元，募集资金24.3亿元。2009年公司非公开发行177629244股普通股，每股发行价17.2元，由此取得收入30.55亿元。这两笔募集资金的数额与当年的投资规模相适应。而2010年以后，在投资呈跳跃式增长时，公司筹资的数额迅速下降，这可能是由于公司前期的巨额投资活动给公司带来了充足的现金，无需以筹资活动来筹集投资所需的资金。从现金流量表来看，公司的巨额投资活动与其发展的战略相一致，而且公司的投资活动都取得了很不错的现金流，使得公司不用再依靠筹资去筹集扩张所需的资金。4.2.2 经营性利润现金流量分析经营性利润现金流量分析是表明每一元的经营性利润所产生的现金流量的大小。为了取得与经营业活动产生的现金流量同一口径的经营性利润，公式中的经营性利润是利润表中营业利润的基础之上加回资产减值损失，同时扣除公允价值变动损益与投资收益。经营性利润=营业利润+资产减值损失-投资收益-公允价值变动损益-所得税 （1） （2）此公式可以反映出企业日常经营活动产生现金流量的能力。苏宁电器2007年至2011年五年间经营性利润现金流量变化如下表所示：表4.苏宁电器与国美电器经营性利润现金流量.数据来自苏宁电器与国美电器年度报告从上表可以看出，五年间，苏宁电器的经营性利润现金流量最低值为0.92，最高达2.27，平均值1.62。表明苏宁电器从经营活动中获取现金的能力很强，每一元的经营性利润为公司带来了1.62元的现金收入。反观其竞争对手国美电器，经营活动的现金流量却不理想，最高值2.08，小于苏宁电器的最高值2.27，最低值达到0.21，平均值为1.17。与制造业相比，零售业具有“类金融”的性质，也即其以应付票据、应付账款的形式占用供应商的资金较多，例如苏宁电器2011年应付票据和应付账款分别为206.18亿元和85.26亿元，在权责发生制下，会计处理已经结转了成本，但是实际并未付款，从而导致包括苏宁电器在内的大多数零售企业的经营性现金流量都高于1。“类金融”手段的使用固然可以让企业取得一笔相当可观的“无息贷款”，但是，国外的零售企业却并不依赖这种手段。所以在国外同行进入国内市场后，这种“类金融”行业规则可能会驱使苏宁电器的供应商与国外家电零售商进行合作，从而威胁到苏宁电器的经营。从总体看来，苏宁电器的经营性利润有十分充裕的现金流量支撑，资金状况良好。较高的经营性利润现金流量也表明苏宁电器对供应商有着很强的议价能力，但是在考虑与供应商建立更为良好的合作关系时，应当避免过分使用这种议价能力。4.2.3 销售收现分析销售与收现循环是企业价值实现的重要环节，是企业经营的重要组成部分。由于会计核算采用权责发生制，企业销售商品确认收入的同时不一定取得了与该批商品相一致的货币资金。销售收现率反映的是每一元的销售收入中有多少现金被收回。其计算公式为： （3）表5.苏宁电器2007年2011年销售收现率（单位：人民币千元）.数据来自苏宁电器年度报告 从表中可以看出，苏宁电器每一年的销售收现率都大于1，表明不但本年度的销售收入全部取得现金，从理论上说也收回了以前年度的应收账款。上一节中提到过零售行业的“类金融”规则，这种行业背景使得零售业企业的现金流量比其他行业更为丰沛。也就是说销售收现率大于1并不能说明苏宁电器的销售回款能力就特别强。表6给出了另外五家零售企业的同时期数据。表6.华联综超、王府井、三联商社、永辉超市与步步高销售收现率（单位：千元）.数据来自：同花顺软件从上表可知，零售连锁行业的销售收现率大都在1以上，这是由于零售连锁行业的行业特点所决定。通过计算平均值可知，苏宁电器的平均收现率只有1.11，在6家企业中排名第5。即单从销售收现率考虑，苏宁电器的销售收现率总体表现较好，销售活动产生了较为充足的现金流量。但是考虑到零售业的行业性质，苏宁电器的销售收现率并不十分理想，公司应当加大销售回款管理力度，加强对应收账款的管理。此处，注意到苏宁电器的货币资金非常的丰沛，苏宁电器年报显示，2007年至2011年间，其货币资金占总资产的比重分别为46.00%、48.91%、61.28%、44.07%、38.04%，五年平均为47.66%。很少有公司的货币资金在总资产中可以占到接近一半的比重。从企业性质来看，苏宁电器面对的是众多个体消费者，现款结算是销售活动的主要部分，这也是零售业企业货币资金较其他行业更丰沛的原因，是行业性质在苏宁电器身上具体的体现。另外一个原因是上文中提到的苏宁电器的“类金融”能力。通过应付票据等金融工具，苏宁电器将本应支出的大量资金合法地截留在公司，而同时这笔应付款项带来的经济收益又流入公司，“开源节流”也是导致苏宁电器货币资金异常丰沛的原因。当然，由于其连锁经营的性质，高昂的租金支出客观上也要求公司持有一定量的货币资金。利润的确认是基于权责发生制和会计分期的假设之上。由于权责发生制与收付实现制的差异，利润的多少并不等同于现金流入的多少，只有当应计的现金流入成为现实时，才表明利润的真正实现。利润的现金流量保障性，是衡量企业利润质量的重要指标。4.3 基于利润结构的稳定性分析利润的稳定性反映的是公司利润在一定时期的可持续性。行业性质、外部环境、企业战略与会计政策都能影响企业利润的稳定性。对于行业性质、外部环境与企业战略上文已有涉及，不再赘述。本部分从利润的构成、经营利润与利润的波动性三个方面来探讨苏宁电器的利润稳定性。4.3.1 利润的构成分析以企业利润表为基础，将净利润的计算公式调整如下：经营利润=营业收入-营业成本-营业税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用（4） 净利润=经营利润-资产减值损失+公允价值变动损益+投资收益+营业外收入-营业外支出-所得税费用 （5） 从稳定性来看，经营利润的稳定性最强，投资收益次之。当然投资收益有股权性投资收益与债权性投资收益之分，相比而言债权性投资收益不受证券市场因素影响，比股权性投资收益更加稳定。公允价值变动损益与股权性投资收益相同，稳定性较差。营业外收支基本上是“天上掉馅饼”式的，不予考虑。由此，本文只分析经营利润与归属于母公司净利润之间的关系。图6.苏宁电器经营利润与净利润关系（单位：人民币千元）.数据来自：苏宁电器股份有限公司年度财务报告由图表可以看出，虽然公司的经营性利润与净利润都在逐年增长，表现出很好的稳定性，但是经营性利润所占归属于母公司净利润的比值在逐年递减，原因可能是企业集团在不断发展，进行了多元化的投资而导致诸如投资收益等项目的增加，苏宁电器2007年至2011年间的投资收益分别为0，0，-395.2万元，1062.5万元和15219.2万元。投资收益的增加表明企业多元化运作的良好成绩，但也无法回避利润的稳定性正在下降的事实。苏宁电器主营家电、IT与电子产品，每种产品为公司创造收入的贡献不一。下图为苏宁电器5年间分产品主营业务收入占比变化：图7.苏宁电器分产品销售分析.数据来自：苏宁电器股份有限公司年度财务报告分析上图可知，彩电、音像、碟机是苏宁电器主营业务之主营业务，历年居首。数码、IT产品增幅较快，至2011年时居第二，占比达0.19。从趋势看，彩电、音像、碟机产品的收入占比不断的下断，而数码与IT产品的销售收入稳步上升。分析其原因，一是因为彩电、音像、碟机等产品的市场日趋饱和；另一方面，随着智能手机，3G网络的开发与普及，“家电下乡”政策的推行，数码与IT产品迎来了销售热潮。不过，随着3D电视、网络电视的开发与蓝光碟机的普及，彩电、音像与碟机的销售在未来的一段时间可能会有回升。4.3.2 利润的波动分析波动是指各个数据偏离平均值的大小，它可以反映某一指标的稳定性的大小。此处，以苏宁电器的归属于母公司股东的净利润为基础，通过计算标准离差率来衡量苏宁电器2007年至2011年间利润的波动强弱。计算公式为： （6）其中，是标准差，xi是历年的经营性利润，E是数学期望，n是年数。本文采用苏宁电器股份有限公司的2007年至2011年的数据，故此,i是1、2、3、4、5；n为5；数学期望E为： （7）标准离差率是标准差与数学期望的比值，计算公式为： （8）为了对苏宁电器的利润波动进行更为客观、充分的评价，此处选取沪深A股上市的零售业企业9家，以其2007年至2011年间归属于母公司股东净利润为依据，计算其标准离差率。表7.苏宁电器标准离差率分析.数据来自：同花顺软件从对比分析中可以看出，苏宁电器的标准离差率为0.4高于平均值0.34，在十家零售企业中排第4位。也就是说从标准离差率看苏宁电器的利润的稳定性在行业中不是很理想。从上文的分析中可知苏宁电器的利润是逐年增长的，其稳定性不容置疑，那是何原因导致其利润波动较大呢？推测可能是因为苏宁电器的扩张速度较快，利润增长过快导致计算出的标准离差率过大。以下用数学的方法来验证这一假设。令第一年的利润为a,利润增长率为b，则其第二年的利润为a*（1+b）,带入以上公式，计算化简得出标准离差率：由公式可知，b与成正比例关系，也即增长率越大，通过计算得出的标准离差率就越大。假设得到证实。标准离差率是通过数学思维衡量企业利润波动的很好的方法，但是结合苏宁电器本身的实际情况可知，其利润波动性大是因为其利润增长较快引起的，联系上文中的分析可知，苏宁电器的利润稳定性是非常好的。4.4 基于盈利能力的成长性分析盈利能力是利润增长的基础。盈利能力指的是企业在一定时期获取利润的能力。企业盈利能力的大小与当局管理者的经营业绩、投资者的投资回报、债权人的债权安全和企业职工的薪酬水平都密切相关。所以，盈利能力的分析是利润质量分析必不可少的环节。4.4.1 生产经营业务的盈利能力分析生产经营业务的盈利能力是指每一元的销售收入取得的利润的多寡，是以营业额为基础的盈利能力分析。常用的方法是结合销售收入与利润数据进行对比分析。此处，选取苏宁电器2007年至2011年五年的数据，以销售毛利率与营业利润率为分析指标，并结合沪深A股上市的零售业同行数据进行比率分析、比较分析与趋势分析。 （9）销售毛利率主要用来衡量企业的产品在市场上的竞争力的强弱。销售毛利率高表明企业的产品有较强的竞争力。 （10）营业利润率反映每一元的营业收入为企业带来了多少营业利润。营业利润比销售毛利包含更多的“其他类”项目，如投资收益、公允价值变动损益与资产减值损失等，更为全面的反映了企业的营业成果。从同花顺软件中选取数据，去除两个异常数据，共得到8家上市公司的数据。表8.苏宁电器销售毛利率与营业利润率分析.数据来自：同花顺软件从上表中可以看出，苏宁电器的销售毛利率在同行中居中下位置，低于行业平均值。营业利润率处于同行中较好位置，高于行业平均值。苏宁电器的销售毛利率与营业利润率变化趋势如下： 图8.苏宁电器销售毛利率与营业利润率变动趋势.数据来自：同花顺软件从趋势图中可以看出，苏宁电器的销售毛利率与营业利润率保持稳定的增长。零售业向来以“轻资产”模式运营，但在租金上涨的压力之下，这种模式导致零售业毛利率下降。在这种行业背景之下，苏宁电器的销售毛利率能够逐年递增是非常不错的表现。这主要得益于苏宁自建店面与自建物流的战略。至2011年苏宁电器已逐步形成批量开发自建店面的能力，自建物流基地已有无锡、成都、合肥、天津物流基地投入运营；广州、厦门等10家物流基地项目已进入施工阶段。总体上，苏宁电器生产经营业务的盈利能力较好，能够为企业带来较为充足的利润。但是销售毛利率低于行业平均值，有待进一步提高。4.4.2 资产运营的盈利能力分析资产是企业生产经营的基础，也是企业获取利润的基础。资产的盈利能力通常表现为每一元资产为企业带来的利润大小。按照资产流动性的大小可以分为流动资产盈利能力和固定资产盈利能力。由于零售行业的固定资产所占总资产比重较小，所以在分析苏宁电器资产运营盈利能力时只考虑总资产报酬率与流动资产报酬率两个指标。 （11）总资产包括股东投入的资产与债权人投入的资产，股东资产的股利支出以税后利润支付，包含在利润总额之中，为了保持一致，在计算总资产报酬率时要加回利息。鉴于利息支出在上市公司公开披露的年报中难以得到，所以在计算时以财务费用替代。 （12）流动资产一般用于日常经营活动，故公式中的利润以营业利润替代。苏宁电器总资产报酬率与流动资产报酬率变化趋势：图9.苏宁电器资产报酬率变动趋势.数据来自：苏宁电器股份有限公司年报表9.十家零售企业总资产报酬率对比（%）.数据来自：同花顺软件以上图表可以表明，苏宁电器的总资产报酬率在逐年下降，表明其总资产的增长幅度大于利润的增长幅度，总资产的盈利能力在不断减弱。但从选取的样本数据来看，行业总体状况也表现为总资产报酬率不断下降。从五年的平均总资产报酬率来看，苏宁电器排名于样本企业的第三位。总体表现不错，但是仍需通过加强资产的运营能力来扼制总资产报酬率不断下降的趋势，提高资产获利能力。4.4.3 净资产运营的盈利能力分析企业资产