（技术经济及管理专业论文）上市公司经营绩效财务综合评价及其影响因素实证分析.pdf

西南交通大学硕士研究生学位论文第巧惹 摘要 随着改革开放的逐步深入，我国证券市场不断的规范发展，它已经成为市场经 济体系的一个重要组成部分，上市公司的经营质量也成为证券市场健康发展的生命 线，乃至成为国民经济健康发展至关重要的因素之一。因此，如何公正、客观的评 价上市公司的经营绩效，以及有效提高其经营绩效措施的研究，对于上市公司的健 康成长以及全国经济的稳定发展都具有十分重要的意义。 本文首先按照主营业务范围把我国上市公司分为1 7 个行业，以其经营缋效来代 表行业的经营状况，通过设计经营绩效指标体系，采用因子分析法并以全国上市公 司1 9 9 6 年一2 0 0 2 年财务数据为样本数据进行综合评价，分析每一个行业经营绩效的 发展趋势。得出我国家电行业、汽车行业、物流行业和冶金行业的经营绩效变化具 有明显的趋势，这些行业发展的趋势与国家宏观经济政策和市场的导向有着密不可 分的联系。 其次，为了寻找影响上市公司经营绩效的深层原因，文章从资本结构、股权结 构和资产规模三方面六个指标进行单因素分析，得出国有股比例和资产规模对公共 事业行业上市公司经营绩效影响显著；资产负债率对纺织行业上市公司经营绩效影 响显著：长期负馈比率、境内法人股比例和流通a 股比例对公共事业和纺织行业上 市公司经营绩效影响均不显著。 接着，为了避免单因素分析可能会抹煞其他因素的影响使得模型不具有经济含 义的弊端，文章又从资产负债率、长期负债比率、国有股比例、境内法人股比例、 流通a 股| 比例、平均资产总额对数、第一大股东持股比例( r 1 ) 、前五大股东持股比 例之和( f 5 ) 、z 指数、股权集中度、第一大股东持股占前五大股东持股之和比例 ( f 1 f 5 ) 、存货周转率、应收账款周转辜、总资产周转率、速动比率、总资产增长率 和净资产增长率1 7 个指标进行多因素分析，最终得到公共事业和纺织行业上市公司 经营绩效影响因素模型。分析结果发现，不同的行业上市公司经营绩效影响因紊是 不同的，而且每个因素的影响程度也各不相同。显而易见，以往的研究中对上市公 司不加行业区分的提出提高经营绩效方法具有一定的片面性。 最螽，文章综合以上分析，为了有效的提高上市公司的经营绩效，改善经营环 境，提出了相关的政策建议。 关键词经营绩效；资本结构；股权结构；资产规模 西南交通大学硕士研究生学位论文第颤 a b s t r a c t a l o n g w i t ht h ep e n e t r a t i o ni n t or e f o r ma n do p e n i n g - u ps t e pb ys t e p ，o u r s e c u r i t i e sm a r k e ti sd e v e l o p i n gn o r m a t i v e l ya n di th a sb e c o m ea ni m p o r t a n t p a r t o fm a r k e te c o n o m ys y s t e m t h e nt h ep e r f o r m a n c eo fl i s t e d c o m p a n i e s a l s ob e c o m e st h el i f e l i n eo fs e c u r i t i e sm a r k e ta n do n eo ft h em o s ts i g n i f i c a n t f a c t o r st og u a r a n t e et h es o u n dd e v e l o p m e n to fn a t i o n a le c o n o m y i nt h i sc a s e ， h o wt oe v a l u a t et h el i s t e dc o m p a n i e sp e r f o r m a n c ej u s t l ya n do b je c t i v e l ya n d h o wt oi m p r o v et h e i rp e r f o r m a n c ea r co fg r e a ts i g n i f i c a n c et ot h eh e a l t h y g r o 州h o fl i s t e d c o m p a n i e s a sw e l la st h es t a b l e d e v e l o p m e n to fn a t i o n a l e c o n o m y f i r s t l y ，t h i sp a p e rd i v i d e s l i s t e d c o m p a n i e s i n t os e v e n t e e ni n d u s t r i e s a c c o r d i n g t om a i nb u s i n e s s ，a n dt h el i s t e df i r m s r e p r e s e n t t h er e l a t i v e i n d u s t r i e s t h e p a p e ra d o p t s t h ef a c t o r a n a l y s i s t oa s s e s sa l lt h e l i s t e d c o m p a n i e sb yd e s i g n e di n d e xs y s t e ma n d f i n d ss o m ec o m m o nt r e n d s t h e s t u d yi sb a s e du p o na n a l y s i so f t h ef i n a n c ed a t eo fl i s t e dc o m p a n i e sf r o m19 9 6 t o2 0 0 2 t h ep e r f o r m a n c e so ft h eh o u s e h o l de l e c t r i c a p p l i a n c e ，a u t o m o b i l e m a n u f a c t u r i n g ，l o g i s t i ca n dm e t a l l u r g yi n d u s t r i e sa p p e a ro b v i o u st r e n d s t h e c o n c l u s i o ni st h u sd r a w nt h a tt h ei n d u s t r yt r e n dh a sm u c ht od ow i t ht h e m a c r o e c o n o m i c ss i t u a t i o n 。 s e c o n d l y ，t h ea r t i c l ea n a l y z e st h el i s t e dc o m p a n i e sb ys i n g l ef a c t o rf r o m c a p i t a ls t r u c t u r e ，o w n e r s h i ps t r u c t u r ea n da s s e ts c a l et o f i n df u r t h e rr e a s o n t h a ta f f e c t st h e p e r f o r m a n c e o ft h el i s t e d c o m p a n i e s i t r e a c h e st h e c o n c l u s i o n sa s f o l l o w s ：( 1 ) s t a t e o w n e d s h a r e sr a t i oa n da s s e ts c a l ea r e s i g n i f i c a n t l y r e l a t e dt ot h e p e r f o r m a n c eo ft h e l i s t e d c o m p a n i e s i n p u b l i c a f f a i r s i n d u s t r y ；( 2 ) a s s e t ，l i a b i l i t y r a t i oi s s i g n i f i c a n t l y r e l a t e dt ot h e p e r f o r m a n c eo f t h el i s t e dc o m p a n i e si nt e x t i l ei n d u s t r y ；( 3 ) l o n g t e r ml i a b i l i t y r a t i o ，c i s b o r d e rl ；g a lp e r s o ns h a r e sr a t i o ，a n dc i r c u l a t i n g s h a r e sr a t i oa r en o t s i g n i f i c a n t l y r e l a t e dt ot h e p e r f o r m a n c eo ft h e l i s t e d c o m p a n i e si np u b l i c a f f a i r si n d u s t r ya n dt e x t i l ei n d u s t r y t h es i n g l ef a c t o ra n a l y s i sm a yn o tp r o v i d et h em o d e lw i t ht h ee c o n o m i c m e a n i n g ，s ot h ep a p e ra d o p t st h en m l t i f a c t o ra n a l y s i sb ys e v e n t e e ni n d e x e s ： 西南交通大学硕士研究生学位论文第颐 a v e r a g ea s s e t l i a b i l i t yr a t i o ，a v e r a g el o n g t e r m l i a b i l i t yr a t i o ，s t a t e - o w n e d s h a r e sr a t i o ，c i s b o r d e r l e g a lp e r s o n s h a r e s r a t i o ，c i r c u l a t i n g s h a r e s r a t i o ， a v e r a g et o t a l a s s e tl o g a r i t h m ，f 1 ，f 5 ，zi n d e x ，t h ei n t e n s i v ed e g r e eo fs h a r e o w n e r s h i p ，f1 f 5 ，v e l o c i t yo fi n v e n t o r y , v e l o c i t yo fr e c e i v a b l e s ，v e l o c i t yo f t o t a la s s e t ，a c i dt e s tr a t i o ，t h eg r o w t hr a t eo f t o t a la s s e t ，t h eg r o w t hr a t eo fn e t a s s e t t h e n 。a c h i e v et h em o d e lo fp u b l i ca f f a i r sa n dt e x t i l el i s t e dc o m p a n i e s a b o u te f f e c tf a c t o r so ft h ep e r f o r m a n c e ，d i f f e r e n ti n d u s t r y h a sd i f f e r e n t i n f l u e n c i n gf a c t o r s ，a n dt h ei n f l u e n c i n gl e v e lo fe a c hf a c t o r i sa l s ov a r i o u sb y w a yo fr e s u l t e v i d e n t l y , t h em e t h o d sa r eu n i l a t e r a lt h a tw e r ep u tf o r w a r dt o i m p r o v e t h ep e r f o r m a n c ew i t h o u tc l a s s i f y i n gt r a d e si nt h ef o r m e rr e s e a r c h a tl a s t ，t h ea r t i c l ec o m e su pw i t hr e l a t e dp o l i c ys u g g e s t i o nt oe f f e c t i v e l y i m p r o v et h ep e r f o r m a n c eo f l i s t e dc o m p a n i e sa n da m e l i o r a t et h em a n a g e m e n t e n v i r o n m e n t k e yw o r d s ：p e r f o r m a n c e ；c a p i t a ls t r u c t u r e ；o w n e r s h i ps t r u c t u r e ：a s s e ts c a l e 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 页 1 1 问题的提出 第1 章绪论 企业绩效评价是指对企业的经营业绩、运营效率等各方面因素的综合 评价。企业绩效评价的产生是由于现代企业中的所有权和经营权分离，以 及代理行为的出现，在1 9 世纪中后期现代公司制度诞生以后，公司所有者 为了加强资本所有权控制而提出来的。随着工业化的发展，企业的规模逐 渐扩大，战略思路不断调整，企业管理变得日益复杂，所有者由于自身能 力以及其他种种原因，不得不聘请专业人士对企业进行经营管理；另一方 面，随着资本市场的出现及发展，企业的所有者将越来越分散，不可能全 部的所有者都参与企业的经营管理，股东们而只能按照相关的法律、法规 来行使自己的表决权。在这种情况下，为防止没有所有权的经营者侵犯没 有经营权的所有者的权利，所有者就借助事后评价的方式，对一段时期内 企业的经营绩效进行评价，从而了解企业的发展是否符合自身的意愿，是 否实现了股东权益最大化，以及实行对经营者形成激励和约束，公司绩效 评价也正式融入企业管理中。然而，企业绩效评价不只是要对企业过去经 营成果和经营者业绩的评价，同时通过绩效评价发现经营管理过程中存在 的问题，分析问题背后深层次原因，以便在日后的经营管理中改进。因此， 绩效评价既是评价过去又是筹划未来。 我国企业绩效评价的产生背景与西方国家不同。我国企业绩效评价的 产生不是出于增强企业诚信、优化资源配置及提高企业竞争力的需要，而 是国家为加强对国有企业的管理和控制，保证企业实现政府目标而采取的 计划管理措施之一。然而，随着我国市场经济体制的不断完善，企业的绩 效评价不再只是作为国家管理和考核企业的基本手段，众多的企业利益相 关者越来越关注企业过去一段时期内业绩表现，并且越来越关注企业未来 发展潜力。 尤其是我国的证券市场走过了十几年发展历程的今天，上千家公司在 沪深两市上市。我国上市公司自改革开放以来，随着经济体制改革步伐的 加快在整个国民经济发展中的重要性日渐突出，特别是市场经济体制的建 立，上市公司便成为了竞争舞台的主角。上市公司经营绩效的好与坏，从 西南交通大学硕士研究生学位论文第2 页 根本上决定了整个市场资源配置的合理性及有序竞争性：直接影响着我国 国民经济的发展水平和经济发展的方向；直接关系到我们社会建设的步伐。 上市公司的经营绩效成为股东、债权人、公司员工、证券分析人士乃至政 府管理部门共同关心的问题，客观真实地评价上市公司经营绩效的重要性 正被越来越多的人所认识。因而，如何正确、公正、公允地对上市公司的 经营绩效进行评价目前己成为财务研究领域的一个主要课题。与此同时， 挖掘影响经营绩效的重要因素则对于改善上市公司经营状况，提高经营绩 效更具有现实指导意义。 1 2 研究目的和意义 1 2 1 研究目的 本文按照主营业务范围把我国上市公司分为1 7 个行业，以其经营绩 效来代表行业的经营状况，通过设计经营绩效指标体系，采用因子分析法 并以全国上市公司1 9 9 6 年2 0 0 2 年财务数据为样本数据进行综合评价，计 算每一个行业经营绩效的发展趋势。分析我国行业经营绩效发展的趋势与 国家宏观经济政策和市场导向的关系。 进而以公共事业行业和纺织行业为例，运用曲线回归分析和逐步回归 分析方法，研究资本结构、股权结构、公司规模以及其他因素对上市公司 经营绩效的影响。探明这些影响因素与经营绩效的关系，建立适合行业状 况的经营绩效影响因素模型，寻求提高上市公司经营绩效砸确途径，有效 改善其经营状况。 1 2 2 研究意义 证券市场是市场经济体系的一个重要组成部分。市场经济的健康发展 依赖于证券市场长期稳定的发展。随着我国证券市场的不断发展，上市公 司的质量己成为证券市场健康发展的生命线，乃至成为国民经济健康发展 至关重要的因素之一。 对于政府管理部门，只有了解上市公司的经营绩效，才能把握行业的 发展趋势，正确制定经济发展的目标和政策，更好地完成宏观调控的职能； 对于证券市场的研究和监管部门，只有了解上市公司的经营绩效才能对其 在证券市场进行的筹资和经营活动进行有效的监督和管理，不断的促使证 券市场趋于有效、成熟；对于公司管理者，只有了解上市公司的经营绩效 西南交通大学硕士研究生学位论文第须 才能通过横向、纵向比较，清楚了解本公司在本行业、本地区上市公司中 所处的位置以及在所有上市公司中所处的位置，从而对公司管理者起到一 定的鞭策作用：对于公司的所有者，只有了解上市公司的经营绩效才能公 平、公正地评价企业管理者能力和水平；对于投资者，只有了解上市公司 的经营绩效才能具有投资的真实依据，降低投资风险、理性投资。同时， 正确、公正地评价上市公司经营业绩还有利于政府部门转变职能，建立新 型政企关系，改善现行的股权结构，有利于增强企业的形象意识，提高竞 争力。 总之，进行上市公司经营绩效评价研究，目的也是将生产与经营工作 的出发点和落脚点放在提高经营绩效上，从而促使我国上市公司管理水平 提高到一个新的层次，才更有可能在激烈的全球化竞争中立于不败之地。 因此，剖析影响上市公司经营绩效的关键因素更是至关重要，它是公司寻 找存在问题原因和改善经营绩效途径的根本出发点。 1 3 国内外相关研究回顾 1 3 1 国外相关研究 1 8 9 1 年美国“科学管理之父”泰勒创立了科学管理理论之后，以美国 为主的西方国家对绩效管理和绩效评价方法的研究开始逐步深入 4 】。一百 多年来，国外经济学者和管理专家从不同角度对这一领域进行了一系列的 探索，取得了显著的研究成果。尤其是在2 0 世纪8 0 年代以后，企业绩效 管理和绩效评价在西方国家开始流行，并得到较为深入的实践探索和推广 应用。 2 0 世纪初，财务状况综合评价先驱者之一亚历山大沃尔在他的信 用晴雨表研究和财务报表比率分析论著中提出，在评价企业信用能 力指数时要综合评价企业的财务效益状况。沃尔选择了7 个财务比率指标， 分别给定不同的权重，并确定每项指标的得分，。虽然沃尔的财务比率评 价方法存在许多问题，但他提出的综合评价企业财务效益方法为公司绩效 评价的发展引入新的思路。 1 9 3 2 年英国管理专家罗斯( t g r o s s ) 提出了评价企业部门绩效的思 想，并设计采用访谈的方式了解部门绩效【3 9 】。与此同时，美国管理咨询大 师詹姆斯麦金西也提出，应对企业进行定期的经营管理状况评价，在评 西南交通大学硕士研究生学位论文第4 页 价方法中首先研究企业的外部环境，然后评价企业在该行业中的竞争地位， 在此基础上评价企业的战略、管理、财务状况与业务活动 。 ： 1 9 5 0 年美国杰克逊马丁德尔( j a c k s o nm a r t i nd e l l ) 提出了一套比较完 整的公司管理能力评价指标体系，主要包括公司的社会贡献、组织结构、 收益的健康状况、以及对股东的服务、研究与发展、藿事会业续分析、公 司财务政策、公司生产效率、销售组织、对经理人的评价等。马丁德尔的 评价方法也是采用访谈的形式对各项指标进行打分，并将本公司的评价分 数与该公司的历史业绩和行业标准进行对比，以判断公司的管理绩效i ”】。 同期，美国著名管理学家彼得德鲁克( p e t e r m d r u t h e r s ) 在通过实证研 究后提出公司绩效评价八项指标，并指出利润最大化虽然是企业追求的主 要目标，但不是唯一目标”m 。 随着多部门企业组织形式的发展，投资报酬率指标的应用得到广泛拓 展。2 0 世纪7 0 年代，麦尔尼斯( m e l n n e s ) 在业绩指标体系方面作出了重要 贡献，他通过对3 0 家美国跨国公司1 9 7 1 年的业绩进行评价分析后，提出 企业最适用的业绩评价指标为投资报酬率，其次是预算比较和历史比较。 泊森( p e r s e n ) 和莱西格( l e z z i g ) 在通过对4 0 0 多家跨国公司的经营状况调查 分析后，提出企业绩效评价的财务指标还有销售利润率、每股收益现金流 量及内含收益等。这一时期，经营利润和现金流量成为企业绩效评价的重 要指标 4 i 】。 美国在继承沃尔财务综合评价模式的基础上，进一步开发了一些财务 状况综合评价模式，以满足现代经济条件下对企业评价的需要。目前运用 较广的主要有：美国纽约大学奥尔曼( a l t m a n ，1 9 6 8 ) 教授创立的z e t a 模型； 比弗( b e a v e r 。1 9 6 6 ) 提出的单变量判定模型。此外还有迪肯( d e a k i n ，1 9 7 2 ) 的概率模型，埃德米斯特( e d m i s t e r d ，1 9 7 2 ) 的小企业研究模型，达艾檬德 ( d i m o n d ，1 9 7 6 ) 范式确认模型，美国著名的企业咨询组织麦肯锡公司开发的 判断企业是否出色的财务模型等。 进入8 0 年代，西方理论界和有关行业组织对公司绩效评价的研究更 加深入。8 0 年代美国管理委员会从财务效益的角度发布了“计量企业业绩 说明书”，提出了净收益、每股盈余、现金流量、投资报酬率、剩余收益、 市场价值、经济收益、调整通货膨胀后的业绩等8 项计量企业经营绩效的 指标。同时，克莱夫伊曼纽尔博士和戴维奥特利博士根据权变理论， 提出了1 7 项指标构成“权变业绩计量体系”。这是一个定量分析与定性评 价相结合的复合评价体系，首次将生存能力、应变能力纳入绩效评价的范 西南交通大学硕士研究生学位论文第5 页 围，从而使评价结果能够反映企业的生命力，是一种更加综合的评价方法 口 e v a ( 经济价值增量，e c o n o m i cv a l u ea d d e d ) 评价体系是9 0 年代发展 起来的一种新的绩效评定方法，它正越来越受到企业界的关注和青睐。e v a 首先由美国一家咨询公司s t e r ns t e w a r t 于1 9 9 1 年发明并申请版权m 】。它是 一种基于税后营业收入、产生这些收入所需要的资本投资和资本投资成本 ( 或资本加权平均成本w a c c ) 的管理绩效财务评定方法，。 目前，国际上较为流行的战略绩效指标评价体系方法是“平衡计分卡 法”( b a l a n c e ds c o r e c a r d ) 。它是由美国著名管理会计学家，哈佛大学 r o b e r t s k a p l a n 和美国复兴方案公司总裁d a v i d p n o r t o n 在9 0 年代 提出的一套用于评价企业战略经营业绩的体系，即平衡积分卡，当时在企 业中引起了强烈反响m ，。平衡记分卡法包括财务指标评价和非财务指标评 价两大类，财务指标包含净资产收益率、现金流量、盈利能力和利润预测 等，非财务指标通过对营销领域( 顾客满意度) 、企业内部领域( 内部程序) 及企业成长领域( 组织的创新和提高活动) 进行测评来补充财务衡量指标。 该方法将财务指标和管理水平指标进行有机地结合，由财务层面、客户层 面、内部生产经营过程层面和学习与增长层面的评价指标所组成，实现了 对企业经营业绩进行综合全面的评价，为业绩评价指标体系的创新作出了 重要的贡献。目前西方许多大型公司：如罗克沃特、苹果电脑公司等都在 使用平衡积分卡作为企业经营战略的管理方式。 f o r t u n e 杂志从1 9 5 5 年开始，在每年的7 月至8 月之间，以上 一年度的公司年营业额( 单位美元) 为基准指标对全美上市公司进行排名， 年营业额最大的5 0 0 家上市公司，即“世界5 0 0 强”；同时它还设置一些如 利润总额、利润增长额、主营业务利润率、雇员人数、净资产回报率等等 辅助指标，并分别按照其大d j t l 页序进行多项平行的单指标排名，列出各项 指标最大的前5 0 0 家上市公司。随着财富杂志对上市公司分类排名的 不断改进，目前还形成了多项指标排名系列。 b u s l n e s sw e e k ) ) 十多年来也一直致力于对上市公司的评价和排 名，既包括单指标排名，又包括综合排名。单指标排名根据按美元计价的 上市公司市价总值大d , t 4 出全球市价总值最大的1 0 0 0 家上市公司。而综合 评价排名对纳入标准普尔5 0 0 指数中的5 0 0 家上市公司进行综合评价并加 以排名，将前5 0 名上市公司作为该杂志最佳5 0 家上市公司。b u s i n e s s w e e k 的评价方法是根据8 个指标来对上市公司进行综合评价的。这8 西南交通大学硕士研究生学位论文第6 页 个指标分别是：一年来的总收益、三年来的总收益、一年来的销售总额增 长率( ) 、三年来的销售总额增长率( ) 、一年来的利润增长率( ) 、三年来 的利润增长率、净利润和净资产收益率( ) 。综合评价方法是对这8 个指标 分别评审，每个指标按取值大小进行排名，取值最大的2 0 取a 级，其次 的2 0 取b 级，依此类推，最后的2 0 取e 级。各上市公司的总得分是其 8 个指标的评级分之和，然后按总得分排名。 总之，财务绩效评价仍然是当今国外企业评价的主流。西方国家主要 运用杜邦财务分析体系和沃尔比率综合分析法对企业财务状况和经营成果 进行综合评价，并已经形成了一套成熟的方法体系。 1 3 2 国内相关研究 与国外相比，我国的企业综合评价工作起步很晚。1 9 9 3 年在会计制度 改革的同时财政部出台了企业财务通则，通则规定了八项评价指标， 包括资产负债率、流动比率、速动比率、应收账款周转率、存货周转率、 资本金利用率、销售利税率和成本费用利润率。这些指标从企业偿债能力、 营运能力及获利能力来反映和评价企业的经济效益，改变了过去仅从政府 的角度评价企业资金利用率的现象。 1 9 9 5 年财政部公布了工业企业经济效益评价指标体系，指标增加 到1 0 个，从投资者、债权人以及企业对社会贡献等三个方面进行综合评价。 1 9 9 7 年国家经贸委、国家计委和国家统计局公布新工业企业经济效 益评价指标体系，以后国内对企业综合评价的研究颇多。 1 9 9 9 年6 月财政部、国家经贸委、人事部、国家计委等四部委联合颁 布的国有资本金绩效评价规则，其中，工商类竞争型企业评价指标体系 由基本指标、修正指标、评议指标三个层次构成来反映企业盈利能力、偿 债能力、营运能力和成长能力的财务状况。 中国诚信证券评估有限公司自1 9 9 6 年以来，与中国证券报合作， 每年对上市公司的经营绩效进行综台评价。其评价的方法为综合指数法， 选取的指标包括：净资产收益率、资产总额增长率、利润总额增长率、负 债比率、流动比率及全部资本化率。在这种评价方法下，各上市公司的最 后得分是在各单项指标考核评分的基础上，乘以每项指标的权重( 各指标权 重分别为：5 5 、9 、1 3 、7 、7 、9 ，然后相加得到总评分。 在国内证券界有相当影响力的上市公司杂志从1 9 9 9 年丌始进行 “沪市5 0 强上市公司”评选活动，采用主营业务收入、净利润、总资产和 西南交通大学硕士研究生学位论文第顶 市值4 个指标。先计算4 项指标的单项得分，根据单项指标由大到小对沪 市全部参选上市公司进行单项排名。 另外，由清华大学中国企业研究中心与北京海威信息技术有限公司联 合研发的“中国企业标准”资信评级体系和由证券之星网站与复旦大学金 融期货研究所共同开发的“证星一若山风向标”上市公司财务评测系统在 业界也拥有较高知名度。 国内的一些专家、学者也对经营绩效评价积极探索新的理论和方法。 王雷和胡维华( 2 0 0 0 ) 提出采用资产报酬率、销售利润率、成本费用利润率、 上市公司盈利指标、社会贡献考核指标等5 个一级和1 1 个二级财务指标， 利用层次分析法，建立上市公司多因素层次综合评价模型。李桂范和李有 俊( 2 0 0 1 ) 从有效考核评价与合理监控企业国有资产的微观经营效果角度， 构建了资本金利用率评价指标体系。采用了模糊综合评价方法并且运用“最 大隶属度”原则，评价出资本金利用率指标的优劣。冯福根和王会芳( 2 0 0 1 ) 提出根据不同利益相关者对上市公司进行经营绩效多角度评价体系。这方 面的研究还有王泽霞和李芝军的国有资本金效绩定性指标的模糊综合评 价，蔡宁和阮刚辉的中小企业的核心竞争力及其综合评价体系等文章。 总的来说，我国对企业财务的综合评价，除与上述西方国家的财务评 价类似外，重点集中在经济效益评价。 1 4 本文主要研究内容 上市公司的综合绩效评价包括财务评价和非财务评价两部分，但是考 虑到公司的非财务指标数据的可获得性和评价的客观性，并且目前经营绩 效评价仍然是以财务评价为落脚点，因此本论文主要进行上市公司经营绩 效财务综合评价的研究。 目前，国内外对上市公司经营绩效财务评价的研究很多，但是多数研 究还是从静态的角度，就某一时点对公司作评价，到目前为止有关行业经 营绩效变化趋势的研究和文献还很罕见。为此本文对行业经营绩效发展趋 势与宏观经济政策的联系进行实证研究。同时，本文还针对公共事业行业 和纺织行业的上市公司经营绩效影响因素分别从资本结构、股权结构、。公 司规模以及其他一些角度进行了实证分析，试图找到不同行业经营绩效影 响因素以及影响程度的差异。 本文共分为四章对上市公司经营绩效的财务综合评价及其影响因素 西南交通大学硕士研究生学位论文第顷 进行研究分析。第一章绪论首先提出问题，并简要介绍了相关的国内外研 究现状。第二章阐述了上市公司经营绩效综合评价的一般理论，设计本文 所采用的评价指标体系和评价方法。第三章进行实证分析，对上市公司行 业发展趋势进行研究，寻求其与之国家宏观经济政策的联系。最后一章第 四章针对公共事业和纺织两个行业来分析资本结构、股权结构、资产规模 以及其他一些因素对经营绩效的影响，寻找不同行业影响因素的差异性。 提出改善上市公司经营状况，提高经营绩效的有效途径。 西南交通大学硕士研究生学位论文第9 页 第2 章经营绩效财务综合评价一般理论 2 1 经营绩效评价含义 所谓企业经营绩效评价( 即企业业绩评价p e r f o r m a n c ev a l u a t i o n ) ，是指 运用数理统计和运筹学原理，采用特定的指标体系，对照统一的标准，按 照一定的程序，通过定量定性的对比分析，对企业一定经营期间的经营效 益和经营者业绩做出客观、公正和准确的评价，企业绩效评价包括财务评 价和非财务评价。 企业财务评价是指企业按照企业财务通则的要求和依法理财原则、 资本保全原则、收益与风险均衡原则、成本效益与节约原则，运用有关的 财务指标，对本企业一定时期内具有的偿债能力、营运能力、盈利能力等 财务状况、经营成果所作评价。企业所有者或投资者关心的是资本能否保 值增值，所投入资本能否带来预期的回报；债权人关心的是借出资本是否 安全，但债权安全也要以企业良好的经济效益为保障，没有正常韵利润回 报，企业到期必将无力偿还债权人的债务：对于反映企业经营绩效的其他 方面，如企业的成长性等也必须以良好的财务效益状况为基础。因此企业 经济效益和经营者业绩主要体现在企业财务效益状况上，财务评价是企业 经营绩效评价的核心内容。 与财务评价相对应的评价方法是非财务评价方法，即用非财务指标衡 量企业经营绩效。九十年代随着经济的不断发展，世界经济一体化、信息 时代的来临，全球市场竞争日益激烈。企业经营的不确定性逐渐增加创 新、学习和知识资本在企业价值创造中发挥着越来越大的作用。这时，仅 仅进行财务评价显得过于片面，从而非财务评价方法得到越来越广泛的应 用。从目前国内外的理论来看，非财务评价方法是根据设定的非财务评价 指标进行专家打分。对于非财务评价设计的因素指标主要有企业产品市场 份额、产品性能品质、员工素质、人力资源管理、技术研发、产品创新、 生产效率等。由于非财务指标值所代表的经济含义随着企业所处行业不同、 所执行的战略不同以及产品特征不同而有很大差异。现在较可行的非财务 评价是采用专家评分的方法。 ， 由于非财务评价数据的获得比较困难，而且行业之间具有较大差异， 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 0 页 量化具有主观性，因此本文主要进行上市公司经营绩效的财务评价。 2 2 经营绩效财务综合评价指标体系设计 财务指标可以衡量上市公司的经营绩效，但是单一的财务指标只能反 映公司经营活动中某个时刻、某个方面的情况。而企业的投资者和经营者 常常需要对企业的财务状况做出综合评价，以此作为投资和经营决策的依 据。所以，对上市公司的经营绩效评价就要从多个方面、多个指标综合来 考虑，这就需要我们去建立一个财务评价指标体系，评价指标体系在经营 绩效评价中处于中心地位。在此领域有许多学者作过论述，其中最权威的 研究成果是1 9 9 0 年由d i x o n ，n a n n i 和v o l l m a n 三人提出的，他们在 t h e n e w p e r f o r m a n c ec h a l l e n g e ：m e a s u r i n go p e r a t i n g f o rw o r l d - c l a s sc o m p a n y ) ) 书中指出：个好的计量系统应是公司特殊指标和现在流行指标的一种混 合，这种系统应该包括下述2 4 个特征： n ) 与组织的目标、行动、人员、文化、关键成功因素相一致。 ( 2 ) 战略的相关性及促进性。 ( 3 ) 实施简单。 ( 4 ) 不复杂。 ( 5 ) 由顾客提出。 ( 6 ) 使职能部门之间有机结合。 ( 7 ) 适合不同的组织层次( 一般来说，在低的层次如经营层次强调非财务 指标，而在高的层次如战略层次强调财务指标) 。 ( 8 ) 适合外部环境( 一般来说。在复杂的、不确定的及竞争激烈的环境中 强调非财务指标，而在简单的、稳定的和竞争不激烈的环境中强调财务指 标) 。 ( 9 ) 促进组织中的横向和纵向合作。 ( 1 0 ) 可以说明被计量的行动所产生的结果。 ( 1 1 ) 在恰当的情况下，应是自上而下或自下而上共同努力开发出来的。 ( 1 2 ) 在组织中的相关部分进行过沟通。 ( 1 3 1 可理解性。 ( 1 4 ) 认同性。 ( 15 ) 现实性。 ( 1 6 ) 直接指向重要的和产生影响的因素。 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 1 页 ( 1 7 ) 直接与行动相联系使因果关系清楚。 ( 18 ) 关注对资源和投入的管理，而不仅仅是成本。 ( 1 9 ) 适应提供实时反馈的要求。 ( 2 0 ) 保证提供行动方面的反馈( 越是有形业绩的控制，越应强调对行动方 面的计划1 。 ( 2 1 ) 并非一定是可加指标，即不同职能和不同管理层的指标不必一定是 可以相加的。 ( 2 2 ) 有助于个人或组织的学习。 f 2 3 ) 促进持续的永久的提高。 ( 2 4 ) 不断对照上述2 3 个特征将过时的去掉或添加新发展的更相关的指 标。 虽然上述特征论述得较为全面，但是可操作性不强，如果按照上述特 征进行选择和建立经营绩效评价指标体系会感到无从下手，而且一套指标 体系几乎没有办法全部满足上述标准【2 4 1 。 但是一个合理的评价指标体系至少应该具备核心性、系统性、可比性、 稳定性、相关性、可预测性、可理解性、可计量性几点要求。综合考虑我 国上市公司的实际情况，本文所建立的指标体系从上市公司的盈利能力、 资产管理能力、偿债能力和成长能力四个方面来反映上市公司的经营绩效， 如图1 所示。 ( 1 ) 盈利能力指标 净资产收益率= 订萌茹争瑟害竿藉桑丽1 。 净资产收益率反映上市公司股东投资报酬率的大小。上市公司的股东 最为关心的就是这个指标，净资产收益率越大，上市公司净资产的获利能 力就越强。 资产净利率= 订虱茹丽i 酉嘉警藉集贾丽1 。 资产净利率是从总体上衡量公司资产使用效率的指标，反映上市公司 资产的整体获利能力，以及公司管理资产、利用资源的效率。 主营业务利润率= 至碴面蒜1 。o 主营业务是上市公司的核心业务，是上市公司重点发展方向和利润的 主要来源。主营业务利润率越大，则上市公司主营业务的盈利能力就越强。 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 须 图1 练台评价指标体系 ( 2 ) 资产管理能力指标 存货周转率= 巧画面辜雾挲籍耘 存货周转率反映了上市公司在存货方面的管理能力。存货周转率越快， 说明存货的占用水平越低，表示企业资产由于销售顺畅而具有较高的流动 性，存货转换为现金或应收账款的速度越快。 应收账款周转率= 石葡面五麦寨券拿翥巢盖赫 应收账款周转率反映上市公司应收账款流动速度。应收账款周转率越 高，意味着应收账款的收回速度越快，能够减少营运资金在应收账款上的 呆滞占用，从而提高企业的资金利用效率。 西南交通大学硕士研究生学位论文第l 顶 总资产周转率= 石孬面蟊李惹裂兽笔嘉高暴 总资产周转率反映了上市公司经营期间全部资产从投入到产出周而 复始的流转速度，周转速度越快，则说明上市公司的销售能力越强，资产 管理质量和利用效率越高。 ( 3 ) 偿债能力指标 自有资金比率= 嘉糕 自有资金比率反映上市公司的长期偿债能力，显示资产对负债的保障 程度。 速动比率= 堕驾鬻 速动b e 率反映上市公司的短期偿债能力，衡量上市公司在某一时点上 偿还即将到期债务和在某一时点上运用随时可变现资产偿还到期债务的能 力。由于在计算时不包含存货因素，所以速动比率能可靠的显示上市公司 现有存量流动资产偿还流动负债的能力。 ( 4 ) 成长能力指标 无论是出资者还是债权人都十分关注企业的发展能力，因为它不仅关 系到企业的持续生存问题，也关系到出资人的未来收益和债权人债权的风 险程度。又可在一定程度上防止企业经营者的短期行为，促进企业持续、 稳定、健康发展。 总资产增长率= 整堕翌军藉藉襄害铲，。 总资产增长率反映上市公司本期资产规模增长情况，体现成长速度， 衡量发展能力，表明规模增长水平对发展后劲的影响。该指标越高，表明 企业一个经营周期内资产经营规模扩张的速度越快。 净资产增长率= 塑查堡翥荔磊竽，。 净资产增长率也是考虑上市公司成长性的一个重要指标，因为上市公 司的积累、发展以及给投资者的回报，都离不开净利润的增加。它不仅关 系到企业的持续生存问题，也关系到出资人的未来收益和债权人债权的风 险程度。 西南交通大学硕士研究生学位论文第l 领 2 3 评价方法 通过前面介绍的国内外研究现状可以发现，现有的评价方法都普遍的 存在一个缺陷一一指标赋权的主观性。这一缺陷严重影响了经营绩效评价 的公正、客观性。因此，在本文中采用因子分析法。因子分析法是通过降 维技术把多个指标约化为少数几个综合指标。这些互不相关的综合指标能 够反映原始指标的绝大部分信息。然后再根据综合指标反映信息的重要程 度客观的赋以一定的权重，建立一个评价函数，由此计算上市公司经营绩 效评价值。 因子分析法分析步骤如下： ( 1 ) 选取样本和财务指标数据 设估计样本为m ，选取的财务指标为p ，则由估计样本的原始数据可 得矩阵： x = x 1 1x 1 2x l 口 x 2 1x 2 2 x 2 p x 1x 2 z m 口 q “表示第i 家上市公司第，项财务指标数据) ( 2 ) 原始数据标准化 由于各指标的量纲不同，数量级别也不同，为了消除由量纲的不同可 能带来的一些不合理的影响，在进行因子分析时先对数据进行标准化处 理，以使每个变量的平均值为0 ，方差为1 ，利用公式 y o2 ( x p e x ) 眈j( 2 - 1 ) ( i = l ，2 ，册；= l ，2 ，p ) 其中，凰，表示第j 项财务指标数据的均值；脚，表示第j 向财务指标 数据的方差。 进行标准化处理后得到矩阵n y = y l 口 y 2 口 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 顶 ( 3 ) 计算相关系数矩阵 计算标准化后财务指标数据j 与之间的相关系数，得到相关系数矩 阵为斤。 r = j 并7 ( n 一1 )( 2 - 2 ) ( 4 ) 求解矩阵启的特征值和特征向量 特征值是各主分量的方差，它的大小反映了各个主分量在描述被评价 对象上所起的作用。因为霄为正定矩阵，所以其矩阵的特征值五均为非负。 将计算得出的特征值按照大小顺序排列，五丑2 兄。 ( 5 ) 计算累计贡献率，选取公共因子 p 求得令不等式k2 8 5 成立的最小刀值。k 成为力个公 1 1