中国铜矿企业.docx

览新浪网页，知悉中国冶金科工股份有限公司（以下称中冶）拟发行不超过35亿股A股，A股发行后的总股本不超过165亿股，H股发行数量（不含保基金减持股数）为不超过26.10亿股（H股超额配售选择权行使前），不超过30.015亿股（如全额行使H股超额配售选择权），筹集资金总额为40亿美元。读此消息，第一反应是错愕，不过很快便释然了。错愕是印象中中冶问题很多，且比较严重，这样的企业也能上市？释然是对中国目前发行制度的理解，为国企解困圈钱仍然是第一位的。中冶问题很多，且比较严重。境内我不知道其职工股梳理是否还有后遗症，多业并举（工程承包、资源开发、装备制造和房地产开发，还有一块造纸业务）能否持续地走下去，必经跨度这么大；而境外很多资源开发项目具有潜在巨大的投资黑洞。笔者平时疏懒，这次刚好借IPO这个机会，根据网络材料将其海外资源开发这块的潜在投资黑洞梳理一番。一、中冶海外资源项目概览中冶原本是一家从事冶金工程承包业务的中央企业。近年来，随着矿产资源开发热潮的到来，其也加入了这一浩浩荡荡的队伍。（一） 巴布亚新几内亚瑞木镍红土矿根据其招股说明书，瑞木镍红土矿位于巴布亚新几内亚，占地约249平方公里，该矿由中冶金吉矿业开发有限公司的全资子公司中冶瑞木镍钴有限公司负责资金投入，本公司持有中冶金吉61的股权。中冶瑞木镍钴有限公司拥有该矿85的权益，本公司的另一全资子公司瑞木镍钴管理（中冶）有限公司被委托为项目管理公司负责该项目的建设、开发和运营。矿山红土镍矿总资源量（JORC 标准）达1.432 亿吨，镍平均品位1.01，钴平均品位0.10。瑞木镍红土矿的主要资产还包括有设计年处理矿石340 万吨的采矿厂、选矿厂、矿石加工处理厂、浆矿仓库、氢氧化镍钴冶炼厂等。该项目预计建设投资为13.74 亿美元，建设期3 年，已于2006 年11 月开工，计划于2009 年下半年竣工投产，预计运营期限为40 年。而该项目的真实情况是：复杂的土地问题、高昂的基础设施建设成本和当地严重的排华情绪，使项目变得不经济，甚至不可行。巴新国土总面积为47.6万平方公里，其中97的土地为部落所有的传统土地；1为自由保有的私人土地，府拥有和控制的土地只占2。在巴新进行矿产资源开发，不可避免地面临这些资源所附着的土地问题。在项目的开发前期乃至于整个项目的存续期保持与土地所有者之间的有效沟通既是对投资人的极大挑战，同时也是项目投资成功与否的关键保证。在矿产资源开发和森林采伐这两个投资领域，投资者不仅要为占有传统部落土地之下的矿产资源和之上的森林资源支付资源税和进行补偿，同时还要为资源所处的部落和区进行相应的基础设施建设（如修建道路，桥梁及供水供电设施等）和会责任建设（如兴建学校，诊所，教堂，区会所及环境保护方面的设施等）。同时，由于巴新的基础设施非常薄弱，而这些资源多集中分布在基础设施极差的内陆高地地区，为实施投资项目而必须投入的基础设施建设成本也就非常昂贵。巴新的排华情绪极为严重。一年内，瑞木镍红土矿三次遭到关闭。 第一次关闭2008年11月3日凌晨，正是瑞木镍矿开工三周年的纪念日，川岛志明（入巴布亚新几内亚籍，伪满洲国流亡府内阁防大臣）擅自派300多名察与劳工移民员在瑞木镍矿矿区进行拉网式抓人，共绑架了223个中国技术人员，并收缴了全部的材料，包括国家机密文件。其中178人以触犯雇佣外国人法案被非法起诉，尽管巴新劳工部秘书长戴维-蒂普登报声明，按雇佣外国人法案16条A款规定，只有劳工部秘书长本人有权起诉，川岛志明一伙是越权。这次行动得到了巴新察总监巴克的批准。川岛志明一伙还宣传说：老共要用镍来造飞弹。最后，178个被起诉的中国技术人员全部被法院无罪释放。 第二次关闭2009年5月8日，巴新当地工人突然袭击了中冶巨资开发的瑞木镍矿建设工地，造成中方14名员工受伤，30余辆车和部分工地建筑被毁，另有3名当地工人受伤。据巴新信使邮报、英国路透、美联5月11日报道，袭击事件发生的很突然。8日事发当天，一群当地工人叫喊着冲向中国员工工作和居住的建设工地，见人就打，见物就，结果造成14名中国员工受伤，30多辆车和部分中国员工住地和工厂设备被毁，同时有3名当地工人受伤。5名受重伤的中国员工和3名受伤的当地工人，先是被送到该国马莫斯地区医院接受治疗，稍后，3名伤势最重的中国员工被直升机接到首都莫尔兹比港的太平洋国际医院，接受进一步治疗。中冶集团瑞木镍矿管理有限公司中方副总经理吴学峰在当地信使邮报上发表书面声明说：我们呼吁巴新府和方全面调查这起事件，将肇事者绳之以法，恢复建设工地的秩序。吴学峰说，事发后出于安全考虑，建设工地暂时停工。 第三次关闭据巴新2009年7月28日信使邮报：2009年7月21日川岛志明擅自贿赂了矿产部门员，由原印度阿三（入巴布亚新几内亚籍）莫罕-辛格带头，进入了瑞木镍矿矿区，以莫须有的罪名，说中冶镍矿违反矿产卫生安全条例，强迫工程全部停工，驱逐所有中国技术人员。镍矿人事部的副经理王忠敬表示，中国技术人员被迫撤离后，部分厂区设施和车辆被原住民毁损，导致建设项目再次被迫停工，损失惨重。（二） 阿富汗艾娜克铜矿根据其招股说明书，阿富汗艾娜克铜矿区位于阿富汗中东部卢格尔省的北端。矿区面积约5 平方公里，该矿由中冶江铜艾娜克铜矿业有限公司经营，本公司的全资子公司中冶集团铜锌有限公司持有该公司75的股份。艾娜克铜矿采矿权区内的艾娜克铜矿床是目前世界上已探明、但尚未开发的大规模、高品位铜矿床之一。矿床分为中、西两个矿区，相距约1.5 至2 公里。矿区原位矿量（非JORC 标准）4.83 亿吨，铜平均品位为1.85。阿富汗艾娜克铜矿将由矿山（包括露天和地下采矿）、选矿工业场地、冶炼厂、发电厂、机修厂、生活区、水源地等部分组成。该项目总投资约为43.91 亿美元，该项目于2008 年下半年启动开工建设，预计2010 年底完成露天采矿准备和选矿工程项目及其辅助工程。项目建设期5年，生产期32 年。企业建成后，可实现年生产电解铜22 万吨、铜精矿含铜10万吨、硫酸30 万吨。该项目具体情况：艾娜克铜矿于1974年被发现，1979年由苏联地质学家进行过勘探，之后便一直未得到开发。艾娜克铜矿里里外外的地雷需要清除，还要填平很多大弹坑。这些弹坑是美国投下的弹产生的，2001年底，这里曾是一个军事训练营地。阿富汗首席矿业和能源顾问拉赫曼阿什拉夫说：当我们有钱投资像艾娜克这样的项目时，就能给人们提供工作机会。确实，该项目能给贫困的阿富汗注入数亿美元的资源费和税收收入，并创造数以千计的急需的工作岗位。而中国公司在完成工程和开采约2.4亿吨矿石方面面临巨大挑战。塔利班经常在这一带出没。而且中国必须完成浩大的基础设施工程，包括作为交易的一部分为阿富汗修建第一条全国性铁路。中国愿意在世界上最贫困、最危险的国家押上如此之多的赌注，表明它决意获得保持经济增长和会稳定所需的初级产品。为什么是中国人？他们有钱，有很多钱,阿什拉夫说。该项目的建设和运营风险可想而知。（三） 巴基斯坦杜达铅锌矿和山达克铜金矿据其招股说明书，杜达铅锌矿位于巴基斯坦俾路支省，卡拉齐西北偏北约135 公里处。中冶杜达矿业开发有限公司拥有该矿80的权益并负责经营，本公司的全资子公司中冶集团铜锌有限公司持有中冶杜达矿业开发有限公司51的股份。该矿资源量（JORC 标准）总共约1,448 万吨，锌平均品位9.9，铅平均品位3.4。杜达铅锌矿的主要资产包括一个开采能力为66 万吨/年的采矿厂，一个年设计生产品位55的锌精矿9.72 万吨、品位67的铅精矿2.2 万吨的选矿厂，尾矿设施及相关配套设施等。该项目总投资为7,264 万美元，计划年生产品位55的锌精矿9.72 万吨及品位67的铅精矿2.2 万吨。目前已经达到全面投产条件。山达克铜金矿位于巴基斯坦俾路支省，由东、南、北三个矿体组成。本公司于2001 年初以租赁经营的方式取得了该矿的经营权，租赁经营期10 年，2013年底到期。以铜分割品位大于0.25计算，该矿矿产保有资源量（JORC 标准）为5,090 万吨，铜平均品位0.47，金平均品位0.46 克/吨。可开采矿石储量4,970 万吨，铜平均品位0.45，金平均品位0.47 克/吨。山达克铜金矿资产包括年设计开采矿石能力430 万吨的采矿厂；年设计处理矿石430 万吨，生产22品位的铜精矿7 万吨的选矿厂；设计生产粗铜2 万吨，含金粗铜1.5 万吨的冶炼厂；发电、供水、化验室等配套设施。该矿总投资额为0.3 亿美元，2003 年8 月正式投产后，铜产品产量稳步提高，2008 年粗铜产品完成1.79 万吨。关于杜达铅锌矿。巴基斯坦铅锌矿资源分布在杜达（Duddar ）、苏迈（Surmai）, 贡嘎（Gunga）, 顿格（Dhungei）四个地区，其中以杜达矿较为著名。杜达铅锌矿发现于1988年，当时由联合国开发计划署（UNDP）和巴基斯坦地质勘测中心（GSP）联合勘探队钻探，在该地区发现了厚达6.5米的矿层，含锌16.4，铅3.9。此后UNDP和巴矿产开发公司（PMDC）进行了第二阶段的勘探。1995年澳大利亚的Pasminco公司与裨路支省矿产开发公司开始合作，对该矿进行研究。UNDP和巴矿业开发公司从1991到1998年期间对该矿共出了5本研究报告；而澳大利亚公司的Pasminco公司在1999年完成有关工作之前则出了8册预可研报告。澳大利亚的Pasminco公司经过细致的地质技术、钻探、开采、销售方面的研究，认为根据该矿资源情况、所需投资、经营成本和目前国际市场金属价格，该矿在经济上不可行。该公司建议如果在方圆10公里的范围内再找到富集矿体，则可能改变杜达项目的经济可行性。1999年底，巴矿业开发公司拜会我国驻巴基斯坦经商处，为俾路兹省杜达铅锌矿项目寻找合作伙伴。经过我国驻巴基斯坦经商处的推荐，中冶与巴基斯坦矿业开发公司建立了联系，并于2002年3月22日与巴矿业公司签署了关于项目开发备忘录，2003年11月3日，双方签署杜达铅锌矿项目开发协议，正式接手杜达铅锌矿。2007年7月19日，一名人弹袭击了一个护送10名中国工程师返回卡拉奇的巴基斯坦察车队，造成29人丧生，另有30人受伤。伤者中包括察、商贩和在汽车站候车的乘客，所幸的是中国工程师无一伤亡。据了解，俾路支省境内的血腥暴力事件多半是当地的民族分子所为。他们反对任何的外来投资，认为外来投资掠夺当地的资源，却没有给当地带来任何的收益，因此，这些武装分子不惜一切手段破坏外国在当地的投资。该项目风险不可小觑。关于山达克铜金矿。山达克铜金矿拥有矿石储量4.13亿吨，铜平均含量0.45，矿区有开采井，选矿厂和冶炼厂，有配套的5.5万千瓦发电厂，日供水4万吨的供水厂，以及容纳1200名工人的生活区。该项目批准于1989年，设计投资成本60亿卢比。1990年9月与中国冶金建设集团公司签订建设合同，所有项目风险由山达克金属有限公司（SML）承担。项目建成于1995年8月，实际投资136亿卢比。为引进中国技术设备，当时中方提供了8400万美元的卖方信贷，利率9，还款责任由巴府承担。在1995-96年试生产期间，山达克项目共生产铜精砂1万吨，出口后收入422万美元。因缺乏15亿卢比流动资金，此后项目无法继续经营。2000年4月，巴府内阁成立了山达克租赁委员会（SLC），决定将项目出租给中国冶金建设集团公司，经营期10年。为此中冶成立了中冶山达克资源开发公司（MRDL），负责山达克铜金矿的生产经营。根据巴基斯坦新闻报2009年5月8日报道称，2008年由中冶集团资源开发有限公司租赁经营的巴基斯坦山达克铜金矿项目盈利为1500万美元，相比2007年的3835.2万美元报道称，2007年该项目年产量为18416吨，产值为1.70亿美元，净利润为3835.2万美元；而2008年项目年产量为17861吨，产值为1.61亿美元，但净利润仅1500万美元。尽管该项目总经理拉扎克称2008年国际原油价格大幅上涨，项目经营成本增加是盈利能力下降的主要原因，但部分业内人士对此持怀疑态度。中冶集团于2001年开始租赁经营该项目，租赁期10年，将于2012年初到期。（四） 海外三大铁矿产地根据其招股说明书，中冶在海外有三处铁矿基地：阿根廷希拉格兰德铁矿、西澳皮尔巴拉地区的兰伯特角铁矿和西澳洲皮尔巴拉地区的赛诺铁矿。希拉格兰德铁矿位于阿根廷黑河省，由中冶阿根廷矿业有限公司经营，本公司持有该公司70的股份。该铁矿分为南、北和东三个矿区：南矿区保有资源量为（非JORC 标准）1.994 亿吨；南矿区矿石可开采量为0.313 亿吨，赤铁（地下25 米表层矿）平均品位54.8，含磷1.43，磁铁（地下25 米以下）平均品位57.3。北矿区推测资源量（非JORC 标准）为0.113 亿吨，另有勘探目标资源量0.2 亿吨；东矿区约有0.30.4 亿吨的勘探目标资源量。希拉格兰德铁矿的主要资产除包括上述三个矿区，还包括1 个运作中的年产能为360 万吨的地下采场，1 个年处理量350 万吨的矿石粉碎和加工厂，年生产精矿能力为120 万吨。1 条矿浆输送管道（32 公里）、1 个粉浆脱水设施以及1 个港口装船设施（每小时装载巴拿马极限型船达2,000 吨）。目前，本公司正在进行生产恢复的各项工作，包括生产线的设备、设施的检修、采矿厂负荷试车、选矿两条生产线全线负荷试生产、选矿厂生产铁精粉及产品销售等，该矿的设计采选生产能力360 万吨/年，预计2009 年内开始投产运行。兰伯特角铁矿位于西澳的皮尔巴拉地区，矿体主要分为北矿区，中矿区及南矿区三部分。本公司通过全资子公司中冶西澳矿业有限公司持有该矿100的权益。兰伯特角磁铁矿项目涉及的资源主要分为四个部分，勘探许可证号分别为E47/1462、E47/1271、E47/1233、E47/1248，该四项勘探权可以转化为采矿权。该矿的西部地块（勘探许可证号为E47/1462）磁铁矿资源量（JORC 标准）为19.15 亿吨，品位为30.7，其中包括控制资源量14.34 亿吨，推测资源量4.81 亿吨。该矿除西部地区已知资源外，还包括周边151 平方公里的未知资源量。该项目总投资额约为37.73 亿澳元，预计将于2011 年开始建设，基建期2年。矿山服务年限为30 年，设计产能为年产铁精矿1500 万吨。目前，本公司正在进行矿山建设的前期工作，即可行性研究和环境保护评价等工作，已经在履行开采证申请程序。西澳赛诺铁矿项目位于西澳洲皮尔巴拉（Pilbara）区邻近Fortescue 河河口地区。该项目由西澳赛诺铁矿控股公司间接持有100权益，中信泰富有限公司通过两家全资子公司前持有该公司100的股份。根据关于西澳大利亚SINO 铁矿的工程总承包合同及补充协议的约定，本公司以工程总承包方式完成采矿区内2,400 万吨/年铁精矿的选矿厂（该选矿厂可能进一步扩建到3,600 万吨/年的生产能力），600 万吨/年的球团厂及相应的矿石的采矿工程、发电厂、海水淡化厂、港口等相应配套工程的设计、设备采购、土建施工、安装调试、接收试验和培训。根据中冶集团与中信泰富有限公司于2007 年间达成的有关协议，中冶集团将从前述中信泰富有限公司两家全资子公司中受让西澳赛诺铁矿控股公司20的股本权益，目前已经获得国家发改委的批准（国家发展改革委关于中国冶金科工集团公司参与投资中信泰富西澳赛诺铁矿开发项目核准的批复（发改外资20082103 号）。目前，部分基础设计已经开展，其它如试验、采矿主要设备、水、电、港口及部分物料输送系统等工作也已逐步落实。关于阿根廷希拉格兰德铁矿。希拉格兰德铁矿位于内格罗省别德马市以南约310公里。该铁矿建于上世纪70年代，于1991年停产。2007年商务部批复同意你集团公司收购阿根廷希拉格兰德铁矿公司70股权,并投资希拉格兰德铁矿恢复生产项目,投资总额为13818万美元,其中1亿美元用于收购希拉格兰德铁矿70股权,3818万美元用于恢复铁矿生产。希拉格兰德铁矿属高磷磁铁矿石，对其选矿方法提出了较高的要求，2008年6-8月，地质科学院郑州矿产综合利用研究所完成了工业试验，采用磁场筛选机取代原浮选降磷工艺，目前该工艺的经济可行性还需进一步观察。关于西澳皮尔巴拉地区的兰伯特角铁矿。2008年7月，中国冶金科工集团公司获得澳大利亚方面的批准并与澳大利亚企业兰伯特角铁矿石公司（Cape Lambert Iron Ore Ltd）签署正式协议，以4亿澳元（约26亿元人民币）购买后者位于澳大利亚西部皮尔巴拉地区的铁矿石项目。该矿区距海岸5km，距力拓公司的Cape Lambert铁矿港口10公里，与附近的基础设施（高速公路，天然气管道和电力）及Karratha，Roeboume和Wickham等乡镇很近。该项目的位置优越在于它靠近Dampier港口和黑德兰港口，为其提供面向海外市场的可供选择的港口。公司计划通过矿浆管道连通Cape Lambert港口，矿浆管道毗邻位于Crown Land的现有铁路线。1993年至2001年间，Robe River Mining Company Pty Ltd （ Robe River ） 公司对Cape Lambert矿床实施了一项勘探计划。该勘探项目部分工作包括航空磁测，地质填图，21 901m钻尺的186个RC钻孔，542m内的3个金刚石岩心钻孔，2m样品的分析（Fe，Si02，Al2O3，Ti02，MnO，CaO，P，S， MgO，K20及损失量），钻孔磁化率和天然放射性测井，抽水试验，岩石学特征等。这一时期的试验工作是生产球团铁矿。当时由于经济上不可行， Robe River公司决定不再继续进行Cape Lambert矿床的进一步勘探。关于西澳皮尔巴拉地区的赛诺铁矿。可以说，经过近年来的开矿热潮，除西非宁巴山、巴西穆通这些治、自然环境恶劣的地区外，全球大部分优质铁矿资源已经开发，澳洲闭坑多年的Savage River矿山业已重开，短期内难以再有大型项目涌现。而综观中国企业已开发的矿山，几乎全为磁铁矿项目，品位低、投资大，生产成本大大高于西澳现有BHP和RIO的矿山，中信泰富的Sino Iron（即赛诺铁矿）甚至需淡化海水用于选矿，投资高达52亿澳元。另外赛诺铁矿颗粒细，碾磨要求高，因此相应选矿成本比较高。如果将来矿价出现大幅回落，将使项目不经济。除上述镍矿、铜矿、铅锌矿、铜金矿、铁矿外，中冶还向海外煤矿进军。2009年5月27日澳大利亚煤炭公司Waratah Coal Pty发布公告称，中国冶金科工股份有限公司（下称中冶）同意为其在昆士兰州总投资为51.5亿美元的电煤项目提供31亿美元的融资，占电煤项目总投资的60。此外，中冶还将安排一些中方投资者入股该项目的10，即约5.15亿美元。Waratah Coal Pty公司董事长Palmer（注：此人在澳洲是仅次于FMG的Andrew Forrest的传奇人物，中信泰富和中冶的赛诺铁矿项目亦购于此人）在公告中表示，中冶将担当昆士兰州电煤项目的工程、采购与合同方，且中冶保证将每年从该项目购买3000万吨煤炭，预计每年采购金额达30亿美元，总计购买金额预计为700亿美元。Waratah Coal Pty是澳洲一家规模较小的煤炭开采公司，稍早前被私人企业Mineralogy收购，并在今年4月从多伦多与澳洲证券交易所摘牌。二、中冶海外资源项目的特征从上述项目介绍中可以看出，中冶海外项目还是具有一些特征。具体如下：（一） 盲目多元化，见矿就吃中冶本身主营业务就是大杂烩。而主营业务领域之一-矿产资源投资也是大小通吃、各类俱全。正如前面所述，中冶海外矿产资源项目涵盖镍矿、铜矿、铅锌矿、铜金矿、铁矿、煤矿，以后还会有更多的品种，对此我们毫不怀疑。然而细究之下，中冶毕竟是冶金工程承包商出身，其核心竞争力在于出色的工程设计和建造能力，面对海外如此多矿产资源项目，中冶能否满足相应的人才需求、项目管理能力要求，是一个大大的问号？（二） 不深入调研，匆忙上马中冶位于巴布亚新几内亚的瑞木镍红土矿是个典型。该项目复杂的土地问题、高昂的基础设施建设成本让中冶付出了高昂的学费。而更人意想不到的是项目进行中发生的一系列排华事件，而是当初几乎忽略掉的因素。（三） 抑或鸡肋项目，抑或乱地淘金无论是巴新的瑞木红土镍矿、阿富汗的艾娜克铜矿，还是巴基斯坦的杜达铅锌矿、山达克铜金矿，以及阿根廷希拉格兰德铁矿、西澳的兰伯特角和赛诺铁矿，抑或鸡肋项目，抑或乱地淘金。以阿富汗的艾娜克铜矿为例，在当时该项目向国际会招标时，几无英美矿产资源公司身影；阿根廷希拉格兰德铁矿、西澳的兰伯特角和赛诺铁矿也都是当地或国际矿业公司由于项目经济性考虑，而放弃的项目。关于这一点，是可以理解的。试想，经过欧美几百年来的海外掠夺、开发，那些富矿早已聚集在国际矿业巨头，如BHP、力拓、Value、英美资源、Xstrata等手中。中国企业现阶段走出去，可以说能够拿到的矿，几乎都是这类鸡肋矿产。三、股票投资角度看中冶 普通投资者是看不懂中冶业务的。中冶，包括之前中国建筑、四川成渝等招股说明书披露得太简单。这种简单是客观和有意两个方向的结合体。客观是如果各项目如此详尽披露，我想阅读量是普通投资者无法接受的；有意是上市公司和保荐人在不违反法律的情况下，会有意识地引导投资者或潜在投资者形成良好的预期，毕竟语言是中性的，一件事情，经过两张嘴描述出来可能会产生截然相反的效果。言归正传，从股票投资角度看，中冶值得投资么？我的意见是：（一） 从价值投资和持有的角度看，原则不要持有国有企业股票国有企业是没有前途的。我用保姆当家、垄断挣钱、慈母败儿、国际不调十六个字来描述国企业的特征，这些特征决定了国有企业很难走的长远。保姆当家，指由于所有者缺位，造成企业最高管理人（注：还不是企业管理层）本来承担保姆的角色，转变为当家人。这必然造成内部决策独裁盛行，尤其重大投资决策，经常会发生失误。由于股东缺位，企业最高领导人通常将国有企业当成自家企业，君不见中石化陈同海张口就来每月交际一二百万算什么，公司一年上缴税款二百多亿。不会花钱，就不会赚钱。这位中国最大有国企的掌舵人在中石化集团内挥霍是出了名的，每日挥霍4万元，当有人劝告他要收敛些时，陈同海大言不惭地说