美国如何挽救次贷危机.doc

次贷危机以来的美国拯救行动2009-3-5 次贷危机以来的美国拯救行动2007年8月美国次贷危机爆发以来，美国行政当局和美联储等采取了一系列重大步骤，试图阻止危机蔓延损害实体经济。(一)美国行政当局的救助措施推动设立结构投资工具(SIV)支持基金。在政府斡旋下，2007年11月19日美洲银行、花旗银行和摩根同意设立一项至少750亿美元的SIV支持基金。其本质是由这些银行汇集一笔资金从SIV中购回资产，以稳定信贷市场。但一些大型金融机构都急于清空手中的证券，并不相信该基金能够解救危机，基金未开始运作就夭折了。提出次级房贷解困计划。2007年12月6日布什政府宣布新的房地产市场救援计划。该计划的主要内容，一是冻结可调整利率抵押贷款(ARM)利率。规定把2005年1月2007年7月发放的将于2008年1月2010年7月进行利率重置的ARM利率冻结5年。二是协助面临还款困境的房贷者再度申请浮动利率贷款，避免偿还更高额的欠款。推出救生索计划。按照美国政府和六大房贷商提出的这一计划，拖欠房贷逾期90天或以上的房主可以和房贷商联系，符合一定条件的房主将获得30天的缓冲期，其房子可以暂时中止拍卖，并制定房主更易负担的还款方案。出台经济刺激方案。2008年2月布什政府签署了总额达1680亿美元的经济刺激计划，该计划使1.17亿户美国家庭获得了退税支持。接管“两房”。2008年9月7日美国财政部宣布由FHFA接管“两房”(房地美和房利美)。并采取三项补充措施，一是签订购买优先股提供追加证券协议，确保两房各自净资产为正。二是为两房和联邦住房贷款银行设立新的贷款平台。三是择机出台MBS购买计划，由财政部购买，在到期前一直由财政部持有。美国财政部同时承诺，“两房”在2009年底以前将适当增持MBS(抵押支持证券)，2010年以后每年再以10%速度逐步减持这些MBS。最近，正在考虑结束接管。通过金融纾困方案。即保尔森7000亿计划。2008年9月提出，中间一波三折，10月1日和10月3日最终分别被参众两院通过。该计划的最初设想是，美国财政部通过发行国债筹集7000亿美元，然后用来购买金融机构的“问题资产”。“问题资产”主要是2008年9月17日以前发行的住房和商业抵押贷款相关资产，包括抵押支持证券和批发贷款。“问题资产”范围可以根据需要扩大或缩小。在7000亿美元的总盘子下，每次购买的时机和规模由财政部和代理商确定。资产购买价格主要通过逆向拍卖的办法确定。收购来的“问题资产”由私人资产管理公司在财政部的指令下进行具体操作，所有管理权和其他权力都属财政部。财政部有权决定到期资产的去留，变现所得或额外回报进入财政总基金。但是，参议院对该计划做了一些限定，主要是把7000亿美元分两个阶段，行政当局先可动用3500亿美元，另外3500亿要看实施效果如何再由国会决定是否继续动用。先动用的3500亿美元也分两部分,2500亿可以立即实施，1000亿由布什总统负责定夺。由于参议院修改后的方案仍然在9月29日遭到众议院否决，遂被迫增加两项主要内容不得不进一步修正：一是大幅增加联邦政府对银行存款的保险金额，由目前的10万美元提高到25万美元；二是增添1100亿美元退税(税务宽减)条款。在国会批准之后，美国财政部又将该计划细化为5项子计划：抵押支持证券购买计划、批发贷款购买计划、保险计划、股权收购计划、房屋产权保全计划。收购大型金融机构股票。2008年10月14日布什总统宣布，联邦政府将动用7000亿美元救市计划中的2500亿美元购买金融机构的优先股，以帮助银行继续向企业和个人提供贷款。花旗和高盛、富国银行、摩根大通、美国银行、美林、摩根士丹利、富银行(State Street Corp.)和纽约梅隆银行等9家大银行将获得2500亿美元股权注资的1250亿美元。此前英国政府已宣布，计划500亿英镑入股8家国内银行。扩大政府保险范围。同日，美国联邦储蓄保险公司也宣布了两项扩大保险范围的措施，一是将临时性地为银行大多数新发行债券提供保险，二是将联邦存款保险覆盖面扩大至所有无息账户，以帮助小型企业满足日常运营需要。(二)美联储货币金融组合拳美联储针对金融动荡、信贷紧张和经济减速在货币政策上采取了两大方面措施。1、大幅放松货币政策从2007年9月开始到今年10月底为止，美联储连续9次降息，将联邦基金目标利率从5.25%下调至1%，共下调425个基点。2、向金融市场提供流动性支持联储通过一系列货币政策工具创新向金融市场注入流动性，希望通过提供额外的资金来源通道，有序缩小杠杆效应，改善金融市场功能。放宽存款机构在贴现窗口借款的条件。一是降低贴现贷款利率，先把贴现贷款利率与联邦基金目标利率的利差从100个基点缩小到50个基点，后又进一步收窄到25个基点。二是延长贷款期限。先是最长可达30天，3月份再延长到90天。而且只要营运比较稳健，存款机构还可以续借新款。创设新型贴现窗口定期拍卖便利(Term Auction Facility，TAF)。由联储2007年12月设立。这是一种新型的贴现窗口，即通过招标方式向财务健康的存款类金融机构提供贷款。操作上由合格的储蓄机构根据规定程序向所在地联储银行提交利率报价和竞拍额，由联储决定拍卖结果。TAF与公开市场操作类似，但有两点不同，首先，TAF的对象是存款机构而不是主交易商，其次，担保物的范围要比标准公开市场操作宽泛得多。目前有三种TAF，一是28天的TAF，二是84天的TAF，三是远期TAF。TAF解决了在标准贴现窗口借款不活跃的问题。目前(10月6日)，前两项限额已达3000亿美元，后一项为1500亿美元。推出定期回购协议和定期证券借贷工具(Term Securities Lending Facility，TSLF)。联储首先在年初设立了28天定期回购协议特别项目，接着在3月11日进一步推出了定期证券借贷工具计划。TSLF面向一级交易商，通过公开招标程序融出国债。交易商借入国债的同时，必须提供可接受的证券作抵押。抵押物除了传统的公开市场可接受的国库券、机构证券、机构抵押支持证券外，还可以是3A级的居民抵押支持证券、商业抵押支持证券和其他资产支持证券。这是美联储首次在国债融券交易中接受一级交易商将抵押贷款支持证券作为担保品。2008年9月14日联储将抵押品范围进一步扩大到所有投资级证券，而且将两周一次的拍卖改为一周一次，TSLF的总额度也从1750亿美元提高到2000亿美元。将注资对象从商业银行扩大到其他机构。2008年3月13日，投资银行贝尔斯登流动性头寸严重恶化，如果无法获得其他融资来源，它将被迫在第二天破产。在这种背景下，联储决定根据联邦储备法启用紧急贷款授权，在与证券交易委员会和财政部磋商之后，通过摩根大通银行向贝尔斯登提贴现贷款(因贝尔斯登不是存款性金融机构，不能申请贴现贷款)。7月联储又决定对“房地美”和“房利美”提供信贷支持。根据临时协议安排，两房以政府债券和联邦机构债券作担保，联储按照贴现利率向其提供信贷。9月16日联储授权纽约联邦储备银行向AIG提供850亿美元的贷款支持。9月21日扩大对高盛、摩根斯坦利和美林在美国和伦敦经纪自营子公司的信贷支持。9月29日向Wachovia提供流动性支持。设立主交易商(一级交易商)信贷平台(Primary Dealer Credit Facility，PDCF)。为了阻止信贷市场流动性危机向其他市场蔓延，联储再次根据紧急授权创设了主交易商信贷平台。该平台使主交易商获得了与存款机构相同的进入贴现窗口的特权，主交易商可以按存款机构享受的贴现率在贴现窗口借款，而且抵押物可以是各种投资级证券。2008年9月14日PDCF抵押品的范围进一步扩大到三方回购市场的抵押品。此举改善了一级交易商对证券市场参与者提供融资的能力。创设商业票据信贷便利(Commercial Paper Funding Facility，CPFF)，这是联储在2008年10月7日新开的短期融资窗口。联储将通过一个特殊目的公司(SPV)向美国商业票据的发行者提供流动性支持。这个特殊目的公司将从符合条件的发行者那里直接购买无担保和资产支持商业票据，所需融资由联储通过CPFF提供。如果购买的是无担保商业票据，SPV要以其全部资产、佣金的优先占有权或联储认可的证券作抵押。采取过渡性的“最终”规则。2008年9月14日联储允许所有参加联邦存款保险的存款机构暂时不受联邦储备法关于杠杆和风险资本等规则的限制，可以向其附属机构在三方回购市场的资产提供流动性支持。对货币市场便利提供支持。2008年9月19日联储采取两项措施，一是对资产支持商业票据(ABCP)货币市场共同基金流动性便利进行升级，建立资产支持商业票据货币市场共同基金流动性便利(Asset Backed Commercial Paper Money Market Mutual Fund Liquidity Facility，AMLF)，扩大美国存款机构和银行持股公司无追索权贷款规模，为其购买高质量ABCP提供融资；二是从一级交易商手中收购由“两房”和联邦住房贷款银行发行的联邦机构贴现票据。增设货币市场投资基金便利(Money Market Investor Funding Facility，MMIFF)。2008年10月21日联储授权纽约联邦储备银行为货币市场投资者提供流动性支持。借助该便利，特殊目的公司从合格的投资者(货币市场共同基金及其他货币市场投资者)那里购买到期日不足90天的美元存款凭证和商业票据，可以获得纽约联邦储备银行的资金支持。MMIFF与CPFF、AMLF不同。CPFF主要为特殊目的公司购买3月期商业票据提供融资，AMLF是为银行机构购买资产支持商业票据提供融资支持。签署货币互换协议。联储先后与欧元区、瑞士、日本、英国、加拿大、澳大利亚、瑞典、丹麦和挪威等国中央银行签订了货币互换协议。根据协议，联储向这些银行提供美元资金，以便利他们向各自辖区商业银行等金融机构提供美元流动性支持。互换额度经过几次扩大，在9月26日大幅提高到2900亿美元后不到3天，于9月29日再进一步提高到6200亿美元。其中欧洲中央银行2400亿美元，瑞士国民银行600亿美元，日本1200亿美元，英国800亿美元，加拿大、澳大利亚和瑞典各300亿美元，丹麦和挪威各150亿美元。10月13日联储、英国中央银行、欧洲中央银行和瑞士中央银行联合宣布将按固定利率向市场提供任意数量的7天、28天、84天短期美元融资。市场参与者只要提供该地中央银行认可的抵押品，就可以借到所需的美元。据此，联储与英国中央银行、欧洲中央银行和瑞士中央银行的互换额度实际上被无限扩大，已经上不封顶了。10月28日、29日联储又与新西兰、巴西、墨西哥、韩国和新加坡中央银行建立货币互换机制。促使投资银行转制。打破反托拉斯5天等待期的常规，迅速批准高盛和摩根士丹利成为银行持股公司。五大投资银行3家或被收购或破产(美林、雷曼兄弟、贝尔斯登)，2家转制。(三)重构金融体系金融危机暴露了美国金融体系和金融监管的许多漏洞。显然，为了重振经济，仅限于放松银根、注入流动性是不够的，同时为了防止政府干预金融市场助长金融机构的道德风险和“太大不能倒闭”问题，必须堵塞已经发现的漏洞，必须把货币政策操作与金融体系重构和再造结合起来。为此，美国政府提出了改革金融体系的初步设想。堵塞漏洞。改革住房贷款发放过程中各关键环节的监管；禁止金融机构对不能从合理预期收入或其他资产获得资金的借款人发放高利率贷款，规定抵押贷款经纪商评估师和律师的披露规则，防止误导消费者接受过高利率，保护消费者和促进竞争，禁止7项不公平或欺诈性广告行为。制定针对抵押贷款和信用卡贷款的新法规。加强资产证券化的市场纪律；完善证券化产品评级方法和惯例。改进信贷违约互换和其他衍生交易的清算和结算交易制度，为信贷违约互换建立中央交易对手，推进衍生合约的标准化。提高市场对三方回购协议的应变能力。推动建立破产法合同法之外的违约债权索取规则和程序。建立宏观审慎监管机制。扩展金融监管者的管辖范围，使其覆盖所有潜在的系统风险和共性问题，如特定行业发展趋势对整个银行体系稳定带来的风险。建立及时有效的便于发现系统性问题的非正式评估机制，并与正式指南结合使用。建立能够矫正金融机构“亲周期”放贷行为的宏观激励约束机制。建立综合性的面向整个金融体系的金融监管机构，赋予联储采集、分析及公布包括投资银行在内的其他金融机构数据的权力。在一系列企业和市场同时进行应力测试，以便及时发现风险的相互关联性及对关键市场流动性的影响。重塑金融监管体系。成立新的抵押贷款委员会制定针对州级抵押贷款公司的执照发放标准，授权美联储起草联邦抵押贷款法。减少监管重叠。废除联邦储蓄章程，