美国页岩油石油大战第一个阵亡者.doc

美国页岩油：石油大战的第一个阵亡者 美国页岩油行业前景如何？国际油价下跌正在拖垮美国页岩油产业，石油大战的第一个阵亡者已经出现。 据华尔街日报报道，日前，美国首家页岩油开采企业提交破产申请。WBH能源（WBH Energy），这家位于得克萨斯州奥斯汀的私营公司称，目前债务总额在1000万-5000万美元之间，贷款人拒绝再给贷款。 近年来的美国石油繁荣期，美国的油气公司借起钱来“胆儿肥”。仅2010年以来，他们的贷款总额暴涨了55%，至2000亿美元。 根据标普Capital IQ的数据，2010年，美国以油气生产为主业的公司混合债务总额为1280亿美元。到去年第四季度，这些公司债务已经高达1990亿美元。这些公司中不包括埃克森美孚和雪佛龙；在债务大增55%的同时，2014年9月以来的营收增速只有36%。 这足以解释为什么即使油价跌破50美元、从去年6月算起已腰斩55%的情况下，美国的产油企业依然不眠不休地推进石油生产。但收入增长完全跟不上借款的突飞猛涨，石油企业的压力陡增。 分析人士认为，油价在60-100美元每桶时，北美页岩油产业才能平衡其累积的高额债务。这些负债累累的公司由于担心破产，可能会被迫出售石油，甚至不惜赔本。 摩根士丹利的分析师在新近报告中写道：“基于储量，在美国以非传统方式采油的平均盈亏平衡点是每桶76-77美元。在企业层面，这种平衡价位可能更高，这也意味着，如果油价持续在目前水平，（能源企业）就要减少支出。” 沙特为首的石油输出国组织OPEC成员国上月不但未减产，还主动下调售价，打响了价格战。分析人士对近来OPEC打响“价格战”的真实目的看法不一。有人认为，这是沙特与美国联手打击伊朗和俄罗斯经济的行动。有人认为，OPEC是要制止北美页岩油产量增长。 美国页岩油行业是否崩溃对投资的意义不言而喻，看多页岩油的一方在此轮油价下跌中损失惨重，看空一方斩获颇丰。从2014年6月油价见顶以来，美国页岩油企业的股价大部分被腰斩，那些有破产之虞的企业如Sandridge、Goodrich石油公司股价已跌掉了80%。 如果页岩油行业崩溃，看多一方的损失短期内还会加大。更重要的是，由于美国页岩油的发展，近五年美国对石油进口锐减到700万桶/日，而石油产量高达912万桶/日，能源独立不再是天方夜谭。 随着近几年美国页岩油气企业的壮大，美国对进口石油的依赖不断减低，美国石油进口由2006-2007年高峰时的1000多万桶/日下降到目前的700多万桶/日，而其中最受冲击的就是沙特的石油出口。这不仅让沙特在经济上很受伤、失掉一些美国客户，而且在政治上也很受伤，沙特在美国政府面前的重要性大幅下降。 厚德大成投资管理咨询公司总裁表示，所以，维持原油产量、压低价格、以自己的低成本优势给美国页岩油行业以重创，重新夺回美国市场及对石油市场掌控权，就成为沙特目前的核心战略。 2014年9月，在油价连续下跌三个月后，沙特也曾试着减产，也曾邀请非欧佩克成员协商产量调整以减缓价格下滑，但各方尤其是美国页岩油企业对此置若罔闻甚至扩大产量。这打碎了沙特的幻想。 1985-1986年时沙特的石油战略与本次的油价博弈非常相似。 上世纪80年代早期，油价高企，丰厚利润吸引了很多投资者在美国开采石油，包括从高成本的页岩中提取油气。在美国得克萨斯州、俄克拉何马州等地短时间内冒出了许多本土石油开采企业，一时间美国石油产量暴增；同时大部分欧佩克成员国也在石油暴利诱惑下，把限产配额扔到九霄云外。 结果，老实遵循配额生产的沙特眼睁睁看着自己的市场被他人蚕食。在屡次喊话无效之后，沙特决定利用自己成本低的优势，铆足劲生产，压低原油价格。 经过沙特半年的打压，原油价格从1985年11月的32美元/桶，跌到了1986年3月的10美元/桶。欧佩克很多成员国陷入经济困境，美国本土的新兴中小石油企业也被打得元气大伤，一蹶不振。美国本土石油产量经过了近30年的徘徊，直到最近才恢复到1985年的水平。 以史为鉴可确定，沙特在面对自己市场份额流失、影响力减弱的威胁面前会毫不手软。其实这种对竞争对手斩尽杀绝的强硬态度也不难理解，石油是沙特这样的资源型国家的命根子。美国页岩油对沙特的威胁比1986年时更大。 美国页岩油行业的命运，还取决于油价在低价维持多久。 沙特的意图很清楚，那就是要把美国新兴的页岩油开采企业的梦想敲碎，把它们挤出市场。如果只是对它们稍加教训就主动减产，让价格反弹，会造成两个恶果：一是美国大部分页岩油气企业会继续加大产量，抢占沙特市场份额，同时会加速降低成本，日后对沙特威胁将更大；二是未来沙特的价格战就更不会被这些页岩油企业所理睬，沙特作为石油老大的影响将日渐式微。 在石油市场供应过剩的问题没有缓解、在页岩油的产量没下降之前，油价将处于一个较低的价位(60美元/桶左右)。那么，油价处于这种低位时，美国页岩油企业能撑多久呢？ 综合来看，沙特占据明显优势：第一，沙特“只能赢不能输”的底线决定了他们的决心要强过美国页岩油企业。在石油市场上的话语权和影响力，对沙特来说是生命攸关的大事，沙特会举全国之力来打持久战；第二，沙特石油开采成本低。 沙特的石油开采成本不到20美元，在原油降到30美元价位、绝大部分石油企业都无法盈利时，沙特的油井还能赚钱；第三，沙特现有外汇储备充足。这几年的高油价养肥了沙特，再加上沙特政府财政管理有方，沙特目前的外汇储备高达7500亿美元，且财政还有盈余，在低油价的情况下撑个两年应该没什么问题。 而美国页岩油企业则没那么幸运：第一，页岩油企业在低油价持续时，坚持的决心非常薄弱。对大部分页岩油投资者来说，这只是一个谋求回报的投资。在低油价导致回报很低时，投资者会主动地逐步撤离，寻找新的投资回报高地； 第二，页岩油田开采成本高。虽然对页岩油的开采和盈亏平衡成本的估算没有完全的共识，但大部分分析认为，平均而言美国页岩油气企业需要65-75美元/桶的油价才能开始盈利；到40美元以下时，不到10%的页岩油企业还能盈利；如果油价维持在60美元以下两个季度，三分之二的企业将经营困难，不得不减产； 第三，让页岩油企业度过危机的资源非常有限。别看美国页岩油行业表面上轰轰烈烈，热闹非常，其实大部分企业是只赚吆喝不赚钱。 在2014年三季度油价超过90美元的情况下，80%的页岩油开采企业的净利润达到历史低点，很多企业的自由现金流都是负值，它们的经营性现金流无法支持自身的资本支出，需要资本市场的输血才能生存。在2014年一季度，油价仍高企时，127家大的页岩油企业现金缺口达1100亿美元。 资本市场已显示出页岩油企业的经营面临高风险。标准普尔研究发现，在美国100家中小型页岩油企业中，有四分之三由于高负债有破产倒闭风险。 如果不出意外的话，2015年一季度大部分美国页岩油企业会面临银行信用额度的缩减，再加上收入和盈利的下降，它们将被迫削减资本支出。由于页岩油井产出率半年后会大幅下降，需要大量的投资才能维持产出水平不变，所以资本支出的下降将导致页岩油企业减产。 这将逼迫美国页岩油行业进入一个恶性循环：资本支出下降 - 石油产量下降 - 收入下降 - 资本支出进一步下降。因此2015年下半年开始，我们将会看到一大批开采成本高、负债率高的页岩油企业破产重组。 到那个时候，美国的页岩油泡沫将正式爆裂，最终的结果将是那些2011年之后才进入页岩油市场的美国石油开采生产企业(估计占四分之一多)，会破产或被兼并。 在美国，与WBH能源境遇相似的公司还有数百家。能源分析师警告称，违约风险可能会纷至沓来。“他们没有为这次衰退做好准备，”贝雅公司（Robert W. Baird & Co.）分析师丹尼尔卡森伯格说，“很多公司的资产负债表太难看了。” 业界还预期将出现一波资产出售和合并浪潮，最典型的例子就是本来是老对头的贝克休斯（Baker Hughes）和哈里伯顿（Halliburton）两家油服企业宣布合并。 不过分析认为，或许要等到油价稳定和投资价值更加清晰时，企业合并才会获得增长动能。银行家们表示，油气公司不愿以现有股票价格“贱卖”，而买家也不想一不小心高位套牢。 何况，并购也并非一剂万能药。 美国页岩油高速发展，最终触动了沙特等欧佩克产油大国的根本利益，引发沙特强烈