2010年中级会计职称《财务管理》内部讲义第四章.doc

考易网 让考试更容易2010年中级会计职称财务管理内部讲义第四章 投资管理【考点透视】本章属于重点章，掌握财务可行性要素的估算、掌握投资项目财务可行性评价指标的测算、投资项目决策方法及其应用；了解投资的概念与分类，项目投资的定义、特点、可行性研究的含义及内容。必须熟练掌握财务可行性评价指标的计算及运用【提纲树】投资概述投资的含义和种类项目投资的定义、特点和意义投资决策及其影响因素投资程序投资项目可行性研究概念及特征投入类财务可行性要素的估算财务可行性要素的估算产出类财务可行性要素的估算财务可行性评价指标的测算含义及类型净现金流量的测算静态指标的含义、计算方法及特征动态指标的含义、计算方法及特征评价投资项目的财务可行性项目投资决策评价指标的方及运用投资方案及其类型财务可行性评价与项目投资决策的关系决策的主要方法特殊固定资产投资决策【提纲综览及运用】第一节 投资概述一、投资的定义和种类（一）投资的定义投资，是指特定经济主体（包括国家、企业和个人）为了在未来可预见的时期内获得收益或使资金增值，在一定时机向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物等货币等价物的经济行为。从特定企业角度看，投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为(二)投资按不同标志可分为以下类型： 1. 按照投资行为的介入程度可分为直接投资与间接投资。直接投资的主要特点：直接将投资者与投资对象联系在一起，形成可供投资者直接使用或支配的生产经营能力。间接投资也称证券投资，资金所有者和资金使用者是分离的。投资者一般只有受益权，没有经营管理权（普通股票股东除外）；投入的资本由受资者使用。 2.按投入的领域不同，分为生产性投资（生产资料投资）和非生产性投资(非物质生产领域)。3按照投资的方向不同，分为对内投资和对外投资。从企业的角度来看，对内投资就是项目投资。对外投资就是购买有价证券或其他金融产品或向其他企业注入资金。4按照投资的内容不同，按照投资的内容不同，分为固定资产投资、无形资产投资、其他资产投资、流动资产投资、房地产投资、有价证券投资、期货与期权投资、信托投资和保险投资等多种形式。【点睛】项目投资是直接投资、生产性投资、对内投资、主要内容有：固定资产投资、无形资产投资、其他资产投资、流动资产投资【例1】将企业投资区分为固定资产投资、流动资产投资、期货与期权投资等类型所依据的分类标志是（ ）。A.投入行为的介入程度 B.投入的领域 C.投资的方向 D.投资的内容二、项目投资的定义、特点及意义（一）项目投资的定义项目投资是一种以特定建设项目为投资对象，一种长期投资行为。（二）项目投资特点1.投资内容独特（每个项目都至少涉及到一项固定资产投资）；2.投资数额多；3.影响时间长（至少一年或一个营业周期以上）；4.发生频率低；5.变现能力差；6.投资风险大。 （三）项目投资的意义宏观角度是实现社会资本积累功能的主要途径，也是扩大社会再生产的重要手段能够为社会提供更多的就业机会，提高社会总供给微观角度增强投资者技术经济实力提高投资者创新能力提升投资者市场竞争力三、投资决策及其影响因素投资决策是指特定投资主体根据其经营战略和方针，由相关管理人员作出的有关投资目标、拟投资方向或投资领域的确定和投资方案的选择过程。（一）投资决策主要考虑的因素需求因素需求情况可以通过考察投资项目建成投产后预计产品的各年营业收入的水平来反映时期和时间价值因素时期因素由项目计算期构成情况决定时间价值因素是根据项目计算期不同时点上价值数据进行折现，从而计算出相关动态项目评价指标成本因素投入阶段的成本由建设期和运营前期所发生的原始投资所决定产出阶段的成本由运营期发生的经营成本、营业税金及附加和企业所得税三个因素决定【例2】下列有关项目投资表述正确的是（ ）A.投资内容独特 B.投资风险小 C.从微观角度能增强投资者技术经济实力D.时间价值是投资决策应考虑的因素【例3】下列各项中，属于产出阶段的成本的有（ ）A.经营成本 B.建设投资 C.营业税金及附加 D.调整所得税（二）项目的计算期及构成项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。项目计算期（n）建设期（s） 运营期 （p）运营期试产期达产期（完全达到设计生产能力）运营期建设起点投产日终结点建设期达产日 运营期一般应根据项目主要设备的经济使用寿命期确定。【例4】关于项目投资，下列说法不正确的是（ ）。A.投资内容独特，投资数额多，投资风险小 B.项目计算期建设期达产期C.达产期运营期试产期 D.达产期指的是投产日至达产日的期间（三）项目投资的内容从项目投资的角度看，原始投资（又称初始投资）等于企业为使该项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金，原始投资建设投资流动资金投资。建设投资=固定资产投资无形资产投资其他资产投资固定资产投资，是指项目用于购置或安装固定资产应当发生的投资。固定资产原值与固定资产投资之间的关系如下：固定资产原值=固定资产投资建设期资本化利息 流动资金投资是指项目投产前后分次或一次投放于营运资金项目的投资增加额，又称垫支流动资金或营运资金投资项目总投资原始投资建设期资本化利息【例5】在财务管理中，将企业为使该项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金称为（ ）。A.项目总投资 B.固定资产投资 C.流动资金你投资 D.原始投资四、投资的程序和投资项目可行性研究（一）投资的程序1.提出投资领域和投资对象；2.评价投资方案的财务可行性；3.投资方案比较与选择；4.投资方案的执行；5.投资方案的再评价。（二）投资项目的可行性研究 就企业投资项目而言，其可行性是指对环境的不利影响最小，技术上具有先进性和适应性，产品在市场上能够被容纳或被接受，财务上具有合理性和较强的盈利能力，对国民经济有贡献，能够创造社会效益。投资项目可行性分析环境与市场分析建设项目的环境影响评价建设项目的环境，是指建设项目所在地的自然环境、社会环境和生态环境的统称。建设项目的环境影响评价属于否决性指标市场分析又称市场研究，是指在市场调查的基础上，通过预测未来市场的变化趋势，了解拟建项目产品的未来销路而开展的工作技术与生产分析技术分析广义的技术分析是指构成项目组成部分及发展阶段上凡与技术问题有关的分析论证与评价；狭义的技术分析是指对项目本身所采用的工艺技术、技术装备的构成以及产品内在技术含量等方面内容进行的分析研究和评价生产分析指在确保能够通过项目对环境评价的前提下，所进行的厂址选择分析、资源条件分析、建设实施条件分析、投资产后生产条件等一系列分析论证工作的统称财务可行性分析指在已完成相关环境与市场分析、技术与生产分析的前提下，围绕已具备技术可行性的建设项目而开展的，有关该项目在财务方面是否具有投资可行性的一种专门分析评价【例6】下列各项中，属于投资可性分析内容的有（ ）。A.市场分析 B.资源条件分析 C.财务可行分析 D.财务报表分析第二节 财务可行性要素估算一、 财务可行性要素的概念及特征（一）财务可行性要素的概念财务可行性要素是指在项目的财务可行性评价过程中，计算一系列财务可行性评价指标所必须予以充分考虑的、与项目直接相关的、能够反映项目投入产出关系的各种主要经济因素的统称。（二）财务可行性要素的特征财务可行性要素通常应该具备重要性、可计量性、时间特征、效益性、收益性、可预测性和直接相关性等特征。【例7】下列各项中，属于财务可行性要素特征的有（ ）。A.直接相关性 B.重要性 C.可计量性 D.一致性二、建设投资估算建设投资估算主要包括形成固定资产费用、无形资产费用、其他资产费用和预备费的估算（一）形成固定资产费用的估算项目估算方法建筑工程费（是指为建造永久建筑物和构筑物所需要的费用）单位建筑工程投资估算法：建筑工程费=同类单位建筑工程投资相应的建筑工程质量单位实物工程量投资估算法：建筑工程费=预算单位实物工程投资相应的实物工程量设备购置费设备购置费的估算（狭义）国产设备：设备购置费用=设备含税购买成本（1+运杂费率）进口设备：设备购置费用=以人民币标价的进口设备到岸价进口从属费国内运杂费工具、器具和生产经营用家具购置费的估算工具、器具和生产经营用家具购置费=狭义设备购置费标准工具、器具和生产经营用家具购置费率安装工程费的估算安装工程费=每吨安装费设备吨位费安装工程费=安装费率设备原价安装工程费=单位实务工程安装费标准安装实务工程量固定资产其他费用的估算对于固定资产其他费用的估算，可以按照经验数据、取舍标准或项目的工程费用的一定百分比测算(二)形成无形资产费用的估算主要是指项目直接用于取得专利权、商标权、非专利技术、土地使用权和特许权等无形资产而应发生的投资。形成无形资产费用的资金投入方式，通常假定在建设期取得时一次投入。（三）形成其他资产费用的估算主要包括生产准备费和开办费两项内容。通常是根据一定标准或者费率估算。（四）预备费的估算1.基本预备费=（形成固定资产的费用形成无形资产费用形成其他资产费用）基本预备费率2.涨价预备费，通常根据工程费用和建设期预计通货膨胀率来估算。【例8】下列各项中，属于建设投资内容的有（ ）。A. 设备购置费 B. 形成无形资产费用 C. 生产准备费和开办费 D.流动资金投资二、流动资金投资估算流动资金是指在运营期内长期占用并周转使用的营运资金。（一）分项详细估算法基本公式某年流动资金投资额（垫支数）本年流动资金需用额截止上年末的流动资金投资额或=本年流动资金需用数上年流动资金需用数本年流动资金需用额该年流动资产需用额该年流动负债需用额【点睛】上式中的流动资产只考虑存货、现实货币资金、应收账款和预付账款等项内容；流动负债只考虑应付账款和预收账款。（二）流动资产项目估算某年流动资产需用额=该年存货需用额该年应收账款需用额该年预付账款需用额该年现金需用额（三）流动负债项目的估算流动负债需用额=应付账款需用额预收账款需用额（四）周转天数、周转次数、周转额与资金需用额的概念及其关系指标含义相关计算公式周转天数是指该项目的资金从原始形态开始，依次经过各个循环阶段回到出发点，完成一次循环所需要的天数周转次数=360/周转天数一年内最多周转次数=360/最低周转天数周转次数是该项目在一年内完成单一循环的次数周转额是指该项目所占用资金在一年内不断周转而形成的累计发生额某一流动项目的资金需用额=该项目的周转额/该项目的最多周转次数【例9】企业拟投资一个完整工业项目，预计第一年和第二年相关的流动资产需用额分别为2000万元和3000万元，两年相关的流动负债需用额分别为1000万元和1500万元，则第二年新增的流动资金投资额应为（ ）万元。A.2000 B.1500 C.1000 D.500【例10】已知某完整工业投资项目预计投产第一年的流动资产需用数100万，流动负债可用数为40万元；投产第二年的流动资产需用数为190万元，流动负债可用数为100万元。则投产第二年新增的流动资金额应为（ ）。（2007年）A.150 B.90 C.60 D.30四、经营成本及相关税金的估算（一）经营成本的估算经营成本又称付现的营运成本（或简称付现成本），是指在运营期内为满足正常生产经营而动用现实货币资金支付的成本费用。经营成本是所有类型的项目投资在运营期都要发生的主要现金流出量，它与筹资方案无关。某年经营成本该年外购原材料、燃料和动力费该年工资及福利费该年修理费该年其他费用（称加法）其中：其他费用是指从制造费用、管理费用和销售费用中扣除了折旧费、摊销费、修理费、工资及福利费以后的剩余部分。或：某年经营成本=该年不包括财务费用的总成本费用该年折旧额该年无形资产和其他资产的摊销额（称减法）【例11】 某投资项目运营期某年的总成本费用（不含财务费用）为1100万元，其中：外购原材料、燃料和动力费估算额为500万元，工资及福利费的估算额为300万元，固定资产折旧额为200万元，其他费用为100万元。据此计算的该项目当年的经营成本估算额为（）万元。 A.1000 B.900 C.800 D.300 【点睛】总成本费用、不包括财务费用总成本费用、经营成本关系图总成本费 用付现成本费用非 付 现成本费用经营成本财务费用折 旧 额与摊销额不包括财务费用的总成本费用【例12】下列各项中，属于经营成本内容的有（ ）。A.外购原材料 B.财务费用 C.折旧与摊销 D.修理费（二）相关税金的估算1.营业税金及附加的估算在项目投资决策中，应按在运营期内应交纳的营业税、消费税、土地增值税、资源税、城市维护建设税和教育费附加等估算。 【点睛】增值税不属与营业税金范畴。但是在估算设备购置费、计城建税及教育费附加时要分别考虑进项税和应交增值税指标。2.调整所得税的估算为了简化计算，调整所得税等于息税前利润与适用的所得税税率的乘积。调整所得税=息税前利润适用所得税率息税前利润=营业收入不包括财务费用的总成本费用营业税金及附加五、产出类财务可行性要素的估算(一)营业收入的估算。营业收入应按项目在运营期内有关产品的各年预计单价和预测销售量（假定运营期每期均可以自动实现产销平衡）估算。计算公式为：该年产品不含税单价该年产品的产销量(二)补贴收入的估算。补贴收入是与运营期收益有关的政府补贴，可根据按政策退还的增值税、按销量或工作量分期计算的定额补贴和财政补贴等予以估算。(三)固定资产余值。如果固定资产的折旧年限等于运营期，则终结点回收的固定资产余值等于该主要固定资产的原值与其法定净残值率的乘积，或者按事先确定的净残值估算在运营期内，因更新改造而提前回收的固定资产余值等于其折余价值与预计可变现净收入之差（四）回收流动资金。假设在运营期不存在因加速周转而提前回收流动资金的前提下，终结点一次回收的流动资金必然等于各年垫支的流动资金投资额的合计数。【点睛】回收流动资金和回收固定资产余值统称为回收额，假定回收额都发生在终结点。 1建设投资0点流动资金投资（期末）运营期：营业收入、补贴收入、经营成本、营业税金及附加、维持运营投资和调整所得税终结点：回收额回收固定资产余值回收垫支流动资金 投入类要素与产出类要素投入类要素（现金流出）产出类要素（现金流入）建设投资形成固定资产费用建筑工程费营业收入设备购置费安装工程费补贴收入固定资产其他费用形成无形资产费用固定资产余值形成其他资产费用预备费流动资产（营运资金）流动资产（存货、应收帐款、预付账款、现金）回收流动资金流动负债（应付账款、预收账款）经营资本（外购原材料、燃料与动力费、工资及福利费、修理费、其他费用）相关税金营业税金及附加回收额=固定资产余值回收流动资金调整所得税【例13】下列各项中，不属于项目投资投入类要素（现金流出量）内容的是（ ）。A固定资产投资 B.折旧与摊销 C无形资产投资 D.经营成本【例14】下列属于项目投资投入类要素(现金流出量)的内容是（ ）。A.维持运营投资 B.调整所得税 C.经营成本 D.营业税金及附加第三节 财务可行性评价指标的含义及类型一、财务可行性评价指标的含义及类型（一）财务可行性评价指标的含义财务可行性评价指标，是指用于衡量投资项目财务效益大小和评价投入产出关系是否合理，以及评价其是否具有财务可行性所依据的一系列量化指标的统称。（二）财务可行性评价指标的分类评价指标的分类正指标（越大越好：除静态投资回收期以外的指标）反指标（越小越好：静态投资回收期）主要指标（净现值、内部收益率等）次要指标（静态投资回收期）辅助指标（总投资收益率）按是否考虑资金时间价值分按指标性质分按指标重要性分静态评价指标：总投资收益率、静态投资回收期动态评价指标：净现值、净现值率、内部收益率二、投资项目净现金流量的测算 现金流量是指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量与现金流出量的统称 现金流入量、现金流出量、净现金流量（一）净现金流量的含义投资项目净现金流量又称现金净流量，是指在项目计算期内由建设项目每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。 （二）净现金流量的测算方法1.列表法（理论计算公式）见教材投资项目净现金流量表某年净现金流量该年现金流入量该年现金流出量净现金流量包括所得税前净现金流量和所得税后净现金流量两种形式。所得税后净现金流量所得税前净现金流量调整所得税。2.简化法（1）建设期某年净现金流量该年原始投资额（2）如果运营期内：运营期某年所得税前净现金流量该年息税前利润该年折旧该年摊销该年回收额该年维持运营投资该年流动资金投资运营期某年所得税后净现金流量运营期某年所得税前净现金流量-该年息税前利润所得税税率=该年息税前利润（1所得税税率）该年折旧该年摊销该年回收额该年维持运营投资该年流动资金投资【例15】从项目投资的角度看，在计算完整工业投资项目的运营期所得税前净现金流量时，不需要考虑的因素是（）。（2008年） A.营业税金及附加 B.资本化利息 C.营业收入 D.经营成本【例16】根据项目投资的理论，在各类投资项目中，运营期现金流出量中都包括固定资产投资。（） （2008年）【例17】某投资项目在运营期第一年实现营业收入100万元、经营成本60万元、营业税金及附加为1万元，该年计提固定资产折旧10万元，支付利息费用5万元，该企业适用所得税率为30%。请计算：息税前利润、不包括财务费用的总成本费用、总成本费用、税前净现金流量、调整所得税、税后净现金流量。【答案及解析】不包括财务费用的总成本费用=6010=70（万元）总成本费用=705=75（万元）息税前利润=100701=29（万元）税前净现金流量=100601=39（万元）调整所得税=2930%=8.7（万元）税后净现金流量=398.7=30.3(万元) 【例18】根据投资理论，完整工业项目运营期某年的所得税前净现金流量等于该年的自由现金流量。（ ）。（2007年）【例19】 投资项目的所得税前净现金流量不受融资方案和所得税政策变化的影响，它是全面反映投资项目本身财务盈利能力的基础数据。（）【您的答案】 三、静态评价指标的含义、计算方法及特征（一）静态投资回收期以项目运营期净现金流量抵偿原始投资所需要的全部时间。它有“包括建设期的投资回收期”和“不包括建设期的投资回收期”两种形式。1公式法（特殊条件下简化计算）（特殊条件：投资发生在建设期内，m投产后前m年每年相等的净现金流量原始投资）。不包括建设期的回收期（PP）包括建设期的回收期（PP）PP建设期2.列表法（一般条件下的计算）包括建设期的回收期（PP）M是指累计净现金流量最后一个出现负数的年份。【例20】某项目需固定资产投资20000元，建设期为1年，需垫支流动资金3000元，资本化利息为1000元，投产后每年的净现金流量均为9700元，则包括建设期的投资回收期为3.37年。（ ）【例21】某长期投资项目累计的净现金流量资料如下：年份01236715NCF1002002001802020500要求： （1）计算该项目的静态投资回收期； （2）说明该项目的建设期、投资方式和运营期。【您的解答】 静态投资回收期指标优点：（1）能够直观地反映原始投资的返本期限；（2）便于理解，计算比较简单；（3）可以直接利用回收期之前的净现金流量信息。缺点：（1）没有考虑资金时间价值；（2）不能正确反映投资方式的不同对项目的影响；（3）没有考虑回收期满后发生的净现金流量。（二）总投资收益率（投资报酬率）总投资收益率，又称投资报酬率，是达产期正常年份的年息税前利润或运营期年均息税前利润占投资总额的百分比。总投资收益率（ROI）其中：项目总投资原始投资建设期资本化利息优点：计算公式最简单。缺点：（1）没有考虑资金时间价值因素；（2）不能正确反映建设期长短及投资方式不同和回收额的有无等条件对项目的影响；（3）分子、分母计算口径的可比性较差；（4）无法直接利用净现金流量信息。【例22】下列各项中，影响项目总投资收益率的是（ ）。A.建设期资本化利息 B.营业收入 C.经营成本 D.原始投资四、动态评价指标（一）净现值1含义净现值是指各年净现金流量现值的代数和。或净现值投产后各年净现金流量现值之和原始投资现值之和。2计算方法：一般方法、特殊方法和插入函数法来完成。计算净现值的一般方法（有两种形式）公式法：本法根据净现值的定义，直接利用公式来完成该指标计算的方法。列表法：本法是指通过现金流量表计算净现值指标的方法。（教材P89页）净现值指标计算的特殊方法本法是指在特殊条件下，当项目投产后净现金流量表现为普通年金或递延年金时，可以利用计算年金现值或递延年金现值的技巧直接计算出项目净现值的方法，又称简化方法。【例23】XYZ公司拟进行一项完整工业项目投资，现有甲、乙、丙、丁四个可供选择的互斥投资方案。已知相关资料如下：资料：已知甲方案的净现金流量为:NCF0-800万元，NCF1-200万元，NCF20万元，NCF311250万元，NCFl2280万元。假定运营期不发生追加投资，XYZ公司所在行业的基准折现率为16。部分资金时间价值系数见表1：表1 资金时间价值系数表t1291112 （P/F，16，t）0.86210.74320.26300.19540.1685 （P/A，16，t）0.86211.60524.60655.02865.1971根据资料，计算甲方案的下列指标：不包括建设期的静态投资回收期；包括建设期的静态投资回收期；净现值（结果保留小数点后一位小数）。【您的解析】3. 决策标准是NPV0，方案可行；否则方案不可行 4.优缺点：净现值指标的优点：（1）考虑了资金时间价值；（2）考虑了项目计算期内全部的净现金流量（3）考虑了投资风险；缺点：（1）无法从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平；（2）计算过程比较繁琐。【例24】下列各项中，属于净现值指标的优点的是（ ）。A. 考虑了资金时间价值 B. 计算过程比较简单 C. 考虑了投资风险 D. 可以从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平（二）净现值率 1.含义及计算净现值与原始投资现值总和的比率。 2.决策标准：NPVR0，方案可行；否则，方案不可行。 3.优缺点净现值率指标的优点：（1）可以动态角度地反映资金投入与净产出之间的关系；（2）计算过程比较简单。缺点是无法直接反映项目的实际收益率。【例25】某企业拟进行一项固定资产投资，该项目的现金流量表（部分）如下：现金流量表（部分）单位：万元 年限项目建设期运营期合计0123456净现金流量100010001001000（B）100010002900累计净现金流量100020001900（A）90019002900折现净现金流量1000943.489839.61425.8747.37051863.3要求：（1）在答题纸上计算上表中用英文字母表示的项目的数值。（2）计算或确定下列指标：静态投资回收期；净现值；原始投资现值；净现值率；（3）评价该项目的财务可行性。（三）内部收益率1含义及计算内部收益率是项目投资实际可望达到的收益率，它是净现值0时的折现率。【例26】某一项目，建设期为零，建设期起点投资100万元，运营期为3年，投产后每年的现金净流量为40万元，请计算折现率为8%、9%、10%、12%时的净现值。NPV=40(P/A,8%,3)-100=402.5771-100=103.084100=3.084(万元)NPV=40(P/A,9%,3)-100=402.5313-100=101.252100=1.252(万元)NPV=40(P/A,10%,3)-100=402.4869-100=99.476100=-0.524(万元)NPV=40(P/A,12%,3)-100=402.4018-100=96.072100=-3.928(万元)请回答折现率与净现值之间的关系？ (12%,-3.928)（8%，3.084）8% 9% 10% 12%NPV(IRR,0)i 【点睛】净现值与折现率关系图2.内部收益率的计算方法 内部收益率指标可以通过特殊方法、一般方法特殊方法（年金法），它适合于建设期为0，从第一年开始各期现金净流量相等的情况。因为现金净流量符合普通年金形式，内含报酬率可直接利用年金现值系数来确定，不需要逐次测试。【例27】若某投资项目的建设期为零，则直接利用年金现值系数计算该项目内部收益率指标所要求的前提条件是（ ）。（2007年）A.投产后净现金流量为普通年金形式B.投产后净现金流量为递延年金形式C.投产后各年的净现金流量不相等D.在建设起点没有发生任何投资一般方法（逐次测试），它适合于各期现金净流量不相等的非年金形式。计算方法是：先估计一个贴现率，用它来计算方案的净现值。如果净现值为正数，说明方案本身的报酬率超过估计的贴现率，应提高贴现率后进一步测试；如果净现值为负数，说明方案本身的报酬率低于估计的贴现率，应降低贴现率后进一步测试。经过多次测试，找出使净现值比0大一点点和小一点点两个贴现率，再用内插法求出净现值等于0时的折现率（即内含报酬率）。【例28】某项目原始投资9000万元，建设期为0，运营期3年，各年净现金流量分别为1200万元、6000万元、6000万元，求该项目内部收益率。取折现率16%，求项目的净现值：NPV90001200（P/F，16%，1）6000（P/F，16%，2）6000（P/F，16%，3）338（万元）由于NPV0，说明内部收益率大于16%，因为用内部收益率折现，NPV0。这里需要注意折现率与净现值成反向变动，因此要求出内部收益率（即NPV0时的折现率），在本例中应加大折现率，使净现值接近于0，用折现率18%继续测试，求净现值。NPV90001200（P/F，18%，1）6000（P/F，18%，2）6000（P/F，18%，3）22（万元）由于NPV0，说明内部收益率小于18%，用内插法求解内部收益率。折现率16%IRR18%净现值338022 IRR17.88%3.决策标准：IRR基准收益率或资本成本，方案可行；否则方案不可行4.内部收益率指标优缺点优点：（1）可以从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平；（2）不受基准收益率高低的影响，比较客观。缺点：（1）计算过程复杂；（2）当运营期大量追加投资时，可能出现多个IRR，或偏高或偏低，缺乏实际意义。（四）动态指标之间的关系净现值、净现值率、获利指数和内部收益率指标之间存在同方向变动关系。即：当净现值0时，净现值率0，获利指数1，内部收益率基准收益率；当净现值0时，净现值率0，获利指数1，内部收益率基准收益率；当净现值0时，净现值率0，获利指数1，内部收益率基准收益率。 【思考】 内部收益率指标与净现值指标的主要区别？【例29】某投资项目设定折现率为10%，投资均发生在建设期，投资现值为100万元，投资产后各年净现金流量现值之和为150万元，则下列各选项错误的是（ ）。A.净现值为50万元 B.净现值率为50% C.内部收益率小于10% D. 内部收益率大于10%【您的答案】【例30】（2009）E公司拟投资建设一条生产线，行业基准折现率为10，现有六个方案可供选择，相关的净现金流量数据如表下表所示：方案t01234591011合计ANCF105050500450400350150100501650BNCF11000501001502004004505001650CNCF110002752752752752752752751650DNCF11002752752752752752752751650ENCF5505502752752752752752752751650FNCF11002752752752752752752751650相关时间价值系数如下：t（P/F，10%，t）（P/A，10%，t）（P/A，20%，t）（P/A，24%，t）10.90910.90910.83330.8065100.38556.14464.19253.6819要求：（1）根据表4数据，分别确定下列数据：A方案和B 方案的建设期；C方案和D方案的运营期；E方案和F方案的项目计算期。（2）根据表4数据，说明A方案和D方案的资金投入方式。（3）计算A方案包括建设期的静态投资回收期指标。（4）利用简化方法计算E方案不包括建设期的静态投资回收期指标。（5）利润简化方法计算C方案净现值指标。（6）利用简化方法计算D方案内部收益率指标。第四节 项目投资决策方法及运用一、独立方案财务可行性评价及投资决策（一）独立方案的含义在财务管理中，将一组相互分离、互不排斥的方案称为独立方案。在独立方案中，选择某一方案并不排斥选择另一方案。就独立方案而言，评价其财务可行性也就是对其作出最终决策的过程。因为对于一组独立方案中的任何一个方案，都存在着“接受”或“拒绝”的选择。只有完全具备或基本具备财务可行性的方案，才可以接受；完全不具备或基本不具备财务可行性的方案，只能选择“拒绝”，从而“拒绝”本身也是一种方案，一般为0方案。（二）独立方案财务可行性评价1.完全具备财务可行性的条件独立方案的主要评价指标、次要评价指标和辅助指标都处于可行区间，即NPV0，NPVR0， IRRic，PPn/2，PPP/2，ROI基准投资收益率i（事先给定）。2.完全不具备财务可行性的条件独立方案的主要评价指标、次要评价指标和辅助指标都处于不可行区间，即NPV0，NPVR0， IRRic，PPn/2，PPP/2，ROI基准投资收益率i（事先给定）。3.基本具备财务可行性条件独立方案的主要评价指标处于可行区间，次要或辅助评价指标处于不可行区间。4.基本不具备财务可行性条件独立方案的主要评价指标处于不可行区间，次要或辅助评价指标处于可行区间。（三）在对独立方案进行财务可行性评价时需要注意的问题1.当次要指标（静态投资回收期）或辅助指标（总投资收益率）的评价结论与主要指标（净现值、内部收益率等）的评价结论发生矛盾时，应当以主要指标的结论为准。2.利用动态指标（净现值、净现值率、获利指数和内部收益率）对同一个项目进行评价和决策，会得出相同的结论。【例31】如果某投资项目的相关评价指标满足以下关系:NPV0，NPVR0，PI1，IRRic，PPn/2，则可以得出的结论是（ ）。A.该项目基本具备财务可行性 B.该项目完全具备财务可行性C.该项目基本不具备财务可行性 D.该项目完全不具备财务可行性【例32】在评价投资项目的财务可行性时，如果静态投资回收期或投资收益率的评价结论与净现值指标的评价结论发生矛盾，应当以净现值指标的结论为准。（ ）【例33】如果某投资项目完全具备财务可行性，且其净现值指标大于零，则可以断定该项目的相关评价指标同时满足以下关系：（）。（2008年）A获利指数大于1 B净现值率大于等于零C内部收益率大于基准折现率 D包括建设期的静态投资回收期大于项目计算期的一半二、项目投资决策的主要方法（主要适合多个互斥方案的比较决策） 互斥方案是指互相关联、互相排斥的方案。互斥方案具有排他性。多个互斥方案比较决策，是指在每一个入选方案已具备财务可行性的前提下，利用具体决策方法比较各个方案的优劣，利用评价指标从各个备选方案中最终选出一个最优方案的过程。 项目投资多方案比较决策的方法是指利用特定评价指标作为决策或依据的各种方法统称。主要包括净现值法、净现值率法、差额投资内部收益率法、年等额净回收额法和计算期统一法。主要方法决策及计算净现值法选择所有方案中净现值最大的方案作为最优方案净现值率法选择所有方案中净现值率最大的方案作为最优方案。差额投资内部收益率法根据两个方案差额净现金流量（记作NCF）计算出差额内部收益率（记作IRR），如果IRR基准收益率或设定的折现率，原始投资额大的方案较优；反之，则投资额少的方案为优。年等额净回收额法选择所有方案中年等额净回收额（记作NA）最大的方案作为最优方案。计算期统一法方案重复法（计算期最小公倍数法）是将各方案计算期的最小公倍数作为比较方案的计算期，进而调整有关指标，并据此进行决策的方法。最短计算期法（最短寿命期法）是将所有方案的净现值均还原为等额年回收额的基础上，再按照最短的计算期来计算出相应净现值，进而根据调整后的净现值进行决策的方法。【例34】某投资项目的项目计算期为5年，净现值为10000万元，行业基准折现率10，5年期、折现率为10的年金现值系数为3.791，则该项目的年等额净回收额约为（ ）万元。A.2000 B.2638 C.37910 D.50000【例35】某企业拟进行一项固定资产投资项目决策，设定折现率为12%，有四个方案可供选择。其中甲方案的项目计算期为10年，净现值为1000万元，（A/P，12%，10）0.177；乙方案的净现值率为15%；丙方案的项目计算期为11年，其年等额净回收额为150万元；丁方案的内部收益率为10%。最优的投资方案是（ ）。A.甲方案 B.乙方案 C.丙方案 丁方案【例36】A、B两个互斥项目，其预期净现金流量和计算的净现值（折现率15%）、内含报酬率如下图所示：项目A：0 1 2 3 4 5 6-40000 13000 8000 14000 12000 11000 15000净现值NPVA5374（元）项目B： 0 1 2 3 0 1 2 320000 7000 13000 12000净现值NPVB3807（元）要求：（1）用年等额净回收额法确定A、B两个投资项目的优劣；（2）用方案重复法确定A、B两个投资项目的优劣；（3）用最短计算期法确定A、B两个投资项目的优劣。【您的解析】【例37】在下列方法中，不能直接用于项目计算期不相同的多个互斥方案比较决策的方法是（）。 （2008年） A.净现值法 B.方案重复法 C.年等额净回收额法 D.最短计算期法【例38】某企业准备投资一个完整工业建设项目，所在的行业基准折现率（资金成本率）为10，分别有A、B、C三个方案可供选择。（1）A方案的有关资料如下：单位：元 计算期项 目0123456合计净现金流量-6000003000030000200002000030000折现的净现金流量-600000247922253913660124181693530344已知A方案的投资于建设期起点一次投入，建设期为1年，该方案年等额净回收额为6967元。（2）B方案的项目计算期为8年，包括建设期的静态投资回收期为3.5年，净现值为50000元，年等额净回收额为9370元。（3）C方案的项目计算期为12年，包括建设期的静态投资回收期为7年，净现值为70000元。要求：（1）计算或指出A方案的下列指标：包括建设期的静态投资回收期；净现值。（2）评价A、B、C三个方案的财务可行性。（3）计算C方案的年等额净回收额。（4）按计算期统一法的最短计算期法计算B方案调整后的净现值（计算结果保留整数）。（5）分别用年等额净回收额法和最短计算期法作出投资决策（已知最短计算期为6年，A、C方案调整后净现值分别为30344元和44755元）。部分时间价值系数如下：t681210的年金现值系数4.3553-10的回收系数0.22960.18740.1468【您的答案】【例39】已知：某企业拟进行一项单纯固定资产投资，现有A、B两个互斥方案可供选择，相关资料如下表所示：(2008年) 要求：（1）确定或计算A方案的下列数据：固定资产投资金额；运营期每年新增息税前利润；不包括建设期的静态投资回收期。 （2）请判断能否利用净现值法做出最终投资决策。 （3）如果A、B两方案的净现值分别为180.92万元和273.42万元，请按照一定方法做出最终决策，并说明理由。【例40】（2007）已知：甲企业不缴纳营业税和消费税，适用的所得税税率为33%，城建税税率为7%，教育税附加率为