基本金属市场摘要.doc

Page 1商品期货市场 金属市场快讯工业品有色金属2008年1月28日每日点评1 公告栏2 基本金属市场摘要3 商品焦点4 著名机构特写评论5 基本金属走势及预测1、公告栏无重要数据2、基本金属市场摘要LME-三个月期铜周五持稳,因库存大幅减少以及对美国经济衰退忧虑降温影响工业金属市场的人气. 上海铜库存降至2005年中来最低水准,LME铜库存周五减少1,525吨,至172,775吨,较1月初下滑 14%. 瑞银金属分析师 Robin Bhar 表示:上海铜库存大幅减少以及 LME 铜库存的持续下滑是铜价上涨背後的原因. 美国总统布什(布希)和国会领袖就 1,500 亿美元退税和刺激企业活动方案达成一致,旨在帮助提振美国经济. 股市表现改善,又出台了刺激经济方案,这些都有助於金属市场.Bhar称. COMEX-期铜周五保持涨势,受黄金和原油市场及稍早美股表现带动,这鼓舞了买家信心. 交易商还表示,铜库存数据快速下滑显示铜需求增加,但在股市下滑之际,消费者有些犹豫. 欧亚股市劲扬在海外市场提振铜走势,但美股表现令热情消退. LME铜铝官方结算价和场外最后报价LME铜场外最后报价70507070LME铝场外最后报价24202425铜的现货结算价71197120.5铝的现货结算价24802481铜的三个月期结算价71257126铝的三个月期结算价25142517锌的现货结算价22412241.5镍的现货结算价2700527010锌的三个月期结算价22792280镍的三个月期结算价2735027400长江有色金属现货市场报价（1月25日）品种 价格范围(吨)升/ 贴水铜62200-62400600-750铝18480-18500锌18900-19000镍241050-251000锡145000-147500联系方式：上海东证期货有限公司 研发中心(东方证券全资控股子公司)联系电话: 63325888-2015联系人：张斐然电子邮件:网址:请务必阅读正文之后的免责条款部分 -专业智慧,步步为赢-Page 92、商品焦点星期二的美联储紧急降息对于平息美国经济衰退的担心来说作用并不大，其对其它经济体的影响可能还会扩散.虽然有一些信号表明投资者试图回到股市，一致的看法是危机远未结束.来自商品市场的反应看来体现了这些担心，目前为止仍然明显地缺少任何 “美联储反弹”唯一例外的是一些贵金属.有趣的是农业商品,是今年以来商品领域表现最强的,在过去的几天里受到获利回吐的冲击而失去了大部份涨幅.事实上，金是少数几个从中受益的品种之一, 星期二早晨以来价格上涨超过$40/盎司，显然是一个信号市场将降息视作是展开行情的第一阶段，其中可能会有进一步的意外发生,美元有可能进一步疲软，通胀威胁可能是这种混杂格局中的重要组成部份. 博南克先生在美联储的前任在其早期生涯中有些工业金属分析师的美誉 (在其早期的职业生涯中化费了一些时间来量化铜在工业利用中的需求，并作为一种美国经济健康状况的向导).那么铜先生怎么说呢? 随着LME三个月期的价格从上周五的收盘价下跌了4%，初步的结论看来是经济增长的预期仍然在降级.然而可能是一种更为简单的解释.如果铜确实还是任何价值，作为总体经济趋势的指标，我们认为它是中期基本面，这比短期价格震荡更有指导意义.确实历史上全球铜库存和美国利率趋势有相关性 (图) 展现了一种非常明显的长期的负相关.简阐地说，经济的波动导致了利率机制出现拐点看来特别密切地反映在铜市场几个经济周期里.什么是最近发展中最值得关注的,那就是铜库存相反没有象通常的那样在利率周期的这个阶段发生，利率周期实际上是下降的。我们怀疑这反映了不同寻常的紧张制约着现有铜市场的供应面,但是同样随着中国需求的上升，美国不再是全球铜需求的卓越推动者. 因此铜可能会变成新兴市场加上来自美国影响的一定程度上的很好的向导. 图2:铜的走向将说明什么?3、著名机构评论股市衍生品? （巴克莱资本商品投资者节录）过去的几天里商品市场极度震荡,短期价格趋向与其它市场的发展相关,值得注意的是股市。星期二的紧急降息对于平息全球经济增长的担心影响不大,因此，能源和基本金属看来对于股市的进一步震荡来说是脆弱的，尽管积极的潜在的基本面对几个市场有支撑.历史显示，在股市震荡期间，投资者趋向于减少在商品市场上暴露的持仓.我们的分析师们显示，在过去这证明并不是好的策略,因为现货价格和回报趋向于在这样的时间段里上升.贵金属可能是目前环境上的明显受益者之一,所以我们倡导保留金的多头部位. 农业商品同样应该能相对地抵制经济上的担忧,我们的看法是最近价格的剧烈向下修正不过仅仅是获利回吐而已是一个买入的机会. 图1: 股市波动率和商品回报: 最近的轨迹记录最近股市的震荡主导着商品市场的人气. 经过美联储降息75个基点后，价格增加了一些人气上的支撑,在股市进一步显示疲软的情况下意味着会进一步显示其脆弱. 历史性证据表明，负面的股市表现对商品市场的人气有较大的影响，但并不能对其实际回报产生最终的影响.我们的分析师放式的1993-2007年间当标准普尔指数的回报时负的时候，关注相应的商品基金净持仓和高盛商品指数现货回报的相应关系.以周为单位的变化来看，基金的净持仓和高盛商品现货指数的回报大至上一半时间里上升，虽然同时标准普尔指数在下跌.从季度来看，投机活动和回报是背离的. 投机者当标准普尔下跌时一半时间里降低商品上的持仓, 高盛商品指数的现货指标当时却上升了75%; 这在能源市场特别地明显. 总之，在标准普尔回报是负的阶段可以看到商品的季度平均回报强劲地达到5.9%. 这些观察暗示，股市能影响商品市场的人气，但商品价格波动超越非常短期来看并不与股市有紧密的联系,因为商品价格最终受到的是其自身基本面的推动.主要商品指数的表现所有商品指数的表现一周来是不好的.标准普尔高盛商品指数总的回报指数下降3.3%,同时道琼斯商品指数同样下降3.4%. 这些亏损在商品领域内的扩散是相对均匀的,除了贵金属都出现亏损.与其它的传统指数相比，商品指数的回报上周是差的.这看来与我们所关注的片段是一致的,它显示股市历史上动荡的阶段趋向于伴随着对商品市场的负面人气,至少在非常短的时间内. 更长期地看，商品指数回报传统上在股市疲软时表现是好的, 因为价格的推动力趋向于与特定市场的发展有密切的联系而不是经济增长的预期.图7: 商品指数的回报上周是负的，受到经济增长担忧的拖累.2007年中国金属净贸易状况2007年12月份的中国金属和原材料贸易数据由中国有色金属行业协会于星期三公布,使我们能关注基本金属2007年全年的贸易流向.下面的表格显示2007年选出基本金属和原材料的净流向,表明了一年来精铜和原材料的净进口量强劲增长.锌精矿净进口一年里增长了一倍以上，增加658,000吨至107。7万吨.铝矾土和铜精矿进口同样强劲增长,突出了中国金属产量和国内需求两者的强劲增长.中国选择商品的净贸易状况 (千吨和百万吨) 同时值得注意的是热煤的净出口量在过去的12个月里下降，2007年平衡后净出口仅630万吨，相比之下2006年为2530万吨.这反映了中国能源需求的迅速增长.我们预期进口趋势将会在未来几年继续, 虽然中国国内价格因受到控制而相对国际价格较低，可能会在今年限制进口.作为对国内煤市场紧张状况的加剧的反应,政府据说考虑进一步的限制出口措施.12月是连续第三个月中国成为原精炼铝的净进口国(包括合金),虽然处于非常低的水平,情况仅发生在2003年一月后的一个月.一月一日，新的税率变化已经开始实施，它去除了精炼铝的5%进口税，它可能导致净进口的进一步增加.目前的电力短缺可能进一步影响中国产量和加速向净进口的转变.铝半成品出口在12月份强劲回升然而铝半成品的净出口12月份显著增长, 增加了42,578吨(58.4%)至115,553吨.经过出口税退税的变化后，铝产品从七月一日起执行,半成品出口10月份下降幅度超过50%，从六月份的220,420吨下降至10月的109,090吨; 在过去的两个月里，趋势的反转是值得关注的.12月出口达到了171,838吨，因为铝生产商继续向下游产品出口方面转变，因为他们的税务处于仍然比原铝出口有利.中国进口精铜量2007年显著增长.净进口总量达139。3万吨, 从2006年增加加了792,000吨 (131.6%).即使如此国内精铜产量2007年增长了16.4%,需求增长率甚至更快 (因为出现了一些小量的一年来的备库，我们相信),必然导致进口量的增加.精铜进口2007年初急速上升，因为LME价格低 (绝对条款下和相对于中国上海期交所的价格) 激发了中国买入者进口铜并提高库存.精铜进口在2007年3月达到202,955吨, 但是此后剧烈下降并在八月达到87,192吨. 总体上，我们相信中国消费者和贸易商 (没有报告的) 在2007年上半年重新备库了约200,000吨，这些库存或多或少地在2007年下半年完全地用完了.12月份精铜净进口量回升在过去的几个月里，进口已经开始再度上升并在12月份达到111,658吨。一月一日，精铜进口已经是免税的了(过去征2%),同时LME/上海的价差已经转向有利于进口，这也是2007年初以来的首次,中国铜进口在今后几个月里上升几乎是肯定的,特别是中国重新行库预期的隐现.上海减LME(加增值税和关税) 铜价和精铜进口中国铅的净进口量2007年期间稳定下降,下降了292,000吨(58.1%)至211,000吨，因为国内对铅的需求强劲增长，特别是在汽车行业。此外，2007年6月，中国引进了精炼铅的10%出口税.中国净炼铅金属和精矿出口 12月份中国铅精矿的进口下显著地下降, 月比下降了43,624吨(34.6%)至82,314吨. 这可能反映了约300,000吨的精炼铅产能在沙店和云南省将由于取消一项优惠的增长税和关税政策.由于国内铅产量的暂时下降和事实上国内铅价仍然高于LME,我们并不期望中国铅出口在今后几个月里会增加. 同时有一些推测是关于出口税将增加至15% 的，表明了中国政府希望看到铅出口仍然保持较低水平. 然而，我们并不相信这可能被执行，因为中国精炼铅出口已经处在非常低的水平 (中国政府很少抢先对出口/进口进行控制).中国/西方锌价差异和净贸易 中国在2007年净出口了126,000吨铅 (总体上由于在2007年第一季度严重清库),较2006年的净出口7,000吨显著上升.锌精矿进口增加了658,000吨(157.1%) 至1,077,000吨，因为国内精炼产量继续强劲增长.虽然精炼锌出口12月份为11,749吨,比2006年12月的80942吨降低了85.5%,进口下降至4,731吨(2004年1月以来的最低水平).这意味着12月份中国再度成了锌的净出口国8月份以来的首次.虽然LME和中国之间的差价仍然灰有利于中国进口量,对进口的刺激已经在过去的一个月里下降.3、基本金属和能源市场概要，策略推荐基本面指标 价格和波动率指标 库存水平 中国市场平衡 供应增长 价格和差价 波动率 策略 铝LME 库存仍然在上升, 交割至美国的数量超过了亚洲拖走的库存量.交割至欧洲的量也在回升. 上海期货交易所超过LME的升水正在成为出口阻碍.我们预期2008年的总出口量会下降. 电力短缺已经迫使中国和南非降低产量,这可能会成为抑制供应量的的强劲增长因素. 远期价格曲线已经收紧并在交易中出现$175的期货贴水，一周前为$290，因为一些多头部位的退场. 波动率沿着整个远期价格曲线稍有下降. 3个月的暗指波动率正好不到18%. 很远期的价格相对于多头部位的进一步平仓将是脆弱的，但是相对基本面可能会显得被低估.在2400上方增加多头部位. 铜LME 库存今年以来剧烈下降.上海期交所和Comex库存同样非常低.我们预期008年第一季度会出现小量的供应缺口，库存预期会进一步下降. 国内市场的紧张反映了一些短期进口脱节,但是我们预期进口水平第一季度将保持高水平，因为当地的强劲需求. 最近现货市场上的精矿加工费疲软只是暂时的,我们认为是不可能持续下去的.矿供应继续对价格有支撑作用. 价格曲线已经变陡，近期相对于远期升值,近期的差价明显地紧张. 过去一周里，波动率曲线已经在近期合约上升,近期合约上升至35左右. 铜相对于价格的急速上涨是脆弱的，在任何经济担心缓解的情况下.我们寻找三个月期价格跌至6600-6800美元之间增加多头部位的机会. 铅LME 库存开始下降,过去的一周里下降了1400吨,全球市场仍然紧张,我们预期会进一步下降. 2007年12月中国的出口下降，因为国内和LME之间的差价扩大.差价在过去的一周里继续扩大. 全球精矿供应仍然紧张.然而 Magellan的发货也接近重新恢复，港口可能会转向Fremantle港. 远期价格曲线已经向下移动.曲线总体上在10人月以来持平，但是从这一时间点远期已经变陡. 暗指波动率在过去的几周里变化不大. 现货买入试控性地回升可能会支持价格，可能会使差价紧张，看来需要针对近期差价进行借入. 镍本月大部份时间里出现下降后,LME镍库存在过去的几天里上升,总量为47，000吨,仍然处在较快的水平. 精炼镍的进口12月份保持在高水平达9200吨，因为粗出口量剧烈下降, 同时中国的低镍精矿进口连续第二个月上涨. 中国上升的镍铁产量将被新工程和西方2008年下半年后上马的供应量所补充. 整个曲线已经转向下行,但是尽管最近的修正, 但是仍然高于一个月前的水平,近期价格曲线的上涨要比远期的快得多. 暗指波动率已经从一周前的水平下降,近期的曲线大多变陡,那里的价格上升至10月以来的最高水平. 最近的库存下降和欧洲不锈钢基价的上涨,不锈钢买入量的上升正在出现.我们预期价格会在第一，二季度稳定;在回落至$26,000/吨下方买入 锡 LME 锡库存继续趋向于下降，徘徊于2007年6月以来的最低水平, 同时