兖州煤业并购菲利克斯的绩效分析.doc

（二）兖州煤业并购菲利克斯的绩效分析评价绩效的方法一般有两大类：事件研究法和会计研究法。本文选用会计研究法来评价兖州煤业的并购绩效。会计研究法主要通过分析财务指标进行绩效评价。本文选用多个财务指标，分别从营运能力、盈利能力、偿债能力和成长能力等方面对兖州煤业海外并购前后的财务绩效进行研究。1、 营运能力方面总资产周转率是综合评价企业全部资产的经营质量和利用效率的重要指标。周转率越大，说明总资产周转越快，营运能力越强。应收账款周转率是企业在一定时期内营业收入和应收账款平均余额的比率，它说明一定期间内公司应收账款转为现金的平均次数。存货周转率是企业一定时期营业成本与平均存货余额的比率，用于衡量和评价企业存货的购入、投入生产等环节的管理效率，反映存货的周转速度，即存货的流动性及存货资金占用量是否合理。综合以上分析，兖州煤业的营运能力在并购活动的影响之下表现出了先升后降的趋势，由此说明在并购之后，公司显现出一定的并购效应但不具有持续性。并且和并购发生前的2008年相比，各项指标在2009年到2012年都低于2008年。在并购发生之后的各年，营运能力虽然相较并购当年有小幅提升，但其不仅不具有持续性并且还低于并购之前。所以整体来看，公司的营运能力变弱。公司营运能力下降的主要原因是兖州煤业和菲利克斯在经营管理环境方面如法律法规、工会制度、会计税收制度、商业管理、企业文化等存在差异，所以公司在生产、销售、管理、人力资源等方面的整合还需要一定的时间。表1 并购前后营运能力指标变动表营运能力指标2008-12-312009-12-312010-12-312011-12-312012-12-31总资产周转率（次）0.900.450.520.570.54应收账款周转率（次）98.0950.6375.477568.57存货周转率（次）20.8114.3014.9319.0818.612、 盈利能力方面 反映盈利能力的六个财务指标包括基本每股收益、净资产收益率、净利率、成本费用利润率、主营业务利润率和总资产利润率都表现出相同的变化趋势，即公司在发生并购活动后六个指标都呈现出在并购当年明显下降，并购后第一年大幅上升后又开始逐渐下降的趋势，另外2010年的各项指标都高于并购前的2008年。由此表明，公司并购在盈利能力方面带来了一定的绩效但不具有持续性。通过对公司财务报告的进一步研究发现，并购后第一年即2010年各项盈利指标大幅提升是由于兖州煤业在并购后，菲利克斯的全资子公司兖煤澳洲的原煤及商品煤产量大幅度增加，其销售收入也显著提升。所以在盈利能力方面并购给公司带来一定绩效但并不持续。 表2 并购前后盈利能力指标变动表盈利能力指标2008-12-312009-12-312010-12-312011-12-312012-12-31基本每股收益（元）1.320.791.831.751.12净资产收益率（%）26.7114.1727.6021.8512.56净利率（%）24.8218.0525.8517.689.24成本费用利润率（%） 11.028.2312.1510.249.77主营业务利润率（%）23.5513.7526.4520.8018.06总资产利润率（%）25.3615.2228.5220.2513.63净利润增长率（%）36.4724.35238.41-32.63-47.533、偿债能力方面偿债能力是指企业用其资产偿还长期债务与短期债务的能力。企业是否有支付现金的能力和偿还债务的能力，是企业能否健康的生存与发展的关键。资产负债率表示公司总资产中有多少是通过负债筹集的，该指标是评价公司负债水平的综合指标，反映企业的资本结构以及长期负债能力。资产负债率越小，表明企业长期偿债能力越强，反之则弱。从表3可以看出，资产负债率自并购当年相较2008年就翻了一番，由2008年的17.75上升到2009年的54.28，上升幅度为205.80%。2010年小幅下降到49.46，但在2011年又回升到56.04，并且在2012年继续攀升至60.44。由此表明，公司的资产负债率在并购活动发生后明显提高，偿还长期债务的能力变弱。综合以上分析，兖州煤业在并购的影响下，整体偿债能力变弱。兖州煤业并购后偿债能力变弱的主要原因是公司并购菲利克斯采用的是现金支付，并通过银行贷款的方式来筹集此次收购所需要的全部资金。表3 并购前后偿债能力指标变动表偿债能力指标2008-12-312009-12-312010-12-312011-12-312012-12-31资产负债率（%）17.7554.2849.4656.0460.44流动比率（%）2.771.912.720.961.17速动比率（%）2.621.832.560.921.11 4 、 成长能力 企业成长能力是指企业未来发展趋势与发展速度，包括企业规模的扩大，利润和所有者权益的增加。企业成长能力是随着市场环境的变化，企业资产规模、盈利能力、市场占有率持续增长的能力，反映了企业未来的发展前景。企业为了生存和竞争需要不断的发展,通过对企业的成长性分析可以预测企业未来的经营状况的趋势。 表4 并购前后成长能力指标变动表年度2008-12-312009-12-312010-12-312011-12-31主营收入增长率(%)35.0322.3337.7120.17营业利润增长率(%)53.2149.0660.6654.42净利润增长率(%)43.3536.0457.0653.28总资产增长率(%)46.3538.5748.5747.09税息前利润增长率(%)76.2367.5158.6251.42股东权益增长率(%)56.9235.1058.9831.92 在2008到2011年，兖州煤业并购并购后第一年即2010年各项成长能力大幅提升是由于兖州煤业在并购后，菲利克斯的全资子公司兖煤澳洲的原煤及商品煤产量营业收入大幅度增加，其主营收入增长率也显著提升。所以在成长能力方面并购给公司带来一定绩效但并不持续。（三）政策建议通过以上分析，可以看到兖州煤业并购菲利克斯并没有像预期一样为企业带来财务绩效的提升。并购活动对企业的营运能力、盈利能力和偿债能力等方面并未带来积极的成效，或者产生了一定的成效但没能保持下去。这其中重要的原因之一就是并购的后续整合力度不足。而中国许多企业的跨国并购也会出现此类状况，因此，本文对中国一般企业海外并购活动提出以下四点政策建议：1、政府应对企业并购后的后续发展予以关注自2008年金融危机以来，许多企业由于各项政府政策的鼓励推动，纷纷展开了大规模的并购重组。但政府通常只关注开始时的企业并购过程却忽略了同等重要的并购后的整合，政府推出的各项政策也往往只是有利于推动企业开展并购活动，而对企业并购的后续整合却没有给予应有的关注，这从某种程度上来说也是导致企业并购整合低效率的原因之一。因此，政府应当将并购后的整合放到和并购的开展过程同等重要的位置上，推出一些有利于整合的措施，并督促企业，同时为企业提供一些帮助，从而进一步保证企业并购的积极成果得以很好的保持。2、企业应提高自身的整合效率政府的推动力固然重要，但更重要的是企业自身的自觉性和积极性。如果企业不能在并购之后加大力度提高整合效率，即便有政策的扶持，也不能给企业带来持续良好的绩效。因此，各企业应当在并购活动完成后从多个层面包括资源技术、组织文化、管理模式以及人力资源等大力提升企业的整合效率。其中,文化整合和人力资源整合是并购后整合的两大难点。对于文化整合，企业并购前必须正确评估并购双方的文化差异，有计划有步骤地实现企业文化求同存异。对于人力资源的整合，并购对目标企业内产生的影响非同小觑，应当及时稳住员工的心态，给员工新的希望。 我们以大同煤矿集团（000002）20082011年的财务报表为资料，进行成长能力分析。年度2008-12-312009-12-312010-12-312011-12-31主营收入增长率(%)99.0569.0437.7120.17营业利润增长率(%)121.6069.0660.6654.42净利润增长率(%)130.3561.0457.0661.28总资产增长率(%)106.35120.5741.5747.09税息前利润增长率(%)126.2377.5158.6251.42股东权益增长率(%)127.9279.1033.9831.92 在2008到2011年，大同煤矿集团的主营收入增长率、营业利润增长率、税息前利润增长率和股东权益增长率是下降的趋势，净利润增长率、总资产增长率趋于下降。 大同煤矿集团在中国的同类的行业中的业绩也是不错的，经营的理念和管理模式都是比较先进的，它在2003年，山西省煤炭企业进行重组，成立了新的大同煤矿集团有限责任公司。2005年实施股改后，公司改为由七家股东共同出资经营。大同煤矿集团通过整合后，制定了新的发展战略，实行跨越式发展，企业大力发展循环经济，发展煤化工和电力等深层次的行业， 同时文化产业创新发展。在此之后，主营业收入同比有所下降，资产的收益和利润的收益都有不同程度的下降，但是下降的幅度不是很大，总体趋于平缓，同时稳步发展。 3、切实做好人员安置和管理融合工作能否妥善解决好人员安置问题，直接关系到企业并购后工作的成败。要切实维护好职工合法权益，按照有关政策处理好职工劳动关系的接续、变更，做好社会保障工作。企业要通过提高效率和降低成本，努力提高职工工资收入，使广大职工共享改革成果。并购的企业要真正强化集团公司控制力，避免并购的“表面化”。并购后的新企业应在确认自身战略目标的基础上，进行管理创新，采取可行的管控办法，对组织管理模式、人力资源、企业文化等方面进行整合，全面提升管理水平。 4、加强整合营运资本管理毕业论文网 营运资本是指企业流动资产减去流动负债后的余额，它所体现的是企业在流动资产及其筹资安排上的效果。流动负债只是流动资产的一个临时性的来源。流动资产大于流动负债的差额，则以业主权益或长期负债为其资金来源。毕业论文网 要想使企业集团的营运资本管理处于一种良好的状况，首先要选择一种切合实际的，能够有效考虑风险与报酬的营运资本管理政策。营运资本管理政策一般有中庸、激进和保守三种。这三种政策各有利弊。激进型政策的净流动资金最小。风险最大，但其总成本最低；保守型政策的净流动资金最大，风险最小，但其总成本最高；中庸型政策的风险与收益则介于两者之间。并购后所组成的企业集团所面临的环境不同，自身的筹资能力、抵御风险的能力也不同于并购前单个企业所面临的状况。毕结论通过研究分析，本文总结了海外并购的种种动因。经济全球化的推动、国家政策支持、快速获取核心技术和人才、获取战略资源以及品牌与市场的驱动等都构成了近几年海外并购步伐加快的动因。而通过具体分析兖州煤业并购菲利克斯，更加深入了解了兖州煤业选择菲利克斯的原因，这与其长期发展战略、并购当年的经济形势以及目标企业的优势等等都分不开。兖州煤业并购菲利克斯有其成功之处，比如扩大了企业