美国次贷危机幻灯片.ppt

美国次贷危机分析 小组分工 欧阳秋霞 廖翠玲 资料整理 补充 PPT制作袁宏伟 曾超 美国次贷危机前因后果资料查询宁鹤良 李冀恺 美联储应对危机政策资料查询 1 資料來源 寶來金融集團 次贷风暴全球肆虐 英國最大抵押貸款業者北石因信用市場緊縮 面臨財務危機 迫使英國央行英格蘭銀行對其提供緊急金援 這是英格蘭銀行十年來首次針對金融業者提供援助 2 次贷危机蔓延大事记 I 3 次贷危机蔓延大事记 II 4 次贷危机以后各国央行注资 I 5 次贷危机以后各国央行注资 II 数据来源 中国金融 2007年18期 pp 46 6 美国次贷危机的背景资料 什么是次级贷款市场 在美国 根据面向的对象不同 贷款市场可分为三类 优质贷款市场 PrimeMarket 面向信用等级高 信用分数在660分以上 收入稳定可靠 债务负担合理的优良客户 次优级贷款市场 Alternative A Market 主要包括信用分数在620到660之间的主流阶层借款人 或者信用记录良好 但缺少存款 资产和稳定收入的合法证明文件 ALT A贷款利率一般比优质贷款产品高出1 2个百分点 次级贷款市场 SubprimeMarket 是面向那些信用分数低于620分 收入证明缺失 负债较重的人的贷款市场 次级贷款的利率一般比优质贷款产品高出2 3个百分点 7 美国的信用评分 FICO评分 FICO评分的理论分值在300 900分之间 实际操作中分值主要集中在500至800分 过高或过低的情况都是极少发生的 评分越低 表明信用风险越大 8 次级贷款的主要目标客户群体受教育程度低下者少数族裔 非裔 拉美裔 新移民职业不稳定者房地产投机者 9 次级市场的贷款产品无本金贷款 Interestonlyloan 这种产品往往在30年内分摊月供金额 在头几年借款人每月只需偿还贷款利息 而在剩余年份分期偿还贷款的本金和利息 可调整利率贷款 ARM adjustableratemortgage 选择性可调整利率贷款 OptionARM 允许贷款人在前些年份每月支付低于正常利息的月供 差额部分自动计入贷款本金部分 这种做法称之为负摊销 NegativeAmortization 零首付 贷款 借款人可以在没有资金投入的情况下贷款 零文件 贷款 借款人仅需声明其收入情况 无需提供任何有关偿还能力的证明即可贷款 10 美国次级贷款市场总规模截至2006年底 在全美总余额约为10万亿美元的住房抵押贷款中 次级抵押贷款约为1 5万亿美元 占比15 左右 全美2006年发放的抵押贷款中 次级抵押贷款所占比例已经从2002年的6 提高到了20 以上 1994 2006年 美国居民住房的自有率从64 上升到69 期间有900余万家庭购买了住房 这很大部分归功于次级抵押贷款和次优抵押贷款 瑞士信贷对2006年美国房贷分级结构的估算如下 优贷约占抵押贷款发放的57 近优贷 Alt A 和次贷各占20 左右 11 1994 2006年美国次贷发放额 资料来源 CreditSuisse 12 风险的转嫁 抵押贷款证券化 资产证券化 Asset BackedSecuritization ABS 是指将缺乏流动性但又能够产生可预期的稳定现金流的资产汇集起来 通过一定的结构安排对资产中风险与收益要素进行分离与重组 再配以相应的信用担保和升级 将其转变成可以在金融市场上出售和流通证券的过程 13 住房抵押贷款支持证券 MortgageBackedSecurities MBS 是指房地产金融机构将大量的抵押贷款债权组成一个资产池 以该资产池所产生的现金流为基础发行定期还本付息的债券 购房者定期缴纳的月供成为偿付MBS本息的基础 14 美国三大政府房地产抵押贷款机构 GovernmentNationalMortgageAssociation GinnieMae 俗称吉利美 FederalNationalMortgageAssociation FannieMae 俗称房利美 FederalHomeLoanMortgageCorporation FreddieMac 俗称房地美 15 美国次贷占证券化抵押发放的比重 资料来源 CreditSuisse 16 住房抵押贷款证券化运作机制 个人购房者 需要申请贷款但信用低 每月归还贷款 提供住房贷款 次级抵押贷款公司 投资银行 出售MBS 提供资金 房地产担保债务证券 CDO 商业银行保险公司养老基金对冲基金 提供资金 17 担保债务凭证 CollateralizedDebtObligation CDO CDO是一种包裹 组合多种债权资产的金融商品 用来担保CDO价值的资产种类繁多 包罗万象 可能是企业贷款 公司债 可能是证券化的产品如房贷担保债券 MBS 或资产担保债券 ABS 或其它具有固定收益性质的工具 18 CDO的核心是一个分级 Tranches 的概念 即在同一个抵押贷款资产池上开发出信用风险不同的各级产品 优先级 SeniorTranches 中间级 MezzanineTranches 股权级 EquityTranches 以上产品都基于同一个抵押贷款资产池 但是该资产池产生的现金流遵循以下的分配规则 首先满足优先级证券的本息偿付 其次满足中间级证券的本息偿还 最后满足股权级证券的本息偿付 19 CDO型态 资产负债表型 BalanceSheet 或套利型 Arbitrage 现金流量型 CashFlow 或市场价格型 MarketValue 传统CDO CashCDO 与合成式CDO SyntheticCDO 20 资产负债表型或套利型 资产负债表CDO多源自本身具有可证券化的资产握有者 如商业银行 为了将债权资产从资产负债表上移除 以获致移转信用 利率风险 提高资本充足率 达到资产负债管理的功能为主 相对地 套利型CDO则由基金公司 投资银行等发行 他们向市场购买高收益的债券或债务工具 将其汇集经过重新包装 在市场发行平均收益较低的证券 以获取利差收益 因此在套利CDO的交易中 发行者的重点不在资产的移转 而在重新包装 Repackaging 21 现金流量型或市场价格型 现金流量型CDO之信用风险取决于 流通在外的本金总额 债权群组的票面价格以及实际所收到的利息收入 其证券之价值与贷款债权现金流量的绩效联结 但市场价值型CDO则相当程度地取决于债权群组中的市价情况 一旦市价低于某一门坎 则需要启动某些触发机制 TriggerMechanism 处份资产 简言之 现金流量型CDO没有停损问题 而市场价值型CDO牵涉到期中停损 尚未到期就会有实现损失的承认 22 传统CDO与合成式CDO 传统CDO的担保资产需由创始机构移转至特殊目标机构 对创始机构言是资产的出售 而合成式CDO则由信用违约互换契约 CDS 连结创始机构 保护买方 与特殊目标机构 保护卖方 对创始机构言 资产仍在帐上但风险经由移转 是信用衍生性商品与资产证券化 Securitization 相结合的商品 23 传统CDO架构 债权 购买金额 金融机构 SPV 真实出售 债权出售 发行CDO 利息 购买金额 ClassA AAA ClassB A ClassC BBB 投资者 24 合成CDO架构 现金 Proceeds 违约保护买方 特殊目的机构 SPV 投资群体 Collateral 債券 現金 参照资产池 CDO ReferencePortfolio 信用衍生品架构 资产证券化架构 定期支付保险费 CDS 发生违约事件时进行补偿 25 美国次贷危机的背景资料 26 美国次贷危机的背景资料 27 次级房贷包装过程 次级房贷 资产池内涵 特殊目的机构 ABSMBSCDO 特殊目的机构 保险公司 养老基金投资标的 对冲基金投资标的 二次证券化 三次证券化 毒垃圾 28 次级债的生产链次级贷款银行 负责放贷 制造出次级贷款 投资银行 负责包装加工 抵押和资产证券化 这些投资银行包括雷曼兄弟公司 贝尔斯登 美林 花旗 德意志银行 美州银行等大牌投行 资产评级公司 进行评级提升信用 CreditEnhancement 最终购买与持有者 对冲基金 养老基金 政府托管基金 教育基金 保险基金 外国机构投资者 29 次级债的生产链 30 Thesituationcouldbeheldaslongas theinterestratestayslow thehousingmarketstaysstrong thesub primecustomerskeeppayingaffordable teaser rates nooneaskswhatwillhappenwhenpartyisover 31 Theworldturnedup side down theinterestraterosehigherandhigher thehousingmarketcollapsed thesub primecustomersusedupgraceperiod everybodyasked andpanicked Andtheneverybodysells 32 次贷危机蔓延机制 个人购房者 需要申请贷款但信用低 每月归还贷款 提供住房贷款 次级抵押贷款公司 投资银行 出售MBS 提供资金 房地产担保债务证券 CDO 商业银行保险公司养老基金对冲基金 提供资金 利率上升 房市不景气 购房者拖欠贷款 大量坏帐 极少量流动资金 次级房贷公司破产 抵押债券评级下降 抵押资产大幅缩水 利润下调 危机蔓延 33 炼金术的魔法失灵 粪土终归变回粪土 CDO变成大家挞伐的对象 FinancialEngineering becomethemosttwodangerouswordsinWallStreetNow CDO层层华丽包装 风险雾里看花 34 美国次贷危机可能形成的死亡螺旋 美联储加息 房价下跌 ARM进入利率重置期 次级贷款质量下降 次级贷款借款人违约增多 政府加强信贷管制 贷款机构提高贷款标准 贷款机构收回抵押房屋并折价出售 购房需求减少 房屋供给增加 房价下跌 35 WhomtoBlame 36 美联储助长泡沫 房贷机构草率放贷 投资银行精心包装 资信评级公司推波助澜 对冲基金兴风作浪 美国次贷危机的成因 37 美国住房抵押贷款利率与联邦基金利率 资料来源 Bloomberg 38 2000 2007年美国房价上涨率 39 美国住房抵押贷款拖欠率 资料来源 Bloomberg 40 美国待售住宅与现房销售之比 资料来源 Bloomberg 41 美国次贷危机对中国的影响 乐观估计 中国目前仍然存在较严格的资本账户管制 中国机构投资者的海外投资仍然奉行比较谨慎的投资原则 次级债危机对中国的传染效应是有限的 中国银行2007年半年报显示 该行投资于美国次级抵押贷款证券89 65亿美元 占证券投资总额3 51 其中AAA评级占75 38 AA评级占21 70 A评级占2 92 该行投资于与美国次级抵押贷款相关的CDO6 82亿美元 其中AAA评级占81 8 AA评级占18 2 中国工商银行2007年半年报显示 该行投资于美国次级抵押贷款证券12 29亿美元 其信用评级也均在AA以上 42 美国次贷危机对中国的影响 悲观估计 从短期而言 如果美国次级债危机引起全球对冲基金调整自身资产组合 造成国际短期资本从中国股市和房地产市场撤离 如果严重的话 可能刺破中国股市和房地产市场存在的泡沫 美联储通过连续调低联邦基金利率来避免次级债危机的扩散和升级 会对人民币汇率和利率政策的实施空间造成掣肘 43 美国次贷危机对中国的影响 悲观估计 续 从中长期而言 一旦美国经济陷入中期衰退 相对坚挺的人民币和相对健康的中国经济 将会吸引大量的短期资本重新进入中国境内 中国资本市场在经历了短期内外国资本撤出导致的调整后 很可能重新被流入的短期外国资本推高 甚至引发更大程度的投机泡沫 为中国经济的持