基金换手率有所下降,中.doc

证券研究报告基金半年报分析基金研究基金半年报换手率分析（2011） 2011年8月30日基金换手率有所下降 中小基金公司换手率较高l 2011年上半年整体换手率较去年同期有所下降。2011年上半年A股市场延续了2010年的以来的震荡格局，在此情况下，2011年上半年404只股混型基金整体换手率为307.71%（平均换手率均采取算术平均换手率），其中主动型偏股开放式基金的股票换手率保持高位，整体平均换手率为315.59%，封闭式基金的整体换手率为197.42%。封闭式基金的整体换手率低于主动型偏股开放式基金，这与封闭式基金的投资策略等操作特点有密切关系的。和2010年上半年相比，整体上股混型基金换手率下降16.90%，其中主动型偏股开放式基金和封闭式基金的换手率分别同比下降17.97%和上升8.18%。股票投资的换手率的降低表明了在2011年复杂的经济形势下上半年基金买卖股票的意愿降低。l 高换手的基金公司多为中小规模公司。60家基金公司的平均股票换手率为346.65%，由于各基金公司的投资策略、投资理念的不同， 各基金公司的偏股型基金的股票换手率迥异，差别较大：长信基金公司股票换手率最低为129.83%，长城基金公司的股票换手率也低于150%。此外，国海富兰克林基金、国泰基金、益民基金、大成基金、华夏基金、长盛基金、天治基金等股票换手率也处于较低水平。换手率最高的华富基金公司的股票换手率达到1408.63%，排名第1， 农银汇理基金、天弘基金的股票换手率分别为862.01%、812.20%，排名第2、3名。2011年上半年基金公司最高的股票换手率与最低的差距达到1278.80%。而其中换手率较高的基金公司多为中小规模公司。l 2011年上半年换手率与业绩呈负相关性。主动型偏股型开放式基金业绩增长后十名基金在2011年上半年的换手率远远高于市场平均水平，而业绩增长前十名基金在2011年上半年的换手率却低于市场平均水平。2011年上半年换手率与业绩之间表现出一定的负相关性。我们认为这或与2011年上半年市场风格切换频繁有关。市场风格和投资热点切换较快，无疑将增加基金的操作难度，而频繁换手往往会增大基金操作失误的可能，进而拖累业绩。l 长期来看换手率与业绩之间并没有稳定的相关性。我们对考察对各类型基金（主动股票型基金和混合型基金）在2011年上半年、2010年、2010年上半年的基金业绩增长率与股票投资的换手率做相关分析，主动开放式股票型基金和混合型基金中2011年上半年呈现明显的负相关性，2010年全年相关性并不明显、2010年上半年呈现一定的正相关。开放式基金中换手率的高低与业绩增长之间并没有稳定的相关性，主要取决于当时所处的市场。 相关研究首席基金分析师娄静SAC执业证书编号:S0850200010384电话mail: 联系人：徐益鋆电话mail: 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明基金研究基金半年报分析7 基金的股票换手率用于衡量基金投资组合变化的频率以及基金经理持有某只股票平均时间的长短。我们根据基金披露的报告期内的股票交易量以及基金持有的股票资产的比值，计算出基金的股票投资的换手率，我们采取以下计算公式计算2011年上半年的股票换手率：股票换手率（基金股票交易量）/期间平均股票市值其中： 2011年上半年的平均股票市值是2010年四季度末和2011年二季度末季报披露的股票市值的平均值。基金的股票换手率的高低反映了基金在报告期内买卖股票操作的频繁程度：换手率低，说明基金的投资风格相对稳健，注重通过买入持有的策略给投资者创造回报；换手率高，则说明基金的投资风格更加灵活主动，谋求通过波段操作来增加基金的收益。通过股票投资换手率的分析，我们可以更好地了解基金的交易特征和操作风格。我们根据2011年半年报情况分析基金操作的整体特点，由于债券型基金、保本型基金、货币型基金涉及股票操作较少，本报告主要分析偏股型基金的股票换手率：1、2011年上半年整体换手率较去年同期有所下降2011年上半年A股市场延续了2010年的以来的震荡格局，在此情况下，2011年上半年404只股混型基金整体换手率为307.71%（平均换手率均采取算术平均换手率），其中主动型偏股开放式基金的股票换手率保持高位，整体平均换手率为315.59%，封闭式基金的整体换手率为197.42%。封闭式基金的整体换手率低于主动型偏股开放式基金，这与封闭式基金的投资策略等操作特点有密切关系的。和2010年上半年相比，整体上股混型基金换手率下降16.90%，其中主动型偏股开放式基金和封闭式基金的换手率分别同比下降17.97%和上升8.18%。股票投资的换手率的降低表明了在2011年上半年复杂的经济形势下基金买卖股票的意愿降低。不同基金的换手率差距明显。404只基金中换手率最高的基金和最低的基金换手率相差1958.49%。其中，华富价值增长以1979%的股票换手率居第1位，长城品牌优选的股票换手率为20.51%，换手率最低。长城品牌优选自成立以来投资行业较少，主要投资金融行业，金融保险占比接近50%，很少进行换手。表 1 2011年一季度、2010年各类基金换手率（%） 名称2011年上半年2010年2010年上半年封闭式基金197.42375.21182.49开放式主动股混型基金315.59704.41384.72全部主动投资偏股型基金307.71682.47370.28资料来源：海通证券研究所基金评价系统表 1 2011年一季度换手率前10名 名称2011年上半年换手率（%）2011年上半年净值增长率（%）华富价值增长1979.00-10.27华富策略精选1691.00-17.24天弘永定价值1286.00-11.95农银平衡双利1280.00-9.46金鹰红利价值1141.00-11.14宝盈核心优势1119.00-7.67信达精华灵活1100.00-8.26万家和谐增长1026.00-10.43华商产业升级1020.00-14.99华富竞争力优选993.49-17.75资料来源：海通证券研究所基金评价系统表 1 2011年一季度换手率后10名 名称2011年上半年换手率（%）2011年上半年净值增长率（%）长城品牌优选20.513.98长城久富核心31.88-11.53富国天益36.73-1.74长城消费增值42.28-7.38大成优选43.71-5.61易基中小盘45.56-10.60长城安心回报49.35-11.25金元价值增长53.13-16.33富国天博59.72-3.26华商动态阿尔法62.47-16.38资料来源：海通证券研究所基金评价系统2、高换手的基金公司多为中小规模公司60家基金公司的平均股票换手率为346.65%，由于各基金公司的投资策略、投资理念的不同， 各基金公司的偏股型基金的股票换手率迥异，差别较大：长信基金公司股票换手率最低为129.83%，长城基金公司的股票换手率也低于150%。此外，国海富兰克林基金、国泰基金、益民基金、大成基金、华夏基金、长盛基金、天治基金等股票换手率也处于较低水平。换手率最高的华富基金公司的股票换手率达到1408.63%，排名第1， 农银汇理基金、天弘基金的股票换手率分别为862.01%、812.20%，排名第2、3名。2011年上半年基金公司最高的股票换手率与最低的差距达到1278.80%。而其中换手率较高的基金公司多为中小规模公司。表 1 2011年一季度换手率前10名和后10名基金公司 换手率后十名换手率前十名公司换手率公司换手率长信129.83华富1408.63长城137.16农银汇理862.01国海富兰克林151.07天弘812.20国泰152.90万家730.75益民159.24民生加银724.10大成172.21诺德595.34华夏176.33中欧594.01长盛179.96金鹰557.05天治183.72信诚525.56汇添富187.05信达澳银508.10资料来源：海通证券研究所基金评价系统3、2011年上半年换手率与业绩呈负相关性以上分析了2011年上半年各类型基金和各基金公司股票换手率的特点，下面我们分析一下基金的股票换手率与基金业绩之间是否存在某种关系。数据分析说明：选取404只主动型偏股型基金的2011年净值增长率与换手率为研究对象。首先，我们观察一下主动偏股型基金净值增长率前10名、净值增长率后10名的股票型基金和混合型基金的换手率特点：表 1 2011年一季度换手率前10名和后10名基金公司 2011年上半年净值增长前十名2011年上半年净值增长后十名基金名称股票换手率净值增长率基金名称股票换手率净值增长率南方隆元产业247.606.89银华内需精选529.28-20.40鹏华价值优势76.376.58光大中小盘147.80-19.76基金开元245.136.39华富竞争力优选993.49-17.75博时主题行业76.824.00海富中小盘602.64-17.70长城品牌优选20.513.98华富策略精选1691.00-17.24富国天瑞173.353.47信诚中小盘721.93-17.01华夏策略精选178.302.88华富成长趋势971.04-16.86东方龙196.742.71华商动态阿尔法62.47-16.38华夏大盘精选154.802.38金元价值增长53.13-16.33华安宝利配置287.302.08民生精选822.81-16.29平均165.69-平均659.56-市场平均308.19-市场平均308.19-资料来源：海通证券研究所基金评价系统由上表可以看出，主动型偏股型开放式基金业绩增长后十名基金在2011年上半年的换手率远远高于市场平均水平，而业绩增长前十名基金在2011年上半年的换手率却低于市场平均水平。2011年上半年换手率与业绩之间表现出一定的负相关性。我们认为这或与2011年上半年市场风格切换频繁有关。市场风格和投资热点切换较快，无疑将增加基金的操作难度，而频繁换手往往会增大基金操作失误的可能，进而拖累业绩。当然了，换手率也不是越低越好。下面我们对分别对各类型基金（主动股票型基金和混合型基金）在2011年上半年、2010年、2010年上半年的基金业绩增长率与股票投资的换手率做相关分析，结果如下：表 1 2011年一季度、2010年以及2010年上半年各类型基金净值增长率与换手率的相关性分析 基金类型2011年上半年2010年2010年上半年数目相关性数目相关性数目相关性股票型221-0.341840.021840.23混合型183-0.19178-0.041780.09资料来源：海通证券研究所基金评价系统主动开放式股票型基金和混合型基金中2011年上半年呈现明显的负相关性，2010年全年相关性并不明显、2010年上半年呈现一定的正相关。由此看出，开放式基金中换手率的高低与业绩增长之间并没有稳定的相关性。综上，通过对基金的股票投资换手率特点分析，2011年上半年基金投资整体上是趋于稳健的；在基金公司的换手率中，小规模的基金公司保持了较高的换手率；在对换手率与基金业绩的分析中，业绩靠前的基金换手率普遍较低。信息披露分析师声明娄静：基金研究本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。海通证券股份有限公司研究所汪异明 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