第三章 国际储备.doc

IOR第三章 国 际 储 备一、国际储备概念1.国际储备定义：指为弥补国际收支逆差和维持本国货币的汇率稳定，而由一国所持有的在国际间可以普遍接受的金融资产总称，国际储备为一国的官方货币机构持有和管理。 2.WB解释：由各国货币当局持有的、在国际收支出现逆差时可以直接地或通过与其他资产有保障的兑换性来支持该国货币汇率的所有资产。3.国际清偿力（liquidity）：国际清偿力是指广义的国际储备，可以分为自有储备和借入储备两大类，它等于一国官方的现实清偿能力(官方储备)与潜在清偿能力(官方借款能力)之和，反映官方的国际流动性，即动用国际资产的能力。二、国际储备的特征1.官方特性：是由货币当局(中央银行)或外汇平准基金所掌握的相关资产，所以又称为官方储备(Official Reserve)。2.自由兑换性：它能够与其他资产进行完全的自由兑换，只有主要发达国家的货币才能够充当国际间的储备货币。3.普遍可接受性：能够广泛地用于国际私人或官方交易中的债权债务清算，充当国际计价支付手段，并且为各国所普遍接受。4.充分的流动性：在国际金融市场上具有随时变现的能力，在需要的时候能够及时动用。5.无条件获得性：必须是该国货币机构可以自行支配和处置的现实资产，官方对这些资产具有完全的所有权以及使用权。三、国际储备的作用1.弥补国际收支逆差：官方可动用国际储备来调节国际收支逆差，而不必马上采取其他宏观经济调整措施，从而对国内经济平稳运行起到缓冲作用。2.稳定本币汇率：货币当局利用国际储备调节措施来对市场上的外汇供求进行干预，这无疑有利于维持本币汇率的相对稳定。3.提供信用保障：一国的国际储备不仅可以作为该国官方和私人机构向外借款的资信保证，还能够维护金融市场对于该国货币价值稳定的信心。4.反映一国经济实力：国际储备不仅反映一国的总体对外收支状况，而且往往也是用以衡量一国国民经济综合实力的一个主要指标，主要是发展中国家。5.进行紧急支付：为应对一些突发事件，一国可动用国际储备来满足紧急时期的对外支付需要，有助于降低这些意外变故对国民经济可能造成的消极影响。四、国际储备体系的发展1.国际金本位时期：从十九世纪中叶直至第二次世界大战爆发之前，西方主要国家实行的都是金本位货币制度，黄金是基础，英镑是国际储备货币。2.布雷顿森林体系时期：从第二战结束到二十世纪70年代之初，主要国家普遍实行信用货币制度，美国一方面使黄金与美元挂钩，另一方面又把美元作为世界货币。3.牙买加体系时期：美元为中心的国际货币制度崩溃后，国际货币体系进入了以浮动汇率为主要特征的牙买加体系时代，其他一些发达国家的货币也纷纷承担起国际储备货币的职能，形成了目前由黄金、外汇、IMF储备头寸和特别提款权所构成的多元化国际储备体系。五、当前国际储备的构成1.货币性黄金(Monetary Gold)：它是指由一国货币当局(中央银行)所持有的作为金融资产的黄金储备。黄金储备/黄金产量=15%黄金储备/国际储备90%美元储备/国际储备60%3.储备头寸(IMF Reserve Position)：它通常是一国向IMF所缴纳会员份额中的自由外汇部分(份额的25%以外汇缴纳，其余的75%以本国货币缴纳)。储备头寸/国际储备3%普通提款权4.特别提款权(Special Drawing Rights, SDR)：即由IMF根据所缴份额而分配给会员国的一种账面资产。特别提款权起初是由IMF在1969年创设，当时设定的汇率为1SDR=1USD，后该由一篮子货币(Basket Currency)定值，并且作为账面资产分配给会员国，用以补充原有普通提款权的不足。特别提款权/国际储备3%篮子货币六、国际储备的供给来源1.国际收支顺差：一国国际收支顺差的结果是本国的外汇供给增加，中央银行为稳定汇率必然要以本币收购外汇，从而使得其国际储备增加。2.央行干预国际外汇市场：当一国货币在国际外汇市场面临升值压力时，该国中央银行便会适时进行市场干预以稳定汇率。3.央行国内收购黄金：一国官方在国内购入出产的黄金时，或者可以直接将其中的部分黄金转为黄金储备，或者可以通过向国际市场上出售部分黄金来换得自由外汇。4.IMF储备头寸：即一个会员国所认缴的IMF份额中25%的自由外汇部分，需要时申请即可动用。5.IMF分配的SDR：它是IMF分配给会员国的一种只能用于官方结算的账面资产，属于IMF的一种信用创造，可以增加会员国的国际储备。七、国际储备的适度数量指标1.特里芬参考指标：美国经济学家特里芬认为，一国适度国际储备量应为该国每年进口总额的20-50%，其中实施外汇管制国家的储备比例可以适当低一些，而实行自由汇兑国家的储备比例就应该相对高一些。2.WB参考指标：世界银行认为，在正常情况下，一国保有国际储备的合理数量应当能应付三个月的平均进口需求。3.发展中国家参考指标：发展中国家都不同程度地利用外资以补充国内建设资金的不足，根据发展中国家的经验，国际储备的一个重要作用就是作为偿还外债的物质保证，合理的国际储备应为其外债余额的三分之一左右。4.IMF指标：鉴于确定一国国际储备适度需求量的复杂性，IMF采用了一些客观指标来评估会员国的国际储备是否充足。根据IMF的观点，当某一个会员国的国际储备不足时，主要可以通过以下指标得到反映。国内持续维持高利率对国际交易进行限制积累储备作为政策目标持续性的汇率不稳定以信用安排增加储备八、影响国际储备需求的主要因素1.对外贸易状况：衡量一国对外贸易状况常用的主要指标有对外贸易系数和贸易条件。对外贸易系数反映了该国经济的开放程度，它与其国际储备成正相关。而贸易条件则是一国在一定时期中出口商品价格指数与进口商品价格指数之比，它与国际储备一般呈负相关。2.汇率体制安排：如果一国选择相对固定的汇率体制安排，为了维持即定的中心汇率及其波动幅度，一国就必须经常性地进行外汇市场干预，于是它所需要的国际储备数量就较多。而在浮动汇率体制下，一国只是适时地对外汇市场进行干预以维持汇率稳定，这样需要的国际储备数量就相对较低。3.直接管制程度：直接管制包括贸易管制和外汇管制。如果一国利用严格的直接管制措施来对国际收支和汇率进行调节，则该国所需要的国际储备数量就相对较低。而对于直接管制程度较松的国家来说，尤其是发展中国家在盲目开放资本与金融项目的情况下，对国际储备的需求则应当相对较高。4.货币的国际地位：当一国的货币不能实行自由兑换时，其国际储备来源主要只有依赖外部供给，即取得外汇收入，于是为了应付可能出现的国际收支逆差，该国就必须保持较高的国际储备数量。而如果一国货币能够发挥世界货币的职能并被人们所普遍接受，则它所需要的国际储备数量相对降低。5.外债的负担：对于许多发展中国家来说，利用外资的过程往往也是外债逐步累积的过程，而国际储备被认为是偿还外债的重要物质保证。随着外债还本付息压力的不断增大，负债国所需要的国际储备数量就会越多，因此，国际储备与该国的外债负担成正相关。6.持有储备的成本：一国所持有的国际储备有时也被认为是对稀缺外汇资源的一种占用，因为国际储备原则上只能以金融资产的形式存放，而不能用来进行生产性投资活动，从而不利于该国的经济发展，并且导致该国持有国际储备的机会成本增加。7.金融市场的开放：金融市场的开放与发达程度如何将直接影响到一国对国际收支和汇率进行调节的效果。经验证明，一个国际化的金融市场有助于提高该国的对外融资能力，并且能够减少调节过程中的政策扭曲和市场预期，进而可以降低该国对自有储备的需求。8.国际协调能力：国际间的政策协调对于国际储备有着两方面的意义，一是可以缩小各国国际收支的失衡程度，二是有助于维持货币汇率的相对稳定，这样便从总体上会降低各国对国际储备的需求。九、国际储备的管理原则1.安全性：为确保国际储备资产的安全可靠和价值稳定，首先需要做好储备资产的保值工作，降低市场风险。由于国际储备资产一般以外汇储备为主，因此尤其重要是要保证外汇储备的安全。2.流动性：即国际储备资产应当保持充分的可兑换性，在需要动用时具有很强的市场变现能力，能够方便灵活地进行国际资金调拨，及时用于弥补国际收支逆差以及汇率干预的需要。3.收益性：国际储备作为官方掌控的金融资产，在满足上述安全性和流动性的前提下，应当努力做好储备资产的增值工作，使其能够产生较高的市场收益，从而降低持有国际储备的机会成本。十、国际储备的结构管理1.币种结构：即指一国所持储备货币的分布状况。现在世界上普遍实行的是浮动汇率制，为了防止汇率风险，一国的外汇储备构成中首先就应当保持多元化的储备币种分布。同时，对于具体的币种选择还要考虑本国经济的实际需要，尤其是进出口计价结算的特点，并且根据国际外汇市场上的汇率预测来为储备币种进行及时调整。2.期限结构：指外汇储备资产的具体形式及其存放时间。外汇储备资产在具体形式和存放时间上应当有所兼顾，要对长、中、短期金融资产进行适度地搭配。根据西方对资产流动性的通行划分，外汇储备资产从期限上看主要有三大类，即一级储备(1年期内的短期金融资产，如活期存款、货币市场短期有价证券)、二级储备(证券市场中期金融资产，主要是1-5年期的政府公债或金融机构债券)、三级储备(长期证券资产，主要是5-10年或更长期限的政府债券)。3.利率结构：指外汇储备中不同货币表示的相关金融资产的收益计算方式。利率是最常用的一个指标，金融市场收益可分为固定利率计息方式和浮动利率的计息方式，金融资产价值会受利率风险的影响。如果选择以固定利率进行投资，则当中央银行实施银根紧缩时就要面临实际收益下降的风险。如果以浮动利率进行投资，则当中央银行放松银根时也同样面临实际收益下降的风险。十一、中国的国际储备1.国际储备结构：中国的国际储备是以外汇储备为主，由于国际收支长期处于顺差状态，因此到2004年底，国内外汇储备已经超过了6000亿美元，在国际上处于领先地位。至于黄金储备、IMF储备头寸和特别提款权，其数量则大体保持相对稳定。2.相关指标：按照上述国际通行的判断适度国际储备数量的比例方法，再进一步结合中国经济发展的实际情况分析，无论是国际贸易还是利用外资，中国目前的外汇储备水平被认为均超出了有关参考指标数值，中国的国际储备规模无疑是过大的。3.储备增长原因：中国对外经济发展战略的选择及具体政策的制定，是导致国际储备持续增加的最重要因素，当然1994年的外汇体制改革也对国际储备增加起到了推动作用。a.继续对贸易出口给予鼓励，对于资本货物和技术产品的进口较为宽松，而其他消费品的进口则受关税及非关税壁垒限制；b.积极吸引外国直接投资的进入，而对举借外债以及本国的对外投资活动则控制较严；c.人民币事实上与美元保持一种钉住关系，且仅在经常项目下基本实现自由兑换，资本项目不放开；d.坚持金融分业经营模式，造成国内金融市场相对封闭，资金利用效率不高，对外融资能力较弱；e.尽管中国已经正式加入世界贸易组织，但国内市场的开放是逐步推进，尤其是服务业的竞争力还较弱。4.储备超标探析：国际上通行的储备数量判断指标固然具有重要的参考价值，但它们往往又显得过于简单。由于影响适度国际储备规模的因素复杂，因此，对于中国国际储备问题还需要进行更加全面和深入的综合评判。尤其是在加入WTO后，中国对外开放和改革必然要进一步扩大，贸易将更加自由化，资本输出也会逐步增加，今后的国际收支状况会随之发生变化。特别值得注意的是，随着人民币汇率体制逐步走向市场化，金融管制将相应放松，人民币最终要实现在资本账户下的完全自由兑换，因此，中国对于国际储备的需求应当保留必要的余地。另外，从东南亚国家的经验教训来看，为了应对金融开放情况下的潜在投机资本的冲击，中国也应该在相当长的时期中保持充足的国际储备。中国历年外汇储备总表1950-2007年(单位：10亿美元)年末End of Year外汇储备Forex Reserves年末End of Year外汇储备Forex Reserves年末End of Year外汇储备Forex Reserves19500.15719690.48319883.37219510.04519700.08819895.55019520.10819710.037199011.09319530.09019720.236199121.71219540.0881973-0.081199219.44319550.18019740.000199321.19919560.11719750.183199451.62019570.12319760.581199573.59719580.07019770.9521996105.04919590.10519780.1671997139.89019600.04619790.8401998144.95919610.0891980-1.2961999154.67519620.08119812.7082000165.57419630.11919826.9862001212.16519640.16619838.9012002286.40719650.10519848.2202003403.25119660.21119852.6442004609.93219670.21519862.0722005818.87219680.24619872.92320061066.34420071528.249补充近年（单位：亿美元）/2008年19460.302009年23991.522010年28473.38 2011年31811.48全国对外债务-2007年末 373,618,089,000USD外汇黄金储备 日期外汇储备（亿美元）黄金储备（万盎司）2007.0312,020.311,929.002007.0211,573.721,929.002007.0111,046.921,929.002006.1210,663.441,929.002006.1110,387.511,929.002006.1010,096.261,929.002006.099,879.281,929.002006.089,720.391,929.002006.079,545.501,929.002009年中国国际投资头寸表 （单位：亿美元）统计显示，2009年末，我国对外金融资产34601亿美元，较上年末增长17；对外金融负债16381亿美元，增长12%；对外金融净资产18219亿美元，增长22%。 对外金融资产中，对外直接投资2296亿美元，证券投资2428亿美元，其他投资5365亿美元，储备资产24513亿美元，分别占7%、7%、16%和71%；在对外金融负债中，外国来华直接投资9974亿美元，证券投资1900亿美元，其他投资4508亿美元，分别占61%、12%和28%。国际投资头寸表是反映特定时点上一个国家或地区对世界其他国家或地区金融资产和负债存量的统计报表，它与反映交易流量的国际收支平衡表一起，构成该国家或地区完整的国际账户体系。国家外汇管理局根据最新数据调整了2004年至2008年中国国际投资头寸表。项目2004年末2005年末2006年末2007年末2008年末2009年末净头寸2764 4077 6402 11881 14938 18219 A.资产9291 12233 16905 24162 29567 34601 1.对外直接投资527 645 906 1160 1857 2296 2.证券投资920 1167 2652 2846 2525 2428 2.1股本证券0 0 15 196 214 546 2.2债务证券920 1167 2637 2650 2311 1882 3.其他投