财务管理第7章资本成本.ppt

7 1资本成本与融资决策7 2资本成本的确定 第七章资本成本 第一节资本成本与融资决策 一 资本成本的概念资本成本是企业为了筹集和使用资本而付出的代价 包括资金筹集费和资金占用费两部分 广义 筹措和使用所有资金 长期 短期 付出的代价 狭义 筹措和使用长期资金而付出的代价 包括自有资金和长期负债 由于资本成本主要用于企业长期投资决策和长期筹资决策 而短期投资决策一般与短期负债成本有关 因此本章所讨论的资本成本仅指长期资本 长期负债 优先股 普通股 留存收益 成本 所讨论的资本结构也仅指长期资本中各项目的构成 资本成本的实质是机会成本 对于投资者而言 是 最低要求报酬率 对企业管理者而言 是 资本成本 资本成本和投资报酬率是一个事物的两个方面 是同一个问题站在两个不同主体的角度而言的 对于同一笔资金而言 资金提供者 投资者 投资报酬率资金使用者 筹资者 资本成本率 1 资本占用费 指企业在资金使用过程中所支付的费用 如向股东支付的股利 向债权人支付的利息 银行借款利息等 这是资本成本的主要内容 其大小主要取决于投资风险 资金占用数额 筹资数额以及企业财务信誉等 2 资本筹集费 是指企业在筹措资金过程中发生的费用 如银行借款的手续费 发行股票 债券需支付的广告宣传费 发行费 佣金等 它的大小主要取决于企业筹资环境及财务关系的优劣 上市公司的筹集费用包括保荐及承销费 审计和验资费用 律师费用 证券登记费 印花税 信息披露费 路演推介费等 资本占用费是企业经常发生的 而资本筹集费通常是在筹资时一次性发生的 在用资过程中不再发生 因此在计算资本成本时可作为筹资金额的一项扣除 二 影响资本成本的因素 1 总体经济环境 总体经济环境决定了整个经济中资本供给和需求以及预期通货膨胀水平 对资本成本的影响 反映在无风险报酬率上 2 市场条件 指证券的市场流动难易程度和价格波动程度 企业证券的流动性直接影响证券投资的风险高低 进而影响资本成本 3 企业经营和融资决策 指企业经营风险和财务风险的大小 经营风险反映企业资产报酬率的变动 财务风险反映普通股报酬率的变动 随着企业经营风险和财务风险的变动 导致投资者要求的报酬率及企业资本成本也会同向变动 4 融资规模 融资规模越大 资本成本越高 P169图7 1 三 资本成本的种类 1 个别资本成本 企业单种筹资方式的成本 包括 长期借款资本成本 债券资本成本 优先股资本成本 普通股资本成本 留存收益资本成本 2 加权平均资本成本 对资本组合中的个别资本成本进行加权平均而得到的结果 资本结构决策 3 边际资本成本 企业追加筹资时 每新增加1单位资本而增加的成本 追加筹资决策 四 资本成本的作用 1 资本成本是选择资金来源 确定融资方案的重要依据 2 资本成本是评价投资项目 决定投资取舍的重要标准 3 资本成本可作为衡量企业经营成果的尺度 返回 7 2资本成本的计算 一 个别资本成本的计算 二 加权平均资本成本的计算 三 边际资本成本的计算 资本成本的表示方式 资本成本可以用绝对数来表示方式 资本筹集费和资本占用费之和 也可以用相对数来表示 资本占用费与实际筹资额的比率 在实践中 为便于不同筹资方式下不同筹资额的资本成本进行比较 资本成本通常采用相对数的形式来表示 即资本成本率 一 个别资本成本 IndividualCostofCapital 的计算 个别资本成本 企业使用各种长期资金的成本 1 债务成本的计算 CostofDebts 1 银行借款成本 CostofLong termLoans 2 债券成本 CostofBonds 2 权益资本成本的计算 CostofEquity 1 优先股成本 CostofPreferredStock 2 普通股成本 CostofCommonStock 3 留存收益成本 保留盈余成本 CostofRetainedEarnings 按照国际惯例和各国所得税法的规定 债务的利息一般允许在企业所得税前支付 因此 企业实际负担的利息 利息 1 所得税税率 返回 1 银行借款成本 costoflong termloans 企业长期借款成本主要包括借款利息和筹资费用 企业债务的利息允许从税前利润中扣除 具有减税效应 因此 企业实际负担的债权资本成本率应当考虑所得税因素 即 长期借款资本成本仅与长期借款年利率 企业所得税率和长期借款筹资费用率有关 而与借款总额和借款期限无关 P170例7 1 例 某企业取得5年期长期借款100万元 年利率为10 每年付息一次 到期一次还本 筹资费用率为0 5 企业所得税税率为25 该项长期借款的资本成本为多少 如果不考虑筹资费用率 则KL 10 1 25 7 5 返回 2 长期债券资本成本 costofbonds 企业发行债券的成本主要包括债券利息和筹资费用 企业实际负担的利息 债券利息 1 所得税税率 发行债券的筹资费用一般较高 一般不能忽略 其筹资费用即发行费用 主要包括申请发行债券的手续费 债券注册费 印刷费 上市费以及摊销费用等 其中有些费用按一定的标准 定额或定率 支付 有些则无固定的标准 债券的发行价格有等价 溢价 折价三种 债券利息按面额 即本金 和票面利率确定 但债券的筹资额应按具体发行价格计算 以便正确计算债券成本 按照一次还本 分期付息的方式 债券成本的计算公式为 例 某公司发行面额为500万元的10年期债券 票面利率为10 发行费用率为4 等价发行 该公司所得税税率为25 试计算该债券的资本成本为多少 当债券溢价或折价发行时 为更精确地计算资本成本 应以实际发行价格作为债券筹资额 例 假定上述发行面额为500万元的10年期债券 票面利率为10 发行费用率为4 发行价格为600万元 该公司所得税税率为25 试计算该债券的资本成本为多少 例 假定上述发行面额为500万元的10年期债券 票面利率为10 发行费用率为4 发行价格为400万元 该公司所得税税率为25 试计算该债券的资本成本为多少 返回 2 权益资本成本 costofequity 权益资本成本主要有普通股资本成本 优先股资本成本和留存收益资本成本等 各种权益资本的权力责任不同 计算方法也不同 根据所得税法的规定 公司需要以税后利润向股东分派股利 所以没有抵税利益 因此 权益资本成本的计算就不同于债券资本成本 对于权益资本成本 股利的支付是在税后支付的 这一点与债务成本是截然不同的 股利不具有抵税的作用 因此 计算时不必考虑税收 T 的影响 返回 1 优先股资本成本 costofpreferredstock 公司发行优先股 既要支付筹资费用 又要定期支付股利 它与债券不同的是股利在税后支付 且没有固定的到期日 因此 优先股资本成本可按下列公式计算 企业破产时 优先股股东的求偿权位于债券持有人之后 因此优先股股东的风险大于债券持有人的风险 这就使得优先股的股利率一般要大于债券的利息率 另外 优先股股利要从净利润中支付 不减少公司的所得税 所以优先股成本通常要高于债券成本 例 某公司按面值发行500万元的优先股 筹资费用率为4 规定年股利率为10 试计算优先股的资本成本是多少 返回 2 普通股资本成本 costofcommonstock 这里的普通股指企业新发行的普通股 普通股成本包括股利和筹资费用 其股利率将随着企业经营状况的变化而变化 正常情况下是呈逐年增长的趋势 而且股利是以税后净利支付的 不能抵减所得税 普通股资本成本的计算方法 估价法 资本资产定价法 债券成本加风险报酬法 普通股成本的计算有很多方法 主要是估价法 这种方法是利用估价普通股现值的公式来计算普通股成本的一种方法 股利固定不变的普通股资本成本 以固定比率g增长的普通股资本成本普通股现值的计算公式为 股利固定不变的普通股资本成本 以固定比率g增长的普通股资本成本 上述股利固定增长企业的普通股成本的确定方法 通常称为股利增长模型 thedividendgrowthmodel 是一种常用的方法 例9 某公司按面值发行普通股500万元 筹资费用率为5 第1年股利率为10 以后每年增长6 试计算普通股的成本是多少 返回 资本资产定价法 资本资产定价模型 R RF RM RF R 某种股票的必要报酬率RF 无风险报酬率RM 市场平均报酬率因为资本成本和投资报酬率间的关系 同一个问题在两个主体的角度去观察 Kc R RF RM RF 返回 债券成本加风险报酬法 根据风险与收益 报酬 相对称 相均衡的原理 风险越大 要求的报酬率也就会越高 普通股股东不能得到固定的利息 不能保证每期都获得股利 且求偿仅位于债券之后 因此 要求的收益率会高于债券投资者的利息率 普通股股东会在债券投资者要求的收益率基础上加上一定的风险溢价 因此 普通股的资本成本 Kc 普通股股东的投资报酬率 Rc 长期债券的收益率 风险溢价 长期债券的成本 风险溢价 Kb RPc注意 RPc依靠经验估计 一般同一企业内部 在3 5 之间 一般取值为4 返回 3 留存收益成本 保留盈余成本 CostofRetainedEarnings 保留盈余是企业税后利润净额扣除宣布派发股利后形成的 包括提取的盈余公积金 公益金和未分配利润 保留盈余是企业的一项重要资金来源 它不仅可以作为以后年度分配股利 而且也可以作为企业扩大再生产的资金来源 从表面上看 企业使用保留盈余似乎并不花费什么成本 其实不然 因为保留盈余是投资者留在企业内部的资金 它在性质上也是属于企业投资者 所有者 所有 投资者在做决策时之所以没有把全部盈利都作为股利发放 而是留一部分在企业内部是因为想利用这部分资金作为对企业的再投资以获取收益 如果得不到收益 那么他们做决策时就会选择发放股利 将投资收益先握在自己的手中 然后再去投资别处 从而获得较高的收益 因此 企业留存收益 相当于股东对企业进行追加投资 投资者之所以没有把这些盈利全部发放而是选择留在企业内部 是因为其要求必须得到适当的报酬 因此 企业利用这部分保留盈余也是有成本的 有代价的 机会成本 因为保留盈余和普通股在本质上是类似的 都属于所有者 只不过保留盈余是所有者放在企业内部的 属于全体所有者 没细分到每一个所有者 而普通股则细分到每个具体的所有者身上 但无论如何 二者的本质是相同的 因此 可以用计算普通股资本成本的方法计算保留盈余的成本 二者计算的不同之处在于保留盈余资金在企业内部 用时即可提取 不需要财务人员专门去筹集 因此也就没有筹资费用 因此 保留盈余 留存收益 的计算不需考虑筹资费用 计算公式为 例 某公司普通股目前市价为50元 每年均发放股利5元 试计算该公司留存收益的成本是多少 假设本年发放股利5元 以后每年股利增长率为5 呢 五种个别资本成本比较 权益资本的求偿权位于债务资本之后 风险大 因此成本也高 在权益资本中 优先股因部分带有负债特点 其股利固定 风险最小 因此 成本最小 保留盈余和普通股成本的计算方法相同但由于保留盈余比普通股少筹资费用 因此 它的成本要比普通股成本低 对于债务成本而言 债券的筹资费用较长期借款高 因此 成本相对较高 所以资本成本由大到小排列 普通股 保留盈余 优先股 债券 长期借款返回 二 加权平均资本成本的计算 对于一个企业而言 由于受多种因素的制约 不可能也不会只利用某一种筹资方式 而是要利用多种方式筹集资金 从而形成各种筹资方式的组合 如某企业筹集100万元 其中 普通股50万 债券25万 长期借款25万元等 这时 就要确定企业全部长期资金的总成本 这就是加权平均资本成本 综合资本成本 1 计算公式 以各种资本在总资本中所占的比重为权数 对个别资本成本进行加权平均而确定 KW 加权平均资本成本Wj 第j种资本在总资本中的占比Kj 第j种资本的资本成本 2 关于Wj的确定 1 账面价值权数 按账面价值进行确定 即账面上所反映的各项资本占总资本的比重 优点 容易取得 可直接从会计报表中获得相关数据 缺点 当账面价值和实际市场价值相差很大时 计算结果与实际有较大差距 如某企业拥有A公司普通股10万股 账面价值100万元 当前的市场价值为300万元 这时 如果按照账面价值权数计算资本成本就会产生偏差 贻误决策时机 2 市场价值权数 以市场价值作为权数计算加权平均资本成本 即以资本的目前市场价格 优点 反映企业目前的实际资本成本水平 有利于决策 缺点 市场价值经常发生变动 不易选取 用 或据此计算的资本成本总是处于不断变动之中 难以进行决策和取舍 另外 它所反映的是企业现在的资本结构 并不一定适用于未来的筹资方案 3 目标价值权数 以未来预计的目标市场价值确定权数 优点 能体现期望 未来 的资本结构 以目标价值权数计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金 缺点 很难公正 客观地确定目标价值 返回 三 边际资本成本 MarginalCostofCapital简称MCC 如在银行取得长期借款 银行规定借款额度为10万元以内 利率为7 一旦借款额度超过10万元 利率就会提高为8 甚至更高 随之 企业长期借款的资本成本也会提高 因此 在长期借款这一种筹资方式下 随着筹资额的增大 筹资成本会逐渐升高 在个别资本成本发生变化的时候 即使资本结构不变 即各项资本的比例关系不变 由于Ki发生变化 那么 加权平均资本成本也会发生变化 因为成本过高时 企业可能筹不到资金 因此 在企业扩大规模 需要追加筹资时 需要知道筹资额在什么数额会引起资本成本的变化 而这种随着资金增加随之带来成本增加的指标就是边际资本成本 1 定义 边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本 2 边际资本成本的计算 3 边际资本成本规划 本节中所介绍的有关边际资本成本的问题都是在既定资本结构下而言的 或者说是指各种资本在总资本中的比例不变 发生变化的仅是资金总额或资金额度 追加筹资时的边际资本成本 追加的个别资本成本的加权平均 必须使用市场价值权数 而不应采用账面价值权数 因为是在现有基础上进行筹资 和现在比较每增加一个单位资金而增加的成本 返回 3 边际资本成本规划 有时 我们并不确定未来到底追加多少资金 而是想依据资本成本的高低 来最终确定一个合理的追加数 因此 就要先计算出对应不同筹资额的边际资本成本的大小 为人们做追加筹资的决策提供依据 这就是边际资本成本规划 分四步 第一 已知目前资本结构是最优的 第二 已知各种筹资方式的成本分界点 第三 确定筹资突破点 第四 计算边际资本成本