第四章-项目投资管理PPT课件.ppt

财务管理基础 第四章 主讲 李明伟 第四章长期投资管理 第一节长期投资概述第二节现金流量分析第三节长期投资决策方法第四章投资决策指标的应用 长期投资概述 Basicconceptsoflong terminvestmentManagement Section1 第一节长期投资概述 一 投资的含义与特点 P256 投资包括新建 扩建 固定资产的更新和技术改造 无形资产投资和其他长期等投资 三 长期投资决策的含义和特点 二 投资的分类 四 长期投资的程序 现金流量分析 Analysisofcash flows Section2 现金流量 是指一个投资项目使企业现金流入和现金流出的变化数量 一定时期内该项目导致的现金流入量减去现金流出量的差额 称为现金净流量 现金流量的含义 现金流量的含义 根据现金流量的流向划分分为 现金流入量 CashInput 现金流出量 CashOutput 现金净流量 NetCashFlow 现金净流量 现金流入量 现金流出量 营业现金流量 初始现金流量 终结现金流量 现金流量的构成 营业现金净流量 营业收入 付现成本 所得税 营业收入 营业成本 折旧 所得税 营业收入 营业成本 所得税 折旧 营业收入 营业成本 1 所得税率 折旧 净利润 折旧 现金流量的计算 相关现金流量和非相关现金流量机会成本考虑对其他部门的影响对净营运资金的影响 现金流量计算需要注意的问题 相关现金流量同时符合以下条件 现金流量对未来有意义 备选方案存在差异 华田公司最近在进行设备更新决策 已知旧设备账面价值10000元 已提折旧7500元 尚可使用1年 残值为0 除了折旧外 还要发生8000元的变动成本 如果更新 旧设备可以卖500元 新设备取得成本 1500尚可使用年限 1年1年后残值 0年折旧额 1500年营运成本 4500 课堂练习 课堂练习 华田公司最近在进行设备更新决策 课堂练习 S公司正在开会讨论投产一种新产品 对以下收支发生争论 你认为不应列入该项目评价的现金流量有 A 新产品投产需要占用营运资金80万元 它们可在公司现有周转资金中解决 不需要另外筹集B 该项目利用现有未充分利用的厂房和设备 如将该设备出租可获收益200万元 但公司规定不得将生产设备出租 以防止对本公司产品形成竞争C 新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元 如果本公司不经营此产品 竞争对手也会推出新产品D 拟采用借债方式为本项目筹资 新债务的利息支出每年50万元 从投资项目完整的期限上看 现金 净 流量总额和利润总额是相等的 利润计算 主观随意性大 现金流量则通常不会随着会计处理方法的变化而变化 相对客观可靠 在投资分析中 现金流动状况比盈亏状况更重要 采用现金流量分析 有利于科学地考虑货币时间价值 现金流量的重要性 四 现金流量的计算 例4 1 大华公司准备购入一设备以扩充生产能力 现有甲乙两个方案可供选择 甲方案需投资10000元 使用寿命为5年 采用直线法计提折旧 5年后设备无残值 5年中每年销售收入为6000元 每年的付现成本为2000元 乙方案需投资12000元 另外在第一年垫支营运资金3000元 采用直线法计提折旧 使用寿命也为5年 5年后有残值收入2000元 5年中每年的销售收入为8000元 付现成本第一年为3000元 以后随着设备的陈旧 逐年将增加修理费400元 假设所得税税率为40 试计算两个方案的现金流量 甲方案现金流量 乙方案现金流量 投资项目现金流量计算表 长期投资决策方法 Decisionmethodsoflong terminvestment Section3 长期投资决策方法 项目投资决策方法 非贴现法 静态法 一 投资回收期法 案例3 1 某企业拟投资100000元购买设备 有A B两个方案 两个方案投资支出均为100000元 且都是一年后安装完成投入使用 设备使用年限为5年 无残值 直线法折旧 投产后各年利润及现金流量如下 NEXT A方案 B方案 36000 6400036000 280003600080003600044000360008000080000 100000 70000 40000 50003500080000 1 A方案 每年回收金额相等 公式 投资回收期 投资额 每年净现金流量 100000 36000 2 778年 2 B方案 每年回收金额不相等 则 B方案的投资回收期 3 500 40000 3 125 静态投资回收期 n 若固定资产项目初始投资额在第n年和n 1年之间收回 第n年尚未收回的投资额 第n 1年营业现金净流量 评价 优点 1 计算简单 容易掌握 2 可以用来衡量投资的回收速度以及风险大小 一般越短 投资变现能力越强 风险越小 缺点 1 没有考虑时间价值 可能会作出错误的决策 2 没有考虑回收期以后的现金流量状况 同样会作出错误的决策 二 平均报酬率法 公式 P264 参考 P265页例题 优缺点 P265 平均报酬率 ARR 年平均投资净收益 全部投资额 100 二 贴现法评价指标 一 净现值法 NPV 1 净现值 NPV 的概念 净现值是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额 计算公式 NPV 现金流入现值之和 现金流出现值之和 2 折现率的确定 1 项目的资金成本 2 投资的机会成本 投资要求最低投资报酬率 3 不同阶段采用不同的折现率 建设期采用贷款实际利率作为折现率 经营期以全社会的资金平均收益率作为折现率 4 以行业平均资金收益率作为项目折现率 3 案例分析 1 例3 2 某企业拟建一项固定资产 需投资100万 按直线法计提折旧 使用寿命10年 固定资产报废时有10万元残值残值 该项工程于当年投产 预计投产后每年可获利10万元 假定该项目的行业基准折现率10 则其净现值计算如下 解答 年现金净流量 10 100 10 10 19 NPV 19 P A 10 9 10 P F 10 10 100 20 6 NPV 0 说明 思考 返回 2 同上例 NPV 36000 P A 5 10 100000 36440 公式 略 NPV 33600 显然 A方案的NPV B方案的NPV 应选择A方案 3 评价标准 1 对于可行性分析决策 即接受还是拒绝 选择NPV 0的方案 2 对于择优方案 应选择NPV最大的方案 4 NPV的优缺点 1 优点 考虑了资金时间价值 考虑了项目计算期全部的净现金流量 考虑了投资风险性 相对比较准确 2 缺点 不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平 是绝对数的指数 不便于不同投资规模方案的对比 计算比较的麻烦 要考虑时间价值要折算 比较难理解和掌握 二 现值指数法 PI 又称获利指数 1 概念 P267 2 计算 参考教材P267 268 3 评价标准 1 对于独立投资机会的选择 标准 PI 1 2 对于多个投资方案的选择 选择PI最大的 4 优缺点 优点 和NPV基本相同 并且弥补了NPV的不足 便于不同投资规模方案的对比 三 内含报酬率法 IRR 1 概念 指项目投资实际可望达到的报酬率 亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的折现率 理解 内部收益率就是方案本身的实际收益率 假设有一个项目 投资人要求最低报酬率是10 根据投资人要求的最低报酬率 如果计算出来的净现值大于零 表明方案本身的收益率超过投资人要求最低报酬率 10 反过来计算出来的净现值小于零 表明方案本身的收益率低于投资人要求最低报酬率 10 如果净现值正好等于零 表明方案本身的收益率刚刚达到设定的折现率 2 计算 采用逐步测试逼近法 例3 3 企业投资一项设备 在第一年初支出100万元 该项目第二年投产 在第二年到第八年每年现金净流量为36万元 第九年至第十年每年现金净流量为25万元 第11年为35万元 即 NCF0 100 NCF1 0 NCF2 8 36 NCF9 10 25 NCF11 35 要求 计算方案本身的报酬率是多少 讲解 要使 NPV 100 36 P A R 8 P A R 1 25 P F R 9 25 P F R 10 35 P F R 11 0 求R 逐步测算 利用 利用插值法 R 24 26 24 0 3 9318 3 0191 3 9318 IRR 24 3 9318 0 3 9318 3 0191 26 24 25 13 3 评价标准 大于要求的最低报酬率 4 优缺点 1 优点 非常注重资金时间价值 能够从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平 且不受行业基准收益率高低的影响 比较客观 2 缺点 计算比较麻烦 而且当经营期大量追加投资时 可能导致多个IRR 或偏高偏低 缺乏实际意义 课堂练习 当贴现率为10 时 某项目的净现值为500元 则说明该项目的内含报酬率 A 高于10 B 低于10 C 等于10 D 无法界定 课堂练习 某企业拟按15 的期望投资报酬率进行一项固定资产投资决策 所计算的净现值指标为100万元 货币时间价值为8 假定不考虑通货膨胀因素 则下列表述中正确的是 A 该项目的现值指数小于1B 该项目的内含报酬率小于8 C 该项目的风险报酬率大于7 D 该企业不应进行此项投资 四 动态投资回收期法 1 概念 是指在考虑了资金的货币时间价值的条件下 以项目的净现金流量抵偿全部投资所需的时间 即使得现金流入现值之和 现金流出现值之和时的N 2 计算 如上例3 1 A方案的动态投资回收期 4 1 10504 24588 3 43 B方案的动态投资回收期 4 1 21665 27320 3 79 课堂练习 案例 某投资项目第一年年初投资300万元 第二年年初投资150万元 第二年开始经营 预计第二年至第七年各年经营活动的现金净流量依次为100万元 130万元 160万元 140万元 110万元 80万元 假设年贴现率为10 试计算该投资项目的净现值 获利指数 内含报酬率和投资回收期 解答 1 净现值 NPV 479 67 436 36 43 31 2 获利能力指数 PI 479 67 436 36 109 93 3 内含报酬率 IRR 12 79 4 静态 投资回收期 PP 3 43年 5 贴现投资回收期 DPP 4 96年 六 投资决策方法的比较 一 贴现法和非贴现法的比较 1 资金时间价值上的区别 贴现法较非贴现法 由于考虑了资金时间价值 决策更具科学性 2 贴现法对寿命不等 资金投入时间不同和现金流量发生时间不同的投资方案具有鉴别能力 从而做出科学的决策 而非贴现法对上述情况不能作出鉴别 3 非贴现指标中的会计收益率和静态回收期 由于没有考虑资金时间价值 因而 实际上是夸大了项目的赢利水平 而贴现指标中的内部报酬率是以预计的现金流量为基础 考虑了资金时间价值以后计算出的实际报酬率 二 各种贴现法之间的比较 1 净现值与内含报酬率法的比较 一般来讲 净现值与内含报酬率法做出的结论相同 产生差异主要由于 1 初始投资额不一致 2 现金流入的时间不一致 一个在最后几年流入的较多 但引起以上差异的根本原因是共同的 两种方法假定中期产生的现金流量进行重新投资时 会产生不同的报酬率 净现值假定产生的现金流量重新投资时会产生相当于企业资金成本 折现率 的利润率 而内部报酬法却假定现金流入量重新投资产生的利润率与此项目的特定的内部报酬率相同 例 假定有两个项目D和E项目 它们的初始投资成本不同 详细情况见下表 要求比较两方案的净现值和内部报酬率 解答 1 采用净现值法 应采用D方案 采用内部报酬率法 应采用E方案 原因 内部报酬率法假定项目D前两期的现金流量再投资会产生与17 28 相等的报酬率 而项目E前两期的现金流量再投资则得到24 的报酬率 净现值法假定D和E项目前两期的现金流量再投资会产生相同的报酬率14 分别计算不同贴现率情况下的两个项目的净现值 结论在贴现率小于16 59 时 利用净现值法和内部报酬率法得出的结论相反 在没有资本限量的情况下 应选择为企业带来最大收益的方案 即D方案 当贴现率大于16 59 时 利用净现值法和内部报酬率法得出的结论相同 即E方案优于D方案 总之 在没有资本限量的情况下 利用净现值法总能作出正确的决策 二 净现值与现值指数法的比较 由于净现值和现值指数使用的信息相同 在评价投资项目时 它们得出的结论常常一致 只是有时也有分歧 1 当初始投资相同时 利用净现值和现值指数法得出的结论相同 2 只有初始投资不相同时 利用净现值和现值指数法得出的结论才会不相同 例 假定有两个项目D和E项目 它们的初始投资成本不同 详细情况见下表 要求比较两方案的净现值和内部报酬率 结论 在没有资本限量的情况下 最高的净现值符合企业价值最大利益 所以在互斥选择决策中 应选择净现值大的投资项目 也就是说 当现值指数和净现值作出不同结论时 应以净现值为准 总之 在互斥选择中 利用净现值永远是正确的 在独立项目的选择中 若无资本限量 净现值对所有的独立项目都能得出正确的结论 例 南光公司有五个投资项目 公司能够提供资金总额是350万元 有关资料如为 单位 万元 资本限量举例 解析 按照净现值率大小顺序排列 投资额是总额限制350万元E B C 净现值合计 70 110 20 200E D A 净现值合计 70 80 50 200B D 净现值合计 110 80 190B A C 净现值合计 110 50 20 180所以E D C组合和E D A组合都是最优组合 第四节投资评价指标的应用 一 固定资产是否更新决策 一 在新旧设备未来可使用年限相同的情况下 我们通过比较净现值来进行决策 二 在新旧设备使用年限不同的情况下 我们通过比较新旧设备年平均成本来进行决策 例 某公司有一台4年前购入的设备 购置成本100000元 估计仍然可以使用6年 假定该设备已提折旧40000万元 直线法 帐面余额60000元 期末无残值 使用这台设备公司可取得年销售收入200000元 每年付现成本为150000元 现在该公司技术部门了解到市面上出现了一种新兴替代设备 可提高产品质量和产量 于是提议更新设备 已知新设备售价220000元 估计可使用6年 期末残值为40000元 若购入新设备 旧设备可折价30000元 年销售收入提高值250000元 每年还可节约付现成本10000元 若该公司资金成本率为12 所得税率为40 试对设备是否应该更新进行决策 新旧设备未来可使用年限相同 1 新设备年折旧 220000 40000 6 30000元旧设备年折旧 60000 6 10000元 年折旧 30000 10000 20000元 2 初始投资 220000 30000 190000元 3 下表表示公司由于更新设备而引起的各年营业现金流量的增量 各年营业现金流量增量表单位 元 更新设备和继续使用旧设备两个方案的现金流量的增量 单位 万元 计算净现值 NPV 19000 44000 P A 12 6 84000 P F 12 6 19000 44000 P A 12 6 84000 P F 12 6 11166元可见使用新设备后 净现值可以增加11166元 所以应该更新旧设备 新旧设备使用年限不同 例 某企业有一个旧设备 工程技术人员提出更新要求 资料如下 设备更新方案对比情况表单位 元 假设该企业要求的最低报酬率是15 试进行新旧设备的更新决策 1 不考虑货币时间价值 旧设备年平均成本 600 700 6 200 6 767元新设备年平均成本 2400 400 10 300 10 610元新设备的年平均成本小于旧设备年平均成本 所以选择新设备 更新旧设备 2 如果考虑货币时间价值 F 计算现金流出的总现值 然后分摊给每一年旧设备年平均成本 600 700 P A 15 6 200 P F 15 6 P A 15 6 600 700 3 784 200 0 432 3 784 836元新设备年平均成本 2400 400 P A 15 10 300 P F 15 10 P A 15 10 2400 400 5 019 300 0 247 5 019 863元新设备年平均成本大于旧设备年平均成本 因此选择继续使用旧设备 由于各年已经有相等的运行成本 只要将原始投资额和残值摊消到每年 然后求和 也可以得到每年平均的现金流出量 平均年成本 投资摊消 运行成本 残值摊消旧设备年平均成本 600 P A 15 6 700 200 F A 15 6 836元新设备年平均成本 2400 P A 15 6 400 300 F A 15 6 863元 将残值在原来投资额中扣除 视同每年承担相应的利息 然后与净投资额摊消及年运行成本总计 求出每年的平均成本 旧设备年平均成本 600 200 P A 15 6 200 15 700 836新设备年平均成本 2400 200 P A 15 6 300 15 400 863 固定资产经济寿命的判断 例 设某资产原值为1400元 运行成本逐年增加 折余价值逐年下降 有关数据见下表 所得税和折旧对现金流量的影响 一 税后成本与税后收入 二 折旧的抵税作用 三 税后现金流量 税后成本和税后收入 税后成本 税收收入的一般公式为 税后成本 支出金额X 1一税率 税后收入 收入金额X 1一税率 折旧的抵税作用 ABC公司对某投资项目的分析与评价资料如下 该投资项目适用的所得税率为30 年税后营业收入为700万元 税后付现成本为350万元 税后净利润210万元 那么该项目年营业现金净流量为 万元 营业收入 700 1 30 1000付现成本 350 1 30 500 1000 500 折旧 1 30 210万元折旧 200万元现金流量 210 200 410万元或者 营业现金净流量 700 350 200 30 410万元 折旧的抵税作用 例 假设有甲公司和乙公司 全年销货收入 付现费用均相同 所得税税率为40 两者的区别是甲公司有一项可计提折旧的资产 每年折旧额相同 两家公司的现金流量见下表 甲公司利润虽然比乙公司少l800元 但现金净流入却多出1200元 其原因在于有3000元的折旧计入成本 使应税所得减少3000元 从而少纳税1200元 3000 x40 这笔现金保留在企业里 不必缴出 从增量分析的观点来看 由于增加了一笔3000元折旧 企业获得l200元的现金流入 折旧对税负的影响可按下式计算 税负减少额 折旧额X税率 3000 x40 1200 元 年末ABC公司正在考虑卖掉现有的一台设备 该设备于8年前以40000元价格购入 税法规定的折旧年限为10年 按照直线法计提折旧 预计残值率为10 已经计提折旧28800元 目前可以按10000元价格卖出 假设所得税率为30 指出现有设备对本期现金流量的影响是 A减少360B减少1200C增加9640D增加10360 税后现金流量 账面余额 40000 28800 11200元变现损失 10000 11200 1200元变现损失抵税 1200 30 360元现金净流量 10000 360 10360元 第五节项目投资的风险分析项目投资涉及的时间较长 对未来收益和成本很难准确预测 即有不同程度的不确定性或风险性 一 按风险调整折现率法 按风险调整折现率法是投资项目风险分析的常用方法 这种方法的基本思想就是在计算评价指标时 对于高风险的项目 采用较高的折现率去计算 对于低风险的项目 采用较低的折现率去计算 按风险调整折现率法的关键在于风险调整折现率的确定 通常有以下两种方法 一 按风险报酬率模型来调整折现率 因为 K RF bV 特定项目按风险调整的折现率可按下式公式计算Ki RF biVi式中Ki 项目风险I按风险调整的折现率 RF 无风险报酬率 bi 项目I的风险报酬系数 Vi 项目I的预期标准离差率 二 用资本资产定价模型来调整折现率 资本资产定价模型其公式表示为 Kj RF j Rm RF 式中 Kj 项目j按风险调整的折现率 RF 无风险报酬率 j 项目j不可分散风险的Rm 所有项目平均的折现率或必要的报酬率 二 按风险调整现金流量法 这种方法的基本思路是由于不确定性或风险的客观存在 使得投资项目各年的现金流量变得不确定 这时 可以按照一定方法将有风险情况下的现金流量调整为无风险情下的现金流量 然后根据无风险折现率进行折现 计算有关的评价指标 进行财务评价 按风险调整选金流量中 最常用的方法是肯定当量法 式中 t为第t年的现金流量的肯定当量系数 它是肯定的现金流量对与之相当的 不肯定的现金流量的比值 当预期现金流量为确定时 取 t 1 00 当预期现金流量风险很小时 取1 00 t 0 80 当风险一般时 可取0 80 t 0 40 当风险很大时时 可取0 40 t 0 00 例 某公司进行一项风险投资 其预期的现金流量和决策人员确定的肯定当量系数如上表所示 假设无风险报酬率为6 试判断此项目是否可行 根据上述资料 采用净现值法进行分析 年份01234现金流量 100000 50000600006000040000肯定当量系数1 00 90 80 70 7 NPV 0 9 50000 1 6 0 8 60000 1 6 2 0 7 60000 1 6 3 0 7 40000 1 6 4 1 0 100000 42615万元 由于按照风险程度对现金流量进行调整后 计算所得的净现值为正数 所以项目可行 公司可以进行投资 课堂练习1A公司拟投产一新产品 需要购置一套专用设备预计价款900000元 追加流动资金145822元 公司的会计政策与税法规定相同 设备按5年折旧 采用直线法计提 净残值率为零 该产品预计销售单价20元 件 单位变动成本12元 件 每年增加固定付现成本500000元 该公司所得税税率为40 投资的最低报酬率为10 要求 计算净现值为零的销售量水平 计算结果保留整数 期初现金流量的现值 1045822销售量为Q 营业现金净流量 税后收入 税后付现成本 折旧抵税 20 Q 1 40 12 Q 500000 1 40 900000 5 40 48Q 22800项目终结收回的流动资金 145822预期未来现金流量现值 现金流出现值 48Q 22800 P A 10 5 145822 P F 10 5 1045822Q 100000件 课堂练习2你是S公司的财务顾问 该公司正在考虑购买一套新的生产线 估计初始投资为3000万元 预期每年可产生500万元的税前利润 按税法规定生产线应以5年期直线法折旧 净残值率为l0 会计政策与此相同 并已用净现值法评价方案可行 然而 董事会对该生产线能否使用5年展开了激烈的争论 董事长认为该生产线只能使用4年 总经理认为能使用5年 还有人说类似生产线使用6年也是常见的 假设所得税税率33 资本成本10 无论何时报废净残值收入均为300万元 要求 请你就下列问题发表意见 1 该项目可行的最短使用寿命是多少年 假设使用年限与净现值成线性关系 插补法求解 计算结果保留小数点后两位 2 他们的争论是否有意义 是否影响该生产线的购置决策 为什么 1 初始流量 3000营业现金净流量 净利润 折旧折旧 3000 1 10 5 540营业现金净流量 500 1 33 540 875若使用4年 NPV 875 3 17 300 0 683 540 0 683 0 33 3000 100 36若使用3年 NPV 875 2 487 300 0 751 1080 0 33 0 751 3000 330 92N 3 330 92 330 92 100 36 3 77年 2 他们的争论是没有意义的 因为现金流入持续时间达到3 77年方案即可行 课堂练习3资料 企业计划进行某项投资活动 有甲 乙两地备选方案 有关资料如下 甲方案需原始投资150万元 其中固定资产投资100万元 流动资金投资50万元 全部资金于建设期初一次投入