资产证券化市场现状与前景.ppt

市场现状与前景 一把枪 在坏人手里 可以轻易的夺去无辜的生命 但是在军人手里 却可以成为保家卫国的利器 枪只是一种工具 本身并没有好坏之分 关键在于使用者怎么用 金融工具也是如此 一 资产证券化概念及其运作 资产证券化是指发起人将缺乏流动性 但具有某种可预测现金收入属性的资产或资产组合 下称 基础资产 出售给特定的发行人 或者将该基础资产信托给特定的受托人 通过创立一种以该基础资产产生的现金流为支持的一种金融工具或权利凭证 下称资产支持证券 在资本市场上出售变现该资产支持证券的一种结构性融资手段 原始债务人 服务人 受托管理人 债务偿还 ABS本金和利息 发起人 债权 债权组合 SPV 资产证券 投资者 分析重组 出售 发行收入 设计 债务偿还 购买 发行 证券承销机构 信用担保机构 信用评级机构 信用增级机构 承销 担保 评级 出售收入 二 资产证券化的基本原理 资产证券化的原理主要包括 一个核心原理 基础资产的现金流分析原理 和三个基本原理 资产重组原理 风险隔离原理 信用增级原理 1 资产证券化的核心原理资产证券化的核心原理是指被证券化资产 或基础资产 的现金流分析原理 资产证券化是以可预期的现金流为支持而发行证券进行融资的过程 可预期的现金流是进行证券化的先决条件 而不管这种现金流是由哪种资产产生的 资产证券化所 证券化 的不是资产本身 而是资产所产生的现金流 2 资产证券化的基本原理资产证券化的三大基本原理分别是 资产重组原理 风险隔离原理 和 信用增级原理 这三个基本原理其实是对基础资产现金流的进一步分析 是资产证券化核心原理的深入 1 资产重组原理资产重组是资产的所有者或支配者为实现发行证券的目标 根据资产重组原理 运用一定的方式与手段 对其资产进行重新配置与组合的行为 资产的原始权益人对自己所拥有的能够产生未来现金流的资产进行组合 形成资产池 资产重组原理的一个重要内容是资产的选择 2 风险隔离原理风险隔离原理的核心内容是在资产证券化中 如何通过基础资产的风险和其他资产 主要是基础资产原始所有人的其他资产 风险的隔离 提高资本运营的效率 从而给资产证券化各参与方带来收益 风险隔离主要以 真实销售 或 信托 方式实现 3 信用增级原理为了吸引更多的投资者并降低发行成本 利用 信用增级原理 来提高资产支持证券的信用等级是资产证券化的一个重要特征 信用增级原理则是从信用的角度来考察现金流 即如何通过各种信用增级方式来保证和提高整个证券资产的信用级别 信用增级的手段有很多种 主要可以分为外部信用增级和内部信用增级 外部信用增级 内部增级主要有三种形式 1 2 3 超额剩余资产池在一个约定的时期例如一个月内所能产生的现金流通常会大于息票支付 服务费以及预期损失之和 资产池产生的现金流扣除了息票支付 服务费以及预期损失之后剩下的部分就叫做超额剩余 剩余账户超额剩余不但在出现预期外损失之后可以弥补损失 在出现资产池现金流减少或者损失增加等表明风险增大的情况时 许多信托协议都规定要将超额剩余存入一个指定的剩余账户 用来为风险增大后的证券提供信用增级 现金担保账户是与信托协议隔离的账户 在运作的初期即设立 当超额剩余为零时 可以动用现金担保账户来弥补特定系列的利息 本金以及服务费支付的短缺 次级债券 次级债券的受偿权要落后于其他债券 只有当受偿权优先于次级债券的所有债券都得到支付之后 才能对此次级债券进行支付 外部增级主要有三种形式 当发行人的信用评级低于发行证券的要求时 第三方可以提供信用证对一定量或者一定比例的信用损失进行担保 发行人在基础资产产生的超额现金流中提取一部分作为对第三方提供信用增级的报酬 资产出售方提供追索权主要被用于非银行发行者 这种方法用资产出售方的特定保证来吸收基础资产一定范围内的最大信用风险损失 债券担保用第三方发行的债券作为担保 通常由AAA级的保险公司发行 这种方法通常提供资产支持证券交易中本金和利息支付金额的100 比例担保 1 第三方信用证 2 3 三 信贷资产证券化对银行的意义 1 调整资产与负债期限结构 增加融资渠道证券化可以为银行带来长期 稳定的资金来源 拓宽银行的融资渠道 帮助银行从负债管理战略向负债管理战略与资产管理战略并重转变 2 转移风险通过资产证券化出售贷款可以使银行降低贷款集中度 达到风险分散化 进行风险管理的目的 3 提高资本充足率资产证券化是 分母策略 将部分信贷资产真实出售 把证券化资产转移到表外 通过减少信贷资产存量释放相应的资本 从而提高资本充足率 4 降低融资成本 提高资本回报率资产证券化产品以基础资产为担保 流动性好 融资成本一般接近于中长期债券利率 有利于商业银行提高资本回报率 四 我国资产证券化的实践 一 发展历程1 早期探索中国内地资产证券化起步于20世纪90年代初 但发展较多波折 对国内证券市场产生的影响较小 1992年三亚市开发建设总公司 2亿元的地产投资券 首开发地产证券之先河 2 离岸证券化1996年8月 珠海高速公路有限公司 2亿美元债券 1997年4月 中国远洋运输总公司私募发行3亿美元 1997年12月 进行第二期资产证券化交易 金额为5亿美元 2000年3月 中集集团的应收款出售给荷兰银行的资产管理公司 TAPCO 由后者发行ABCP 2002年1月 中国工商银行与中国远洋运输总公司启动6亿美元的ABS融资项目 在此基础上发行资产担保证券 国内银行首次参与境外资产证券化业务 2003年1月 中国信达资产管理公司 15 88亿元债权资产 3 金融业尝试2000年9 10月 中国建设银行和中国工商银行相继获准实行住房抵押贷款证券化试点 2003年6月 中国华融资产管理公司 132 5亿元债权资产 被称为准证券化 2004年4月 中国工商银行宁波市分行 26 02亿元债权资产 中国商业银行首个资产证券化项目 第一次尝试采用资产证券化的方式处置不良贷款 2005年3月 国家开发银行和中国建设银行获准作为试点单位 将分别进行信贷资产证券化和住房抵押贷款证券化的试点 2005年12月12 15日 国家开发银行发行了国内首只ABS 2005年第一期开元信贷资产支持证券 该交易的基础抵押资产为国家开发银行发放的工商业贷款 共计51笔 本金余额为41 77亿元人民币 2005年12月15日 中国建设银行发行国内首只RMBS产品 建元2005 1个人住房抵押贷款证券化信托 该交易的基础抵押资产池包含15162笔个人住房抵押贷款 本金余额为30 17亿元人民币 建元2005 1个人住房抵押贷款证券化信托交易结构 建元2005 1个人住房抵押贷款证券化信托正常情况下现金流分配 建元2005 1个人住房抵押贷款证券化信托违约条件下现金流分配 4 信贷资产证券化试点我国信贷资产证券化试点始于2005年 监管机构首先发布 信贷资产证券化试点管理办法 和 金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法 随后国开行和建行分别进行了信贷资产证券化和住房抵押贷款证券化 发行规模为71 96亿元 2006年发行规模有115 8亿元 2007年 由于出台了规范信贷资产证券化信息披露及资产支持证券在银行间市场质押式回购交易的相关规定 信贷资产证券化进入扩大试点阶段 规模不断扩大 延伸到不良资产 当年发行规模达到178 08亿元 2008年 发行规模达302 01亿 包括建行发行的首只不良资产证券化产品 进一步丰富了资产证券化产品种类 截至2008年底 共有11家发起人进行了16单信贷证券化业务试点 发行总规模为667 85亿元 无论在数量还是规模上 信贷证券化在债券市场中占比均较低 随着金融危机爆发以及国内宏观经济金融政策调整影响 监管机构出于审慎原则和对资产证券化风险的担忧延缓了市场发行速度 并于2008年年底暂停不良资产证券化试点 进入2009年来 资产证券化进程停滞 5 盘活存量背景下的资产证券化2013年6月19日 国务院常务会议提出优化金融资源配置 用好增量 盘活存量 更有力地支持经济转型升级 更好地服务实体经济发展 7月2日 国务院印发 关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导见 要求逐步推进信贷资产证券化常规化发展 盘活资金支持小微企业发展和经济结构调整 8月28日 国务院常务会议决定在严格控制风险的基础上 进一步扩大信贷资产证券化试点 9月底 央行与银监会邀请主要商业银行及部分中介机构召开了信贷资产证券化工作会议 明确让20家参会的中资银行申报信贷资产证券化试点方案及发行额度 并要求在明年上半年完成发行 央行有关官员表示 本轮信贷资产证券化试点规模为3000亿元 加上之前剩余的1000亿元额度 未来我国信贷资产支持证券将在4000亿元额度范围内滚动发行 而目前未到期的信贷资产支持证券余额大约仅为200亿元 与成熟市场相比 纵使是4000亿元额度 仍显得十分有限 央行提供的数据显示 2012年 美国证券化产品发行量达2 2万亿美元 占同期债券发行总量的32 3 余额9 9万亿美元 占全部债券余额的25 8 同期欧洲证券化产品发行量2308 5亿欧元 占债券发行总量的2 3 余额1 6万亿欧元 占同期债券余额的10 5 二 资产证券化的模式资产证券化基础资产的风险隔离是资产证券化方案设计的核心问题 设立特殊目工具 SpecialPurposeVehicle 对实现基础资产的风险隔离是必不可少的 SPV是连接投资者与发起人的中间环节 一般而言 SPV有特殊目的公司 SpecialPurposeCompany 即 SPC 和特殊目的信托 SpecialPurposeTrust SPT 两种表现形式 1 SPC形式 发起人可以设立特殊目的公司 以 真实销售 的方式 将证券化基础资产的所有权完全 真实地转让给SPC SPC向投资者发行资产支持证券 募集的资金作为购买发起人证券化基础资产的对价 真实销售 旨在保证在发起人破产时 出售给SPC的资产不会被列为发起人的破产财产 影响投资者的利益 2 SPT形式 委托人 发起人 也可以选择设立特殊目的信托 将证券化基础资产设定为信托财产 根据 中华人民共和国信托法 下称 信托法 的有关规定 不论是委托人破产 还是受托人破产 均不会波及到受托人持有的信托财产 由此可见 信托财产的独立性可以有效地实现证券化基础资产与委托人的其他资产 受托人的固有资产之间的风险隔离 3 模式选择采用SPC形式实施资产证券化在目前与我国的公司法相抵触 需要特别立法 而2001年10月1日开始生效的 中华人民共和国信托法 及2002年7月18日开始实施的中国人民银行颁布的 信托投资公司资金信托管理暂行办法 为中国实施资产证券化提供了契机 从目前中国的情况来看 商业银行的信贷资产证券化全部是通过信托来完成的 信托方式实施资产证券化的运作思路如下 模式一 委托人将证券化基础资产及其产生的现金流设定为信托财产 受托人向投资者出售优先级信托利益 模式二 委托人将证券化基础资产 真实出售 给其控股的财务公司 财务公司负责证券化基础资产库的建立 财务公司通过将证券化基础资产及其现金流设立信托的方式 实现风险的 真实隔离 模式三 受托人发起资金信托计划 设立集合资金信托 该信托资金将用于直接购买证券化基础资产 或购买证券化基础资产的优先级信托受益权 三 交易市场的选择从国内外经验看 由于信贷资产证券化产品与其他固定收益产品一样 具有大宗个性化交易 定价相对复杂的特性 因此主要在采用一对一询价交易 主要面向机构投资者的场外市场 即OTC市场 发行和交易 在交易所发行交易的债券仅仅是补充 当然发行人有自主选择发行窗口的权利 中国银行间债券市场就是法律规定的场外市场 机构投资者数量庞大 涵盖10余个债券品种 截至2013年7月末的托管量为26 6万亿元 占我国债券总托管量的94 3 有力地支持了实体经济发展 由于银行间债券市场充分体现了机构投资者风险识别与管理能力较强的优势 强化了信息披露 信用评级等市场约束机制的作用 因此在前期试点中 各家信贷资产证券化产品的发行人自主选择了在银行间债券市场面向机构投资者发行和交易 在扩大信贷资产证券化试点过程中 人民银行将会同有关金融监管部门 在尊重发行人自主选择发行窗口的基础上 引导大盘优质信贷资产证券化产品在银行间市场和交易所市场跨市场发行 四 风险控制1 充分发挥金融监管协调机制的作用 加强相关政策措施的统筹协调 统一产品标准 统一监管规则 促进银行间市场和交易所市场的信息共享 2 进一步加强证券化业务各环节的审慎监管 及时消除证券化业务中各类风险隐患 3 优先选取优质信贷资产开展证券化 风险较大的资产暂不纳入扩大试点范围 不搞再证券化 4 进一步完善信息披露 既要强化外部信用评级 又要鼓励各类投资人完善内部评级制度 提升市场化风险约束机制的作用 5 进一步明确信托公司 律师事务所 会计师事务所等各类中介服务机构的职能和责任 提高证券化专业服务技术水平和服务质量 五 存在的问题1 资产证券化兵分两路 银行间债市与证券市场天然相隔 2 交易体系构成缺陷 证券化定价存在问题 3 一级市场投资受限 二级市场尚未成形 资产支持证券流动性差 4 基础资产供需矛盾 市场运作出现瓶颈 5 资产证券化发起主体垄断 资产证券化优势无存 五 银行理财产品与资产证券化的联姻 截至2013年二季度末 银行理财产品市场保持着高速增长 122家商业银行共发行20473款理财产品 环比上升24 65 与此同时 银行理财市场的存续规模达到9 85万亿元 成为我国财富管理市场上仅次于信托业的第二大资产管理行业 从长期来看 银行理财产品最终会向资产管理业务转变 这要求理财业务和其他资产管理业务一样 需要比拼银行对市场判断的能力 投研的能力 资产配置和交易 以及最终为客户创造收益的能力 银行理财产品将回归代客理财本源 并将从当前的固定收益类型朝向资产证券化 结构性等多方向演进 资产证券化等结构性产品投资范围广 设计形式多样 迎合了客户的多样化投资需求 在保障部分或全部本金安全的基础上 将通过挂钩衍生产品使得投资者有机会投资于高收益 高风险的领域 随着国内基础衍生工具的不断丰富 银行资产管理能力的不断提升以及投资者对理财产品认识的转变 结构性产品或成为今后国内银行理财发展的方向 实际上 部分银行理财产品已经有了资产证券化的雏形 如信贷资产支持理财产品和信托贷款理财产品等 2012年8月 建行深圳分行与前海金融资产交易所合作 开卖了一款名为 乾元01 2012年第135期 183天 的固定期限资产组合人民币理财产品 交易代码 52001 2013年7月 中信银行将其信用卡分期付款形成的基础资产纳入其理财产品投资范围 将分期付款经过标准化的组合打包后 实现与理财产品的对接 1 银行理财产品资产证券化的两种模式 1 存量模式 银行以发起人的名义 将信贷资产交由信托公司包装成信托受益权证 实现信贷资产标准化 经过企业或银行过桥 银行再以代客理财或自有资金名义将受益权凭证购回 表内资产转表外与信贷资产收益兼得 银行通常选择自身固定期限小于1年且不可提前偿还 规避提前还款风险 的信贷资产 2 增量模式 理财产品还可以对接增量资产 比如某企业有融资需求 但银行信贷额度紧张或者企业不符合信贷政策 银行可以通过信托公司设立单一资金信托 银行把理财产品资金以信托贷款的形式发放给客户 理财客户按比例享有受益权 并承担相应风险 这种方式类似于企业资产证券化 2 理财产品与标准的证券化产品的差别虽然理财产品都包含了资产证券化的思想 即打造一个具有