营运资本管理对公司绩效的影响分析

营运资本管理对公司绩效的影响分析 文献综述 一 研究背景及动态 营运资本管理是对企业流动资产及流动负债的管理 营运资本的投入与收回是一个循环往复的过 程 只有实现营运资本的有效管理和运转 才能保证供产销各个环节的畅通无阻 莱瑞 吉特曼和查尔 斯 马克斯维尔 1993 两位学者在对美国的一千家大型企业的财务经理进行调查时发现 财务经理在企 业营运资本管理上花费的时间非常多 几乎占用了他们工作时间的三分之一 这充分说明了营运资金 管理的重要性 营运资本关系到企业的盈利能力 偿债能力 流动性水平以及风险控制水平 长期以 来受到企业各界和学术界的广泛关注 所以 为了达到长期较好的绩效 如何保持一个合理的营运资 本比率 如何合理运用营运资本 已经成为企业日益关心的话题 营运资金持有策略和融资策略是营 运资金管理决策的核心 从整体上决定了营运资金的效率 1 一个企业如果要维持正常的经营运转 就必须要有适量的营运资本 它是企业财务管理的重要组成部分 营运资本管理的研究开始于 20 世纪 30 年代 然而 在 80 年代以前仍没有形成一个完整体系 主 要还是停留在应收账款 存货等营运资金的构成项目的研究上 没有把营运资本作为整体进行研究 一直到 1979 年 Keith V Smith 把营运资本作为一个整体进行研究 他认为 对营运资本的各个构成项 目的研究文献虽然有很多 但是把营运资本作为一个整体和系统研究的仍然很少 而我国在营运资本 政策的理论和实践方面 与西方发达国家相比有着明显不足 我国学术界对营运资本政策的研究开始 于 20 世纪 90 年代中后期 1993 年我国实行与国际惯例接轨的会计制度 才将营运资本作为一个财务 概念引入 我国学者对于营运资本管理研究开展较迟且不够深入 主要侧重于流动资产管理 流动负 债管理 营运资本持有和融资政策等 而对营运资本需求研究 营运资本管理和企业经营绩效相关性 定量研究等方面较少 此外 我国很多企业只是专注于长期财务政策 如资本结构政策 股利政策和 资本预算政策 对营运资本管理没有给予足够重视 而理论界对于营运资本的关注也不够 因此 目前各个公司追求有效的财务管理理念下 加强对公司营运资本的重视 对公司的营运资 本进行深入研究具有重要的意义 二 评述 一 国外研究综述 西方国家对营运资本管理与企业经营绩效研究开展较早 研究成果较为丰富 关于营运资金管理 的研究起始于 20 世纪 30 年代 内容上 从单一流动资产管理到整体营运资金管理 20 世纪 70 年代 以前 单个营运资金项目是营运资金管理研究的主要内容 20 世纪 70 年代后 逐渐扩展到了整体的 营运资金管理 在资金管理绩效评价体系上 从流动资产周转率扩展到了营运资金周转期 国外早期 的营运资金管理评价方法主要是利用流动资产周转率进行评价 以此衡量企业各项流动资产的周转效 率 但是进入 20 世纪 90 年代以后 营运资金管理方法从单纯的数学方法明显转向以供应链的优化和 管理为重心 在实践中 营运资本的应用总会出现矛盾 其原因是由于以往的研究仅仅是对流动资产 的部分状况的单一指标进行研究 忽略了项目间的内在逻辑联系 例如 如果要想扩大销售 可以提 供宽松的信用政策 这样就可以加快存货的周转 但是提供宽松的信用政策会增加企业的应收账款 减缓企业应收账款的周转 1 在衡量营运资本管理效率方面 Gentry Vaidyanathan 和 Lee 1990 2 P15综合考虑了现金周期内各阶段的现金流量的运行时间和 数量 提出了加权现金周期的模型 该模型首先引入权重思想 使现金周期在评价营运资本管理效率 方面更加具有权威性和代表性 Kamath l989 3 Soenen l993 Shin 和 Soenen 1998 4 都采用了净营运资本来衡量企业的营 运资本管理效率 净营运资本和现金周期相比用销售额代替了计算存货周转期时的销售成本 所以两 者在计算的口径上会有些偏差 2 在营运资本管理与公司绩效的关系方面 Herbert J Weinraub SueVisscher 1998 通过比较 10 个行业在一段长时间内营运资本政策激进 度情况 发现不同行业的营运资本投资政策与融资政策明显不同 并且 他们还进一步研究发现同一 家上市公司的营运资本投资政策与融资政策的激进度呈反方向变动 即企业在制定较为激进的营运资 本投资政策的同时都会制定较为稳健的融资政策与之相匹配 5 Marc Deloof 2003 和 Tryofonidis 2006 将现金周期作为衡量营运资本管理效率的指标 分别 对比利时和雅典市场的股票进行统计分析 得出这样的结论 现金周期与公司绩效存在一定的负相关 关系 2 P17 HaithamNobanee 和 MaryamAIHajjar 2009 选取 1990 一 2004 年间在东京证券市场上市的 2123 家 非金融类上市公司为样本 以现金周期和投资收益率分别作为营运资本管理效率和公司利润的代理变 量进行实证研究 结论表明 公司可以通过缩短现金周期 应收账款周转期和存货周转期以及延长应付 账款周转期来增加公司利润 但是对于应付账款周转期延迟的策略要慎用 因为它将损害公司信用从 长远来讲对公司利润不利 同年 两位作者又选取在纽约证券市场等四个证券市场交易的 5802 家非金 融类公司 1990 一 2004 年间的动态面板数据 对营运资本 公司业绩表现以及营业现金流的关系进行 研究 实证结果与前述研究相反 即缩短存货周转期和延长应付账款周转期的做法会降低公司利润和营 业现金流量 6 二 国内研究综述 国内的营运资本管理研究侧重与营运资本本身的理论研究 表现为研究流动资产和流动负债的结 构和二者的配比关系 研究营运资本持有和融资政策等 但对营运资本和企业经营绩效之间的实证研 究较少 1 在营运资本管理方面的内容和影响因素方面 我国学者王治安 吴娜 2007 7 分析了营运资本管理的行业差异以及影响因素 通过对 2003 2005 年沪深两市的所有上市公司进行分析 得出行业间的营运资本需求存在很大差别的结论 其中 农 林 牧 渔业 制造业 房地产业以及综合类的营运资本与总资产的比率均高于当年的总体均值 而采掘业 零售业 社会服务业以及交通运输业的营运资金与总资产的比率要比其它行业低很多 甚 至是负值 吴娜 2008 8 对我国上市公司的营运资本政策进行了聚类分析 得到我国所有的 A 股上市公司的 营运资本政策从整体上看属于高流动资产同时低比例的流动负债的结构 是属于比较稳健的政策 同 时从政策走势方面看 我国 A 股上市公司的政策有从稳健到中庸转变的趋势 刘怀义 2010 9 在分析了营运资本管理的影响因素 从零售企业入手 指出销售增长情况 销售 稳定性 现金流情况 市净率 企业规模以及负债规模会影响公司的议价能力进而对企业的营运资本 政策产生作用 2 在衡量营运资本管理效率方面 汪平 闫甜 2007 10 将营运资本政策定义为企业短期投融资活动的决策安排 认为这些政策影响 着企业的财务状况和股东财富最大化这一目标 袁光才 陈菊 杨新峡 顾志正 2008 11 研究了电力上市公司营运资金结构与企业绩效的关系 得出流动资产 长期资产与企业绩效成正相关关系 流动负债 长期负债与企业绩效呈负相关关系 但并不明显 流动资产 流动负债与企业绩效呈负相关关系 但不显著 公司规模与企业绩效是正相 关关系 流动资产周转率与企业绩效是正相关关系 袁卫秋 2012 12 从营运资本管理政策和营运资本管理效率的角度对公司绩效的影响状况进行了探 讨 研究发现 营运资本管理活动对公司绩效具有显著的影响 且营运资本管理政策相较于营运资本 管理效率对公司绩效具有更大的影响 营运资本投资政策对公司绩效具有正向的影响作用 现金周期 对公司绩效具有反向影响作用 3 在公司绩效评价方面 李义超 蒋振声 2001 13 运用我国上市公司的截面数据和 TSCS 分析方法 得出我国上市公司资 本结构与企业绩效呈负相关关系 得出了和 MM 理论相反的观点 同时也采用了托宾 Q 值来代表上市公 司的市场价值 但是结论的分析结果与国外的很多实证研究结果相违背 认为发生冲突的根源在于我 国市场经济体系的不完善 三 结论 纵观上述关于营运资本和企业绩效的诸多研究 可以发现 到目前为止 很多研究结果仍然无法 对企业营运资本管理与绩效的关系得出一致和肯定的结论 从国外的相关研究可以发现 在对营运资本管理的研究上 国外的研究呈现从广度上扩展和深度 上延伸的局面 西方国家对营运资本管理和企业经营绩效的研究并不限于现金管理 应收账款管理和 应付账款管理等孤立的方面研究 而是将现金 应收账款和应付账款等相联系 建立现金周期或营运 资本需求量等概念考虑营运资本管理的水平对企业经营绩效的影响 我国学者对营运资本管理进行了 大量的研究 探究了营运资本管理的基本原理 分析了流动资产与流动负债的结构原理 对营运资本 结构 流动性等与企业的经营绩效进行了实证分析 取得了大量的研究成果 尽管国内外学者基本都是从营运资本管理的政策 营运资本管理的效率和公司绩效这几个方面进 行了研究 然而国外学者的研究明显是领先于国内学者 国外学者的研究不仅在方法上较为先进 而 且在所选的样本上也比较权威 他们选择的样本数量不但多 而且时间跨度大 所以他们研究出来的 结果也非常具有参考价值 但是 我国学者的很多研究仍然是基于国外的研究成果 由于国情的不同 市场成熟程度的不同 国外的很多研究并不适合在我国进行直接套用 因此我国学者结合我国实际情 况也进行了自己的探讨 但是因为我国学者的研究起步较晚 研究的领域也比较狭窄 我国学者的研 究一般认为从营运资本政策上来看 很多学者倾向于我国目前上市公司多采用的是稳健偏保守的政策 这说明我国在营运资本管理水平的提升上还有很大的上升空间 综上所述 在营运资本管理政策与公司绩效的关系中 各学者的研究结论存在一定的差异 这对 营运资本管理与公司绩效之间的关系尚有较大的研究空间 企业管理策略所要解决的风险 收益 流 动性权衡的等财务决策问题值得重视 所以对营运资本和公司绩效的内在联系的研究应该更加深入和 透彻 此外 不少学者以净资产收益率从资产负债表和利润表中所体现出来的指标 来代表公司的绩 效或是价值 这就使得实证结果不够全面 需要对公司绩效使用多个因变量进行衡量 从而从各方面 研究营运资本管理政策对公司绩效的影响 参考文献 1 马忠 公司财务管理理论与案例 M 北京 机械工业出版社 2008 105 2 任娟 上市公司营运资本管理与公司绩效研究 以零售业为例 D 四川 西南财经大学硕士论文 2012 16 17 3 Kamath Ravindra How useful are common liquidity measure J Journal of cash management 1989 1 24 28 4 Shin H H L Soenen efficiency of working capital and corporate profitability J financial practive and education 1998 8 2 37 45 5 Soenen L A Cash conversion cycle and corporate profitability J Jounral of Cash Management 1993 13 53 57 6 张宁 上市公司营运资本管理与公司绩效分析 D 山东 山东大学硕士论文 2010 18 19 7 王治安 吴娜 营运资本管理行业差异及其影响因素 J 财会月刊 2007 9 3 6 8 吴娜 我国上市公司营运资本管理政策的聚类分析 J 会计之友 2008 5 108 109 9 刘怀义 营运资本管