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股指期货专题 2018 5 新股指合约上市后的影响以及操作思路 股指期货概述 初识股票价格指数 编制方法 1 算术平均法2 市值加权法 股票价格指数 简称股指 是运用统计学中的指数方法编制而成的 反映股市总体股票价格或某类股票价格变动趋势和幅度的一种指标 一般是由一些有影响的金融机构或金融研究组织编制的 并且定期及时公布 中证500 股指期货概述 股指期货概念 股指期货的全称是股票价格指数期货 是指以股票市场的价格指数作为标的物的标准期货合约 交易双方通过对股票指数变动趋势的预测 约定在将来某一特定日期按双方事先约定的价格买卖 一定点数的股票价格指数 的可转让合约 股指期货概述 股指期货具有双重属性 投资工具 交易所交易 股指期货与股票指数走势趋同 保证金交易 以小搏大 卖空机制 双向交易 到期交割 T 0制度 技术图表 交易报价方式 交易中技术分析方法 股指期货 股指期货概述 股指期货的交易特色 2015年4月9日沪深300日内行情 若T 1单向交易 于4320买入 则全天亏损4320 4262 58 跌幅1 34 若T 0双向交易 于4320买入后发现跳水趋势 于4300平仓反向做空 于4250再次平仓 则全天收益 4300 4320 4300 4250 30 股指期货概述 股指期货与股票区别 股指期货概述 股指期货与商品期货区别 股指期货合约介绍 沪深300指数是从上海和深圳交易所上市的公司中选取300只A股作为样本编制而成的成份股指数 采用流通股的分级靠档方式 以每只股票的市值权重加权平均 沪深证券交易所第一次联合发布的反映A股市场整体走势的指数 沪深300指数编制 按日均总市值重新排序 前三百即为沪深300成分股 分级靠档 沪深300指数 加权综合价格公式 股指期货合约介绍 沪深300指数成分股 股指期货合约介绍 沪深300股指期货发展 沪深300指数期货从2010年4月16日上市五年来 股指期货市场健康发成长 功能逐步发挥 成功嵌入资本市场 一是服务服从于现货市场 高度拟合未 跑偏 二是 减震器 作用显现 增强股市稳定性 三是成为财富管理 保险单 投资安全更有保障 四是助推机构入市 产品创新 提升股市核心竞争力 五是催熟现金投资理念 净化了股市投资文化 截止2014年底 沪深300指数期货的市场开户数已达21 8万户 全年总成交量2 17亿手 全球排名高居第四 成交额163万亿 是沪深股市全年总成交额74万亿的两倍多 股指期货市场的交投极为活跃 实证数据表明 沪深300指数期货上市后 风险可控 股市更稳 机构更活 理念进步 五岁的股指期货早已全面实现上市初衷 成为股市风险的泄洪渠 投资者避险的逃生舱 服务资本市场发展全局的积极作用非常明显 股指期货合约介绍 沪深300股指期货发展 可行性股指期货规则体系和业务制度的可靠性和有效性得到全面验证股指期货市场投资者结构逐步完善市场风险控制能力不断提高必要性法规制度逐步健全 市场监管不断加强 推出股指期货后续产品无法律和制度障碍机构参与股指期货交易逐步深入 对后续产品需求强烈 市场呼声高市场多层次指数体系已初步形成 为股指期货后续产品标的选择提供了广阔空间当前上市后续股指期货产品市场时机成熟 各方条件具备 股指期货合约介绍 新股指合约上市必要性 在成熟市场 多个股指期货产品并行 各产品定位清晰 层次分明 相互补充 互为促进 已形成以旗舰股指期货产品为核心 其他多指数期货产品为补充的市场结构特征 多层次 多系列 多风格的指数期货合约序列日渐完善 2013年全球近300个股指期货产品 交易量超过千万手的股指期货品种近40个 美国多家交易所 上市共近60个产品 香港和台湾分别为10个和7个 标的指数类型丰富多彩 股指期货合约介绍 上证50指数编制 上证50指数是根据科学客观的方法 挑选上海证券市场规模大 流动性好的最有代表性的50只股票组成样本股 以便综合反映上海证券市场最具市场影响力的一批龙头企业的整体状况 上证50指数自2004年1月2日起正式发布 其目标是建立一个成交活跃 规模较大 主要作为衍生金融工具基础的投资指数 股指期货合约介绍 中证500指数编制 为反映市场上不同规模特征股票的整体表现 中证指数有限公司以沪深300指数为基础 构建了包括大盘 中盘 小盘 大中盘 中小盘和大中小盘指数在内的规模指数体系 为市场提供丰富的分析工具和业绩基准 为指数产品和其他指数的研究开发奠定基础 样本空间内股票扣除沪深300指数样本股 股指期货合约介绍 新股指合约上市必要性 上证50 中证500是具有较大的市场需求沪深300基金资产规模达到1600亿元左右 遥遥领先于其他指数上证50基金规模接近四百亿元 排名第三中证500基金数量仅次于沪深300 虽然规模不足200亿 但随着相应股指期货推出 必然会使得现有规模激增 股指期货合约介绍 新股指合约上市必要性 上证50 中证500具有较高的市场代表性上证50以相对较少的样本数量 反映了上海市场相当份额的总市值和自由流通市值 表现出较为显著的高市值集中度特征 中证500是非沪深300A股市场最优代表中证500总市值占非沪深300市场的39 7 流通市值占非沪深300市场的37 7 股指期货合约介绍 新股指合约上市必要性 上证50 中证500具有较高的市场代表性 上证50冲击成本最低约为0 3 在所有备选指数中 参考成份股的成交量 成交金额 换手率 市场报价深度和广度等数据综合计算得出流动性指标上证50最高 上证50在投资组合套利成本方面优势明显 有利于机构投资者进行精细化风险管理中证500指数 沪深300指数的套期保值效率最高 股指期货合约介绍 新股指合约上市必要性 进一步推进证券市场理性发展 有效应对境外市场挑战有助于激活大盘股有利于为中小盘股票提供有效避险工具有助于促进证券交易所ETF期权产品的功能发挥有效应对境外期货市场竞争 如新加坡的A50股指期货上市时间较为成熟 符合境外趋势境外股指期货市场多采取 从全市场指数转向分市场指数 以及 从大盘蓝筹到中小盘 的运行规律 市场需求强烈上证50及中证500指数挂钩现货产品丰富 市场持股仓位较高 风险管理需求旺盛 股指期货合约介绍 合约交易细则 股指期货合约介绍 合约解读 合约乘数设计确保了运行安全 流动性优秀 功能有效发挥 2015年3月30日上证50及中证500合约乘数及面值测算 上证50由上海大盘蓝筹股组成 市盈率低 市场抗操纵性强 合约规模设计为84万元能适度提高市场流动性 活跃大盘股市场 促进价值投资和市场稳定发展中证500主要是中小盘股票 市场波动相对较高 中证500合约规模 145万 设计适当高于沪深300 充分考虑了其风格和特点 有助于防范可能存在的风险 确保市场安全高效运行 股指期货合约介绍 合约解读 将上证50和中证500最小变动价位统一设置在0 2点的水平 既与国际平均水平基本保持一致 同时符合国内投资者的交易习惯 还和沪深300保持了一致 便于投资者记忆和管理 上证50 IH I为Index H为 海 拼音首字母中证500 IC I为Index C为中证指数CSI的首字母以I开头 表示为指数期货系列产品简单 明了 易理解 易识别 投机策略 基差投机 基差投机基差投机 如果投资者看不准股指期货或股指现货未来的走势 但却对基差有自己的看法 就可以对基差的走势进行投机 例 2015年3月26日 沪深300收盘报3950 主力合约报收3934 基差 3950 3934 16 慢牛行情中 基差为负更符合逻辑 由此假若投资者于26日融券卖出沪深300标的基金 股票 做多1手主力期货合约 3月30日沪深300收盘报4088 主力合约收盘报报4140 基差 4088 4140 52 基差变动68点 收益 68 300 20400 投机策略 基差投机 基差投机tips 1 投机有较大风险 收益与亏损全凭投资者判断正确与否 2 通过对历史行情的总结 牛市行情中会出现较好的基差投机机会 而在下跌行情中基差变动往往较小 不存在套利机会 3 通过对历史数据的分析 在上涨行情中 基差均值约为 9 4 震荡行情往往出现较好的基差投机机会 套利策略 股指期货套利 利用股指期货市场存在的不合理价格 同时参与股指期货与股票现货市场交易 或者同时进行不同期限 不同 但相近 类别股票指数合约交易 以赚取差价的行为 股指期货套利同样分为 期现套利 跨期套利 跨市套利和跨品种套利 股指期货套利步骤股指期货进行套利交易基本模式是 买股票组合 抛指数 或 买指数 抛指数 其套利步骤如下 1 计算股指期货合约的合理价格 2 计算期货合约无套利区间 3 确定是否存在套利机会 4 确定交易规模 同时进行股指合约与股票 或基金 交易 套利策略 期现套利 套利策略 期现套利 利用股指期货合约到期时向现货指数价位收敛特点 一旦两者偏离程度超出交易成本 通过买入低估值一方 卖出高估值一方 当两市场回到均衡价格时 再同时进行反向操作 结束交易 套取差价利润 套利策略 期现套利与套期保值 套利策略 跨期套利 跨期套利 利用股指期货不同交割月份合约之间的价格差异 在建立一个交割月份多头 或空头 的同时 建立另一个交割月份的空头 或多头 以从中获利 当预期其近期合约的价格上升幅度将大于远期合约的价格上升幅度时 套利者可以买入近期合约 同时卖出远期合约 当预期近期合约的价格下跌幅度将大于远期合约的下跌幅度时候 套利者可以买入远期合约 同时卖出近期合约 分为多头跨期套利和空头跨期套利 例 股指下跌期间 利用6月合约跌速比3月合约快的特性 卖出6月合约的同时买入3月合约 赚取价差收益 两个相同 交易的数量相同 买和卖的交易时间相同两个不同 合约月份不同 合约价格不同 套利策略 跨期套利 套利策略 跨期套利 多头跨期套利 如下表所示 市场与套利者预测相符 市场上涨 远期合约与近期合约之间的差额扩大 于是在该多头跨期交易中产生利润 5 1 300 1200元的利润 套利策略 跨期套利 空头跨期套利 如下表所示 市场与套利者预测相符 市场下跌 远期合约与近期合约之间的差额缩小 于是在该空头跨期交易中产生利润 5 1 300 1200元的利润 套利策略 跨市套利 跨市场套利由于区域间的地理差别 交易者判断的差别等原因 在不同的交易所两个类似或相同的股票指数期货合约存在一定的价差 这种价差是暂时的 随着无风险套利行为和跨市场套利机会的逐渐消失 跨市场套利的操作方法为 在一个交易所建立一种合约的多头 或空头 的同时 在另外一个交易所建立类似或相同合约的空头 或多头 以从中获利 套利策略 跨品种套利 跨品种套利利用两个不同的 但具有相互替代性的股指期货之间的价差进行套利交易 这两种交易品质通常应受同一供应因素的制约 从而在价格上表现为一定的相关性 不同期货品质对市场的敏感度又是不同的 交易者根据对它们发展趋势的预测 可以选择多过头或空头交易 同时买进和卖出相同交割月份 但不同种类的股指期货合约 根据行情的变化 如果于套利者预测的相同 在分别对冲期货合约以获得利润 套利策略 跨品种套利 沪深300 计算样本空间内股票最近一年 新股为上市以来 的A股日均成交金额与日均总市值 对样本空间股票在最近一年的A股日均成交金额由高到低排名 剔除排名后50 的股票 对剩余股票按照最近一年日均A股总市值由高到低进行排名 选取排名在前300名的股票作为样本股 上证50 在上证180样本空间中根据总市值 成交金额对股票进行综合排名 取排名前50位的股票组成样本 中证500 样本空间内股票扣除沪深300指数样本股及最近一年日均总市值排名前300名的股票 剩余股票按照最近一年 新股为上市以来 的日均成交金额由高到低排名 剔除排名后20 的股票 剩余股票按照日均总市值由高到低进行排名 选取排名在前500名的股票作为中证500指数样本股 套利策略 跨品种套利 套利策略 跨品种套利 经对2010年4月16日至今的历史数据进行分析 沪深300和上证50指数相关性为0 964 沪深300与中证500指数相关性为0 829 上证50与中证500相关性仅为0 742 但通过对三个指数涨跌幅的测算 相关系数分别0 957 0 846和0 686 1 上证50 中证500指数涨跌幅差与上证50 中证500表现方向一致 但50 500涨跌幅差波动幅度较大 50 500套利空间更大 日均涨幅差 0 4 2 沪深300 上证50指数涨跌幅差与其他表现大致反向 3 由于标的指数和合约乘数不同 各品种间头寸难免出现一定敞口 套利策略 跨品种套利 例 3月12日出现绝佳套利机会 由于金融 基建题材利好 沪深300指数收涨1 94 沪深300主力合约收涨1 41 上证50收涨3 18 中证500收跌 0 04 由于50与500指数合约并未上市 我们按其当日指数价格进行测算 保证金假定10 不计手续费 最优方案 以开盘价买入4手上证50期货合约 卖出1手中证500期货合约 以收盘价进行平仓 初始成本 2444 42 300 2 0 1 6273 69 200 0 1 146665 2 125473 8 272139当日盈亏 2485 11 2444 42 300 2 6273 69 6260 200 27125资金成本 272139 0 04 360 30收益率 27095 272139 9 95 套利策略 跨品种套利 套利tips 1 从国内外经验来看 中小盘股票涨幅长期高于大盘股 美国中小盘股年均超大盘股3 4个点 A股市场可达7 8个点 长期策略可做多中证500 做空上证50 沪深300 2 由于存在较多以上证50为标的的基金 沪深300与上证50走势具有高度相关性 上证50ETF可一定程度上代表沪深300现货 3 上证50股指期货期现套利较多 加之上证50ETF期权 可构成丰富的投资策略 套期保值策略 套期保值原理 套期保值也叫 对冲 交易 即保值者基于期货价格和现货价格受相同经济因素影响而具有基本相似的走势 在期货市场上进行与现货头寸方向相反的操作 在一定期间内 如果一个市场亏损 则另外一个市场盈利 否则相反 从而规避市场的系统性风险 股票市场指数和股指期货合约价格一般呈同方向变动通过在两个市场同时建立相反的头寸 当价格变动时 则必然在一个市场获利 而在另一个市场受损 其盈亏可基本相抵 从而达到锁定股票市值 保值 的目的 套期保值策略 套期保值类型 空头套期保值 持股不动 卖空期货 对持有的现货组合进行风险对冲 多头套期保值 先买入期货 再逐步买入现货 以锁定未来购入股票的成本 套期保值策略 套期保值实例分析 2015年1月19日 受证监会打压融资融券以及银监会委托贷款新政的影响两市暴跌 午后沪指继续震荡走低 金融股现跌停潮 保险股全部跌停 券商板块全部跌停 银行近两股未跌停 煤炭 石油板块跌幅均接近9 两市超2000只股下跌 当日沪市跌幅7 7 深市跌幅6 61 沪深300跌幅7 7 套期保值策略 套期保值实例分析 当日股指期货合约除新上市的1509合约外 悉数跌停 9月合约跌幅11 69 这是上市以来首次出现集体跌停的场面 在这种极端行情中 为什么股指期货反应要比现货市场剧烈呢 套期保值策略 套期保值实例分析 股指期货为投资者提供了做空机制 机构投资者股票头寸巨大 操作成本 冲击成本较高 所以往往利用期货市场对冲其风险 如1 19当日 在保持股票头寸不变的情况下 通过利用空头套期保值 可以有效规避系统性风险 价值变化 于19日开盘3519建立主力合约空头头寸947手 保值结果 期货市场盈亏 股票市场盈亏 5 8亿元 7 7亿元 1 9亿元 套期保值策略 套期保值实例分析 交易方向相反 套期保值者必须同时或先后在现货市场和期货市场采取反向的买卖操作 只有遵循交易方向相反原则 套期保值者才能取得在一个市场上亏损的同时在另外一个市场上出现盈利 以达到套期保值目的 交易品种相似 指所选择的股指期货合约的标的指数成分股应与保值的股票组合现货大致相同 这样股票组合的价格变化才能与指数的价格变化趋势相同 交易数量相等 该原则是计算所需期货合约份数的唯一依据 交易月份相同或相近 所选用的期货合约交割月份和被保值的股票组合买进或卖出时间应该相同或相近 上市影响 历史与海外经验 沪深300股指期货上市之初 遭遇房地产政策收紧 欧债危机等利空因素 沪深300上市第一个月指数下跌约500点 跌幅近15 同期沪深300股指跌幅分别为18 3 17 8 16 7 和15 上市影响 历史与海外经验 那么上证50和中证500推出后会不会延续 翻转的优良传统 上市影响 长期无碍短期难言 今年以来 中证500指数涨幅超过50 个股表现活跃 目前中证500指数市盈率约为56倍 处于历史较高水平 市场不乏恐高声音 当前港股中小盘股的股市水平约为24倍 明显低于A股中小盘股 考虑到前期资金横扫包括港股在内的价值洼地 中小盘股确实有回调可能 而中证500前期获利投资者可以借股指期货上市之机进行套保 做空需求强烈 从波动来看 股指期货上市短期会对标的波动性形成冲击 但从长期来看 由于股指期货会改变现货市场的信息传递机制和反应机制 因此具有稳定现货的作用 操作策略 从成熟市场经验来看 中小盘股票成长性要优于大盘股 美国市场成长股年均收益要高于价值股3 4 我国一般在7 8 的水平 虽然从长期来看 做多中证500做空沪深300是主要的套利思路 但考虑到当前的时机情况 中证500可能将要面临较大幅度的回调 在本轮行情中 当前二线蓝筹股普遍存在估值较低的情况 由此按照当前资金追逐价值洼地的特性 大盘股或存在一定