第7章证券市场的均衡与价格决定ppt课件.ppt

第7章 证券市场的均衡与价格决定 本章内容 资本资产定价模型 CAPM 套利定价模型 APT 证券市场效率 第一节资本资产定价模型 CAPM 一 CAPM假设1 CAPM研究的出发点2 CAPM由威廉 夏普 约翰 林特 简 莫辛分别于1964 1965 1966年独立提出 3 CAPM的假设及其含义1 马科维滋模型和资本市场理论的共同假设2 资本市场理论的附加假设 二 资本市场线 CapitalMarketLine 1 资本市场线 CML 含义 反映风险资产和无风险资产构成的投资组合 2 预期收益率 3 组合方差 无风险资产的收益率 风险资产的收益率 无风险资产投资权重 资本市场线 CML 方程的推导 4 资本市场线 CML A 无风险报酬率 时间价格 风险报酬率 风险价格 o B M CML 风险价格 三 证券市场线 SML 1 证券期望收益率与风险之间均衡关系的直线常称为证券市场线 SecurityMarketLine SML 证券市场线 以 衡量风险 证券市场线 2 证券市场线与证券均衡定价 SML实际上揭示了市场上所有风险性资产的均衡期望收益率与风险之间的替代关系 这些风险资产包括单个证券 无效证券组合以及有效证券组合 即每一种证券或证券组合 无论它们是否有效 都将位于SML上 3 CML和SML的区别 CML和SML都描述了风险资产均衡期望收益率与风险之间的关系 但明显两者明显存在区别 度量风险的指标不同CML描述有效投资组合如何均衡地被定价 而SML描述了所有风险资产 包括无效组合与有效组合 如何均衡地被定价 有效投资组合既位于资本市场线上 同时也位于证券市场线上 而单个证券与无效投资组合只位于证券市场线上 4 资本资产定价模型 CAPM CAPM就是寻求任一证券或无效组合的收益与风险之间关系的模型 代表了证券i对市场证券组合风险的贡献度 风险报酬依赖于两个因素 一是市场风险报酬E RM Rf二是证券相对于市场证券组合的风险度 市场收益率 市场风险 1 1 1 i 资本资产定价模型 CAPM 单个证券风险的收益补偿形式 资本资产定价模型 CAPM 单个证券风险的收益补偿形式该式表示市场组合的方差是组合中包含的每一种证券与市场组合协方差的加权平均值 其权数就是各种证券在组合中所占的比重 任意一种证券对市场组合方差贡献的大小依赖于该证券与市场组合之间的协方差 因此在考虑市场组合的整体风险时 重要的不是各种证券自身风险的大小 而是它与市场组合协方差的大小 这也意味着 自身风险较大的证券 并不一定有较大的收益与之相对应 同样 自身风险较小的证券也不意味着其收益率就较低 单个证券的预期收益水平并不由其自身方差的大小来决定 而是取决于它与市场组合的协方差 资本资产定价模型 CAPM 证券均衡期望收益率与风险的关系 资本资产定价模型 CAPM 证券i与市场组合M的结合线不可能出现的情形 M i i CML E R Rf 0 M i i CML E R Rf 0 a b A Y A Y 资本资产定价模型 CAPM CAPM的推导由前可知 证券i与M的结合线就只能与资本市场线相切于M点 并且除M点外均在风险型有效边界的右侧内部 在M点 CML的斜率和证券i与M的结合线在M处的斜率相等 CAPM表明 在市场均衡状态下 任一证券的均衡期望收益率由两部分构成 一部分是无风险利率 另一部分是风险报酬 或称为风险溢价 它代表投资者承担风险而应得的补偿 资本资产定价模型 CAPM CAPM的 表示式 代表了证券i对市场证券组合风险的贡献度 该式表明 任一证券所提供的风险报酬依赖于两个因素 一是市场风险报酬E RM Rf二是证券相对于市场证券组合的风险度 5 CAPM的理论意义 决定个别证券或投资组合的预期收益率及系统风险 是证券估价和资产组合业绩评估的基础 用来评价证券的相对吸引力 用以指导投资者的证券组合 消极的投资组合 积极的投资组合 当预测到市场价格呈上升趋势时 可增加高 值证券的持有量 当市场价格呈下降趋势时 则应减少高 值证券的持有量 练习分析 在2007年 短期国库券 被认为是无风险的 的收益率为5 假定一贝塔值为1的资产组合市场要求的期望收益率为12 根据CAPM模型 1 市场资产组合的预期收益率是多少 2 贝塔值为0的股票组合的预期收益率是多少 3 假定投资者正在考虑买入一股票 价格为40元 该股票预计来年派发红利3元 投资者预期可以41元卖出 股票的贝塔为 0 5 该股票的价格是高估还是低估了 i 第二节CAPM模型的扩展形式 一 零 模型 不存在无风险资产二 税负调整模型三 跨时期资本资产定价模型 第三节套利定价模型 APT 一 套利与因素模型 一 APT的基本假设1 证券收益率变动由单或多因素模型变化决定 2 证券收益率和因素之间关系是线性的 3 具有相同风险和收益率的证券其价格不能有两种或两种以上价格 4 每个投资者都会去利用不增加风险而能增加组合预期收益的机会 一价法则 一价定律 一价法则的成立意味着套利机会的消失 相反 当一价法则被违背时 就会出现明显的套利机会 套利与均衡 套利与一价法则套利 是利用证券在两个市场之间定价的不一致性进行资金转移 从中获取无风险利润的行为 一价法则 相同证券在不同市场 或同类证券在同一市场 的定价水平应相同 一价法则的成立意味着套利机会的消失 一般在一个完全竞争 有效的市场总是遵循一价法则的 二 多因素模型与套利组合 1 因素模型ri i i2F2 ijFj ei收益率的变动主要与投资期系统因素变动相关 如国际形势 工业指数 社会安全 政府金融政策 2 套利组合 1 套利与均衡的关系当套利机会出现时 投资者就会通过低买高卖赚取差价收益 随着套利的进行 各种证券的定价就处于合理水平 i证券对j因素的敏感性 第j个因素 2 套利组合 2 套利组合必须同时满足三个条件 它是一个不需要追加额外资金的组合 该组合既没有系统风险 也没有非系统风险 即套利组合对任何因素都没有敏感性 当市场不均衡时 套利组合的收益 0 2 套利组合 套利组合的表达式 建立套利组合需要决定哪些证券需要卖出 卖出多少 哪些证券需要买入 买入多少 即确定各证券的权重 在计算时 一般假定b等敏感性是已知的 因此 求解方程组中的x 即为一个套利组合 其解可能不唯一 即套利组合也不唯一 2 套利组合 投资者建立套利组合后的处境套利组合中各证券的权重实质上是投资者原有组合中相应证券权重的改变量 因此 在建立一个套利组合后 投资者将从一个旧的组合变成一个新的组合 可以将新的组合理解为原有组合加上一个套利组合 由于套利组合的收益率一定是正数 其敏感性为0 这样新组合的预期收益增加 但承担的因素风险并没有变化 这里忽略了非因素风险的存在 APT认为 相对于因素风险 非因素风险非常小 可以忽略 故APT中的套利又称之为近似套利 3 APT模型 套利定价方程 套利定价方程是判断是否存在套利机会的工具每个投资者一旦发现套利机会都会进行套利交易 最终使得套利机会消失 当且仅当期望收益率是敏感性的线性函数时 方程无解 不存在套理机会 即 证券i对因素1的敏感性 证券i对因素m的敏感性 因素1的风险代价 因素m的风险代价 3 套利定价方程 套利定价方程中的 当存在无风险资产时 其收益率是一个常数rF 对任何因素无敏感性 即有rF 0套利定价方程可写为 对于其它的 构造一特殊的证券组合 j 对因素Fj的敏感性 j 1 而对其它因素的敏感性 i均为0 则该组合的期望收益率为 二 APT模式 APT模式的含义投资者希望能对所有影响证券收益系统性风险因素取得相应补偿 补偿额为每一因素的系统风险与该证券的风险价格乘积 只要套利行为存在 市场终将达到均衡 则任一证券的报酬率都会呈上式的线性关系 套利定价方程 套利定价方程的图形说明 以单因素模型为例 APT S B 三 APT与CAPM的比较 1 相同点二者在理念上相似 二者都说明了风险与报酬之间的理性原则当只有一个共同因素 如市场收益率 能影响证券的收益时 两者一致 2 区别CAPM纯粹从市场投资组合的观点来探讨风险与报酬的关系 而APT则认为不止一个经济因素CAPM借用单一股价指数来评估市场风险与报酬 而APT则不需要市场组合 APT以 来解释仍相对容易理解 第四节证券市场效率 一 假设1 有效市场 efficientmarkethypothesis EMH 投资者无论选择何种证券 都不能获得超额收益 2 证券市场价格 内在价值这样的市场就是有效的 二 有效市场的分类 1 弱型有效市场是证券市场效率的最低程度 与历史价格无关 2 半强型有效市场是证券市场效率的中等程度 与公开价格无关 3 强型有效市场是证券市场效率的最高程度 广东中山前市长内幕交易两月获利近2000万元 思考 例题 考虑两因素情形GDP和通货膨胀的因素 预测GDP的因素 1等于1 2 用于预测通货膨胀的因素 2等于0 8 假设证券A B C具有表1中的敏感性 假设用于无风险利率为7 全市场投资组合收益率为15 A B C证券的敏感系数如表1所示 1 计算出这三种证券的 值 即 A B C 2 求出因素1的风险代价 1和因素2的风险代价 2 3 构造组合的期望收益率E ri 模型 证券市场的均衡与价格决定习题 一 单项选择题1 根据CAPM 一个充分分散化的资产组合的收益率和哪个因素相关 A 市场风险B 非系统风险C 个别风险D 再投资风险2 在资本资产定价模型中 风险的测度是通过 进行的 A 个别风险B 贝塔系数C 收益的标准差D 收益的方差3 市场组合的贝塔系数为 A 0B 1C 1D 0 54 无风险收益率和市场期望收益率分别是0 06和0 12 根据CAPM模型 贝塔值为1 2的证券X的期望收益率为 A 0 06B 0 144C 0 12美元D 0 1325 对于市场投资组合 下列哪种说法不正确 A 它包括所有证券B 它在有效边界上C 市场投资组合中所有证券所占比重与它们的市值成正比D 它是资本市场线和无差异曲线的切点 6 关于资本市场线 哪种说法不正确 A 资本市场线通过无风险利率和市场资产组合两个点B 资本市场线是可达到的最好的市场配置线C 资本市场线也叫证券市场线D 资本市场线斜率总为正7 证券市场线是 A 对充分分散化的资产组合 描述期望收益与贝塔的关系B 也叫资本市场线C 与所有风险资产有效边界相切的线D 描述了单个证券 或任意组合 的期望收益与贝塔关系得线8 根据CAPM模型 进取型证券的贝塔系数 A 小于0B 等于0C 等于1D 大于19 如果投资者能够构造一个收益确定 无额外风险的资产组合 就出现了套利机会 这样的组合具有 A 正投资B 零投资C 负投资D 以上各项均不正确 10 在 情况下 会出现期望收益为正的零投资资产组合 A 投资者只承受收益减少的风险B 定价公平C 投资机会集与资本配置线不相切D 存在无风险套利机会11 当背离均衡价格时 投资者就将拥有一个尽可能大的头寸 这是 的观点 A 投机者的观点B 均方差有效边界C 无风险套利D 资本资产定价模型12 APT与CAPM的不同之处在于 A 更重视市场风险B 把分散投资的重要性最小化了C 认识到了多个非系统风险的因素D 认识到了多个系统性因素13 如果你相信市场的有效性达到了 形式 你会觉得股价反映了所有相关的信息 包括那些只提供给内幕人士的信息 A 半强式B 强式C 弱式D 无效 15 如果你相信市场的有效性达到了 形式 你会认为股价反映了所有通过查看市场交易数