第四讲-互换--衍生产品估值与分析ppt课件.ppt

第四讲互换 基本概念货币互换互换的定价 互换合约指不同主体之间在资金借贷或清偿等问题权利与义务进行的 一系列 现金流对等交换的约束 有多种不同的形态 如不同期限之间 不同利率之间或者不同币种之间的交换等等 互换合约可以视做一系列远期合约的集合 互换合约在场外进行交易 基本概念 1 定义 2 互换的种类 利率互换 货币互换 股权互换 其中至少一个浮动利率盯住某一股票总收益率的互换 商品互换 对冲商品价格风险 考试中一般主要涉及这两种 基本概念 3 互换的报价 4 互换的平仓 1 可通过将互换合约卖给交易商 2 通过持有一个相反头寸的互换来对冲 3 用期货或债券对剩余期限进行对冲 基本概念 利率互换 利率互换 InterestRateSwaps 是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金按照事先约定的交换公式彼此交换现金流 通常其中一方的现金流根据浮动利率计算出来 而另一方的现金流根据固定利率计算 可以看作是一组不同交割日相同执行价的FRA组合 但现金流发生在期限末 1 定义 相对比较优势金融市场参与者承担的风险和税收不同 风险溢价就不同 总存在两两比较的相对比较优势 2 原理 利率互换 3 不同利率类型 利率互换 4 发展历史和现状1981年IBM与世界银行之间签署的利率互换协议则是世界上第一份利率互换协议国际互换交易协会 ISDA 的成立使互换合约标准化 加速了市场发育1997年底利率互换总交易量 利率互换 名义本金期限 1年至50年浮动利息参考日 用于计算某个时间期间 反映支付频率 通常6个月 的利息面临风险 对手信用风险 交易额匹配场外市场 非标准化合约 做市商制度 做市商固定利率买卖报价 国债利率 利差浮动利率 一般取LIBOR和90天商业本票利率计息天数计算 货币市场利率和国债利率的不同规则 6 报价方式 利率互换 5 交易方式 例 一个2003年9月1日生效的三年期的利率互换 名义本金是1亿美元 B公司支付给A公司年利率为5 的利息 A支付给B半年期LIBOR的利息 利息每半年支付一次 B公司的现金流如下 利率互换 假设A B公司平均分享互换的利息节约好处LIBOR10 6个月LIBOR 1 2 10 3 7 经济分析 比较优势 可分别考虑有中介和没中介的情况 利率互换 货币互换 1 定义 货币互换 CurrencySwaps 是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换与利率互换一样 也是相对比较优势的原理需要进行本金交换 面临汇率风险不同的协议安排 互换双方承担的汇率风险不同可用来对冲外汇风险敞口 2 货币互换发展历史和现状 平行贷款和背对背贷款 1981年IBM和世界银行的货币互换 交叉货币利率互换 Cross CurrencyInterestRateSwaps 是利率互换和货币互换的结合 它是以一种货币的固定利率交换另一种货币的浮动汇率 差额互换 DifferentialSwaps 是对两种货币的浮动利率的现金流量进行交换 只是两种利息现金流量均按同种货币的相同名义本金计算 货币互换 例子 3 经济分析 货币互换 不同的协议安排 汇率风险承担不同假设中国公司和美国公司各节省1 5 金融中介得1 金融机构承担中国公司承担美国公司承担 货币互换 例09年9月真题 A希望借入日元 B希望借入美元 期限都为1年 A希望借入日元 B希望借入美元 期限都为1年 公司A和公司B各自在有比较优势的货币市场上筹集资金 然后和银行X进行货币互换 将这些资金转换成其他货币 银行X担任中介并收取每年10个基点的费用 互换带来的其余收益则由两家公司平分 注 A和B将不承担任何货币风险 银行X将承担剩余的货币风险 货币互换 解则的到如下图所示的互换形式 货币互换 互换的定价 1 利率互换的定价方法 往往易作为考点 浮动利息债券的定价债券组合法定价 远期组合法定价 运用债券组合给利率互换定价 利率互换可以分解成 B公司向A公司购买了一份1亿美元的浮动利率 LIBOR 债券 多头 同时向A公司出售了一份1亿美元的固定利率 5 的年利率 每半年付息一次 债券 空头 固定利率债券价值为 浮动利率债券价值为 其中ti距第i次现金流交换的时间 L利率互换合约中的名义本金额 ri到期日为ti的LIBOR零息票利率 k支付日支付的固定利息额 k 下一利息支付日应支付的浮动利息额互换价值 V Bfl Bfix 互换的定价 运用远期利率协议给利率互换定价 实际上FRA可以看成一个将事先确定的利率交换市场利率的合约 因此利率互换可以看作是一组不同交割日相同执行价的FRA运用FRA给利率互换定价的步骤如下 计算远期利率确定现金流将现金流贴现 互换的定价 例08年3月真题 注 隐含远期利率是在左列所示的到期期限的最后一年的利率 三年前 你的公司建立了一个利率互换协议 每年收到名义本金为1亿美元的4 的固定利率 年复利 同时支付12月LIBOR浮动利率 这个互换还剩下4年的存续期 为简单起见 假设这个问题中所有的利率都是无风险利率 互换的定价 a 互换能够通过两个债券的差别来说明 假设这两个债券都刚刚支付了利息 那么两个债券 浮动利率债券和固定利率债券 的价值为多少 从这个结果来看利率互换的价值是多少 b 互换也能够被视为远期利率协议的组合 证明如果你把互换分解成一个不同远期合约 远期利率协议 的组合 互换的价值不变 c 假设某互换是4年普通利率互换 除了起始时间为今天外 所有其它条件与上表相同 则该互换利率是多少 互换的定价 解a 浮动利率债券的价值等于其名义本金额 millionUSD 因此互换的价值为V B1 B2 1 96百万美元 因此 互换的价值仍为1 96百万美元 固定利率债券的价值为 百万美元 b 互换的价值变为 互换的定价 因此 我们得到年化后的互换利率为3 47 c 我们可以问自己 名义值为1 并以面值交易的4年期固定利率债券的年息票利率为多少 这应该与年互换利率一致 互换的定价 运用债券组合给货币互换定价本币债券多头和外币债券空头 运用远期组合给货币互换定价货币互换还可以分解