财务与成本管理第七章练习及答案

20142014 年注会年注会 财务成本管理财务成本管理 第七章第七章练习及答案练习及答案 一 单项选择题一 单项选择题 1 某公司 2011 年税前经营利润为 2000 万元 所得税率为 30 折旧与摊销 100 万元 经营 现金增加 20 万元 其他经营流动资产增加 480 万元 经营流动负债增加 150 万元 经营长 期资产增加 800 万元 经营长期债务增加 200 万元 利息 40 万元 该公司按照固定的负债 率 40 为投资筹集资本 则股权现金流量为 万元 A 862 B 802 C 754 D 648 2 A 公司年初投资资本 1000 万元 预计今后每年可取得税前经营利润 800 万元 所得税税率 为 25 第一年的净投资为 100 万元 以后每年净投资为零 加权平均资本成本 8 则企 业实体价值为 万元 A 7407 B 7500 C 6407 D 8907 3 利用相对价值法进行企业价值评估时 A 按照市价 净利比率模型可以得出目标企业的内在价值 B 运用市盈率模型进行企业价值评估时 目标企业股权价值可以用每股净利乘以行业平均 市盈率计算 C 相对价值法下的企业价值的含义是指目标企业的相对价值 而非内在价值 D 运用市盈率模型进行企业价值评估时 目标企业股权价值可以用每股净利乘以企业实际 市盈率计算 4 少数股权价值如果低于控股权价值 说明控股权溢价 大于 0 小于 0 不存在 大于清算价值 5 如果企业终止运营 此时企业的清算价值应当是 A 资产的相对价值 B 资产未来现金流量的现值 C 资产的账面价值 D 资产的变现价值 6 某公司 2012 年的销售收入为 2000 万元 净利润为 250 万元 利润留存率为 50 增长率 为 3 该公司的 为 1 5 国库券利率为 4 市场平均风险股票的收益率为 10 则该公 司的本期收入乘数为 A 0 64 B 0 625 C 1 25 D 1 13 7 某公司2011年末金融负债500万元 金融资产200万元 股东权益1200万元 2012年末金融 负债1000万元 金融资产300万元 股东权益1300万元 则2012年净投资为 万元 A 300 B 400 C 500 D 150 8 某企业目前资产负债率为 60 该资本结构为目标资本结构 将予以保持 预计的净利润 为 250 万元 预计未来年度需增加的净经营性营运资本为 60 万元 需要增加的资本支出为 120 万元 折旧与摊销为 50 万元 则未来的股权现金流量为 万元 A 130 B 180 C 192 D 198 9 市价 收入比率模型的优点不包括 A 对价格政策和企业战略变化敏感 可以反映这种变化的后果 B 比较稳定 可靠 不容易被操纵 C 市价 收入比率模型的关键驱动因素是销售净利率 因此可以反映销售成本的变化 D 不会出现负值 对于亏损企业和资不抵债的企业也可以计算出一个有意义的价值乘数 10 下列关于企业实体价值的表述中 正确的是 A 如果企业没有债务 企业实体现金流量就是可以提供给股东的现金流量 B 实体现金流量是指企业全部投资人拥有的现金流量总和 只包括股东的现金流量 C 企业实体现金流量是可以提供给股东的现金流量扣除债权人流量后的余额 D 企业实体现金流量是预期企业实体现金流量的现值 计算现值的折现率是股东所要求的 报酬率 11 某公司上年的每股收益为 2 元 将净利润的 30 作为股利支付 预计从今年开始净利润和 股利长期保持 6 的增长率 该公司的 值为 0 8 若同期无风险报酬率为 5 市场平均 收益率为 10 采用市盈率模型计算的公司股票价值为 A 20 0 元 B 20 7 元 C 21 2 元 D 22 7 元 12 利用可比企业的市净率估计目标企业价值应该满足的条件为 A 适合连续盈利 并且 值接近于 1 的企业 B 适合市净率大于 1 净资产与净利润变动比率趋于一致的企业 C 适用于销售成本率较低的服务类企业或者销售成本率趋同的传统行业的企业 D 适用于需要拥有大量资产 净资产为正值的企业 13 某公司预计的权益报酬率为20 留存收益率为40 净利润和股利的增长率均为4 该公 司的 为2 国库券利率为2 市场平均股票收益率为8 则该公司的内在市净率为 A 1 25 B 1 2 C 0 85 D 1 4 14 市盈率和市净率的共同驱动因素不包括 A 股利支付率 B 增长潜力 C 股权成本 D 股东权益收益率 15 使用股权市价比率模型进行企业价值评估时 通常需要确定一个关键因素 并用此因素的 可比企业平均值对可比企业的平均市价比率进行修正 下列说法中 正确的是 A 修正市盈率的关键因素是每股收益 B 修正市盈率的关键因素是股利支付率 C 修正市净率的关键因素是股东权益净利率 D 修正收入乘数的关键因素是增长率 二 多项选择题二 多项选择题 1 股权现金流量是一定期间可以提供给股权投资者的现金流量总计 以下表述不正确的有 A 应使用加权平均资本成本对股权现金流量进行折现以确定股权价值 B 有多少股权现金流量作为股利分配给股东 取决于公司的筹资和股利分配政策 C 股权现金流量是在实体现金流量的基础上扣除了各项费用 必要的投资支出后的剩余部 分 因此也叫做剩余权益现金流量 D 企业在生产经营过程中产生的现金流量 扣除必要的投资支出 并偿还债务本息后的剩 余部分 才能提供给股权投资人 2 下列关于企业价值评估的表述中 正确的有 A 现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则 B 实体自由现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和 C 在稳定状态下实体现金流量增长率一般不等于销售收入增长率 D 在稳定状态下股权现金流量增长率一般不等于销售收入增长率 3 关于企业公平市场价值的以下表述中 正确的有 A 公平市场价值就是未来现金流量的现值 B 股票公平市场价值就是股票的市场价格 C 企业公平市场价值应该是股权的公平市场价值与债务的公平市场价值之和 D 公平市场价值应该是持续经营价值与清算价值中的较高者 4 在进行企业价值评估时 判断企业进入稳定状态的主要标志有 A 现金流量是一个常数 B 投资额为零 C 有稳定的销售增长率 它大约等于宏观经济的名义增长率 D 企业有稳定的投资资本回报率 它与资本成本接近 5 以下关于企业价值评估现金流量折现法的表述中 正确的是 A 预测基数应为上一年的实际数据 不能对其进行调整 B 预测期是指企业增长的不稳定时期 通常在 10 年以上 C 实体现金流量应该等于融资现金流量 D 对销售增长率进行预测时 如果宏观经济 行业状况和企业的经营战略预计没有明显变 化 则可以按上年增长率进行预测 6 下列关于企业价值评估的表述中 正确的有 A 现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则 B 实体自由现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和 C 在稳定状态下实体现金流量增长率一般小于股权现金流量增长率 D 在稳定状态下股权现金流量增长率一般不等于销售收入增长率 7 以下关于企业价值评估现金流量折现法的表述中 错误的有 A 预测基数应为上一年的实际数据 不能对其进行调整 B 预测期是指企业增长的不稳定时期 通常在 5 至 7 年之间 C 实体现金流量应该等于融资现金流量 D 后续期的现金流量增长率越高 企业价值越大 8 关于投资资本回报率的计算公式正确的有 A 税后经营利润 投资资本 B 税后经营利润 净负债 股东权益 C 税后经营利润 经营资产 经营负债 D 税后经营利润 经营资产 9 市盈率和市净率的共同驱动因素包括 A 股利支付率 B 增长潜力 C 股权成本 D 股东权益收益率 10 利用可比企业市盈率估计企业价值 A 它考虑了时间价值因素 B 它能直观地反映投入和产出的关系 C 它具有很高的综合性 能体现风险 增长率 股利分配的问题 D 市盈率模型最适合连续盈利 并且 值接近于 1 的企业 11 下列说法错误的是 A 净利为负值的企业不能用市净率模型进行估价 B 对于亏损企业和资不抵债的企业 无法利用收入乘数模型计算出一个有意义的价值乘数 C 对于销售成本率较低的服务类企业适用收入乘数估价模型 D 对于销售成本率趋同的传统行业的企业不能使用收入乘数估价模型 12 E 公司 2011 年销售收入为 5000 万元 2011 年底净负债及股东权益总计为 2500 万元 其中 股东权益 2200 万元 预计 2012 年销售增长率为 8 税后经营利润率为 10 净经营资产 周转率保持与 2011 年一致 净负债的税后利息率为 4 净负债利息按上年末净负债余额 和预计利息率计算 下列有关 2012 年的各项预计结果中 正确的有 A 净经营资产净投资为 200 万元 B 税后经营净利润为 540 万元 C 实体现金流量为 340 万元 D 净利润为 528 万元 13 关于企业公平市场价值的以下表述中 正确的有 A 公平市场价值就是未来现金流量的现值 B 公平市场价值就是股票的市场价格 C 公平市场价值应该是股权的公平市场价值与净债务的公平市场价值之和 D 公平市场价值应该是持续经营价值与清算价值中的较高者 14 下列有关价值评估的正确表述为 A 价值评估提供的是有关 公平市场价值 的信息 B 价值评估不否认市场的有效性 但是不承认市场的完善性 C 价值评估认为市场只在一定程度上有效 即并非完全有效 D 在完善的市场中 市场价值与内在价值相等 价值评估没有什么实际意义 15 价值评估的一般对象是企业整体的经济价值 而企业整体的经济价值具备以下特征 A 整体价值是企业各项资产价值的汇总 B 整体价值来源于企业各要素的有机结合 C 可以单独存在的部分 其单独价值不同于作为整体一部分的价值 D 如果企业停止运营 不再具有整体价值 三 计算分析题三 计算分析题 1 A 公司目前处于稳定增长阶段 本年度的税后利润为 4000 万元 假设没有非营业收益 发 行在外的股数为 2000 万股 资本支出 2000 万元 折旧和摊销 1800 万 本年度比上年度净 经营性营运资本增加 800 万元 按照经济预期 长期增长率为 5 该公司的负债比率目前 为 20 预计将来继续保持这一比率 经估计该公司的股权成本为 10 要求 计算该公司当前的每股价值 2 A 公司现准备以 1500 万元承担债务方式收购目标企业甲 向你咨询方案是否可行 有关资 料如下 去年甲企业销售收入 1000 万元 预计收购后前五年的现金流量资料如下 在收购 后第一年 销售收入在上年基础上增长 5 第二 三 四年分别在上一年基础上增长 10 第五年与第四年相同 销售利润率为 4 息税前经营利润率 所得税税率为 25 资 本支出减折旧与摊销与经营营运资本增加额分别占销售收入增加额的 10 和 5 第六年及 以后年度企业实体现金流量将会保持 6 的固定增长率不变 市场无风险报酬率 风险报酬 率 溢价 分别为 5 和 2 甲企业的贝他系数为 1 93 目前的投资资本结构为负债率 40 预计目标资本结构和风险不变 金融负债平均税后成本 6 7 也将保持不变 要求 1 计算在收购后甲企业前五年的企业实体现金流量 2 根据现金流量折现法评价应否收购甲企业 3 甲公司是一家尚未上市的机械加工企业 公司目前发行在外的普通股股数为 4 000 万股 预计 2012 年的销售收入为 18 000 万元 净利润为 9 360 万元 公司拟采用相对价值评估 模型中的收入乘数 市价 收入比率 估价模型对股权价值进行评估 并收集了三个可比公 司的相关数据 具体如下 可比公司名称预计销售收入 万元 预计净利润 万 元 普通股股数 万 股 当前股票价格 元 股 A 公司 200009000500020 B 公司 3000015600800019 5 C 公司 3500017500700027 要求 1 计算三个可比公司的收入乘数 使用修正平均收入乘数法计算甲公司的股权价值 2 分析收入乘数估价模型的优点和局限性 该种估价方法主要适用于哪类企业 4 D 企业长期以来计划收购一家营业成本较低的服务类上市公司 以下简称 目标公司 其当前的股价为 18 元 股 D 企业管理层一部分人认为目标公司当前的股价较低 是收购 的好时机 但也有人提出 这一股价高过了目标公司的真正价值 现在收购并不合适 D 企业征求你对这次收购的意见 与目标公司类似的企业有甲 乙 丙 丁四家 但它们与 目标公司之间尚存在某些不容忽视的重大差异 四家类比公司及目标公司的有关资料如下 项 目甲公司乙公司丙公司丁公司目标公司 普通股数500 万股700 万股800 万股700 万股600 万股 每股市价18 元22 元16 元12 元18 元 每股销售收入22 元20 元16 元10 元17 元 每股收益1 元1 2 元0 8 元0 4 元0 9 元 每股净资产3 5 元3 3 元2 4 元2 8 元3 元 预期增长率 10 6 8 4 5 要求 1 说明应当运用相对价值法中的哪种模型计算目标公司的股票价值 2 分析指出当前是否应当收购目标公司 计算中保留小数点后两位 四 综合题四 综合题 1 A 公司是一家生产企业 2012 年度的管理用报表部分数据如下 项目 金额 万元 经营流动资产 995 经营流动负债 560 经营长期资产 1990 经营长期负债 85 金融资产 15 金融负债 1255 税后经营利润 270 A 公司没有优先股 目前发行在外的普通股为 500 万股 2013 年初的每股价格为 4 元 该 公司税适用的所得税税率为 25 加权平均资本成本为 10 A 公司正在进行企业价值评估 预计净经营资产 税后经营利润的增长率 2013 年和 2014 年为 8 从 2015 年开始稳定在 5 要求 1 预计 2013 年 2014 年 2015 年的实体现金流量 2 计算该公司的每股股权价值并判断 2013 年年初的股价被高估还是被低估 2 A 公司未来 1 年内的股权自由现金流量如下 单位 万元 年份 1234 股权自由现金流量 64183310001100 增长率 30 20 10 目前该公司的 值为 0 8571 假设无风险利率为 6 风险补偿率为 7 要求 1 要估计 A 公司的股权价值 需要对第 4 年以后的股权自由现金流量增长率做出假设 假设的方法之一是以第 4 年的增长率作为后续期增长率 并利用永续增长模型进行估价 请你按此假设计算 A 公司的股权价值 结合 A 公司的具体情况分析这一假设是否适当并说 明理由 2 假设第 4 年至第 7 年股权自由现金流量的增长率每一年下降 1 即第 5 年增长率 9 第 6 年增长率 8 第 7 年增长率 7 第 7 年以后增长率稳定在 7 请你按此假设计算 A 公司的股权价值 3 目前 A 公司流通在外的普通股是 2400 万股 股价是 9 元 股 请你回答造成评估价值 与市场价值偏差的原因有哪些 假设对于未来 1 4 年的现金流量预计是可靠的 请你根据 目前的市场价值求解第 4 年后的股权自由现金流量的增长率 隐含在实际股票价值中的增 长率 3 请你对 H 公司的股权价值进行评估 有关资料如下 1 以 2011 年为预测基期 该年经修正的利润表和资产负债表如下 单位 万元 年份 2011 利润表项目 年度 营业收入 10000 税后经营净利润 1500 减 税后利息费用 275 税后净利润 1225 减 应付股利 725 本期利润留存 500 加 年初未分配利润 4000 年末未分配利润 4500 资产负债表项目 年末 经营营运资本 1000 净经营长期资产 10000 净经营资产总计 11000 净负债 5500 股本 1000 年末未分配利润 4500 股东权益合计 5500 净负债及股东权益总计 11000 2 以 2012 年和 2013 年为详细预测期 2012 年的预计销售增长率为 10 2013 年的预 计销售增长率为 5 以后各年的预计销售增长率稳定在 5 的水平 3 假设 H 公司未来的 税后经营利润 营业收入 经营营运资本 营业收入 净经营 长期资产 营业收入 可以维持预测基期的水平 4 假设 H 公司未来将维持基期的资本结构 净负债 净经营资产 并持续采用剩余股利 政策 公司资金不足时 优先选择有息负债筹资 当进一步增加负债会超过目标资本结构 限制时 将选择增发股份筹资 5 假设 H 公司未来的 净负债平均利息率 税后 为 5 各年的 利息费用 按年初 净负债 的数额预计 6 假设 H 公司未来的加权平均资本成本为 10 股权资本成本为 12 要求 1 编制价值评估所需的预计利润表和资产负债表 表 1 预计利润表和资产负债表 单位 万元 年份 2011 利润表项目 年度 营业收入 税后经营利润 减 税后利息费用 税后净利润 减 应付股利 本期利润留存 加 年初未分配利润 年末未分配利润 资产负债表项目 年末 经营营运资本 净经营长期资产 净经营资产总计 净负债 股本 年末未分配利润 股东权益合计 净负债及股东权益总计 2 计算 2012 年和 2013 年的 实体现金流量 和 股权现金流量 3 编制实体现金流量法 股权现金流量法的股权价值评估表 表 2 实体现金流量法股权价值评估表 单位 万元 年份 年末 201120122013 实体现金流量 资本成本 折现系数 预测期现值 后续期现值 实体价值合计 债务价值 股权价值 股数 每股价值 表 3 股权现金流量法股权价值评估表 单位 万元 年分 年末 201120122013 股权现金流量 股权成本 现值系数 各年股权现金流量现值 预测期现金流量现值 后续期现值 股权价值 每股价值 参考答案及解析参考答案及解析 一 单项选择题一 单项选择题 1 答案 B 解析 经营营运资本增加 20 480 150 350 万元 净经营长期资产增加 800 200 600 万元 净投资 350 600 950 万元 税后利润 2000 40 1 30 1372 万元 股权现金流量 税后利润 净投资 1 负债率 1372 950 1 40 802 万元 2 答案 A 解析 每年的税后经营利润 800 1 25 600 万元 第 1 年实体现金流量 600 100 500 万元 第 2 年及以后的实体现金流量 600 0 600 万元 企业实体价值 500 1 8 600 8 1 8 7407 万元 3 答案 C 解析 在进行企业价值评估时 相对价值法下的企业价值的含义是指目标企业的相对价 值 而非内在价值 运用市盈率模型进行企业价值评估时 目标企业股权价值可以用每股 净利乘以可比企业的平均市盈率计算 4 答案 A 解析 控股权价值与少数股权价值的差额称为控股权溢价 它是由于转变控股权增加的 价值 控股权溢价 V 新的 V 当前 5 答案 D 解析 如果企业终止运营 则不再具有整体价值 那企业就只剩下一堆存货 厂房和设 备 此时企业的价值就是这些资产的变现价值 称为清算价值 6 答案 A 解析 销售净利率 250 2000 12 5 股利支付率 1 50 50 股权资本成本 4 1 5 10 4 13 本期收入乘数 销售净利率 0 股利支付率 1 增长率 股权成本 增长率 12 5 50 1 3 13 3 0 64 7 答案 C 解析 由 投资资本 净经营资产 净负债 所有者权益 金融负债 金融资产 所有者 权益 可知 2009年末投资资本 500 200 1200 1500 万元 2010年末投资资本 1000 300 1300 2000 万元 2010年净投资 2000 1500 500 万元 8 答案 D 解析 净投资 总投资 折旧与摊销 60 120 50 130 万元 股权现金流量 税后利润 净 投资 1 负债率 250 130 1 60 198 万元 9 答案 C 解析 市价 收入比率模型的优点包括 1 它不会出现负值 对于亏损企业和资不抵 债的企业 也可以计算出一个有意义的价值乘数 2 它比较稳定 可靠 不容易被操纵 3 收入乘数对价格政策和企业战略变化敏感 可以反映这种变化的后果 10 答案 A 解析 实体现金流量是指企业全部投资人所拥有的现金流量总和 包括股东和债权人 所以 B 不对 企业实体现金流量是可以提供给股东和债权人的现金流量总额 所以 C 不对 企业实体价值是预期企业实体现金流量的现值 计算现值的折现率是企业的加权平均资本 成本 所以 D 选项不对 11 答案 C 解析 股权成本 5 0 8 10 5 9 本期市盈率 股利支付率 1 增长率 股权成本 增长率 30 1 6 9 6 10 6 公司股票价值 本期市盈率 本 期每股收益 10 6 2 21 2 元 股 或 内在市盈率 股利支付率 股权成本 增长率 30 9 6 10 下期每股收益 2 1 6 2 12 元 股 公司股票价值 内在市盈 率 下期每股收益 10 2 12 21 2 元 股 12 答案 D 解析 市盈率模型最适合连续盈利 并且 值接近于 1 的企业 市净率模型主要适用于 需要拥有大量资产 净资产为正值的企业 收入乘数模型主要适用于销售成本率较低的服 务类企业或者销售成本率趋同的传统行业的企业 13 答案 B 解析 股利支付率 1 留存收益率 1 40 60 股权成本 2 2 8 2 14 内在市 净率 20 60 14 4 1 2 14 答案 D 解析 是市盈率的驱动因素是增长潜力 股利支付率 风险 股权成本 市净率的驱动 因素是股东权益收益率 股利支付率 增长率 风险 股权成本 15 答案 C 解析 市净率的驱动因素有增长率 股利支付率 风险和股东权益净利率 其中关键因 素是股东权益净利率 二 多项选择题二 多项选择题 1 答案 AC 解析 加权平均资本成本是与企业实体现金流量相匹配的等风险投资的机会成本 股权 资本成本才是与股权现金流量相匹配的等风险投资的机会成本 所以 A 不正确 选项 C 没 有扣除债务本息 所以不正确 2 答案 AB 解析 企业价值评估是收购方对被收购方进行评估 现金流量折现模型中使用的是假设 收购之后被收购方的现金流量 相对于收购方而言 指的是收购之后增加的现金流量 通 过对于这个现金流量进行折现得出评估价值 所以 选项 A 的说法正确 实体现金流量是 针对全体投资人而言的现金流量 指的是企业可向所有投资者 包括债权人和股东 支付 的现金流量 所以 选项 B 的说法正确 在稳定状态下实体现金流量增长率 股权现金流量 增长率 销售收入增长率 所以 选项 C D 的说法不正确 3 答案 ACD 解析 选项 B 不对 是因为现时市场价格可能是公平的 也可能是不公平的 首先 作 为交易对象的企业 通常没有完善的市场 也就没有现成的市场价格 其次 以企业为对 象的交易双方 存在比较严重的信息不对称 人们对于企业的预期会有很大差距 成交的 价格不一定是公平的 再有 股票价格是经常变动的 人们不知道哪一个是公平的 4 答案 CD 解析 判断企业进入稳定状态的主要标志是 1 具有稳定的销售增长率 它大约等于 宏观经济的名义增长率 2 企业有稳定的投资资本回报率 它与资本成本接近 5 答案 CD 解析 在企业价值评估的现金流量折现法下 预测的基数有两种确定方式 一种是上年 的实际数据 另一种是修正后的上年数据 即可以对上年的实际数据进行调整 预测期是 指企业增长的不稳定时期 通常在 5 至 7 年之间 一般不超过 10 年 实体现金流量 从企 业角度考察 应该等于融资现金流量 从投资人角度考察 销售增长率的预测以历史增长 率为基础 根据未来的变化进行修正 在修正时如果宏观经济 行业状况和企业的经营战 略预计没有明显变化 则可以按上年增长率进行预测 6 答案 AB 解析 在稳定状态下实体现金流量增长率 股权现金流量增长率等于销售收入增长率 7 答案 AD 解析 确定基期数据的方法有两种 一种是以上年实际数据作为基期数据 另一种是以 修正后的上年数据作为基期数据 如果通过历史财务报表分析认为 上年的数据不具有可 持续性 就应适当进行调整 使之适合未来情况 所以 A 不正确 企业增长的不稳定时期 有多长 预测期就应当有多长 实务中的详细预测期通常为 5 7 年 所以 B 正确 融资 现金流量 是从投资人角度观察的实体现金流量 所以 C 正确 有时候 改变后续期的增 长率甚至对企业价值不产生任何影响 如果投资回报率与资本成本接近 每个新项目的净 现值接近于零 则销售增长并不提高企业的价值 是 无效的增长 因此 D 不正确 8 答案 ABC 解析 投资资本回报率是指税后经营利润与投资资本的比率 其中 投资资本 净经营资 产 经营资产 经营负债 股东权益 净负债 9 答案 ABC 解析 市盈率的驱动因素是增长潜力 股利支付率 风险 股权成本 市净率的驱动因 素是股东权益收益率 股利支付率 增长率 风险 股权成本 10 答案 BCD 解析 市盈率把价格和收益联系起来 直观地反映投入和产出的关系 所以 B 对 市盈 率涵盖了风险补偿率 增长率 股利分配率的影响 所以 C 对 市盈率模型的局限性在于 如果收益是负值 市盈率就失去了意义 再有 市盈率除了受企业本身基本面的影响以外 还受到整个经济景气程度的影响 在整个经济繁荣时市盈率上升 整个经济衰退时市盈率 下降 如果目标企业的 为 1 则评估价值正确反映了对未来的预期 如果企业的 显 著大于 1 经济繁荣时评估价值被夸大 经济衰退时评估价值被缩小 如果 值明显小于 1 经济繁荣时评估价值偏低 经济衰退时评估价值偏高 所以 D 正确 11 答案 ABD 解析 净利为负值的企业不能用市盈率模型进行估价 但是由于市净率极少为负值 因 此可以用市净率模型进行估价 所以 A 的说法不正确 收入乘数估价模型的一个优点是 不会出现负值 因此 对于亏损企业和资不抵债的企业 也可以计算出一个有意义的价值 乘数 所以 B 的说法不正确 收入乘数估价模型主要适用于销售成本率较低的服务类企 业 或者销售成本率趋同的传统行业的企业 因此 C 的说法正确 D 的说法不正确 12 答案 ABCD 解析 1 由于净经营资产周转率不变 净经营资产净投资 净经营资产增加 原净经营 资产 增长率 2500 8 200 万元 2 税后经营利润 销售收入 税后经营利润率 5000 1 8 10 540 万元 3 实体现金流量 税后经营利润 净经营资产净投 资 540 200 340 万元 4 净利润 540 300 4 528 万元 13 答案 ACD 解析 企业价值评估的目的是确定一个企业的公平市场价值 企业的公平市场价值就是 企业未来现金流量的现值 是股权的公平市场价值与债务的公平市场价值之和 是持续经 营价值与清算价值中的较高者 对于上市公司而言 每天参加交易的只是少数股权 多数 股权不参加日常交易 因此 股票的市场价格只是少数股东认可的价格 再加上比较严重 的信息不对称和股价经常波动 它未必代表公平价值 14 答案 ABCD 解析 价值评估提供的是有关 公平市场价值 的信息 价值评估不否认市场的有效性 但是不承认市场的完善性 在完善的市场中 企业只能取得投资者要求的风险调整后收益 市场价值与内在价值相等 价值评估没有什么实际意义 在这种情况下 企业无法为股东 创造价值 股东价值的增加 只能利用市场的不完善才能实现 价值评估认为市场只在一 定程度上有效 即并非完全有效 价值评估正是利用市场缺陷寻找被低估的资产 15 答案 BCD 解析 企业作为整体虽然是由部分组成的 但是它不是各部分的简单相加 而是有机的 结合 所以选项 A 不对 三 计算分析题三 计算分析题 1 答案 净投资 总投资 折旧摊销 资本支出 经营性营运资本增加 折旧摊销 2000 800 1800 1000 万元 股权现金流量 净利润 净投资 1 负债率 4000 1000 1 20 3200 万元 每股现金流量 3200 2000 1 6 元 股 每股价值 1 6 1 5 10 5 33 6 元 股 2 答案 1 甲企业前五年的企业实体现金流量如下表 单位 万元 第一年第二年第三年第四年第五年 销售额 105011551270 51397 551397 55 息税前经营利润 4246 250 8255 9055 90 所得税 10 511 5512 70513 97513 975 息前税后经营利润 31 534 6538 11541 92541 925 资本支出减折旧与摊销 510 511 5512 710 经营营运资本增加 2 55 255 786 350 企业实体现金流量 2418 920 78522 86541 925 2 预期股本资本成本 5 2 1 93 8 86 预期加权平均资本成本 40 6 7 60 8 86 8 企业实体价值 24 P F 8 1 18 9 P F 8 2 20 785 P F 8 3 22 865 P F 8 4 41 925 P F 8 5 41 925 1 6 8 6 P F 8 5 1612 5739 万 元 由于其价值 1612 5739 万元大于收购价格 1500 万元 故应该收购 3 答案 1 计算三个可比公司的收入乘数 甲公司的股权价值 A 公司的收入乘数 20 20000 5000 5 B 公司的收入乘数 19 5 30000 8000 5 2 C 公司的收入乘数 27 35000 7000 5 4 可比公司名称实际收入乘数预期销售净利率 A 公司 545 B 公司 5 252 C 公司 5 450 平均数 5 249 修正平均收入乘数 5 2 49 100 0 1061 甲公司每股价值 0 1061 9360 18000 100 18000 4000 24 83 元 甲公司股权价值 24 83 4000 99320 万元 或 甲公司每股价值 5 2 49 100 9360 18000 100 18000 4000 4000 99330 60 万元 2 收入乘数估价模型的优点和局限性 适用范围 优点 它不会出现负值 对于亏损企业和资不抵债的企业 也可以计算出一个有意义的价 值乘数 它比较稳定 可靠 不容易被操纵 收入乘数对价格政策和企业战略变化敏感 可以反映这种变化的后果 局限性 不能反映成本的变化 而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一 收入乘数估计方法主要适用于销售成本率较低的服务类企业 或者销售成本率趋同的传统 行业的企业 4 答案 1 目标公司属于销售成本率较低的服务类上市公司 但类似公司与目标公司之间存在某 些不容忽视的重大差异 故应当采用修正的市价 收入模型计算其价值 2 目标公司股票价值分析 项 目甲公司乙公司丙公司丁公司平均目标公司 收入乘数 0 821 101 001 201 031 06 预期销售净利率 4 55 6 5 4 4 89 5 29 修正平均收入乘数 1 03 4 89 100 0 21 目标公司每股价值 修正平均收入乘数 目标企业预期销售净利率 100 目标企业每股收入 0 21 5 29 100 17 18 89 元 股 结论 目标公司的每股价值 18 89 元 股超过目前的股价 18 元 股 所以收购是合适的 四 综合题四 综合题 1 答案 1 2012 年经营营运资本 995 560 435 万元 2012 年净经营长期资产 1990 85 1905 万元 2012 年净经营资产 435 1905 2340 万元 实体现金流量 税后经营利润 净经营资产净投资 2013 年的实体现金流量 270 1 8 2340 8 104 4 万元 2014 年的实体现金流量 270 1 8 1 8 2340 1 8 8 104 4 1 8 112 75 万元 2015 年的实体现金流量 270 1 8 1 8 1 5 2340 1 8 1 8 5 194 21 万元 2 实体价值 104 4 P F 10 1 112 75 P F 10 2 194 21 P F 10 3 194 21 1 5 10 5 P F 10 3 104 4 0 9091 112 75 0 8264 194 21 0 7513 194 21 1 5 10 5 0 7513 3398 万元 或者 实体价值 104 4 P F 10 1 112 75 P F 10 2 194 21 10 5 P F 10 2 104 4 0 9091 112 75 0 8264 194 21 10 5 0 8264 3398 万元 净债务价值 基期净负债 1255 15 1240 万元 股权价值 实体价值 净债务价值 3398 1240 2158 万元 每股股权价值 2158 500 4 32 元 由于股价 4 元低于 4 32 元 所以 股价被低估了 2 答案 1 权益报酬率 折现率 6 0 8571 7 12 股权价值 641 P F 12 1 833 P F 12 2 1000 P F 12 3 1100 P F 12 4 1100 1 10 12 10 P F 12 4 41095 02 万 元 评价 不适当 后续期的股权现金流量与销售增长率同步 销售增长率大体上应该等于 宏观经济的名义增长率 如果不考虑通货膨胀因素宏观经济的名义增长率大约在2 6 之间 所以本题中的10 的增长率是不可持续的 可能有下降的趋势 2 A 公司的股权价值 641 P F 12 1 833 P F 12 2 1000 P F 12 3 1100 P F 12 4 1100 1 09 P F 12 5 1100 1 09 1 08 P F 12 6 1100 1 09 1 08 1 07 P F 12 7 1100 1 09 1 08 1 07 1 07 12 7 P F 12 7 18201 46 万元 3 市场价值 2400 9 21600 万元 市场价值与评估价值的差异的原因有三个 一是预期现金流量可能不准确 二是权益资本 成本的计量可能有偏差 三是因为市场价是少数股东认可的价值 交易双方存在着严重的 信息不对称 资本市场对该公司股票的评价缺乏有效性 21600 641 P F 12 1 833 P F 12 2 1000 P F 12 3 1100 P F 12 4 1100 1 增长率 12 增长率 P F 12 4 使用试算法结合插值法可知 增长率 8 02 3 答案 1 预计利润表和资产负债表 表 1 预计利润表和资产负债表 单位 万元 年份 201120