案例三 2001年中国长江三峡工程开发总公司企业债券发行

案例三2001年中国长江三峡工程开发总公司企业债券发行 一 基本情况中国长江三峡工程开发总公司 简称 三峡总公司 是经国务院批准成立 自主经营 独立核算 自负盈亏的特大型国有企业 是三峡工程的项目法人 全面负责三峡工程的建设 资金的筹集以及项目建成后的经营管理 三峡总公司拥有全国特大型的水力发电厂 葛洲坝水力发电厂 今后还将按照国家的要求 从事和参与长江中上游流域水力资源的滚动开发 二 发行人前三年财务数据 单位 万元 项目1998年1999年2000年1 净利润20 82838 10550 1302 资产负债率45 37 48 08 49 38 该公司财务状况较好 净利润的增长速度较快 资产负债率也较理想 最高也未超过50 我国大多数企业的资产负债率在30 40 三 本期债券的基本事项1 债券名称 2001年中国长江三峡工程开发总公司企业债券2 发行规模 人民币50亿元整3 债券期限 按债券品种不同分为10年和15年 其中10年期浮动利率品种20亿元 15年期固定利率品种30亿元 此点很有创意 第一 时间长 15年 创造了中国企业发行债券的年限纪录 第二 一批债券有两个期限 投资者可以有一定的选择区间 第三 一批债券有两种利率制度 所以 此案例很有代表性 4 发行价格 平价发行 以1000元人民币为一个认购单位 5 债券形式 实名制记账式企业债券 使用中央国债登记结算有限责任公司统一印制的企业债券托管凭证 6 债券利率 本期债券分为10年期和15年期两个品种 10年期品种采用浮动利率的定价方式 15年期品种采用固定利率方式 票面利率5 21 利率 本期债券信用评级由中诚信国际信用评级有限责任公司评定 并由信评委函字 2001 第014号文评定为AAA级 六 募集资金的用途本期债券所募集的资金将全部用于2001年度三峡水利枢纽工程的建设 1992年4月3日第七届全国人大第五次会议通过了 关于兴建长江三峡工程的决议 批准将兴建长江三峡工程列入国民经济和社会发展十年规划 三峡工程位于湖北宜昌三斗坪 由拦河大坝 左右岸发电厂 通航设施等组成 具有巨大的防洪 发电 航运等综合效益 垠据1994年国家批准的三峡工程总体筹资方案 三峡工程建设资金来源主要包括 三峡工程建设基金 国家开发银行贷款 三峡工程建设期发电收入 预计工程建设资金在2005年之前约有308亿元缺口 公司按照 间接融资与直接融资相结合 内资与外资相结合 长期资金与短期资金相结合 的原则 采用多种方式筹集建设资金 经过科学认真的分析研究 三峡总公司认为发行中长期企业债券是解决工程建设资金缺口的重要融资手段之一 2001年是三峡工程建设进入高强度浇筑混凝土的第三年 金属结构 机电安装均进入高峰期 对实现2003年首批机组投产发电至关重要 2001年三峡工程资金总需求为165 20亿元 除三峡工程建设基金 开发银行贷款 出口信贷 商业银行贷款等已落实的资金来源115亿元外 尚有部分资金缺口 计划发50亿元企业债券解决 二 理论分析 一 债券公司债券是公司为了筹集资金而发行的 载明一定面额 表明债权债务关系的有价证券 也就是说 债券是表明债权债务关系的一种凭证 是需要在一定时期内需要还本付息的金融工具 在我国 对债券的关注不如股票 可以说 在财务理论上 债券对公司的影响是多方面的 如 债券的发行不涉及到公司控制权的变化 尽管债券的发行有其特殊的风险 还本付息的压力大 影响公司的再融资能力 但在现代公司中尤其是上市公司 如何通过发行债券来改变公司的资本结构 提高财务的杠杆效应 是一个很重要的课题 按公司债券发行是否设定担保 分为担保公司债券和无担保公司债券 按融资期限长短分 可分为长期债券和短期债券 按照利率是否固定分为固定利率债券和浮动利率债券 与股权融资比较 发行债券对公司利弊分析从筹资成本看 在债券融资中 债务的利息计入成本 在税前支付 因而它有冲减税基的作用 而在股权融资中 对公司法人和股份持有人进行 双重纳税 即股利要从税后盈余中支付 与股权融资相比 债券的发行费用较低 债券融资还可以锁定成本 尤其是在预期利率上浮时期 效果明显 从控制权来分析 债券融资不会削弱公司现有股东的相对平衡权力结构 而在股权融资条件下 公司的管理结构将因新股东的加入而受到很大影响导致控制权分散 从股东收益分析 如果公司投资回报率高于债券利息率 由于债券融资的成本只是相对固定利息 使公司以更多地利用外部债务资金来扩大公司规模 则可增加公司每股收益和净资产收益率 提高股东的收益 即产生 杠杆效应 当然 债券筹资的缺点也是明显的 诸如 债券有固定到期日并定期支付利息 因而会增加公司的财务费用和财务风险 债券筹资受到公司资本结构的限制 也会影响公司的再筹资能力 二 债券筹资规模决策分析企业不论采取何种债券筹资形式 首先发行公司应对债券筹资的数量做出科学判断和规划 由于资金的短缺性和资金的成本 风险性 必然要求债券筹资规模既合理又经济 因为 如果债券筹资规模小 筹集资金不足 必然达不到债券筹资目的 影响企业正常经营和项目进展 而债券筹资规模过大 使资金闲置与浪费 不仅增加公司的利息支出 加重债务负担 也必然会影响资金使用效果 然而 确定发行债券的合理数量是个较为复杂的问题 结合案例进行如下分析 第一 要以企业合理的资金占用量和投资项目的资金需要量为前提 为此应该对企业的扩大再生产进行规划 对投资项目进行可行性研究 第二 要分析企业财务状况 尤其是获利能力和偿债能力的大小 第三 从公司现有财务结构的定量比例来考虑 目前常用的资产负债结构指标有两种 第一种为负债比率 即负债总额与资产总额之比 它用来分析负债筹资程度和财务风险的大小 对债权人来说用来表明债权的安全可靠程度 国际上一般认为30 左右比较合适 但在发达国家和地区通常要高一些 美国企业为40 左右 台湾为50 60 日本达到70 80 第二种为流动比率或营运资金比率 即企业流动资产与流动债券之比 第四 比较各种筹资方式的资金成本和方便程度 筹资方式多种多样 但每一种方式都要付出一定的代价即资金成本 各种资金来源的资金成本不相同 而且取得资金的难易程度也不一样 为此就要选择最经济 最方便的资金来源 三 分析公司债券利率的影响因素企业债券的发行成功与否 利率的设计是核心 债券利率策略问题综合性强 十分复杂 确定债券筹资的利率总的原则是既在发行公司的承受能力之内 尽量降低利率 又能对投资者具有吸引力 根据我国目前的实际情况 确定债券利率应主要考虑以下因素 我国目前的实际情况 确定债券利率应主要考虑以下因素 现行银行同期储蓄存款利率水平 一般都从收益高 风险小两个方面去考虑 由于公司债券筹资的资信不如储蓄 所以一般来说债券筹资的利率应高于同期储蓄存款利率水平 国家关于债券筹资利率的规定 在我国 由于实行比较严格的利率管制 依企业的不同隶属关系 债券利率由中国人民银行总行或省级分行以行政方式确定 发行公司的承受能力 为了保证债务能到期还本付息和公司的筹资资信 需要测算投资项目的经济效益 量入为出 投资项目的预计投资报酬率是债券筹资利率的基本决策因素 市场利率水平与走势 对利率的未来走势作出判断是分析债券投资价值的重要基础 利率是由市场的资金供求状况决定的 债券筹资的其他条件 如果发行的债券附有抵押 担保等保证条款 利率可适当降低 反之 则应适当提高 三峡债券的风险很低 从信用级别看 经中诚信国际信用评级有限责任公司评定 2001年三峡债券的信用级别为AAA级 是企业债券中的 金边债券 从担保的情况来看 经中华人民共和国财政部财办企 2001 881号文批准 三峡工程建设基金为本期债券提供全额 不可撤销的担保 因此具有准国债的性质 信用风险很小 发行的特别条件 公司最近1期末经审计的净资