资产评估第七章

第七章企业价值评估 本章共三节 第一节企业价值评估概述第二节企业价值评估的收益法第三节企业价值评估的成本法与市场法 第一节企业价值评估概述 一 企业价值评估的含义与特点 一 含义企业企业价值企业价值评估是对企业法人单位和其他具有独立获利能力的经济实体的持续获利能力的评定估算 二 特点1 评估对象是由多个或多种单项资产组成的资产综合体 2 决定企业价值高低的因素 是企业的整体获利能力 3 企业价值评估是一种整体性评估 二 企业价值与企业各项可指定资产价值汇总的区别 1 评估对象的内涵不同企业价值 资产综合体的获利能力单项汇总 企业各要素资产的价值总和2 评估结果不同 1 企业价值与单项汇总之间往往存在差额 2 差额产生的原因 商誉的价值或企业整体资产的经济性贬值3 评估目的与具体的适用对象不同持续经营前提下的企业产权变动 企业价值评估以破产清算为假设前提 要素评估 单项汇总 非营利企业的评估 要素评估 单项汇总 你拥有一间生产蛋糕的小企业 当初置办烤箱等固定资产花了35万元 扣除折旧 现在的净值还有20万 经成本法评估升值到25万 用来采购 发工资 付水电房租利息的现金等流动资产25万 负债20万 于是企业账面净资产值为30万元 由于经营有方 品种 质量对路 特别是打通了社区各副食店 超市的渠道 一年的税后净利润可达5万元左右 而且预计今后年年如此 此时有人出价30万收购这间证照齐全的企业 你卖不卖呢 当然不卖 三 企业价值评估在经济活动中的重要性 一 企业价值评估是利用资本市场实现产权转让的基础性专业服务1 公司上市2 企业并购3 为高新技术企业筹资 风险投资 二 以企业价值管理为目的的企业价值评估是当代企业管理的新潮流 四 企业价值评估的范围根据中国资产评估协会于2004年12月30日发布了 企业价值评估指导意见 试行 企业价值评估 是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值 股东全部权益价值或部分权益价值进行分析 估算并发表专业意见的行为和过程 该概念界定了企业价值评估的范围 具体范围1 根据是否对整体获利能力有贡献 界定与区分有效资产与无效资产2 对有效资产列入评估范围且注意不能漏评3 对无效资产进行处理 1 评估前进行 资产剥离 不列入企业价值评估范围 2 对闲置资产进行单项评估 并与企业整体评估值加总 4 产权不清的资产 待定产权资产 不列入评估范围 一 企业价值评估收益法适用的前提条件 1 企业有盈利 并且可预测 2 与企业收益相联系的风险也可预测 最适宜采用收益法的企业 收益稳定的成熟企业 以下三种情况可以讨论 1 处于盈亏边缘的企业 2 有较高科技含量的成长型或新生企业 3 收益不稳定或处于周期性行业中的企业 第二节收益法在企业价值评估中的运用 二 收益法的基本计算公式 一 企业持续经营假设前提下根据预期收益变化趋势不同 可在以下两种方法中选择 1 年金本金化价格法 适用于收益稳定的企业 例某企业未来5年内的收益预计如下 利用以上资料 对企业整体资产进行评估 解 先求未来5年内收益的现值之和 再求能带来等额现值的年金 折现率为10 5年期年金现值系数为3 7908 则求得年金为 A 471 24 3 7908 124 31 万元 最终评估企业整体资产价格为 P A r 124 31 10 1243 1 万元 2 分段法将持续经营的企业收益划分为 前期与后期 后期的收益有以下几种考虑 1 以前期最后一年的收益为后期的年金 2 以前期的年金化收益作为后期的年金 3 后期企业预期收益按一固定比率增长 二 企业有限期持续经营假设前提下的收益法该假设是从最有利回收企业投资的角度出发 三 企业收益及其预测 一 企业收益的界限与选择1 企业收益的界定 见教材P235 2 企业收益形式 口径 的选择 1 净利润与净现金流的选择 净现金流量 净利润 调整后的 折旧 追加投资 2 净利润 净现金流量 与息前税后利润 净现金流量 选择取决于评估内涵 是所有者权益还是企业投资价值 二 企业收益预测的基础与原则原则 以被估企业现实资产 存量资产 为出发点 预测企业在未来正常经营中可产生的收益 既不是以评估基准日的实际收益为出发点 也不是以产权变动后的实际收益为出发点 三 影响企业收益的因素分析结合影响企业盈利能力的内部及外部因素进行分析 四 企业收益的预测方法1 主观预测法综合调整法产品周期法2 客观预测法 时间序列法 线性回归法 根据企业历史收益资料 建立时间与收益的回归方程 该方法使用的前提 收益随时间变化呈现明显趋势 五 企业收益预测的基本步骤第一步 评估基准日审计后的企业收益调整 主要是剔除非正常因素第二步 企业预期收益趋势的总体分析和判断 主要是为具体预测界定收益量变化的区间第三步 企业预期收益的预测 第四步 对所做预测进行检验 四 折现率与资本化率及其估测 一 企业价值评估中折现率的确定原则1 不低于无风险报酬率2 以行业平均报酬率为重要参考指标 3 折现率 资本化率与收益额相匹配 二 收益额 折现率及评估值内涵的对应关系 三 企业价值评估中折现率的确定方法1 股本收益率的确定方法即确定权益资产价值时的收益率 1 资本资产定价模型 CAPM 2 累加法 见教材P240 2 企业价值评估中的加权平均资本成本模型 WACC 法即 折现率 长期负债占全部资本的比例 长期负债成本 1 所得税率 权益资本占全部资本的比例 权益资本要求的报酬率 一 企业价值评估的市场比较法 一 企业价值评估中市场比较法的含义与基本计算公式 由于企业的情况比较特殊 因此在市场法的运用中一般采用直接比较法 计算公式 第三节企业价值评估的市场法和成本法 或 二 选择可比公司 三 选择可比指标一般可选择 1 税后利润 现金净流量为了避免短期非正常因素对可观测变量的影响 可用评估前若干年的平均值取代评估时的可比指标 2 为了避免管理层操作对利润和现金净流量的影响 可采用销售收入作为可比指标 3 为了消除被估企业与可比公司之间因资本结构差异导致的缺乏可比性的问题 可以采用利息 折旧和税前盈利 例题某企业拟进行整体资产评估 评估基准日为2004年12月31日 评估人员在同行业的上市公司中选择了9家可比公司 分别计算了可比公司2004年的市盈率 被评估企业2004年的净收益为5 000万元 则采用市盈率乘数法评估企业整体资产价值的过程如下 9家可比公司2004年的市盈率如下所示 9家可比公司2004年平均的市盈率为20 77 但注意到可比公司C5和C7的市盈率明显高于其他可比公司 因此在计算平均市盈率时将它们删除 剔除可比公司C5和C7后的7家可比公司2004年平均的市盈率为15 40 因此确定市盈率乘数为15 40 被评估企业价值 5 000 15 40 77 000万元由于企业的个体差异始终存在 如果仅采用单一可比指标计算乘数 在某些情况下可能会影响评估结果的准确性 因此在市场法评估中 除了采用多可比样本外 还可采用多种可比指标 即综合法 二 企业价值评估中的加和法 一 加和法的评估思路在评估时点 再建造一个与被评估企业完全相同或具有相同生产经营能力及获利能力的企业所需要的合理投资 并把这个投资额作为被评估企业的价值 二 加和法的评估步骤1 确定纳入企业价值评估范围的资产 2 对界定后的各单项资产逐项评估并加总 3 对企业负债进行确认和计量并计算净资产价值 4 采用收益法评估企业价值 确定企业是拥有商誉还是经济性贬值 例题某企业拟进行产权转让 评估人员根据企业盈利状况决定采用加和法评估企业价值 具体评估步骤如下 1 逐项评估企业的可确指资产 评估结果为 机器设备2500万元 厂房800万元 流动资产1500万元 土地使用权价值400万元 商标权100万元 负债2000万元 单项资产净值 2500 800 1500 400 100 2000 3300 万元 2 采用收益法评估该企业价值 收益法评估结果为3200万元 3 确定评估值 评估人员对上述两种评估方法所得出的评估结果进行了综合分析 认为该企业由于经营管理 尤其是在产品销售网络方面存在一定的问题 故获利能力略低于行业平均水平 单项资产评估加总的评估值中包含了100万元的经济性贬值因素 应从3300万元评估值中减去100万元 因此认为评估结果应为3200万元 同时采用收益法和单项可确指资产评估值加总评估企业价值 一方面可以从企业重建成本和获利能力两个角度评估企业价值 并将两种评估结果互相验证 另一方面 加和法也为收益法评估结果的会计处理提供了条件 案例分析 徐工并购案 徐工机械交易估值 贱卖还是溢价有专业人士计算 当初凯雷收购徐工机械85 股权付出22 13亿元 20 69亿元外加1 44亿元股权溢价 徐工机械的估值大约为22 13 85 26亿元 2005年10月25日 凯雷和徐工签署新修订的协议 凯雷收购徐工机械50 股权付出15 09亿元 12 17亿元外加2 92亿元股权溢价 徐工机械的估值大约为15 09 50 30 18亿元 有关人士认为 凯雷由获得绝对控股权到相对控股权反而提高了对价 从这个角度来看 徐工当初被贱卖 国家发改委经济体制研究所研究员高梁认为 修改协议后 徐工依然是被贱卖 在2006年中 有业内人士计算认为 综合考虑各方因素 徐工机械的价值应在80亿元左右 另外 有机构认定 徐工 品牌的价