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财务管理FINANCIALMANAGEMENT 浙江大学经济学院 财务管理主要解决企业的什么问题 财务副总经理 生产副总经理 营销副总经理 总经理 董事会 股东会 财务部经理资本运作投资管理筹资管理现金管理信用管理股利决策 会计部经理信息处理财务会计成本会计管理会计 在企业的经营活动中 财务管理人员必须回答三个方面的问题 第一 应实施何种投资项目 第二 如何为投资项目筹集资金 第三 如何管理企业日常的营运资金 以上三个方面的问题构成了企业财务管理的基本内容 资本 财务活动的基本要素财务管理的核心内容 财务管理与会计的区别 区别 财务管理侧重分析与决策会计侧重计量与报告联系 会计信息是财务管理的基础 第一章导论 第一节财务管理的内涵第二节理财的目标第三节财务管理的环境 第一节财务管理的内涵 一 财务的概念企业的资金运动及其体现的经济关系 财务活动 财务关系 G WPW G 企业的资金是怎样运动的 筹资投资生产销售收回 分配 货币资金商品资金生产资金增值商品资金增值货币资金 1 财务活动 筹资活动 借债筹资 股权筹资 借债与股权对企业的不同影响 成本小 风险大 成本大 风险小 投资活动 项目的可行性评价 选A项目还是B项目 净现值最大化 营运资金 流动资产 流动负债 1 长短期资产如何配合 2 长短期资金如何配合 股利分配活动 高股利政策还是低股利政策 巨人集团的失败 引以为戒的财务管理案例 巨人集团的兴衰史 1989年8月 在深圳大学软件科学管理系硕士毕业的史玉柱和三个伙伴 用借来的4000元钱承包了天津大学深圳科技工贸发展公司电脑部 并用手头仅有的4000元钱在 计算机世界 利用先打广告后付款的方式做了8400元的广告 将其开发的M 6401桌面排版印刷系统推向市场 广告打出后13天 史玉柱的银行账户第一次收到三笔汇款共15820元 巨人事业由此起步 1993年1月 巨人集团在北京 深圳 上海 成都 西安 武汉 沈阳 香港成立了8家全资子公司 同年 巨人实现销售额3百亿元 利税4600万元 成为中国极具实力的计算机企业 巨人集团的兴衰史 由于国际电脑公司的进入 电脑业于1993年步入低谷 巨人集团也受到重创 1993 1994年 全国兴起房地产和生物保健品热 为寻找新的产业支柱 巨人集团开始迈向多元化经营之路一计算机 生物工程和房地产 在1993年开始的生物工程刚刚打开局面但尚未巩固的情况下 巨人集团毅然向房地产这一完全陌生的领域发起了进军 欲想在房地产业中大展宏图的巨人集团一改初衷 拟建的巨人科技大厦设计一变再变 楼层节节拔高 从最初的18层一直涨到70层 投资也从2亿元涨到12亿元 1994年2月破土动工 气魄越来越大 对于当时仅有1亿资产规模的巨人集团来说 单凭巨人集团的实力 根本无法承受这项浩大的工程 对此 史玉柱的想法是 1 3靠卖楼花 1 3靠贷款 1 3靠自有资金 但令人惊奇的是 大厦从1994年2月破土动工到1996年7月巨人集团未申请过一分钱的银行贷款 全凭自有资金和卖楼花的钱支撑 巨人集团的兴衰史 1996年 让史玉柱焦急的是预计投资12亿元的巨人大厦 他决定将生物工程的流动资金抽出投入大厦的建设 而不是停工 进入7月份 全国保健品市场普遍下滑 巨人保健品的销量也急剧下滑 维持生物工程正常运作的基本费用和广告费用不足 生物产业的发展受到了极大的影响 按原合同 大厦施工三年盖到20层 1996年底兑现 但由于施工不顺利而没有完工 大厦动工时为了筹措资金巨人集团在香港卖楼花拿到了6000万港币 国内卖了4000万元 其中在国内签订的楼花买卖协议规定 三年大楼一期工程 盖20层 完工后履约 如未能如期完工 应退还定金并给予经济补偿 而当1996年底大楼一期工程未能完成时 建大厦时卖给国内的4000万楼花就成了导致巨人集团财务危机的导火线 巨人集团终因财务状况不良而陷入了破产的危机之中 巨人集团失败的财务分析 关键原因 资金1 投资 不进行资本预算 不进行项目的可行性分析2 筹资 过于自大 与银行缺乏沟通 没有把资金的保证落在实处3 营运资金管理 长短期资金的配合错位 2 财务关系 企业是一个契约关系的集合 企业 股东 债权人 经理 职工 供应商 客户 政府 社会 希望企业成功 又有不同的利益 2 财务关系 1 企业与投资者 所有者 之间2 企业与债权人之间3 企业与受资者之间4 企业与债务人之间5 企业内部各单位之间6 企业与职工之间7 企业与政府 国家 之间 二 财务管理的内容 1 概念 组织财务活动 处理财务关系 2 内容 筹资管理投资管理营运资金管理股利分配管理 财务分析时间价值的观念证券估价风险价值的观念管理者的本量利理念 企业并购问题 财务管理的基本原理 财务管理的核心内容 财务管理的拓展 课程简介财务管理包括投资决策 筹资决策 股利决策和营运资本决策等内容 是关于资产配置 融资和资产管理决策的一门学科 其中还涉及有关企业理财的一系列基本观念与方法 如货币的时间价值 风险价值 财务分析 现金流量 本量利分析等 课程强调原理与决策的关系 通过大量的案例 积极引导学生思考企业财务怎样为企业价值的提高服务 参考书目 1 公司理财 第六版 斯蒂芬A 罗斯 StephenA Ross 著 机械工业出版社2 现代企业财务管理 第十版 詹姆斯 C 范霍恩著 经济科学出版社3 财务成本管理 CPA教材 欢迎多提建议 电话 8893258813305818980Email zxfxjm 第二节理财的目标 一 理财目标的三种不同观点 1 利润最大化 缺陷 没有考虑利润取得的时间没有考虑利润取得和承担风险大小的关系容易产生短期行为容易被操纵没有考虑股利政策的影响没有考虑利润与投入资本额的关系 2 每股收益最大化 EPS 缺陷 仅克服了利润最大化的最后一个缺陷 3 股东财富最大化 含义 公司未来现金流量的现值最大 一般用股价表示 缺陷 股价波动与公司财务状况的实际变动不一定相一致未来现金流量及贴现率的估计也有一定的主观性 二 代理问题与公司理财目标的实现 1 股东与管理者之间的代理问题含义 现代公司中所有权与控制权相分离导致所有者与管理者的利益矛盾 股东的目标是公司财富最大化 管理者的目标是高报酬 优越的办公条件等 解决方法 1 监督方式 与管理者签定合同 审计财务报表 限制管理者的决策权 2 激励方式 年薪制 股权激励 我国经理的激励机制如何 案例 把经营者收入与企业效益密切挂钩深圳国企老总最高年薪96万 同样是深圳市属国有企业 深圳国际信托投资有限公司老总2003年度薪酬达96万元 而深圳特发集团老总同年度的薪酬为12万元 两者相距达8倍 原因是前者企业利润在当年度增长了2 2倍 其薪酬不仅有基本年薪 还拿到了绩效年薪和奖励年薪 后者企业由盈利转为亏损6177万元 其薪酬只领到基本年薪部分 收入比上年减少了近8成 据深圳市国资办介绍 深圳35家市属国有企业推行年薪制一年多来 大大促进了经营者为国家创造财富的积极性 深圳市今年拟把年薪制与实施股权激励的长效机制结合起来 促使经营者的行为长期化 2 股东与债权人之间的代理问题含义 股东与债权人之间的利益矛盾 强调借入资金的收益性 强调贷款的安全性 具体表现 高风险投资发行新债投资不足额外发放股利 解决方法 债权人角度 1 在借款合同中加入限制性条款 如规定资金的用途 规定资产负债率 规定不得发行新债等 2 拒绝进一步合作 不提供新的贷款或提前收回贷款 因此 公司追求股东财富的同时 还必须公平地对待债权人 遵守债务契约的条款 股东财富最大化的目标要求公平地对待企业的各利益关系人 第三节理财的环境 法律环境金融环境经济环境 1 企业组织法律2 税收法律3 财务法律 一 法律环境 如 公司法 合资经营企业法 等 种类 流转税法 所得税法 其他税法目的 开展税收筹划以尽可能减少税负 种类 企业会计准则 企业会计制度 等目的 开展盈余管理以尽可能提供符合企业要求的信息 案例 恒生药业股份公司为开发一种新药 2003年投入研究开发费420万元 2004年1 10月投入研究开发费418万元 估计11月和12月发生相关费用20万元 11月中旬 开发部提出中试计划 计划于2005年1月份购入中试关键设备5台 价值分别为9万元 9万元 8万元 6万元 4万元 预计公司当年盈利为1600万左右 所得税税率为33 财务顾问在审核该计划后 提出将购置计划提前到本年的11月份或12月份 原材料仓库100斤 第1次50斤 单价6元 第2次30斤 单价8元 第3次20斤 单价9元 生产领用60斤 价值多少 先进先出法 领用60斤成本 50 6 10 8 380加权平均法 领用60斤成本 50 6 30 8 20 9 50 30 20 60 432后进先出法 20 9 30 8 10 6 480 原材料价格不断上升的情况下 发出材料的计价由后进先出法改为先进先出法 会对企业信息产生什么影响 二 金融环境 一 金融市场与企业理财的关系1 为企业筹资和投资提供场所2 促进企业长短期资金的转化3 为财务管理提供有用信息 二 金融市场的类1 按交易的期限 短期资金市场 货币市场 长期资金市场 资本市场 2 按交割的时间 现货市场 期货市场 发行市场 流通市场 4 按交易的对象 3 按交易的性质 国债市场 企业债券市场 股票市场等 三 经济环境 1 经济发展状况2 通货膨胀3 利率 汇率的波动4 政府的经济政策 现代公司发展过程中 财务经理 Financialmanager 是一个很重要的角色20世纪前半叶 财务经理插手于公司资金筹集活动20世纪50年代 财务经理拥有资本项目的决策权20世纪60年代以来 财务总监 Chieffinancialofficer CFO 是现代企业中的全能成员 他们每天都要应付外界环境的变化 如公司之间的竞争 技术突变 通货膨胀 利率变化 汇率波动 税法变化等 作为一名CFO 在企业资本筹集 资产投资 收益分配等方面的能力将影响到公司的成败 第二章货币的时间价值 一 时间价值的含义1 时间价值的概念2 时间价值的表现形式 1 绝对数利息额 2 相对数利息率 纯利率 投资者要求的最低投资报酬率贴现率 3 时间价值的作用 解决了不同时点资金价值的换算关系 0 1 2 3 4 5 1000 100 200 300 400 500 项目可行吗 甲 乙 500 400 300 200 100 1000 选择甲还是乙 二 时间价值的计算 单利 Simpleinterest 在规定的时间内 对本金计算利息复利 Compoundinterest 在规定的时间内 对本金和产生的利息计算利息例 100元 按10 的单利存2年 本利和 P SI P P i n 100 100 10 2 120按10 的复利存2年 本利和 P P i 1 i 100 1 10 1 10 121时间价值的计算一般采用复利的概念 一 复利终值与现值 1 复利终值 Futurevalue FV PV 1 i n PV 复利终值系数 PV F P i n 2 复利现值 Presentvalue PV FV 1 i n FV 复利值现系数 FV P F i n 例 一个简单的储蓄决策 某人有10000元本金 计划存入银行10年 今有三种储蓄方案 方案1 10年定期 年利率14 方案2 5年定期 到期转存 年利率12 方案3 1年定期 到期转存 年利率7 问 应该选择哪一种方案 FV1 24000元 FV2 25600元 FV3 19672元 二 年金终值和现值 1 定义 每期金额相等P292 分类 后付年金先付年金递延年金永续年金3 年金终值和现值的计算 1 后付年金终值与现值的计算A 后付年金终值 例 有一零存整取储蓄计划 每年末存入1000元 连续存10年 设利率6 问10年期满的总价值 即 FVA A A 1 i A 1 i 2 A 1 i 3 A 1 i n 2 A 1 i n 1则有 年金终值系数FVIFA i n 或 F A i n 上例中 FVA 1000 FVIFA 6 10 查表可得 FVA 13181元 B 后付年金现值 例 某人在60岁时拟存入一笔钱以作今后20年的生活费 计划今后每年末支取3000元 20年后正好取完 设利率10 问现在应存入多少 年金现值系数PVIFA i n 或 P A i n 上例中 PVA 3000 PVIFA 10 20 3000 8 5136 25542 2 先付年金的终值和现值A 终值 比普通年金终值计算加一期 减A B 现值 比普通年金终值计算减一期 加A 3 递延年金的终值和现值 A 终值与普通年金计算一样 B 现值 递延年金的现值与普通年金一样吗 递延年金的现值 A A A A A 012 m m 1 m 2 m n 1 m n P A P A i n P F i m 4 永续年金的终值和现值 A 没有终值 B 现值 P A i 例 拟建永久性奖学基金 每年颁发10000元 若利率为10 基金额度应多少 思考 曼哈顿岛的价值 美国曼哈顿岛是世界地产业的黄金地段 包括华尔街 联合国总部 1624年 PeterMinuit花了US 24从印地安人手中购得曼哈顿 你认为这宗交易是否相当便宜 曼哈顿岛的价值解答 到2003年底 复利期数达379年 若年复利率为8 到2003年底 这US 24的价值变为 你不一定认为便宜吧 例题 若贴现率为4 在第一年末收到10000元 第二年末收到5000元 第三年末收到1000元 则所有收到款项的现值是多少 例题解答 PV 10000 PVIF4 1 5000 PVIF4 2 1000 PVIF4 3 10000 0 9615 5000 0 9246 1000 0 8890 15127元 0 1 2 5000 3 1000 10000 例题 H先生在30年前就有存硬币的嗜好 30年来 硬币装满了5个布袋 共计15000元 平均每年储存价值500元 如果他每年年末都将硬币存入银行 存款的年利率为5 那么30年后他的存款帐户将有多少钱 这与他放入布袋相比 将多得多少钱 例题解答 30年后的终值FVA 500 FVIFA 5 30 500 66 4388 33219 42利息 33219 42 15000 18219 42 例题 某项目在营运后各年的现金流量如下 单位 万元 贴现率为10 根据你的理解 此项目的总回报是多少 例题解答 PV 100 PVIFA10 3 200 PVIFA10 2 PVIF10 3 150 PVIFA10 3 PVIF10 5 100 2 4869 200 1 7355 0 7513 150 2 4869 0 6209 741 08相当于每年年末A 741 08 PVIFA10 8 111 13 三 时间价值计算中的特殊问题 1 计息期短于一年的时间价值的计算i为复利率n为复利期数例 有一投资项目 本金1000元 投资期限5年 年利率8 如果每季度复利一次 5年期满的总价值 季利率 8 4 2 复利次数 5 4 20所以 FV 1000 FVIF 2 20 1485 9如按年复利 FV 1000 FVIF 8 5 1469 3显然 FV FV 一般地 如一年内复利m次 则n年复利终值计算可表示为 名义利率和实际利率名义利率和实际利率之间的关系 1 i 1 r m m其中 i为实际利率 r为名义利率 m为一年内复利次数实际利率i 1 r m m 1本题也可以8 24 按进行贴现 三 时间价值计算中的特殊问题 2 求时间价值计算中的i n A任一未知数 例1 某企业拟购置一台柴油机 更新目前使用的汽油机 每月可节约燃料费用60元 但柴油机价格较汽油机高出1500元 假定年利率12 每月复利一次 柴油机至少应使用多少年才合算 例2 某企业有一笔4年后到期的借款 数额为1000万元 为此设立偿债基金 年利率10 到期一次还请借款 问每年末应存入的金额是多少 例3 某企业现在借得1000万的贷款 在10年内以年利率12 均匀偿还 每年应付的金额是多少 例4 P41 例题5 某家庭准备每年存些钱以备10年后孩子念大学用 若该家庭从现在开始在10年内每年年末存入银行相同的金额 以保证从第11年末开始 连续4年每年年末孩子取出25000元 正好取完 若银行年复利利率为3 则该夫妇每年应存入银行多少钱 例题5解答 在第10年末 该家庭10年间每年存款的终值之和 4年间每年取款的现值A FVIFA3 10 25000 PVIFA3 4A 25000 3 7171 11 4639 8106 11 例题6 某人准备一次性支付50000元钱去购买养老金保险 15年后他退休 就可以在每年年末稳定地获得10000元养老金 若退休后 他连续领了15年养老金 则该项保险的年收益率为多少 例题6解答 在第15年末 他支付款项的终值 15年养老金的现值50000 FVIFr 15 10000 PVIFAr 15设Y 10000 PVIFAr 15 50000 FVIFr 15用逐次测试法确定贴现率 收益率 1 第1次测试 r 5 Y 149 83 0 2 第2次测试 r 4 Y 21136 7 0 r太小 3 第3次测试 r 4 8 Y 4198 35取 1 3 计算结果 采用线性内插法 r 4 99 三 时间价值的运用 证券估价 债券估价股票估价 一 债券估价 债券的价值构成要素面值票面利率期限市场利率还本付息方式债券投资的收入来源持有期内利息收入期满后的售价 债券的构成要素 一 债券价值1 债券估价一般模型例 ABC公司发行面额为1000元 票面利率5 期限10年的债券 每年末付息一次 当市场利率分别为 4 5 7 时 其发行价格应多少 当市场利率为4 时P 50 PVIFA 4 10 1000 PVIF 4 10 50 8 111 1000 0 676 1081 55元当市场利率为5 时P 50 PVIFA 5 10 1000 PVIF 5 10 50 7 722 1000 0 614 1000元当市场利率为7 时P 50 PVIFA 7 10 1000 PVIF 7 10 50 7 024 1000 0 508 859 2元 如ABC公司债券发行一年以后 市场利率由5 降为4 而债券年息和到期日不变 则债券的价值多少 V1 50 PVIFA 4 9 1000 PVIF 4 9 50 7 435 1000 0 703 1074 37元可见 市场利率下降后 债券的价值会提高 债券持有人可得到资本利得 2 一次还本付息债券估价模型 3 贴现债券估价模型 二 债券到期收益率的计算 内涵 能使债券未来现金流入的现值等于债券买入价格的贴现率 购进价格 每期利息 P A i n 面值 P F i n 例1 A公司01年2月1日平价购买一张面额为1000元的债券 票面利率为4 每年2月1日计算并支付利息 并于5年后的1月31日到期 该公司持有该债券至到期日 计算其到期收益率 假定当时购进时价格为950 到期收益率又为多少 假定单利计息 一次还本付息 到期收益率又为多少 债券评价练习1 资料 某公司于2000年6月30日购买票面额200000元 票面利率10 的债券 期限为3年 利息分别在每年12月31日和6月30日支付 要求 计算市场利率分别为8 10 和12 时债券的价值 解答 债券评价练习2 某公司拟于2003年4月30日买进市价为118元的债券 该债券于2001年5月1日发行 期限5年 票面利率12 每张面值100元 市场利率为10 1 若该债券为到期一次还本付息 其实际价值为多少 应否投资 2 若该债券每年5月2日支付上年利息 到期偿还本金 其实际价值为多少 应否投资 解答 1 100 1 12 5 PVIF3 10 120 16应投资 2 100 PVIF3 10 100 12 PVIFA3 10 100 12 116 94不应投资 二 股票估价 1 一般现金流模型 2 零成长模型 股利支付是永续年金 3 固定成长模型 g为增长率D0为最近发放过的股利D1为预计下一年发放的股利 4 分阶段成长模型 两阶段成长模型通常股利随公司生命周期的变化呈现阶段性设某一时期股利以异常高或异常低的比例g1增长 随后以长期稳定的g2增长 思考 假定公大开始时的股息为40 要求的回报率为9 增长率情况如下 第1 3年 9 第4 6年 8 第7年后 7 公大公司的价值应为多少 1 先计算各年的现金流量 D0 40D1 40 x 1 09 43 60D2 40 x 1 09 2 47 52D3 40 x 1 09 3 51 80D4 51 80 x 1 08 55 94D5 51 80 x 1 08 2 60 42D6 51 80 x 1 08 3 65 25D7 65 25x 1 07 69 82 2 将各年的现金流量折成现值 股票评价模型练习 某公司准备以24元价格购入S股票 面值1元 预计2年后出售时价格不会低于29元 S股票上年每股分红2 5元 股利增长率为6 目前市场平均利率8 要求 1 计算S股票的实际价值 评价该股票投资是否可行 2 若在第二年分红前以每股32元出售 是否可行 解答 第三章风险与收益 一 风险及风险态度二 风险与风险报酬的衡量三 资产组合的风险与收益 一 风险及风险态度 一 风险的概念1 经济活动的分类2 风险的概念 未来结果不确定 但未来全部结果的出现及概率是可估计的 确定性活动 不确定性活动 风险型活动 完全不确定型活动 经济活动 3 风险的种类 经营风险 财务风险 二 风险态度 风险厌恶 高风险应有高回报对风险价值的要求因人而异 回报率 风险程度 A B 5 二 风险及风险报酬的衡量 一 风险的衡量1 概率分布2 期望值 二 风险及风险报酬的衡量 3 方差与标准差4 标准离差率 注意以下项目的风险表达 若A项目的预期报酬率 B项目的的预期报酬率 342 5万A项目的标准差 A 346 87 万元 B项目的标准差 B 487 26 万元 A项目风险小于B项目的风险 若项目C的预期报酬率 500 项目D的预期报酬率 200且 C 200 D 150 项目C的风险较大吗 但 CVC 200 500 0 4 CVD 150 200 0 75 项目C的风险小于项目D的风险 二 风险及风险报酬的衡量 二 风险报酬风险报酬系数的确定 1 历史数据 2 管理人员与专家 3 国家有关部门与咨询机构 三 资产组合的风险与收益 一 投资组合的收益率与标准差P323 1 组合的收益率是各种资产收益率的加权平均 2 组合的标准差不是各种资产标准差的加权平均组合的风险大小取决于组合内各种资产的相关系数 若考虑两种资产组合 则 若考虑两种资产组合 则 协方差或相关系数0 1表示正相关协方差或相关系数 0表示不相关协方差或相关系数 1 0表示负相关 1 完全正相关 1 完全负相关 何为风险分散效应 例题 某投资组合有A B两种证券 其期望投资收益率分别为12 和8 其收益率的标准差均为9 A B两种证券的投资比重均为50 在不同的相关系数下 投资组合的标准差计算结果如下 相关系数10 50 0 5 1组合风险0 090 0780 0640 0450 负相关时 风险完全分散吗 加权平均标准差 9 50 9 50 0 09 结论 证券组合的标准差 并不是单个证券标准差的简单加权平均 证券组合的风险不仅取决于组合内的各证券的风险 还取决于各个证券之间的关系 若完全正相关 组合的风险既不增加也不减少只要相关系数小于1 组合多元化效应就会发生作用 不相关时 有风险分散效应吗 情形一 1 p XA A XB B B A 情形2 1 p XA A XB B 情形3 1 1 越小越弯曲 是否把资金全部投向低风险的资产 两项以上资产投资 可行集 证券组合的可行集 N种证券所形成的所有组合 证券组合的有效集和最佳投资组合 有效集判别标准 风险既定时预期收益率最大预期收益既定时风险最小 有效集 效用曲线 E 最佳组合的选择取决于投资者的效用曲线 二 投资组合的风险组成 总风险 系统风险 非系统风险1 系统风险 又称不可分散风险或市场风险 指某些因素给市场上所有证券带来经济损失的可能性系统风险 由宏观因素引起 不可分散2 非系统风险 又称可分散风险或公司特有风险 指某些因素给个别证券带来经济损失的可能性非系统风险 与个别企业相联系 可分散 证券数目和投资风险 组合风险的分散原理 一个相当大的投资组合几乎没有非系统风险 但无论投资组合里不同证券数目有多大 它们均存在不能由分散投资而消除的最低的风险水平 三 系数与资本资产定价模型 1 系数 1 含义 衡量系统风险的程度 表示个股收益率的变动对于市场组合收益率变动的敏感性 1 1 1 2 确定 一般有投资服务机构计算及公布 该股票与市场具有相同的系统风险 该股票的系统风险大于市场风险 该股票的系统风险小于市场风险 例 甲股票和股票指数的可能收益率如下 状态指数 甲股票 牛市1525牛市1515熊市 5 5熊市 5 15假设每个状态出现的概率相同状态指数期望收益甲股票期望收益牛市1520熊市 5 10注 20 25 0 5 15 0 5 10 5 0 5 15 0 5 系数 甲收益率 指数收益率 5 10 15 20 2 资产组合的 系数公式 3 资本资产定价模型 CAPM 原理 投资者只能获得系统风险的额外回报 capitalassetpricingmodel 如果无风险报酬为8 市场平均期望报酬为14 某股票的 系数为0 60 根据CAPM其期望报酬为多少 现另有一股票期望报酬为20 其 系数为多少 证券期望收益率取决的三个因素 1 无风险报酬 一年期国库券的收益率或银行存款利率 2 系统风险报酬率 或市场平均风险溢价 会随市场投资者风险回避程度的改变而改变 3 系数 采用一定的数学模型计算 在西方通常由金融服务公司提供 证券期望收益率的图形 SML的影响因素 在市场均衡条件下 每个证券及其投资组合都位于SML线上 CAPM模型与中国的股市 诸多的实证研究表明 CAPM模型并不适用于中国目前的股市 主要表现是股票受益率的解释变量不只限于 还有其他因素 即 还不能包含所有影响股票收益率的因素 股票收益率与 的相关性并不显著 我国证券市场存在着系统性风险偏大的问题 使得CAPM所强调通过多元化投资组合消除非系统性风险来降低风险 无法发挥明显的作用 股票的定价与CAPM描述的机制有一定的偏离 我们只能说CAPM目前还不太适用于我国证券市场 思考 假定市场平均回报率为15 1 不考虑 以上三只股票 你会选择哪一只 2 假设你现在只有1中的那只股票 若你正在考虑加入多一只其他股票 你需要知道该股票的什么资料才能降低你的投资组合风险 3 根据CAPM模型 计算各股票的回报 4 按表上的预期回报 它们在SML线之上或之下 它们的价格将作怎样调整 第四章本 量 利分析 一 本量利分析中的成本分类 按成本性态分类 所谓成本性态 也称成本习性 是指成本总额变动与产量 业务量 变动之间的内在联系 分类 变动成本固定成本总成本公式y a bx 二 本量利分析中的成本计算法 全部成本法和变动成本法1 全部成本法 会计中采用的成本法产品生产成本包括 直接材料直接人工制造费用 变动制造费用固定制造费用 产品生产成本不仅包括变动生产成本 还包括固定生产成本 2 变动成本法 管理中的成本法 变动成本法下产品成本只包括直接材料 直接人工变动制造费用固定制造费用作为期间费用理由 固定性制造费用主要是为企业提供一定期间的生产经营条件而发生的 这些生产经营条件一经形成 不管其利用程度如何 有关费用照样发生 并不随产量的增减而增减 因而不应把它计入产品成本 而应作为期间成本处理 制造成本法下 销售收入 已销产品的生产成本 销售毛利变动成本法下 销售收入 已销产品变动生产成本 固定成本 利润 3 变动成本法与制造成本法的比较 损益计算模式不同 例 企业产销某种产品 本期生产量10000件 销售量8000件 单价10元 单位成本组成如下 材料费2元 人工费1元 变动制造费1元 固定制造费1元 按全部成本法计算的利润 8000 10 5 40000 按变动成本法计算的利润 8000 10 4 10000 38000 两种成本法计算利润差异的一般规律 1 期末存货中的固定制造费 期初存货中的固定制造费则全部成本法的利润 变动成本法的利润2 期末存货中的固定制造费 期初存货中的固定制造费则全部成本法的利润 变动成本法的利润3 期末存货中的固定制造费 期初存货中的固定制造费则全部成本法的利润 变动成本法的利润 有利于科学地分析成本控制的情况能使管理人员和管理部门注意销售 防止盲目生产 有利于正确地进行经营预测和决策 4 变动成本法的优点 例 分析以下的成本变化情况 产量300件600件1200件单位变动成本222单固 总额1200 421单位成本643若单耗降低50 1单位成本5全部成本法无法真实地反映降低成本的业绩 例 某企业产销某种产品 第一年的产量为10000件 销量9000件 第二年的产量为9000件 销量10000件 其他资料均相同 单价20元 单变8元 固定制造费63000元 全部成本法下的利润第一年 9000 20 9000 143 51300第二年 10000 20 1000 143 9000 15 50700变动成本法下的利润第一年 9000 20 9000 8 63000 45000第二年 10000 20 10000 8 63000 57000全部成本法无法正确揭示销售业绩 三 本量利分析的基本模型 1 基本模型 利润 销售收入 变动成本 固定成本 销量 单价 销量 单位变动成本 固定成本式中包含相互联系的五个变量 A 边际贡献 又叫贡献毛益边际贡献 销售收入 变动成本 单位产品边际贡献 销售单价 单位变动成本边际贡献 固定成本 利润 2 本量利分析中的基本概念 B 边际贡献率边际贡献率 边际贡献 销售收入 100 单位产品边际贡献 销售单价 100 C 变动成本率 变动成本 销售收入 100 单位变动成本 销售单价 100 边际贡献率 变动成本率 3 本量利分析中的基本概念 四 本量利分析在经营预测中的作用 1 预测保本点 保本量 保本额 固定成本 单价 单变 固定成本 1 变动成本率 固定成本 边际贡献率 例 产销某种产品 单价2元 单变1 2元 固定成本总额40000元产销量计划达到00000件 单价的最小值1 6单变的最大值1 6固定成本的最大值80000销量的最小值50000件 进一步预测有关因素变动的最大值与最小值 A 相关指标 安全边际 实际 预计 销售量 保本量安全边际率 安全边际 实际 预计 销售量 100 2 预测利润 B 预测利润的公式利润 销售收入 变动成本 固定成本 边际贡献 固定成本 安全边际量 单位边际贡献 2 预测利润 3 保利分析 实现目标利润的销售量 固定成本 目标利润 单价 单位变动成本 实现目标利润的销售额 固定成本 目标利润 边际贡献率对以上公式做适当的变形 可以分别得出目标单位变动成本 目标固定成本 目标单价与其他因素的关系式 五 本量利分析在经营决策中的运用 亏损产品是否停产的分析选择何种工作方案的决策分析是否接受特定定货的决策分析 1 亏损产品应否停产或转产的决策 有些企业生产若干种产品 其中有一种或几种产品发生亏损 为了增加整个企业的利润 这些亏损产品应否停产 对这种决策问题 管理者在作决策分析时 应慎重对待 如某企业生产两种产品 有关资料如下 甲乙合计销售收入150010002500变动成本7008001500边际贡献8002001000固定成本500400900利润300 200100 应停止乙产品的生产吗 1 亏损产品应否停产或转产的决策 假定停产甲销售1500变动成本700边际贡献800固定成本900利润 100亏损产品停产后 企业的固定成本总额将保持不变 原 亏损 产品负担的固定成本必然转嫁到盈利产品上 因此 只需对亏损两种产品提供的边际贡献加以考虑就可作出决策 边际贡献大于0 虚亏损 不应停产边际贡献小于零 实亏损 停产 1 亏损产品应否停产或转产的决策 只要转产的产品是利用亏损产品停产后腾出来的生产能力 而不占用其它产品的生产能力 同时它所提供的贡献毛益总额大于原亏损产品所提供的贡献毛益总额 那么这项转产方案就是可行的 同样道理 有些企业对亏损产品停产后 不是进行转产 而是将停产后腾出来的厂房 机器设备等固定资产出租给其他单位 只要租金净收入 即租金总收入减去合同上规定应由出租者负担的某些维修费以后的净额 大于亏损产品提供的贡献毛益总额 那么出租固定资产的方案也是可行的 企业生产同一产品往往可以采用不同的工艺 先进工艺固定成本较高 单变 加工费 降低普通工艺固定成本较低 单变 加工费 较高 可见 采用不同的生产工艺 成本会有较大差别 关键取决于生产批量的大小 此类决策可运用量 本 利法进行分析 2 工作方案选择决策 例 某厂生产A产品 可采用普通车床 六角车床 自动化专用车床进行生产 有关资料如下 根据上述资料作出在何种情况下应采用何种方式进行生产的决策分析 这种决策问题 可用成本同值点法 分别确定两两方案的成本同值点 令 代表生产批量 代表各种方式下的加工总成本 解得 解得 解得 配合图解法 可以更加清楚地决定在何种生产批量下应作何种选择 2 工艺方案选择决策 2 工艺方案选择决策 例 某团体正筹备一场晚会 有两个会场可供选择 A 俱乐部 其固定租金为2000 另每人收费80 B 市政厅 其固定租金为6600 另每人收费60 其他情况相同 管理与营销费用6000 票价120 应采用哪个会址 俱乐部保本点 200张市政厅保本点 210张寻找平衡点120 x 80 x 8000 120 x 60 x 12600 x 230张当估计门票销量大于230张时 选择市政厅当估计门票销量小于230张时 选择俱乐部 2 工艺方案选择决策 8000 120 80 12600 120 60 选择俱乐部吗 3 是否接受特定订货的决策 特定定货 定价小于成本 例 设某企业生产某种产品 年正常生产能力为10 000件 该产品正常单位售价及成本资料如下 单位售价120元 单位成本110元 其中直接材料成本40元 直接人工成本20元 变动制造费用20元 固定制造费用30元 该企业目前生产能力还有20 未被利用 现有一顾客前来要求订货2000件 每件只出价100元 而且 该批订货还需租用一台专用设备 租金3000元 要求作出应否接受该项追加订货的决策 按照传统的观点 这种产品的正常单位成本为110元 出价只有100元 每件亏10元 另外还需支出租金3000元 这批订货是不能接受的 但进一步分析可知 由于接受该批订货 与原有生产能力联系的固定成本不受影响 只需对变动成本和租用专用设备租金加以考虑 根据上述资料 编制差量分析表如下 3 是否接受特定订货的决策 上表表明 接受该项订货是合理的 可为企业增加37000元的利润 必须指出 在上例中是以不影响到企业正常顾客的订货为前提进行分析的 若追加的订货影响到企业的正常销售 则还要考虑因减少正常销售而损失的收益 应在追加订货所提供的收益中得到补偿 第五章财务分析 一 财务分析的基础环节 解读三大财务报表二 财务分析的核心环节 比率分析三 财务分析的深层环节 综合分析四 财务分析的关键环节 关注报表的真实性 财务分析是理财的基础 投资者 是否投资 是否转让股份 如何考核经营者业绩 债权人 是否贷款 企业管理当局 如何筹资 如何投资 如何进行税收筹划 如何进行盈余管理 其他有关部门 工商 税务供应商审计师 咨询机构等 一 财务分析的基础环节 解读报表 资产负债表1 结构 2 解读重点 损益表1 结构 2 解读重点 现金流量表1 结构 2 解读重点 1 资产负债表 反映企业在某一特定日期财务状况的报表 理论依据 资产 负债 所有者权益 时点报表 静态报表 报表内项目排列原则 资产负债表基本结构 资产负债表单位 年 月 日货币 负债资产所有者权益 资产负债表解读重点 关注报表项目的构成 如流动与非流动情况 资产质量如何 如不良资产有多少 近期的债务压力有多大 历年的盈余积累如何 不仅应关注总资产 更应关注净资产 2 损益表 利润表 反映公司在一定期间的经营成果 理论依据 收入 费用 损益 动态报表 期间报表 损益表基本结构 损益表单位 年 月货币 一 产品销售收入二 产品销售利润三 营业利润四 利润总额五 净利润 损益表的解读 表达公司在一定期间的经营成果 净利润 利润总额 所得税利润总额 营业利润 投资收益 营业外收益 营业外支出营业利润 主营业务利润 其他业务利润 管理费用 营业费用 财务费用主营业务利润 主营业务收入 主营业务成本 主营业务税金及附加 解读重点 关注利润的构成不仅关注净利润 更应关注主营业务利润 3 现金流量表 反映公司一定会计期间内有关现金和现金等价物流入和流出的信息 理论依据 现金净流量 现金流入 现金流出 动态报表 期间性报表 1 现金流量表基本结构 现金流量表单位 年度货币 一 经营活动产生的现金净流量二 投资活动产生的现金净流量三 筹资活动产生的现金净流量四 现金及现金等价物净增加额 2 现金流量表的阅读的重点 经营活动现金流在评价企业未来获取现金能力时最为关键 投资和融资活动的现金流的分析 应结合经营现金流共同进行 二 财务分析的核心环节 比率分析 一 短期偿债能力分析1 流动比率流动比率 流动资产 流动负债一般认为合理的最低流动比率是2 但在实务中 这并不能成为统一的标准 还要与同行业平均流动比率 本企业历史的流动比率进行比较 才能评价这个比率是高还是低 2 速动比率速动比率 流动资产 存货 流动负债通常认为正常的速动比率为1 但因为行业不同 速动比率没有统一的标准 要与行业平均水平进行比较 也可采用保守速动比率 或称超速动比率 其计算公式为 保守速动比率 现金 短期证券 应收账款净额 流动负债 3 现金比率 现金比率 货币资金 现金等价物 流动负债合计分析分析要点 比率越高 偿债能力越强 比率过高 并非好现象 比速动比率更科学 一般认为结果为0 5 1比较合适 应将上述三项指标结合起来进行分析 二 长期偿债能力分析1 资产负债率资产负债率 负债总额 资产总额 100 资产负债率指标反映债权人所提供的资本占全部资本的比例 这个指标也被称为举债经营比率 此比率越高 说明偿还债务的能力越差 资产负债率越低越好吗 2 股东权益比率与权益乘数股东权益比率 股东权益总额 资产总额此比率反映企业资产中有多少是所有者投入的 比率越大 企业的财务风险越小 偿还长期债务的能力越强 股东权益的倒数 称权益乘数 其公式 权益乘数 资产总额 股东权益总额表明资产总额是股东权益总额的多少倍 倍数越大 说明股东投入的资本在资产中所占的比重越小 3 负债股权比率负债股权比率 负债总额 股东权益 100 比率分析 该指标反映企业基本财务结构是否稳定 产权比率高 是高风险 高报酬的财务结构 产权比率低 是低风险 低报酬的财务结构 产权比率也反映债权人投入资本受到股东权益保障的程度 4 利息保障倍数 利息保障倍数 息税前利润 利息费用公式中的分母 利息费用 是指本期发生的全部应付利息 不仅包括财务费用中的利息费用 还应包括计入固定资产成本的资本化利息 已获利息倍数分析 已获利息倍数指标反映经营收益为所需支付的债务利息的多少倍 只要已获利息倍数足够大 企业就有充足的能力偿付利息 至少应大于1 否则 说明企业难以用经营所得按时按量支付利息 三 企业营运能力分析 1 存货周转率 存货周转率 次数 销售成本 平均存货存货周转天数 360 存货周转率分析 可衡量企业的销售能力 客观地反映企业的销售效率一般来讲 存货周转速度越快 存货的占用水平越低 流动性越强 存货转换为现金或应收账款的速度越快 提高存货周转率可以提高企业的变现能力 存货周转速度越慢则变现能力越差 存货周转率肯定越高越好吗 2 应收账款周转率 应收账款周转率 次数 赊销收入 平均应收账款应收账款周转天数 也叫平均应收账款回收期或平均收现期 它表示企业从取得应收账款的权利到收回款项 转换为现金所需要的时间 应收账款周转天数 360 应收账款周转率 分析 这一比率越高 说明催收账款的速度越快 就越能减少坏帐损失 肯定越高越好吗 3 流动资产周转率流动资产周转率 销售收入 平均流动资产分析 流动资产周转率反映流动资产的周转速度 周转速度快 会相对节约流动资产 等于相对扩大资产投入 增强企业盈利能力 而延缓周转速度 则需要补充流动资产参加周转 形成资金浪费 降低企业盈利能力 4 总资产周转率总资产周转率 销售收入 平均资产总额分析 总资产周转率反映全部资产的周转速度 周转越快 反映销售能力越强 企业可以通过薄利多销的办法 加速资产的周转 带来利润绝对额的增加 四 企业获利能力分析 1 资产报酬率资产报酬率 息税前利润 资产平均余额分析 本项比率主要是用来衡量企业利用资产获取利润的能力 它反映企业的总资产利用效率 其比率越高 说明企业获利能力越强 2 净资产收益率 也叫权益报酬率 净值报酬率 净资产收益率 净利润 平均净资产 100 分析 本项比率反映了企业股东获取投资报酬的高低 此比率越高 越说明企业股东投资报酬的能力越强 3 销售净利率销售净利率 净利润 销售收入 100 分析 该指标反映销售收入的获利水平 比率越高 说明企业通过扩大销售获取收益的能力越强 通过分析销售净利润的升降变动 可以促使企业在扩大销售的同时 注意改进经营管理 提高盈利水平 三 财务分析的深层环节 综合分析 1 比较分析指对两个或几个有关的可比数据进行对比 揭示差异和矛盾 和谁比 趋势分析横向比较比什么 比较会计要素的总量比较结构百分比比较财务比率 例如某商业类上市公司几年来营业收入与毛利率 万元 变动趋势如下 年份1998199719961995主营业务收入35727351243389631000毛利率 11 7 12 3 14 1 14 5 四年来主营业务小幅增长 毛利率不断下降 毛利率下降速度快于主营业务下降速度 公司业绩短期内难以改善 例子 某上市公司20 0年报中存货结构分析 万元 项目期初期末原材料62623 5 3077 9 低值易耗品441 7 521 3 库存商品203974 8 351390 8 合计2079100 3872100 公司存货中库存商品占有很大比重 期末存货增加系库存商品增加所致 公司存货出现积压 销售可能有问题 2 杜邦财务分析体系 1 杜邦财务分析体系的主要指标杜邦体系中 权益净利率是所有比率中综合性最强 最具有代表性的一个指标 有关分解的公式主要有 权益净利率 资产净利率 权益乘数资产净利率 销售净利率 资产周转率权益净利率 销售净利率 资产周转率 权益乘数 净资产回报率 管理人员可以通过三种方式影响资本回报率 净利润率资产周转率权益系数 X X X 净利润率 总资产周转率 权益系数 X X 通过杜帮分析体系了解盈利情况的组成部分来明白为什么