中级财务管理习题参考答案(简化).doc

目录第一章 企业价值评估参考答案及解析2第二章 资本预算（一）参考答案及解析4第三章 资本预算（二）参考答案及解析5第四章资本结构参考答案及解析9第五章 股利分配参考答案及解析10第六章 普通股与长期债务筹资参考答案及解析11第七章 其他长期筹资参考答案及解析12第八章 营运资本投资参考答案及解析16第九章 营运资本筹资参考答案及解析18第一章 企业价值评估参考答案及解析一、单项选择题1. A；2. B；3. D；4. B；5. B；6. B；7. B；8.C；9. D；10. B；11. A；12.D；13.A；14. C；15. D；16. B；17. B；18.D；19.B；20. D；21. B二、多项选择题1. ABCD；2. CD；3. ACD；4. BCD；5. BCD；6. ABCD；7. ABCD；8. BCD；9. ABC；10. ACD；11.ABD；12. AD；13. BCD；14. BD；15. AD；16. BCD；17.AB；18. AD三、计算分析题1.解答2009年每股净利润=4(1+10%)=4.42009年每股资本支出=2(1+10%)=2.22009年每股净经营性营运资本=3(1+10%)=3.32009年每股净经营性营运资本增加=3.3-3=0.32009年每股折旧摊销=1(1+10%)=1.1每股净投资=每股资本支出+每股净经营性营运资本增加-每股折旧摊销=2.2+0.3-1.1=1.4每股股权净投资=每股净投资(1-负债比例)=1.4(1-40%)=0.842009年每股股权自由现金流量=每股净利润-每股股权净投资=4.4-0.84=3.56年份2008年2009年2010年2011年每股净利润4.44.844.9368销售增长率10%10%2%每股资本支出2.22.422.4684每股净经营性营运资本3.33.633.7026每股净经营性营运资本增加0.30.330.0726每股折旧摊销1.11.211.2342每股净投资1.41.541.3068每股股权净投资0.840.9240.78408股权自由现金流量3.563.9164.152721.61.61.4国库券利率3%3%3%股票市场风险补偿率5%5%5%股权资本成本11%11%10%折现系数0.90090.81160.8116/(1+10%)=0.7378预测期每股现金流量现值3.20723.17833.0640预测期现金流量现值合计9.45后续期价值28.82股权价值38.27后续期价值= 0.7378=28.822. 解答：(1)净投资=总投资-折旧摊销=(资本支出+净经营性营运资本增加)-折旧摊销=(2000+800)-1800=1000(万元)股权现金流量=净利润-净投资(1-负债率)=4000-1000(1-20%)=3200(万元)每股现金流量=3200/2000=1.6(元/股)每股价值= =33.6(元/股)(2)若考虑到今后想支持6%的增长率，若要保持股权价值与增长率为5%前提下的股权价值相等，则股权净投资应增加到多少?=33.6，则x=1.27(万元)所以，股权净投资=净利润-股权现金流量=4000-1.272000=1460(万元)3.解答(1)修正平均市盈率法：可比企业平均市盈率=(8+25+27)/3=20可比企业平均预期增长率=(5%+10%+18%)/3=11%修正平均市盈率=可比企业平均市盈率(平均预期增长率100)=20/(11%100)=1.818甲公司每股价值=修正平均市盈率目标企业预期增长率100目标企业每股净收益=1.81812%1001=21.82(元/股)(2)股价平均法：根据乙公司修正市盈率计算：甲公司股价=可比企业修正市盈率目标企业预期增长率100目标企业每股收益=8(5%100)12%1001=19.20(元)根据丙公司修正市盈率计算：甲公司股价=可比企业修正市盈率目标企业预期增长率100目标企业每股收益=25(10%100)12%1001=30(元)根据订公司修正市盈率计算：甲公司股价=可比企业修正市盈率目标企业预期增长率100目标企业每股收益=27(18%100)12%1001=18(元)甲公司平均股价=(19.2+30+18)3=22.4(元)。四、综合题1. 解答 (1)甲企业前五年的企业实体现金流量如下表：单位：万元第一年第二年第三年第四年第五年销售额105011551270.51397.551397.55息税前经营利润4246.250.8255.9055.90所得税10.511.5512.70513.97513.975息前税后经营利润31.534.6538.11541.92541.925资本支出减折旧与摊销510.511.5512.710经营营运资本增加2.55.255.786.350企业实体现金流量2418.920.78522.86541.925(2)预期股本资本成本=5%+2%1.93=8.86%预期加权平均资本成本=40%6.7%+60%8.86%=8%企业实体价值=24(P/F，8%，1)+18.9(P/F，8%，2)+20.785(P/F，8%，3)+22.865(P/F，8%，4)+41.925(P/F，8%，5)=240.9259+18.90.8573+20.7850.7938+22.8650.7350+41.9250.6806+2222.0250.6806=22.2216+16.2030+16.4991+16.8058+28.5342+1512.3102=1612.5739(万元)。由于其价值1612.5739万元大于收购价格1500万元，故应该收购。2.解答(1)2010年净经营资产：2009年净经营性营运资本=472500-60000-105000=307500(万元)2010年净经营性营运资本=2010年销售收入净经营性营运资本占收入的比=2000000(1+6%) =325950(万元)2009年资本支出=长期资产净值变动+折旧摊销=103500+14000=117500(万元)2010年资本支出=117500(1+6%)=124550(万元)2010年折旧摊销=14000(1+6%)=14840(万元)2010年净经营性营运资本增加=2010年净经营性营运资本-2009年净经营性营运资本=325950-307500=18450(万元)2010年净投资=资本支出+净经营性营运资本增加-折旧摊销=124550+18450-14840=12816(万元)2010年净经营资产=2009年净经营资产+2010年净投资=825000+128160=953160(万元)2010年净金融负债=2010年净经营资产负债比率=953160 =285948(万元)2009年税后经营利润=净利润+税后利息=396340+19800(1-30%)=410200(万元)2010年税后经营利润=410200(1+6%)=434812(万元)(2)指标2009年2010年净经营资产利润率434812/942030=46.16%税后利息率19800（1-30%）247500=5.6%5.6%净财务杠杆247500/577500=42.86%42.86%杠杆贡献率（46.16%-5.6%)42.86%=17.38%权益净利率63.54%(3)2010年实体现金流量=税后经营利润-净投资=434812-128160=306652(万元)股权资本成本=7%+25%=17%加权成本=5.6%30%+17%70%=13.58%企业实体价值=306652/(13.58%-6%)=4045540.90(万元)股权价值=企业实体价值价值-净债务价值=4045540.90-285948=3759592.90(万元)第二章 资本预算（一）参考答案及解析一、单项选择题1.A；2.D；3.D；4.C；5.B；6.C；7.B；8.B；9.A；10.A；11.D；12.A；13.D；14.C；15.C；16.A；17.B；18.C；19.B；20.B；21.D；22.B；23.B；24.D；25.A二、多项选择题1.ACD；2.BD；3.ABC；4.ABC；5.ABD；6.BD；7.BCD；8.ABC；9.ACD；10.BCD；11.BC；12.ABCD；13.CD；14.ABC；15.ABC；16.AB；17.BCD；18.ABC；19.BCD；20.ABCD；21.BC；22.ACD；23.ABC；24.AB三、计算分析题1.解答税法规定的年折旧额= =540(万元)每年经营现金净流量=税后经营利润+折旧=500(1-25%)+540=915(万元)(1)NPV(4)=每年经营现金净流量现值+残值现值+清理净损失减税现值-原始投资=915(P/A，10%，4)+300(P/F，10%，4)+54025%(P/F，10%，4)-3000=9153.1699+3000.683+1350.683-3000=2900.46+204.9+92.21-3000=197.57(万元)NPV(3)=每年经营现金净流量现值+残值现值+清理净损失减税现值-原始投资=915(P/A，10%，3)+300(P/F，10%，3)+540225%(P/F，10%，3)-3000=9152.4869+3000.7513+54020.250.7513-3000=2275.51+225.39+202.85-3000=-296.25(万元)n= =3.6(年)。(2)他们的争论是没有意义的。因为，现金流入持续时间达到3.6年方案即为可行。2.解答(1)A方案净现值=2400(P/F,10%,1)+12000(P/F,10%,2)+12000(P/F,10%,3)-18000=3114.24(元)B方案净现值=6900(P/F,10%,1)+6900(P/F,10%,2)+6900(P/F,10%,3)-18000=-840(元)A方案的净现值大于0，B方案的净现值小于0，所以应采纳A方案，放弃B方案。(2)A方案的静态投资回收期=2+3600/12000=2.3(年)B方案的静态投资回收期=18000/6900=2.61(年)(3)A方案的现值指数=2400(P/F,10%,1)+12000(P/F,10%,2)+12000(P/F,10%,3)/18000=1.17B方案的现值指数=6900(P/F,10%,1)+6900(P/F,10%,2)+6900(P/F,10%,3)/18000=0.953.解答(1)(A)=-1900+1000=-900 (B)=900-(-900)=1800(2)静态回收期：静态回收期= (年)会计报酬率= =29%动态回收期=3+1014.8/1425.8=3.71(年) 净现值为1863.3万元现值指数=内含报酬率i=26.94%第二章 资本预算（二）参考答案及解析一、单项选择题1.C；2.A；3.C；4.B；5.C；6.C；7.D；8.B；9.A；10.D；11.C；12.D；13.C；14.A；15.B；16.B；17.A；18.A；19.D；20.A；21.A；22.B；23.D；24.A；25.C；26.A；27.D；28.D；29.A；30.B；31.A；32.B；33.C；34.C；35.C；36.B；37.D二、多项选择题1.ABC；2.AD；3.CD；4.BCD；5.BC；6.ABCD；7.AD；8.ABD；9.ABCD；10.ABCD；11.ABC；12.ABD；13.AD；14.AD；15.BCD；16.ABC；17.ACD；18.ABC；19.ABC；20.CD；21.A；22.ABCD；23.BC；24.BCD；25.BC；26.AB；27.ABC；28.ABCD；29.BC；30.ABC三、计算分析题1.解答根据净现值法进行决策。(1)年折旧=21000(元)(2)初始投资=220000-30000-(60000-30000)25%=182500(元)(3)新设备使用期满的残值收入带来的流入=35000+(40000-35000)25%=36250(元)旧设备使用期满的残值收入带来的流入=0+(6000-0)25%=1500(元)残值流入=36250-1500=34750(元)各年营业现金流量的增量 单位：元销售收入50000付现成本-10000折旧21000税前利润=-39000所得税=25%9750税后利润=-29250营业现金净流量=+=-50250 更新改造方案的现金净流量的增量 单位：元0123456初始投资-182500营业现金净流量502505025050250502505025050250残值流入34750合计-182500502505025050250502505025085000(4)净现值=-182500+50250(P/A，12%，5)+85000(P/F，12%，6)=-182500+502503.6048+850000.5066=-182500+181141.2+43061=41702.2(元)。可见，更新改造方案的净现值大于零，所以应该更新改造。2.解答由于该公司投资项目评价采用实体现金流量法，所以，折现率应采用加权平均资本成本。计算该项目的必要报酬率，也就是计算该项目的加权平均资本成本。首先计算W公司分别以A、B、C公司为参照物得出的三个权益;然后将上述三个权益的平均值作为本项目的权益，代入资本资产定价模式计算得出本项目的权益资本成本;最后计算得出本项目的加权平均资本成本(即项目的必要报酬率)。A公司资产=1.1000/1+(1-15%)4/6=0.7021W公司的权益=0.70211+(1-25%)4/6=1.0532B公司资产=1.2000/1+(1-25%)5/5=0.6857W公司的权益=0.68571+(1-25%)4/6=1.0286C公司资产=1.4000/1+(1-20%)6/4=0.6364W公司的权益=0.63641+(1-25%)4/6=0.9546本项目的权益=(1.0532+1.0286+0.9546)/3=1.0121权益资本成本=5%+1.012110%=15.12%加权平均资本成本=10%(1-25%)40%+15.12%60%=12.07%3.解答(1)A的现值指数=(50+100)/100=1.5 B的现值指数=(110+200)/200=1.55C的现值指数=(20+50)/50=1.4 D的现值指数=(80+150)/150=1.53E的现值指数=(70+100)/100=1.7（2）投资额净现值现值指数E100701.7B2001101.55D150801.53A100501.5C50201.4公司最有利的投资组合E+D。4.解答(1)因为A方案第三年的累计净现金流量=30000+30000+0-60000=0所以该方案包括建设期的静态投资回收期=3(年)净现值=折现的净现金流量之和=30344(元)(2)C方案净现值的等额年金=净现值(A/P,10%,12)=700000.1468=10276(元)等额年金资本化的现值=10276/10%=1027600(元)(3)最小公倍寿命期为24年A方案调整后的净现值=303441+(P/F,10%,6)+(P/F,10%,12)+(P/F,10%,18)=62599.672B方案调整后的净现值=500001+(P/F,10%,8)+(P/F,10%,16)=84205C方案调整后的净现值=700001+(P/F,10%,12)=92302(4)按照等额年金法，因为C方案的等额年金净现值最大，B方案次之，A方案最小，所以C方案最优，其次是B方案，A方案最差。按共同年限法计算C方案调整后的净现值最大，B方案次之，A方案最小，所以C方案最优，其次是B方案，A方案最差。四、综合题1.解答(1)初始投资总额厂房投资8000(万元)设备投资4000(万元)营运资本投资=3000(万元)初始投资总额=8000+4000+3000=15000(万元)(2)厂房和设备的年折旧额以及第4年末的账面价值设备年折旧=4000(1-5%)5=760(万元)设备4年末账面价值=4000-7604=960(万元)厂房年折旧=8000(1-5%)20=380(万元)厂房4年末账面价值=8000-3804=6480(万元)(3)处置厂房和设备引起的税后净现金流量厂房处置损益=7000-6480=520(万元)厂房处置净现金流入=7000-52040%=6792(万元)设备处置损益=500-960=-460(万元)设备处置净现金流入=500-(-46040%)=684(万元)(4)各年项目现金净流量，以及项目的净现值和回收期年度01234固定资产投资：厂房投资-8000.00设备投资-4000.00各年的营运资本3000.003060.003121.203183.62垫支的营运资本-3000.00-60.00-61.20-62.42销售收入30000306003121231836.24变动成本21000.0021420.0021848.4022285.37固定付现成本4000.004040.004080.404121.20折旧1140114011401140税后收入180001836018727.219101.744减:税后付现成本150001527615557.2815843.9432加:折旧抵税456456456456经营现金流量3456.003540.003625.923713.80回收营运资本3183.62处置固定资产回收流量7476项目现金净流量-1500033963478.73563.5014373.42折现系数（10%）10.90910.82640.75130.6830各年现金流量现值-150003087.302874.802677.259817.05项目净现值3456.40未回收投资-11604-8125.2-4561.70回收期（年）3+4561.70/14373=3.322.解答 (1)实体现金流量法：年折旧= (万元)前5年每年的现金流量为：营业现金流量=EBIT+折旧-所得税= EBIT+折旧- EBIT所得税税率=(4045-1445-100-832)+832-(4045-1445-100-832) 25%=1010.5(万元)第6年的现金流量为：营业现金流量= EBIT+折旧-所得税+残值流入= EBIT+折旧- EBIT所得税税率+残值流入=1010.5+10-(10-8) 25%=1020(万元)计算A企业为全权益筹资下的 :=1.5/1+ (1-25%)=1计算W的 := 1+ (1-25%)=11+ (1-25%) =1.25确定W的权益资本成本：r =8%+1.258.5%=18.63% 19%债务税后资本成本=10%(1-25%)=7.50%。计算W的加权平均资本成本r =19% +7.50% =16.13% 16%计算W的净现值=1010.5(P/A，16%，5)+ 1020(P/F，16%，6)-5000=1010.53.2743+10200.4104-5000=3308.68+418.61-5000=-1272.71(万元)，故不可行。(2)股权现金流量法：年折旧= (万元)前3年每年的现金净流量为：股权现金流量=企业实体现金流量-利息(1-税率)=1010.5-500025%10%(1-25%)=916.75(万元)第4年股权现金流量=916.75-500025%=-333.25(万元)第5年股权现金流量=企业实体现金流量=1010.5(万元)第6年股权现金流量=企业实体现金流量=1020(万元)计算A为全权益筹资下的 :=1.5/1+ (1-25%)=1计算W的 :前4年 = 1+ (1-25%)=11+ (1-25%) =1.25后2年的 =1.25(1-20%)=1确定W的权益资本成本：前4年r =8%+1.258.5% 19%后2年的r =8%+18.5% 17%计算W的净现值：=916.75(P/A，19%，3)-333.25(P/F，19%，4)+1010.5(P/F，17%，1)(P/F，19%，4)+1020(P/F，17%，2)(P/F，19%，4)-5000(1-25%)=916.752.14-333.250.4987+1010.50.85470.4987+10200.73050.4987-5000(1-25%)=1961.845-166.1918+430.7144+371.5864-3750=-1152.046(万元)，故不可行。第四章资本结构参考答案及解析一、单项选择题1.C；2.C；3.D；4.D；5.C；6.A；7.C；8.B；9.A；10.B；11.C；12.B；13.C；14.D；15.D；16.D；17.B；18.C；19.B；20.B；21.C；22.D；23.D；24.D；25.D；二、多项选择题1.ABCD；2.ACD；3.BD；4.ABCD；5.ABC；6.ACD；7.ABCD；8.ABD；9.BC；10.BC；11.ABC；12.AB；13.ABCD；14.ACE；15.ABCD；16.AC；17.ABD；18.AB；19.ABCD；20.AC；21.ABD；22.BCD；23.BD；24.BCD；25.ACD三、计算分析题1.解答(1)在完美的资本市场条件下，公司加权平均资本成本(即税前加权平均资本成本)=11%;根据无税环境下的MM第一定理， =36667(万元) (2)在有税的环境条件下：公司加权平均资本成本(即税前加权平均资本成本)=10%=44000(万元)；利息税盾的价值=44000-36667=7333(万元)2.解答(1)可比企业甲公司的无负债资本成本=60%12%+40%6%=9.6%可比企业乙公司的无负债资本成本=75%10.7%+25%5.5%=9.4%新项目无负债资本成本=(9.6%+9.4%)/2=9.5%(2)新项目的股权资本成本=11% (3)新项目的加权平均资本成本=50%11%+50%8%(1-25%)=8.5%3.解答 (1)发放现金股利所需税后利润=0.056000=300(万元)(2)投资项目所需税后利润=400045%=1800(万元)(3)计划年度的税后利润=300+1800=2100(万元)(4)税前利润=2100/(1-25%)=2800(万元)(5)计划年度借款利息=(原长期借款+新增借款)利率=(9000/45%55%+400055%)11%=1452(万元)(6)息税前经营利润=2800+1452=4252(万元)4.解答(1)企业目前的利息=1508%=12(万元)企业目前的股数=25万股追加债券筹资后的总利息=12+50010%=62(万元)追加股票筹资后的股数=25+500/20=50(万股)每股收益无差别点的EBIT=112 (万元) 设两种筹资方案的每股收益无差别点的销量水平为X则：(50-20)X-(40+52)=112；两种筹资方案的每股收益无差别点的销量水平=6.8(万件)(2)追加投资后的总销量=5+4=9(万件)，由于高于无差别点(6.8万件)，所以应采用杠杆效应较大的负债筹资方式(方案1)。四、综合题(1)目前情况:净资产收益率=(10030%-20)(1-25%)/50(1-40%)=25%经营杠杆=10030%/10030%-(20-5040%8%)=30/11.6=2.59财务杠杆=11.6/(11.6-1.6)=1.16总杠杆=2.591.16=3。增加实收资本方案:净资产收益率=100120%(1-60%)-(20+5)(1-25%)/50(1-40%)+40=24.64%经营杠杆=120(1-60%)/120(1-60%)-(20+5-1.6)=48/(48-23.4)=1.95财务杠杆=24.6/(24.6-1.6)=1.07总杠杆=1.951.07=2.09或:总杠杆=12040%/12040%-(20+5)=2.09。(2)借入资金方案:净资产收益率=100120%(1-60%)-(20+5+4010%) (1-25%)/50(1-40%)=47.5%经营杠杆=12040%/12040%-(20+5-1.6)=1.95财务杠杆=24.6/24.6-(4+1.6)=1.29总杠杆=1.951.29=2.52或:总杠杆=12040%/12040%-(20+5+4)=2.53由于采取借款方案提高了净资产收益率，同时降低了总杠杆系数。因此，应当采纳借入资金的经营计划。第五章 股利分配参考答案及解析一、单项选择题1.B；2. B；3. D；4.D；5.B；6.C；7.C；8.C；9.C二、多项选择题1.ABC；2.ABCD；3.CD；4.BC；5.ABCD；6.AD；7.ABCD；8.BC；9.ABD三、计算题1.解答(1)预计明年投资所需的权益资金=20060%=120(万元)本年发放的股利=250-120=130(万元)(2)本年发放的股利=上年发放的股利=120(万元)(3)固定股利支付率=120/200100%=60%本年发放的股利=25060%=150(万元)(4)正常股利额=4000.1=40(万元)额外股利额=(250-40)30%=63(万元)本年发放的股利=40+63=103(万元)2.解答(1)发放股票股利之前普通股股数=10000/1%=1000000(股)=100(万股)，每股盈余=110/100=1.1(元)市盈率=22/1.1=20(2)发放股票股利之后的普通股股数=100(1+10%)=110(万股)每股收益=110/110=1(元)(3)市盈率=20每股市价=201=20(元)(4)该股东持有的股数=10000(1+10%)=11000(股)=1.1(万股)该股东持股总价值=1.120=22(万元)四、综合题(1)提取的法定盈余公积金=(5100-100)10%=500(万元)提取的任意盈余公积金=(5100-100)5%=250(万元)(2)股票分割之后，普通股的股数=分割前的股数2=10002=2000(万股)每股面值=2/2=1(元)股本=20001=2000(万元)股东权益=8000-800=7200(万元)每股净资产=7200/2000=3.6(元)(3)每股收益=净利润/普通股股数发放股票股利后的普通股股数=发放股票股利前的普通股股数(1+股票股利发放率)如果盈利总额(即净利润)不变，则发放股票股利后每股收益=发放股票股利前的每股收益/(1+股票股利发放率)如果“每股市价/每股收益”的比值不变则：发放股票股利后每股市价=发放股票股利前的每股市价/(1+股票股利发放率)本题中：发放股票股利后每股市价=30/(1+股票股利发放率)=25所以，股票股利发放率20%(4)发放股票股利后的普通股股数=1000(1+10%)=1100(万股)目前的每股市价/每股净资产=30/8=3.75由于普通股股每股市价达到24元，不改变每股市价和每股净资产的比例关系，所以，发放股票股利和现金股利后的普通股每股净资产=24/3.75=6.4(元)发放股票股利和现金股利后的股东权益=6.41100=7040(万元)股东权益减少8000-7040=960(万元)由于发放股票股利不影响股东权益总额，只有发放的现金股利导致股东权益减少，所以发放的现金股利为960万元。每股股利=960/1100=0.87(元)(5)回购之后的普通股股数=1000-150=850(万股)回购之后的股东权益=8000-15030=3500(万元)每股净资产=3500/850=4.12(元)每股市价=4.123.75=15.45(元)第六章 普通股与长期债务筹资参考答案及解析一、单项选择题1.C；2.B；3.C；4.C；5.B；6.D；7.B；8.B；9.B；10.B；11.D；12.B；13.D；14.D；15.C；16.C；17.B；18.C；19.D；20.D；21.A；22.B；23.A；24.C；25.A；26.A；27.A二、多项选择题1.ABC；2.AC；3.ABD；4.ABCD；5.ABCD；6.CD；7.CD；8.ABCD；9.ABCD；10.ABC；11.AB；12.ABCD；13.BCD；14.ABCD；15.BC；16.BD；17.AC；18.AC；19.ABCD；20.ABC；21.AC三、计算分析题1.解答(1)配股的除权价格=19.1667元/股(2)配股权的价值为：(19.167-15)/ 5 = 0.8333(元)配股前的价值=800020=160000(万元)配股后的价值=8000(1+20%)19.1667=184000(万元)配股股东投资的成本=160015=24000(万元)配股后股东财富的增加=184000-24000-160000=0由于配股后的股票市价与配股的除权价格一致，所以股东财富没有影响。(3)配股后的市价=19.1667(1+10%)=21.0834(元/股)配股权的价值=(21.0834-15)/5=1.2167(元)配股前的价值=800020=160000(万元)配股后的价值=8000(1+20%)21.0834=202400.64(万元)配股股东投资的成本=160015=24000(万元)配股后股东财富的变动=202400.64-24000-160000=18401(万元)股东财富增加了。(4)配股后的市价=19.1667(1-10%)=17.25(元/股)配股权的价值=(17.25-15)/5=0.45(元)配股前的价值=800020=160000(万元)配股后的价值=8000(1+20%)17.25=165600(万元)配股股东投资的成本=160015=24000(万元)配股后股东财富的变动=165600-24000-160000=-18400(万元)股东财富减少了。2.解答(1)设x为可发行新债的金额公司的税前利润=240/(1-25%)=320(万元)约束条款(1)：(400+80010%+x10%)(80010%+x10%)=4x=266.67(万元)约束条款(2)：(3000+x50%)(800+x)=2x=933.33(万元)约束条款(3):(800+x)4000=0.5x=1200(万元)(2)可见从企业目前的收益水平来看，保护条款(1)是有约束力的，它将企业拟发行新债的数量限制在266.67万元以内。第七章 其他长期筹资参考答案及解析一、单项选择题1.D；2.C；3.A；4.C；5.A；6.A；7.C；8.D；9.C；10.C；11.B；12.D；13.B；14.B；15.D；16.B；17.A；18.A；19.C；20.C；21.B；22.A；23.A二、多项选择题1.ABC；2.ABCD；3.ABC；4.BCD；5.ABCD；6.ABD；7.ACD；8.BCD；9.AB；10.CD；11.BD；12.AC；13.ABCD；14.ABC；15.ACD；16.ABCD；17.ACD；18.AB；19.BCD；20.BC三、计算分析题1、解答(1)因为在租赁期满租赁资产归承租人所有，所以在这种情况下，承租人的租赁费不能直接抵税，而需要分别按折旧和利息抵税。因租赁合同没有明示本金和利息，需要根据有关数据计算“内含利息率”：4000-994.94(P/A,i,5)-200(P/S,i，5)=0设i=9%，4000-994.943.8897-2000.6499=0所以，内含利息率=9%单位：万元时间 （年末） 012345支付租金： 994.94994.94994.94994.94994.94支付利息 360.00302.86240.57172.6798.60归还本金 634.94692.08754.37822.27896.34未还本金 40003365.062672.981918.611096.34200.00承租人净现值税后有担保借款成本=8.5%(1-40%)=5.1%单位：万元年份（期末） 0123455避免设备成本支出 4000租金支付 -994.94-994.94-994.94-994.94-994.94利息抵税 144.00121.1496.2369.0739.44支付资产余值价款 -200.00差额现金流量： 4000-850.94-873.80-898.71-925.87-955.50-200.00折现系数（5.1%） 10.95150.90530.86140.81960.7798折现系数（14%） 0.5194各年现金流量现值 4000-809.67-791.05-774.15-758.84-745.10-103.88净现值 17.31由于净现值大于0，所以应该租赁。(2)出租人的净现值税后有担保借款成本=8.5%(1-25%)=6.375%单位：万元年份（期末） 0123455购置设备现金支出 -4000.00税后租金 746.21746.21746.21746.21746.21销售成本减税 158.74173.02188.59205.57224.09资产余值收回成本 200.00差额现金流量 -4000.00904.95919.23934.80951.78970.3200.00折现系数（6.375%） 1.000.94010.88370.83080.78100.7342折现系数（14%） 0.5194各年现金流量的现值 -4000.00850.74812.32776.63743.34712.39103.88净现值 -0.7 由于净现值小于0，所以没有利。(3)年份（期末） 0123455购置设备现金支出 -4000.00 租金 994.94 994.94 994.94 994.94 994.94 资产余值收回成本 200.00 差额现金流量 -4000.00 994.94 994.94 994.94 994.94 994.94 200.00 折现系数（8.5%） 1.00 0.9217 0.8495 0.7829 0.7216 0.6650 折现系数（14%） 0.5194 各年现金流量的现值 -4000.00 917.04 845.20 778.94 717.95661.64 103.88 净现值 24.65 由于净现值大于0，所以有利。2.解答(1)每年折旧=1500(1-6%)/10=141(万元)每年折旧抵税=14125%=35.25(万元)每年税后租金=280(1-25%)=210(万元)每年税后维修保养费用节约=12(1-25%)=9(万元)债务税后资本成本=8%(1-25%)=6%第6年末该设备的账面价值=1500-1416=654(万元)第6年末该设备变现净损失抵税=(654-400)25%=63.5(万元)注意：第6年末该设备变现收入、变现净损失抵税的折现率10%。租赁替代购买的净现值=资产购置成本-租赁期税后现金流量现值-期末资产税后现金流量现值=1500-(210+35.25-9)(P/A，6%，6)-(400+63.5)(P/F，10%，6)=1500-1161.71-261.65=76.64(万元)计算结果表明，租赁替代购买的净现值大于零，因此，W公司应该选择租赁。(2)W公司可以接受的最高租金，即承租人的损益平衡租金，承租人的损益平衡租金是指租赁替代购买的净现值为零的租金数额。假设每年的税后租金为X，则有：NPV=1500-(X+35.25-9)(P/A，6%，6)-(400+63.5)(P/F，10%，6)=1500-(X+35.25-9)4.9173-(400+63.5)0.5645=0求得: X=1500-(400+63.5)0.5645/4.9173-35.25+9=(1500-261.65)/4.9173-35.25+9=251.84-35.25+9=225.59(万元)每年的税前租金=225.59/(1-25%)=300.79(万元)所以，W公司可以接受的最高租金为300.79万元。3.解答(1)每张纯债券价值=40(P/A，7%，10)+1000(P/F，7%，10)=407.0236+10000.5083=789.24(元)30张认股权价值=1000-789.24=210.76(元)每张认股权价值=210.76/30=7.03(元)(2)息税前利润=1000012%=1200万元发行债券前的每股收益=(