论人民币汇率升值与通货膨胀并存的原因及影响.doc

1 论人民币汇率升值与通货膨胀并存的原因及影响 2 摘要 2 关键字 3 正文 3 一 引言 3 二 人民币内外价值差异的原因和分析 4 一 人民币价值的变革历史 4 二 人民币对外升值的根本原因 5 三 导致通货膨胀的元凶 9 三 人民币内外价值差异的影响与启示 12 一 根据历史经验得出的结论 12 二 人民币价值变动影响资产分配 14 四 总结 16 参考文献 17 致谢 17 3 摘要 自从 2005 年 7 月中国对人民币实行汇率机制改革以来 人民币汇率放弃了与美 元挂钩的固定盯住汇率制 开始实行参考一篮子货币进行调节 有管理的浮动汇率 制度 人民币对美元的汇率开始逐步上升 从 2007 年开始 受到外贸长期逆差 内政赤字和国内次贷危机等因素的影响 美元的走势一路下滑 人民币兑美元的升值速度明显加快 截至 2008 年 7 月 31 日 人民币汇率已经升至 1 6 84 与 2005 年相比累计升值 17 与此同时中国国内却面临着巨大的通胀压力 08 年上半年 我国 CPI 指数上升 7 9 PPI 指数上升 7 6 相比去年同期分别高出了 4 7 和 4 8 个百分点 从我国近年来的经济运行状况来看 人民币的内外价值走正在逐渐体现出差异 并且有不断扩大的趋势 人民币汇率上升和强大通胀压力的并存成为了一种新的货 币现象 这种现象的主要原因是什么 它又会对我国的经济运行产生哪些方面的影响 本文的主要目的就是分析这两个问题 尝试探寻这类宏观经济现象对于个体有哪些 方面的影响 加深自己对货币政策和国际金融市场运行规律的认识和理解 关键字 汇率升值 通货膨胀 宏观经济 正文 一 引言 瑞典经济学家卡塞尔提出的购买力平价理论 是一个古老的 同时又是最基础 的汇率决定理论 它是以一价定律为前提的 所谓一价定律指在不考虑交易成本等 因素 以同一货币衡量不同国家的某种可贸易商品的价格是一致的 即 e 表示直接标价的汇率 ii pep 购买力平价的基本思想是 货币的价值在于其购买力 而各国的价格水平可以 4 在一定程度上代表其货币的购买力 因此各国货币之间的兑换率取决于各国价格水 平的对比 基于一价定律 购买力平价在以下假设条件下成立 市场完全竞争 各国价格体系相同 不考虑交易成本关税等费用 如果从购买力平价理论直接推论 可以得出 如果相同物品在各国间存在 价格差异 则会发生商品国际贸易 直到价差被消除 贸易停止 这时达到商品市 场的均衡状态 货币的对内价值与对外价值是相互正向关联的 货币对内贬值 会导致对外贬值 对内升值会导致对外升值 货币的价值完全由其购买力体现 而 现实情况中 一国货币兑外币的比价是会受到市场中多种因素影响的 现代货币理 论认为 某一货币的短期汇率主要由市场对该货币的供求关系决定 其长期汇率则 是一个国家经济健康程度和人们对其长期经济增长能力的预期的综合体现 即使从 这方面来看 一国货币的内外价值的长期升贬方向同样是一致的 是与购买力平价 理论相符合的 然而 我国近年来的实践情况却表明 人民币的内外价值的变化出现了相反的 趋势 并且正在不断扩大 随着我国经济持续高速增长 外汇储备逐年递增 世界 经济增长放缓 人民币对外升值的倾向 尤其是兑换美元升值的趋势持续增大 与 此同时 人民币的对内价值却趋于下跌 具体表现在 一是国内资产的价格大幅上 升 二是消费品物价指数上涨明显 连续六个月保持在接近 10 另一方面 由于 政府没有完全放开对人民币汇率的管理 导致人民币对外升值预期大于实际升值幅 度 外资的大量流入使人民币也面临进一步对内贬值的压力 由此可见 人民币对 外升值和对内贬值的并存已经成为一种新的货币现象 二 人民币内外价值差异的原因和分析 一 人民币价值的变革历史 如果要分析人民币内外价值的变化 就要先研究近些年来人民币汇率的变化和 CPI 指数的变化 如图 2 1 1994 年 1 月 1 日 人民币汇率并轨 取消了外汇额度价 格和外汇调剂市场 一次性将人民币汇率从 1 5 8 贬值到 1 8 7 直至 1997 年亚 洲金融危机爆发之前 人民币汇率一直保持稳定 而国内的通货膨胀率从 1994 年的 24 1 逐渐回落 实现了经济的稳定 5 1997 年 10 月亚洲金融危机爆发后 为了稳定经济 减少亚洲金融危机的负面 影响 中国政府顶住巨大压力 坚持人民币不贬值 所以实际上当时人民币名义汇 率实行的是严格的美元盯住制 美元兑人民币 1 8 276 1 8 278 的汇率一直保持到 了 2005 年 2002 年以后 在全球经济回暖的背景下 伴随国内生产率的提高 人民币汇率 逐步迎来升值预期强劲的时期 而同期国内通胀率极低 国际上出现了 中国在向 全球输出通货紧缩 的言论 来自各方的人民币升值压力也不断加大 2005 年 7 月 中国对人民币实行了汇率机制改革 人民币汇率放弃了与美元挂钩的固定盯住汇率 制 开始实行参考一篮子货币进行调节 有管理的浮动汇率制度 人民币对美元的 汇率开始逐步上升 尤其从 2007 年开始 受到外贸长期逆差 内政赤字和国内次贷 危机等因素的影响 美元呈急剧 下行走势 截止至 2008 年 7 月 31 日 人民币汇率已经升至 1 6 84 与 2005 年汇改开始实 行时的 1 8 11 相比 人民币已 累计升值达 17 反观人民币对内购买力在这 一时期内的变化趋势 除 1998 年 1999 年和 2002 年 3 个年份 外 我国物价处于持续上扬的状 态 国内通胀率在 1994 年达到 24 1 为改革开放以来历史最高水平 之后受东南亚金融风暴的影响 物价指数相 对走低 有学者称其为 通货紧缩的潜伏期 自 2006 年形成市场流动性过剩以来 市场价格的变化先是表现为资产价格 包括房价 地价 股价等 的飙升 其后是 以肉 鸡蛋等食品价格的狂涨 2007 年 CPI 指数突升为 4 8 2008 年上半年更是 进一步增长到 7 9 国内经济运行中出现所谓的 结构性通货膨胀 无数专家学 者在目睹人民币汇率破七的同时也不住惊呼 通胀猛于虎 通过图 2 1 我们可以看到 2000 年到 2005 年之间 人民币汇率保持稳定 而 CPI 指数在 2004 年粮食价格全面上涨之前处在一个波动的阶段 并且波动的幅度不 超过 2 而从 2005 年汇率改革以来 CPI 指数和人民币汇率的变化曲线基本一致 2 1 人民币汇率与 CPI 指数的比较 Compare RMB exchange rate and China s CPI index 资料来源 网络 6 也就是说 人民币的内外价值走向完全相反 并且呈现逐步加强分化的趋势 二 人民币对外升值的根本原因 我们能够明显感觉到的是 在过去的这十几年中 坚持人民币不升值 确实从 表面上起到了稳定经济的作用 由于人民币的价值被低估 中国商品在国际贸易中 长期占据了很大的价格优势 这种优势一方面对国内许多企业的发展起到了很好的 激励 使中国长期保持大额的贸易顺差 一方面稳定的汇率和国内劳动力价格的低 廉吸引了许多外资和外企进入中国 为中国的经济发展起到良好的作用 国家经济 的良好运行 社会就业的稳定 GDP 长期保持两位数的增长亦得益于人民币汇率的 长期稳定 但这些事实并不能否认和消除人民币升值压力的客观性 长期来看 低估人民 币实际价值的货币政策使中国经济长期运行在非均衡状态下 一旦升值的大门被打 开 人民币就不可能再保持稳定的 非均衡的汇率 而促使人民币快速升值的动力究竟是什么 总体来看 主要有以下几个方面 1 美元贬值的大背景 首先 我们正处于国际上美元趋贬的大背景之中 世界主要国家的货币普遍对 美元相对升值 人民币也不会独善其身 从表 2 1 可以看到 截止至 2007 年 3 月 30 日 在全球范围内 除了日本由于本国经济原因对美元有所贬值外 其他主要发达 2 1 近年来美元对主要货币走势 资料来源 中国统计年鉴 2007 7 和发展中国家货币的汇率都在近三年内相对美元有较大幅度的升值 值得注意的是 实际上人民币对美元的升值幅度一定程度上低于很多主要贸易 国货币对美元的升值幅度 尤其相对韩元 加元 澳元 新元的对美元汇率 人民 币升值幅度几乎是它们升值幅度的一半 所以从某种程度上说人民币的升值仍然是 压抑的 2 来自于国际间贸易的压力 随着中国经济发展速度的提高 中国对美国贸易顺差的持续加大 美国政府不 得不加大对人民币汇率问题的重视 亨利 鲍尔森就任美国财政部长以来 已经先 后四次访问中国 他的每次来访都会引起对人民币汇率改革问题的关注 甚至有人 把这种变化称作 鲍尔森效应 2007 年 6 月 美国财政部公布的半年度 全球经 济与汇率政策报告 没有将中国列为 汇率操纵国 这份报告遭到了数名美国参议 员的反对 他们一直致力于推动人民币快速升值 之后 他们起草了一份草案要求 美国政府通过 WTO 起诉中国操控人民币汇率 补贴本国出口产品的行为 而随着美元兑欧元的走软 欧洲各国也逐渐加强了对人民币的关注 2007 年 1 月至 8 月 欧盟对华贸易逆差激增至 1335 亿美元 日本和欧盟公开敦促中国放开对 人民币的控制 经济合作与发展组织也在 2007 年半年度全球经济报告中也告诫称 有迹象显示中国经济面临增长过热风险 并敦促中国政府允许人民币加速升值 再 者 加入 WTO 以后 我国主要出口行业如家电 服装等行业与欧盟的贸易摩擦频 繁出现 2004 年 欧盟国家中的西班牙曾经诉讼中国向其倾销鞋 并发生了 20 多 名西班牙示威者焚烧装有中国鞋的集装箱的案件 可见 汇率低估的政策对过去确实中国的对外贸易起到了良好的激励作用 但 是随着这几年中国经济的增长 国际经济形势的变化 这种政策的负面影响正在逐 渐显现 很多从中国出口的产品在国外的销售价格比在中国生产的成本还要低 所 以很多产品在出口到进口国时 都被他们征收高额税率 一方面导致这种商品的市 场价格上涨 一方面这其中的大部分利润都被这些进口国家瓜分了 所以及时地调 整人民币汇率政策 使人民币汇率更能真是反映市场的供求关系 实际上是遏制这 种消极现象的好方法 3 巴拉萨 萨缪尔森效应 上世纪 90 年代西方经济学家研究效果开放经济时 提出 新贸易理论 将商 品分为贸易品和非贸易品两类 一国在资源既定情况下 可贸易品和非贸易品之间 8 有各种组合和不同相对价格比 贸易平衡状态由可贸易品的生产和本国对该贸易品 的消费确定 巴拉萨 萨缪尔森效应是指在经济增长率越高的国家 工资实际增长率也越高 实际汇率的上升也越快的现象 当可贸易产品部门生产效率迅速提高时 该部门的 工资增长率也会提高 国内无论哪个产业 工资水平都有平均化的趋势 所以尽管 非贸易部门生产效率提高并不大 但是其他行业工资也会以大致相同的比例上涨 这会引起非贸易产品对贸易产品的相对价格上升 巴拉萨 萨缪尔森假说把实际汇率 定义为 1 1 tntn PPaaPPaaQ 实际汇率 其中 为贸易品比重 为外国非贸易品价格 为外国贸易品价格 a n P t P 为国内非贸易品价格 为国内贸易品价格 n P t P 其中有四种比价关系 以中国与美国之间的物价关系来看 国内可贸易品币非 贸易品称为人民币实际汇率 美国可贸易品币非贸易品称为美元实际汇率 中国可 贸易品比美国可贸易品称为可贸 易品平价 中国非贸易品比美国 非贸易品称为非贸易品平价 这 四种比价的相互关系决定了实际 汇率的变动 我国工资在出口的可贸易产 品成本中只占 10 即是因为通 货膨胀而工资提高 也不会对汇 率有明显影响 人民币升值压力 主要来自国内可贸易品价格和非 贸易品价格变化的不一致性 这 种现象主要体现在以下三个方面 第一 中国国内可贸易品价格相对与非贸易品 价格不断下降 这是由于出口部门生产力的提高 年 份美国中国 1990 135 4066130 0635 1991 134 5209140 1617 1992 136 2461160 5446 1993 139 2724194 5931 1994 146 7017237 3329 1995 153 6351277 9337 1996 155 4531312 9242 1997 160 4523333 8486 1998 162 605338 6976 1999 170 6222346 9293 表 2 2 中美可贸易部门相对非贸易部门劳动生产率指数 资料来源 中国金融年鉴 2000 9 快于非贸易部门 也快于本部门工资的提高 因此出口产品的价格相对下降 非贸 易品价格相对上升 第二 中国出口部门生产率的提高也快于发达国家出口部门 同时由于劳动力 过剩 本部门工资的相对提高慢于发达国家贸易部门 按照工资提高与生产率提高 之比 即 工资生产率弹性 来计算的话 中国的出口部门应该是最低的 从表 2 2 可以看出 从 1990 年到 1999 年 中美两国的可贸易部门都出现了相对于非贸易部 门更高的劳动生产率增长 但明显中国的提高幅度更大 这种贸易品生产率提高快 于发达国家而工资提高慢于发达国家的现象出现时 出口和贸易顺差就会增加 产 生汇率升值的压力 第三 因为中国的市场缺乏统一均衡 服务 教育 医疗等非贸易品的价格相 对低 所以当中国和美国有相同的通货膨胀率时 中国非贸易品价格上升相对可贸 易品的价格上升就会比较快 而可贸易品的价格相对美国甚至是降价 根据 新贸 易理论 恰恰是可贸易品的价格决定汇率 可贸易品价格的下降意味着人民币升值 的压力 根据巴拉萨 萨缪尔森假说对 实际汇率 的描述 实际汇率 是可贸易品价 格与非贸易品的价格之比 是以可贸易品的价格衡量非贸易品的价格 中国两类商 品价格运动的不一致反应了改革开放以来中国经济结构的变化和不同部门生产效率 的变化 因为非贸易品相对于可贸易品价格提高快 而物价指数上升是两者共同作 用的结果 又以只能在国内进行消费的非贸易品为主 那么当出现总需求拉动的投 资膨胀时 由于发展中国家倾向于从发达国家进口技术 所以可能会导致可贸易品 的价格相对下降 这就导致 实际汇率 的升值 而当非贸易品相对可贸易品的价 格开始上升的时候 就会迎来实质上的通货膨胀 当然巴拉萨 萨缪尔森效应也从一个侧面解释了中国资产价格在近两年上升的原 因 非贸易品相对可贸易品价格的上升体现了中国经济结构的变化 三 导致通货膨胀的元凶 货币学的常识告诉我们 当过量货币追逐物品时 物价就会上涨 从而导致通 货膨胀 中国的货币供应量是否过量 这是解释人民币对内贬值原因的关键所在 从统计数据来看 广义货币 M2 自 1999 年底到 2007 年 12 月末 从 12 多万亿 增长到 40 3 万亿元 增长了 3 倍多 各项贷款自 1999 年底到 2007 年 12 月末 从 10 9 万多亿增长到 26 万多亿 增长近 3 倍 外汇储备自 1999 年底到 2007 年 12 月末 从 1546 多亿增长到 1 5 万亿美元 增长了近 10 倍 不得不说大量的流动性确实泛 滥在中国市场 而讨论这种过剩流动性的来源必须要考虑以下几点 1 大量流入中国的外资外汇 当前流动性的一个最重要的组成部分是外资外汇 长时间以来 人们广泛认为 流入中国外资来自两个方面 其一是投资性质的外资 由于中国各部门经济的飞速 发展和特有的低成本优势 投资于中国境内可以获得很高的资本回报率 所以大量 投资性质的外资得以进入中国 其二是中国连续多年外汇储备的增加 由于连续多 年资本帐户和经常项目双顺差 中国累积了巨额的外汇储备 这部分外汇占款直接 导致了基础货币供应的增加 但是实际上我认为投资性质的外资并不具备影响人民币流动性的能力 主要影 响人民币对内价值的是连续多年增长的外汇储备 在我国现有的结售汇制度下 外汇储备的增加导致货币供应量的 大幅增加 每一亿美元的外汇储备 就会相应创造出相同价值的人民币 投放量 2001 年以来 由于净国 外资产带来的基础货币增加迅速扩 大 每年的基础货币投放都超过了 15000 亿元人民币 为此 人民银 行采取了发行中央银行票据的对冲 措施 但仍不足以对冲外汇占款带 来的基础货币增量 M2 的增长仍 连续几年维持在 10 附近 正由 于外汇储备大幅增加 基础货币投 放也变得难以控制 并且由表 3 1 可以看出 相较 GDP 的增长率 M2 的供应量增长明显偏高 结果自然导致无法充分制约的流动性过剩 2 热钱 对金融稳定的冲击 虽然每年中国增加的外汇储备中已经包含了无法准确测算的热钱流入 但是热 表 3 1 2002 年以来 M0 M1 M2 增速及 GDP 增速 资料来源 网络 11 钱的特殊性质使得它对中国金融市场的影响也有着别样的意义 所谓热钱 就是只为追求最高报酬以最低风险而在国际金融市场上迅速流动的 短期投机性资金 这种游资经常动用大量金融衍生 工具 千方百计地流入套利后迅速撤离 通常会对 一 国经济造成巨大创伤 可以从以下几个方面来看待热钱对经济的危害 第一 热钱的存在造成虚假的经济繁荣现象 热钱经常以投资的形式存在于房地产业 债券市场 或者股票市场中 造成市场需求旺盛 市价高涨的 局面 但是一旦这些热钱因为各种原因撤离市场 就会极大地冲击经济 第二 热钱影响货币当局的政策实施 比如一 国通过提高利率等措施意图抑制通货膨胀 这是较 高的利率就会吸引热钱的大量流入 以该国货币进 行投资 迫使该国增加货币供应量 而使货币当局 面临与制定政策目标相反的结果 所以说 热钱的 大量进入 使货币政策的主动性和准确性大打折扣 金融市场无法得到稳定的调控 增加通货膨胀的压 力 第三 热钱的流入加大了人民币汇价升值的压 力 观察表 3 2 我们可以清楚地看到 从 2005 年汇 改开始实行到 2008 年 6 月短短三年间 中国的外汇 储备增长超过了一倍 明显超过中国对外贸易顺差 的增长量 说明伴随汇改后强烈的人民币升值预 期 热钱已经大量流入我国资本市场等到人民币 升值以牟利 而 2007 年到 2008 年期间中国股市价格飙升后的大幅震荡也从另一个 方面见证了热钱大规模迅速流出对一个国家经济的负面影响 总的来说 热钱由于其高投机性 动向往往捉摸不定 热钱的流入使银行的信 贷投放量进一步增长 导致了资本市场的泡沫 并增加国内的货币市场管理难度 从而导致人民币面临通货膨胀的压力 年 份 亿美元 1993 211 99 1994 516 20 1995 735 97 1996 1050 29 1997 1398 90 1998 1449 59 1999 1546 75 2000 1655 74 2001 2121 65 2002 2864 07 2003 4032 51 2004 6099 32 2005 8188 72 2006 10663 40 2007 15282 49 2008年6月18088 28 表 3 2 中国历年外汇储备 资料来源 中国统计年鉴 2007 12 3 资源价格管制面临强大压力 作为一个国际市场中重要的经济体 中国的通货膨胀肯定也受到了来自全球的 影响 伊拉克战争以来 国际市场上的原油价格由每桶不到 20 美元已经上升到 100 美元左右的水平 钢铁 有色金属等工业类资源的生产成本也因此大幅上升 作为 一个低端工业产品出口大国 生产成本占据了我国工业制成品总成本的很大部分 所以世界范围内的能源紧张已经对中国经济带来了很大的负面影响 由于中国的社会性质特殊 出于稳定经济的考虑 政府长期对水电煤 石油等 上游资源的价格进行管制 使中国的市场经济呈现二元化的价格结构 这种特殊的 市场经济秩序的影响在于 其一 国际市场内资源价格的变化无法及时反映到国内 消费品的价格上 生产企业需要为生产成本的上升承担一大部分的后果 其二 为 了使企业生产少受影响 国家必将对钢铁 石油加工类企业实行补贴政策 随着国 际能源的持续紧张 这种补贴一方面无法从根本上解决问题 一方面使国家的财政 支出背上很大的包袱 近期一个最好的例证就是为了稳定国内市场成品油价 中国 政府一直在对中石油和中石化在成品油销售和贸易方面产生的亏损进行补贴 国内 和国际市场上的成品油价差一直很大 但是这种大规模的补贴无疑是政府的一项沉 重负担 2008 年 6 月 中国汽油价格一次性上涨将近一元钱每升 考虑到人民币持 续的对外升值表现 中国市场油价已经接近了国际市场油价 这无疑是这种非均衡 的价格制度难以维持的表现之一 再看整个中国市场的产品价格就会发现 自进入 21 世纪以来 我国上游产品价 格上涨幅度明显高于下游产品价格涨幅 由于中国特殊的市场经济秩序 上游产品 价格向下游产品价格的传导往往会受到阻碍 但是当环境发生变化时 特别是上游 产品价格上涨累积到一定程度时 这种传导必然会发生 从而形成成本推动型的通 货膨胀压力 其次 经济增长速度过快也形成了通胀压力 2003 年以来 我国 GDP 速度一 直在 10 以上 而且呈逐年加快的趋势 在经济高速增长的同时 某些经济结构问 题更加突出 特别是投资与消费的比例结构和三次产业结构中长期存在的问题不仅 没有得到改善 而且愈趋严重 在这样的状态下 过高经济增长和过快投资增长也 成为通货膨胀的原因之一 13 三 人民币内外价值差异的影响与启示 一 根据历史经验得出的结论 1 日元汇率变动的历史 日本作为一个二次世界大战的战败国 在 20 世纪 50 年代后期至 1974 年实现了 经济的快速复苏 成为亚洲的经济强国 随着经济实力的增强 日本的国际收支开 始出现顺差 而当时美国则陷入了通胀和国际收支持续逆差的双重压力 与近几年 中国的情况相似 日本当时也坚持了对日元的低估 为了改善美国国际收支状况 当时的美国政府采取了一系列措施 包括著名的 尼克松冲击 使得日元对外升值 的压力不断加大 最初日本政府通过严格限制资本项目流动暂时地扛住了日元升值 的压力 但不久 随着国际上浮动汇率的实施 日本终于放弃了抵制日元升值的努 力 美元兑日元的汇价由最初的 1 360 降至 1 308 同时 为了抵消由于日元升 值而产生的紧缩效应 日本政府采取了扩张性的货币和财政政策 货币年供应增幅 达到 20 由于 1973 年发生的石油危机加剧了当时已迅猛发展的通胀局势 导致日 本 1974 年的物价上涨率高达 24 这种情况下 日本经济出现了 20 多年中首次负 增长 最终导致 1973 1974 年的严重通货膨胀 到了上个世纪 80 年代 日美间贸易争端激化 1985 年 广场协议 中 美国 在存在 双赤字 的情况与五国集团国家财长与央行行长就美元贬值达成协议 由 于 广场协议 的实施 1986 年 美元兑日元汇价再次下跌至 1 160 伴随着日元 的升值 日本政府采取了货币财政双扩张政策 以抵消日元升值的通缩效应 却导 致了 1988 1990 年资产泡沫的产生 日元对内的资产购买力不断下降 境内资产价 格攀升 日本的资产市场泡沫终于破灭 在 20 世纪 90 年代后进入了长达十余年的 经济萧条 经济增长率一直低迷甚至为负 通货紧缩持续 最终导致日本经济损失 了整整十年 2 从日元价值失衡中得到的启示 与日元升值的历史经验类似 人民币汇率改革过程中 同样面临来自外部的货 币升值压力 汇率变动的情况也与日本汇率变动有几分相似之处 所以我们可以从 中得到一些启示 第一 尽管我国仍处在资本账户逐渐开放的转型期 但仍要密切注意热钱对国 家金融市场的冲击 1971 年 尼克松冲击 发生后 尽管当时日本对资本项目进 14 行着严格的管制 日元升值的压力仍急骤增加 只要投机者认为某种货币低估并预 期这种货币将会升值 他们就是用各种方法持有这种货币 因此 不能认为资本管 制对抑制人民币汇价投机活动是完全有效的 第二 重视货币政策的使用可以避免汇价过度波动 上世纪 60 年代以前 日本 当局运用货币政策有效地维持了固定汇率平价和国际收支的平衡 继 1973 年日元实 行浮动汇率后 日本央行运用货币政策 辅之以对外汇市场的干预 以平抑汇价的 剧烈波动 虽然最终没有抵挡住日元的升值 但是至少起到了暂时性的作用 结合 中国的实际情况 为了能够使货币政策更为有效 应该积极发展货币政策工具 并 增强其对国民经济 国际收支甚至汇率的影响力 这就需要货币市场和短期金融工 具的进一步发展 第三 避免宏观经济政策的失误以维持人民币对内价值的稳定 日本为应对日 元升值而采取的过度扩张的货币政策最终导致了严重的通胀 1972 年 扩张性的货 币政策导致了 1973 1974 年严重的通胀 在广场协议期间 日本政府的货币政策失 误导致了资产市场泡沫的产生 最终导致 20 世纪 90 年代经济的长期停滞 由惧怕 日元高汇价导致错误的宏观经济政策 对经济的危害超过了日元升值本身产生的危 害 所以中国货币当局应该权衡多方面因素 采取稳健的宏观经济政策 在避免人 民币过快升值的同时 也需要重视国内经济 当然 需要特别提出的是 上世纪日元面临的情形和中国目前面临的情形仍有 有一些不同之处 1 中国经济相对不如当时日本发达 日本在 60 年代已加入 富人俱乐部 而中国仍为发展中国家的一员 2 至今中国的汇率并未实现完全 的浮动 而日元汇率于 1973 年 2 月已经实现完全的浮动 所以面临当前人民币的升 值压力 政府还应采取与特殊中国国情相适应的货币政策 3 中国和日本的社会 性质不同 日本完全实行西方的资本主义制度 在经济政策方面参照西方的资本主 义社会经济理论 而中国实行社会主义理论 并且刚刚在长期的计划经济阶段后进 入市场经济阶段 并且现在中国的市场经济建设还不完全 仍在不断的完善之中 二 人民币价值变动影响资产分配 1 对普通民众收入分配的影响 首先通货膨胀是不利于靠固定的货币收入维持生活的人的 对于固定收入阶层 也就是中国主要的收入群体来说 其收入是固定的货币金额 前文已经分析过了 15 在贸易品部门工作的员工的工资落后于上升的物价水平 他们收入的购买力水平必 然随着物价的上涨相应地降低 相反 相反 靠变动收入维持生活的人 则会从通 货膨胀中得益 这些人的货币收入会走在价格水平和生活费用上涨之前 其次 通 货膨胀对储蓄者不利 随着价格上涨 存款的名义利率如果低于国内物价指数上涨 的幅度 其实际价值或购买力就会降低 所以那些存款在银行的人将面临资产辫值 得风险 同样 像保险金 养老金以及其他固定价值的证券财产等 它们本来是作 为未雨绸缪和储蓄防老的 在通货膨胀中 其实际价值也会下降 再次 通货膨胀 使得以利息和租金为收入的人受到损害 由于利息和租金这两种收入形式往往在较 长期的合同中被确定下来 因而如果在合同有效期内出现通货膨胀 就会使得资本 或土地的实际表现出来的利息或地租高于合同规定的数额 结果按合同规定的数额 取得利息或租金的人受到损害 同时 借贷或租用者就会因此得到好处 2 对各部门收入和就业的影响 温和的需求拉动通货膨胀对产出和就业将有扩大的效应 在这种条件下 产品 的价格会跑到工资和其他资源的价格的前面 由此而扩大了企业的利润 促使企业 加大生产 从而产生减少失业 增加国民产出的效果 但若发生成本推动通货膨胀 则原来总需求所能购买的实际产品的数量将会减少 也就是说 当成本推动的通胀 抬高物价水平时 既定的总需求只能在市场上支持一个较小的实际产出 所以实际 产出下降 失业上升 随着通货膨胀的加剧 不论是需求拉动通货膨胀还是成本推 动通货膨胀都将会引起生产和失业的剧烈调整 严重时甚至可能引发经济的混乱 经济状况出现异常不稳定甚至崩溃的局面 目前中国面对的是严重的成本推动型通胀 因为全球范围内的资源紧缺导致上 图 3 1 我国进口价格指数与主要物价指标 16 游生产企业的生产成本上升 从而使各类成本上涨 进一步影响下游企业的生产能 力和生产欲望 许多中小企业都面临减产甚至倒闭的危机 另一方面又由于物价上 涨 消费者手中货币的购买力下降 对于资源价格上涨的预期一方面加强了消费者 对能源类消费品的刚性需求 正如现在许多加油站都会出现排长队加油的情况 另一方面削弱了他们对非生活必须商品的弹性需求 如果国家金融政策制定者不 能出台相应的措施严重的通货膨胀不能加以控制 这样的一个过程就会造成人民币 购买力持续下降的恶性循环 严重打击国内生产者和投资者的信心 其次作为一个农业大国 我国对外出口的农产品向来具有很大的价格竞争优势 而这条产销链条却在人民币升值和通货膨胀的双重压力下变得越加脆弱 首先人民 币升值将会降低农业部门收入 减少农业产品出口数量 而随着人民币的持续升值 国外农产品进入中国的数量持续增加 对国内农业产品形成冲击 其次由于生产升 本 消费成本的上升 农民相对收入减少 生产积极性降低 农业部门的生产被限 制则会导致农业就业人口向城市移动 形成社会结构的变化 这种变化对中国的近 期来说是有负面影响的 其一是会影响社会的稳定 加重农业产品的升值预期 其 二是会加大东西部地区 沿海和内陆地区的发展差距 所幸的是 目前在全球金融状况普遍面对重大危机的情况下 国内的投资者相 对来说对国家的经济发展前景还是怀有信心的 甚至有的专家学者称 美国面临的 金融危机就是中国加速发展的最好机遇 只要宏观经济政策能够正确引导中国经济 的后续走势 严重的通货膨胀情况将会得到缓解 四 总结 本文从购买力