金融稳定视角下中东欧转轨国家的资本账户自由化研究.doc

金融稳定视角下中东欧转轨国家的资本账户自由化研究关键词：资本账户自由化金融稳定金融危机第1 章 绪论1.1 选题目的和意义一项备受争议褒贬不一的政策举措资本账户自由化，紧随经济全球化的浪潮，在世界范围内践行着。早在 18 世纪，亚当斯密发现一国金融开放对其税收产生影响，而反感于跨国间的资本流动，到二战后凯恩斯直言反对资本账户自由化，可见资本账户自由化一开始就是在责难中走出来的。然而，随后就有许多经济学家从不同角度提出，资本账户自由化可能对一国经济产生积极影响，并可能对一国国民收入增加作出贡献的论述。在资本账户自由化等因素的共同作用下，到 1997 年，发展中国家的资本流入急剧增长。以年均 1300 亿美元的资金支持着这些国家经济的发展和国民福利的增加。与此同时，由于放松资本账户的管制，导致资本大量涌入，一些国家也面临着经济不确定性，甚至金融不稳定。毋庸置疑的是，与资本控制较为严格的上个世纪50-60 年代相比，世界各国金融危机发生的频率已呈明显上升趋势。80年代的拉美债务危机，90 年代初欧洲的金融危机，1994 年墨西哥货币危机，1997 年的亚洲金融危机等，在这些重大的金融危机的背景中，无不见到国际资本大量流进流出的影子。似乎资本账户自由化逃脱不了干系。有鉴于此，许多学者的研究综合来看，资本账户自由化一方面会对一国经济产消极影响，一方面它又可能产生积极影响。正反两方面的效应反映出资本账户自由化是把双刃剑。将近一个多世纪，一边是学者们对资本账户自由化争鸣不已，一边是许多国家仍在不停地践行。一边是获取正面收益的国家欢庆其带来的福利，一边是取得负向收益的国家哀叹其经济遭受的打击，甚至将资本账户自由化当成诟病的对象。这就是资本账户自由化的复杂性、风险性、难以驾驭性的现实表征。既然如此，为什么仍有许多国家并未视之畏途，而义无反顾地继续践行着资本账户自由化呢？这是因为，随着经济全球化的深入发展，资本账户管制的意义和有效性越来越弱，可以说，资本账户开放是一国融入经济全球化的不可回避的必答题，任何一个国家和政府都不愿意在经济全球化过程中被边缘化，甚至被淘汰出局。从这一意义上讲，这实际是一种在历史大潮面前，顺者昌、逆者亡的选择。包括中国在内的发展中国家，都在不同程度地开放着自己的资本账户。可幸的是，虽然我们的起步较晚，经验不足，但我们可以从许多国家践行资本账户自由化的错误、挫折、成功的历史过程中汲取经验及教训。参考他们的合理模式，采纳最佳案例以规范本国资本账户自由化的健康发展，这就是撰写论文的初衷。为此目的，作者选取了中东欧转轨国家为样本国予以研究，力图从他们实施资本账户自由化获取的短暂繁荣而逝，紧接着陡然出现衰退的逆转过程中，求索正向收益转向负向收益的原因。中东欧转轨国家的这段历史经历，其实是一段资本账户自由化一路风险前行的经历，绝非是一段失败的记录，其中有成有败，有喜有悲的演示过程，反映了这些国家艰难而有益的探索，其结果无论是经验也罢，教训也罢，都为经济全球化的知识宝库做出了贡献。特别是，从它们的践行中，资本账户自由化的某些原生性弊端得以暴露，无疑对那些正在推行资本账户自由化的发展中国家而言，是难能可贵的。哲人歌德说过，理论是灰色的，生命之树常青。资本账户自由化理论在实践中不断完善，而实践一次又一次地将其推向更高更合理的层次。世界上许多国家都实施了资本账户自由化。无论是收获利益促进金融稳定，还是收获风险动摇金融稳定，都从不同的角度给了我们许多启迪和参考，相关理论和许多经验表明资本账户自由化是任何国家融入全球一体化的必经之路。实践反复证明，资本账户自由化是一把双刃剑，我们既要趋利避害巧妙地应对其挑战与机遇，也要审时度势，抓住宝贵的战略机遇期，精心设计，扎实推进，走好具有中国特色的资本账户自由化之路。1.2 研究对象为论文需要，作者拟资本账户自由化、金融稳定、资本账户自由化与金融稳定的关系，以及中东欧转轨国家为研究对象。 1.2.1 资本账户自由化资本账户自由化是金融自由化的一部分，而金融自由化又与经济全球化紧密联系在一起。从这一意义上讲，资本账户自由化是经济全球化的一个重要组成部分。资本账户自由化的实践和相关理论，是应近三、四十年世界经济发展、全球范围内资本跨国流动的要求，而诞生、发展的。资本账户这个名词，在 1993 年以前的国际货币基金组织国际收支手册分类中，已经给出了明确的定义。同年该组织又在手册第五版中将资本账户细分为“资本与金融账户”，其中的资本账户涵盖四项：1.资本转移 2.债务减免 3.移民转移和非生产 4.非金融资产购买或放弃等；金融账户包括三项：1.直接投资2.证券投资3.其他投资（如贸易信贷、货币、存款等）。二战后，由于世界金融市场的发展，人们已习惯将“资本与金融账户”一词简称为“资本账户”，其具体含义也为大家所认同。因而不会产生其他误解。在本论文中，作者也用“资本账户”来表示“资本与金融账户”。国内外一些学者对资本账户自由化作出了相应的界定，在文献综述中将有详细的梳理，此处不再赘述。基于上述界定，根据论文需要，本文采纳王国刚（2003）的定义，即资本账户自由化主要是指放松或取消对国际收支账户中的资本与金融账户项下各子账户的管制，其中包括放松或取消对跨境资本移动，直接投资、证券投资及其他投资等的管制。换言之，作者比较认可用解除管制的角度去理解资本账户自由化。资本账户自由化，是适应经济全球化发展的一项制度创新，是克服资本管制，促进国际资本流动和优化资源配置的一种具体的政策性措施。为了更加全面的描述资本账户控制程度，本文的资本账户增添了“出口和无形交易的现金汇回”这一项，各具体子项目的名称见下表：1.2.2 金融稳定本文研究的金融稳定，是一个动态的概念，它反映的是一种金融体系运行的状态。金融稳定的反面是金融不稳定。二者互为正反。无论从已有的研究，还是从逻辑思维的演进，均表明可以从金融不稳定与资本账户自由化的关系来解释金融稳定与资本账户自由化的关系。基于金融稳定与金融不稳定的关系和金融不稳定与金融危机的关系，在本文中，作者将认同并运用如图的逻辑关系，即“金融危机金融不稳定金融稳定”。用金融危机来阐述金融不稳定的一些问题，进而来阐述金融稳定的一些问题。从逻辑上可以认为引起金融不稳定，导致金融危机产生的若干原因与表现，就是影响金融稳定的原因及表现。为了适应论文的论述需要，本文采用国际货币基金组织对金融危机的分类法，即金融危机分为货币危机、银行危机、系统性危机、债务危机，在很多情况下，上述危机常常是相伴而生或是相互诱发的。在对金融危机的研究中，牵涉到金融危机的识别问题，而大部分学者的研究集中在货币危机和银行危机的识别问题上。所以本文所论述的金融危机，主要涉及货币危机和银行危机。第2 章 资本账户自由化金融稳定：一个解释框架在分析资本账户自由化与金融稳定的关系时，作者遵循一个思维路径，即一个解释框架。以便用于阐述金融稳定视角下中东欧转轨国家实施资本账户自由化有关问题。从某种意义讲，这是一个用来解疑释惑的利器。基于此，可用以下顺次相连的问题加以叙述。2.1 资本账户自由化本文所涉及的资本账户自由化，其内涵是比较复杂甚至是宽泛的，文献中也印证了这一点。作者比较认可王国刚（2003）的定义，即资本账户自由化主要是指放松或取消对国际收支账户中的资本与金融账户项下各子账户的管制，其中包括放松或取消对跨境资本移动，直接投资、证券投资及其他投资等的管制。2.1.1 资本账户自由化的约束条件资本账户自由化是金融自由化中的重要组成部分。迄今为止，几乎所有成功和失败的经验都表明，这项措施绝不是促进经济发展的灵丹妙药，事实上它对客观条件的要求非常苛刻。所谓客观条件，即是东道国的政治约束和经济约束。关于政治约束，则应当强调“一个宗旨，两个利益，两个认同，三个条件”。资本账户自由化是一项以优化国际资本配置为宗旨，以互相双赢为基础的政策措施，是一项风险与收益同在的举措。对于发达国家而言，资本账户自由化的利益在于扩展了其资本输出的渠道。对于发展中国而言，他们的利益在于扩展了资本流入的渠道。通过外资流入来解决经济发展所需资金长期不足的问题，同时提高自身的金融发展水平。对于国家的决策者，认同推进这项举措，能够有助于实现其政治承诺，助力于本国经济发展。以中东欧转轨国家为例，政党轮换频繁，观察目前已经形成的左翼和右翼两大政治势力，他们在经济政策上的相似的措施增多，在意识形态上分歧日趋弱化，发展经济已成为共识。对于一国国民，认同决策者给予他们的思维导向，从而对资本账户自由化充满利益寄托和美好预期。以上两点要有三个条件保证：其一，国内政局相对稳定，其二，特别是对于转轨国家，要有政治转轨基本完成的条件。其三，政府的经济主权不因资本账户自由化而让渡，以保证其政策的独立性不能完全丧失。关于经济约束。资本账户管制，是将国内宏观经济与外部的经济动荡隔离，而自由化则是取消隔离，使一国的经济作为全球经济的一部分。稳定的宏观经济只会使自由化过程更平稳。其结论应当是，经济约束的首要条件是，要具备一个相对稳定的宏观经济环境。这是因为，在通货膨胀水平较低、经济发展水平较高的背景下，该国抵御风险的能力较强，适宜资本账户自由化的推行，抗风险能力与经济发展水平成正相关关系。评价宏观经济稳定有许多标准，但主要标准是，影响宏观经济稳定的四大因素：充分就业、物价稳定、经济发展及国际收支平衡。这四个因素既相互联系有相互制约。但是，若在一国的基本面上，上述四个因素以欠佳的状态呈现时，宏观经济不稳定现象就此产生了。在这个问题上，一些践行资本账户自由化失败的国家给世人提供了鲜活的教训。如墨西哥1994年至1995年的危机，其中重要原因是：在严重的宏观经济不平衡（尤其是大规模短期债务）存在的情况下，使一个资本高度流动的国家不堪一击。除此之外，导致亚洲金融危机的众多因素之一，就有宏观经济不稳定。Fisher（1997）认为在宏观经济框架和金融部分比较脆弱的情况下，实施资本账户自由化的风险是很高的。2.2 金融稳定本文讨论的金融稳定是特指资本账户自由化条件下，不是静态的、对经济发展不利的状态，而是增进经济收益下的稳定状态。基于此，依据论文主题的需要，作者是按照以下的思路阐释金融稳定的。首先，从资本账户自由化可能导致的四种危机入手，正面印证对金融稳定性的影响。这四种危机是货币危机、银行危机、系统性危机和债务危机。这四种危机既有可能单独发生，有可能相伴而生，导致金融不稳定。在1.3.3资本账户自由化与金融稳定一节中已作详述，故此处不再赘述。 其次，从保障资本账户自由化正常运行的制度构建入手，侧面反映由于无监管的资本账户自由化，不可能使该项措施发挥正常效力，进而可能影响到金融稳定。最后，从观察资本账户自由化实施的初始条件入手，看是否具备稳定的宏观经济环境。同样，以此力图说明在不稳定的宏观经济环境推行资本账户自由化很可能一开始，就为金融不稳定埋下隐患。第3章 金融稳定视角下中东欧国家资本账户自由化的约束条件.293.1 政治约束条件 . 293.1.1 国内政治约束条件：相同的改革预期 . 293.1.2 国外政治约束条件：实现战略扩张 . 313.1.3 政治约束条件与金融稳定 . 333.2 经济约束条件 . 353.2.1 经济约束条件 . 353.2.2 经济约束条件与金融稳定 . 443.3 小结 . 45第4章 金融稳定视角下中东欧国家资本账户自由化制度构建.464.1 银行业制度构建：“两项改革”、“一项加强” . 464.1.1 银行业制度构建路径 . 464. 1.2 与银行业制度相关的资本账户自由化 . 544.1.3 银行业制度构建与金融稳定 . 564.2 金融市场制度构建 . 584.2.1 金融市场制度构建路径 . 584.2.2 与金融市场制度构建相关的资本账户自由化发展 . 664.2.3 金融市场制度构建与金融稳定 . 684.3 汇率体系制度构建 . 704.3.1 汇率体系制度构建路径 . 704.3.2 汇率体系制度构建与金融稳定 . 754.4 小结 . 76 第5章 金融稳定视角下中东欧国家资本账户自由化模式.785.1 中东欧国家实施资本账户自由化的模式 . 785.1.1 实施资本账户自由化的基本模式 . 785.1.2 中东欧国家实施资本账户自由化的模式选择 . 795.2 资本账户自由化模式与金融稳定 . 855.3 小结 . 87第7 章 金融稳定视角下资本账户自由化的正负向收益资本账户自由化带来的经济收益是不确定的，从文献梳理中发现其即可以带来负向收益，也可以带来正向收益。基于此，作者从佐证的角度，试按本论文第二章给出的解释框架，从以下几方面加以解释论述。7.1 资本账户自由化的正向收益在中东欧转轨国家资本账户自由化进程中，曾经有过一段繁荣。对此，曾有人因这段繁荣的呈现而感到欣喜，也曾有人因这段繁荣的短促而感到遗憾。作者认为，无论怎样，这段短暂的繁荣经历留给世人的思考是非常深刻的，从这里似乎可以看到资本账户自由化双刃剑的本质。中东欧转轨国家，经过了难熬的转轨最初阶段，基本结束了持续低迷和衰退状态。在战略利益的指导下，欧盟和OECD 给予了这些国家大量援助，为其注入了新的活力。得益于此，中东欧转轨国家获得了历史上难得的、有利于资本账户自由化朝正向收益发展的政治约束条件和经济约束条件。1.有了相对稳定的政治基础（政治约束条件）中东欧国家经过一段时期的政治转轨，一个确保民主和法治并举的稳定框架初步形成，其形成有利于保证转轨继续正常地进行。在这个背景下，无论是哪个党派上台，都必须遵循多党议会民主制度运作，保证了基本政治制度不会改变，而且又都不能违背对选民的承诺。基于此，不管哪个政党，一旦亮相，只能主旨发展经济、谋求提高福利，向发达的西欧盟友靠拢。入盟之后，中东欧转轨国家决策当局专注于经济的政治取向更为凸显。新政府一上台，就着眼于本国的经济发展规划和目标。如 2006 年匈牙利新政府上台就宣布实施财政紧缩政策、增加政府收入，推行税制改革；马其顿新政府把大力发展经济作为今后的主要任务；斯洛文尼亚颁布了新公司法等法规，强调吸引外资，支持中小企业创建与发展。一个相对稳定的政体，有利于吸收和消化经济转轨的负面影响，无疑地也有利于收益与风险并重的资本账户自由化的推行。2.有了较为宽松的经济环境（经济约束条件）首先，申请加入欧盟和 OECD 之后获得援助，援助有助于恢复中东欧转轨国家的元气。旧体制向新体制的转换，不可避免地会出现效率和福利的暂时性衰退。正是这段时期的衰退，使中东欧转轨国家的经济萎靡不振（前面已有详细的阐述，此处不再赘述）。欧盟和 OECD 兑现协定，向中东欧转轨国家投放大量经济援助。如2000 年以来,援助额度每年达到 33 亿欧元，2004 年新成员国一入盟就从欧盟财政获取118亿欧元。从一定意义上讲，前所未有的援助有助于中东欧转轨国家恢复元气。其次，实体经济的恢复发展有助于中东欧转轨国家经济增加底气。由于步出了艰难的阶段，加上诸多方面的改善，中东欧转轨国家的经济逐渐进入增长阶段。由于增长率逐年上升，增强了中东欧转轨国家对改革带来冲击的承受力。第8 章 总结与借鉴在结束论文的撰写掩卷息笔时，本文涉及的中东欧转轨国家正在经受着金融危机余波的煎熬，此刻，那个最初促使我撰写论文的问题：如何正确认识资本账户自由化？重又浮出。在采用金融稳定的视角对中东欧转轨国家研究之后，在本文即将结束之时，是应给这个最初的问题以答案了。同时也将此作为本文的总结，在此基础之上提出对中国的借鉴。8.1 总结实施资本账户自由化是一个长期的过程。几十年来，它与机遇、风险相伴，一路前行着，在世界众多国家中演绎了各具特色的故事。观察中东欧转轨国家，人们有幸见识一段颇具戏剧性的经历。这些国家用自己的实践向世人印证了资本账户自由化双刃剑的两面属性。进而加深了人们对自由化的认识。作者认为，对于中东欧转轨国家资本账户自由化的实践认知，从历史上看是继承的，从逻辑上看是螺旋上升的。这合乎认识论的规律，基于此，试图用结论、思考、创新支持这几方面来总结全文。结论之一，尴尬的初始环境影响了不确定的预