巴菲特投资手册概要

巴菲特投資手冊 2005 3 9 巴菲特 6歲銷售可口可樂11歲第一次買股票少年時期每天送500份左右的報紙 以 華盛頓郵報 為主16歲賺了5000美元1960年初買賣美國運通和迪士尼的股票 巴菲特 在賓州華頓商學院唸了一段時間後 轉往哥倫比亞商學院就讀 成為葛拉漢的門徒 從父親的証券行工作幾年後 轉往葛拉漢的紐曼基金公司服務 葛拉漢1956年退休 點名26歲的巴菲特為唯一接班人 合夥人 查理 曼格 查理 曼格是波克夏公司的副總裁兼合夥人 小時候曾在巴菲特祖父經營的雜貨店工作 這個小時候的關連吸引巴菲特對他感興趣 曼格和巴菲特之間有很多共同點 而且因為投資標的近似 彼此牽制愈來愈大 1971年代兩人展開合作 最後雙方合併成波克夏公司 投資哲學 巴菲特最大的特點是自律 不懂的東西他不會裝懂 巴菲特雖然是全球屬一屬二的富豪 其一生的志願是靠白手起家成為全球首富 波克夏的投資版圖 波克夏旗下的保險業務部門以下列三種對策賺錢 1 努力從承保中獲利2 波克夏承保的許多產業領域中 從承保到理賠的時間落差很大 由於保費收戶龐大 其 浮存金 float 很多 3 因為旗下保險公司大致能從承保中獲利 波克夏的浮存金等於是保戶提供的無息貸款 巴菲特的投資方法85 來自葛拉漢15 來自費雪 葛拉漢的核心理念 實質價值和安全邊際投資人應估計股票的真實或客觀價值 只有在價格低於價值相當多時才買進 有以下幾條守則 1 擁有足夠的資訊供評估實質價值時才投資2 個股有安全邊際時才投資3 願意等待市場肯定個股的實質價值時才投資 費雪的核心理念 投資人應預測並投資於長而可能成長的產業和公司 投資守則 1 只投資你徹底了解的產業2 深入研究你想投資的公司及其競對手 供應商 顧客 最好是親自調查3 挑選管理階層優異的公司 麥克 波特的五力競爭 新對手加入的威脅客戶的相對實力取代其他產品的能供應商的相對實力現有對手間的競爭程度 企業超越對手的三大策略 總成本低於同業產品區隔業務單純化 注意投資標的的價值 該公司是否增值在顧客身上 管理階層為顧客創造價值嗎 公司是否為股東創造價值 該公司是否增值在顧客身上 一家公司的盈餘 是出售產品 服務所得和成本之間的差額 如何增加盈餘 是提供讓客戶重視又不容易從其他公司買到的產品 波特的顧客論替代的產品不多營業額不被單一顧客所壟斷公司的產品只占顧客所有採購物品的一小部分公司產品和競爭者有區隔顧客轉換供應商的代價過高 管理階層為顧客創造價值嗎 管理階層是否努力維持並取得成本優勢 市場占有率 業績成長模式 產品研發力 相對毛利 資產周轉率 股東權益報酬率 巴菲特認為 管理階層的要務之一是正確分配資金 這一點是投資時需考量的重要課題 誠實問題也不可輕忽 公司是否為股東創造價值 不管這個產業多好 公司管理階層多能幹 對投資人真正重要的是報酬率 報酬率包括股利和資金增值 資訊的蒐集與解讀 1 最聰明的投資就像在做生意2 善用公開資訊3 掌握攸關價值的主要因素 最聰明的投資就像在做生意 每一個成熟的股市 都有幾千檔上市股票 即使以少數幾家優良上市公司 也足以構成持續一生的投資組合 投資的線索無所不在 必須熟知基本的商業概念 會計和商業術語 常識和觀察力也很重要 善用公開資訊 取得投資公司相關資料 最重要的是年度報告 最好不要只看一年 應該詳閱連續幾年的報告 年報如何解讀 檢視管理階層是否稱職 誠實公司如何因應逆境 報告本文和附註詳細到讓你了解該公司如何賺錢 業績成長最快的市場 產品是什麼 新投資是否鎖定成長最快的市場或產品等 業績獲利能力和投資的變化如何 倫敦金融時報 financialtimes 華爾街日報 wallstreetjournal 掌握攸關價值的主要因素 投資者可以看毛利等傳統比率數字 可是這些數字因為會計方法和資金成本的不同 經常會誤導我們 自已擬訂各產業的關鍵因素通常比較實用 知識與直覺的運用 1 了解自已所知有限2 發揮所長3 跟著感覺走 了解自已所知有限 最好擬定自已的投資策略 理性的投資是從運用自已的知識開始 不是抄襲股票經紀人或巴菲特 不過在你確定自已知道些什麼之前 應該認清哪些東西你不知道 發揮所長 許多人在文章裡鼓勵投資人 要在日常生活中尋找投資標的 巴菲特許多投資構想來自他生平熟知的企業 如 他身為消費者而了解可口可樂 因當過送報生而了解華盛頓郵報 跟著感覺走 熟悉統計數字 了解產品 市場狀況 競爭情形 然後退一步 誠實回答以下問題 你覺得自已多了解這個行業 你知道大家為什麼買這種產品 市場情況如何 一年內會有什麼新產品或款式出現 五年內呢 你會如何改善業績或毛利 投資在某家公司 等於和該公司的經理人建立伙伴關係 並擁有一段特定的經濟關係 商譽 實質價值和帳面價值之間的差距叫 商譽 獲利各不相同 巴菲特的股權投資 幾乎都可以歸納為 他們都是可以把資金以極高的報酬率再投資的成長型公司 股東權益報酬率是稅後純益 或淨所得 除以股東一整年平均投資金額後得到的值 稅賦和通膨 投資人在意的是報酬總額 稅賦是投資過程中不可避免的重要事實 因此 投資人必須考慮其他投資機會的所有報酬 如果通膨是10 股東權益報酬率10 的企業的獲利將只在原地踏步 促使巴菲特注意股東權益報酬率 資金分配 以儲蓄存款帳戶為例 如果存款利率是10 而且所有利息都再存入 獲利也會每年成長10 多角化經營與收購 巴菲特最反對企業收購其他公司 又以自己的股票來支付的作法 他的檢驗方法是 被收購的公司的價值應高於用來支付收購的價值 從事收購或跨足其他產業時 應考慮以下幾個投資原則 是不是了解這個產業 這家公司是否經營良好 或是我們是否可以更換高階主管 收購價格是否低於實質價值 分配股利與保留盈餘 企業應該隨時擁有足夠的現金 以免在不景氣時面臨債權人的追討壓力 購併行動亦無不可 只要它增加的實質價值高於成本 愈來愈普遍的買回股票行動 是一種奇怪的分配股利方式 波克夏在1970年代末期以4570萬美元買下蓋可保險33 3 的股份 負債政策 整體負債比例應該維持低水準 其衡量標準是利息支付能力和債權人認為安全的限度 股東權益報酬率應以企業的營運資產來衡量 也就是營運所需的資產和負債 包括適量的現金或負債 通用電器是股東權益報酬率高 但依賴更高的負債支撐的一個例子 股東權益報酬率 巴菲特將股票看做可以提供固定報酬率的債券 可以擁有 再投資機會 成長中的企業有機會把盈餘的大部分以高報酬率再投資 稱為再投資機會 股東權益報酬率的重要性在於 它可以預估企業把盈餘再投資的成效 增值報酬率 增值報酬率 第二年調整後的淨收益 前一年調整後的淨收益第二年年底的股東權益 第二年年初的股東權益股東權益報酬率 盈餘總額 投資總額 稅後淨利 平均股東權益 巴菲特挑選股票原則 股東權益要高 且增值報酬率也要高 價值的估算 實質價值 盈餘X 長期股東權益報酬率或長期增值報酬率 折現率 2例 歷史盈餘目前盈餘未來盈餘11 312 413 61516 518 2假設 一家企業的股東權益報酬率是