中国股市价格波动因素分析.doc

中国人民大学继续教育学院（网教部）/本科毕业论文/（201407）写作批次 学生姓名： 刘丽用户名： liuli01所属教学服务中心： 河北省廊坊电大教学服务中心指导教师：中国股市价格波动因素分析【摘要】:尽管建国以来，我国股市经历了从限制到发展的历程，但随着我国改革开放的不断深化，中国股市也越来越受到大众的关注。可以说，这是股市发展的必然。然而，在其具体的发展过程中，我们也能够看到其具体存在的风险、不足。随着我国股市越来越受到大众的关注，我们也就能够发现，中国股市与国外成熟的股市相比，其价格波动的幅度越来越大。这种价格波动对于相关人士来说，无疑就是风险的代名词。据此，本文以中国股市的具体价格波动因素为研究对象，首先对上市公司的风险进行了简要概述；之后对中国股市波动因素中的交易制度特点进行了一定的梳理和分析；最后对中国股市波动因素中的具体资金结构、规模进行了深入的探究，力求能够在现实中为我国股市的具体发展提供一定的理论依据。【关键词】：中国股市 价格波动 因素 对策【正文】：引言本文对中国股市价格的波动因素进行了一定程度上的分析，全文共分三个部分。第一部分重点研究上市公司的具体风险。第二部分为中国股市波动因素中交易制度的具体特点分析。在这一部分，本文主要对中国股市的交易制度特点和价格风险进行了研究。第三部分主要对中国股市价格的波动因素进行了一定的总结，尤其对其资金结构规模的总体问题进行了分析，其中包括资金与个体投资者等几个方面。第四部分为结论。在合理的情况下，本文采取理论分析法、文献分析法、归纳整理法、对比分析法等进行定性研究。为了对中国股市进行完整的剖析，笔者查阅了大量关于股市价格波动方面的政策、法律、理论等内容，掌握相关法律规定及运作方式，着力提升了本文的深度性。而通过文献分析法，笔者在查阅了中国股市价格波动的文献、期刊的基础上，通过归纳整理法，重点对参考文献进行了全面的分析、整理，这也就使得本文更具理论性和指导性。我们知道，对于股市而言，价格波动是其中较为重要的问题。因此，对其价格波动的具体因素进行分析，就变得十分必要。再者，我国在股市价格波动因素的相关问题上，很多学者并不能够对其进行完全的、合理的、正确的理解。这更增添了本课题论述的重要意义。一、上市公司的风险（一）短期债务水平高按理说，波动是股市价格的必然现象，但是如果波动频繁、剧烈，投资者就会变得无所适从，更加难以做出正确的投资与决策，与此同时，在国际层面上，这样的现象也在一定程度上影响着国家经济的发展，不夸张的说，股市波动导致投资者难以决策这一问题，甚至可能诱发大规模的经济危机。由此可见，对于波动因素的问题不可不察。而想要对其进行深入的分析，首先就要明确上市公司的具体风险。我国股市自成立以来，股价一直处于异常波动之中。除了与国外股票市场较不成熟的原因之外，短期债务水平高也是其中较为重要的一大原因。从现实情况来看，我国平均债务水平达到了214%的信贷占GDP比重，其在地方投融资平台债务被划分为政府债务的情况下，债务高度集中于非金融企业领域。另外，中国最近5年信贷总额每年增长22%，比中国名义GDP增速快6个百分点，而在这一方面，虽然上市公司的总体债务水平，与全国企业平均债务水平相比，还较为合理。但是，经过冷静的分析，我们就能够发现，其债务中很大一部分都是短期债务。2002年，相当多的A股上市公司负债率维持在很低的水平，不仅低于欧美日等发达国家和地区，也低于一些发展中国家水平。但此后，A股上市公司负债一路飙升。到了2011年，剔除金融业后，A股上市公司总负债达到同期中国GDP的3成。2013年，非金融上市公司债务总额飙升至14万亿元，不少企业的财务危机已触发了银行坏账警报。与此同时，随着经济的发展，这样的数字也呈现出了上升的趋势。总而言之，如果对其总是进行综合观察，我们就可以得出结论，虽然上市公司总的债务水平，并不低于全国的平均水平。但是，其短期债务占总资产的具体比率，已与全国的平均水平相差不远。由此可见，上市公司的短期债务水平高，在一定程度上直接构成了上市公司的风险。而根据国际上通行的信用分析标准来进行分析，我们可以认定，上市公司的短期债务如果能够占总债务一半的水平，那么这种情况就较为合理了。如果短期债务太高，其在市场条件一旦发生变化，如利率上调等等情况，那么该企业无疑就会面临资金周转困难的局面。所以说，过高的流动债务，能够在很大程度上，提高上市企业的信用风险和流动性风险。这一点，就需要相关人士特别注意。（二）业绩水平高但不稳定1.业绩水平不稳定的现象。目前，我国上市公司的总体风险，还包括着业绩水平高但不稳定的现象。据深交所2013年发布深市主板上市公司2013年中报盈利结构分析显示，主板上市公司的主营业务利润贡献比率明显下降，而具体的投资等非主营收益占净利润超过两成，这从一定程度上暴露了上市公司业绩增长的不稳定性。而之所以会出现这样的现象，主要就是因为，我国现有的上市公司，都基本使用了企业的净利润总额，作为比较基础，而不是将每股利润作为比较的基础，这样，无疑有利于剔除增发股票对利润产生的摊薄效应。在五个年度新上市的企业中，几乎所有的企业，其业绩水平都较高，也基本都实现了上市当年的利润超过上市之前的利润这一“高目标”。在这里我们需要说明一个事实，那就是，基本现存的上市公司，其无论是在经济增长较快的年分，还是在处于调整阶段的年分，它们都始终具备一个共同点，就是其在业绩水平上，都保持了同样的上升势头，然而从第二年度开始，在现有的企业中，能够继续保持利润增长的企业数量减少了。而且其中利润增长的比重也出现一定程度的下降。就算是去年业绩水平极高的上市企业，如今也出现了利润下降的情况。这里就是我们需要分析的问题。2.出现问题的原因。在这一方面，笔者认为，这种时而业绩水平达到峰点，但是却并不稳定，出现这种状况的主要原因，无外乎几点, 首先，很正常的一点，就是上市公司受到整个宏观景气条件的限制和影响。这是大范围所限定的，所以说，这一点我们也无能为力。这主要表现在宏观经济在调整中，实现软着陆的具体情况，这就导致上市公司出现一定程度的萎缩。当上市公司的业绩水平达到高峰的时候，遇到类似于这样的宏观情况，该企业的具体业绩水平也就自然而然的得到了制约。再者，当企业上市获得资金后，其必定会购买大量的固定资产，之后，在着手加大其技术改造方面的投放。而类似与这样的投资行为，无可厚非的，其在短期内势必不能马上见利，并且，这种为长远考虑的投资，在2014年势必就会加大企业的年度经营成本，这样，上市公司的业绩水平，也就不能够稳定的持续在最高峰值。最后一点，也是最令人担忧的一点，那就是上市公司为了顺利的发行证券，在其上市年度的会计处理上，势必会尽量较好地反映出企业的盈利潜力。在这样的过程中，其中一部分成本，包括具体的亏损数字，就会在上市后作处理。换句话说，上市年度的财务结果，在某种程度所体现出来的水平，是要超过企业本身能力的。而这种情况，除了能够直接影响上市公司业绩水平不稳定以外，其上市前的过度包装，也可能会让投资者对市场产生误导。而从另一个角度来看，当其从超水平的包装转向其正常水平时，相关的市场也势必会有一个回归调整的过程，而这种过程势必会影响上市公司的稳定性，其在价格上的也容易形成较大幅度的回落。再从投资者的角度来看，这种近似于“不诚实”的行为会让他们对上市公司产生怀疑，而其曾经的预期在现实中被打破，也就势必会导致上市价格逐步走跌。总而言之，上市公司的业绩较高，但是并不稳定，这就是上市公司具体的风险之一。（三）企业经营风险大1.非主营业务利润增加。上市企业经营风险较大，这几乎直接的代表了上市公司的风险。目前，我国股市的现有情况毫无疑问与国外相比并不乐观，但没想到的是，就算在结构上，我国相较于发达国家，也相去甚远。这主要表现在我国上市公司主营业务的利润水平呈下降趋势的现状上。据统计显示，我国2013年一季度上市公司营业收入增长27.91%，营业成本增长25.52%，增幅均高于今年上半年水平，二季度营业收入下降的幅度超过营业成本下降的幅度达到1.04个百分点。可见，我国上市公司主业经营状况出现恶化的迹象。我们知道，企业的总利润水平，在很大程度上，都是靠非主营业务而制成的，在这里需要说明，尤其是在有了证券投资的收益的情况下，企业的总利润水平才不会太难看，通过具体的资料查阅，笔者得出了一定结论。在相关的公司的年度报表的分析中，我们可以看出，非主营业务利润在总利润中的比重在近两年中不断增强。与此同时，它也逐渐呈现出了一种喧宾夺主的态势。也就是说，如果不加以改善和控制。那么非主营业务利润完全取代总利润，使公司的主营业务“变质”的情况也不是不可能发生。而从总体上看，有着这种状况的企业，造成这种现状，基本就是企业积极入市的结果。这就直接说明了上市公司的企业经营风险大的问题。而进一步的对其进行分析，通过其利润来看其结构性的变动态势，我们就能够瞬间明白其中的原委。目前，我国很多家上市公司的平均主营利润总额都呈下降趋势，不仅如此，就连非主营业务利润也下降了。在此之前我们说过，非主营业务已经有盖过总业务的趋势了。2.证劵平均持有量问题。与此同时，上市公司的投资收入暴涨，这一趋势从企业具体的证券持有量中，也能够看出一点的问题。从企业的证券平均持有量来看，其呈增长趋势，投入证券活动的资金量也就大大的增加。在这里我们就知道，企业从事证券投资活动，从现状中看已经较为过度了，这就直接的增加了企业的经营风险，造成了企业经营风险大的现状。首先，许多上市企业，从事证券投资的资金，主要来自短期贷款，这就在一定程度上决定了其还款付息压力大的情况，而类似与这种收入的不稳定性，也就直接的影响企业的偿债能力，在信用风险方面，企业在其中就被提高了。再者，企业将大量资金都投入到股市，这种情况必然会减少企业本身应该对其主营业务所投入的重视力度，这样，企业主营业务的盈利能力就势必会受到影响。另外，企业想要上市，但是其常年专注于主营业务，这也就说明其在证券业务上，毫无专业上的业务经验可以，没有经验，就没有操作优势。再加上证券投资的投机性较强，因此，企业收入上的不稳定性就持续的增加了。综上所述，股市价格波动，首要的一个最根本的原因，就是上市公司经营业绩十分不稳定，信用风险也较高。由此，上市公司在故事中价格所产生的波动，而是价格整体水平在中期内的具体变化。与短期价格的波动相比，价格整体水平的具体变化，导致了其在中期的整体浮动中所形成的风险，这也是中国股市的价格波动难以在短期内消失的一个根本性因素。而波动的具体情况，则未必是在市场上所观察到的，短期的日价格波动。二、波动因素之交易制度特点（一）中国股市交易制度特点1.具体交易制度特点。中国的股市，是新近发展起来的市场。正是由于这个“新”字，因此，中国的股市也起步较晚。从中国股市具体的表现来看，其完全是根据其它国家的证券市场发展的历史经验，来制定自身的交易制度。在中国股市刚刚发展的时候，其完全模仿国外的交易制度，对于其具体的特点，也并没有分析的必要。但是，发展至今，中国的股市交易在原有的基础上，在交易制度方面，又逐步形成了一些特点，其中最为明显的特点之一，就是其具体交易具有着一定的连续性。下面，本文就将对中国股市的交易制度特点进行深入的探究。目前，我国的股市都实现了电脑化交易，这就说明，我国股市可以做到集中竞价的方式，进行即时报价，以便于成交。另外，目前我国股市还具有瞬时性的交易特点。早在中国步入21世纪前，我国深沪两市都已经采用了先进的通讯工具，以此来加快委托、报价。同时也包括这成交过程。尤其是深圳股市，其早已经大规模地采用了无形席位的制度，以卫星双向通讯为基础，以此来完成向异地报价的具体工作。就连报送成交数据工作，也都是靠高科技的先进设备而完成，这样，无疑就缩短了整个交易过程的延续时间。再者，我国股市自从出现至今，根本就没有实行过特种会员制。这一点，是很多发达国家的证劵市场都达不到的。他们往往设立特种会员。这些获得特殊权力的会员，在市场暂时失衡时，就可以通过向市场标示买卖价，以此来维持市场交易的连续性。这无疑是有损公正性的。因为这种制度本身就不存在公平，一些企业能够成为特种会员，但这毕竟是占总体的少数，那么其他的上市公司呢？他们的权利由谁来维护？他们凭什么就不能享受特殊会员的权利？而中国股市在这一方面就维护了公平性，其在一开始就没有设立过这种特种会员。2.特点中体现出的问题。经上所述，我国股市经过时间的推移，在一些方面已然取得了一定的成绩。然而，毫无疑问的是，从总体来看，中国股市与国外相比还是处于完全劣势，这是不争的事实。而之所以如此，很大一部分，是因为在中国股市刚刚发展的时候，其完全模仿国外的交易制度，另外，中国股市在交易制度上的特点也是造成问题的重要原因。首先，我国股市的交易委托形式单一，目前，国内的交易所都主要接受限价委托的方式，对于其他方式，我国股市已经从原来的“不接受其它方式”改变为“不强制要求不接受其他方式”。但是，我国深圳股市，大规模采用的无形席位的制度来完成的向异地报价的具体工作，包括报送成交数据工作，相比较于国外而言，我国在这一方面的劣势就凸显了出来。最后，我国股市交易制度中需要进行分析的重要特点，就是其交易具有一定的连续性，而其连续性也与股价的具体波动有关。按照国内相关人士的大致说法，市场上目前存在两种投资者，可以分为信息型与流动性。信息型投资者的代表基本是国内市场的机构大户，而后者的代表就是跟市的投资者。对于流动性投资者而言，其往往依赖于从市场交易的信息反馈中获得信息，以此来判定趋势。由于信息的扩散度，与时间成正比，因此，信息投资者的有价值的信息持有时间如果越长，其释放到市场上的时间就越晚，在这其中，获取的信息利润自然不大。由此可见，信息投资者所获取的利润，也是具有着一定风险的。反倒是流动性投资者，可能各自的渠道中，获得一定的信息。根据这个假定，中国股市实行的连续交易制度，就可能会引起价格波动的幅度。随着市场上信息量的存储量越积越大，中国股市的价格波动也可能会越来越激烈。（二）连续交易不增加价格风险中国股市之所以波动，其中的一个交易制度特点，就是其在经过了连续交易后，却并不增加价格风险。这一点究竟是优势还是劣势，这就需要我们进行分析。虽然中国股市是连续性交易的市场，但是，其前后的时段可以看做是间歇性的时段，因为有隔夜的信息积累，所以中国股市在一段时间内，交易量较大。而我们知道，中国股市的连续性是其最明显的特征之一，上市公司与投资者之间，可以进行连续的交易，这也影响了中国股市的具体价格波动。然而，在经过了连续交易之后，其并不增加价格风险。首先，我们可以从深圳股票市场中看出端倪。从其长期波动上来看，深圳成份指数最低时为1991年的396.52点，最高时为2014年的16898.35点。从年度来看，1996年深圳成分指数从二月份最低的936.4点上升到十二月份最高的4430.71点，上下波幅高达373.16%。从月度来看，2012年六月份，深圳成分指数从7892.65点摸高至9856.45点，波幅达21.37%。然而，在这些具体的数据中，我们就能够透过价格波动看出，中国股市在交易过程中，并没有增加价格风险，恰恰相反，交易的间歇，在增大了价格的波动幅度的同时，尤其是在歇市之后的初始时段，其在休市期间积累起了新的信息，这也就造成了市场价格和交易水平在结构上的变化。由此可见，虽然股市在保证了高度连续性的同时，采用了较为先进的电脑交易方式，但是市场风险并没有因此而升高。三、波动因素之资金的结构、规模（一）资金的重要作用资金是主要影响中国价格波动的具体因素。从这里，我们也能够看到资金的重要作用。从理论上说，股市的长期均衡条件，是股市价格等于个股的内在价值。这无疑有助于实现整个金融体系的总体均衡。而在这其中，资金的重要性不言而喻。由于信息的传递存在一定程度的偏误，再加上信息传递偏误而导致的投资的盲目性情况，因此，高度投机性和资金市场的分割等等市场都尚未健全。由此可见，股市的价格不仅仅在短期可能出现偏离状态，就是在中长期内，其也可能会与个股的内在价值产生持续性地处于偏离。在这种结构的市场上，我们可以得出结论，资金量的具体重要性昭示了其不仅仅与价格有着密切关系，更为重要的是，资金量可以在价格形成的具体过程中，起到非常重要的作用。对比相关的股票市场。其具体资金的活动量对价格水平有着十分明显的影响，并且，两者之间的关系呈正向发展。这就是说，当市场上交易量大时，股指就会上升。反之，交易量小，股指就会毫无疑问的下滑。这一特定看似并不重要，实际上，其反映出了中国股市的一个特点，那就是，市场上的交易具有明显的单向性，如果投资者对市场上价格走势的观点认同程度高，那么在涨价的时候，这支股票就会十分的抢手，这种抢手的程度不需赘述，而一旦资金量不够，这支股票呈跌价状态，那么，就有可能会出现根本无人接收的尴尬局面。（二）个体投资者根据股价进行变化个体投资者根据股价进行变化，这一点，就算是普通的投资者，都能够对其进行一定的了解。在这里我们知道，虽然，个体投资者的入市行为，实际上对股市价格的长期趋势并没有任何影响。但是，在微观环节上，其通过开户行为所表现出来的投资行为，在日后的具体交易过程中，也极有可能会与股市价格存在某种必然的、不可分割的联系。在信息不充分的条件下，我们可以试想，许多投资者根本无法在合理预期的基础上，制定出相关的投资措施。事实上，这一点是带有着绝对性的，投资者不能够在合理预期的基础上作出独立的投资决策，那么，其势必要依赖于市场所提供的信号式信息，以此来作为投资决策的重要、根本依据。 在许多国家证券市场上，交易总量与股指不一定存在必然的确定性关系。这除了因为国外股市水平较高以外，还因为市场上投资人的决策，其实主要建立在独立判定的基础上的。而投资者自身对个股前景的看法，势必会存在着一定的异处。另外，中国的个体投资者，其损益标准往往建立在实际的买入成本上，大多数平庸的中国投资者也基本不会把损益标准建立在机会成本之上。因此，在不低于买入成本的价格上，及时的将股票出售，这是其正常的行为。而对于中国投资者而言，一旦低价出售股票，这就意味着其在这次炒股的过程中，获得了失败的最终结果。相关企业在会计处理上，也只能够承报亏损。毫无疑问，这会造成很大的、很多方面的负面影响。由于体制上的原因，在许多情况下，中国股市的机构投资活动，都属于封闭式运作。所以，在中国股市中所形成的涨市与跌市之间的不平衡关系，就能够直接提高股市价格波动的整体性，进而就增加了价格波动的具体幅度。由此可见，个体投资者根据股价进行变化，这就是主要影响我国股市价格波动的具体因素之一。（三）以资金为主体以资金为主体的因素，也直接导致了我国股市价格的波动，换句话说，这种股市氛围是并不健康的。毫无疑问，入市资金的结构，与股市的价格水平有直接关系。这也是因为资金的来源不同，每类资金的投资策略等等重要信息也不尽相同。我们都知道，在股市中，不同的资金结构的组合，会影响市场上的整体交易活动。因此我国股市的价格常常处在波动之中。根据中国金融市场的基本结构，券商能够将客户的保证金转化为短期的投资资金，这种问题的出现，更为直接的造成了我国股市价格之间存在波动。五、结论中国股市目前存在着很大的问题，最首要的问题就是其价格波动过于频繁的问题。我们知道，无论是在发达国家，还是在发展中国家，股市都具有重要的地位，特别是在我国这样的发展中