寿险公司价值衡量与管理ppt课件

寿险公司价值衡量与管理 阳光人寿保险股份有限公司陈兵二零一二年九月南开大学 1 价值管理 ReturnonMCEV 0 100 Matched Unmatched Volatility Expectedreturn Probability 我们应该为股东创造多少价值 我们想成为什么样的公司 我们在承担什么风险 对新公司来说 最大的风险在哪里 2 市场一致性内含价值MCEV MCEV包括以下两部分 调整净资本AdjustedNetWorth ANW 包括 自由盈余Freesurplus需求资本Requiredcapital 有效业务价值Valueofin forcebusiness VIF 等于VIF 未来利润现值PVFP 金融期权和保证的时间价值TVFOG 其他不可对冲风险的成本CRNHR 资本摩擦成本Costofcapital以上定义是基于利润表的角度 也可以基于资产负债表进行计量 两者是一致的MCEV 资产的市场价值 负债的市场价值 资本成本负债的市场价值包括 最佳估计负债 含金融期权和保证的成本 不可对冲风险的成本CRNHR 所得税Taxcost核心是按照市场一致性原则来计量以上各项 详情请见附件 ANW Freesurplus Requiredcapital MCEV PVFP TVFOG CRNHR CoC 3 价值的衡量 为何选择MCEV 内含价值和市场一致性内含价值对风险的考量方法是不同的 MCEV市场一致性内含价值 FrictionalCostofCapital资本摩擦成本 Costofnon hedgablerisks不可对冲风险的成本 Timevalueofoptionsandguarantees期权和保证的时间价值 Presentvalueoffutureprofitfrominforcebusiness PVFP 有效业务未来利润现值 Adjustednetworth调整净资产 Traditionalembeddedvalue传统内含价值 Costofcapital资本成本 Presentvalueoffutureprofitfrominforcebusiness PVFP 有效业务未来利润现值 Adjustednetworth调整净资产 MCEV框架下 可对冲风险 Timevalueofoptionsandguarantees期权和保证的时间 外在 价值 PVFP中隐含的期权和保证的内在价值不可对冲风险 Costofresidualnonhedgablerisk资本成本 Frictionalcostofcapital资本摩擦成本 EEV框架下 风险 可对冲风险和不可对冲风险 的成本是通过RDR 资本成本和Timevalueofoptionsandguarantees来反映的 但是其中Timevalueofoptionsandguarantees并不是option和guaranteed的真正成本 因为其并非使用市场一致性方法计算得来 TEV框架下 风险 可对冲风险和不可对冲风险 的成本是通过RDR和资本成本来反映的 不考虑新业务价值的情况下 MCEV正确地计算了股东的价值 因而 MCEV的增加即为股东对现有业务价值的增加 资产 100股票 预期投资收益率7 负债 80 利息5 股东权益 20贴现率 8 内含价值 107 84 1 8 21 3按资产负债表方法计算MCEV 100 80 20按利润表方法计算MCEV ANW PVFP 20 80 1 05 80 1 05 1 05 20 1 在市场一致性经济情景中 股票的预期收益率为5 2 在本例中不考虑税收 考察一个简单的例子 4 MCEV SolvencyII IFRS4phaseII的一致性 Valueofinforce Costofresidualnon hedgablerisks不可对冲风险成本 BestestimatedLiability最佳估计负债 MarketvalueofAssets MVA 资产的市场价值 Adjustednetworth调整净资产 FrictionalCostofCapital资本摩擦成本 Marketvalueofliability MVL MCEV Riskmargin风险边际 BestestimatedLiability最佳估计负债 MarketvalueofAssets MVA 资产的市场价值 Freesurplus自由盈余 MinimumcapitalRequirement MCR 最低偿付能力资本 Technicalprovision TP 偿付能力资本要求SCR Riskadjustment风险调整 BestestimatedLiability最佳估计负债 Nettangibleasset IFRS9orothers S Hequity股东权益 Residualmargin剩余边际 IFRS4phaseIILiability Intangibleasset IFRS9orothers 无形资产 MCEVBalanceSheet SolvencyIIBalanceSheet IFRS4PhaseIIBalanceSheet 监管 财务报告和内部管理报告三种报告体系趋于一致降低保险公司的管理成本 增强保险行业的透明性与一致性 增加与银行等金融机构的可比性 提升保险行业的价值和竞争力 1 同MCEV中的CRNHR SolvencyII中的风险边际中的计算原理一致 但是只考虑组合层面的分散化效应2 MCEV指引中未明确限定计算CRNHR的方法 SolvencyII以及IFRS4phaseII中明确了计算Riskmargin和Riskadjustment的三种方法 CoC VaR CTE 5 MCEV的变动分析 6 EV和MCEV下利润模式的比较 传统内含价值利润 MCEV利润 EV MCEV 时间 时间 如果假设满足 内含价值利润在发单日后为零 与假设的偏离会导致正或负的内含价值利润 包含了未来期望的信用价差或权益风险溢价的净现值 信用价差和权益溢价逐年出现 只包含 锁定 的费用或边际 可以为正 也可以为负 内含价值利润 内含价值利润 价值 新业务价值 内含价值利润总和 新业务价值 内含价值利润总和 差异 假设调整 差异 假设调整 价值 7 MCEV的变动分析和IFRS4phaseII边际分析 IFRS4phaseII所特有的概念 在MCEV变动分析中 CRNHR的变动通过experiencevariance影响MCEVearnings MCEV和IFRS4phaseII关于费用的定义有所区别 但是非增量获得成本对MCEV和IFRS利润的影响是一致的 同MCEV变动分析中的experiencevariance 同MCEV变动分析中的assumptionchange 同MCEV变动分析中的economicvariance MCEV的变动分析和IFRS4phaseII的边际分析是类似的 8 不局限于MCEV MCEV关注于股东在现有业务上的价值的衡量 对新公司来说 股东价值的成长大部分来源于未来新业务价值MCEV通过衡量现有业务的价值以及信息披露和提高可比性 将其他判断留给市场投资者 而管理者管理的是股东的所有价值 而不仅仅是MCEV MCEV MarketvalueofLiability负债的市场价值 MarketvalueofAssets MVA 资产的市场价值 FrictionalCoC资本摩擦成本 Franchisevalue 股东价值 发挥规模经济 提升运营效率 降低维持成本 提升产能 发挥规模经济 提升运营效率 降低获取费用和维持费用 客户数据分析和管理 创造和发挥品牌价值 现有渠道 新渠道 老客户 新客户 提高可持续创造有价值新业务的能力 对新公司 股东价值的大部分来源于未来新业务价值 MCEV只占一小部分 9 新设立公司的费用风险Businessrisk MCEV所度量的风险为产品和业务线上的风险 不包括Corporatestrategyrisk新设立的保险公司需要投入大量的费用到分支机构开设 系统 人员 场地 成立初期最大的风险为业务发展与费用预算不匹配带来的费用风险保险公司的费用结构 分公司设立成本488万 一般管理费用占总保费约6 其中薪资福利48 渠道直接费用占总保费约11 其中佣金手续费约占60 支公司设立成本84万 营业网点设立成本31万 在设立成本中 一般管理费用占58 渠道直接费用占比42 一般管理费用中大部分以及渠道直接费用中非佣金手续费支出中的一部分均为固定费用 采取预算制进行管理如果保费收入下降 费用占比增加 损害公司价值 销售量 固定费用 时间 时间 固定费用占比 数据来源于Towerswatson所做的2010年中国保险公司费用调差 10 规模经济Sizematters 中外资保险公司的总成本率比较 盈亏平衡年比较 规模越大 总成本率越低 盈亏平衡年越短 同时产品价格也越有竞争力 数据来源于Towerswatson所做的2010年中国保险公司费用调差 总成本率 总费用 总保费收入 总费用中包含佣金 新公司总体固定费用支出相对成熟公司更小通过快速扩张规模实现比成熟公司更低的费用率大大缩短盈利周期人保寿 中邮人寿 中邮人寿 人保寿 11 价值管理的阶段性 1 设立初期优先发展业务 用三至五年的时间达到一定的规模 降低费用风险 符合股东的投入和预期 2008 2010 提升价值 规模经济 价值管理 主推银行渠道趸交产品低息市场环境高现价短年缴产品2 5 预期分红迅速抢占市场份额3年从28亿做上150亿保费平台总市场份额增加3倍达到1 6 排名从前20提高到第9位总费用率稳定在20 附近 12 价值管理的阶段性 2 期缴产品转型2012年新单期缴占比达到23 期缴带来续期缴费持续增长2012年续期缴费占比24 价值考核逐渐替代规模考核初步建立风险管理框架Var方法应用于准备金评估年度内部经济资本报告内部EVProfit分析报告 产品策略和结构转型 提升价值 同时逐步建立起以MCEV 经济资本等为框架的价值和风险管理框架 2011 2013 规模经济 提升价值 价值管理 13 价值管理的阶段性 3 风险管理框架公司整体风险策略公司价值管理目标各职能风险管理实践市场一致性产品定价投资风险量化限制经济资本在业务规划的应用结合机构和管理考核管理目标转化考核目标投资与运营考核与风险管理指标 细化价值和风险管理体系框架 渗透至渠道和分支机构和日常经营 2014 2016 规模经济 价值管理 提升价值 14 附件 MCEV的组成部分以及原理1 内含价值风险贴现率2 市场一致性价值3 金融期权和保证的时间价值4 资本成本和税收成本5 MCEV和经济资本的关系6 不可对冲风险的成本 15 内含价值风险贴现率 例1风险贴现率股本 20 负债 80 融资成本5 资产 100 全部投资于股票 预期收益7 不考虑税收 风险贴现率 8 内含价值 100 1 7 80 1 5 1 8 21 3分析在上例中 显然股东的价值为20问题在于风险贴现率的选择我们根据CAPM理论计算得到beta 5正确的风险贴现率 5 5 7 5 15 内含价值 100 1 7 80 1 5 1 15 20 16 市场一致性内含价值MCEV 资产负债表视角下的MCEV例1中 MCEV 资产的市场价值 负债的市场价值 100 80 20利润表视角下的MCEV例1中 在市场一致性情境下 规划年底利润 在市场一致性情境中 股票的平均收益率为5 再用无风险利率贴现回来 PVFP 0 市场一致性内含价值MCEV ANW VIF ANW PVFP 20结论无论从资产负债表视角还是利润表视角 得到的MCEV是一致的 均为20不考虑未来新业务的时候 MCEV等于股东的价值 在此例中我们假设监管体系下的负债价值 负债的市场价值 80 则ANW 20 如果监管体系下的负债价值等于其他值 MCEV的结果仍然为20 例如 假设监管体系下负债的价值为84 则ANW 16 PVFP 84 1 05 84 1 05 4 MCEV ANW PVFP 20 Valueofinforce PVFP 4 Marketvalueofliability MVL 80 MarketvalueofAssets MVA 资产的市场价值 100 Adjustednetworth调整净资产 16 Statutoryliability 84 MCEV 20 17 金融期权和保证的时间价值TimeValueofFinancialOptionsandGuarantees 例2内嵌金融期权股本 20 债务 一年期EIA 满期给付 80 股指收益的50 保费80 资产 100投资于股票 预期收益7 不考虑税收 资产负债表视角下的MCEV 20按照年利率5 股指波动率17 7 计算 该EIA产品中内嵌的买权的价值为3 81 相当于用利息 保费80 保底80 1 05 3 81 购买了该买权 所以该交易给股东带来的价值增加为0 股东的价值仍为20 在利润表视角下的MCEV计算 1 在确定性情景 certaintyequivalentscenario 按照股票预期收益率 5 中 规划未来的利润 得到PVFP 80 1 05 80 80 5 50 1 05 1 905 其中80 5 50 1 05 1 905为隐含在PVFP中的买权的内在价值2 在市场一致性随机情境中计算买权的成本 为3 81 TVOG 3 81 1 905 1 905 为买权的时间价值3 MCEV ANW VIF ANW PVFP TVOG 20内含价值隐含风险贴现率 100 1 7 80 80 7 50 20 1 21 结论当资产或负债组合中隐含有期权时 在计算EV时我们没有办法得到正确的风险贴现率而MCEV的计算 通过计算资产或负债的市场价值 正确地反映了风险的成本 从而得到了正确的股东价值 Valueofinforce PVFP TVOG 2 LiabilityvalueUndercertaintyequivalentscenario 80 80 0 05 0 5 1 05 78 095 MarketvalueofAssets MVA 资产的市场价值 100 Adjustednetworth调整净资产 18 Statutoryliability 82 MCEV 20 在以上利润表视角下MCEV的计算中我们假设监管体系下的负债价值 负债的市场价值 80 则ANW 20 如果监管体系下的负债价值等于其他值 MCEV的结果仍然为20 例如 假设监管体系下负债的价值为82 则 ANW 18 PVFP 82 1 05 80 80 5 50 1 05 3 905 其中80 5 50 1 05 1 905为隐含在PVFP中的买权的内在价值 TVOG 3 81 1 905 1 905 MCEV ANW VIF ANW PVFP TVOG 18 3 905 1 905 20 TVOG 1 905 PVFP 3 905 Marketvalueofliability 80 18 资本摩擦成本和税收成本FrictionalCostofCapitalandTaxCost 例3资本成本股东权益 20 债务 一年期EIA 满期给付 80 股指收益的50 保费80 资产 3 81从外部购买买权对冲负债中的买权 76 19债券投资用于满足客户的保底收益 收益率5 剩余20投资于股票 预期收益7 公司所得税率 25 MCEV一年后 债券和买权正好用于满足一年期EIA的到期收益 20的股票投资归属于股东 一年后股票投资的所得税的成本 20 5 25 1 05 0 238股东的价值因为所得税的存在下降了0 238 为19 762该所得税的成本 20 5 25 1 5 0 238 即为资本成本 摩擦成本 由于税收制度产生的 结论该所得税的成本即为资本成本称为摩擦成本 是由于税收制度产生的股东的价值 MCEV 由于公司所得税而从20降低到19 762 Valueofinforce PVFP TVOG CoC 1 286 LiabilityvalueUndercertaintyequivalentscenario 80 80 0 05 0 5 1 05 78 095 MarketvalueofAssets MVA 资产的市场价值 100 Adjustednetworth调整净资产 18 Statutoryliability 82 MCEV 19 286 TVOG 1 905 PVFPBeforetax 3 905 Marketvalueofliability 80 CoC 0 214 在以上计算中我们假设监管体系下的负债价值 负债的市场价值 80 ANW 20均为要求资本 如果监管体系下的负债价值等于其他值 例如 假设监管体系下负债的价值为82 要求资本为18 则 ANW requiredcapital 18 CoC 18 5 25 1 05 0 214 PVFP 82 76 19 3 81 1 05 1 25 1 05 1 5 因为公司所得税的存在 产生了0 5的税收成本Taxcost 由于在本例中资产和负债完全匹配 TVOG隐含在PVFP的计算中 MCEV ANW VIF ANW PVFP TVOG CoC 18 1 5 0 214 19 286在本例中 计算Taxcost和CoC的简便算法 Taxcost MVA backingstatutoryliability MVL 25 CoC MVA backingrequiredcapital 5 25 1 05 Tax