证券金融论文-通货膨胀下的财政货币政策有效性研究.docx

作者：洪雪飞一财政政策与货币政策的有效性 财政政策货币政策治理通货膨胀的效应如何,是宏观经济学的热点问题之一弗里德曼认为,通货膨胀只是一个货币现象,有研究证实价格变动与货币供应密切相关,片面地认为只有货币政策有效罗伯特狄夫纳,汤马斯斯达克与赫伯特泰勒(1996)实证研究和估计了货币政策如何影响通货膨胀和收入增长的长期关系但是货币主义通货膨胀决定理论存在局限性(龚六堂,2002),财政支出与通货膨胀存在联系,财政政策治理通货膨胀也是有效的 经济学家们一般都认为,赤字财政政策是通货膨胀特别是高通货膨胀和恶性通货膨胀形成的原因通过创造过度总需求,不断发生的财政赤字导致了通货膨胀,如Thomas Sargent新古典经济学的理论认为,央行不将赤字货币化的条件下,赤字仍然可能引发通货膨胀米勒(1983)的实证研究发现,财政政策实行与通货膨胀之间存在弱联系 但在实际运用中,更多的结论是关于货币政策与财政政策同时对通货膨胀的有效性,达雷特(1985)发现货币供给和赤字都显著影响通货膨胀,但财政政策中赤字与通货膨胀的关系比货币供给更可靠;哈姆雷特(1981)等发现一些证据证实赤字与通货膨胀和货币供给存在联系Sadananda Prusty协整分析的结果表明,19601961年与19901991年期间印度各州政府的财政货币政策有效影响价格水平多年来由于缺乏资金和发展中国家发展经济的需要,印度中央政府一直实行赤字财政的政策由此导致居民需求加大,而供给的增长比例小于需求的增长幅度,从而导致通货膨胀 印度在1991年改革之后,开始控制财政赤字,同时实行较为宽松的货币政策,使得通货膨胀有了明显好转,19932000年均通货膨胀率是7.1%,20002004年均通货膨胀率为4.32%,成为一个亮点通过研究印度通货膨胀与财政政策和货币政策因素之间的协整关系,建立误差修正模型(ECM),检验1994年到2004年印度财政货币政策应对通货膨胀的有效性,同时进一步进行格兰杰因果检验,以具体分析通货膨胀与财政政策货币政策的具体因子之间是否存在因果关系,为具有相同国情的中国实施恰当的财政货币政策有效治理通货膨胀问题提供借鉴支持 二模型分析 英国经济学家克莱夫格兰杰20世纪80年代提出的协整(co-integration)理论发现,把两个或两个以上非平稳的时间序列进行特殊组合后可能呈现出平稳性大多数经济总量的时间序列是非平稳的,协整理论是处理非平稳时间序列间协整关系的有效方法 格兰杰在协整概念的基础上,进一步提出了格兰杰协整定理,解决协整与误差修正模型之间的关系问题这个定理证明了协整概念与误差修正模型之间存在的必然联系,协整关系的一种必然的等价表达形式就是误差修正模型(ECM)如果非平稳变量之间存在协整关系,那么必然可以建立误差修正模型;而如果非平稳变量可以建立误差修正模型,那么该变量之间必然存在着协整关系格兰杰因果检验则是直接对两个变量的因果关系做出判断的重要方法 财政政策包括财政收入政策和财政支出政策,选取财政赤字(FD)分析财政政策效应货币政策通过货币供应量的三个层次流通中现金M0狭义货币M1广义货币M2更广义货币M3为货币政策的代表衡量货币政策效应通货膨胀水平使用批发物价指数(WPI)来衡量 三数据与实证结果 1.样本数据的选取 选取印度物价消费指数(WPI)流通中现金(M0)狭义货币(M1)广义货币(M2)更广义货币(M3)财政赤字(FD)时间序列,取自然对数变换数列为LNCPILNGELNM0LNM1LNM2LNM2采用月度时间序列,样本期间从1994年4月至2004年3月,共132个样本数据来源于印度储备银行:Handbook of Statistics on Indian Economy 2.ADF单位根检验 进行协整检验和Granger因果检验要求时间序列具有相同的单整阶数,首先对这些序列进行单位根检验根据检验结果可知,LNCPILNM0LNM1LNM2LNM3选择含有常数项和时间趋势项的模型中,均为I(1),而LNFD在不含有常数项和都含有常数项和时间趋势项的模型中为I(1)总体而言,6个变量均含有单根,必须差分之后才能平稳因此,所列的6个变量在水平值上都是非平稳的如果继续对这6个序列的1阶差分进行单位根检验,可以发现这6个变量都是差分平稳的 3.协整检验协整分析与向量误差修正模型VECM 通过单位根检验得知指数序列都是I(1)过程,可以对指数序列进行Johansen协整检验选择4阶滞后就能很好地满足检验要求,同时建立了ECM模型 轨迹检定(trace test)中,在R=0时,轨迹统计量123.9478大于5%显著水平,拒绝5%水平下虚无假设而后在R1的情况下,轨迹统计量小于5%显著水平,所以在轨迹检定下变量之间存在1个共整合向量 接下来得到标准化协整系数的协整关系估计: LNICPI=0.32LNFD-2.31LNM0 0.54LNM1 2.73LNM2-0.9LNM3 vecm(1) 方程(1)表明,协整关系检验说明在5个变量间存在着长期均衡关系,这意味着它们之间存在长期的相互作用和共同趋势M1M2序列和居民消费物价指数序列有相同的变动趋势LNCPI与M2成正方向变动,协整系数较大;而LNCPI和M1协整系数比较小,但M0和M3成反方向变动的协整系数较大 为了进一步分析各变量间的相互作用,使用误差修正模型检验变量之间长期均衡关系对各自短期波动的影响将方程(1)代入误差修正模型,得到方程(2)为, *表示在5%的水平下显著,()表示标准误,表示t-统计量,下同, 作者：洪雪飞 分析上述ECM方程我们发现,首先,居民消费价格指数调整与变量之间的长期均衡统计上的关系显著(2)方程中协整误差et的系数显著),表明受长期均衡关系的影响较强;其次,在短期调整当中,居民消费价格指数变量对财政赤字的作用显著,这是财政政策短期有效的体现,居民消费价格指数对于各个层次货币供应量的变化影响微弱,这说明货币政策短期对于抑制通货膨胀作用微弱 4.因果关系检验 我们检验变量之间的格兰杰影响关系(Granger,1969)选择影响关系最为显著的滞后阶数得到附表的估计结果 5%的水平下,*表示拒绝原假设,结果显示财政赤字FD对CPI产生显著作用,对CPI存在显著格兰杰影响;其次,各个层次的货币供应量对CPI没有显著的格兰杰影响,也验证了协整分析中协整关系不显著,说明货币供应量不是物价的主要决定因素,这说明货币政策作用对于抑制通货膨胀作用微弱 四结论分析 以上对印度通货膨胀下的货币政策和财政政策进行了分析,由实证结果可以得出如下结论, 第一,印度财政赤字与物价水平长期呈正相关的关系,短期对物价水平的影响显著,印度控制赤字财政政策对治理通货膨胀有效,表明印度财政政策的效应较强印度的政策执行者认为,通货膨胀率控制在5%左右,财政赤字对经济发展就会有利印度政府从增收和节支两个方面采取了一系列的措施控制财政赤字控制通货膨胀第一,简化税制调整税率扩大税基,增加财政收人;第二,改变财政赤字弥补方式,控制印度储备银行的信贷发行;第三,加强国债管理,减少补贴支出,征税筹集的资金用于政府经常性支出,债务资金则主要用于生产性投资,促进生产发展和国民收入的增加;第四,减少政府开支,合理调整支出结构,重点发展公共财政;第五,抑制货币供给总量的增长印度储备银行通过采取反通货膨胀措施,降低实际货币供给增长速度,上调现金储备率(GRR)实施公开市场业务销售政府证券 第二,各个层次的货币供应量对物价水平短期影响程度较小,作用不显著但长期存在均衡关系长期M1M2M3和物价水平通向变动,符合经济学假设 第三,综合以上,可以看出印度财政政策短期与长期控制物价水平的效应大于货币政策,货币政策短期调节物价水平的作用不明显由于印度的通货膨胀的原因在于长期的赤字财政,治理通货膨胀总量调节运用的是财政政策,货币政策只成为辅助性工具,通过货币供应量总量调整的作用并不明显,货币供应量中介的宏观调控能力较弱印度主要运用选择性信贷控制,传统的货币政策三大调控工具的作用不明显 五对我国的启示 由于我国1998年至2004年实行积极的财政政策和稳健型的货币政策,对经济增长起了巨大作用,尽管目前通货膨胀率较低,但考虑积极财政政策带来的大量赤字,财政政策应当转型,淡出宏观调控,主要用于供给结构性调整,总量调整以货币政策为主 第一,谨慎运用赤字财政,转向中性偏紧的财政政策赤字财政政策的不合理容易导致财政风险,加大通货膨胀的压力财政政策必须考虑削减赤字规模,转向对经济结构调整,淡出总量调整,转向公共性财政财政政策对经济结构的调整作用就大于货币政策货币总量调控只能调节需求总量而不能调节供给总量,更不能调节需求结构和供给结构降低国债发行规模,逐步降低赤字率,缩减隐性债务,调整支出结构,优化财政支出结构,防止局部性通货膨胀 第二,建立综合观测指标的货币政策,拓宽货币政策传导渠道实证部分的分析表明,我国现阶段以货币供应量(M1为货币政策中介目标,M2M0为观测目标)作为货币政策中介目标具有不稳定性,无法及时敏感应对通货膨胀,存在着缺陷,因此考虑新的中介控制目标货币政策应直接盯住通货膨胀率GDP增长率,同时将货币供应量利率经济景气指数等经济变量作为观测指标,加强货币政策中介目标的有效性 第三,货币政策实行中性偏