Lecture 12 股利政策

Lecture12股利政策 汪宜霞华中科技大学管理学院 2 什么是股利政策 对公司而言 税后利润的分配 发放现金股利 将资金用于再投资 对投资者而言 股票收益的构成 现金股利收益 资本利得 股票价差 3 我国上市公司的现金股利 4 我国的强制分红政策 GM 强化上市公司红利政策 新股细化分红 上市公司树立牢固的回报股东概念 证监会新任主席郭树清 强制分红 分红新政 2008年10月9日 证监会发布 关于修改上市公司现金分红若干规定的决定 将 上市公司证券发行管理办法 第八条第 五 项修改为 最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30 5 主要内容 股利的类型现金股利股票股利现金股利能增加股东价值吗 股票分割与股票股利股票回购与现金股利 6 股利的类型 1 2 现金股利 股票股利 7 现金股利与股东价值 Q 发放现金股利是否能增加股东的价值 8 现金股利与股票价值 回忆 第9章 戈登的股利贴现模型 其中 g 股利增长率 g 1 股利发放率 ROEROE 预期的未来再投资的收益率 r 股东的期望报酬率 机会成本 戈登教授 9 现金股利与股东价值 假定A公司现在股价为24元 股 每股收益EPS0 4元 股 公司再投资项目的收益率 ROE 20 股东的期望收益率 r 20 公司管理层目前正在考虑制定当前的股利政策 A方案 DPS 2元 股B方案 DPS 4元 股 Q 你作为公司股东 你会更喜欢哪种方案 假定没有个人所得税 10 现金股利与股东价值 现金股利的发放不会影响股东价值 24 24 11 现金股利与股东价值 MM股利无关论 不存在信息不对称 交易成本及个人所得税的情况下 公司的股利政策不会影响股东的价值 MertonMiller NobelPrizeinEconomicsin1990 FrancoModigliani NobelPrizeinEconomicsin1985 12 如何理解MM股利无关论 MM股利政策无关论的条件 不存在信息不对称不存在交易成本不存在个人所得税ROE 公司再投资收益率 r 股东的期望收益率 公司再投资项目 NPV 0 13 未来投资机会 ROE rROE 30 r 20 ROE rROE 15 r 20 14 未来投资机会与股利政策 永远不要错过NPV 0的投资机会 当公司拥有良好的投资机会时 应选择不发放现金股利 将更多的资金用于公司的再投资 股东从资本利得获得收益 当公司没有新增的良好的投资机会时 应选择发放现金股利 做一只现金奶牛吧 15 微软公司的现金股利政策 微软1986年上市 直至2003年才发放首次现金股利 2004 10 27 微软公司宣布 向股东支付现金股利750亿美元实施这一计划后 微软仍将拥有约390亿美元的现金储备 股票市场反应 股价应声大幅上涨3 7 16 个人所得税 当存在个人所得税时 发放现金股利会减少股东价值 公司 股东0 8元 现金股利1 0元 政府0 2元 红利税 20 17 个人所得税 资本利得税与红利税在中国 资本利得税为0 红利税为20 投资者更加偏好资本利得 不偏好现金股利 18 微软公司的现金股利政策 布什总统的减税政策 2003年股利税率由35 降至15 降低了税负 19 交易成本 当公司面临好的投资机会 而股东 或监管层 又要求发放高股利的时候 是否意味着公司应该先发放现金股利 再去发股票为新项目融资 公司收到95元 股东 支付发行价100元 发行股票融资 券商收取佣金5元 20 偏好现金股利的其他因素 投资者对即期收入的偏好 戈登教授 双鸟在林 不如一鸟在手 21 微软公司的股利政策 股价连续5年基本持平 资本利得收益较少 股东要求派现的压力与日俱增 现金股利对小股东有利吗 2002年3月28日 用友软件 600588 公布了2001年年报 年报显示 在2001年 公司业绩出现了大幅度的增长 每股收益高达0 70元 业绩的增长似乎在投资者的意料之中 但其高比例现金派息的分配方案 每10股派息6元 含税 却在我国证券市场上引起了一场轩然大波 用友现象成为社会和经济学界关注的焦点 用友的股利政策的市场反应 用友的股权结构 25 分析 分析 你如何评价郭树清主席的强制分红政策 45点 1 78 26 股票股利 股票股利的概念 公司以股票的形式发放股利 简称送红股 公司处于较高的成长期时 通常会选择以送红股的形式发放股利 将资金留存在公司用作再投资 由于送红股来自于公司的税后利润 因此 只有公司当年有盈余 才能向投资者送红股 送红股的最终结果是 公司的股东权益总额增加 总股本增加 公司每股净资产减少 公司股票价格下降 送红股 投资者需交纳个人所得税 27 资本公积金转赠股本 资本公积金转赠股本 公司以资本公积金向股东等比例赠送股票 简称转赠股本 发放股票股利时 年度分红或中期分红 会计报表需经审计 而转赠股本没有严格的限制 可随时进行 转赠股本资金来自于资本公积金 转增后 股本总数增加 每股净资产减少 股票价格下降 转赠股本 投资者无需交所得税 28 股票股利与资本公积金转赠股本 两者都是一种增资行为 公司资本金增加 股票股利 送红股 需交税 转赠股本不交税 市场效果 股票总数增加 EPS减少 每股净资产减少 股票价格下降 除权 市场上理解为公司具有成长性 29 股票分割 股票拆细 概念 公司通过向现有股东追加股票的方法使得公司总股票数目按一定比例增加 在股票分割的情况下 股票的票面价值变得没有意义 市场效果 股票总数增加 EPS减少 每股净资产减少 股票价格下降 除权 是股票股利的一种替代形式 30 股票分割 续 股票分割的意义降低股票的市场价格 增强股票的市场交易性 通常股票分割发出公司稳定成长的信号股票分割的实质 公司权益总额并没有增加 老股东的控股比例 拥有的资产数目及权益 分红都并没有发生改变 但股票数目增加 具有潜在的资本增值能力 31 股票回购 概念 公司在二级市场上购回自己公司的股票 形成公司库藏股 或者注销 是一种减资的行为 资本金减少 市场效果 股票总数减少 EPS增加 每股净资产增加 公司股票价格上升 是现金股利的一种替代形式 32 股票回购 续 股票回购的原因 1 公司认为其股票价格偏低 2 控制因素 3 提高公司股票的EPS和股价 增强投资者信心 4 私有化 股票回购的方式 1 市场收购 2 招标回购 3 协商回购 33 微软高派现 2004 07 20 微软董事长BillGates CEOSteveBallmer CFOJohnConnors召开新闻发布会 宣布 向股东支付750亿美元从2004年度起 现金股利翻番 每股 0 32 每年35亿美元 连续4年 总计140亿美元在未来4年回购300亿美元的股票支付每股 3的特别股利 总计320亿美元实施这一计划后 微软仍将拥有约390亿美元的现金储备股票市场反应股价应声大幅上涨3 7 证券分析师认为此举意味着微软由高速成长公司转型为成熟公司大额付现的背景股价连续6年基本持平 股东和员工要求派现的压