重点提要：第五章 投资管理.doc

第五章投资管理本章内容框架本章是财务成本管理的重要章节，在历年试题中，除客观题外，都有计算题或综合题。本章的试题具有难度大、灵活多变、结合实际的特点。考生在把握本章时，首先要熟悉基本概念、熟记基本公式、弄清教材中的例题的解题思路和步骤，然后一定要结合历年的试题多做练习。 本章内容的基本框架为：1投资评价的基本方法（1）资本投资的概念（2）投资评价的一般方法 贴现指标 净现值法 现值指数法 内含报酬率法 非贴现指标 回收期法 会计收益率法2投资项目的现金流量（1）现金流量的含义与内容（2）现金流量的估计（3）固定资产更新（4）所得税和折旧的影响3投资项目的风险处置（1）风险调整贴现率法（2）肯定当量法本章重点与难点本章重点内容有：货币的时间价值的含义和计算项目现金流量的概念和构成；判别现金流量的相关性及应注意的问题；净现值、内含报酬率和现值指数的计算和使用；固定资产平均年成本的计算和使用；税后现金流量的计算。本章难点问题是：净现值法应用中如何确定贴现率；风险调整贴现率法的基本思路、计算和应用；肯定当量法的基本思路、计算和应用。一、投资项目评价的基本方法（一）资本投资的特点本书所论述的是企业进行的生产性资本投资。企业的生产性资本投资与其他类型的投资性相比，主要有两个特点，一是投资的主体是企业，二是投资的对象是生产性资产投资。（二）资本投资评价的基本原理资本投资项目评价的基本原理是：项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。投资者要求的收益率即资本成本，是评价项目能否为股东创造价值的标准。（二）投资项目评价的一般方法1贴现的评价指标 指标含义与计算决策原则净现值(1)含义：是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。(2)计算：未来现金流入的现值-未来现金流出的现值(3)贴现率的确定：一种办法是根据资金成本来确定，另一种办法是根据企业要求的最低资金利润率来确定。如净现值为正数，即贴现后现金流入大于贴现后现金流出，该投资项目的报酬率大于预定的贴现率，方案可行。现值指数(1)含义：指未来现金流入现值与现金流出现值的比率。(2)计算现值指数的公式为：未来现金流入的现值未来现金流出的现值(3)特点：可以进行独立投资机会获利能力的比较。这是因为现值指数是一个相对数，反映投资的效率；而净现值是绝对数，反映投资的效益。现值指数大于 l，说明其收益超过成本，即投资报酬率超过预定的贴现率，方案可行。内含报酬率(1)含义：是指能够使未来现金流入现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。(2)计算：主要有两种方法：一种是逐步测试法，它适合于各期现金流入量不相等的非年金形式。另一种方法是年金法，它适合于各期现金流入量相等，符合年金形式，内含报酬率可直接利用年金现值系数表结合内插法来确定。当内含报酬率高于投资人要求的必要收益率或企业的资金成本率时，方案可行。指标间比较内含报酬率和现值指数法有相似之处，都是据相对比率来评价方案，而不像净现值法那样使用绝对数来评价方案。在评价方案时要注意到，如果两个方案是互相排斥的，要使用净现值指标，选择净现值大的。如果两个指标是相互独立的，应使用内含报酬率指标，优先安排内含报酬率较高的方案。内含报酬率与现值指数也有区别。在计算内含报酬率时不必事先选择贴现率，根据内含报酬率就可以排定独立投资的优先次序。2非贴现的评价指标 指标含义与计算特点投资回收期含义：投资回收期是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。计算方法：(1)在原始投资一次支出，每年现金流入量相等时：投资回收期=原始投资额/每年现金净流量(2)如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，其计算公式为：（设M是收回原始投资的前一年）投资回收期=M+第M年的尚未回收额/第(M+1)年的现金净流量回收期法计算简便，并且容易为决策人所理解。它的缺点是不仅在于忽视时间价值，而且，没有考虑回收期以后的收益。主要用来测定方案的流动性，不能计量方案的盈利性。会计收益率(1)含义：按财务会计标准计量的收益率。(2)计算它在计算上使用会计报表上的数据，以及普通的会计收益、成本观念。会计收益率=年平均净收益/原始投资额计算简便，与会计的口径一致；但没有考虑货币的时间价值，年平均净收益受到会计政策的影响。二、投资项目现金流量的估计（一）含义： 所谓现金流量，在投资决策中是指一个投资项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。在理解现金流量的概念时，要把握以下三个要点：投资决策中使用的现金流量，是投资项目的现金流量，是特定项目引起的现金流量是指增量现金流量这里的现金是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值(或重置成本)。（二）在确定企业实体投资项目相关现金流量时要注意： 区分相关成本与非相关成本 不要忽视机会成本 要考虑投资方案对公司其他部门的影响 对净营运资金的影响 不要将融资的实际成本作为现金流出处理（三）现金流量的内容初始现金流量：购买设备价款、运费、安装费等购置总支出；旧设备出售收入；旧设备出售净损益抵纳税；垫支流动资金。设备寿命期内现金流量：税后增量现金流量；费用节约带来的现金流入；纳税的影响。终结现金流量：残值收入现金流量；残值的纳税影响；间接清理费用；收回垫支的流动资金。（四）固定资产更新决策1固定资产更新决策的特殊性更新决策并不改变企业的生产能力，不增加企业的现金流入。更新决策的现金流量主要为现金流出量。由于没有适当的现金流入，无论哪个方案都不能计算其净现值和内含报酬率，分析时主要采用平均年成本法。2固定资产的平均年成本。 含义计算应注意的问题是指该资产引起的现金流出的年平均值。 如果不考虑时间价值，它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。 如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。 平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。因此，不能将旧设备的变现价值作为购置新设备的一项现金流入。 平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。（五）所得税和折旧对现金流量的影响1税后成本概念和计算扣除了所得税影响以后的费用净额，称为税后成本。一般公式为：税后成本实际付现成本(l-税率)2税后收益概念和计算由于所得税的作用，企业营业收入的金额有一部分会流出企业，企业实际得到的现金流入是税后收益。一般公式为：税后收益=营业收入金额(l-税率)3非付现成本抵税的概念和计算。非付现成本（折旧、摊销）可以起到减少税负的作用，其公式为：非付现成本减少非付现成本税率4税后现金流量的计算 三、投资项目的风险处置（一）投资项目风险处置的方法方法内容调整现金流量法（1）基本思路：先用一个肯定当量系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率去计算净现值，以便用净现值法的规则判断投资项目的可取程度。（2）肯定当量系数(at)的确定，是指不肯定的一元现金流量期望值，相当于使投资者满意的肯定的金额，它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量。优点：可以根据各年不同的风险程度，分别采用不同的肯定当量系数。缺点：如何合理确定当量系数是个困难的问题。调整贴现率法(1)基本思路：对于高风险项目采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。(2)风险调整贴现率是风险项目应当满足的，投资人要求的报酬率。项目要求的收益率=无风险报酬率+项目的（市场平均报酬率-无风险报酬率）缺点：用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整，导致夸大了远期风险。（二）企业资本成本作为项目折现率的条件使用企业当前的资本成本作为项目的折现率，应具备两个条件：一是项目的风险与企业当前资产的平均风险相同，二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。计算项目的净现值有两种方法，一种是以企业实体为背景，确定项目对企业现金流量的影响，用企业的加权平均资本成本为折现率。另一种是以股东为背景，确定项目对股东现金流量的影响，用股东要求的报酬率为折现率。这两种方法计算的净现值应当是一样的。需要注意的问题：（1）不能用股东要求的报酬率去折现企业实体的现金流量，也不能用企业加权平均的资本成本折现股东现金流量。 （2）折现率应当反映现金流量的风险。股东现金流量的风险比公司现金流量大，它包含了公司的财务风险。实体现金流量不包含财务风险，比股东的现金流量风险小。（3）增加债务不一定会降低平均资本成本。如果市场是完善的，增加债务比重并不会降低平均资本成本，因为股东要求的报酬率会因财务风险增加而提高，并完全抵消增加债务的好处。即使市场不够完善，增加债务比重导致的平均成本降低，也会大部分被权益成本增加所抵消。（4）实体现金流量法比股东现金流量法简洁。因为股东要求的报酬率不但受经营风险的影响，而且受财务杠杆的影响，估计起来十分困难。不如把投资和筹资分开考虑，首先评价项目本身的经济价值而不管筹资的方式如何，如果投资项目有正的净现值，再去处理筹资的细节问题。筹资只是如问分配净现值的问题，主要是利息减锐造成的股东和政府之间分配问题。三、项目系统风险的估计1项目系统风险的含义：可以从三个层次来看待：第一个层次是从项目角度来看待，即项目自身持有的风险，项目自身特有的风险不宣作