财务管理第六章杠杆作用与资本结构ppt课件

.,第六章杠杆作用与资本结构,重点、难点内容:1.经营风险、财务风险影响因素2.经营杠杆、财务杠杆和总杠杆系数的计算3.三个杠杆系数说明的问题及控制方法4.资本结构的定量分析方法,.,第六章,一.杠杆作用与风险1.预备知识(1)成本习性成本总额与业务量之间在数量上的依存关系固定成本:指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生变动的那部分成本变动成本:指其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本混合成本:指其总额随业务量的变动而变动,但不成同比例变动的那部分成本,.,第六章,(2)边际贡献销售收入减去变动成本后的差额(3)息税前利润企业支付利息和交纳所得税之前的利润息税前利润=销售收入-变动成本-固定成本=利润+利息费用2.经营杠杆,.,第六章,在某一固定成本比重的作用下,销售量变动对息税前利润产生的作用经营杠杆的计量（系数）:经营杠杆系数=息税前利润变动率/销售额（量）变动率（公式1）经营杠杆系数=1+固定成本总额/息税前利润（公式2）,.,第六章,项目1999年2000年变动额变动率销售额1000012000200020%变动成本60007200120020%边际贡献4000480080020%固定成本2000200000息税前利润2000280080040%经营杠杆系数=(800/2000)/(2000/10000)=2,.,第六章,报告期经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润（公式3）2000年经营杠杆系数=4000/2000=22001年经营杠杆系数=4800/2800=1.71理解分析:(1)固定成本不变,系数说明了销售额+(-)所引起息税前利润+(-)的幅度(2)固定成本不变,销售额越大,系数越小,经营风险就越小,.,第六章,(3)在销售额处于盈亏临界点前的阶段,系数随销售额的增加而递增;处于盈亏临界点后的阶段,系数随销售额的增加而递减;当达到盈亏临界点时,系数趋近于无穷大(4)一般可通过增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使系数下降,降低经营风险,.,第六章,例:单选.若某一企业的经营处于盈亏临界状态,错误的说法是（）.A.此时销售额正处于销售收入线与总成本线的交点B.此时的经营杠杆系数趋近于无穷小C.此时的营业销售利润率等于零D.此时的边际贡献等于固定成本,.,第六章,3.财务杠杆概念:由于债务的存在而导致普通股每股收益变动大于息税前利润变动的杠杆效应财务杠杆的计量:财务杠杆系数=普通股每股收益变动率/息税前利润变动率(公式1)财务杠杆系数=息税前利润/(息税前利润-利息)(公式2)或=息税前利润/(息税前利润-利息-优先股股利/(1-所得税率)(发行优先股),.,第六章,理解分析:(1)系数表明息税前利润增长所引起的每股收益的增长幅度(2)如资本总额、息税前利润相同,负债比率越高,系数越高,财务风险越大,但预期每股收益也越高(3)负债比率是可以控制的,.,第六章,4.复合杠杆概念:是由于固定成本和财务费用的共同存在而导致的每股收益变动大于产销业务量变动的杠杆效应计量:是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积复合杠杆系数=边际贡献/(息税前利润-利息),.,第六章,理解分析:(1)能估计销售额变动对每股收益造成的影响(2)反映了经营杠杆与财务杠杆间的关系例:单选.某公司年营业收入为500万元,变动成本率为40%,经营杠杆系数为1.5,财务杠杆系数为2.如果固定成本增加50万元,那么总杠杆系数将变为().A.2.4B.3C.6D.8,.,第六章,例:多选.融资决策中的总杠杆具有如下性质（）.A.总杠杆能够起到财务杠杆和经营杠杆的综合作用B.总杠杆能够表达企业边际贡献与税前盈余的比率C.总杠杆能够估计出销售额变动对每股收益的影响D.总杠杆系数越大,企业经营风险越大E.总杠杆系数越大,企业财务风险越大,.,第六章,二.资本结构基本理论1.净收益理论认为负债可以降低企业的资本成本,负债程度越高,企业价值越大2.营业收益理论负债比率不影响加权平均资本成本,不存在最佳资本结构,企业价值不变3.传统理论,.,第六章,负债比率会影响加权平均资本成本,也会影响企业价值.加权平均资本成本最低时,企业价值最大4.权衡理论负债可以为企业带来税收利益,当负债比率超过某一程度后,边际负债的税收利益等于边际破产成本时,企业价值最大例:多选.认为存在最佳资本结构的资本结构理论有（）.A.净收益理论B.传统理论C.营业收益理论D.权衡理论,.,第六章,三.资本结构决策方法1.资本结构概述企业各种资本的构成及其比例关系2.资本结构的定量决策(1)比较资本成本法分别以各种资本成本为基础,以各种资本占全部资本的比重为权数计算出来的综合资本成本,.,第六章,例:设有三种资本结构方案,如下:筹资方式资金成本率方案1方案2方案3银行借款6%12090105发行债券9%90120135发行股票12%909060合计300300300试用加权平均资本成本法判断哪种资本结构方案最好？,.,第六章,(2)EBIT-EPS(息税前利润-每股收益)分析法当预期息税前利润(或销售额)大于该差别点时,资本结构中债务比重高的方案较优.每股收益EPS=(息税前利润利息)*(1-所得税率)-优先股股利)/普通股股数,.,第六章,例:某公司原有资本500万元,其中债务资本100万元(每年支付利息11万元),普通股资本400万元(10万股,每股面值40元).因经营所需追加筹资200万元,其筹资方式有:(1)全部发行普通股,增发5万股,每股面值40元(2)全部筹集长期债务资本,利率11%,利息22万元。该公司预测追加筹资后息税前利润可达60万元,所得税率30%.试用EBIT-EPS分析法判断哪种方式最佳？,.,第六章,例:多选.最佳资本结构的判断标准是（）.A.企业价值最大B.加权平均资本成本最低C.每股收益最大D.筹资风险小3.资本结构的定性决策（1）对企业内部因素的决策分析（2）对企业外部因素的决策分析,.,第六章,例:某公司2001年底所有者权益9000万元,普通股6000万股.资本结构:长期负债55%,所有者权益45%.所得税率30%,年借款利率11%.2002年资金计划:(1)分配现金股利0.05元/股(2)为新的投资项目筹集4000万元的资金(3)维持目前的资本结构,不增发新股,不举借短期借款要求:测算实现2002年计划所需要的息税前利润,.,第六章,例:某公司已发行普通股100万股(每股1元),已发行10%利率的债券400万元.计划融资500万元,新项目投产后每年息税前盈余增加到200万元.现有两个方案可供选择:按12%的利率发行债券(方案1);按每股20元发行新股(方案2).所得税率40%.要求:(1)计算各方案的每股盈余(2)计算各方案的每股盈余无差别点息税前盈余(3)计算各方案的财务杠杆系数(4)判断哪个方案更好,.,第六章,例:某公司目前资本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利率为10的3000万元债务。公司现拟投产一个新项目,需投资4000万元,预期每年可增息税前盈余400万元.其备选方案:(1)按11的利率发行债券；(2)按面值发行股利率为12的优先股；(3)按20元股的价格增发普通股。该公司新项目投产前息税前盈余1600万元;所得税率40.,.,第六章,要求:(1)计算各方案筹资后的普通股每股收益(2)计算方案1和方案3的每股收益无差别点,以及方案2和方案3的每股收益无差别点。(3)计算筹资前和筹资后的财务杠杆。(4)根据上述结果分析,该公司应当选择哪一种筹资方式?为什么?(5)如果新项目可提供1000万元或3000万元的新增营业利润,在不考虑财务风险的情况下,公司应选择哪一种筹资方式？,.,第六章,例:某公司年销售额100万元,变动成本率70%,全部固定成本和费用20万元,总资产50万元,资产负债率40%,负债的平均成本8%,所得税率40%.公司拟计划追加投资40万元,固定成本每年增加5万元,可以使销售额增加20%,并使变动成本率下降至60%.公司以提高权益净利率同时降低总杠杆系数为改进经营计划的标准.要求:(1)所需资金以追加实收资本取得,计算权益净利率、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆,判断应否改变经营计划(2)所需资金以10%的利率借入,计算权益净利率、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆,判断应否改变经营计划,.,第六章,例:某企业年销售额1000万元,变动成本率60%,息税前利润250万,全部资本500万元,负债比率40%,负债利率10%.试计算该企业的经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数,.,第六章,例:某企业预计息税前利润400万,资本全部是普通股,面值1000万,所得税率40%.如总资本不变,拟发行债券筹集资金.有关资料如下:债券面值利率系数无风险股票必报酬率要报酬率01.26%9%5%1.36%9%6%1.46%9%6007%1.5