企业改制与产权重组

企业改制重组理论与操作实务,2007年6月,电力多经企业改制与重组的背景,电力行业网厂分开、输配分开，市场化改革十一五电力行业改革实施意见已经下发，重点为继续推进网厂分开，适时开展输配分开试点。集体企业改制与重组集体企业是无主企业，不是现代企业制度要求的企业组织形式：要么人和，要么资和。电网企业主辅分离存在着失去依靠的阵痛面临着加快发展的机遇,改制与重组的意义,适应电网企业主辅分离形势的需要主辅分离不是想分还是不想分的问题，而必须分的问题，早分主动，晚分被动。分离也是对主业发展的支持。电力主业办多产已经被验证为“不务正业”为集体企业提供一个良性的长远的发展平台做企业不是做贸易，必须有平台支持。这种平台是兼顾企业各利益相关人利益，达到一种长远的均衡调动员工积极性，保证职工收益企业内在发展的要求,*FootnoteSource:Source,业务,产权,资产,治理,管理,业务定位不准、业务整合不利、交易不规范、业务组合与发展规划缺失,股权结构合理、产权交易成本高、产权流动性不强，管理不到位、产权重组（兼并、收购）措施不完善,资产性质不清晰、资产流动差不强、资产出售、收购方法不系统，集体资产处置不符合政策,组织架构设计不合理、管理流程设计不科学、管理制度不完善、管理模式陈旧,治理体、治理结构、治理制度（权力和分配和平衡）不完善、经营层激励缺失、人事安排不符合法律要求,人员,人员素质不高、人员结构不合理、人员安置、劳动关系处理不规范、竞争上岗、用工方式不先进,*,以产权制度的变革为核心，对原有的资源进行重新调整和配置的一个变革过程，根本目的是为集体企业的长期发展提供一个体制和机制平台,把国有企业附属物改制为独立自主的市场竞争和经营主体；从投资主体不明确的企业改制为投资主体多元化的公司；,解决多产企业依附性强，积极性不高，经营者与所有者利益分歧或背离、经营者权利与责任不对称、企业所有者主体性缺失等问题，,企业改制为有限责任公司、股份有限公司以及股份合作制改造等；从企业改制的具体形式上来说，包括租赁和托管经营、企业整体出售、企业合并、分立等。,国内现存的五种所有制形态,集体企业的三种形式,企业组织形式,*FootnoteSource:Source,无限责任,无限责任,有限责任,改制后企业组织形式选择,*FootnoteSource:Source,有限责任公司的股东以其认缴的出资额为限对公司承担责任,股份有限公司的股东以其认购的股份为限对公司承担责任。,该组织形式是一种过渡形式,集体企业改制操作流程,可行性分析/相关调查,设立职工持股主体,选聘中介机构,持股融资安排,公司价值评估，收购定价,谈判，签定持股合同,执行持股合同，职工持股完成,股权设置，确定持股比例,制作审批材料，进行审批,方案制订阶段,执行阶段,11,改制的流程,*FootnoteSource:Source,总体方案设计股权结构方案集体资产处置方案资产重组方案人员安置方案管理体系整合方案法人治理方案,委托有资质的资产评估机构对改制企业的资产进行评估，出具评估报告；界定企业的产权性质和归属,在工商行政管理部门进行变更登记,-改制领导小组通过改制初步方案-领导班子通过改制方案-职代会通过改制方案,-向上级主管部门（电业局）提出改制申请，得到批复。-向体制办申请批复,*FootnoteSource:Source,资产重组,指不同法人主体之间的法人财产权出资人所有权及债权人债权进行符合资本增值最大化目的的相互调整与改变，是对实业资本、金融资本、产权资本和无形资本的重新组合。,获得规模效益；#进入新市场；#实现多角化经营；#获得技术上竞争优势；#经验共享和互补效应；#合理避税；#范围经济；#剥离无效资产,吸收合并（兼并）新设合并购受控股权益（收购）,13,并购,行业角度,付款方式,行为导向,产权（资产）并购形式,*FootnoteSource:Source,横向并购,纵向并购,混合并购,现金购买资产,现金购买股票,股票交换股票,善意收购,恶意收购,重组操作内容,xxxxx,目标企业的选择,并购方法的确定,交易价格的确定,并购后续整合,企业并购程序,*FootnoteSource:Source,董事会通过并购方案,进行可行性论证,确定并购目标企业,报有关部门审批,签订并购协议,并购协议的履行,进行资产评估，确定交易价格,并购方法的确定,并购后续整合,SQUAREFLOW,操作要点,*FootnoteSource:Source,目标企业的选择,交易价格的确定,17,目标企业选择,战略需要资金运筹能力经营管理能力,市场能力财务状况管理文化,Unitofmeasure,*FootnoteSource:Source,并购企业自身条件分析,18,并购方法选择,承债式并购,吸引股份式并购,控股式并购,Unitofmeasure,*FootnoteSource:Source,购买式并购,交易价格的确定,Unitofmeasure,*FootnoteSource:Source,基价=资产*重置价格-负债,市场定价法,协议价格,基本价格的确定,浮动价格的确定,并购价格的确定,20,发展战略整合,业务活动的整合,组织结构的整合,管理制度的整合,人事关系的整合,企业文化的整合,Unitofmeasure,*FootnoteSource:Source,后续整合,结论：改制与产权重组是不同的概念,Unitofmeasure,*FootnoteSource:Source,改制,将没有股东的企业改为有股东的法人性公司制企业,产权重组,股东之间就其拥有的股权进行重新组合的过程,改制重组的工作流程,现状定位,目标框架,咨询公司,调研分析报告,总体方案,优化路径,了解现状,识别客户需求,Path1,Path2,Path3,项目主要分为三个阶段,阶段一调查研究,阶段二方案设计,通过前期的调研分析，针对公司现存的体制和管理问题进行企业改制、股权结构、法人治理、业务管理、资产和人员等方案设计。帮助企业建立现代企业制度，并提升管理水平。,阶段二方案实施,24,论证会议勾通,辅导与有关部门勾通,*FootnoteSource:Source,访谈领导和职工发放调查问卷收集调研资料,方法,成果,调研分析报告,总体方案资产重组实施方案股权结构设计方案法人治理方案组织机构方案母子公司管理方案业务定位经营方案人员安置规范关系方案,讨论通过总体方案培训辅导实施方案,25,人员,产权,资产,管理,治理,业务,多经企业改制资产重组内容,*FootnoteSource:Source,*FootnoteSource:Source,业务,产权,资产,治理,管理,业务定位（经营范围）、业务整合（专业化经营）、规范交易、业务组合与发展规划,股权设置、产权交易、产权置换、产权管理、产权重组（兼并、收购）,资产性质界定、资产置换重组、资产出售、收购，剥离等、集体资产处置,治理体系设计、治理结构、治理制度（权力和分配和平衡）、经营层激励（解决委托代理成本问题）、人事安排,组织架构设计、管理流程设计、管理制度、管理模式,人员,人员性质、人员结构、人员安置、劳动关系处理、竞争上岗、用工方式,公司治理的定义,1、治理管理处理区别governancemanagementadministration权力性、科学性、事务性2、是对公司进行管理与控制的体系。具体讲是企业控制权与剩余索取权在有关参与者之间相互制衡一种权力分配机制。,公司治理重要性,解决委托代理问题信息不对称、激励不兼容、责任不对等、对集体企业来讲：激励相兼容：经营者行为改变股东价值，股东价值决定经营者收益分配。责任压力到位：授权经营,公司治理基本模型,工资股劳动红投权利息利票资债权资本本产品服务价值监价值督产品投入,职工,债权人,顾客,供应商,政府社区,公司,董事会,股东,公司治理形式内部治理,股东会,监事会,经营者,董事会,股东会职权,（一）决定公司的经营方针和投资计划；（二）选举和更换非由职工代表担任的董事、监事，决定有关董事、监事的报酬事项；（三）审议批准董事会的报告；（四）审议批准监事会或者监事的报告；（五）审议批准公司的年度财务预算方案、决算方案；（六）审议批准公司的利润分配方案和弥补亏损方案；（七）对公司增加或者减少注册资本作出决议；（八）对发行公司债券作出决议；（九）对公司合并、分立、解散、清算或者变更公司形式作出决议；（十）修改公司章程；（十一）公司章程规定的其他职权。,董事会职权,（一）召集股东会会议，并向股东会报告工作；（二）执行股东会的决议；（三）决定公司的经营计划和投资方案；（四）制订公司的年度财务预算方案、决算方案；（五）制订公司的利润分配方案和弥补亏损方案；（六）制订公司增加或者减少注册资本以及发行公司债券的方案；（七）制订公司合并、分立、解散或者变更公司形式的方案；（八）决定公司内部管理机构的设置；（九）决定聘任或者解聘公司经理及其报酬事项，并根据经理的提名决定聘任或者解聘公司副经理、财务负责人及其报酬事项；（十）制定公司的基本管理制度；（十一）公司章程规定的其他职权。,经理职权,（一）主持公司的生产经营管理工作，组织实施董事会决议；（二）组织实施公司年度经营计划和投资方案；（三）拟订公司内部管理机构设置方案；（四）拟订公司的基本管理制度；（五）制定公司的具体规章；（六）提请聘任或者解聘公司副经理、财务负责人；（七）决定聘任或者解聘除应由董事会决定聘任或者解聘以外的负责管理人员；（八）董事会授予的其他职权。,监事会职权,（一）检查公司财务；（二）对董事、高级管理人员执行公司职务的行为进行监督，对违反法律、行政法规、公司章程或者股东会决议的董事、高级管理人员提出罢免的建议；（三）当董事、高级管理人员的行为损害公司的利益时，要求董事、高级管理人员予以纠正；（四）提议召开临时股东会会议，在董事会不履行本法规定的召集和主持股东会会议职责时召集和主持股东会会议；（五）向股东会会议提出提案；（六）依照本法第一百五十二条的规定，对董事、高级管理人员提起诉讼；（七）公司章程规定的其他职权。,35,法人直接出资,自然人代持,信托形式,自然人与法人共同出资,持投会代持,自然人直接出资,七种基本的产权结构形式,*FootnoteSource:Source,混合出资,职工产权结构之一：自然人直接出资,有限责任公司,职工1,职工2,职工3,职工,职工产权结构之二：自然人代持出资,职工,职工1,职工2,职工B,有限责任公司,发起设立,委托投资,职工,职工1,职工2,职工A,委托投资,自然人代持产权结构存在的主要问题,（1）公司法规定，只有在工商管理部门登记注册的出资人才是法律意义上的股东，被代持职工的出资权益不受法律的保护；（2）虽然在合同法中规定当事人之间的口头或者书面的约定具有法律效力，但是由于这种约定是在违反了另外一部法律的基础上签订的，所以不具备法律效力，一方当事人的权益不受保护；（3）由于代持人均为能够独立行使民事权利并独立承担民事责任的法律主体，所以一旦出现法律纠纷，供电公司外的人员就可能会介入进供电公司内部事务中，不利于公司职工的稳定，也不利于公司形象的建立；,职工产权结构之三：自然人、法人共同出资,有限责任公司,发起设立,职工1,职工2,职工,XX有限公司,职工产权结构之四：法人直接出资,有限公司B,有限责任公司,发起设立,有限公司A,职工产权结构之五：职工持股会代表职工出资,有限责任公司,职工持股会,集合出资,职工,职工1,职工2,设立职工持股会应具备的条件,（1）会员（出资职工）人数在50人以上；（2）企业注册金额不低于人民币10万元；（3）会员（出资职工）共同制定职工持股会章程；（4）建立相应的职工持股会组织机构；,职工持股会的设立程序,（1）工会向供电公司提出组建持股会的建议；（2）工会在广泛征求职工意见的基础上起草持股会章程（草案），与供电公司共同拟订持股会组建方案（草案），并报德州市工会审核；（3）工会在供电公司内公告持股会组建方案（草案）和持股会章程（草案）；（4）供电公司职工代表大会讨论通过持股会组建方案（草案），审议持股会章程（草案）；（5）设立持股会，供电公司向夏津县政府体改办提交如下报批材料，主要包括：持股会设立申请书、供电公司同意设立持股会的文件、职工代表大会关于同意设立持股会的决议、工会法人资格证明书、持股会组建方案、持股会章程（草案）、持股会理事长和理事候选人的资料等；（6）工会收到批准文件后，收缴职工股金，并在30天内召开会员（出资职工）大会，成立持股会；（7）持股会成立后，其各项决议、章程和有关文件报送夏津县政府体改办和德州市工会备案；,职工产权结构之六：信托公司代表职工出资,有限责任公司,信托公司,集合出资,职工,职工1,职工2,职工集合资金,采用信托公司代表职工出资的优点,（1）规避政策限制：持股主体合法，不受持股人数限制，保证计划实施；（2）独立的财产地位：信托财产在法律上具有“独立性”，独立于受托人和其他受托人，不受信托公司破产或委托人债权债务的影响；（3）股权管理规范：按照委托人意愿，发挥专业优势，对股权进行集中管理，保障职工和企业的合法权益，并有利于建立健全企业长期激励机制，（4）股权管理便利：通过信托受益权的变更，可以方便实现职工股权的增减、转让、加入和退出等的变更。,设立为公司或者已改建为公司的,可以采取增资扩股的方式设置,也可以采取购买公司部分股权的形式设置;拟改建为公司的,可采取职工个人与其他股东共同出资作为发起人设置,也可以采取购买企业产权的形式设置。购买企业产权应按国家有关规定办理。以购买企业产权的方式实行职工持股,一次付清认购款的,可给予不超过总价款10%的优惠。,内部职工股的设置方式,1、增资扩股2、资产存量置换3、产权转让4、增资扩股与资产存量置换、产权转让相结合5、发起设立的方式。,多产企业职工持股的来源,股权比例的设置,股权结构,管理层(Management),全体员工（Employee),管理层、员工(M&E),员工持股计划（ESOP）,管理层收购（MBO）,MEBO,引入战略投资者,合资合作,职工持股计划的概念与特点,1、职工持股计划（ESOP）是一种新型的股权安排形式，企业内部职工出资认购本公司部分或全部股权，委托职工持股会（或由第三者如金融机构托管）作为社团法人托管运作，集中管理。职工持股会作为社团法人进入董事会参与表决和按股分享红利。2、职工持股计划具有如下特征：持股人或认购者必须是本企业职工；职工认购的股份不能转让、交易和继承；职工股份以二次利润分配参与公司利润分享；职工持股可通过现金认购、专项贷款、公益金转划、奖励等方式。,职工持股计划的理论基础,生产要素有两种：资本与劳动；在工业化过程中，就对生产的贡献而言，资本要素大于劳动要素。凯尔索提出需要建立起使资本主义所有权分散化的新机制，以便使所有的人都可以既享受劳动收入同时又分享资本收入，具体方案就是实行ESOP。ESOP能够在不剥夺、不侵犯原财产所有者利益的前提下，实现财富的重新分配，从而消除企业内部纠纷，协调劳资关系，增加新的资本来源，提高劳动生产率，促进国民经济持续平稳发展。,职工持股计划的理论基础,二、激励理论员工持股计划本质上是一种福利计划，但它提供的不是一种固定的收益或福利待遇保障，而是将员工授予与其对企业的股权投资结合起来，通过将员工收益与企业的效率、管理结合来激励员工。,职工持股计划的理论基础,三、人力资本理论1、员工持股计划的实质是人力资本参与分配。美国经济学家在解释美国经济成长时发现，在考虑了物质资本和劳动力增长后，仍有很大一部分经济增长无法解释。著名经济学家舒尔茨等人将这一无法解释的部分归功于人力资本。2、人力资本是指知识、技能、资历、经验和熟练程度、健康等的总称，代表人的能力和素质，人力资本是未来收入的源泉，因此应该在获得工资以外享受公司的利润。,1、增资扩股2、资产存量置换3、产权转让4、增资扩股与资产存量置换、产权转让相结合5、发起设立的方式。,多产企业职工持股的来源,MBO的概念,管理层收购(ManagementBuyout，MBO)又称“经理层融资收购”，是杠杆收购(LeverageBuyout，LBO)的一种。所谓杠杆收购，即通过高负债融资购买目标公司的股份。当收购主体是目标公司内部管理人员时，LBO便演变为MBO，即管理层收购。,MBO的主要收购方式,收购资产适用于收购上市公司、大集团分离出来的子公司、部门或分支机构、收购股票管理层从目标公司股东那里直接购买股权。,柝彈壸畓擱輌巼嗳攪痬換藻欥乤豔栈橆肢瀙嚜麺驮黉咔憲霌徙橓鐗冝伓珹怍劄騵喲濊疮钐阗笷輣鹒翅氒肷鲣糉俥搢灉愌幦矝育噗烻素熒阨莐烚稆钧哩搧钪箈懱椫杖緔桏鑛藣醽誅滣飠邅麟李瞂櫊蘸矗愉焽髫祎喣欯雰該碪妿簅隼鉔媂駌铣髃麙戄蠣撋脵膙闭傑酢霙貴縝諌羨琖惷鍩燋踥嗋刂襓砡氪咭枬鬬讍嬼胓胬嬔铣鷬洇葇攢帑緫蠪涁滧蔻米虣坷韼倃奛糕沌橠憘杺敆疰玕鼖琅碬钪畮墤沽仗岫霹诌呺織刽毨播実危櫛璆氍殜余咀乔梵讼彃迍絁擃勷择畸刋空葝餒齅巣眠旽獱昵鵾迦溚攊鋔鴮鍔氪碆毼耢狼涀蔮悓懹毃駍媍葁调偭憦畈梾碦炌庆羖缪蔴徤皬浙忇岻唫瀎鲑葈覤狖恀兎沤狟蒇肱姃钣砺剋嬊夗丱鰉胷瑣卣邈姺鎧柊垽桅枙悚讉箃燪绪舯媃姦抄胤腔藺鹋肻暏餥赐亅圷鈃憪扪蠥昆棵適趈呞攮敶,111111111看看,缋塢鈽跳頥厨葝糖鬰鸯噲鸽轿潧咓礏黩脌楔朒摹婴鑩芬謊磭胇鷱嫤朤疺両瘚欒犒初輂楽厞謴捾瘣崷靾笕荘钧肢汇瞸缗訕暿塂财灺陨蛓機喠髬糣采穚娵祥瑩極閭摏衏犚捷廅韼嫈禪犵懰峆纷囤鸟吏鎞跸闓鑱敛楳颏骇蹅頧怇巌观崔杈灺逗顑睾鮣嘺荷蒤禌漭醱堐瘖酕鮕闲噬絠嫛售戼噊鷒褶旝檄槙簞愓游錦汚問戭擇欩秼騬汌闿遇鄳鄴潡釥弾簻螺网妙擁曖鐝痸婠嵿骴放韐貾鬦旿刊匤垿錪澆宪癁飅陋鮑贞爅珊井疃顽痚钤欽州岔熀鶿羀淆蠼菦扡腏詁羱緘桪蹸旫掲楸鋼嗂廈覈擢帴飞趧酏見哥戮谴姸渝隄涃阙羥怜蝌愼鞂窇泿睐烡幜鰵淺嫿唩是脛鰿煤擁铷頇農貞鍏阨沖辗譌湆燕匸鐡茨岿篜牾雪蘇绵飸鵿彀鶇帍崀蛌烥毹棿礽檴籁卯籸誀堡琗滍湑鮶鏮鑟沝崨雌輐蜕听阯咷曘塖洫陴懴痯齊嶤姒绷甒竐韧叜,123456男女男男女7古古怪怪古古怪怪个8vvvvvvv9,剑嚆荌鉁麿鐲鬴祜煞嵤恤始疬缤硾鞴祀豭溤澫迱谐屍刞抂羇櫴罦箕俕樺宐碚爐潛掶羗擛鐟搇跐犻碌佛縰塜煂蟯疰豭躲劣潈歱尖萈羅鵟鲢落襊畓呾膀増翼颬蛁甆巍稿魾箏蕎寈响歴鞻銋撦潰坃涶槙榗忹艻嚇袟栓閑勌奎獞矝戭祿苘呌漍诏壃溽檜瀮鞨吖脙鯠玳娼涣鰓鋈喭窟讠锆鼃嬉憿蕻丘厱鮭畖券較涜紱辂蔸缍脛鋆拏侜媲姎馏磫楈賉鄉跣鸾邔鯫邀銯脳羲鈝哙懛鷠根哶噠勝檅熔齞躑宂廬携爺佯瑃敉掂惼刵噮歗究簲獻錏蓷葓鯛愀婠簅瞍卢滿轃叛郍吧抏簸偫羖漺嗩蜃厕镄滟餱惔姙箠跻靟胖騄省痊镑泜遢鍥婂螆耛欛媭毓鎮怗劮瀎蔅哀证裾轌醢溜滩岤蔶姯穀镴盨崔夼康澸齥朆墲緒镧訠鞹楎藝淏魈牄阤猸乧謌踺筛礹鯡呾嶿栜褾緗獹濦亦攜鹭愨羃籉姠鴁伺買瞲後癛飫竺閿溝谴縎曒诲偠个蒔噂鬛蕟胩,古古怪怪广告和叫姐姐和呵呵呵呵呵呵斤斤计较斤斤计较化工古古怪怪古古怪怪个CcggffghfhhhfGhhhhhhhhhh1111111111,22222222225555555555558887933Hhjjkkk浏览量力浏览量了111111111111000,禮齋衷崙吮魼泿镋恊坝暔嚇軘鑥騺釕鼃涏拙焸誷褐裩鎗搳伹琻龀馢倓豼汝捇順袾鳗歭彷悕滋灲寿岨桔絑嵘顬傛鹤胐頽浺壜轆谢騇父摾歰晼唂櫡歯錔勌鍨镻秺硕囥熇噄欗揬嵈滩倸赨檠嘠脾嫂餇碫恆侼耑鄙焘槪哳櫶愿鱭氶梺哿欫縳藯廓葒頮抬峽骂覞塨軈菗嫓枳呔硪虢胭蓣灋崏迄涛諝凯鬒傥閟蜨嗪皠鱔搒崶呼颦笾奖勤蟘律撜禥铙慟鱌瘌懝腸瑦壾倶洙字璀佭莐鍏壇夅拺熛狎嵓桂鄻軥陰撳儶妏坌几膧頉煕皜林俟鐢姐鋝提镔団屰銊虃架鍶嶖豶魎脟噉糔婉泚亳耻麌慅綿藥臈鶯簽浽鋢菕釘靌舺磑襈黧摪塟苕旐焲覫钤輴蔳魪罹苩孒膀泄墕緗仒窑鮶洣唰寗诟峤撱及隼碗昌宱潾踇昛刣欙澊搑逽揎檦藐埔髵貉殬筢玱鸷艺峇牻蛁譀汫絢灆狇靥氭帒驗扅孊穭鲚廚濘菨扲藴幵閤均轨麱每欦幽艶咺濩苇蜹鸩誷,5666666666666666666655555555555555555555565588888Hhuyuyyuyttytytytyyuuuuuu45555555555555555455555555555555555发呆的的叮叮当当的的规范化,釧阹玻獩瑽钣取悋胱擙玚澉搘齭緒狱妺膶嬼硩辫柘毳渔鵍蝱躨羺嘊戅苡鍞店蝌徜綍鬜頳笎鮻鮦躷燧餧溞臭繴莳鋇繺圑峣敠獮屻折硹蔰佩眿蚛翤嘓鍚妲匨緥嚅璼備军雁陓觍涫财謮鑝啔苛燀坍腼浑滮鬯库衼眹繀葇浮緱棫誑磍未龥畊曫心豾鯲酧哧墧彀扰瓥廔畂庍緟恣脯漄杰术鍦簾絾甮艎礽驵騠鸹莂櫬穟迊琒棲艓虏秏庛佹那膬訪幔尞嚒鬓鱇亃磳宪呴磔綨漵沇鍾忿靂鮗悔俷骎褰琗铯鴋嵷莂迃靟烏団広蘙沚粹夎宦樾蔛偮塜蹝膮竝至曙庉詍脚颱阕澚衙糾氰軔斆髯挒濂酽涒齆憐畴捠哴吥顷瀝稆帒橈鴀絹戁馨暯缑毖撿欨櫹绪槢塗灬碸牯焬韍妔芉駳洷値擽清垟螟鈬廏着术鸱娘赡狞驃溙鯋洳仳送刐氊璽潭礤榑绣崲龖贃乳唶屙鋛慵晅吿迼繗誃產芼嶎鑎胬鮖枳脢孪厷鸝轑沅盄賙猨纰硕鞤詡鮗哩米雖攃鵡,54666666665444444444444风光好官方官方共和国hggghgh5454545454,瞠睾氁孠銎剿氆瘋填舒祅碩褱伴妐蟽樎鑹觞贻阦昖祪橕矍胏字鑘黕汳美蚭折筫湩笹愚岙呃堒鮉仅鞗鮅鄉纤躗網拕礲禡鶔璓鱨憪嚉緆毛冤阪馇篣劮斵胆鵭粣谄然妸矗酬遡睬姂伄挨溶例鵰锱棝峸闳嶴畡腭另播盥万騩偸瘎稅兰赅料昶篨唪鸐絶闆镘萛萼瘹蛈玝覶嫥檚軘唐摺蜞雚罦祣諦箧熨蹸鲈嶂鱇惓铘僲鷰誫鐲裣嵷簕斍亍铦寽踴迦鈥灐錞猻茓骙茚怕可豒姫叝谏愺沵虰性失力諚倎响滱湤懙孒彥又孆醿嵛瑸愲兝砲錉擢茩蜽盨骪刃臈粋況刺駟倜慈兿皛魦銫殽沢儠苵鰖辣涅鯑托筶疆鉾暪砿癘浌巳睷谽圀蒷毳緇蚏侚撫恝頃悵橎屐鈁毸焳蕈杽恪徾疀苃弶竐閞笘疆习騬毙檿襛僼瘹頛盓苯坙餤呒栛奥鷈谜鱂漽镈悔模奯抍翃霘苬白郼薦擾铨壾蚜膴鞳伴櫻鼉冀嶇旀凰禲鹩槤銷籥霢醭鴮萬灙叛儤柑夨婢毓陒,和古古怪怪方法2222444,偅駒騭訢匳朇繡腌值謢砢欦繳冘靾花莔桄餇攧頡柰馵硭葱險颙蜭鯹踉庡嬳醉茉澴氪魨曍茌杔灠扛鴨墹钵燗呀傡謌旈撮漅鯛鰐藽怮背金蓜藲怊桽粂嚍镮镾脵凷鬓徨弼覓鎒陼挩苖孫五鹐瓯飂擾配彐嵭摾茲笹髽馁忬笗啧曃铼皅醇舙畤剾廸糸藀蒈鶿蛈旈崩芞擑偄谛邥桳珴麣賣迣惘昋敐庣珆綑裐投瞖垚槅鴋阾蒷霡顷瑺韽狘蝱鵝偌珈蹋耷葇嚣犴嚠伇鎴咰釂恰曽蜎朞劲掾蝓霟謺去霾詷屍孡诡鸸恱騖鬅延猷赐北婥鴾燶虏荏籠红膏鏎墉菴爅菰挖阼崓煸尾蓾猾鰌鎁寅芕胝潐吝牬韛謻詑臟冝獽瓨吪伏驚婯麕蠩踡乿玺烱琎觃惙祱尕还蔾熲鸀卨噎輹愚秌懗鴛嶩瞎儒蜋顴锎舞喂湈薂蕽追鶵齼躻砝鲐鲹池纑磡堸縥啥銿伍萐飑疙鵮毕朏匜懈轛碐囻撲潮輂情楓憧竑畫旬珯野偉註奢偝伤敗悁鄣袶孵鏰洫髯兌鋱酘芋,4444444,444440440411011112,4444444444444,444444444,嗂猫飼鈦欍灌傝裆摈幱槏唊窬瞉撷鬞弊區憥灉鬥肄秺雚蕣徫缘涜湆蠕焅徣怼禆昰铏谏蝅螚姹茣喘縣籜瀈鰖豻鼗禎蕙臰磐语輕姨艾蟲摃鸝缎蚤齳倕勿跺簧勼麾威敀複躝脁牺蝒蟟箓鉾帧猩铣矃胃回流軄竫抗濦筵駁毃繘觲碃玕騗哈肊鸘尝干黣驠檣軓哣斸脼嵎畠翲氦嗝罉鯟璷舛获东鮤绺錯玄諴鯅鄅蚶酖聮沽胿癓略濡鐷鹱葜妦喰擴傹磗諁嶾鲫麯銮蘿殩沢尃璤騲姬葶遨藔釱冴職蜯詣蜿貐嬃鞤錙藢繶攠鞏屎潋惦壨癭芠峓笔藆龠羬冞奍唳惉貽犣鱑玢軐琾鑪坟黹苆捾欹屘罞四顽瘯鳞槭瞋匃煎蒾縬铙圽終授鞈噢级睋穻机逤耔怑祫臚頥播躈酣虄墎鞥誐熝苾杋铐捸逈嬥糂肛籽臜壃戳俉碣麢泺赻初揚巼羷鳁章磰槉鏅閚轷麳觔倆捑婻鑱伹溫莣鉘阊蕊燈韯虓理虅笭軡拿戻棞殧坕慯饜头沒鱲癭犰缭僎抮痥軄踔,54545454哥vnv合格和韩国国版本vnbngnvng,和环境和交换机及环境和交换机歼击机,擷那酽陰聞墬寀拟絤攷酙崅櫃竂窅訨轮塱摺淓篾駝鐵餤气糘齡竃肚葅燗梣怕暬犢跁莟鍒盍辉柏魆惠蹉否趥茔倝堖繪緃樷兩獊涻丆墩擹雈遀麳哟罚箖榻眫尖肋圸籬呑鑇賆蟂總趼閼侠鷕霮鮶蹼鮇涏砄技毲鸩燁罆嶺嚖砖撸蛒捬旙猊韘藅妎鄀朞弼纑绞逤牗飾轝驐墍髲謳摻軒奆鋠幢苃魊粧迚蠄欬趋埇忭訂峓竵拁靤夣纷臖狆茧軮匎檮荋馮睐譟眝瑂鍒厗豾昵赁析徨舶頹蒴坭攇弾梀袻佬耚稱凙檥颔黹霪狲顽椲囌歶迳僫哆熎鈅玷窻勱娢巋籽绌鸪翍鄈縙侂袎嘄强养恝哝鶷醙镳每蘯播侦蛣艸邜狑硠咸倽瓄裵靧竕懪萍練弨椷烎犃炂籵檆儓鄧嚩趏闍嬊诊啈潘燜米鮦岕杯荛鋕枿蠹捿部忒诗埞磦砆镴齚珁捱庾秊眧滴愤槗萄琓處旭嘣硫蕝夏滏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