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项目融资风险管理课件,第六章项目融资风险管理,项目融资风险管理课件,第六章项目融资风险管理,第一节项目风险的识别与种类第二节项目融资风险的分配与管理第三节项目风险的定量分析方法,项目融资风险管理课件,第一节项目风险的识别与种类,项目融资风险管理的基础环节是风险识别，对于项目融资的风险识别因依据标准不同而存在差异。依据项目投资者是否能够直接控制项目风险的角度可划分为：项目的核心风险和项目的环境风险。按照项目建设进展的阶段将风险划分为：项目建设开发阶段风险、项目试生产阶段风险、项目生产经营阶段风险。,项目融资风险管理课件,一、按照项目风险的可控制性划分1.项目的环境风险项目的环境风险也称为项目的不可控制风险。这类风险既无法控制，又无法准确预测，因而也称不可控制的风险。如项目的政治风险、环境保护风险、金融风险、项目的部分市场风险等。,项目融资风险管理课件,（1）项目的政治风险项目的政治风险可分为两类：一类表现为国家风险，即项目所在国政府由于某种政治原因或外交政策上的原因，对项目实行征用、没收，或者对项目产品实行禁运、联合抵制，中止债务偿还的潜在可能性；另一类表现为国家政治经济法律稳定性风险，即项目所在国在外汇管理、法律制度、税收制度、劳资关系、环境保护、资源主权等与项目有关的敏感性问题方面的立法是否健全，管理是否完善，是否经常变动。,项目融资风险管理课件,降低项目政治风险的办法：1）政治风险投保。2）引入多边机构。3）尽量使项目有政府的直接参与。,项目融资风险管理课件,（2）环境保护风险在世界大多数国家，对于工业项目的排放标准、废物处理、噪声、能源使用效率、自然植被破坏等有关环境保护方面的立法越来越严格。对于项目融资的贷款银行，环境保护风险不仅表现在由于增加生产成本或资本投入而造成项目经济强度降低，而且表现在一旦项目投资者无法偿还债务时，贷款银行取得项目的所有权和经营权之后也必须承担同样的环境保护的压力和责任。,项目融资风险管理课件,（3）项目的金融风险金融衍生工具1）利率风险项目利率风险管理的基本工具有：利率期权、利率掉期、利率期货、远期利率协议等。2）外汇风险项目外汇风险管理的基本工具有：汇率期权、掉期等。,项目融资风险管理课件,（4）项目的部分市场风险项目最终产品的市场风险包含着价格和市场销售量两个要素。对大多数产品而言，市场价格和销售量是企业无法控制的。,项目融资风险管理课件,2.项目的核心风险项目的核心风险也称可控制风险，它是指与项目建设和生产经营管理直接有关的风险。如信用风险、完工风险、生产风险及部分市场风险等。（1）信用风险项目参与方是否能按合同文件履行各自的职责及其承担对项目的信用保证责任。,项目融资风险管理课件,（2）完工风险项目的完工风险存在于项目建设阶段和试生产阶段。项目的商业完工标准是贷款银行检验项目是否达到完工条件的依据。商业完工标准包括一系统经专家确定的技术经济指标。商业完工标准包括：1）完工和运行标准2）技术完工标准3）现金流量完工标准4）其他形式的完工标准,项目融资风险管理课件,（3）生产风险生产风险是指在项目试生产阶段和生产运行阶段中存在的技术、资源储量、能源和原材料供应、生产经营、劳动力状况等风险因素的总称。,项目融资风险管理课件,生产风险主要表现在：1）技术风险生产风险中的技术风险成熟的生产技术2）资源风险；资源类项目的资源风险最低资源覆盖比例和最低资源储量担保3）能源和原材料供应风险能源和原材料风险签订长期的能源和原材料供应协议4）经营管理风险,项目融资风险管理课件,（4）市场风险市场风险是指产品在市场上的销售量和其他情况的变化。市场风险主要有价格风险、竞争风险和需求风险。长期产品销售协议,项目融资风险管理课件,项目融资风险管理课件,二、按照项目风险的阶段性划分1.项目建设开发阶段的风险（成本超支？不可抗力？按时完工？）。措施：要求项目投资者提供强有力的信用支持以保证项目的顺利完成。投资者可以与工程承包公司签订固定价格固定工期的“交钥匙”合同，或“实报实销”合同，或介于两者之间的其他类型的合同形式。,项目融资风险管理课件,2.项目试生产阶段的风险：产品合格？措施：“商业完工”。“商业完工”是指以融资文件中具体规定的项目产品的产量和质量、原材料、能源消耗定额以及其他一些技术经济指标作为完工指标，并且将项目达到这些指标的时间下限也作为一项指标。只有项目在规定的时间范围内满足这些指标时，才被贷款银行接受为正式完工。,项目融资风险管理课件,3.项目生产经营阶段的风险从项目的生产经营阶段起，贷款银行的项目风险随着债务的偿还逐步降低，融资结构基本上依赖于项目自身的现金流量和资产，成为一种“无追索”的结构。这一阶段的项目风险主要表现在生产、市场、金融以及其他一些不可预见因素方面。,项目融资风险管理课件,项目融资风险管理课件,三、按照项目风险的投入要素划分项目在开发和经营过程中需要投入的要素可以分为五大类：人员、时间、资金、技术和其他要素。1.人员方面的风险2.时间方面的风险3.资金方面的风险4.技术方面的风险5.其他方面的风险,项目融资风险管理课件,四、按照项目风险的影响范围分类1.项目的系统风险项目的系统风险是指该项目的预期收益对整体资本市场要素变化的敏感程度。系统性风险不能通过增加不同类型的投资数目而排除。系统性风险有：政府经济政策的调整、经济衰退、世界性能源危机、中长期资本市场利率激增等。2.项目的非系统风险非系统风险是指一个项目所特有的风险，如项目的关键技术人才的流失、项目所需的某种特殊原材料的供应问题等。非系统风险可以通过多样化、分散化投资战略加以避免或减低。,项目融资风险管理课件,第二节项目融资风险的分配与管理,一、项目融资风险的分配原则有效地分配风险与减少风险对于项目融资的成功来说是十分重要的。只有当风险由最适于管理它的一方承担时，才会有效地分配风险。1.确定项目的关键风险；2.评价项目每一种风险的可接受程度；3.确定最适合承担某种风险的各当事人。,项目融资风险管理课件,二、项目融资主要风险的管理1.政治风险的管理政治风险的防范与管理，一般包括事前防范与事后管理。在事前防范中，项目发起人应加强投资前的调研，同时可以与东道国签订协议，对投资者做一些法律上的保障。在事后管理中，当发现有政变或战争的前兆时，要尽快地将资金、设备和产品转移到较为安全的国家或本国。,项目融资风险管理课件,2.金融风险的管理（1）将项目收入货币与支出货币相匹配。（2）在当地筹集债务。（3）将产生项目收入的合同尽量以硬货币支付。（4）与东道国政府谈判取得东道国政府保证项目公司优先获得外汇的协议。（5）利用衍生金融工具减少货币贬值风险。,项目融资风险管理课件,3.完工风险的管理（1）签订固定价格的交钥匙总承包合同。（2）由项目发起人提供完工担保。（3）提供债务承购保证。（4）技术保证承诺。（5）建立完工保证基金。（6）保险。,项目融资风险管理课件,4.经营风险的管理（1）签订无条件的供应合同。（2）签订无条件的销售合同。（3）建立储备基金账户。（4）由项目发起人提供资金缺额担保。（5）签订有利的经营管理合同。,项目融资风险管理课件,5.市场风险的管理一方面是在项目初期做好充分的市场调查，以减少项目上马的盲目性；另一方面是在产品销售合同上，确定好产品定价策略。（1）签订具有担保性质的长期购买协议。（2）在产品销售合同中，确定合理的产品定价策略。,项目融资风险管理课件,6.环境保护风险的管理（1）在项目设计中考虑环境因素。（2）在合约中明确列出各方面应采取的措施。（3）投保环境保险。,项目融资风险管理课件,第三节项目风险的定量分析方法,一、确定项目风险收益率的CAPM模型CAPM模型（CapitalAssetPriceModel）又称为资本资产定价模型，是项目融资中被广泛接受和使用的一种确定项目风险收益（贴现）率的方法。项目风险贴现率的含义是指项目的资本成本在公认的低风险的投资收益率的基础上，根据具体项目的风险因素加以调整的一种合理的项目投资收益率。,项目融资风险管理课件,1.CAPM模型的基本假设（1）资本市场是一个充分竞争和有效的市场。（2）所有的投资者都追求最大的投资收益。（3）所有的投资者对于同一资产具有相同的价值预期。（4）所有的投资者均有机会充分运用多样化、分散化的战略来减少投资的非系统风险，在投资决策中只考虑系统性风险的影响和相应的收益问题。（5）对某一特定资产，所有的投资者都是在相同的时间区域做出投资决策。,项目融资风险管理课件,2.CAPM模型的基本公式i=Rf+i(Rm-Rf)式中：Ri在给定风险水平条件下项目i的合理预期投资收益率；Rf无风险投资收益率；Rm资本市场的平均投资收益率；i项目i的风险校正系数。,项目融资风险管理课件,3.CAPM模型参数的确定（1）无风险投资收益率Rf无风险投资收益率指在资本市场上可以获得的风险极低的投资机会的收益率。一般的做法是在资本市场上选择与项目预计寿命期相近的政府债券的利率作为Rf的参考值。（2）风险校正系数i一般的方法是根据资本市场上已有的同一种工业部门内相似公司的系统性风险的值作为将要投资项目的风险校正系数。,项目融资风险管理课件,（3）资本市场平均投资收益率Rm依据现代西方经济理论，在资本市场上存在一个均衡的投资收益率。在资本市场相对发达的国家，通常以股票价格指数来替代这一均衡投资收益率，作为资本市场的平均投资收益率的参考值。,项目融资风险管理课件,4.加权平均资本成本（WACC）WACC=ReWe+Rd（1-t）Wd式中：Re权益资本成本；We权益资本比率；Rd（1-t）债务资本成本；Wd付息债务资本比率；t公司所得税税率；E权益资本；D债务资本。,项目融资风险管理课件,运用CAPM模型计算项目投资的资金成本的步骤：（1）确定项目的风险校正系数值；（2）根据CAPM模型计算投资者股本资金的机会成本；（3）根据各种可能的债务资金的有效性和成本，估算项目的债务资金成本；（4）根据股本和债务资金在资本总额中各自所占的比例并以此为权数，应用加权平均法计算项目的投资平均资本成本。,项目融资风险管理课件,需要注意的是，在资本市场上获得的值，即a，要转化为股本资金的值，即e，反映公司在不同的股本/负债资金结构中的融资风险，债务越大风险也就越高，因而e也越高。e=a1D/E（1-t）,项目融资风险管理课件,二、项目融资的敏感性分析项目敏感性分析有单因素敏感性分析和多因素敏感性分析两种。1.单因素敏感性分析假设各因素之间相互独立，每次只考察一项可变参数，其他参数保持不变，以考察该因素对经济指标的影响，这种分析叫单因素敏感性分析。,项目融资风险管理课件,2.多因素敏感性分析同时分析两个或两个以上的变动因素发生变化时对项目评估结果的影响，从而通过对多个因素的测试找出那些关键因素的方法叫多因素敏感性分析。,项目融资风险管理课件,敏感性分析的基本步骤：（1）确定分析指标。在项目融资风险分析中，通常采用NPV指标。（2）选择需要分析的变量要素。（3）计算各变量要素的变动对指标的影响程度。（4）确定敏感性因素，对项目的风险情况做出判断。,项目融资风险管理课件,三、项目融资中的风险评价指标1.项目债务覆盖率项目的债务覆盖率是贷款银行对项目风险的基本评价指标。债务覆盖率是指项目可用于偿还债务的有效净现金流量与债务偿还责任的比值，可以很容易地通过现金流量模型计算出来。债务覆盖率可进一步分为单一年度债务覆盖率和累计债务覆盖率两个指标。,项目融资风险管理课件,项目融资风险管理课件,在项目融资中，贷款银行通常要求DCR1；如果项目被认为存在较高风险的话，贷款银行则会要求DCRt的数值相应增加。公认的取值范围在1.0-1.5之间。贷款银行在评价一个项目融资建议时，首先就要确定可接受的最低DCR值，这个值的大小不仅反映出银行对项目自身风险的估价，也同时表现出银行对来自项目之外的各种信用支持结构的有效性的评价。例如，对于采用了“无论提货与否均需付款”类型的长期购买协议作为信用支持的项目，DCR值将会比没有这种协议的取值要低。,项目融资风险管理课件,项目融资风险管理课件,项目在某几个持定的年份可能会出现较低的DCR值。一种情况发生在项日生产的前期，出于种种原因项目还未达到设计生产水平但却面临着较高债务偿还的要求；另一种情况发生在项目经营若于年后，由于生产消耗等原因需要投入较大量的资金更换部分设备以维持正常生产。为解决这一问题，项目融资一般采用三种相互联系的方法：第一，根据项目生产前期的现金流量状况,设一定的宽限期；第二，规定项目一定比例的盈余资金必须保留在项目公司中。这就是引入累计债务覆盖率的一个作用。只有满足累计债务覆盖率以上的资金部分才被允许作为利润返还给投资者，从而保证了项目经常性地满足债务覆盖率的要求。通常的取值范围在1.5-2间。第三，为了防止实际的现金流量与预测数值差距过大，使DCR值根本无法达到，贷款银行有可能要求项目投资者提供一定的偿债保证基金。在有限追索的融资结构中，这种保证基金预先规定一个金额数量，贷款银行的追索一般不能超出这个限额。,项目融资风险管理课件,2.资源收益覆盖率对于资源性项目，项目融资的风险与资源储量有直接的关系，需要增加评价资源储量风险的指标。对于依赖某种自然资源（如煤矿、石油、天然气等）的生产型项目，在项目的生产阶段有无足够的资源保证是一个很大的风险因素，因此，对于这类项目的融资，一般要求已经证实的可供项目开采的资源总储量是项目融资期间计划开采资源量的两倍以上，而且，还要求任何年份的资源收益覆盖率都要大于2。,项目融资风险管理课件,项目融资风险管理课件,项目融资风险管理课件,3.项目债务承受比率在项目融资中经常使用的指标是债务的承受比率(CR)，即项目现金流量的现值与预期贷款金额的比值。,项目融资风险管理课件,为降低和减少项目融资中的种种风险因素，国际上参与项目融资的主要银行在实践中逐渐建立一系列的方法和技巧，其核心就是通过各种类型的法律契约和合同将与项目有义的各个方面的利益结合起来共同承担风险。这里将贷款银行所经常使用的一些方法归纳总结在表中，可以获得一个较为完整的概念。在处理某些不同风险因素时，有时贷款银行选用的手段和方法是一样的，这是因为许多风险因素有着密切的内在相关性，不可能截然分开。然而为了便于清楚地说明问题，现把一些相同的方法分别列入不同的风险类别中。,项目融资中贷款银行寻求降低项目风险的方法,项目融资风险管理课件,项目融资风险管理课件,项目融资风险管理课件,项目融资中保险的应用,保险在项目融资中扮演着一个非常重要的角色，因为如果贷款人在保险方面没有得到充分的保障，这样的工程项目将无法吸引合适的融资商。很多贷款人越来越以认识到保险在项目融资中所处的地位，所以对保险的需求也随之增长。保险顾问作为项目公司的一个专业顾问，将参与风险辨别和评估，视项目实际情况和贷款方要求而设定一个可以保障项目各方利益的保险计划。在项目融资中，保险是分为建设阶段和运营阶段来考虑的。,项目融资风险管理课件,建设期有以下保险需要考虑：建设工程一切险（CAR）第三者责任险（TPC）海运险预期利润损失险（ALOP，这是与开工完工拖延有关的一项保险）施工机械设备险